投资中最简单的事

floatingsoul 2015-06-24 0

值得精读

Creamcrops 2015-07-04 0

价值投资典范

夏木 2015-10-18 0

很棒的一本书很受用

两手缘 2016-07-14 0

价值投资者可以读读，简单易懂。但把握投资精髓最简单的事情仍然不易，需要积累。

走走婷婷 2016-08-08 0

【投资中最简单的事】1、什么是最简单的事？最接近本质的事情就是最简单的事；2、以买企业的心态做投资，用投资者的眼光做经营；3、好公司的标准是什么？第一，他做的事情别人做不了（门槛）；第二，他做的事情自己可以重复（成长可复制可持续）。长途出差最大的好处就是可以专注阅读，往返七个小时，一本不错的书mark160509

Diana Wu 2015-12-22 0

此书作为金融入门知识的学习工具是不错的，在邱国鹭个人语录和投资观点的交错中，引导读者产生综合性的投资思维，由浅入深，值得仔细阅读。

走路的约翰 2016-12-04 0

因为是作者微博文章的整理总结，难免会有同一个道理讲了很多遍的重复情况，但其讲述的道理无疑是玄门正宗。属于可以反复阅读、思考逻辑的书，将来有了投资经验后再读一定会有不一样的感受。

大葱头 2015-02-28 0

邱坚持的价值投资理论在中国的A股是否能行的通呢？

雪宝 2014-12-18 30

我这些年的一点经验，都被邱总这本书写光了。以后不再写了。大家看这个书就行，完全跟我做股票一致。无语了。

Humble 2015-01-09 17

http://xueqiu.com/3868106803/33896225 。腾讯视频有一个邱在人民大学的70分钟演讲，不错。他老爹是厦大经济学院前院长。有几篇还是值得反复读的。

商夏 2014-12-25 16

在市场只有7倍市盈率的时候价值投资者哪去了？他们正忙着给客户解释为什么净值缩水了30%，因为他们在9倍市盈率时就早已满仓了。哈哈。

年糕 2015-01-01 7

价值投资肯定不简单，但逻辑是最好学的。人家横向纵向的调研，才能成为简单逻辑网上的肉。书让你学骨头，其他都要积累。最喜欢的书的行文风格。

店长K 2015-10-14 2

选股三大要素：估值、品质、时机，其中前两点更为重要，概括来说就是在好的行业中选择便宜的好公司。这本书干货满满，作者是铁杆的价值投资者，认为低估值可以确定，而未来的成长是风险相对大的，因而便宜才是硬道理。很多观点和方法值得学习。

狂热分子 2015-07-03 2

不行不可复，不处不可久

李小补 2014-11-12 1

是文章合集，大部分应该公开发布过。像＜＜以实业的眼光做投资＞＞就作为邱国鹭的经典名篇在网上流传过。这次编辑做的分类也很好，条理清晰。文集跟大部头书比，缺点是可能不够深入，但优势是会在不同的文章里把重点反复讲。书不错。

Kanki Gu 2016-04-29 1

浅显的语言，深奥的道理，值得一读再读的价值投资著作。

eco 2015-10-01 1

A股价值投资指南，提供新思路。是各种文章的合集，不是特别深入，干货必然不能全部告诉你。

睡莲 2014-12-16 1

原以为就是本价值投资的书，但与那些大作不同，它与中国现实一结合，有新意，态度也很真诚。

我想说两句

适合实业投资，不适合股票投资

TrendAnalysis 2015-01-19 2赞

       可以看出，作者是个很踏实、勤奋的人。不过这本书适合实业投资，不适合资本市场。他分析的行业、公司，都是我以前没有学习过的，有学习价值。对做基本面分析的人，有较大启发。

       但是资本市场与实业是两码事，以做实业的思维去看资本市场，就有很多矛盾。作者在书中批判的，正是作者看不懂的。事实上，一个人如果在股市经常性的赚钱，他是写不出这么多感想的；只有一个盈利不如意的人，才会写大量的总结、反思等等。

        比如作者批判手游行业，不具备投资价值，这恰恰说明他错过了手游行业十倍的行情。他批判电影行业，恰恰说明他错过了电影行业十倍的涨幅。
        整本书，凡是那些大涨的行业，他都看不懂，他只是在为自己看好的几个板块的大盘蓝筹股找理由。只要你看好一只股票，天天动脑子想理由来支持自己的买入行为，总能想出很多的。

        作者还有一个章谈到，价值投资也讲胜率。如果这么比较的话，技术分析的胜率是远远高于价值投资的。只是多数人不懂技术分析，在短线里把自己转晕了。

        作者的这些分析对做实业的人，很有指导意义，本书值得一读。对炒股真的不适合。
       一个炒股的人，会满足于作者那一点收益率吗？如果答案是肯定的，那直接买沪深300ETF就可以了，应该和作者收益率差不多。

笔记

Kid A 2016-09-02 0赞

一。各部分引子
1.投资理念：我的投资哲学就是买别人不买的东西，在没人买的时候买。——卡尔·伊坎
2.投资方法：简洁不是把杂乱无章的东西变少或拿掉，而是要挖掘复杂性的深度。你必须深刻地把握精髓，从而判断出那些不重要的是可以拿掉的。——乔纳森·伊夫
3.投资风险：无为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。——管子
4.投资策略：我的老师是历史。我觉得没有什么新鲜事在发生，所有发生了的或者将要发生的，已经在过去发生过了。——谢清海
5.投资心理学：在实践中投资者必须提防许多东西，最重要的是提防自己。——Jessie Livermore
-----------------------------------------------------------------------------
二。分析个股的核心思想（重点为1和2，3最不易把握且相对无意义）
1.估值（估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）
2.品质（定价权，成长性，门槛，行业竞争格局等）
3.时机（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）

关于时机部分，节选自09年3月南方基金策略会：
3.1四种周期：
政策周期
市场周期（估值周期）
经济周期
盈利周期
  ● 政策周期领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
  ● 市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年的衰退除外）。
  ● 经济周期领先于盈利周期，换句话说，宏观基本面领先于微观基本面。过去70年中，美国的经济衰退从未长于16个月，但是盈利下降经常持续2-3年甚至更长
  ● 熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。熊市见底时，微观基本面往往很不理想，不能以此作为减仓的依据。如果一定要等到基本面改善才加仓，往往已经晚了。
3.2三种杠杆
财务杠杆：对利率的弹性
营运杠杆：对经济的弹性
估值杠杆：对剩余流动性的弹性
  ● 第一阶段，熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。此时，某些高负债的竞争对手已经或者正在出局（破产或者被收购），剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高
  ● 第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著
  ● 第三阶段：经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代题本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。
  ● 第四阶段：熊牛替换是，不要太在意盈利增长的去诶的那个姓，而应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓的改善，并不一定是指正增长，也可以是下降的速度放慢，或者下降的速度好于预期。
3.3周期分析
  ● 有周期性就表示有可预测性。只有认识了四种周期的先后顺序和相互间的作用，才能在牛熊更替中做出有前瞻性和预见性的评断。
  ● 有杠杆，股价的不懂幅度就常常会出人意料的剧烈，投资者往往因忽视了杠杆的力量而低估了股价的波动幅度，在牛市初期认为股价的上涨超出了基本面的支持。只有认识了杠杆的力量，才能认识到股价的波动和基本面的不懂是不成正比的
  ● 投资周期性股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。例如，消费者信心低迷时通常是买入可选消费品股票的好时机。
  ● 当股市经过大跌达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨，这时不应该过多地担忧基本面（这就是华尔街常说的翻越忧虑之墙）。熊市见底时，基本面总是很不理想，呈现出所谓的黎明前的黑暗。
----------------------------------------------------------------------------
三。邱国鹭“2010年十大预言”
最基本的逻辑出发点是美国经济强劲复苏，由此一步步推导出其他九大预言。1、美国GDP增长强劲，明年的某个季度甚至接近或超过5%。美国政策退出晚于预期，房价持续回升，就业市场逐步回暖，消费者信心恢复。2、世界经济的PRC分工模式(即中国生产Production、新兴市场国家提供资源Resources、美国消费Con－sumption)在2010年与危机前相比并没有大的改观，所谓的再平衡需要漫长的过程。随着美国补库存需求的释放，明年中国出口对GDP的贡献由负转正，并且成为GDP增长的新引擎。3、美元对欧元、英镑、日元等主要货币相对坚挺甚至走强，人民币对美元汇率在上半年保持稳定。4、迪拜危机对世界金融稳定和经济复苏没有产生任何持久显着影响。5、在海外热钱和大陆资金的帮助下，香港股市接近或者创出历史新高。6、钢铁供求状况良好，产能过剩问题远低于预期，钢铁企业利润大幅回升。7、部分城市房地产价格快速大幅上涨，形成局部资产泡沫，引发各界担忧。8、财政政策持续宽松，固定资产投资增速居高不下，带动钢铁、建材等物资的需求。9、由于对局部资产泡沫的担忧和财政政策的刚性，货币政策的收紧早于市场预期，并且力度大于市场预期。10、2010年下半年，世界经济持续走稳走强，不会出现市场预计的冲高回落现象。

------------------------------------------------------------------
一些其他的Tips：
1.新兴行业看需求，传统行业看供给
2.投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的正拥有
3.逆向投资不适合会产生“戴维斯双杀”的投资，食品行业是个较适合逆向投资的行业
4.估值决定了上涨空间，流动性决定了涨跌时间
5.搞清不同类资产之间的领先性，例如香港股市会领先于香港楼市
6.风险一旦爆发，之后的风险反而会小很多
7.股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢
8.搞清楚核心竞争力，例如高端白酒是品牌，而中低端酒是渠道。而品牌的优势比渠道的优势更重要
9.股市主要反映的是剩余流动性
10.桥水戴利奥认为去杠杆有3中方式：1.债务人通过节制消费来还款。2.债权人通过债务重组放弃部分债券或者延长还款期。3.定量宽松和印钞票。1和2会导致通货紧缩，3会导致通货膨胀，如果三者取得平衡，就不会有通胀通缩，且经济会温和复苏。
11.赚大钱都不会累，幸苦钱都是小钱（行业分析第一）

