对冲基金奇才

骑羊的兔子 2015-01-23 1

“金融怪杰”的后续；也不知道是记忆不行了还是本来就没有什么出彩的地方，反正读完后没留下什么印象。

Iris 2013-11-04 0

传记朴实而有用。很赞的访谈！

dexter 2014-04-02 0

后面几章主管股票交易没看，贾弗雷•伍德里夫、爱德华索普的最有价值

SamWorks 2015-08-22 0

对于有一定基础和经验的投资者来说，可以从本书的基金经理访谈中学到很多投资智慧。总的来说，这就是一个江湖，内功扎实是基础，招式变化是各家流派。走适合自己性格的修炼之路。

Isak 2016-05-02 1

业内人士写业内人士，许多新知识点，不直接大面积做投资交易，对其中一些描述就需要有了经验再回过头来读，否则无法深刻理解。读了大约2/3，有些翻译确实存在一些误导，比如桥水的，后来看了原版才理解明白。原作者的书和访谈录本身，事实上是经验人士的。

起床困难户 2015-10-05 0

这本终于讲股票多点，交易方法确实只能实践里摸索适合自己的那套。改天实践下凯利公式

书生拍案 2016-02-16 0

不如金融怪杰，但依然精彩

Vincentas 2015-11-23 0

我也想做奇才啊可是我自律能力真鸡巴是差到家了

Ferry 2016-06-12 0

every man has his way

Linda 2016-12-08 0

非常有料

Kind Xie 2017-02-06 2

桥水raydalio的P40-P65章节值得反复看，所谓大局观还是很难get到。另外这是量化交易zz推荐的书

骑羊的兔子 2015-01-23 1

“金融怪杰”的后续；也不知道是记忆不行了还是本来就没有什么出彩的地方，反正读完后没留下什么印象。

Isak 2016-05-02 1

业内人士写业内人士，许多新知识点，不直接大面积做投资交易，对其中一些描述就需要有了经验再回过头来读，否则无法深刻理解。读了大约2/3，有些翻译确实存在一些误导，比如桥水的，后来看了原版才理解明白。原作者的书和访谈录本身，事实上是经验人士的。

睡莲 2015-01-05 1

共15人，他们的性格、阅历和交易方式实在是千差万别，但是他们的收益率都很高，他们都是极厉害的交易员。也许这可以给人以信心：你也可以赚很多钱，只要你找到符合自己性格的交易方法。成功很难复制，必须经过自己的思考。

商夏 2013-12-09 1

这倒真是一个神人辈出的世界，我觉得交易的最高境界还是不交易，出手即是胜利，就确定利润。

cloud 2015-02-14 1

能够读到这个星球上最顶尖的交易员分享他们的思维和故事，这绝对是一种享受。

zdg 2014-04-09 1

不错的访谈，看完Ray Dallo、Jaffray Woodriff、Edward Thorp就值书价了

Iris 2013-11-04 0

传记朴实而有用。很赞的访谈！

dexter 2014-04-02 0

后面几章主管股票交易没看，贾弗雷•伍德里夫、爱德华索普的最有价值

SamWorks 2015-08-22 0

对于有一定基础和经验的投资者来说，可以从本书的基金经理访谈中学到很多投资智慧。总的来说，这就是一个江湖，内功扎实是基础，招式变化是各家流派。走适合自己性格的修炼之路。

我想说两句

比作者的前几本书都好

@鱼 2013-05-18 0赞

书是几个人翻译的，难免前后风格不一。
本书的前两章就值得全本书价。
本书后面几章也非常不错。
内容的精彩程度还是要取决管理人的交易风格的。
要多读多想多用！
评论怎么会短？
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章节重点整理

林羽 2014-03-22 0赞

短短一年多，人生发生巨变，大概有很长时间都不会再看专业金融书了，这个评论放着当作是个纪念吧。纪念学着痛恨的专业的那个自己。

很棒的书，断断续续用了一个月在上下班的地铁中看完了，不得不感叹，虽然都是交易员中的一份子，但是每个被访者性格实在差异太大了，也许这可以给人以信心：你也可以成为NB的操盘手，只要你了解自己并且找到最适合自己的交易规则。

不过中文感觉很多技术性操作翻译有点问题，有时候会看不明白，准备再读一遍原文，以后这样的书就不先看中文版本的了，翻译水准还是有限，有失偏颇。暂且先用中文做个记录以供自己来日分析时候使用。

前言：
Tip 1“讽刺的是，对冲基金通常被认为是高投机性的，但不管用哪一种风险衡量知道，对冲基金都比传统的投资方式，比如共同基金，要保守很多....即他们的收益/风险表现要由于共同基金或股票指数。”

Tip 2：“我相信市场虽然总在变化，但在某种程度上由于人类的本性难改，市场也总归是不变的。”

第一部分：宏观经济人篇 MACRO MEN

第一章：Colm O’Shea

Tip 1：“只有与基本面符合的价格走势才是有意义的。”
Tip 2：“经济学的学数学化已经成为一场灾难了，因为这很大程度地限制了经济学的范畴。”
Tip 3：2006-2007 “公司每季都有稳定的收益.....除了做假账还能是什么呢？大家都喜欢稳定的收益，那不是很漂亮吗？我讨厌稳定的收益。这让我觉得公司的数据是不真实的。”
Tip 4：“虽然2006-2007信用市场的问题显而易见，但是不能利用此而做空，因为你会损失持仓收益（借入信用工具所支付的利息）。那个时候，信用价差越来越低----也即信用工具的价格在上涨）。所以你若持空仓不仅要付钱，而且你所持有的仓位也与市场方向刚好相反。
在2006-2007年做空信用产品和在1999年做空纳斯达克指数是同样的道理。
（@@@@@记得好像有个人是靠这个赚了很大一笔，看后续吧）
Tip 5：“人们所犯的最大错误在于参与泡沫时不找好退路，在泡沫中所有的市场看起来流动性都很高，但问题的关键在于泡沫结束后它的流动性如何。”
Tip 6：“风险溢价特别低的表现是期权价格非常低...这个泡沫的波动率比较低，意味着可以用期权来对冲风险，但市场并不总是如此。”

术语：
1、Return/Risk
--Gain to Pain ratio

性格迥异的对冲奇才们共同推崇的行为准则（其实即是人性本身应该克服的恶习，适用于几乎所有人生突发状况）：

1、当市场趋势和预计的方向相反的时候，坦然承认自己错了，并且毫不犹豫地平仓、或采取反向操作（交易员们往往过于自负，这一点也是造成大多数交易员失败的重要原因）。
2、

重点关注：
1、流动性

挺有意思的一本厚书

leonhard 2012-10-08 0赞

schwager还是能抓住这些交易员的交易思路，并用文字体现出来的。这一点从market wizard系统中将体现得很好。

买的是精装版，纸质颇为奇怪，带一定纹理的粗纸，用荧光笔划线时却不会透过去，还算过得去。

Price never matters

Qing..HE 2014-01-14 0赞

The price has never matters. It is the size of the position that determines how long you can stay in the market.

《Hedge Fund Market Wizards》中的四十条交易圣经

Eric 2016-07-22 1赞

1. 在交易中没有圣经（There Is No Holy GrailinTrading）
许多交易员错误的认为会有一种方法来解释市场行为。然而没有任何一种投资哲学是永远可行的。如同本书中所描述的，每个交易员都有自己的投资哲学。

2.找到适合你的投资方法（Find a Trading MethodThatFits Your Personality）
交易员（投资者）必须找到适合自己才华和信仰的方法。有些适合某一个人的方法对于另一个人可能是错误的。因为每一个人都是不同的。

3.在你舒服的领域交易（Trade Within YourComfortZone）
有时候当仓位过重的时候，任何调整都会让你过早卖出。你必须在自己舒服的仓位，领域中交易，不要过多让情绪影响你的交易。

4.灵活是成功交易的核心因素（Flexibility Is anEssentialQuality for Trading Success）
非常成功的交易员不仅会在发现错误后卖掉仓位，他们甚至会反手做空。投资不是固执，而是需要随机应变的能力。

5.适应的需要（The Need to Adapt）
如果你能找到合适的投资策略，并且遵守交易的纪律性，那很好。然而真实的世界并不是如此。市场不断在变化，而你的投资策略可能会慢慢变得无效。这就需要我们去适应这个市场。

6.不要将有效和无效的交易方法与优秀和糟糕的交易混淆在一起（Don’tConfusethe Concepts of Winning and Losing Trades with Good and Bade Trades）
一种好的投资策略会亏钱，一个糟糕的交易能赚钱。甚至最好的交易策略在某种时候都会亏钱。不要讲交易策略的有效和无效性和运气好坏混淆在一起。

7.多做有效的事，少做无效的交易（Do More of WhatWorks andLess of What Doesn’t）
做你有优势，有能力圈的交易。不要做那些自己能力范围以外的。

8.如果你对于市场失去了节奏，更加努力并不能帮助（If YouAre Out ofSync with the Markets, Trying Harder Wont Help）
有时当你一直亏钱时，尝试更加努力可能会让事情更加糟糕。如果你一直亏钱，最好的行动是离开市场一段时间。

9.在成功的道路上充满了错误（The Road to Successis Pavedwith Mistakes）
从错误中学习是获得终极成功的重要因素

10.等待让你非常信服的交易(Wait forHigh-Conviction Trades)
投资需要耐心，等待那个让你觉得最好的机会来临

11.因为看到大机会而交易，而不是因为对赚钱的渴望（TradeBecause of Perceived Opportunity, Not Out of the Desire toMake Money）
当你仅仅是着急赚钱而去买卖，最终并不会赚钱。你交易的原动力必须是看到很好的机会。

12.什么事情都不做的重要性(The Importance ofDoning Nothing)
当市场环境不好的时候，什么事情都不做，拥有耐心是及其重要的。

13.一个交易如何执行可能比交易本身更重要（How a TradeIs Implemented Can Be More Important Than the TradeItself）
一个完美的例子是纳斯达克泡沫的做空。许多人发现了这个泡沫，但是如何执行远远比这个交易想法的本身要重要。

14.动态控制仓位会非常有帮助（Trading Around aPosition Can Be Beneficial）
交易不仅仅是买入股票，卖出股票两个步骤。交易是立体的，需要动态控制仓位。

15.仓位规模有时比买入价格更重要（Position Size Can Be MoreImportant Than the Entry Price）
仓位过多有时会导致好的交易因为恐惧而过早卖出。而当机会大于风险时，加大仓位也是投资者赚取超额收益的核心。

16.决对交易的大小（Determiningthe TradeSize）
通过Kelly公式来决对交易的大小

17.根据机会来决对对于市场的头寸（Vary MarketExposure Based on Opportunities）
对于市场暴露的头寸，甚至方向应该根据机会的价值来决定。

18.寻找非对称的回报风险比（Seek an AsymmetricReturn/Risk Profile）
寻找那些风险是有限的，但空间是巨大的交易

19.小心市场波动率的提高（Beware of Trades Bornof Euphoria）
市场如果波动率提高往往是见顶的标志，需要小心。

20.如果市场往你的方向波动率加大，需要听从建议（If You Areon the Right Side of Euphoria or Panic, Listen Up）
市场的见顶往往以大幅度的下跌开始

21.整天看着屏幕可能是有害的（Staring at theScreen All Day Can Be Expensive）
整天看着屏幕会导致过于频繁的交易，对自己毫无帮助

