巴菲特的护城河

福建清水 2013-09-17 0

如何寻找有可持续竞争力（宽广的护城河）的公司？如何寻找低估值的股票？投资大道至简，东西好，还要价格好。另外，为好东西多付出一点价格是值得的。

Qn.H 2016-08-24 0

前boss推荐看的书，股票知识入门级

Yili 2016-12-28 0

比较系统阐述了作者量化护城河的方法和思路。但是竟然出现了贝塔系数，顿时觉得不伦不类。后半本书讲了许多行业的“护城河”属于走马观花，很多也很牵强。还是直接看巴菲特致股东的信更好些。

驕傲Aaron 2017-03-19 0

国内讲述企业核心竞争力比较权威的书籍

，没关系 2010-01-24 0

....

Winnie-Cell 2012-04-17 0

　借用一句话来说读后的体会，理想很丰满，现实很骨感。　　　　如果投资仅仅是看看财报，就能理解和把握好投资标的，并在适当的价格买入，那就太理想化了。　　　　总之，我将该书列入投资理念性的书籍，而不具有更实际的操作指导。

邢 2016-07-11 0

价值投资

羽佳妈妈 2016-09-18 0

巴菲特的护城河（第一遍）重点划了大半本，☕️寥寥两页笔记完全不够用的吼。我们通常认为的优质产品，管理者的能力，或者是高份额的市场等等其实都是虚假的护城河。持续盈利的能力也都是有限的。真正的护城河是企业的无形资产，多种的专利权。客户的转换成本，网络经济和地理成本优势。拥有这些要素的公司才真正值得关注。巴菲特投资苹果公司（兼顾高昂的转换成本，品牌优势的成功，和网络经济）再次证明了护城河理论！

金庭彤 2013-06-05 0

初入门。路漫漫~

蜜枣 2015-10-06 0

价值投资入门

Sky 2010-06-18 3

整本书其实与巴菲特无关~~~以下内容属于吐槽~~ 此外，本书的介绍中，作者的那个“★特许财务分析师”的头衔，如果我没有理解错的话应该是CFA吧~~~翻译的人应该被TJJTDS。这是本没有注释的商业小读物，念在其观点还算清晰，所以只给了三颗星。作者打探FCF，在估值工具里却简单的给出了几个multiple来忽悠读者，大概是觉得大众都是愚昧和无知的。真的要学习“护城河”理念，我觉得去读读波特的competitive strategy更有收获。此外还记得一句话，价值投资的书要看成功者写的，比如巴菲特，比如芒格，而不是那些分析师的~~

李小补 2011-08-10 2

多尔西写书朴实可靠，这也是一本同样的小册子。

扒了崩 2014-12-19 1

这本书的理论性大于实践性干货其实并不多但不妨碍它给读者关于企业“护城河”的启发其实关于“护城河”这个理念同样可以运用到个人比如想想自己是否有自己的坚固“护城河”？ PS：顺便法克一下国内编缉和出版社的low逼做法这本书原版书名压根没有出现巴菲特这三个字

斥侯 2015-09-06 1

几千字能说清的何必写成一本书

李撒欢 2013-01-01 1

这本书不仅可以用来投资，每个做企业的都需要看一遍，其中对于企业战略的把控甚至超过其他的专业探讨战略的书。非常棒！

阿懒 2012-08-31 1

果然很好。详细介绍了护城河的选择/案例；简要介绍了估值和卖出时机。2012/6/4-8/8读过。8/27-8/30读第二遍。经典之书!

福建清水 2013-09-17 0

如何寻找有可持续竞争力（宽广的护城河）的公司？如何寻找低估值的股票？投资大道至简，东西好，还要价格好。另外，为好东西多付出一点价格是值得的。

Qn.H 2016-08-24 0

前boss推荐看的书，股票知识入门级

Yili 2016-12-28 0

比较系统阐述了作者量化护城河的方法和思路。但是竟然出现了贝塔系数，顿时觉得不伦不类。后半本书讲了许多行业的“护城河”属于走马观花，很多也很牵强。还是直接看巴菲特致股东的信更好些。