还是支持邱先生买了书再来读一遍

扬起的糖纸 2014-12-20 0赞

书中的大部分内容其实在邱先生的博客里都有。但这本书编排的还是很好，并非简单地孤立的去拼凑，还是有重新的梳理，重新再读一遍，有了更多新的体会。投资需要常识和理性，但情绪往往会更容占据我们的大脑，而时不时翻开邱先生的这本书将是对常识和理性最好的温故。

知易行难

canoe 2015-01-03 0赞

0核心哲学
低估值，逆向投资。分析股票行业看重3个层面：①估值，②品质（是否有定价权）③时机：淡化择时。

1 关于择时
2010年成功抄底三一重工是邱总的代表作，虽然前半部投资理念上是强调低估值，安全，但2010年的成功我觉得更多还是择时。

2 干货：四个周期
政策周期领先市场周期（利率周期）领先宏观周期领先盈利周期，在股票由熊转牛的阶段，宏观经济的基本面是非常差的，应该着重分析政策放松（降息，降准）。但2012年降准后，市场仅仅出现小幅反弹，真正的周期股上涨要到2014年年底实现，邱的解释是宏观政策出台过于犹豫。

3 行业不增长时：买龙头可以获得超额收益。2005年行业不增长，格力美的净利率大幅提升，股票进入长牛阶段。类似的行业是风电，2011年后风电格局清楚，是投资金风的最好时间。

4 看好中国的高端制造业：认为是中国具有比较优势的产业。

5 中国的经济转型日韩更有借鉴意义，而非美国。日本1960年后经济增速下台阶，股市长牛。未来10年中国仍然需要依靠投资拉动：城镇化，房地产仍然是经济增长的主要动力。经济转型是一个缓慢过程。

有排名才能算得上职业经理人

祖师谷大藏 2015-01-31 0赞

有排名才能算得上职业经理人
读完邱国鹭的《投资中最简单的事》，对于股票的投资又有了一些新的认识。
但是，这种认识，似乎就是在合理的价格段上，买龙头股。
说起邱国鹭，大家都是看排名，就是说业绩很能说明问题。
在一个行业里面，其实已经有排名了。就是你在加入的时候，这个公司排名多少，加入之后，这家公司排名多少。这个就是职业经理人。否则只能算是一个职业经理。只是一个寄生于一家公司的靠出卖时间养家糊口的打工者，哪里能算得上职业经理人呢？
在行业之中有清晰的排名，有杰出的业绩表现，这个才能叫做职业经理人。

纯书摘

风骨月色 2015-02-03 0赞

【手机拍下的精彩段落】
股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。
投资收益与智商高低无关。高智商的人有时喜欢做一些有挑战性的难事，但是最赚钱的机会往往是简单的。
买股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有其他更好的投资。即：公司没有想象的好；不再便宜；还有其他更好更便宜的公司。这三个理由均与是否亏损无关。
很多潜意识中吧买入成本当作决策依据之一产生了常见的两种极端行为：一种是成本线上，一有风吹草动就锁定收益；成本线下，打死也不买。另一种是成本线上无比激进，因为赚来的钱赔了不心疼；成本线下就无比保守，因为本钱亏一分页肉痛。这两种极端都是人性中的心理账户在作祟。
忘掉你的成本，是成功投资的第一步。全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏本对股票未来走势没有丝毫影响。
忘掉成本，也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。投资就是个不断比较不同股票的过程，与成本无关。
价值投资和成长投资的中间派，合理估值的成长投资。
我的老师是历史。我觉得没有什么新鲜事在发生，所有发生的或者将要发生的，都已经发生过了。

不浮夸，有大智慧

OldUglyBoy 2015-02-08 0赞

看完邱国鹭《投资中最重要的小事》
作者是最典型的价值投资者，其投资理念是用实业的眼光来投资，核心在于解决估值，品质，时机的问题。

A．估值。对于估值的问题，我试图寻找大V们共振的理念，现在看来有如下几个方面。看PB与PE的组合，PB要低，这样可以带来相对较好的安全边际，对于周期股PE不太重要。李杰在《散户的自我修养》中分析了PB 与PE的四种组合，低PB低PE可能是在熊市末端，有较好的安全边际，低PB高PE还可能是好企业暂时性的不盈利，通过低PB这个指标再结合股票本身的质地，以及负债率等可以获得一个很好的安全边际。关于不同行业多少的PB算合适，这个可以参考小小辛巴《百箭穿杨》，他买的股票都是行业龙头，低PB，负债低，周期股的pb区间大多在1，2之间，新行业的pb相对较高，有接近3的。这里再给出一些pb估值方法，一个就是看个股和行业上的历史PB的波动区间，了解历史上其上下极值；一个可以在同行业中进行对比。但是永远住不要忘记个股本身的质地，只有在个股本身看好的情况下，谈论低估才有意义。
B．品质
这个就是最难的，需要花最多的时间来研究的，也就是价值投资者的核心。关于公司的品质，邱国鹭谈的最多的就是行业，首先你要分析这个行业做的是不是一门好生意。好生意该如何定义，需要看行业格局，做的人多不多，赚钱模式容不容易，现金流如何；对于行业作者有很多大智慧的之言片语，具有很高国际化视野，他谈到了为什么互联网金融在中国不会颠覆银行，为什么电影行业不是好的生意等等。作者给出了投资行业的优先级，从好到坏，依此是“月朗星稀”，“一超多强”，“两强鼎立/三足鼎立”，“百家争鸣”，对于进入门槛低，竞争激烈的新行业比如手游，他是避免的，因为一将功成万骨枯，你需要极大的能力和运气去找到那一将。行业之后看公司品质，主要从差异化入手，关键词为（品牌，用户粘度，转化成本，服务网路，先发优势），你需要一句话来形容这个公司，得xx者得天下，xx指的是人才，品牌，渠道，成本，还是规模。
C．选时
第一根据估值选时，通过A，B来判断是否具有估值优势，但是谁都可能看错，这个时候需要结合辛巴的5档抄底加上部分现金流，就可以很好的处理掉风险问题。另外，需要关注大的周期性机会，本文作者在分析了各国的周期性股市数据后得出了 4大周期，三大杠杠的结论。四大周期为政策周期，市场周期，经济周期，然后是盈利周期，三大杠杠是货币财务杠杠，运营杠杠和估值杠杠，通过周期性的观察可以为自己择时有一个大致的指导。最后常常要利用市场的无效性，比如不影响公司经营实质的突发性事件，大热必死，人多的地方我不去等等。

作者尊重其他任何一个学派的投资哲学，但是也从个人理解上分析了价值投资和成长投资的个性。价值投资关注为当下拥有的，在于通过分析过往和现在来进行投资，当然也不可避免会对未来有一个估算，但核心在于正拥有；而成长投资更多在于去预测未来，相比而言这存在风险更大，需要的能力更强，作者说他不属于这个能力圈，其实大多数人都不属于这个能力圈，这是人性就是这样，看轻我们正拥有的，执着于未来的虚无与美好。通常成长股所处的行业是竞争异常激烈的，革新换代时间快很能把握，超额收益的难度实在太大，所以才有了宁愿在成熟低增速的行业里寻找看的见的月亮，也不愿去满天宇宙中找未来最亮的星星，况且长期来看，低速行业的龙头企业因为其垄断地位，股价回报不比成长股差。对于你会错过百度，腾讯这样的企业的质问，作者的意见是在行业明朗之后再投入，殊不知百度，腾讯在拿到第一份额之后也有几十倍的涨幅。那么对于价值投资来说的风险就是价值陷阱，你千万不能坚守不该坚守的，被技术淘汰的，百舸争流行业里面的小公司，分散的重资产行业，景气定点的周期股。这方面来看，我推荐辛巴老师选股的方法，找好行业的困境龙头。

看完之后，难免会想起自己的持仓，在不断的学习过程中，我现在主要是处于抄作业的阶段，目前的持仓基本是复制了小小辛巴的仓位，但是没复制到的是其仓位的管理，因为我已没有现金流。我的南山铝业，京东方，平安都在这一波回调中套了10个点，南吕更是接近20个点，但是我并不怪谁，这些都是我要走的路，并且现在比以前心态好了很多，因为这些股都是自己认可的，拿得住的。简单来讲，我们处于熊市的政策周期和市场周期下，这也是为什么经济差而股市却涨了起来，降息降准是对这个周期的确认。

对于个股，南山铝业有很高的安全边际，典型低PB（1左右），pe也较低，高端铝业龙头，公司质地在。京东方则是典型的反转，龙头地位很明显，平安我算是更典型的抄作业，但是去年全行业100%的利润增速在那，就算是跟随趋势我也是拿的放心，对保险行业的背书，可以好好看看东博老股民的文章。

很长的路要走，我觉得自己独立之前，找到自己认可的人抄作业算是一条还算正确的路。请继续关注一个小散的成长，后续会写《百箭穿杨》《散户的自我修养》的读后感。

投资启蒙

jash 2015-03-01 0赞

1.给出力荐的背景

作为一个比较保守的人，多少年了都没有涉足过股票，虽然心里始终蠢蠢欲动。没有涉足除了自己懒或保守，更重要的是找不到适合自己的方法论。
最早身边的朋友都是玩“消息“的，但是实话实说，没有一位在我看来是真的能接触到消息的，只有一位挣到钱的朋友，却是讳莫如深；

后来慢慢接触了一些趋势投资者，但在我看来趋势投资有一个命门，就是在我的方法论里，过去的数据是不可能对未来具有预测性的。比如，你连扔10个硬币都是正面，第十一个是正面还是反面？加再多的分析在上边，仍然是不确定的。不展开，总之，虽然我为了学习这种投资方法，读MBA还忍着心障选了一位搞技术投资的教授做导师，最终却连导师都是话不投机。