22.可能你已经听过了一百次，但请切记：控制风险（JustBecause You’ve Heard it 100 Times Doesn’t Make it LessImportant: Risk Conrolis Critical）
在单笔交易要设置风险控制点，而整体的头寸暴露也要控制风险。死一次就全完了。

23.不要希望永远正确（Don’t Try to Be 100Percent Right）
每个人都会犯错，要懂得认错，不要太固执

24.保护性的止损必须和交易分析一致（Protective StopsNeed to Be Consistent with the Trade Analysis）
许多交易员把止损设置在他们觉得无法忍受的地位，而不是根据交易分析的本身去设置。

25.制约月度亏损只有和交易策略一致时才有效（ConstrainingMonthly Losses Is Only a Good Idea if It IsConsistent with the TradingStrategy）
对于长期投资者来说，制约月度亏损未必是件好事，必须和长期交易策略一致。

26.分散投资的力量（ThePower ofDiversification）
分散投资可能是投资中的圣杯，寻找那些没有相关性的资产投资

27.关联度可能会误导你（Correlation Can BeMisleading）
有时候关联度代表着过去的关系，而不是未来

28.在相关市场的价格波动有时能给出重要的交易暗示（The PriceAction in Related Markets Can Sometimes ProvideImportant Trading Clues）
有时候某些市场会领先另外一个市场，或者往相反的方向走。

29.在不同环境中市场的反应是不同的（Markets BehaveDifferently in Different Environments）
任何通过量化指标看经济变量和价格指数的程序都会走向失败，因为不同环境中，市场的反应是完全不一样的。

30.关注市场针对新闻如何反应（Pay Attention toHow the Market Respondes to News）
当市场对于新闻的反应和你预期不同的时候，这个信息本身会更有意义。

31.很大的基本面事件有时会带来相反的价格运行轨迹
有时候一些很大的基本面信息已经被完全预期，当真的发生时，市场会出现相反的价格运行方向。

32.但股价大幅背离基本面的时候，往往是期权买入最大的机会（Situations Characterized by the Potential for a WidelyDivergentBinary Outcome Can Often Provide Excellent Buying Opportunities inOptions）
期权相比正股弹性大得多，当股价大幅背离基本面时，买期权回报更高。

33.股价在大幅上涨之后可能继续上涨（A Stock Can beWell-Priced Even if It Has Already Gone Up a Lot）
许多人仅仅因为股价已经上涨很多而错过大机会。重要的不是股价上涨了多少，而是对于未来包含了多少预期。

34.不要基于你在哪里买卖股票而做交易决策。（Don’t MakeTrading Decisions Based on Where You Bought or Sold aStock）
市场不会在乎你在哪里建立了仓位

35.一年后可能新的收入来源可能并没有包含在现在股价中（PotentialNew Revenue Sources That Are More Than A year Out mayNot be Reflected in theCurrent Stock Price）
一年后的收入增长，市场目前往往不会太关注

36.价值投资是可行的（Value Investing Works）
从长期投资回报来看，价值投资是非常可行的，虽然有时候短期不一定表现很好。

37.市场有效理论提供一个不正确的模型关于市场如何运行（TheEfficient Market Hypothesis Provides an Inaccurate Model ofHow the MarketReally Works）
价格不会永远在正确价值附近，有时会高，有时会低。要抓住因为情绪产生的市场无效性。

38.当基金经理将投资决策基于投资者的需求时往往是一个错误（It isUsually a Mistake for a Manager to Alter InvestmentDecisions or the InvestmentProcess to Better Fit Investor Demands）
如果基金经理被他的投资者牵着鼻子走，那注定是走向失败的。

39.波动率并不是风险的代名词（Volatility and RiskAre Not Synonymous）
低波动并不代表低风险，高波动并不表明高风险。

40.仅仅基于过去表现而选择基金经理是错误的（It Is aMistake to Select Managers Based Solely on PastPerformance）
很多基金经理表现优异是因为他的风格适合那段市场，如果基于他过去优异表现来选择他，未来风格转变，他未必能表现好。

出处忘记了

sadmov 2015-10-25 1赞

Colm O’Shea - COMAC
　　1、不预测市场，跟随市场泡沫，但是需要发现市场正在发生转折，证实后及时离场，不要做空。
　　2、波动率较低的泡沫市场最适合买入看涨期权（有下跌保险）。
　　3、资金管理大忌：将止损点设置为不能承受的点位，而不是确定价格趋势与之前交易思路相违背的点位。
　　
　　Ray Dallo - Bridgewater(桥水)
　　1、投资的圣杯-相关性，如果投资资产间平均相关系数为零，那么投资15个资产的时候将降低80%的波动率。通过持有互不相关的资产可以将收益/风险指标提高5倍。
　　2、资产相关性是时刻变化的，比如当经济增长预期出现大的波动时，股票、债券呈现负相关，这是因为增长放缓会导致股票价格和利率同时降低；当通货膨胀预期出现大的波动时，股票和债券又呈现正相关，这是因为通胀预期增加会引起利率上升，这对债券和股票都不利。
　　3、控制最大回撤：首先分散投资，其次在多期限、多情景下对策略进行压力测试。
　　4、亏损较大时：分析亏损头寸所在点位对接下来的价格趋势是否有统计意义，结果是没有，所以不会因为亏损而调整仓位。
　　5、策略系统：均是基于基本面的，没有技术型因素。决策准备必须符合逻辑，避免过度的数据挖掘。
　　6、周转率：净多头转为净空头平均为12-18个月。
　　7、国家举债/减债模型：桥水研究和分析了通货膨胀时期(1920年代的德国、1980年代的拉美)和通货紧缩时期(1930年代美国大萧条、1990年代日本)的国家举债/减债现象。并开发了经济萧条标准，用来预测多重现象（如利率相对低位、私人信贷紧缩、股票市场下跌、信用利差扩大）并发引起的萧条环境。
　　
　　Jaffray Woodriff - QIM(量化投资管理公司)
　　1、趋势中性模型：既非趋势跟随，也非均值回归。只是用来预测未来24小时市场可能的方向。
　　试图从日数据中提取次要变量，比如波动率，是用来衡量数据偏离价格的水平，但与趋势无关。关于辅助变量的想法来自统计学家Bill James的棒球统计学（Sabermetrics）。
　　具体方法是从获取的日数据中区分不同的量化指标(辅助变量)，价格和辅助变量合起来就能提供有意义的市场指标。
　　2、Woodriff 有1000多个模型。
　　3、过度优化的系统非常不稳定。使用越多的数据修正模型，模型表现越好。不同市场使用同样的模型更稳健。
　　
　　Edward Thorp －宽客教父
　　1、使用Kelly公式的一半仓位进行投资，这样波动率下降了50%，回报率下降了25%，更加稳妥。
　　考虑到赢钱概率的的不确定性以及Kelly公式中回报固有的不对称性，即使你能控制住波动性，理性的选择还是低于Kelly的比例下注。
　　2、Thorp曾和统计套利发明人Bamberger合作，Thorp认为Bamberger的创新是将股票按行业分组，在每个行业建立多空投资组合，通过添加行业中性，显著降低策略的风险。
　　3、1987年Bamberger退休后，Thorp改进了统计套利模型，让策略因素中性，做了一个投资组合的主成分分析，试图对冲主因子的风险。
　　因子分析主要有2种方法：一是经济因子分析法，是针对已知因子(如油价、CPI等等)进行分解，另一个是抽象因子分析法，因子并非经济因子，但最佳描述了正在使用的历史数据。主成分分析是这个方法的另一个版本，基于大量的数据，就能找到互相垂直的空间向量，我们称之为主成分。
　　4、年标准差超过15%或年回报率低于12%的基金是差基金。
　　5、Thorp的趋势交易系统，结合了技术面和基本面，大约60天就针对市场数据进行回撤来修正参数，趋势交易系统没有使用Kelly公式。
　　6、关于止损：损失5%的时候开始减少头寸，每损失1%都会减少头寸，直到损失20%进行清仓。
　　
　　Jamie Mai －《大空头》主角
　　发现5个普遍接受的假设是无效的：
　　1、价格符合正态分布，韩国有段时间许多公司市值低于净资产，因此上升的概率大于下跌的概率。
　　2、远期价格是未来价格均值的准确预测
　　3、波动率随时间的平方根规模递增，这个期权定价的假设短期是合理的，长期看，特别是当前波动率很低时，这个假设低估了随后可能的波动率，原因有2个，1是时间越长，波动率均值回归的概率越大，2是时间越长，产生趋势的可能性越大，这样，价格的变动会超过隐含假设的幅度。
　　4、在波动率的计算中趋势被忽略了
　　5、当前相关系数是未来的良好估计
　　波动率和风险不能等同，原因是：
　　1、重大风险无法从记录的波动性体现出来，比如流动性差的投资组合。
　　2、波动率会因为巨大收益而升高，但是理论风险是有限的。
　　因此Jamie Mai采用的是高波动率、有限风险的投资方法。
　　
　　Micheal Platt －BlueCrest
　　1、早期多样化策略，在150个市场通过相关性加权进行趋势投资，如今全球化风险偏好导致相关越来越高，不容易实施。
　　2、趋势系统的风险控制：当趋势过度变动的时候了结头寸，直到逆转的时候再次入场，量化分析其实就是无止境的数学研究。
　　3、当趋势变弱的时候，系统保持轻仓。
　　4、对交易员严格止损：当交易亏损3%的时候降低仓位到50%，再亏损3%的时候清仓。
　　
　　Martin Taylor －Nevsky
　　1、风险控制：所有数量化的风控模型用的都是历史波动率，这就像是开车只看后视镜。
　　2、技术指标：如果一只股票极度超卖，比如RSI处于三年的低点，我们会仔细观察它。RSI作为一个超买指标效果不佳。
　　
　　Thomas Claugus － GMT
　　投资哲学：价值回归的推崇者，使用标准差来定义极端边界。Claugus使用1932年以来的所有数据得到拟合最好的回归曲线，接着计算95%的置信区间，在拟合曲线两侧等距离画出置信区间定义的出的两条轨道。在下边界尽可能持有多头头寸、上边界尽可能持有空头头寸。更具体地，下边界持有130%的多头和20%的空头，中轴线持有100%的多头和50%的空头，上边界持有90%的空头和20%的多头。
　　
　　Kevin Daly － Five Corners
　　1、基本面投资者，主要看重的指标是：
　　非金融公司：1) EV/EBITDA、2) 股价/自由现金流、3) PE、4) EV/EBIT(上限回报率)
　　金融公司：1) 股价/有形账面价值，有形账面价值(TBV)＝账面价值－无形价值(专利、商誉等)，TBV等同于清盘价值。
　　 2) 有形普通股权益/总资产，衡量银行的资本充足率，有形普通股权益越高代表杠杆率越低，相对更加安全。
　　2、风险控制：当数据显示经济放缓时，会减少投资仓位。
　　
　　Joel Greenblatt － Gotham Capital，作家，著有《股市稳赢》、《股市天才》、《The Big Secret for the Small Investor》
　　1、基本方法叫神奇公式，详见《股市稳赢》，Gotham在此基础上研究了更复杂的价值投资系统，主要基于多元化、系统化的价值投资方法。
　　2、风险管理：基于特定限定条件下的投资组合，管理多空的beta值，限定特定行业和单支股票的最大权重。比如：小市值投资组合中，单个股票权重不超过整个投资组合的0.6%。
　　3、衡量风险：关注长期损失风险，根据安全边际计算未来2－3年内如果预期错误会损失多少。短期波动没有意义，波动率作为风险度量仅仅是因为它容易计算。