驕傲Aaron 2017-03-19 0

国内讲述企业核心竞争力比较权威的书籍

我想说两句

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东方哈佛 2010-01-07 1赞

http://www.ebusinessreview.cn/c/book_detail-layoutId-38-id-229749.html
内容介绍

降低风险、提高获利的股市致富真规则

巴菲特说，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收益超群。但巴菲特一直没说，到底怎样发现护城河。

谁能找到拥有宽阔护城河的企业，谁就能获得股市长久高收益。

世界顶级评级机构晨星公司以卓越、独立的评级方法闻名全球，作为公司证券分析部主管，帕特•多尔西不仅坚持价值投资理念，更为广大投资者提供了实用而充实的投资指南。在推出广受专业投资者好评的《股市真规则》之后，这一次，他又首创性地对巴菲特的“经济护城河”理论进行了系统性阐述，并且配合大量实际选股案例进行分析。

对于所有不愿再“人云亦云”的投资者来说，此书文字简练、方法实用、操作性极强，定能带你寻找到宽阔的护城河。在书中，你将看到：

无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。——循序渐进、深度分析，独家诠释巴菲特的“护城河”。

好品牌不一定是好企业，好企业不一定有好股票，好股票不一定赚得久。——结合实际，分辨真假护城河。

高不高？买不买？

掌握财务估价工具，发现绝佳投资机会。

会买只是徒弟，会卖才是师傅。

应用整套原则，精准定位最高价位。

作者简介

超一流的价值投资分析专家
——帕特•多尔西

★晨星公司证券分析部主管
★主导“晨星证券评级”与“晨星护城河评级”
★特许财务分析师
★畅销书《股市真规则》作者
★西北大学政治学硕士
★卫斯理大学政府学学士

帕特•多尔西是世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人，定期为Morningstar.com供稿。他在发展晨星公司股票覆盖范围方面起到关键的作用。他的观点被众多知名媒体广泛引用，如《今日美国》、《美国新闻与世界报道》、《NBC晚间新闻》及CNBC和CNN等。他常被邀请参加福克斯新闻频道《看多看空》节目

关于《巴菲特的护城河》的书评

troy_w 2012-02-10 0赞

一、书的内容：
本书作者从晨星众多的企业数据库中归纳总结认为所谓的卓越企业一般都会存在所谓的护城河，也即能够长期获取超额利润，呈现高净资产收益率的要素。本书认为四大要素可以切实为企业构筑牢固的护城河，包括无形资产、客户转换成本、网络经济以及成本优势，而另外的诸如卓越管理团队、高市场份额、高品质产品或服务等要素要不是必要条件就是毫无相关要素只是迎合大众之所用而已。
其中，无形资产，包括品牌、专利权或法定许可（如许可证、资格证等政府特许证件），能让企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务；客户转换成本，也即企业出售的产品或服务让客户难以割舍，就能形成一种让企业具有定价权的客户转换成本；网络经济，可以说是客户转换成本的一种类型，只是为了凸显其重要性而独成一类，其也即由于客户使用该企业提供的产品或服务的效用是与该客户规模成正相关性的；成本优势，有些企业可通过流程如戴尔，通过地理位置如城市垃圾处理公司或砂石厂，通过经营规模或特有资产，可形成成本优势。
另外，本书也提供了如何寻找具有护城河企业的一套方法论，其步骤如下所述：（见P145）
当然，对于投资人而言，一笔好的投资，应该是以便宜的价格投入到优秀的企业并在某个时间点高价位出售的买卖。因此，在介绍完如何寻找优秀企业之后，还需要了解什么样的价格才有便宜的价格？什么时候才是出售的最佳时机？
什么样的价格才是便宜的价格呢？本书认为，低于企业价值的价格是便宜的价格。我们知道，股票或股权的价格是浮动的，而企业的内在价值却是相对稳定的。目前，关于企业价值的评估方法，主要包括价格乘数法、未来现金流现值法等等。
什么时间点才是出售的最佳时机呢？在考虑此问题时候，可事先问问自己下述几个问题，若答案是“否”的话，则你就应该马上出售了。相关问题包括：
(1)我是否犯了错误？也即原来支撑我购买此股票或股权的理由是否还存在?
(2)公司经营是否发生了恶化？
(3)我的资金是否还有更高价值的去处？
(4)此类资产是否在我投资组合中比重过高？
最后，关于上述所谓的护城河、卓越企业的判断，会根据企业所处行业的特性而不一样，这是需要关注的。
二、延伸收获
阅读完此书，有以下几个比较深刻的体会：
1、此书讲述的内容是如何才能作出好的投资，包括卓越企业的判断、企业价值的评估以及所持股份出售时机的选择；
2、关于护城河或竞争优势等卓越企业构成要素，与其他诸如《基业长青》《追求卓越》等书相比较，该书提供了基于晨星数据库而得出的另一种不同的观点与看法。对于我本人而言，一方面可以学习其思维方式，另一方面也充实自己在《基业长青》《追求卓越》等框架的基础上更加多元化地判断一家企业的价值。
3、另外也提醒自己，在做项目的过程中，要懂得数据、资料收集，并进行归纳总结分析，构建属于自己的投资思维体系或哲学，从而构建自己的护城河。
三、综上所述
该书译文符合国人的阅读习惯，另外，此书可以重复阅读多次，具有学习价值。