直到一位微博上一位我在世界观上比较接近的女士，在微博上介绍了这本书，再直到终于读了这本书，终于茅塞顿开！

2、都开了哪些脑洞？

第一，价值投资者的基本路线，左侧入场，活到市场纠错（比如杠杆不要太高），要关注”安全边际“，安全边际是什么？

第二，价值投资者应该选哪些股票？便宜的优质股票。什么样的优质股票是便宜的？就是用市盈率这些东西算出来。

第三，投资不应该是一种复杂的事，充斥着难以理解的概念，复杂的模型，离真实世界的生意无比遥远。投资更应该是一种找到适合自己的原则，并且不断修炼确保自己能够坚持这些原则。

第四，所以，投资应该关注投资股票的生意是不是一门好生意。门槛高的生意，选股很安全；行业不要经常洗牌，否则门槛根本没用；传统行业就看充分竞争结束，形成了一两家垄断企业，这样的企业就是好声音。

第五，投资的三个问题。第一，是不是便宜，会算就行；第二，品质怎么样？是不是一个好行业？是不是一个差异化竞争，这是邱关注的核心；第三，时机，选时是门艺术，没有过人天赋就不要花太多精力了吧；

第六，价值陷阱与成长陷阱，这部分需要认真研究；

第七，关于行业论坛与周期性，这部分要专门研究；

第八，作者还有一个要点，不要看眼前刚过去的这点经验，多看长期的，看就报告，多研究研究过去几十年的事。

第九，风险与收益可能经常是不匹配的

第十，价值投资的四个基本条件：第一价值容易确定；第二价值没有反身性；第三，在牛市上半段适合价值投资，也就是左侧投资，右侧爬到一半就收了；第四，长线投资，巴菲特投十年，足以跨越所有周期，短线还是玩趋势。

第十一，

3、为什么力荐的其他理由？
作者的逻辑，与我的观念契合度很高。这体现在两个方面，除了价值投资本身与我信封的奥地利学派经济观点容易印证意外，作者对一些人的基本行为和思维定势的认知，与我近年独到的一些书和文章都很好的契合。

这部分在最后一章投资心理学讲了很多，修炼自己原则的时候，应该多看看。

最后，人总是愿意接受与自己观点相似的观点。

投资中最简单的事-最全笔记

sherlock 2015-06-01 0赞

投资需要逆向思维
我把选股的要素简化为估值、品质和时机，并且淡化了时机的重要性（不是因为不重要，而是因为难把握），于是选股的复杂问题就变成了寻找“便宜的好公司”这个相对简单的问题。
另外，我还努力奉行一些简单的原则，例如：
第一，便宜才是硬道理。即使是普通公司，只要足够便宜，也会有丰厚的回报。A股市场鱼龙混杂，发现“价格合理的伟大公司”的难度远远超过寻找“价格被低估的普通公司。
第二，定价权是核心竞争力。有核心竞争力的公司有两个标准：一是做的是自己可以不断复制的事情，比如麦当劳和星巴克可以不断地跨区域开新店，在全世界成功复制；二是做的是别人不可能复制的事情，具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征，最终体现为企业的定价权。
第三，胜而后求战，不要战而后求胜。百舸争流的行业，增长再快也很难找投资标的，不妨等待行业“内战”结束、赢家产生后再做投资。
第四，人弃我取，逆向投资。A股的情绪波动容易走极端，任何概念和主题，无论真假，只要够新够炫，都能在短期内炒翻天，但是爆炒之后常是暴跌，因此对于如我这般手脚不快的人来说，“人多的地方不去”更是至理名言。
怎样才能成为一名优秀的基金经理。他说，其实很简单，你只要记住两条：第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。
长期牛股什么行业易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业。因为这样的行业有门槛，有先发优势，后浪没法让前浪死在沙滩上，易出大牛股。
好公司的两个标准一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性，决定销售增速。如果二者不可兼得，宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）。门槛是现有的，好把握；成长是将来的，难预测。
逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格——品格是无法学习的，只能通过实践慢慢磨炼出来。
一只下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点：
首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。
其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。
最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性
我有个习惯；每年年初和年中时汇总所有基金公司的季报行业配置。对大家都追捧的热门行业，我就谨慎一点；对大家都嫌弃的冷门行业，我就试着乐观一点。
逆向投资不可能完全避免“领先两步成先烈”的风险，不过只要判断正确，还是能咬牙熬到“领先一步是先锋”的正果的。躲在冷门行业的好处是永远不用担心被“踩踏事件”伤着。
买房子先选社区，买股票先选行业，那么什么样的行业是好行业呢？很简单，有门槛、有积累、有定价权的那种行业。
定价权的来源，基本上要么是垄断，要么是品牌，要么是技术专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产。这样的行业就会有一定的定价权、一定的门槛，这样才能把竞争堵在门口，才会有积累。
在10倍买是不是最低点呢，不一定，也可能跌到8倍。如果不能承担风险的话，1 000点时你也不能买，就这么简单。
做投资真正想赚到比别人更多的收益，就要保持一个判断的独立性。别人悲观的时候也不一定就乐观，但是要想想别人的悲观有没有理由，别人的悲观是不是已经反映在股价中
如果把我过去十几年的投资分析方法做一个简单的概括，最根本的就是要回答三个问题：为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。这三个问题中，第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。
还不如找到一种正确的方法，长期地坚持下来，这样一来，即使短期会有业绩落后的阶段，但是长期成功的概率较大。世界上每个成功的投资家都是长期坚持一种方法的，那些不断变换投资方法的人最终大多一事无成。
投资分析的基本工具
在投资分析中，简单的往往是实用的。我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单。
1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。
2.杜邦分析。弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。
3.估值分析。通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。
这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。
投资肯定是讲性价比，但我认为A股很难找到高品质的伟大公司，所以一定不要为普通公司付太贵的价钱
所以不要被上市公司讲的“美好未来”忽悠了，一定要看现在看得见摸得着的利润、现金流和资产。
在估值、品质、时机这三点中，其实我对时机把握得很差，我选时经常不对，但是我能够坚持不付过高的估值，不买过贵的股票。哪怕是一个普通的公司，只要足够便宜，长远看问题都是不大的。
股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期更快还是更慢。这里有股价是否已经反映了所有的好消息或者坏消息的问题。
小公司当然是骑师更重要，大公司就是机制和文化更重要。所以，是选骑师、选马还是选赛道，要看公司处于哪个发展阶段。
◎ 品质的判断1：是不是一个好行业
公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。并不是说消费品就好，投资品就不好，关键还是在于有没有定价权。消费品更能有定价权是因为消费品是差异化产品，而且下游是分散的客户，公司的议价权更大；投资品的定价权更有限是因为它们经常是无差异的同质化产品，下游客户更集中，因此公司的议价权更有限。
如何判断公司的品质？首先是看行业的格局，不要有太多人做，做的人多了，竞争自然就激烈了
品质的判断2：差异化竞争
可口可乐好赚钱，也因为它是一个差异化产品。
差异化的第一个标志是品牌。品牌也要进行区分，有的品牌只有知名度，没有美誉度。一个品牌的产品如果是用来请客送礼的就特别好，因为有个面子问题。请客送礼的东西是越贵越买的，在家里自己用的东西就不是越贵越买的。请客送礼或者在外面可以炫耀的产品更有定价权。所以说，差异化、定价权的一个来源是品牌，而且最好是请客送礼的品牌。
差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏度高。少量多次的购买是最好的。我不太喜欢靠大订单的企业，今年有大订单，可能明年后年就没有了。
差异化的第三个标志是单价不要太高。单价高的商品，消费者对价格较敏感，相反，单价低是个优势，卖家容易有定价权，比如口香糖，因为单价低，消费者对价格差异不敏感，它的定价权就比汽车定价权要高。
差异化的第四个标志是转换成本。转换成本高的产品用户黏性高，定价权就高。差异化的关键在于能不能提价，提价之后是不是不影响销售。
差异化的第五个标志是服务网络。工程机械在全世界每个国家都只有1~3家，都是赢家通吃，很重要的一点就在于服务网络。比如如果一辆泵车坏了，工地停工一天就要浪费几十万的成本。所以必须要在几小时之内修好，修不好的话就要赶快拉一台新的来换。这种情况下服务网络就很重要，规模效应就很明显，龙头企业在服务布点上的优势就让后来者很难赶超。产品的销售半径小，也是一个优势。比如水泥就比钢铁好。
差异化的第六个标志是先发优势。好的行业里，领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买的是龙头，而且是有先发优势的龙头。我比较讲究先发优势，在行业内技术变化太快的行业里，这种先发优势就很难看到。对行业格局的分析和对公司核心竞争力的理解是“道”，财务分析只是“术”，但是后者对前者起着验证和把关的作用。
品质就是搞明白这是不是一门好生意
总结一下，判断一个公司所在的行业好不好，首先是看行业竞争格局是不是清晰，领先者有没有品牌的美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者，领先者有没有网络服务的优势，有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争），是不是有回头客，是不是低单价（下游对价格不敏感），是不是转换成本高，领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有那么快。对品质的评判有很多指标，核心是“这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意”。
绝对的好没有意义，一定要和别人比较。我一直强调胜而后求战，愿意买已经把竞争对手打趴下的公司，而不是战而后求胜，在百舸争流中猜赢家。
我分析公司、分析行业，更看重的是行业的内在特质和公司的长期经济特征这一类静态的信息，这是些规律性的东西，只有对行业真正理解了才能够说得出来。然而市场短期总是更关心公司这个月订单怎么样，下个月有没有资产注入这类动态的消息。跟踪动态消息的办法是术，不是道，若要真正长期地取得超额收益，必须要把行业的特性、内在的规律搞清楚。
要认识一个行业，不妨做一道填空题：得者得天下，用一个词来概括这个行业竞争的是什么。例如，基金业是得人才者得天下，高端消费品是得品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是得规模者得天下，大宗品是得资源者得天下。
对于强调基本面分析的人来说，短期选时难度太大，相比之下长期择时更有意义。从统计意义上来说，最低点或最高点的成交量占全年的成交量的比例极小，精确的“抄底”或者“逃顶”跟彩票的中奖概率差不多。如果把“底”和“顶”在价格上看成区间、在时间上看成时段，用更长期的眼光来看问题就会相对简单一些。
对我而言，第一种办法是看估值。在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的，例如，美国、欧洲的长期市盈率中值都在15倍左右。低估值时高仓位，高估值时低仓位，这个“笨办法”虽然既不能保证“总是对”、也不能保证“马上对”，但是长期坚持下来，一定是有超额收益的。
第二种办法，是根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析。
第三种办法，是根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析。其实，长期选时如果能够避免追涨杀跌，避免受众人的极端情绪影响，就能先立于不败之地。
历史上的股市见底信号1.市场估值在历史低位；2.M1见底回升；3.降存准或降息；4.成交量极度萎缩；5.社保汇金入市；6.大股东和高管增持；7.机构大幅超配非周期类股票；8.强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9.机构仓位在历史低点；10.新股停发或降印花税。