控制风险和不失机会

John Wayne 2014-07-08 0赞

其中有一让人琢磨之处的是采用加减仓对锁来控制风险和不失机会。当波动与自己头寸方向相反是减仓容易理解，降低了风险。但格林布拉特也说机械的交易比手工加减仓的交易要好，可能的原因在于后来波动方向与头寸方向相同了却来不及加仓。看来风险和机会还真是同源的。

简单写几句，不看就是你的错

雪宝 2014-04-17 2赞

趋势投资的盈利预测具有较大的波动性，优化的几个方向： 1.凯利公式下注，1/2~2/3初始下注仓位，要以小搏大，还要保持稳定性，需要在加仓时候考虑凯利公式和本金与利润的关系，细节就不说了。 2.构建对冲交易是降低波动性的重要手段，具体构建不同的投资组合，可以降低波动性，但是并非是全品种交易。比如，jm，j，i，rb等相关系数太高，这样全品种交易都是没入门的做法。 3.央行与宏观基本面，行业基本面，企业个体基本面，气候，情绪都是需要考虑的因子。这些主要看你交易的 4.寻找不对称交易，实际上可以通过构建上面所说的组合来实现。 5.趋势需要被套利所验证。希望上面这些对你有所帮助。细节参考：http://www.douban.com/note/345884354/

对冲基金奇才

Eric 2016-07-25 4赞

作者敦和资管安昀

Part One
态度就是一切

一
世易时移，适者生存。那些能够长时间保持成功的交易员能够适应变化。如果他们遵守某些规则，但十年之后你再见到他们，他们都会打破那些规则。因为世道变了。

二
最大的失误在于人们总认为问题都有答案，而事实是很多东西并没有答案，如果硬要求解，无论怎么都是错。

三
当你意识到市场上发生了什么事情的时候，你可以据此交易。交易并不一定以基本面为基础。如果你一直等到找出价格波动的原因再交易就太迟了。先投资，再研究。交易并不需要一个完美的故事支撑。我相信假设检验。假设意味着有重大的事情发生了，我不知道那是什么，但它能很有效地持续一段时间。我应该加入这个队伍，但是我会以高流动性的方式来交易。

四
当你发现基本面存在巨大的不平衡，那么市场趋势就有可能在任何时点上发生转变。我不赞同对于导火索的说法，但是绝大部分人喜欢这样的故事，因为人们可以有一个指责的事件：“谁知道会发生这种事情呢？”

Part Two
多空之道，在于虚己

一
我们制定决策的过程是为了决定我们在市场中投资的标准，这些标准是系统化的，决定了在不同环境下我们应该怎么做。我们的决策是决定投资的标准，而不会为了单独的某一次投资做决策。我们会在多期限和多情景下对投资标准进行测试，以保证这些标准没有时间和空间的局限。

二
在市场上赚钱，你需要三样东西：一个适当的基本面故事，一个看起来会持续的好趋势，市场按照你认为的方式回应消息。如果市场的回应方式跟你想的不一样，你应该反手。

三
当你的交易在短期到中期时，你对于基本面的观点是完全不相关的。你需要做的就是判断市场的想法。

四
许多人都没有清楚地认识到他们在哪里会赚钱，哪里会输钱。一个有用的方法是，交易员可以分析他们过去的交易来分隔开“输家”和“赢家”，然后，做更多有效交易，减少失败的可能。

五
通常有两种情绪，一种是大众情绪，通过媒体来表达；另一种是市场情绪，通过价格反应来表达。要着重关注市场价格对大众情绪的反应，从而观察市场情绪与大众情绪的可能不同，这里很容易出现拐点。比如一个公司发布了一个良好的财务报告后下跌，这就是负面市场情绪的例子。

六
你可能会觉得要赚很多钱所需要的就是在经济学领域颇有建树并且懂得基本面究竟是怎么一回事，这是错的，我并不认为这是真理。你需要一个适合自己性格的方法，我并不认为自己是一个出色的经济学家，可以预测未来。我所相信的是，我能在我面对市场的时候识别它，而且我能非常灵活的转变思维。为了建立一个投资组合，我需要建立一些可以在市场上检验的假设。所以，经验主义为先，然后恰当的宏观论调才出现，最后是执行交易。关键在于这个宏观论调在市场上是可以通过经验检测的，并非一开始就定下基调。我所做的和趋势跟踪之间的区别是价格波动的背后要同符合逻辑的基本面联系。（共振）

Part Three
关于交易
你不是一个交易员，你是一个风险管理者

一
交易中，你的80%盈利，来自于你20%的交易。

二
只要没人关心，就没有趋势。1999年的时候你会去卖空纳斯达克吗？你不会卖空是因为你觉得仅仅由于价格被高估是不够的。你可以等待，等到大家都开始关心这个问题。这样你是在市场下跌的时候做空，而不是市场上升的时候，因为在市场充满泡沫的时候，没人能告诉你市场会走多远。即时有些点子确实是好点子，你依然需要等待并且确认正确的时间。

三
你并不仅仅是寻找能赚钱的交易，也在寻找最好的方式来进行交易。实施才是关键，甚至比交易理念更重要。如果你不能把交易理念很好的实施，即使它再出色你也赚不到多少钱。要努力试图找一种即使交易的时点不是非常精准也能赚钱的交易方式。

四
将宏观策略作为故事来讲，会很容易让人误解。讲故事是一种非常好的谈论宏观策略的方式，但是它只能解释10%的东西。另外90%是实施和灵活性，你执行的交易要能在你错的时候有效止损，并且到你错的时候你要能自己认识到这是错的。

五
交易有正的偏度很重要，因为你不会总是正确的，比如持有看涨期权、持有CDS、做多TED价差等。灵活性是另一个交易成功所必备的特质，不要执着于投资理念，当价格走势与投资预想违背时要尽快退出市场是很重要的。

六
不能有任何赌徒思维，赔钱的时候不能孤注一掷。交易是一个你要去经营的事业，积小胜为大胜，管理风险。你不是一个交易员，你是一个风险管理者。任何一个交易员做得最差劲事情就是不知所措，你应当知道，在任何情况下该怎么做。如何才能不赔钱只赚钱？如何摆脱失败的投资？如何保持不要从赢钱变成赔钱？方向错误的祈祷和我希望自己是正确的欲望很多时候会让损失远远大于它们的正常水平。祈祷对于交易员来说是一个糟糕透顶的词。

七
做多最强势品种，做空最弱势品种。虽然基于宏观环境可以有趋势性策略，但是入场之前还是需要市场来证明其走势确实如此。很多新手会做相反的错误操作，他们会认为后启动的投资品种还没大幅上涨，会提供更大的潜在利润和更小的风险，因此选择这类后启动的品种。而实际上，当某个行业形势反转的时候，这些前期启动最慢的品种往往是最好的做空对象。

八
当近期市场的波动率很低的时候，期权的价格也会被定得很低，然而预示未来波动率上涨的最好的单一指标就是看看现在波动率是不是达到了一个历史低点。当市场波动率很低的时候，就可以开始寻找做多期权的机会。原因有两点，一是这种情况下期权的绝对价格够低，第二就是低波动率所反映的市场确定性以及自满显示未来波动率会上涨的概率非常大。

九
入市的仓位通常比入市价格更重要，如果仓位过重，交易员更可能在毫无意义的不利价格变动上退出好的交易。仓位越重，交易的决定受恐惧而不是判断影响的危险越大。仓位合适，才能避免恐惧成为指导你判断的直觉，你必须在情感可控的范围内交易。

Part Three
教训：日光之下，并无新事

一
大部分对冲基金混合配制阿尔法和贝塔。事实上，对冲基金所配置的阿尔法是以阿尔法价格出售的贝塔。70%的对冲基金均与股票相关，大部分对冲基金倾向于投资在市场繁荣时表现出色的策略，特别是最近一段时间表现出色的策略，这是人的本性，但这是个偏见。

二
除非有很好的理由相信美联储的行动起不到作用，否则不要和美联储作对。美联储和其他央行都有着惊人的能量。危机的发生会导致央行采用货币宽松来救市，并会由此淹没危机所带来的灾难。

三
重要事件发生以后，通常会有反直觉方向的价格波动。1971年美国放弃金本位和1982年墨西哥金融危机爆发后，市场都发生了一波大幅上涨。这可能是两个原因：第一，大的事件经常有充足的预期，市场已经消化或者过度消化了；第二，严重的基本面恶化可能会刺激政府采取一定措施，从而产生比基本面本身更大的影响。

四
总体来说，对于可识别的风险所带来的不确定性，市场倾向于反应过度。相反地，市场往往会低估并未显著识别的风险所可能导致的后果。一般只要市场指出风险所在，这些风险就不会如市场所预期的那么糟。

五
市场参与者普遍接受的五种错误假设。第一，价格服从正态分布。简单地说，就是虚值期权往往定价过低，现实的波动往往是有偏和肥尾的。第二，远期价格是未来价格均值的准确预测。假设价格在远期价格与现货价格之间更合理。第三，波动率随着时间的平方根递增。这个假设可能低估了潜在的波动率，其一是时间越长，波动率从低水平回归到均值的概率越大；其二是时间越长，产生趋势的可能性也越大，价格的变动就会超出隐含假设的幅度。第四，在波动率计算中趋势被忽略了，从而使得虚值期权被低估。第五，当前的相关系数是未来的良好估计。相关性本身是不断变化的。

六
人们认为相关性这种东西是存在的，这是错的。每一个市场都是其背后相应的决定因素的合理表现，当这些因素发生本质性改变的时候，我们叫做相关性的东西也会发生变化。应该审慎地关注相关性，因为事件的驱动因素是不同的。

七
大众投资者的一个严重错觉是将风险与波动率视为一致。首先一般最重大的风险并没有在记录中显示出来，因此也没有体现在波动率上，比如，流动性差的投资组合在风险偏好高的时期波动率低，一旦市场情绪开始厌恶风险，这个组合的风险就加大了。另一方面，波动率也会因为突然到来的巨额收益而升高，但投资的理论风险是有限的。

八
人们倾向于用现在的信息来填补过去记忆的空白。如果市场今天走高，那么你会预测它将继续上涨，因为你当时的感觉才是最重要的。因为你的错误记忆，今天就变成了你对过去的感觉。所以一切都是关于今天的。如果今天价格上涨，那么明天也将上涨。从这个意义上讲，金融市场是自我指导的。市场最初的趋势可能是由于基本面的原因，但价格的变动幅度过于夸张，在某种程度上，价格今天的上涨仅仅是因为它们昨天的上涨。简而言之，在称重机的赛道里研究投票策略。

九
投资者和分析师的不同。分析师用电脑进行计算，得出市场应该到的位置，而后进行大笔的交易，被套住，不会止损离场。他认为错的一直是市场而不是他。投资者知道市场始终是对的，不论你是什么原因亏了钱，你都是错的。他们知道价值在市场压力下是无用的，全都是头寸的作用，他们知道市场有时会逆向交易。投资者了解什么是优势，相反，分析师除了自视甚高以外，不会想其他事情。

十
市场并不是事实，而全部是人们的观点和头寸。所以，在任意时间，任何东西可以在任何价格。一旦你理解了这些，你就意识到你需要保护性的止损。如果头寸的表现让你不理解时，你就需要砍仓了，因为你明显不知道发生了什么事，你必须能够砍仓。很多基金经理在2008年损失了50%甚至更多，因为他们不能接受自己的错误，他们一直在计算，不停地说自己是正确的。他们忽略了重点。在计算上他们可能是正确的，但他们的工作不是计算，而是交易他们面前的东西。他们不停地说自己是正确的，市场是错误的，他们所管理的投资组合有几十亿美元的隐含价值。你的工作不是创造几十亿的隐含价值，而是让权益线从左下角移动到右上角。一旦你理解了这就是交易员的工作，你将会开始保护这条线的方向。