還行的投資理財書

Keep Learning 2011-01-27 0赞

如果你是巴菲特迷，或者你也是信奉价值投资哲学的朋友，那么，你应该对于「护城河」这么名词不陌生。巴菲特说真正好的企业，必须拥有一道「护城河」来持续保护它卓越的投资报酬 (A truly great business must have an enduring “moat” that protects excellent returns on invested capital)(原文请参阅http://www.berkshirehathaway.com/letters/2007ltr.pdf)。因为，竞争对手势必会不断的来攻击，唯有宽且坚固的「护城河」才能长期保护企业这座城堡。

这本书的作者，沿用巴菲特所提出「护城河」这样的观念，进一步阐述，究竟投资人在挑选股票上，应该注意公司那些特质，才算是真正的「护城河」。作者逐一说明常见的「护城河」包括: 无形资产、顾客转换成本、网络经济及成本优势。出人意外的是，一些大家认为应该是「护城河」的特质，像是优异的商品、卓越的执行力以及杰出的管理者，在作者认定中，都不算是真正的「护城河」，当然，书中也都各有详细的说明。但是，对于庞大的市占率这个特质，不被作者认为是真正的「护城河」这点，我觉得比较讨论的空间。

就像作者提到，是不是庞大的市占率并不是唯一的重点，重点应该是这家公司的产品或是服务，能够让它拥有如此庞大的市占率的原因。当然，当市占率够大，能达到一定的经济规模，对于降低制造成本来说有一定的帮助(即作者书中所谓的成本优势)，能提高竞争者的进入障碍。但是光这一点，并不足以形成「护城河」。因为很多产业，尤其是高科技业，很容易因为一个新的杀手级产品或是game changer的出现，导致拥有高市占率的公司，一下子就丧失领导地位，像是苹果iPad的出现，就很有可能让生产小笔电的公司，市占率大幅衰退。

所以，我想对于高科技产业来说，高市占率，并不能算是真正的「护城河」。但是，对于一些产品不太会改变的产业，像是传产业来说，庞大的市占率可能就是一道「护城河」。因为，在这样产业的公司，如果已经建立起庞大的市占率，代表它们已经达到一定的经济规模，制造成本势必比新的竞争对手低。加上产品本身不会有太大的改变，新的竞争对手没有办法透过开发出某一种新产品或是game changer来快速的攻城略地，因此，是很难撼动产业龙头的地位。而这正是Michael在「巴菲特选股魔法书」中所提到的，经久不变的产品加高市占率，这就是好学生的特质。

Stay Hungry, Stay Foolish
http://stayhungrystayfoolishblog.blogspot.com/

多尔西的力作

2的31次方减1 2012-02-09 0赞

多尔西的力作有两本，护城河，股市真规则（虽然翻译的名字很山寨）；都是很好的书。

巴菲特的护城河，可以讲，是把老巴的思想、格雷厄姆的思想通过逻辑推理、实例验证的方法进一步规则化、可操作化。

多尔西作为业内人生，文笔兼具了学者的气质、实干家的力索，没有一点学究气、四处都是干货。

书中所讲公司评价规则，不仅仅对股票投资人有帮助，而且对创业者、VC、职业经理人也有很大助益。多尔西更关注公司的业务层面，对不少类型、行业的公司给出了评价、实例。给读者一个清晰、宽大的视野。