在基本面分析中最重要的是那些静态的、本质的、规律性的分析，而不是动态的订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的。如果能够对管理层的素质和道德水平作出定性的分析，对投资是特别有帮助的。首先，这个公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否曾经误导过投资者。其次，他们对行业的认识和这个行业的实际趋势是否相符。再次，这个公司的管理层有没有执行力，对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。这三个问题是都是些静态的信息，一旦找到答案，短期内是不会改变的。
对中小公司而言，管理层是特别重要的。中小公司更多地处于靠个人英雄主义的阶段。有一两百亿以上市值的大公司，更需要依靠一种机制而不是某个人。所以对大公司的分析，我经常需要看这个公司中层的关键绩效指标（Key Performance Indicater，KPI）是怎么定的。
考核导向是非常重要的，我们发现，哪家公司KPI最重视现金流和回款，哪家公司的现金流和回款就最好。大公司不能再依靠个人英雄主义，必须要靠管理、靠文化、靠机制。我们要寻找的就是那种好行业中的好公司，最好还有好的管理层和好的管理机制。

最好也最容易研究的竞争格局是“月朗星稀”，就是一家独大，其他竞争对手都不成气候。稍差一些的竞争格局是“一超多强”，彼此之间虽然有竞争，但老大的优势还是很明显，行业老大的市场占有率远超老二、老三，龙头企业的规模优势、品牌认知度和服务网络优势令竞争对手难于追赶。再次一些的竞争格局则是“两分天下”和“三足鼎立”。最差的竞争格局就是“百花齐放”、“百舸争流”的高度竞争行业。不过，我们说的行业是细分子行业的概念。有些大行业内貌似竞争者多如繁星，但是在细分子行业的竞争格局中已经实现了“三分天下”甚至“一超多强”。另外，我们说的竞争是区域市场的概念，有的行业从全国的范围看好像市场挺分散，但是在某个特定的区域，市场已经形成了寡头垄断。

投资经验就像旧衣服，于己合身的，于人往往并不合适。投资中的任何感悟和总结都有各种局限性，只有自己在市场中摸爬滚打、满身伤痕之后，才能找到适合自己的投资之路。股票下跌后，人们看到的却只是风险，因为股票没有固定的息票和到期日。其实，股票和债券一样，价格大幅下跌后，未来预期收益率就上升；价格大幅上涨后，未来预期收益率就下降。早在1977年巴菲特就说过，股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的、长期资本回报率为12%的债券。想清楚了这一点，对股市进行逆向思维也就容易了。

有几类股票容易是价值陷阱

        * 第一类是被技术进步淘汰的
        * 第二类是赢家通吃行业里的小公司
        * 第三类是分散的、重资产的夕阳行业
        * 第四类是景气顶点的周期股
        * 第五类是那些有会计欺诈的公司

这几类价值陷阱有个共性：利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。

成长陷阱

        1. 估值过高最常见的成长陷阱是估值过高——高估值的背后是高预期。
        2. 技术路径踏空
        3. 无利润增长
        4. 成长性破产，增长得越快，现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂，引发成长性破产。
        5. 盲目多元化
        6. 树大招风，没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的，成功招致更多的竞争。
        7. 新产品风险
        8. 寄生式增长
        9. 企业自身缺乏核心竞争力和议价权
        10. 强弩之末
        11. 对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高估值。
        12. 会计造假

各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性。

成功的投资就是要承担那些已经暴露的、大家都感受到的、有相应风险折价但是真实危险性却很小的“假”风险。
1.感受到的风险和真实的风险
2.暴露的风险和隐藏的风险，我们要承担暴露的风险，因为人们已经对其避之唯恐不及，危险性已经反映在价格里了，承担这样的风险会有相应的高回报。此外，我们还要避开隐藏的风险，因为人们还没有意识到它的存在，承担这样的风险没有相应回报。
3.价格波动的风险和本金永久性丧失的风险。对于逆向投资者来说，最痛的时候，往往是最不该放手的时候。正如索罗斯所说，如果你承受不了失败的痛苦，就不要入市，因为没有人能够百战百胜。

安全边际
1.东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂。有个段子说做豆腐最安全，只要一种实现就能赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。
2.估值低到足以反应大多数可能的坏情况
3.有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间。现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次，股市更是如此。
4.价值易估，不具反身性，可越跌越买。索罗斯所说的反身性是指股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。

止损
我们先回顾一下卖股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资。换句话说，价值投资买的就是便宜的好公司，所以卖出的原因就是：公司没有想象的好；不再便宜；还有其他更好更便宜的公司。这三个理由均与是否亏损无关
忘掉你的成本，是成功投资的第一步。全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。保罗·琼斯在判断哪些股票是失败者的时候，并不是从自己的成本，而是股价的近期高点起算的——那才是人人都看得见的参照点。
熊市末期，价格显著低于价值，常常吸引价值投资者买在底部的左侧，这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里。然而，不止损就有潜在的毁灭性风险的问题，不可不慎。所以，不止损是有很严格的前提条件的：必须避开各种价值陷阱；所买的股票有足够安全边际；所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险。

价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。为什么巴菲特只买商业模式简单并且跟人们日常生活息息相关的公司？道理很简单，这些公司的未来盈利增长非常稳定，因而其内在价值很容易被确定。
价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。
注: 不具备反身性，索罗斯一再强调的反身性本质上就是价格对价值的这种反作用力。
价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用。牛市的上半段往往更适合价值投资者。和大多数新兴市场一样，中国股市历来都是涨的时候超涨，跌的时候超跌。牛市中期以后，股价一般已经高于公司的内在价值，但这并不意味着股市会见顶。严格地遵循价值投资，往往容易错过牛市下半场。熊市中场也是价值投资的陷阱，价值投资者容易抄底抄在半山腰，花旗银行的股价从60美元跌至1美元的过程中就套牢了一大批试图抄底的价值投资者。
价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。价值投资一般更适合长线投资。如果能像巴菲特那样投资期限是10年以上，也就不用担心第三个条件中提到的市场阶段问题了，因为10年足以跨越牛熊市场周期。相比之下，趋势投资更适合中短线投资者。

价值投资的两种定义第一种定义是相对于投机而言，强调价格低于价值，其实就是投资。巴菲特说“所有的投资都应该是价值投资”就是此意。另一种是相对于成长投资而言，强调买的公司须有资产、利润和现金流，而不仅仅是未来成长的可能性来支撑其价值。海外机构用的大多是第二种定义。
一个好的荐股逻辑包括三点：估值，这只股票为什么便宜（估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）；品质，这家公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；时机，为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）。
行业配置的逻辑框架也不外乎估值、品质和时机这三个要素。
估值是最容易的部分，哪个行业便宜、哪个行业贵，一目了然，只是大家都把便宜的行业当作夕阳行业而不愿意买罢了。
行业的品质则稍难把握，简单地说就是好行业赚钱不辛苦、坏行业辛苦不赚钱，复杂点说也无非是行业门槛、行业集中度、行业对上下游的定价权等老生常谈的东西。
本章的重点是第三个要素：行业轮动的时机。往往需要投资者对经济周期和市场周期进行前瞻性判断。
（一）四种周期
1. 政策周期 2. 市场周期（估值周期） 3. 经济周期 4. 盈利周期
在市场的不同阶段，这四种周期的演变速度和先后次序是不同的。熊末牛初，股市见底时这四种周期见底的先后次序是：
  • 政策周期领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
  • 市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年的衰退除外）。
  • 经济周期领先于盈利周期，换句话说，宏观基本面领先于微观基本面。过去70年中，美国的经济衰退从未长于16个月，但是盈利下降经常持续2~3年甚至更长。
  • 熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。熊市见底时，微观基本面往往很不理想，不能以此作为低仓的依据。如果一定要等到基本面改善才加仓，往往已经晚了。
（二）三种杠杆
  1. 财务杠杆：对利率的弹性，熊市见底，货币政策宽松，财务杠杆高先见底
  2. 运营杠杆：对经济的弹性，板块轮动，小收入增幅扩大利润增幅
  3. 估值杠杆：对剩余流动性的弹性，估值扩张替代基本面成为推动股价的主动力，有想象恐惧的能够领涨（估值/市值）
尽管本章主要探讨的是时机选择的工具，正确的做法其实应该是淡化时机选择（要素3），把投资的立足点牢固地建立在便宜的好公司上（要素1和2），因为只有估值和品质才是投资中能够把握的事，时机的选择更多只是尽人事，听天命罢了。价值投资者VS趋势投资者价值投资者的悲剧常是买早了，下跌后没守住；趋势投资者的悲剧常是卖晚了，下跌后又舍不得斩仓。价值投资者一般是左侧投资者，既然悲剧常是买早了，那么建仓宜缓，不妨等负面消息出来股票也不跌时再买。趋势投资者是右侧投资者，既然悲剧常是卖晚了，那么斩仓就要狠，因为趋势一旦破了就难修复。

未来10年的投资思路
在这种大背景下，今后5~10年的投资思路是什么？
第一，从资产配置的角度来讲，股票比债券好。
第二，从商业模式上看，高利润的模式优于高周转模式，有定价权的公司会好于有成本优势的公司。
第三，从投资风格上看，价值股好于成长股。繁荣的经济、充裕的流动性更有利于企业拓展新业务、新产品，相反，经济低迷、通胀升高的背景下，企业举步维艰，哪有余力去创新？而且，成长股的现金流主要出现在几年以后，在高通胀的环境下，未来现金流的折现值大幅降低，成长股的估值应该更低才对。

