价值投资不是一件简单的事
2015-01-01
读后总结：
一 投资理念
实业投资的三个问题：
Q1: 是不是一门好生意？行业集中度要高，门槛要高，成功的可复制性如何？
Q2: 现金流如何？
Q3: 比较优势在哪儿？
逆向投资：
三要素：
1. 估值是否足够低？
2. 企业遭遇的问题是否短期可解决？
3. 股价有没有反身性？会不会损坏基本面？
小心“一致性”：
行业内部集中度高是好事
某行业的投资资金配置集中度高，则很危险
股价：
两个影响因素--
1.估值—决定上涨的空间
2.流动性— 决定股市涨跌的时间
企业的定价权最重要：
龙头企业好，垄断企业好，可将涨价压力转移至上下游
风险：
1.波动风险--必须承担
2.本金丧失的风险—市盈率的压缩、夕阳行业买在历史最高点
二 投资方法
三个基本问题：
估值：
1. 波特五力：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛
2. 杜邦分析：盈利模式是高利润、高周转还是高杠杆
“股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反应的增长预期更快还是更慢。”
品质：
1. 行业好不好，定价权有没有，是不是政府扶持行业（要谨慎）？
填空：这个行业是得——得天下？
2. 差异化竞争：品牌、回头客、单价低、转移成本高不高、服务网络、先发优势
时机-淡化
行业细化：
在细分子行业和区域市场中，企业的分布如下：
月朗星稀
一超多强
两分天下
三足鼎力
“国家给的寡头垄断往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。”
不同行业，估值方法不同：
制造业、周期性行业，适用 EV/EBITDA，EV=股票市值+长期净负债
消费股、金融股，适用P/E
制造业每年资本支出多，因此现金流差，不适用FCF
三 投资风险
价值陷阱--利润不可持续
被技术进步淘汰
赢家通吃行业里地小公司
重资产的夕阳产业
景气顶点的周期股
会计欺诈
成长陷阱--成长不可持续
估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长性破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、
真实的风险 vs 感受到的风险
暴露的风险 vs 隐藏的风险
价格波动的风险 vs 本金永久丧失的风险
--股价低的时候，股票已足够便宜，因此本金丧失的风险很小，即很难再进一步下跌
安全边际：
1. 产品应用的范围广
2. 估值足够低 —其实很难判断吧？
3. 无毁灭性风险
4. 不具有反身性
卖出股票的三个理由：
基本面恶化、价格达到目标价、有更好的其他投资
卖出股票与是否亏损无关
价值投资的适用范围：
1. intrinsic value 相对容易确定
2. intrinsic value 独立于 stock price
3. 合适的市场阶段。熊市中场是价值投资的陷阱，价值投资者容易抄底在半山腰
4. 合适的投资期限
四 投资策略
四种周期：
1. 政策周期
2. 股票市场周期，估值周期
3. 经济周期
4. 盈利周期
四种周期演变次序不同，而且之间的时间差异可能极大
三种杠杆：—造成基本面喝股价之间的偏离
1. 财务杠杆，assets/equity，对利率的弹性
2. 运营杠杆，Net Income/Sales，对经济的弹性
3. 估值杠杆， 对剩余流动性的弹性，要有想象空间
未来十年：
出口、消费、工业投资都机会不多，基建投资和房地产有机会。
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