十一
伟大的交易不需要预测，都是显而易见的。比如1992年索罗斯卖空英镑，比如2007年底。股票市场最终会注意到的，但是做空股票比较困难，因为在那之后股票依然可以上涨很长一段时间。在牛市持续了很多年以后，谁在管理绝大部分的资金呢？不可能是空头，因为空头连工作都找不到。那些坚持不懈看多并且在市场下跌过程中持续加仓的资金管理者们就是最后管理最大规模资金的人。所以，你不能希望牛市以一种理性的方式结束。

十二
当市场处于强势上涨时，出来的坏消息说明不了什么。但是如果牛市有一个停顿，比如某天大跌，并提醒人们可能会在股票市场上亏损，那么接着忽然之间，再也没有不顾一切的买入行为了。人们开始看基本面，而很多情况下基本面很糟糕。

十三
因为牛市主导了大部分的资金流向，你应该明白牛市转为熊市的过程会非常缓慢，但当转变一旦发生的时候市场的变动幅度就会非常大。价格的大幅变动是当市场参与者被迫重新估价的时候才会发生，这和市场有没有那么大的变化并没有必然关系。比如，在2008年市场确实没有那么大的变化，这仅仅是由于人们最后认识到问题的严重性造成的。

十四
交易是由多种可能性组成的。任何交易策略，无论多么有效，都有可能在特定时间是亏损的，交易者经常混淆赢钱亏钱的交易与好的坏的交易。一个好的交易也可能亏钱，坏的交易也可能赚钱。一个好的交易在重复多次后最终是赚钱的，尽管每一次它都有可能亏钱。一个坏的交易在重复多次后最终将是亏钱的，尽管每一次它都有可能赚钱。不要混淆可能性与概率，并且要做时间的朋友。

十五
你要关注最聪明的钱在哪里，新兴市场中最聪明的资金是国内的资金，而不是国际的。

《对冲基金奇才》读书笔记

zdg 2014-04-09 7赞

Colm O’Shea - COMAC
1、不预测市场，跟随市场泡沫，但是需要发现市场正在发生转折，证实后及时离场，不要做空。
2、波动率较低的泡沫市场最适合买入看涨期权（有下跌保险）。
3、资金管理大忌：将止损点设置为不能承受的点位，而不是确定价格趋势与之前交易思路相违背的点位。

Ray Dallo - Bridgewater(桥水)
1、投资的圣杯-相关性，如果投资资产间平均相关系数为零，那么投资15个资产的时候将降低80%的波动率。通过持有互不相关的资产可以将收益/风险指标提高5倍。
2、资产相关性是时刻变化的，比如当经济增长预期出现大的波动时，股票、债券呈现负相关，这是因为增长放缓会导致股票价格和利率同时降低；当通货膨胀预期出现大的波动时，股票和债券又呈现正相关，这是因为通胀预期增加会引起利率上升，这对债券和股票都不利。
3、控制最大回撤：首先分散投资，其次在多期限、多情景下对策略进行压力测试。
4、亏损较大时：分析亏损头寸所在点位对接下来的价格趋势是否有统计意义，结果是没有，所以不会因为亏损而调整仓位。
5、策略系统：均是基于基本面的，没有技术型因素。决策准备必须符合逻辑，避免过度的数据挖掘。
6、周转率：净多头转为净空头平均为12-18个月。
7、国家举债/减债模型：桥水研究和分析了通货膨胀时期(1920年代的德国、1980年代的拉美)和通货紧缩时期(1930年代美国大萧条、1990年代日本)的国家举债/减债现象。并开发了经济萧条标准，用来预测多重现象（如利率相对低位、私人信贷紧缩、股票市场下跌、信用利差扩大）并发引起的萧条环境。

Jaffray Woodriff - QIM(量化投资管理公司)
1、趋势中性模型：既非趋势跟随，也非均值回归。只是用来预测未来24小时市场可能的方向。
试图从日数据中提取次要变量，比如波动率，是用来衡量数据偏离价格的水平，但与趋势无关。关于辅助变量的想法来自统计学家Bill James的棒球统计学（Sabermetrics）。
具体方法是从获取的日数据中区分不同的量化指标(辅助变量)，价格和辅助变量合起来就能提供有意义的市场指标。
2、Woodriff 有1000多个模型。
3、过度优化的系统非常不稳定。使用越多的数据修正模型，模型表现越好。不同市场使用同样的模型更稳健。

Edward Thorp －宽客教父
1、使用Kelly公式的一半仓位进行投资，这样波动率下降了50%，回报率下降了25%，更加稳妥。
考虑到赢钱概率的的不确定性以及Kelly公式中回报固有的不对称性，即使你能控制住波动性，理性的选择还是低于Kelly的比例下注。
2、Thorp曾和统计套利发明人Bamberger合作，Thorp认为Bamberger的创新是将股票按行业分组，在每个行业建立多空投资组合，通过添加行业中性，显著降低策略的风险。
3、1987年Bamberger退休后，Thorp改进了统计套利模型，让策略因素中性，做了一个投资组合的主成分分析，试图对冲主因子的风险。
因子分析主要有2种方法：一是经济因子分析法，是针对已知因子(如油价、CPI等等)进行分解，另一个是抽象因子分析法，因子并非经济因子，但最佳描述了正在使用的历史数据。主成分分析是这个方法的另一个版本，基于大量的数据，就能找到互相垂直的空间向量，我们称之为主成分。
4、年标准差超过15%或年回报率低于12%的基金是差基金。
5、Thorp的趋势交易系统，结合了技术面和基本面，大约60天就针对市场数据进行回撤来修正参数，趋势交易系统没有使用Kelly公式。
6、关于止损：损失5%的时候开始减少头寸，每损失1%都会减少头寸，直到损失20%进行清仓。

Jamie Mai －《大空头》主角
发现5个普遍接受的假设是无效的：
1、价格符合正态分布，韩国有段时间许多公司市值低于净资产，因此上升的概率大于下跌的概率。
2、远期价格是未来价格均值的准确预测
3、波动率随时间的平方根规模递增，这个期权定价的假设短期是合理的，长期看，特别是当前波动率很低时，这个假设低估了随后可能的波动率，原因有2个，1是时间越长，波动率均值回归的概率越大，2是时间越长，产生趋势的可能性越大，这样，价格的变动会超过隐含假设的幅度。
4、在波动率的计算中趋势被忽略了
5、当前相关系数是未来的良好估计
波动率和风险不能等同，原因是：
1、重大风险无法从记录的波动性体现出来，比如流动性差的投资组合。
2、波动率会因为巨大收益而升高，但是理论风险是有限的。
因此Jamie Mai采用的是高波动率、有限风险的投资方法。

Micheal Platt －BlueCrest
1、早期多样化策略，在150个市场通过相关性加权进行趋势投资，如今全球化风险偏好导致相关越来越高，不容易实施。
2、趋势系统的风险控制：当趋势过度变动的时候了结头寸，直到逆转的时候再次入场，量化分析其实就是无止境的数学研究。
3、当趋势变弱的时候，系统保持轻仓。
4、对交易员严格止损：当交易亏损3%的时候降低仓位到50%，再亏损3%的时候清仓。

Martin Taylor －Nevsky
1、风险控制：所有数量化的风控模型用的都是历史波动率，这就像是开车只看后视镜。
2、技术指标：如果一只股票极度超卖，比如RSI处于三年的低点，我们会仔细观察它。RSI作为一个超买指标效果不佳。

Thomas Claugus － GMT
投资哲学：价值回归的推崇者，使用标准差来定义极端边界。Claugus使用1932年以来的所有数据得到拟合最好的回归曲线，接着计算95%的置信区间，在拟合曲线两侧等距离画出置信区间定义的出的两条轨道。在下边界尽可能持有多头头寸、上边界尽可能持有空头头寸。更具体地，下边界持有130%的多头和20%的空头，中轴线持有100%的多头和50%的空头，上边界持有90%的空头和20%的多头。

Kevin Daly － Five Corners
1、基本面投资者，主要看重的指标是：
     非金融公司：1) EV/EBITDA、2) 股价/自由现金流、3) PE、4) EV/EBIT(上限回报率)
     金融公司：1) 股价/有形账面价值，有形账面价值(TBV)＝账面价值－无形价值(专利、商誉等)，TBV等同于清盘价值。
          2) 有形普通股权益/总资产，衡量银行的资本充足率，有形普通股权益越高代表杠杆率越低，相对更加安全。
2、风险控制：当数据显示经济放缓时，会减少投资仓位。

Joel Greenblatt － Gotham Capital，作家，著有《股市稳赢》、《股市天才》、《The Big Secret for the Small Investor》
1、基本方法叫神奇公式，详见《股市稳赢》，Gotham在此基础上研究了更复杂的价值投资系统，主要基于多元化、系统化的价值投资方法。
2、风险管理：基于特定限定条件下的投资组合，管理多空的beta值，限定特定行业和单支股票的最大权重。比如：小市值投资组合中，单个股票权重不超过整个投资组合的0.6%。
3、衡量风险：关注长期损失风险，根据安全边际计算未来2－3年内如果预期错误会损失多少。短期波动没有意义，波动率作为风险度量仅仅是因为它容易计算。

基金经理的头们是如何管理的

白起 2013-03-02 20

在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：http://read.douban.com/column/93927/

重点读了Dalio，以及Michael Platt的部分。

这个名字起得太大了，这本书覆盖得远远没那么多，但是所透露出的部分信息是比较有用的。

像桥水这样全球最大的对冲基金，管理着700亿美元，这是非常可怕的。老虎基金罗伯逊以及量子基金索罗斯都谈到基金过于庞大带来的困难——不易退出，长期资产管理公司正是命丧于此。桥水公司通过把700亿分散于所有可投资的领域，全球每一个市场，所以1300亿分散成成千上百个彼此没有correlation的投资，真正实现了pure-alpha（完全无风险）的目标。

关于correlation，他有精道的理解：他不认为通过纯粹的运算得出的高correlation就是实际的correlation,他认为可能这段时间高，但是可能另一段时间就不高。举个例子，如果经济放缓，那么股市与利率都会下降，利率下降债券市场会蓬勃，此时两者是负相关的；但是，如果有通化膨胀预期的volatile很高（这个volatile在这里应该理解为可能性），那么股市债市都会不利。他指出，一定要找到背后的驱动因素（Focuse on the drivers rather than the 表面的correlation.）。相信他的很多研究员研究的就是找到事物的相关性：比如他们收集了世界各地各种投资市场的案例，以帮助判断当前投资机会。他研究与制定了公司各种风险处理机制（有趣的一条是：他的部下一年有一至两次机会深夜打电话给他，风险机制已覆盖到这个层面）。对于某个操作题材，他制定的不是具体的交易方法，而是风险管理方法（比如说什么情形发生就要退出），然后交给手下的人去处理。

这就是管理一个700亿基金的艺术，不这样做不足以管理。

另外他的几个有用的观点：
1. 不要对抗Fed（这个很多尤其是宏观对冲的人都提到了，因为联储的资金实在太庞大了）
2. 不少对冲基金管理公司，声称自己是alpha的，但事实上在做beta的投资，因为这样可以赚多一点钱。这个另一本《来自伦敦的基经经理日志》也有说到，这位基金经理管理着alpha基金，但alpha基金的投资利润率不高（一般不会超过10%），与此同时，有一年其它非alpha基金都有更高的利润率，让他受到客户的指责，于是他决定改变头寸，变成非alpha,那一年，有了beta,基金就没那么安全，果不其然，他投资失败，基金遭清算。