人性的弱点：投资者常见的心理误区
1.家花不如野花香。投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见。不珍惜已拥有的，而对未手的抱有过于美好的想象，是放之四海皆准的普遍人性。
2.过度自信
3.仓位思维。一旦买成了重仓股，对利好消息就照单全收，对利空消息就不以为然，心理学上叫确认偏误，民间说法叫屁股决定脑袋。正确的决策流程是先有论据，再有结论；但多数人是先有结论，再找论据，这样一来对反面的证据自然就视而不见。有了仓位，思维就不客观，故称仓位思维。
4.锚固偏见。一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠：基本面大幅超预期时会越涨越便宜，反之会越跌越贵。
5.短期趋势长期化。把过去的增长过度外推到未来，把不可持续当作可持续，是成长股陷阱和周期股陷阱的共性。
6.亏损厌恶症
7.标题党。投资者往往容易对新闻标题做出过度反应
8.榔头症。美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。差异化产品，买品牌；同质化产品，买成本低的。不同国家、不同行业，适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。在一个榔头看来，世界上的所有东西都是钉子。
9.选择性记忆。对自己的正确决策印象深刻，对自己的错误却记忆模糊，选择性记忆是人脑自我保护的方式之一，也是提高投资水平的障碍。
10.差点就赢。同样是错过航班，错过3分钟的比错过30分钟的更沮丧；同样是彩票没中，号码与头奖号码只差一点的是最痛苦的。那些垃圾股、庄股以及你只想做个波段赚点快钱就跑的股票，是不是也经常让你有“差点就赢”的经历？
11.羊群效应。只有卓尔不群的人才能在高处有如临深渊的谨慎，在低谷有仰望星空的勇气。
12.心理账户。其实，是否应该卖出取决于很多因素（估值、品质、时机），但与买入成本无关，因为你的买入成本根本不影响股价的未来走势。投资者最常见的心理账户是把钱分为本钱和赚来的钱，并且对这两部分的钱体现出非常不同的风险偏好，这样无形中就把买入成本作为决策依据之一了。

某位对冲基金经理曾引用某冰球运动员的话来类比投资：应该跑向球将要去的地方，而不是球现在所在的地方。犯“后视镜”错误的投资人就是习惯跑向球现在所在的地方，追逐当下的热门板块或者主题，于是难免比市场慢半拍，因为市场就像冰球一样，总是在不断地运动中。如何从自己的教训中吸取经验，在股市中并不是一件简单的事，大多数人做的其实只是刻舟求剑式的总结，而不是前瞻性地跑向球将要去的地方。
对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一），避开价值陷阱，远离反身性（会恶性循环、不能越跌越买），精挑细选低估值、高品质（特别是高端品牌或寡头垄断）的股票，然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。
当人们在为“黄金十年”找论据时，市场离见顶就不远了；当人们在为长期的悲观寻找理由时，市场已经在底部区域了。投资者的悲哀，永远是轻易地放弃和错误地坚持。
他认为，对不同的行业，是超配、标配还是低配，应该依赖深入的研究、根据自己对该行业的把握程度来决定配置偏离的程度。“只有在很有把握、明确看好或看空时才能大幅超配或低配，而在自己没有观点的时候，不妨采取跟随策略，保持标配。”

投资管理知识书籍

MuXu 2015-06-26 0赞

今天刚好看完这本书，今天刚好是股市暴跌的日子。上证综指跌7.3%，题外话。

书中介绍了一些选股的方式、方法。先从行业来看，再精选个股。再这个过程中又需要进一步的判断估值、时间、公司品质。再进一步细化说道故事中的心理博弈、逆向思维投资。

总体的来说看完之后会有一定的启发，对于一些现象有了更好的认识，不会太盲目。但是资本市场的逻辑就是不安常理出牌。过去的规律值得借鉴，但现象不会简单重复。投资是技术活，最大的魅力在于不确定性。

手握重金的梦想究竟还是要有的，万一实现了呢？

李小补 2014-11-12 66

邱国鹭是谁？

跟曾经的公募一哥王亚伟比起来，他的知名度太低了。跟高举价值投资大旗的但斌和李驰比起来，他也算默默无闻。

因为，他回来得实在太晚了。资料显示，邱国鹭于2008年底，受南方基金前任总经理高良玉之邀加入南方基金。2009年4月份被正式任命为南方基金总经理助理、投资总监。

上一轮A股大牛市的时候，他在美国，没赶上。

看看他的业绩：目前能够找到的数据显示，邱国鹭管理的专户南方光大2号，2010年5月6日成立，到2012年5月，其两年期的收益为25.9%。这个业绩，跟同期偏股型公募产品相比，是当之无愧的第一名。
即使与阳光私募产品相比，按照国信证券的数据，这个业绩可以在467只纳入统计的阳光私募中排到第12名。也就是说，在阳光私募中业绩排到前3%。

投资的书不是谁写的都有说明力，先摆业绩再具体谈书。

这是一本各种文章和演讲实录的结集，并不是一本系统地阐述投资理念的书。这也很好理解，毕竟像邱国鹭这样的人很忙，正常情况下难以抽出足够时间专作一书系统阐述投资体系，也没有这么样做的动力。

这种结集的书，有优势也有不足。
不足很好理解，先说：全书不是一个系统的阐述，也就没有大量的案例和论据做支持。像斯坦利克罗的名著《期货交易策略》和格雷厄姆的《聪明的投资者》这样的巨著，往往都是投资家在某个阶段闲暇时回首的精心之作，指望一个正当年的投资者抽空写这样一本系统而优质的书，也是不切实际的。
优势也很明显。这样的集子经过筛选，都是作者的得意之作，单篇质量有一定的保证。譬如第一篇《以实业的眼光做投资》就曾在网上广为流传颇有好评（可以先搜搜这篇文章来看，就对这本书的理念有一定认识）。多篇文章的结集，一方面减少了阅读的时间消耗，一方面也可以通过多篇对比更加明显地感受到作者的投资理念重点，因为作者虽然每篇的主题各有区别，但理念是相通的。重点理念在多篇文章中反复出现，也可以更好地让读者注意和领会。

邱国鹭是正宗的财经科班出身，在美国硕士毕业之后在美国干了10年，才回中国。在南方基金的6年（14年二季度离职了），长期业绩也很好。从书里和市场上传闻的各种细节来看，他是真正的价值投资者。

书里他讲了自己的投资理念，对选股，选时和估值的看法，基本是跟巴菲特老师的那一套相符的。这一点从篇名就可以看到，譬如《以实业的眼光做投资》、《便宜是硬道理》、《真假风险与安全边际》等，都是价值投资者常常接触的概念。

这本书分为投资理念、投资方法、投资风险、投资策略、投资心理学五个部分18篇长短不一的文章，外加了5篇各个时期的访谈。基本上较全面地展示了邱国鹭对价值投资的理解。

价值投资的基本理念是相同的，但是各人有各人的理解，在这个理解的基础上会产生不同的方法论。
邱国鹭有中美两国成功的投资业绩来背书，单凭这个，他的观点就值得一看。
他的文章语言简练不枯燥，条理清晰，逻辑也很好，这是值得看的第二点。
第三点，这本书最终成书结构很好，五部分各自选的文章恰当，大框架很好。邱的文章基本都值得看，在文章的基本精神和理念一致的情况下，所选的文章又各有重点，内容重复性不高，这也是难得的一点，体现了这本书的含金量。

不过，价值投资说到底适合的还是大资金、长期资金。如果对短期的盈利目标要求较高，可能就更应该从技术面，甚至消息入手。这也是A股的现实，不能回避。
关于价值投资的不足之处，邱国鹭书中单有一篇文章《价值投资的局限性》来论，也可以见他的开放性，这跟某些大佬们比起来是有趣的。

价值投资是值得学习也必须学习的，但价值投资肯定不是全部，任何一种投资方法也不会是全部。

但是，价值投资可能是投资方法中最简单的一种，如果资金管理的目标收益与之符合。这就是投资中最简单的事。

对于管理上千亿基金规模的基金投资总监来说，最简单的事可能就是搞价值投资。

但是，对于一般散户来说就不一定。散户不满意，就会赎回基金。今年二季度邱国鹭的离职，有传闻就说跟他13年执意不参与小盘股和创业板的操作有关。

价值投资是大资金管理者必须参考和掌握的方法。所以，如果有空，我们每一个人都要看看的。

因为：手握重金的梦想究竟还是要有的，万一实现了呢？

价值投资不是一件简单的事

最小二乘法 2015-01-01 36

读后总结：
一投资理念
实业投资的三个问题：
Q1: 是不是一门好生意？行业集中度要高，门槛要高，成功的可复制性如何？
Q2: 现金流如何？
Q3: 比较优势在哪儿？

逆向投资：
三要素：
1. 估值是否足够低？
2. 企业遭遇的问题是否短期可解决？
3. 股价有没有反身性？会不会损坏基本面？

小心“一致性”：
行业内部集中度高是好事
某行业的投资资金配置集中度高，则很危险

股价：
两个影响因素--
1.估值—决定上涨的空间
2.流动性— 决定股市涨跌的时间

企业的定价权最重要：
龙头企业好，垄断企业好，可将涨价压力转移至上下游

风险：
1.波动风险--必须承担
2.本金丧失的风险—市盈率的压缩、夕阳行业买在历史最高点

二投资方法
三个基本问题：
估值：
1. 波特五力：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛
2. 杜邦分析：盈利模式是高利润、高周转还是高杠杆

“股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。”

品质：
1. 行业好不好，定价权有没有，是不是政府扶持行业（要谨慎）？
    填空：这个行业是得——得天下？
2. 差异化竞争：品牌、回头客、单价低、转移成本高不高、服务网络、先发优势

时机-淡化

行业细化：
在细分子行业和区域市场中，企业的分布如下：
月朗星稀
一超多强
两分天下
三足鼎力

“国家给的寡头垄断往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。”