非常值得一读、再读。

核心竞争力

Well 2012-03-19 0赞

巴菲特所谓的护城河，其实就是核心竞争力，不容易被竞争对手复制的并能保证自己长时间获取较高资本回报率的一种企业运营能力。

竞争的最终结果就是，所有企业的回报率回归平均值。有没有核心竞争力的观测标准，就是看是否能长时间保持高于行业其他公司的资本回报率。

那么，到底什么样的企业运营能力才能叫核心竞争力呢？欲知道如何才能成功，首先需要知道如何才能不成功。什么不是核心竞争力呢？

1. 优质产品。如果优质产品能很容易的被竞争对手模仿，这不是核心竞争力。
2. 巨大的市场份额。市场份额是辉煌的历史，如果往前看，客户很容易被抢走，那也不是核心竞争力。
3. 明星CEO。在产业洪流里，个人的力量微不足道。

真正的护城河：不容易被复制的经营能力。

1. 品牌。如果不能收取产品溢价，其实不能叫品牌，只能说客户知道而已。
2. 专利。有着多种多样专利和创新传统的企业，这样的专利才叫核心竞争力。
3. 很高的客户转换成本。银行是个好例子。识别客户转换成本，要求我们深入理解客户体验。
4. 网络效应。所谓网络效应就是每一个新加入者都能使所有已加入者更有价值。例子有淘宝，物流节点。
5. 成本优势。对于commodity，谁成本低，谁就是王者。然而，要理解为什么成本低。规模是最大的取得成本优势的法宝。

公司的护城河有的宽有薄。这个世界从来都不是公平的，有些行业天生就比别的行业赚钱，有些行业很容易就能筑起宽广的护城河，有些行业使出吃奶力气也无所获。

当找到拥有宽广护城河的公司时，先别激动的把全部身家投入，企业再好，买贵了也是赔钱买卖。掌握买入时机的两个要点：
1. 耐心等待。
2. 反向思维。

护城河企业共有的财务特征

靴子猫 2013-02-05 0赞

因为护城河企业的本质是：
1能黏住老客户

2能吸引新客户，并把新客户变成老客户

所以护城河企业：
1能赚钱
2能长期持续稳定地赚钱
3能长期持续稳定地赚大钱

护城河企业共有的财务特征：
1充沛的现金流，尤其是经营活动现金流（赚的是真金白银，不是账面利润）
2长期的高于同业的毛利率（毛利率长期高于同行，这家公司一定有别人做不到的过人之处）
3股东权益持续增加
4长期的高净资产收益率（与同行比，与市场平均水平比）
5主营业务收入长期稳定增长
6比较高的预收账款（产品不愁销路，是卖方主导的市场而非买方市场，但对有些企业不适用，比如沃尔玛这种零售业企业）