=============
Michael Platt是真正的智力超群的人。他说的一些操作策略，也因为要保密的原因，只说了个大概，所以只能记录一些线索，供以后挖掘。
1. 通过他的叙述，相信他做的是信贷投资，标的涉及了CDS、CDO、债券市场、货币市场等。
2. 他经常购买价差头寸(spread position)这类头寸是要重视correlation的，所以他的风险管理就是关注这些correlation
3.风险管理的第二项内容，是根据自己复杂的研究，判断某些趋势是否超出水平，如果超出水平，就要撤（这是一种拐点风险控制，是非常重要的风险控制，据Michael Platt说，单是这个机制的代码量就非常惊人（可能有几百M吧）
4. 次贷危机时他赚了很多钱，不同于Paulson的深谋远虑（因此在这场危机中赚了150亿），Platt只是在2007年才预见危机，是通过发现LIBOR无缘无故地上升了10个基点，然后调查各银行的资产负债表，发现负债过于庞大，同时LIBOR-IOS 利差扩大（IOS是隔夜差借利率的平均化），两者之差反映了借长期债越来越难，也就是借债越来越难，于是他抛掉90亿风险暴露的股票后，又把所有的对手方信贷风险转移（可能就是通过把CDS卖给银行），然后把得来的钱去买long fixed income.这是2008年的事。

2009年后，资金普通缺乏，out-of-money Option(虚值期权）价格定价过高，他通过short out-of-money Option,然后long at-the-money（实值期权） option,又赚了一笔。

他有一个观点很有意思：
他认为做其它的金融产品比做股票要容易赚钱得多，因为股票要考虑的事情，实在太多了。
=========================
两个都是大人物，Dalio自己在宏观对冲上很有成就，其世界观是经济学，always conerned with the buys and sells(供求双方）；而Michael Platt的世界观是金融工程，或者是“Option”。
两者的视角一个是均衡，一个是无套利交易的思维。

两个人在风险管理上的巨大投入，也说明了自己投资与领导一个投资人队伍是不同的：自己做投资，分析洞察为首，但也要做好风险控制；管理手下的人投资，最重要的是做好风险管理能力。这跟带兵打仗是一样的。

在豆瓣开了一个专栏，主要写投资自我管理方面，欢迎关注：http://read.douban.com/column/93927/

《对冲基金奇才》中的两个励志故事

502的牛 2013-06-03 9

      第一个励志故事发生在史蒂芬·克拉克身上。克拉克出生于工人家庭，17岁时就离开了学校，没有读过大学。当一个做交易员助理的朋友让他去应聘交易员时，他当时干的工作只是安装音响、搬东西及开货车。最初，他连什么是交易员都不知道，只是一心想去城里工作。克拉克投过许多简历，总是得到同样的答案，“没有学历，没有面试。”或者，“没有工作经验，没有面试。”1986年，某个金融公司后台缺人，他得到了作为临时档案管理员的工作，接着又做了几分不同的临时工作。做了几个月的临时工作后，人品爆发，竟然获得了两份永久工作：一个是在美林做后台工作，另一个是沃伯格证券的交易员。开始的成为交易员的时候，克拉克的工作就是买茶、咖啡和三明治，递送交易书，接电话，没有人愿意回答他的问题或者教他任何事情。靠着自己，克拉克幸运地转移到了欧洲的交易平台，在那儿，终于有人愿意教他一些事情了。一年后，克拉克可以自己当做市商交易，可是不幸交易第一天就碰上了1987年10月19日得大崩盘，亏了一笔钱。在沃伯格证券待了两年半后，他离开公司去了雷曼，之后又去了国民西敏寺银行。1994年克拉克独自成立对冲基金，有人愿意资助500万，但是那人在当年的债券市场输掉了大部分资产，没有办法，克拉克只好用自己的30万美元启动自己的对冲基金。基金运行了几个月，亏了点，加上规模太小无以为续。克拉克又去了野村证券，但是后来由于不愿意配合做假账被野村证券开除了，他还花了三年的时间同野村证券打官司试图要回属于自己的报酬。2001年成立了现在的基金，运行截止至2011年，年均回报率19.4%。
       如果说克拉克告诉了我们一个屌丝逆袭的故事，那么托马斯·克劳格斯的故事则更适合广大上班业余投资者。
       克劳格斯拥有化学学士学位，毕业后进入一家名为罗门-哈斯的化学公司。从工作的第一天起就开始投资，他将收入的三分之二用于投资，三分之一用于维持生活。工作两年后克劳格斯考上了哈佛商学院的MBA，毕业后又回到了原公司。跟绝大多数人一样，最支持自己的永远是自己的家人。他曾有段时间损失了很多资金所以不得不向自己的母亲借钱来追加保证金，而母亲是唯一一位科研借钱给他的人。1987年，大约是克劳格斯为公司工作了15年后，他才第一次发现在股市上赚到的钱超过了工作的年薪酬，从那之后，他每年在股市赚到的钱都超过了薪酬。1990年，靠着自己、朋友和家里筹来的300万美元克劳格斯创办了一只对冲基金，不过一年后关闭了它，估计还承受不了管别人钱的压力。之后又回到了老东家，任亚洲区经理，不过期间不幸的了抑郁症。1993年克劳格斯重新成立了新的对冲基金，终于找回自我，在过去的9年里，实现了17%的平均年化收益率，资产管理规模达到50亿美元。
      在我看来，克劳格斯的故事更加激励我，他先是凭着近20年不断将薪金进行投资的坚持，才最终进入他最喜欢的行业——对冲基金。这份执着非常值得我学习。有一点我比较羡慕他俩的是貌似国外成立一个对冲基金的门槛并不高。

《对冲基金奇才》读书笔记

zdg 2014-04-09 7

Colm O’Shea - COMAC
1、不预测市场，跟随市场泡沫，但是需要发现市场正在发生转折，证实后及时离场，不要做空。
2、波动率较低的泡沫市场最适合买入看涨期权（有下跌保险）。
3、资金管理大忌：将止损点设置为不能承受的点位，而不是确定价格趋势与之前交易思路相违背的点位。

Ray Dallo - Bridgewater(桥水)
1、投资的圣杯-相关性，如果投资资产间平均相关系数为零，那么投资15个资产的时候将降低80%的波动率。通过持有互不相关的资产可以将收益/风险指标提高5倍。
2、资产相关性是时刻变化的，比如当经济增长预期出现大的波动时，股票、债券呈现负相关，这是因为增长放缓会导致股票价格和利率同时降低；当通货膨胀预期出现大的波动时，股票和债券又呈现正相关，这是因为通胀预期增加会引起利率上升，这对债券和股票都不利。
3、控制最大回撤：首先分散投资，其次在多期限、多情景下对策略进行压力测试。
4、亏损较大时：分析亏损头寸所在点位对接下来的价格趋势是否有统计意义，结果是没有，所以不会因为亏损而调整仓位。
5、策略系统：均是基于基本面的，没有技术型因素。决策准备必须符合逻辑，避免过度的数据挖掘。
6、周转率：净多头转为净空头平均为12-18个月。
7、国家举债/减债模型：桥水研究和分析了通货膨胀时期(1920年代的德国、1980年代的拉美)和通货紧缩时期(1930年代美国大萧条、1990年代日本)的国家举债/减债现象。并开发了经济萧条标准，用来预测多重现象（如利率相对低位、私人信贷紧缩、股票市场下跌、信用利差扩大）并发引起的萧条环境。

Jaffray Woodriff - QIM(量化投资管理公司)
1、趋势中性模型：既非趋势跟随，也非均值回归。只是用来预测未来24小时市场可能的方向。
试图从日数据中提取次要变量，比如波动率，是用来衡量数据偏离价格的水平，但与趋势无关。关于辅助变量的想法来自统计学家Bill James的棒球统计学（Sabermetrics）。
具体方法是从获取的日数据中区分不同的量化指标(辅助变量)，价格和辅助变量合起来就能提供有意义的市场指标。
2、Woodriff 有1000多个模型。
3、过度优化的系统非常不稳定。使用越多的数据修正模型，模型表现越好。不同市场使用同样的模型更稳健。

Edward Thorp －宽客教父
1、使用Kelly公式的一半仓位进行投资，这样波动率下降了50%，回报率下降了25%，更加稳妥。
考虑到赢钱概率的的不确定性以及Kelly公式中回报固有的不对称性，即使你能控制住波动性，理性的选择还是低于Kelly的比例下注。
2、Thorp曾和统计套利发明人Bamberger合作，Thorp认为Bamberger的创新是将股票按行业分组，在每个行业建立多空投资组合，通过添加行业中性，显著降低策略的风险。
3、1987年Bamberger退休后，Thorp改进了统计套利模型，让策略因素中性，做了一个投资组合的主成分分析，试图对冲主因子的风险。
因子分析主要有2种方法：一是经济因子分析法，是针对已知因子(如油价、CPI等等)进行分解，另一个是抽象因子分析法，因子并非经济因子，但最佳描述了正在使用的历史数据。主成分分析是这个方法的另一个版本，基于大量的数据，就能找到互相垂直的空间向量，我们称之为主成分。
4、年标准差超过15%或年回报率低于12%的基金是差基金。
5、Thorp的趋势交易系统，结合了技术面和基本面，大约60天就针对市场数据进行回撤来修正参数，趋势交易系统没有使用Kelly公式。
6、关于止损：损失5%的时候开始减少头寸，每损失1%都会减少头寸，直到损失20%进行清仓。

Jamie Mai －《大空头》主角
发现5个普遍接受的假设是无效的：
1、价格符合正态分布，韩国有段时间许多公司市值低于净资产，因此上升的概率大于下跌的概率。
2、远期价格是未来价格均值的准确预测
3、波动率随时间的平方根规模递增，这个期权定价的假设短期是合理的，长期看，特别是当前波动率很低时，这个假设低估了随后可能的波动率，原因有2个，1是时间越长，波动率均值回归的概率越大，2是时间越长，产生趋势的可能性越大，这样，价格的变动会超过隐含假设的幅度。
4、在波动率的计算中趋势被忽略了
5、当前相关系数是未来的良好估计
波动率和风险不能等同，原因是：
1、重大风险无法从记录的波动性体现出来，比如流动性差的投资组合。
2、波动率会因为巨大收益而升高，但是理论风险是有限的。
因此Jamie Mai采用的是高波动率、有限风险的投资方法。

Micheal Platt －BlueCrest
1、早期多样化策略，在150个市场通过相关性加权进行趋势投资，如今全球化风险偏好导致相关越来越高，不容易实施。
2、趋势系统的风险控制：当趋势过度变动的时候了结头寸，直到逆转的时候再次入场，量化分析其实就是无止境的数学研究。
3、当趋势变弱的时候，系统保持轻仓。
4、对交易员严格止损：当交易亏损3%的时候降低仓位到50%，再亏损3%的时候清仓。

Martin Taylor －Nevsky
1、风险控制：所有数量化的风控模型用的都是历史波动率，这就像是开车只看后视镜。
2、技术指标：如果一只股票极度超卖，比如RSI处于三年的低点，我们会仔细观察它。RSI作为一个超买指标效果不佳。