不同行业，估值方法不同：
制造业、周期性行业，适用 EV/EBITDA，EV=股票市值+长期净负债
消费股、金融股，适用P/E
制造业每年资本支出多，因此现金流差，不适用FCF

三投资风险
价值陷阱--利润不可持续
     被技术进步淘汰
     赢家通吃行业里地小公司
     重资产的夕阳产业
     景气顶点的周期股
     会计欺诈
成长陷阱--成长不可持续
     估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长性破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、

真实的风险 vs 感受到的风险
暴露的风险 vs 隐藏的风险
价格波动的风险 vs 本金永久丧失的风险
--股价低的时候，股票已足够便宜，因此本金丧失的风险很小，即很难再进一步下跌

安全边际：
1. 产品应用的范围广
2. 估值足够低 —其实很难判断吧？
3. 无毁灭性风险
4. 不具有反身性

卖出股票的三个理由：
基本面恶化、价格达到目标价、有更好的其他投资
卖出股票与是否亏损无关

价值投资的适用范围：
1. intrinsic value 相对容易确定
2. intrinsic value 独立于 stock price
3. 合适的市场阶段。熊市中场是价值投资的陷阱，价值投资者容易抄底在半山腰
4. 合适的投资期限

四投资策略

四种周期：
1. 政策周期
2. 股票市场周期，估值周期
3. 经济周期
4. 盈利周期

四种周期演变次序不同，而且之间的时间差异可能极大

三种杠杆：—造成基本面喝股价之间的偏离
1. 财务杠杆，assets/equity，对利率的弹性
2. 运营杠杆，Net Income/Sales，对经济的弹性
3. 估值杠杆，对剩余流动性的弹性，要有想象空间

未来十年：
出口、消费、工业投资都机会不多，基建投资和房地产有机会。

价值投资在中国可行吗？

白起 2015-08-31 14

就是随笔集

地铁 2014-11-14 11

可以读一遍，讲的都是投资的基本要素，泛泛而过
没什么深度和规律
也没有实例
说的也是大白话
投资入门的消闲书
好像不值40块
不过读了很多的价值投资的书，翻来覆去的其实也还是那些观点
不过知易行难
慢慢体会吧
估计等作者50 -60岁了，
能写出好书

投资家邱国鹭思想体系中的误区

曹文景 2015-09-18 11

读《投资中最简单的事》
        邱国鹭先生的畅销书《投资中最简单的事》既有对理念的清晰阐述，又能结合实例指出分析的要点所在，确实是一本不可多得的投资著作。但是书中一部分论点笔者以为值得推敲，与读者分享如下。

一、行业分析：
1. 网络银行
P10:“银行•••80%的业务来自20%的客户,得大户者得天下，那20%的高端客户是需要线下的高端服务的，这就是网络银行至今在欧美日韩都没有很成功的案例的重要原因。”
美国富国银行正是通过集中精力服务小客户而成为世界第一大行的，所以作者的观点值得商榷。
我以为网络银行的真正软肋在于风险评估。银行评判相当一部分的贷款的风险时仅仅根据用户在网络上提交的硬信息是不够的，还需要经验丰富的信贷人员面对面的考察贷款人，需要在当地有基于人脉的信息网络的信贷人员通过种种途径了解贷款人的各类信息，而没有线下信贷人员的纯网络银行自然难以控制贷款风险。

2. 2. 手游
P6:“手游不像端游那样有较好的用户黏度，一款重度端游可以火个五年十年，靠的是在游戏中建立起的一种深度互动的、牢固的社会关系。”
端游有深度互动的社会关系只是端游用户黏度高于手游的次要原因，主要原因还在于一般来说端游的设计更为精妙，使得端游玩家有更多样更复杂的玩法，因而不易因为游戏操作单调重复而心生厌倦。相当一部分端游并不需要玩家建立深度牢固的互动关系也可以有高粘度就是明证。

3．空调
P35：“以空调行业为例，2000-2005年增速非常快，2006-2011增速下滑。2000-2005年格力股价基本没动，美的和海尔跌了三分之一，那个时候大家都在打价格战，既没有赚到钱，股市环境也不好；06-11年，股价涨了至少十倍。
增长速度与股价表现为什么不一样呢?•••06年以前空调是一个自由竞争的行业，06年之后变成双寡头局面，这个时候龙头企业就有定价权了。”
定价权固然重要，但是论证过程有欠严谨。
格力净利润年增长率表格：
年份 00 01 02 03 04 05
增长率 11.22 9.32 13.59 13.48 22.74 21.11
事实上00-05年空调行业整体利润虽然不佳，但格力净利润一直迅速增长，所以不能说其此时是赔本赚吆喝，没有定价权；也不能以格力没赚到钱来解释其股价基本没动。
06-11年，虽然行业增速放缓，但两家龙头增速并未放缓，所以利润持续增长相当程度上来自于销售的增长，并不能完全归因于它们此时有定价权，故能提升价格和毛利。

4.科技股
P72：“但为什么长期业绩好的投资大师如巴菲特、芒格、彼得林奇、约翰内夫、杰里米格兰桑，没有一个爱投科技股？
        投资科技股的大师确实少，但是也并非没有。巴菲特非常尊崇的投资大师菲利普•费雪（巴菲特有言：“我就是85%的格雷厄姆+15%的费雪）就以科技股为投资对象，并且在50、60年代成功发现了德州仪器和摩托罗拉，取得远超大盘涨幅的收益。

二、价值投资
1.成长股前景预测
P47：“百事可乐在困境时曾想低价卖给可口可乐遭到了拒绝•••。连业内巨头都不能预知与其休戚相关的竞争对手的未来高成长，我等凡夫俗子又如何能预测那些只调研过几次的所谓成长企业的未来？”
虽然总的来说预测成长股的未来出错的概率确实远高于预测价值股，但笔者以为成长股也有各种类型，虽然大部分成长股特别是科技股的前途难以预判，但某些类别的成长股比如彼得林奇酷爱的连锁经营类股的未来就较易预测。
只要观察到这类公司的产品或服务受人欢迎，对外扩张已经在数个区域顺利开展，那么只要还存在大量未进入的区域市场，就基本可以推断这家公司有巨大潜力。彼得林奇投资的此类股票为数众多，比如超市连锁类的七棵橡树、Stop&Shop、Pic’N’Save，餐饮连锁类的Dunkin’Donuts、CrackerBarrel、TacoBell，其他连锁类的电路城、库柏轮胎、PepBoys、国际服务公司、玩具反斗城、拉昆塔汽车旅馆。
当然中国因为商业地产无需开发、各地口味各异等原因，除苏宁电器之外并未在卖场及餐饮连锁领域出现大牛股。

2.成长股VS价值股
PVI：“如果一定要区分狭义的价值投资和成长投资的话，我会把价值投资表述为Po＜＜Vo＜Vn,把成长投资表述为Po＜Vo＜＜Vn。其中Po是股票今天的价格，Vo是公司现在的价值，Vn是公司未来的价值，“＜＜”代表远小于。价值投资和成长投资殊途同归，都是希望以五毛钱的价格购买未来价值一元钱的企业，两者的区别无非是企业的价值支撑的来源不同。”
理论上讲确实可以殊途同归，但实际操作很难。
首先Vo＜＜Vn，也就是具有不凡增长潜力的成长股还是存在的，但是Po＜＜Vo的价值股非常少，查理芒格也曾感叹“出现中石油这样价格（350亿）远低于价值（800亿）的机会真是可遇不可求啊！”一般来说价格Po最多就是Vo的一半而已，又因为Vn与Vo差别很小，价值股的价值回报有限。
另外，价格回归价值是需要时间的，价值股内在价值增长有限，如果价值回归用时较长，过高的资金时间成本不可避免地会降低投资收益。
而成长股因为Vn远大于Vo，企业价值随时间迅速上升，所以不会因耗时过长而降低收益。

3.控股股东低价私有化
P117:“价值易估，不具反身性，可越跌越买。索罗斯所说的反身性是指股价下跌对公司基本面有副作用，易形成自我强化的恶性循环。”
反身性之外，价格下跌对价值投资者最大的威胁在于，控股股东可能以私有化这种方式，使价格下跌带来的波动风险变成本金永久受损风险。

4.有色股价值投资
P137：“对有色股谈价值投资无异于对牛弹琴，唯一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势。”
石油的属性与有色金属相类似，而巴菲特先生就曾在中石油上获得超过50%的年复合收益。据我推断巴菲特先生02年买进中石油是因为当时国际油价处于历史平均值，而且中石油年报中以当时国际油价为参数计算了未来现金流折现值为800亿美金，而折现值大大高于当时的市值350亿美金。
因此笔者以为判断趋势固然重要，但是如果在有色金属的当时价格处于历史平均值附近，同时根据有色金属当时价格推断而得的未来现金流折现值远高于市值的情况下，也可以对有色股进行价值投资。

5.差异化与相对单价
P69：“差异化的第三个标志是单价不要太高。”
笔者以为单价低的条件下，还有一种特别值得关注的情形，那就是在绝对价格低的同时，该产品价格占与之一同被消费的整个产品组合的总价的比例低。
举例来说，老干妈作为调料必须和套餐一齐使用，由于老干妈关乎整个套餐的好坏，同时占整个套餐支出的比例小，所以定价权强。

三、估值
1.股价影响因素
P29:“投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。”
以流动性和估值来解释股价波动指导意义有限。巴菲特提出的股价由盈利、利率、情绪决定的观点实为对此问题最好的解释。

2.中国股市合理市盈率
P42：“中位数我们应该能够比其他国家市场好一点，因为我们的增长确实比其他国家快了好几倍。”
我认为影响股票估值的一个重要因素就是市场利率，而中国的市场利率显著高于国外成熟经济体；另一个重要因素是企业的质地也就是说企业的经营水平和经营绩效，反映企业质地的重要指标为利润率，而中国企业的利润率显著低于国外成熟经济体；这又导致了中国企业的增长在相当程度上属于股权融资推动的资本扩张，这类扩张摊薄原股东权益，给原股东带来的利益低于以经营效率提升和利润再投入驱动的内生性增长。
综合考虑以上因素之后，中国股市合理的市盈率中位数是否应该高于国外成熟经济体呢？