巴菲特的护城河读书笔记

yimiyangguang 2013-09-22 0赞

1. 定义：
       经济护城河就是企业抵御竞争对手对其攻击的可持续竞争优势，对手难以复制。
2. 假护城河：
     1）优质产品——如果很容易被复制的话，就不是护城河
      2) 高市场份额——高市场份额补不重要，重要的是企业如何赢得市场，这将有助于我们认识企业的主导地位是否坚不可摧
      3）有效执行 —— 除非流程不可复制
      4）卓越管理—— 我们要投资的是强大的业务，而非强大的管理团队
3. 真正的护城河：
     1）无形资产护城河
           品牌：如果一个企业仅凭其品牌就能以更高的价格出售同类产品，这个品牌就具有强大的护城河。最关键的不是品牌的受欢迎度，而是它是否影响消费者的行为，这才是关键。不能定价也不能促进购买力的品牌就不具有护城河。即便目前有品牌护城河，品牌一旦失去魅力，护城河也将不复存在。
             专利：把利润建立在少数几个专利的基础上的企业是很危险的，一旦受到挑战，会损失惨重。只有那些拥有多种多样专利权，且能够持续创新的企业，才真正拥有护城河。
             法定许可，政府授权：这种需要政府审批才能从事经营的领域，也是具有护城河的，竞争对手很难进入。如果一家企业能像垄断者那样定价却不受任何限制，那么，说明是具有宽广护城河的。举例：如债券评级机构，医药企业。公共事业虽然要审批但是没有定价权，因此不能算作有护城河。说变就变，朝不保夕的法规授予的法定许可，也不是坚固的护城河。
      2）转换成本护城河
            费时费力费钱型：如银行、某些应用广泛的软件（如财务软件）、甲骨文、Adobe、autoCAD、office、航空机械制造公司。
            转换后收益不确定型：金融服务业的“黏性资产”，虽然转换成本不大，但是转换后的收益也不确定，所以也会减小转化率。
            零售业和餐馆很难有护城河：反面教材。
       3）网络效应护城河
             1. 服务随用户的增加而提高，这样就更能吸引更多的用户，形成良性循环。
             2. 更易于形成自然垄断和寡头垄断
             3. 不可能有众多受益者
             4. 在信息类或知识转移型行业中更常见，以有形资本为基础的行业较少
             5. 信息是飞排他性商品，可以多人共用，使用的人越多，价值也越大
             6. 一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造一个封闭的网络，这个网络不能有其他受益者。
       4）成本优势护城河
             成本优势护城河在价格为导向的行业特别重要。
             低成本的流程优势（浅护城河）：新进企业无法迅速复制或即便能复制，也不能破坏整个行业的运行规律，那此时流程优势才可以暂时成为护城河。这种护城河要谨慎看护，因为在竞争对手复制了或是发明了新成本流程后，优势将会逐渐消失。
             优越的地理位置（深护城河）：难以复制
             与众不同的资源（深护城河）：比如幼稚的矿产资源，也难以复制。
             较大的市场规模：关键不是绝对规模，而是相对于竞争对手的相对规模，记住：宁做鸡头不做凤尾。
             “大型配送网络”或是“对利基市场的统治”，可以为企业创造同样强大的成本优势。
             举例：1.快递公司，一家新的快递公司，与一家已经收回建设配送网络成本的快递公司相比，必需承受很长时间的亏损。
                        2. 工厂生产越接近100%的容量，盈利性就越高，就越有可能将固定成本摊薄，比如有线电视行业，提供的节目越多，用
                            户就越多，成本就越低，利润越高，可买的节目就越多，形成良性循环。
                        3. 在仅能维持一家公司的市场（利基市场），企业就可以呈现近似垄断的状况，因为对手无利可图，即便平分市场获利也
                            不多（比如机场，很多城市只能保持一个机场盈利），如果企业有建立在利基市场基础上的护城河，即便产品平淡无奇
                            ，也可能有巨大的回报。这种竞争优势往往存在于规模较小的市场。
4. 被侵蚀的护城河：
      护城河并不是一成不变的，当技术落伍、行业变迁、过度投资于自己缺乏竞争优势的行业、当客户说“不”时，都表明护城河在慢慢变浅
5. 发现护城河：
    目前看来具有护城河的行业：软件>硬件、媒体行业（如迪斯尼）、医药行业、为公司提供服务的企业（如债券评级机构穆迪）、金融
     服务业（如高盛）。
     量化标准：非金融类行业的ROA>7% ROE>15%

从0到1，重要的是护城河

90后PM 2015-04-04 0赞

我们在考虑一家企业产品的竞争力时，首先会想到它的市场份额，品牌知名度。很多人都会是这一思路，但对企业的管理者、股东来说，这么想远远不够。

如果企业的市场份额、品牌知名度不能给企业带来超出同类产品的利润时，那么这一点就不能称为护城河。可以用简单的方法解释一下，比如康师傅方便面，如果从2.5元涨价成3元，你还会毫不犹豫的把它扔进购物篮吗？

所以在考虑前面三个因素（无形资产、转换成本、网络效应）的基础也是在量化的基础上，就是利润会不会比平均水平高出许多。其他护城河也是如此，需要量化才能判断是否真的能成为护城河，这也是柯达、IBM没落的原因。