Thomas Claugus － GMT
投资哲学：价值回归的推崇者，使用标准差来定义极端边界。Claugus使用1932年以来的所有数据得到拟合最好的回归曲线，接着计算95%的置信区间，在拟合曲线两侧等距离画出置信区间定义的出的两条轨道。在下边界尽可能持有多头头寸、上边界尽可能持有空头头寸。更具体地，下边界持有130%的多头和20%的空头，中轴线持有100%的多头和50%的空头，上边界持有90%的空头和20%的多头。

Kevin Daly － Five Corners
1、基本面投资者，主要看重的指标是：
     非金融公司：1) EV/EBITDA、2) 股价/自由现金流、3) PE、4) EV/EBIT(上限回报率)
     金融公司：1) 股价/有形账面价值，有形账面价值(TBV)＝账面价值－无形价值(专利、商誉等)，TBV等同于清盘价值。
          2) 有形普通股权益/总资产，衡量银行的资本充足率，有形普通股权益越高代表杠杆率越低，相对更加安全。
2、风险控制：当数据显示经济放缓时，会减少投资仓位。

Joel Greenblatt － Gotham Capital，作家，著有《股市稳赢》、《股市天才》、《The Big Secret for the Small Investor》
1、基本方法叫神奇公式，详见《股市稳赢》，Gotham在此基础上研究了更复杂的价值投资系统，主要基于多元化、系统化的价值投资方法。
2、风险管理：基于特定限定条件下的投资组合，管理多空的beta值，限定特定行业和单支股票的最大权重。比如：小市值投资组合中，单个股票权重不超过整个投资组合的0.6%。
3、衡量风险：关注长期损失风险，根据安全边际计算未来2－3年内如果预期错误会损失多少。短期波动没有意义，波动率作为风险度量仅仅是因为它容易计算。

对冲基金奇才

Eric 2016-07-25 4

作者敦和资管安昀

Part One
态度就是一切

一
世易时移，适者生存。那些能够长时间保持成功的交易员能够适应变化。如果他们遵守某些规则，但十年之后你再见到他们，他们都会打破那些规则。因为世道变了。

二
最大的失误在于人们总认为问题都有答案，而事实是很多东西并没有答案，如果硬要求解，无论怎么都是错。

三
当你意识到市场上发生了什么事情的时候，你可以据此交易。交易并不一定以基本面为基础。如果你一直等到找出价格波动的原因再交易就太迟了。先投资，再研究。交易并不需要一个完美的故事支撑。我相信假设检验。假设意味着有重大的事情发生了，我不知道那是什么，但它能很有效地持续一段时间。我应该加入这个队伍，但是我会以高流动性的方式来交易。

四
当你发现基本面存在巨大的不平衡，那么市场趋势就有可能在任何时点上发生转变。我不赞同对于导火索的说法，但是绝大部分人喜欢这样的故事，因为人们可以有一个指责的事件：“谁知道会发生这种事情呢？”

Part Two
多空之道，在于虚己

一
我们制定决策的过程是为了决定我们在市场中投资的标准，这些标准是系统化的，决定了在不同环境下我们应该怎么做。我们的决策是决定投资的标准，而不会为了单独的某一次投资做决策。我们会在多期限和多情景下对投资标准进行测试，以保证这些标准没有时间和空间的局限。

二
在市场上赚钱，你需要三样东西：一个适当的基本面故事，一个看起来会持续的好趋势，市场按照你认为的方式回应消息。如果市场的回应方式跟你想的不一样，你应该反手。

三
当你的交易在短期到中期时，你对于基本面的观点是完全不相关的。你需要做的就是判断市场的想法。

四
许多人都没有清楚地认识到他们在哪里会赚钱，哪里会输钱。一个有用的方法是，交易员可以分析他们过去的交易来分隔开“输家”和“赢家”，然后，做更多有效交易，减少失败的可能。

五
通常有两种情绪，一种是大众情绪，通过媒体来表达；另一种是市场情绪，通过价格反应来表达。要着重关注市场价格对大众情绪的反应，从而观察市场情绪与大众情绪的可能不同，这里很容易出现拐点。比如一个公司发布了一个良好的财务报告后下跌，这就是负面市场情绪的例子。

六
你可能会觉得要赚很多钱所需要的就是在经济学领域颇有建树并且懂得基本面究竟是怎么一回事，这是错的，我并不认为这是真理。你需要一个适合自己性格的方法，我并不认为自己是一个出色的经济学家，可以预测未来。我所相信的是，我能在我面对市场的时候识别它，而且我能非常灵活的转变思维。为了建立一个投资组合，我需要建立一些可以在市场上检验的假设。所以，经验主义为先，然后恰当的宏观论调才出现，最后是执行交易。关键在于这个宏观论调在市场上是可以通过经验检测的，并非一开始就定下基调。我所做的和趋势跟踪之间的区别是价格波动的背后要同符合逻辑的基本面联系。（共振）

Part Three
关于交易
你不是一个交易员，你是一个风险管理者

一
交易中，你的80%盈利，来自于你20%的交易。

二
只要没人关心，就没有趋势。1999年的时候你会去卖空纳斯达克吗？你不会卖空是因为你觉得仅仅由于价格被高估是不够的。你可以等待，等到大家都开始关心这个问题。这样你是在市场下跌的时候做空，而不是市场上升的时候，因为在市场充满泡沫的时候，没人能告诉你市场会走多远。即时有些点子确实是好点子，你依然需要等待并且确认正确的时间。

三
你并不仅仅是寻找能赚钱的交易，也在寻找最好的方式来进行交易。实施才是关键，甚至比交易理念更重要。如果你不能把交易理念很好的实施，即使它再出色你也赚不到多少钱。要努力试图找一种即使交易的时点不是非常精准也能赚钱的交易方式。

四
将宏观策略作为故事来讲，会很容易让人误解。讲故事是一种非常好的谈论宏观策略的方式，但是它只能解释10%的东西。另外90%是实施和灵活性，你执行的交易要能在你错的时候有效止损，并且到你错的时候你要能自己认识到这是错的。

五
交易有正的偏度很重要，因为你不会总是正确的，比如持有看涨期权、持有CDS、做多TED价差等。灵活性是另一个交易成功所必备的特质，不要执着于投资理念，当价格走势与投资预想违背时要尽快退出市场是很重要的。

六
不能有任何赌徒思维，赔钱的时候不能孤注一掷。交易是一个你要去经营的事业，积小胜为大胜，管理风险。你不是一个交易员，你是一个风险管理者。任何一个交易员做得最差劲事情就是不知所措，你应当知道，在任何情况下该怎么做。如何才能不赔钱只赚钱？如何摆脱失败的投资？如何保持不要从赢钱变成赔钱？方向错误的祈祷和我希望自己是正确的欲望很多时候会让损失远远大于它们的正常水平。祈祷对于交易员来说是一个糟糕透顶的词。

七
做多最强势品种，做空最弱势品种。虽然基于宏观环境可以有趋势性策略，但是入场之前还是需要市场来证明其走势确实如此。很多新手会做相反的错误操作，他们会认为后启动的投资品种还没大幅上涨，会提供更大的潜在利润和更小的风险，因此选择这类后启动的品种。而实际上，当某个行业形势反转的时候，这些前期启动最慢的品种往往是最好的做空对象。

八
当近期市场的波动率很低的时候，期权的价格也会被定得很低，然而预示未来波动率上涨的最好的单一指标就是看看现在波动率是不是达到了一个历史低点。当市场波动率很低的时候，就可以开始寻找做多期权的机会。原因有两点，一是这种情况下期权的绝对价格够低，第二就是低波动率所反映的市场确定性以及自满显示未来波动率会上涨的概率非常大。

九
入市的仓位通常比入市价格更重要，如果仓位过重，交易员更可能在毫无意义的不利价格变动上退出好的交易。仓位越重，交易的决定受恐惧而不是判断影响的危险越大。仓位合适，才能避免恐惧成为指导你判断的直觉，你必须在情感可控的范围内交易。

Part Three
教训：日光之下，并无新事

一
大部分对冲基金混合配制阿尔法和贝塔。事实上，对冲基金所配置的阿尔法是以阿尔法价格出售的贝塔。70%的对冲基金均与股票相关，大部分对冲基金倾向于投资在市场繁荣时表现出色的策略，特别是最近一段时间表现出色的策略，这是人的本性，但这是个偏见。

二
除非有很好的理由相信美联储的行动起不到作用，否则不要和美联储作对。美联储和其他央行都有着惊人的能量。危机的发生会导致央行采用货币宽松来救市，并会由此淹没危机所带来的灾难。

三
重要事件发生以后，通常会有反直觉方向的价格波动。1971年美国放弃金本位和1982年墨西哥金融危机爆发后，市场都发生了一波大幅上涨。这可能是两个原因：第一，大的事件经常有充足的预期，市场已经消化或者过度消化了；第二，严重的基本面恶化可能会刺激政府采取一定措施，从而产生比基本面本身更大的影响。

四
总体来说，对于可识别的风险所带来的不确定性，市场倾向于反应过度。相反地，市场往往会低估并未显著识别的风险所可能导致的后果。一般只要市场指出风险所在，这些风险就不会如市场所预期的那么糟。

五
市场参与者普遍接受的五种错误假设。第一，价格服从正态分布。简单地说，就是虚值期权往往定价过低，现实的波动往往是有偏和肥尾的。第二，远期价格是未来价格均值的准确预测。假设价格在远期价格与现货价格之间更合理。第三，波动率随着时间的平方根递增。这个假设可能低估了潜在的波动率，其一是时间越长，波动率从低水平回归到均值的概率越大；其二是时间越长，产生趋势的可能性也越大，价格的变动就会超出隐含假设的幅度。第四，在波动率计算中趋势被忽略了，从而使得虚值期权被低估。第五，当前的相关系数是未来的良好估计。相关性本身是不断变化的。

六
人们认为相关性这种东西是存在的，这是错的。每一个市场都是其背后相应的决定因素的合理表现，当这些因素发生本质性改变的时候，我们叫做相关性的东西也会发生变化。应该审慎地关注相关性，因为事件的驱动因素是不同的。

七
大众投资者的一个严重错觉是将风险与波动率视为一致。首先一般最重大的风险并没有在记录中显示出来，因此也没有体现在波动率上，比如，流动性差的投资组合在风险偏好高的时期波动率低，一旦市场情绪开始厌恶风险，这个组合的风险就加大了。另一方面，波动率也会因为突然到来的巨额收益而升高，但投资的理论风险是有限的。

八
人们倾向于用现在的信息来填补过去记忆的空白。如果市场今天走高，那么你会预测它将继续上涨，因为你当时的感觉才是最重要的。因为你的错误记忆，今天就变成了你对过去的感觉。所以一切都是关于今天的。如果今天价格上涨，那么明天也将上涨。从这个意义上讲，金融市场是自我指导的。市场最初的趋势可能是由于基本面的原因，但价格的变动幅度过于夸张，在某种程度上，价格今天的上涨仅仅是因为它们昨天的上涨。简而言之，在称重机的赛道里研究投票策略。

九
投资者和分析师的不同。分析师用电脑进行计算，得出市场应该到的位置，而后进行大笔的交易，被套住，不会止损离场。他认为错的一直是市场而不是他。投资者知道市场始终是对的，不论你是什么原因亏了钱，你都是错的。他们知道价值在市场压力下是无用的，全都是头寸的作用，他们知道市场有时会逆向交易。投资者了解什么是优势，相反，分析师除了自视甚高以外，不会想其他事情。