四、A股优质标的少
P57:“因为中国大多数公司的商业模式都挺一般，我们在国际分工中分到了一个相对吃力不讨好的环节，那些创新的、有定价权的、有品牌的公司，在A股中相对较少。”
邱国鹭先生所言的国际分工中处劣势地位无疑为原因之一，但还需补充其他解释因素，因为它只解释了A股中优质企业为何少于发达国家，却无法说明为何在中国的经济总量和人口数目都数倍于同样居于劣势分工地位的其他发展中国家的情况下，A股中的优质企业数目并未明显多于后者。
以马来西亚为例：
由于银行业规模过大易致管理困难、技术门槛不高，外资强龙难压本土地头蛇，因此出现了MayBank、PbBank、丰隆贷款等牛股。
由于原料行业竞争优势主要基于自然禀赋，而且管理相对简单，本国企业足以独树一帜，因此出现了棕榈油行业牛股IOI、甘蔗种植业的牛股玻璃市种植。
而在国情类似的中国，国有企业在这两个领域内占有举足轻重的地位，他们的存在使得民营企业发展受限，而他们本身又由于机制问题，业绩平庸；进而使得这两个不易受国际分工地位限制，能取得茁壮发展的行业难出牛股。
        此外，部分优质中国企业在境外上市也是A股优质标的少的重要原因。

五、企业领袖之重要性
P82：“对中小公司而言，管理层是特别重要的。中小公司更多地处于靠个人英雄主义的阶段。有一两百亿以上市值的大公司，更需要依靠一种机制而不是某个人。”
笔者以为决定公司管理更依赖于个人还是机制除了和企业的大小相关之外，还和企业处于变化态势还是平稳态势息息相关。
处于变革期的大公司如杰克韦尔奇时代的GE、郭士纳时代的蓝色巨人IBＭ、艾柯卡时代的克莱斯勒都迫切需要一个富有魄力、远见、感召力的领袖；而一个已经进入成熟发展期的细分小行业里的小公司可能只需要平凡人物即足以正常运行就是明证。

六、房地产与经济增长
P149：“在2020年前，要想经济增长‘保7’，基建和房地产投资是仅存的动力。”
正如亚当斯密所言“如果每个家庭的治家之道是精明的，那把他放到一个伟大的国家中也很少是愚行。”真正决定一个家庭的财富增长量的是家庭成员的工作成果而非它购买了多少物件；同样道理，决定一个国家财富增长量的是全体国民的生产产量而非它的购买了多少产品。
而中国的房地产投资对生产率的提升作用非常有限，实在称不上经济发展的支柱。
而且因为一国的资源是有限的，房地产的过分繁荣事实是把本可以用在其他行业的生产上的资源给消耗了。
所以以房地产为经济动力的观点实在值得商榷。

七．中国文化
P47：“我们称颂华佗、扁鹊无人能学的医术•••西方文化重规律，中国文化重个例。中国股市之所以赌性特强，原因之一就是尽管投机炒作平均而言是个多数人亏钱的游戏（规律），但是少数人一夜暴富的故事（个例）还是吸引着许多心存侥幸的投机客前赴后继地屡战屡败。”
邱先生对中国文化的分析入木三分，但我以为这一文化不仅影响了投机者，也致使企业家推崇如三十六计之类的诈术机巧（个例），而不重视能够以拙胜巧的管理方法、运营模式（规律）。冯仑先生所作的《学习万科好榜样》一文中指出许多房地产企业喜欢制造噱头而非打好内功就是一个明证。而这种心理的重大不良后果之一就是导致了中国企业的成长性及价值创造能力不足。

观点的碰撞是认识真理的必经步骤，笔者写就此文绝不是为了质疑邱国鹭先生的能力(事实上邱先生是笔者极为钦佩的投资家)，只是想与读者探讨投资之道，希望读者朋友们读后能有所收获。

评分虚高的投资相关书籍

田驴儿 2015-03-26 9

一开始想给两颗星的，没下得了手。毕竟这可是一本评分高达8.8的作品啊，我给两颗星会被人唾骂吧。

书明显是拼凑起来的，逻辑性有所欠缺。我估摸着出版社为了让整本书达到两百页，下了不少功夫——譬如第一至四部分后面的“投资随想录”，譬如最后的几篇“投资访谈”，东拉西扯的，内容上也有不少重复的。

罗列几条书中的错误（请注意此书出版于2014年10月）：

1.关于逆向投资，邱总说风电、光伏、电动车、电子书、LED等行业许下的承诺一个也没有兑现。早几年，在地方政府的扶持下，一些新兴行业大跃进使得整个行业在没形成有创新实力的大企业时已经变成一片红海。事实上，上述行业几乎都在发生变化。风电、光伏已经困境反转，而电动客车已在多个城市推广……邱总您真的看了人家的财报吗？

2.关于估值，邱总坚持便宜才是硬道理，而将蓝筹股之外的多数股票称之为垃圾股（大校口中的“黑五类”）。书中提及估值，全是相对估值法，动辄市盈率多少多少。经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，书中却用静态、滞后的相对估值法来分析银行地产等强周期行业，未免有些刻舟求剑。证券从业资格教材里提到过不同行业的不同估值方法，倒是值得大多数人学习。而绝对估值法明显合理一些，DCF注重公司未来能够创造的价值，不过贴现率的取值是个问题，本人倾向于将r的取值定为市场上交易活跃的主流分级基金A类的隐含收益率。真正的长期投资，以绝对估值法为分析工具更为妥当。

3.关于未来，书中说我国经济竞争力在“迅速削弱”，因为以往低成本发展模式会遭遇高成本挑战，成本上升原因之一是资源和能源成本上升。真实数据是怎样的呢？大宗商品自去年六月以来一路“东南飞”，跌跌不休，原油跌幅更是达到50%以上。这是我国能源战略储备和未来经济发展的有力保障。

当然，此书也并非一无是处，至少书中多数理念和想法是正确的。摘取书中两段内容：

股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长比预期更快还是更慢。（简单地说，炒股就是炒预期。）

所谓经济周期，就是周而复始的；周而复始的东西就有规律可循，有规律可循的东西就可学。（好好学习，天天进步！）

如果本身缺乏相关知识，又想投身于天朝赌场，哦不资本市场，我是推荐这本书的——毕竟是名门正派，比起市面上的炒股秘籍好太多。

札记

魏风骨 2014-12-14 9

【http://blog.sina.com.cn/leiwon】从雪球网友 @海鸥_cxhope 的贴子得知邱国鹭这个人，又通过 @豆瓣得知他写了这本书，几乎在第一时间买回来阅读。果然不负所望，这部投资随笔集水平极高、精彩纷呈。但是很明显，由于此书不属于那种系统阐述的著作，初入门者在阅读过程中可能会感觉云山雾绕，甚至无法理解其中的奥妙。鉴于此，我呼吁那些尚未累积足够经验的投资理财爱好者暂时避开此类随笔集，一步一个脚印从基础知识学起（首推证券从业资格考试教材《证券市场基础知识》）。

此书讲述的很多价值投资理念对我来说都耳熟能详了，只是之前没有见过哪位作者能够象邱国鹭这样，用既精炼又优美的文字表达出来，大大提升了我的阅读体验。如果说对我有什么新鲜的启示，大致包含以下几点（掺杂了我个人的理解，不妥之处与作者无关）：

1）宏观经济三驾马车——投资、出口、消费，在今后若干年之内，投资仍然要唱主角，原因是我国人均基础设施较发达国家还差得很远，城镇化的空间非常广阔。【继续盖房子】

2）A股16家上市银行的规模本身就构成了又宽又深的护城河，试想重新开立一家全国性商业银行哪有那么容易？当前A股银行股的估值反映了最悲观的预期，是蒙尘的金子。【近两年银行股一度打折大甩卖，可惜没人要】

3）国家之间是存在比较优势的，美国在金融、医药、消费、科技等领域独领风骚，而日本、韩国、中国等亚洲国家则长于制造业。所以，不要妄想A股会出现下一个辉瑞制药了，那不现实；我们的强项是装备制造业、基建工程。【大国重器，高铁技术走向世界】

4）在当下这样一个媒体多元化的时代，品牌塑造成为一件非常不容易的事情。因为人们不会像从前那样每天对着电视看广告，如今大家接受的信息都是碎片化的、不同来源的。所以，知名品牌构成了竞争壁垒，形成赢家通吃的局面。【中华老字号都很贵】

5）互联网的本质是“人生人”，规模效应在于“人多”，是典型的散户经济；银行的本质是“钱生钱”，规模效应在于“钱多”，得大户者得天下，二八效应明显。网络银行在欧美日韩没有成功案例。【阿里巴巴会成功吗】

投资绝不是一种股票上的事。

铁匠 2015-02-14 7

投资绝不是一种股票上的事。
但是股票的优点在于，他完全量化体现，导致对很多社会事件可以最直观的看待。从某种意义上说，社会的一切现象，都比股票要来的复杂。因为很多时候你无法量化和直观看到。股票尚且让人迷惑，其他东西更加如此。用投资的角度来看待自己的职业生涯和家庭生活本身，非常有意义。

我最近突然发现股票是人生中最简单的几项事情了，因为股票竟然是数字化直观表达的卧槽人生中有几件事情竟然可以完全数字化表达啊没有比这个更好的悟道工具了

世界上不存在每一次都有效的投资方法。如果存在，早就被套利套光了。加持一种方式不因为一次失败而放弃，要看得长远。正因为有被动性，才导致不会被套利。

一、投资理念
发现价格合理的伟大公司的难度远远超过价格被低估的普通公司。而只要存在估值低，就有盈利空间，这一点并不是只有伟大公司做得到。

胜而后求战。
好公司的标准：一是他做的事情别人做不到，二是他做的事情可以自己重复做。前者决定了利润率，后者决定了销售增速。

互联网金融崛起的结果更可能是科技进步帮助传统银行业更好滴服务而不是颠覆性地改变行业格局。

制造业更应该关注工程机械核心汽配白色加点这样的寡头行业，分析技术变化快的行业时不必看市场占有率，而是要看是否适应最新的杀手级应用的潮流。

新兴行业看需求，传统行业看供给。在传统行业里已经决出优胜者的龙头，他的价值不可小视。

以高估值买入新兴行业而落入成长陷阱是沉迷于“未得到”，以低估值买夕阳行业而落入价值陷阱是沉迷于“已失去”。
投资中风险收益比最高的还是那些容易被低估的“正拥有”。