这是一个简单的例子，在实际分析过程中，需要考虑的因素更多，本书的护城河可以分为4个大类，9个小类。

企业家们对企业的定性分析很容易，因为他们经常做这种工作，而我们，则需要用数据来支持我们的观点。

一家企业从0到1，说到底，就是护城河。

投资价值还是趋势交易？

唐昕迪 2015-04-04 0赞

    在经济飞速发展的21世纪，股票，作为无数投资者赚钱的工具，操纵着每一个投资人的喜怒哀乐。每天，世界各地的证券交易所中都上演着无数幕的起起落落。每一个投资者都期望自己手中的股票能够为自己带来高于期望的收益，在《投资者的未来》这本书中，作者认为，股票，作为一个整体，从长期来看，收益率高于债券、票据、黄金和现金，而风险却低于后4者，值得投资者长期持有，因此如果可以合理地利用，将会是非常有价值的一种投资工具，给投资者带来不可估量的收益。然而，如何选择股票持有成为了自上世纪以来无数投资者以及经济学者关注的问题。是以巴菲特为代表的关注公司的实际价值、竞争优势以及财务报表的价值投资理论经历时间的洗礼后更历久弥新？还是注重股票市场表现、注重价格变化的趋势交易理论更有交易价值？这两个看似矛盾的理论究竟哪一个可以更容易地为投资者服务，并且更好地帮助其找到长期获利的股票并持有？
作为一名没有股票交易经验的大学生，我在阅读老师布置的三本有关书籍以及过后查阅资料的过程中遇到了许许多多以前没有听过的专有名词以及晦涩难懂的股票交易方法，相关知识的积累又实在薄弱，所以我想单从理论的角度非常浅显地表述一下我对这个问题的看法。仅代表个人观点。字字推敲、无引用。
    我是先看的《巴菲特的护城河》，在阅读后两本书之前，我以为，公司的内在价值才是决定一个公司昙花一现还是基业长青的真正的决定性因素。拥有护城河的公司比没有护城河的公司更有投资价值，而股票作为该公司的价值体现工具，理应值得更多人为之投资与持有。那么公司的内在价值体现在何处呢？在《巴菲特的护城河》中，作者认为拥有经济护城河的公司值得投资者投资，而经济护城河是指企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质；能保护企业免受外来竞争以及外界环境变化的影响，并且帮助它们在更长的时间内获得更多的财富。竞争对手无法效仿的无形资产、让客户难以割舍的高转换成本、把竞争对手长期拒之门外的网络效应、成本低于竞争对手的成本优势，共同成为经济护城河的四大特性，是企业的持久性竞争优势。
    另一本经管类畅销著作《基业长青》与此书有异曲同工之处。这两本书都是通过观察以及收集、整理资料归纳总结出了一些经历时间的洗礼、被证明优秀的企业所具备的的特性（核心竞争力、教派般的企业文化、低成本优势等等），说明了这些特质的重要性，拥有这些特质的企业将长期立足于充满危机与风险的经济浪潮中，著书人的目的无非是归纳出优良企业的特性便于未来的企业家效仿，为他们提供一条模仿并且走向卓越的捷径，以便把自己的企业也打造成长青的基业。有时候我们更容易被企业的一些特点所迷惑，好像那些拥有一些竞争对手无法复制的特性的公司就是我们所要寻找的长期投资对象，投资了这些公司之后我们就可以高枕无忧、坐等数钱。其实不然，在股票交易中，充满了太多太多的不确定性，单考虑公司价值仿佛并不能得到我们想要的结果。摩托罗拉就是一个很好的例子。摩托罗拉被作为世界上最“高瞻远瞩”公司的典范被列入“基业长青”的公司，位于18家高瞻远瞩公司的前列。核心的公司理念、大胆的目标、核心价值观，这些优良特质都使得摩托罗拉能够在上个世纪脱颖而出，在与竞争对手的对抗中拔得头筹。