十
市场并不是事实，而全部是人们的观点和头寸。所以，在任意时间，任何东西可以在任何价格。一旦你理解了这些，你就意识到你需要保护性的止损。如果头寸的表现让你不理解时，你就需要砍仓了，因为你明显不知道发生了什么事，你必须能够砍仓。很多基金经理在2008年损失了50%甚至更多，因为他们不能接受自己的错误，他们一直在计算，不停地说自己是正确的。他们忽略了重点。在计算上他们可能是正确的，但他们的工作不是计算，而是交易他们面前的东西。他们不停地说自己是正确的，市场是错误的，他们所管理的投资组合有几十亿美元的隐含价值。你的工作不是创造几十亿的隐含价值，而是让权益线从左下角移动到右上角。一旦你理解了这就是交易员的工作，你将会开始保护这条线的方向。

十一
伟大的交易不需要预测，都是显而易见的。比如1992年索罗斯卖空英镑，比如2007年底。股票市场最终会注意到的，但是做空股票比较困难，因为在那之后股票依然可以上涨很长一段时间。在牛市持续了很多年以后，谁在管理绝大部分的资金呢？不可能是空头，因为空头连工作都找不到。那些坚持不懈看多并且在市场下跌过程中持续加仓的资金管理者们就是最后管理最大规模资金的人。所以，你不能希望牛市以一种理性的方式结束。

十二
当市场处于强势上涨时，出来的坏消息说明不了什么。但是如果牛市有一个停顿，比如某天大跌，并提醒人们可能会在股票市场上亏损，那么接着忽然之间，再也没有不顾一切的买入行为了。人们开始看基本面，而很多情况下基本面很糟糕。

十三
因为牛市主导了大部分的资金流向，你应该明白牛市转为熊市的过程会非常缓慢，但当转变一旦发生的时候市场的变动幅度就会非常大。价格的大幅变动是当市场参与者被迫重新估价的时候才会发生，这和市场有没有那么大的变化并没有必然关系。比如，在2008年市场确实没有那么大的变化，这仅仅是由于人们最后认识到问题的严重性造成的。

十四
交易是由多种可能性组成的。任何交易策略，无论多么有效，都有可能在特定时间是亏损的，交易者经常混淆赢钱亏钱的交易与好的坏的交易。一个好的交易也可能亏钱，坏的交易也可能赚钱。一个好的交易在重复多次后最终是赚钱的，尽管每一次它都有可能亏钱。一个坏的交易在重复多次后最终将是亏钱的，尽管每一次它都有可能赚钱。不要混淆可能性与概率，并且要做时间的朋友。

十五
你要关注最聪明的钱在哪里，新兴市场中最聪明的资金是国内的资金，而不是国际的。

简单写几句，不看就是你的错

雪宝 2014-04-17 2

趋势投资的盈利预测具有较大的波动性，优化的几个方向： 1.凯利公式下注，1/2~2/3初始下注仓位，要以小搏大，还要保持稳定性，需要在加仓时候考虑凯利公式和本金与利润的关系，细节就不说了。 2.构建对冲交易是降低波动性的重要手段，具体构建不同的投资组合，可以降低波动性，但是并非是全品种交易。比如，jm，j，i，rb等相关系数太高，这样全品种交易都是没入门的做法。 3.央行与宏观基本面，行业基本面，企业个体基本面，气候，情绪都是需要考虑的因子。这些主要看你交易的 4.寻找不对称交易，实际上可以通过构建上面所说的组合来实现。 5.趋势需要被套利所验证。希望上面这些对你有所帮助。细节参考：http://www.douban.com/note/345884354/

《Hedge Fund Market Wizards》中的四十条交易圣经

Eric 2016-07-22 1

1. 在交易中没有圣经（There Is No Holy GrailinTrading）
许多交易员错误的认为会有一种方法来解释市场行为。然而没有任何一种投资哲学是永远可行的。如同本书中所描述的，每个交易员都有自己的投资哲学。

2.找到适合你的投资方法（Find a Trading MethodThatFits Your Personality）
交易员（投资者）必须找到适合自己才华和信仰的方法。有些适合某一个人的方法对于另一个人可能是错误的。因为每一个人都是不同的。

3.在你舒服的领域交易（Trade Within YourComfortZone）
有时候当仓位过重的时候，任何调整都会让你过早卖出。你必须在自己舒服的仓位，领域中交易，不要过多让情绪影响你的交易。

4.灵活是成功交易的核心因素（Flexibility Is anEssentialQuality for Trading Success）
非常成功的交易员不仅会在发现错误后卖掉仓位，他们甚至会反手做空。投资不是固执，而是需要随机应变的能力。

5.适应的需要（The Need to Adapt）
如果你能找到合适的投资策略，并且遵守交易的纪律性，那很好。然而真实的世界并不是如此。市场不断在变化，而你的投资策略可能会慢慢变得无效。这就需要我们去适应这个市场。

6.不要将有效和无效的交易方法与优秀和糟糕的交易混淆在一起（Don’tConfusethe Concepts of Winning and Losing Trades with Good and Bade Trades）
一种好的投资策略会亏钱，一个糟糕的交易能赚钱。甚至最好的交易策略在某种时候都会亏钱。不要讲交易策略的有效和无效性和运气好坏混淆在一起。

7.多做有效的事，少做无效的交易（Do More of WhatWorks andLess of What Doesn’t）
做你有优势，有能力圈的交易。不要做那些自己能力范围以外的。

8.如果你对于市场失去了节奏，更加努力并不能帮助（If YouAre Out ofSync with the Markets, Trying Harder Wont Help）
有时当你一直亏钱时，尝试更加努力可能会让事情更加糟糕。如果你一直亏钱，最好的行动是离开市场一段时间。

9.在成功的道路上充满了错误（The Road to Successis Pavedwith Mistakes）
从错误中学习是获得终极成功的重要因素

10.等待让你非常信服的交易(Wait forHigh-Conviction Trades)
投资需要耐心，等待那个让你觉得最好的机会来临

11.因为看到大机会而交易，而不是因为对赚钱的渴望（TradeBecause of Perceived Opportunity, Not Out of the Desire toMake Money）
当你仅仅是着急赚钱而去买卖，最终并不会赚钱。你交易的原动力必须是看到很好的机会。

12.什么事情都不做的重要性(The Importance ofDoning Nothing)
当市场环境不好的时候，什么事情都不做，拥有耐心是及其重要的。

13.一个交易如何执行可能比交易本身更重要（How a TradeIs Implemented Can Be More Important Than the TradeItself）
一个完美的例子是纳斯达克泡沫的做空。许多人发现了这个泡沫，但是如何执行远远比这个交易想法的本身要重要。

14.动态控制仓位会非常有帮助（Trading Around aPosition Can Be Beneficial）
交易不仅仅是买入股票，卖出股票两个步骤。交易是立体的，需要动态控制仓位。

15.仓位规模有时比买入价格更重要（Position Size Can Be MoreImportant Than the Entry Price）
仓位过多有时会导致好的交易因为恐惧而过早卖出。而当机会大于风险时，加大仓位也是投资者赚取超额收益的核心。

16.决对交易的大小（Determiningthe TradeSize）
通过Kelly公式来决对交易的大小

17.根据机会来决对对于市场的头寸（Vary MarketExposure Based on Opportunities）
对于市场暴露的头寸，甚至方向应该根据机会的价值来决定。

18.寻找非对称的回报风险比（Seek an AsymmetricReturn/Risk Profile）
寻找那些风险是有限的，但空间是巨大的交易

19.小心市场波动率的提高（Beware of Trades Bornof Euphoria）
市场如果波动率提高往往是见顶的标志，需要小心。

20.如果市场往你的方向波动率加大，需要听从建议（If You Areon the Right Side of Euphoria or Panic, Listen Up）
市场的见顶往往以大幅度的下跌开始

21.整天看着屏幕可能是有害的（Staring at theScreen All Day Can Be Expensive）
整天看着屏幕会导致过于频繁的交易，对自己毫无帮助

22.可能你已经听过了一百次，但请切记：控制风险（JustBecause You’ve Heard it 100 Times Doesn’t Make it LessImportant: Risk Conrolis Critical）
在单笔交易要设置风险控制点，而整体的头寸暴露也要控制风险。死一次就全完了。

23.不要希望永远正确（Don’t Try to Be 100Percent Right）
每个人都会犯错，要懂得认错，不要太固执

24.保护性的止损必须和交易分析一致（Protective StopsNeed to Be Consistent with the Trade Analysis）
许多交易员把止损设置在他们觉得无法忍受的地位，而不是根据交易分析的本身去设置。

25.制约月度亏损只有和交易策略一致时才有效（ConstrainingMonthly Losses Is Only a Good Idea if It IsConsistent with the TradingStrategy）
对于长期投资者来说，制约月度亏损未必是件好事，必须和长期交易策略一致。

26.分散投资的力量（ThePower ofDiversification）
分散投资可能是投资中的圣杯，寻找那些没有相关性的资产投资

27.关联度可能会误导你（Correlation Can BeMisleading）
有时候关联度代表着过去的关系，而不是未来

28.在相关市场的价格波动有时能给出重要的交易暗示（The PriceAction in Related Markets Can Sometimes ProvideImportant Trading Clues）
有时候某些市场会领先另外一个市场，或者往相反的方向走。

29.在不同环境中市场的反应是不同的（Markets BehaveDifferently in Different Environments）
任何通过量化指标看经济变量和价格指数的程序都会走向失败，因为不同环境中，市场的反应是完全不一样的。

30.关注市场针对新闻如何反应（Pay Attention toHow the Market Respondes to News）
当市场对于新闻的反应和你预期不同的时候，这个信息本身会更有意义。

31.很大的基本面事件有时会带来相反的价格运行轨迹
有时候一些很大的基本面信息已经被完全预期，当真的发生时，市场会出现相反的价格运行方向。

32.但股价大幅背离基本面的时候，往往是期权买入最大的机会（Situations Characterized by the Potential for a WidelyDivergentBinary Outcome Can Often Provide Excellent Buying Opportunities inOptions）
期权相比正股弹性大得多，当股价大幅背离基本面时，买期权回报更高。

33.股价在大幅上涨之后可能继续上涨（A Stock Can beWell-Priced Even if It Has Already Gone Up a Lot）
许多人仅仅因为股价已经上涨很多而错过大机会。重要的不是股价上涨了多少，而是对于未来包含了多少预期。

34.不要基于你在哪里买卖股票而做交易决策。（Don’t MakeTrading Decisions Based on Where You Bought or Sold aStock）
市场不会在乎你在哪里建立了仓位

35.一年后可能新的收入来源可能并没有包含在现在股价中（PotentialNew Revenue Sources That Are More Than A year Out mayNot be Reflected in theCurrent Stock Price）
一年后的收入增长，市场目前往往不会太关注

36.价值投资是可行的（Value Investing Works）
从长期投资回报来看，价值投资是非常可行的，虽然有时候短期不一定表现很好。

37.市场有效理论提供一个不正确的模型关于市场如何运行（TheEfficient Market Hypothesis Provides an Inaccurate Model ofHow the MarketReally Works）
价格不会永远在正确价值附近，有时会高，有时会低。要抓住因为情绪产生的市场无效性。

38.当基金经理将投资决策基于投资者的需求时往往是一个错误（It isUsually a Mistake for a Manager to Alter InvestmentDecisions or the InvestmentProcess to Better Fit Investor Demands）
如果基金经理被他的投资者牵着鼻子走，那注定是走向失败的。