逆向思维：能够预见未来成长的人少之又少，而为成长过分买单的却大有人在。均值回归。股市就像跷跷板，你想比大多数人站得高，诀窍是站在人少的那一边。
巴菲特在1977年曾说，股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的，长期资本回报率为12%的债券。这是逆向思维的关键。
然并不是每一个行业都适合做逆向投资，资源类的适合走趋势，因为资源类的东西缺乏理性。行业变化快的也不适合越跌越买。但是周期性明显的倒是适合。比如视频医疗行业。每一次食品安全事故都是较好的买入点。
市场最一致的时候往往是最危险的时候。但是并不是一直如此，在趋势的开始和结束的时候，真理往往在少数人的手上。
为什么最一致的时候就是最危险的时候。一越是一致，投资者的预测区间就很小，容错率就很低，现实千变万化，区间越小，错的概率越大。二，如果一致预期那么这种预期必然已经体现在股价中，即使正确市场也不会给予任何奖赏。反而会出现见光死的现象。一旦预期错误，那么市场会因为落空给给予惩罚。对了没奖，错了惩罚，最一致的时候就是最危险的时候。

同一件事，看多者和看空者往往做出截然不同的解释，同一个观点的人，依据和逻辑往往截然不同，同一个消息，不同市场会做出不同的解读。这是因为你看到的是你想看到的，你证明的是你想证明的，你听到的是你想听到的。同一件事的不同解读，往往是考虑的时间跨度不同。
我们称颂华佗便觉无人能学的医术（个案），西医强调的是双盲法的临床试验（规律）。我们期盼断案如神的包青天（个例），西方依靠的是证据和程序的法律（规律），我们喜欢把人拔高为神（个案），希腊的神却像人一样会嫉妒偷情和吵架（规律）。西方文化注重规律，中国文化看重个例。中国的股市之所以赌性很强，原因之一就是尽管投机炒作平均而言是个多数人亏欠的游戏（规律），但是少数人一夜暴富的股市还是吸引着许多心存侥幸的投机客前赴后继屡败屡战。（个案）

二、投资方法和策略

有销售半径的行业，比如啤酒水泥，重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中程度。

影响股价的核心两点一是估值，二是流动性。估值决定了股票能够上涨的空间，流动性决定了股市涨跌的时间。M2的合理增速应该是名义GDP快2-3点，这可以解释一件事，即2011年市场认为已经到底了，但是反弹一直没有来。因为那时候的资金面不足，撑不起来。

买古董不要买太早，卖棒冰不要卖太迟。

选股三要素：估值，品质，时机。淡化时机，太难把握。

估值：
基本工具：波特五力分析，杜邦分析，估值分析。
价值投资的公司每当在季报公布后的那几天，实现每年超额利益的70%，是因为成长股容易低于预期，而价值股容易高于预期。美国独立战争能够胜利，某种意义上不是因为绝对实力上英国人打不赢美利坚民族，美利坚确实弱，但是没有英国人想象的这么弱。国民革命战争到解放战争的过程，共产党的军队也正是利用了这一点，扮猪吃老虎。

品质：是不是一个好行业，
我们并不喜欢垄断本身，我们喜欢的是垄断带来的定价权，所以定价权受限制的垄断没有意义。
公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。即在于能不能提价，提价后会不会影响销售。

品质怎么看。一看行业，二看差异化。差异化分为：品牌，用户粘度，单价适中，转换成本，服务网络，先发优势。
好饭不怕晚，哪怕决出胜者了才去投资也不迟。
高端白酒看品牌，中低端看渠道。

时机，
最难把握的东西，估值，指标，市场清晰逆向选择。美国有一个VIX指标，VIX见顶的时候就是市场见底的时候，因为大家心慌慌。

技巧：历史上的股市见底信号：估值在历史低位，M1见底回升，降准降息，成交量极度萎靡，社保汇金进来，大股东增持，强周期股在跌的时候抗跌，涨的时候领涨，新股停发或者降低印花税

三投资风险

管子：不为不可成，不求不可得，不处不可久，不行不可复。

金玉之堂，莫之能守。现在团线充斥着官二代和投机者，亦是如此。套利将终究被套空，然后再去寻找另一个宿主。

看的见的风险其实是很小的风险。风险有两种，一种是感受到的情绪风险，一种是没有暴露的实际风险，情绪风险越大，实际风险反而越小。

忘掉你的成本，是成功投资的第一步。成本就好比是儿童学自行车那两只辅助轮。

价值投资的局限性：反身性，牛市的上半段适用。

好汉不赢头盘棋。开始快不是快，后面快才是真的快。

推荐有品牌优势的消费股

四种周期。
政策，市场，经济，盈利。
政策周期领先于市场周期，市场周期领先于经济周期，经济周期领先于盈利周期。
熊市见底，微观基本面往往不理想，不能以此作为底仓的依据、

三种杠杆
财务，对利率的弹性，运营，对经济的弹性，估值，对剩余流动性的弹性。
利率宽松后的熊市，高财务杠杆企业先见底，经济复苏开始以后，利率稳定，这时候板块轮动到运营杠杆高的行业，因为这些行业只需要销售收入的小幅反弹就能带来利润的大幅提升。第三阶段利润长但是股票价格涨幅更大，是因为这时候估值扩张替代基本面改善成为了推动股价的主动力，换言之，讲故事的股票往往能够领涨。

未来：能够定价权的公司会好于有成本优势的公司

蟑螂理论：你从来不会在厨房里只看见一只蟑螂，这对于高估值成长股来说特别适用。同时对于重点培养的年轻干部也非常适用。年轻干部素质重于能力和工作经验。一旦有某一点出现污点，那肯定不是技术层面的问题，一定是品质问题的展现。

实用投资术

明牧 2014-12-14 3

邱总的书名起的很有意思，投资这件事，表面上看起来复杂无比。聪明的大脑，炫目的学历加丰富的工作经验并不能一定保证战胜市场，甚至没有将原来50-50的分布改变为51-49。这么来说，投资绝不是一件简单的事情。

1、价值投资最重要的是便宜的估值，其次是行业品质，定价权极为重要。选时极为难以把握，所以更要强调安全边际。
2、股价的价值分为内在价值和外在价值。内在更多的是指现在已经具有的资产、利润和现金流。外在价值就是资金、政策、周期等带来的。二者不可能完全分清楚，你中有我，我中有你。做价值投资，留够足够的安全边际就是要尽量低于内在价值。
3、并不是每个行业、每个公司都适合做逆向投资。要注意很多价值陷阱和成长陷阱。
4、行业和公司挑选中，宁数月亮，不数星星。
5、价值陷阱有：被技术进步淘汰的、赢家通吃行业里的小公司、分散的、重资产的夕阳行业、景气周期定点的周期股、有会计欺诈的公司。
6、成长陷阱：估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长性破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、会计造假
7、风险分类：感受到的风险和真实的风险；暴露的风险和隐藏的风险；价格波动的风险和本金永久丧失的风险
8、几类安全边际：东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂；估值低到足以反映大多数可能得坏情况；有“冗余设计”，有“备用系统”限制下行空间；价值易估，不具备反身性，可以越跌越买。
9、价值投资适用范围：公司内在价值容易确定；内在价值相对独立与股价，即不具备反身性；在合适的市场，熊市；选取合适的投资期限。
10、认识周期和杠杆：政策、市场、经济、盈利周期；财务、运营、估值杠杆。
11、各种投资心理的认识。

读完之后，细细品味，干货还是比较多的。介绍了价值投资的理念，方法和适用范围，并对基于人类认知或者是心理误区而博取超额收益的价值投资找出了理论支持。不管从哪一方面看来，都比“树上的花”靠谱多了。

当然，机构相对于散户来说，在行业和公司品质研究方面优势极大，这在成长股投资里更明显。但如果纯粹做价值股票的话，散户也能真切的感受到那些公司是靠谱的。而且，机构种种风控过程已经公募基金业追求短期排名的冲动也给普通投资者很多机会。13年的银行股就是非常明显的例子。

最后再赞一下邱总的真诚分享，也希望邱总新平台新事业蒸蒸日上。

适合实业投资，不适合股票投资

TrendAnalysis 2015-01-19 2

       可以看出，作者是个很踏实、勤奋的人。不过这本书适合实业投资，不适合资本市场。他分析的行业、公司，都是我以前没有学习过的，有学习价值。对做基本面分析的人，有较大启发。

       但是资本市场与实业是两码事，以做实业的思维去看资本市场，就有很多矛盾。作者在书中批判的，正是作者看不懂的。事实上，一个人如果在股市经常性的赚钱，他是写不出这么多感想的；只有一个盈利不如意的人，才会写大量的总结、反思等等。

        比如作者批判手游行业，不具备投资价值，这恰恰说明他错过了手游行业十倍的行情。他批判电影行业，恰恰说明他错过了电影行业十倍的涨幅。
        整本书，凡是那些大涨的行业，他都看不懂，他只是在为自己看好的几个板块的大盘蓝筹股找理由。只要你看好一只股票，天天动脑子想理由来支持自己的买入行为，总能想出很多的。

        作者还有一个章谈到，价值投资也讲胜率。如果这么比较的话，技术分析的胜率是远远高于价值投资的。只是多数人不懂技术分析，在短线里把自己转晕了。

        作者的这些分析对做实业的人，很有指导意义，本书值得一读。对炒股真的不适合。
       一个炒股的人，会满足于作者那一点收益率吗？如果答案是肯定的，那直接买沪深300ETF就可以了，应该和作者收益率差不多。

我要写长评

想读在读读过

标签(多个标签以“，”分开):

保存

投资中最简单的事

推荐文章

猜你喜欢

附近的人在看

推荐阅读

拓展阅读