在著书人所处的年代，其公司特质也完全符合经济护城河的要求。然而，如今它的命运是什么？昔日的行业大哥早已不在，被拆分与被收购是它现在的归宿。如果投资者当初按照护城河的观点也好、高瞻远瞩公司的观点也好，总之是按照价值投资投资了摩托罗拉，那么后果将不堪设想。我们不禁反思，价值投资是否已经过时？或者说，价值投资是否存在欠妥的地方？毕竟巴菲特只有一个。作为普通投资者的我们该如何补充并完善我们的投资理论并按其进行投资，避免投资诸如摩托罗拉这样的巨星陨落企业，增加投资的正确性？
    随后我阅读了《趋势交易大师》，与价值投资看似相对的概念是趋势交易。即研究市场走势，通过使用趋势线以及筛选股价图来测试我们将要选择的股票以做出最有利于投资者的选择。趋势交易的基准是股票的价格趋势。在《趋势交易大师》中，作者教授了我们更技术性的手段，并相信这些金融交易技巧会对投资者有所帮助。举几个例子。我们可以通过观察价格图进行视觉估计检验，即目测；然后通过趋势线检验已确认的趋势和决定易于管理的交易；并且用顾比倒数线进行价格检验以设定止损和利润保护条件等等。总而言之，所谓的趋势交易就是一种技术分析方法，它在概率上为我们提供投资决策的依据。这看似也有一定的道理。毕竟，所有的投资者都是在市场上进行交易，无论交易是否透明，一定是通过市场这个大的环境。所以，价值并不是完全由上述所谓的护城河特质决定的，护城河特质有一定的影响因素这我并不否认，但是价值最终还是要由市场说了算，而在这个市场中，我们进行交易，只要把握好市场的价值趋势便可提高本次交易的成功的概率。换句话说，我们没必要知道这家公司的内在价值好坏，说实话我们也无从知道，护城河特质只是一些方面，作为平凡的投资者，我们看到的公司报表并不一定真实；我们听到的公司特质介绍也并不一定客观；我们也没有精力挨个去上市公司实地调研。我们所需要的仅仅是此次交易的成功以及以后的交易依次成功，我们所需要的仅是我们能从交易中获利，能从我们的投资行为中赚取收益，这便足够。何必要了解这家公司的实际好坏？从这个角度来看，趋势交易不失为短期交易获胜的完美方法。
    为什么仅仅是短期交易呢？我以为，对于做短线的投机者来说，了解市场变化情况，关注股市趋势非常重要，比如他们应当密切关注股市中的资金尤其是大资金的运动状况，这很好理解；然而，对于长线的投资人来说，他们必须明白自己买入的股票究竟价值几何，毕竟持有高价值的股票才是放长线钓大鱼的最优选择，保持体力也是打持久战的策略之一，因此他们不可能短期内看着股票涨涨落落计算来计算去地进行趋势交易，这时就是基业长青特质以及护城河特质发挥作用的时候了，这些公司的内在特性很大程度上决定了股票的价值，成为长线投资者选择股票的优先考虑因素。
    综上，价值投资与趋势交易各有利弊，但是如此利弊并非不能克服，在不同的环境下、对于不同的投资者，利或许是潜在的弊，而弊也有很大的可能转化为利。我的观点是，趋势交易更适合短线交易，而价值投资则更适合长线投资。知乎上有一位网友提到了这么一句话：“价值投资选股，趋势交易选时。”想想亦有其道理，总而言之，各种投资理念都有其局限性，将理念转化为实际的操作技巧并且获得了收益才是最重要的。毕竟，无论用哪种方法、哪种理念，所有的投资者都是奔着收益、奔着赚钱而进行投资的。对于主修商科的大学生来讲，学习投资理念是一个漫长甚至终身的过程，需要我们投入大量的精力去学习、去研究。另一方面，投资是一种实践科学，或许以后，我在实际中进行了真正的股票交易，对于这个问题的看法也许便会发生转变，理论最终都需要用实践去检验，而此时的我已做好了入门的准备。