39.波动率并不是风险的代名词（Volatility and RiskAre Not Synonymous）
低波动并不代表低风险，高波动并不表明高风险。

40.仅仅基于过去表现而选择基金经理是错误的（It Is aMistake to Select Managers Based Solely on PastPerformance）
很多基金经理表现优异是因为他的风格适合那段市场，如果基于他过去优异表现来选择他，未来风格转变，他未必能表现好。

出处忘记了

sadmov 2015-10-25 1

Colm O’Shea - COMAC
　　1、不预测市场，跟随市场泡沫，但是需要发现市场正在发生转折，证实后及时离场，不要做空。
　　2、波动率较低的泡沫市场最适合买入看涨期权（有下跌保险）。
　　3、资金管理大忌：将止损点设置为不能承受的点位，而不是确定价格趋势与之前交易思路相违背的点位。
　　
　　Ray Dallo - Bridgewater(桥水)
　　1、投资的圣杯-相关性，如果投资资产间平均相关系数为零，那么投资15个资产的时候将降低80%的波动率。通过持有互不相关的资产可以将收益/风险指标提高5倍。
　　2、资产相关性是时刻变化的，比如当经济增长预期出现大的波动时，股票、债券呈现负相关，这是因为增长放缓会导致股票价格和利率同时降低；当通货膨胀预期出现大的波动时，股票和债券又呈现正相关，这是因为通胀预期增加会引起利率上升，这对债券和股票都不利。
　　3、控制最大回撤：首先分散投资，其次在多期限、多情景下对策略进行压力测试。
　　4、亏损较大时：分析亏损头寸所在点位对接下来的价格趋势是否有统计意义，结果是没有，所以不会因为亏损而调整仓位。
　　5、策略系统：均是基于基本面的，没有技术型因素。决策准备必须符合逻辑，避免过度的数据挖掘。
　　6、周转率：净多头转为净空头平均为12-18个月。
　　7、国家举债/减债模型：桥水研究和分析了通货膨胀时期(1920年代的德国、1980年代的拉美)和通货紧缩时期(1930年代美国大萧条、1990年代日本)的国家举债/减债现象。并开发了经济萧条标准，用来预测多重现象（如利率相对低位、私人信贷紧缩、股票市场下跌、信用利差扩大）并发引起的萧条环境。
　　
　　Jaffray Woodriff - QIM(量化投资管理公司)
　　1、趋势中性模型：既非趋势跟随，也非均值回归。只是用来预测未来24小时市场可能的方向。
　　试图从日数据中提取次要变量，比如波动率，是用来衡量数据偏离价格的水平，但与趋势无关。关于辅助变量的想法来自统计学家Bill James的棒球统计学（Sabermetrics）。
　　具体方法是从获取的日数据中区分不同的量化指标(辅助变量)，价格和辅助变量合起来就能提供有意义的市场指标。
　　2、Woodriff 有1000多个模型。
　　3、过度优化的系统非常不稳定。使用越多的数据修正模型，模型表现越好。不同市场使用同样的模型更稳健。
　　
　　Edward Thorp －宽客教父
　　1、使用Kelly公式的一半仓位进行投资，这样波动率下降了50%，回报率下降了25%，更加稳妥。
　　考虑到赢钱概率的的不确定性以及Kelly公式中回报固有的不对称性，即使你能控制住波动性，理性的选择还是低于Kelly的比例下注。
　　2、Thorp曾和统计套利发明人Bamberger合作，Thorp认为Bamberger的创新是将股票按行业分组，在每个行业建立多空投资组合，通过添加行业中性，显著降低策略的风险。
　　3、1987年Bamberger退休后，Thorp改进了统计套利模型，让策略因素中性，做了一个投资组合的主成分分析，试图对冲主因子的风险。
　　因子分析主要有2种方法：一是经济因子分析法，是针对已知因子(如油价、CPI等等)进行分解，另一个是抽象因子分析法，因子并非经济因子，但最佳描述了正在使用的历史数据。主成分分析是这个方法的另一个版本，基于大量的数据，就能找到互相垂直的空间向量，我们称之为主成分。
　　4、年标准差超过15%或年回报率低于12%的基金是差基金。
　　5、Thorp的趋势交易系统，结合了技术面和基本面，大约60天就针对市场数据进行回撤来修正参数，趋势交易系统没有使用Kelly公式。
　　6、关于止损：损失5%的时候开始减少头寸，每损失1%都会减少头寸，直到损失20%进行清仓。
　　
　　Jamie Mai －《大空头》主角
　　发现5个普遍接受的假设是无效的：
　　1、价格符合正态分布，韩国有段时间许多公司市值低于净资产，因此上升的概率大于下跌的概率。
　　2、远期价格是未来价格均值的准确预测
　　3、波动率随时间的平方根规模递增，这个期权定价的假设短期是合理的，长期看，特别是当前波动率很低时，这个假设低估了随后可能的波动率，原因有2个，1是时间越长，波动率均值回归的概率越大，2是时间越长，产生趋势的可能性越大，这样，价格的变动会超过隐含假设的幅度。
　　4、在波动率的计算中趋势被忽略了
　　5、当前相关系数是未来的良好估计
　　波动率和风险不能等同，原因是：
　　1、重大风险无法从记录的波动性体现出来，比如流动性差的投资组合。
　　2、波动率会因为巨大收益而升高，但是理论风险是有限的。
　　因此Jamie Mai采用的是高波动率、有限风险的投资方法。
　　
　　Micheal Platt －BlueCrest
　　1、早期多样化策略，在150个市场通过相关性加权进行趋势投资，如今全球化风险偏好导致相关越来越高，不容易实施。
　　2、趋势系统的风险控制：当趋势过度变动的时候了结头寸，直到逆转的时候再次入场，量化分析其实就是无止境的数学研究。
　　3、当趋势变弱的时候，系统保持轻仓。
　　4、对交易员严格止损：当交易亏损3%的时候降低仓位到50%，再亏损3%的时候清仓。
　　
　　Martin Taylor －Nevsky
　　1、风险控制：所有数量化的风控模型用的都是历史波动率，这就像是开车只看后视镜。
　　2、技术指标：如果一只股票极度超卖，比如RSI处于三年的低点，我们会仔细观察它。RSI作为一个超买指标效果不佳。
　　
　　Thomas Claugus － GMT
　　投资哲学：价值回归的推崇者，使用标准差来定义极端边界。Claugus使用1932年以来的所有数据得到拟合最好的回归曲线，接着计算95%的置信区间，在拟合曲线两侧等距离画出置信区间定义的出的两条轨道。在下边界尽可能持有多头头寸、上边界尽可能持有空头头寸。更具体地，下边界持有130%的多头和20%的空头，中轴线持有100%的多头和50%的空头，上边界持有90%的空头和20%的多头。
　　
　　Kevin Daly － Five Corners
　　1、基本面投资者，主要看重的指标是：
　　非金融公司：1) EV/EBITDA、2) 股价/自由现金流、3) PE、4) EV/EBIT(上限回报率)
　　金融公司：1) 股价/有形账面价值，有形账面价值(TBV)＝账面价值－无形价值(专利、商誉等)，TBV等同于清盘价值。
　　 2) 有形普通股权益/总资产，衡量银行的资本充足率，有形普通股权益越高代表杠杆率越低，相对更加安全。
　　2、风险控制：当数据显示经济放缓时，会减少投资仓位。
　　
　　Joel Greenblatt － Gotham Capital，作家，著有《股市稳赢》、《股市天才》、《The Big Secret for the Small Investor》
　　1、基本方法叫神奇公式，详见《股市稳赢》，Gotham在此基础上研究了更复杂的价值投资系统，主要基于多元化、系统化的价值投资方法。
　　2、风险管理：基于特定限定条件下的投资组合，管理多空的beta值，限定特定行业和单支股票的最大权重。比如：小市值投资组合中，单个股票权重不超过整个投资组合的0.6%。
　　3、衡量风险：关注长期损失风险，根据安全边际计算未来2－3年内如果预期错误会损失多少。短期波动没有意义，波动率作为风险度量仅仅是因为它容易计算。

比作者的前几本书都好

@鱼 2013-05-18 0

书是几个人翻译的，难免前后风格不一。
本书的前两章就值得全本书价。
本书后面几章也非常不错。
内容的精彩程度还是要取决管理人的交易风格的。
要多读多想多用！
评论怎么会短？
评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？评论怎么会短？

章节重点整理

林羽 2014-03-22 0

短短一年多，人生发生巨变，大概有很长时间都不会再看专业金融书了，这个评论放着当作是个纪念吧。纪念学着痛恨的专业的那个自己。

很棒的书，断断续续用了一个月在上下班的地铁中看完了，不得不感叹，虽然都是交易员中的一份子，但是每个被访者性格实在差异太大了，也许这可以给人以信心：你也可以成为NB的操盘手，只要你了解自己并且找到最适合自己的交易规则。

不过中文感觉很多技术性操作翻译有点问题，有时候会看不明白，准备再读一遍原文，以后这样的书就不先看中文版本的了，翻译水准还是有限，有失偏颇。暂且先用中文做个记录以供自己来日分析时候使用。

前言：
Tip 1“讽刺的是，对冲基金通常被认为是高投机性的，但不管用哪一种风险衡量知道，对冲基金都比传统的投资方式，比如共同基金，要保守很多....即他们的收益/风险表现要由于共同基金或股票指数。”

Tip 2：“我相信市场虽然总在变化，但在某种程度上由于人类的本性难改，市场也总归是不变的。”

第一部分：宏观经济人篇 MACRO MEN

第一章：Colm O’Shea

Tip 1：“只有与基本面符合的价格走势才是有意义的。”
Tip 2：“经济学的学数学化已经成为一场灾难了，因为这很大程度地限制了经济学的范畴。”
Tip 3：2006-2007 “公司每季都有稳定的收益.....除了做假账还能是什么呢？大家都喜欢稳定的收益，那不是很漂亮吗？我讨厌稳定的收益。这让我觉得公司的数据是不真实的。”
Tip 4：“虽然2006-2007信用市场的问题显而易见，但是不能利用此而做空，因为你会损失持仓收益（借入信用工具所支付的利息）。那个时候，信用价差越来越低----也即信用工具的价格在上涨）。所以你若持空仓不仅要付钱，而且你所持有的仓位也与市场方向刚好相反。
在2006-2007年做空信用产品和在1999年做空纳斯达克指数是同样的道理。
（@@@@@记得好像有个人是靠这个赚了很大一笔，看后续吧）
Tip 5：“人们所犯的最大错误在于参与泡沫时不找好退路，在泡沫中所有的市场看起来流动性都很高，但问题的关键在于泡沫结束后它的流动性如何。”
Tip 6：“风险溢价特别低的表现是期权价格非常低...这个泡沫的波动率比较低，意味着可以用期权来对冲风险，但市场并不总是如此。”

术语：
1、Return/Risk
--Gain to Pain ratio

性格迥异的对冲奇才们共同推崇的行为准则（其实即是人性本身应该克服的恶习，适用于几乎所有人生突发状况）：

1、当市场趋势和预计的方向相反的时候，坦然承认自己错了，并且毫不犹豫地平仓、或采取反向操作（交易员们往往过于自负，这一点也是造成大多数交易员失败的重要原因）。
2、

重点关注：
1、流动性

挺有意思的一本厚书

leonhard 2012-10-08 0

schwager还是能抓住这些交易员的交易思路，并用文字体现出来的。这一点从market wizard系统中将体现得很好。

买的是精装版，纸质颇为奇怪，带一定纹理的粗纸，用荧光笔划线时却不会透过去，还算过得去。

我要写长评

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对冲基金奇才

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