辨别股票好坏的秘籍

茫茫 2015-04-23 0赞

  又一轮牛市的到来，整个股市都疯狂了，每天都听见的消息都是涨涨涨，要不就是又有多少多少人开户入市了，这一轮的新的疯狂里，以前从不关注理财，股市，股票的同事，都暗暗里踹了钱去证券公司开了户，工作间隙瞄上两眼大盘，谈起股票来眉飞色舞。更搞笑的是，有一个同事用手机操作的时候选错了代码，结果无心插柳柳成荫，买错的那只涨停，有意买的那只反而有小小下跌。

   这一茬新长起来的韭菜，不知道有多少如我那同事一般，等待着被割掉呢。
   毫无理论支撑，全凭个人喜好，今天买这只，明天买那只，难怪说中国股市七亏两平一赢。
   投资首要是避免亏损，然后再谈盈利。因为盈利不常有，而亏损时时有。虽然我这未免有纸上谈兵之嫌（因为我现在还没有开户），但我也忍不住技痒，十分想纸上谈谈兵。

   买这本书的原因是我上了长投学堂的课，然后小熊推书单里面这本书是五颗星。除却内容不说，首先书的描述很平易近人，没有很多的专业术语，就像说故事一样的娓娓道来，很是迷人。其次，学过长投的初级课，了解一些年报三表的知识，以及小熊对护城河的讲解以后，对书的理解自然更深一些。整书讲的都是如何识别护城河，如何判断护城河的深浅，以及定量的判断经济护城河。什么是护城河，经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。拥有经济护城河的公司比没有经济护城河的公司更值得投资，更容易带来盈利。那么，什么样的品质才能算是经济护城河呢？“1企业拥有的无形资产，如品牌，专利活泼法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。2企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。3有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期的拒之门外。4有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资本形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。”而最常见的虚假护城河就是优质产品，高市场份额，有效执行和卓越管理。这些陷阱很容易让人误入其中，不能自拔。举个栗子。鄂武商A，一家经营零售百货的公司，在华中市场做的很大，全国零售业排名靠前。最近又一举夺得武汉一片适宜做高端地产的地块，打算投资好几十个亿做高端零售商城和酒店。股价表现不错，一路高歌的那种，而且ROE 近六年来都在20%哦。投资回报率也稳定在10%左右。可是“在了解以往资本回报率业绩的同时，兼顾业务本身的竞争态势是非常重要的”。像目前鄂武商A在湖北市场的把握和业绩，都是很不错的，但不能就此作出这家公司将长期保持稳定增长，高水平资本回报率的预测。湖北市场尤其是武汉的高端市场日渐饱和，很多国内外高端商场也都瞄准了这片市场，而开发酒店对于鄂武商来说也是首次，能否成功也不清楚，对于零售业而言，如果武汉市场出现更高端，更大气，活动更多的商场，他现有的人流客流，消费人群都会转向另一个地方，转换成本几乎等于零。

   通过这本书，你可以学到如何识别经济护城河，如果能找到别人没找到的那条护城河，就能低价买入绩优股。而认识那些没有护城河却被失灵的石材盲目忒高的企业，就能避免亏损。

护城河：结构性竞争优势

舍得 2010-01-28 65

      为什么姚明赚得比龙清泉（奥运举重冠军）多？

      很简单，因为他们从事的运动有结构性差异：喜欢篮球的人就是比喜欢举重的多。也许龙清泉付出的汗水并不比姚明少，而成就甚至更高，可是说到赚钱，那就没办法。在企业界也是如此，有些企业（行业）就是比其他企业（行业）赚得更多，因为它们拥有护城河：结构性竞争优势。

      一. 四条大河：

     1. 无形资产：
        （1）品牌：最关键的不是知名度，而是品牌拥有者是否有定价权，或者至少可以影响到消费者的行为。例：可口可乐，蒂芙妮，茅台，五粮液，东阿阿胶
        （2）专利：医药类公司居多，也包括一些创新能力强大的公司。例：默克，辉瑞，3M，云南白药，片仔癀
        （3）法定许可：需要政府批准的，比如债券评级（穆迪），博彩业，营利性教育机构，公用事业等。例：国内好像就只有公用事业类的，也许国家垄断的也可以归入此类，移动，电信，石油等

     2.转换成本：
         高转换成本可以绑住客户，自然钱赚多多。比如：银行（想想你上次换银行是什么时候？），资产管理（基金公司），与客户的业务深度融合的服务企业和软件公司（Adobe，Autodesk，甲骨文，精细铸件），还有医疗设备类的，比方人造关节等等，总之产品差异很大，如更换需要大量前期培训的。国内好像除了银行和基金，其他几类比较少，不知道用友软件怎么样，可以研究一下，还有医疗器械类的。

     3.网络效应：
       使用的人越多，就越有价值。例：QQ，淘宝，第三方物流，微软，生意宝，小商品城，某些协会联盟（比如MBA教育，企业高管联盟），以及中心商圈的商场。

     4.成本优势：
        （1）流程优势：戴尔，西南航空，纽柯
        （2）地理位置：通常拥有较低的价值重量比，例：水泥，啤酒，福耀玻璃，(纯净水和牛奶有待进一步研究）
        （3）独特的资源优势：巴西鹦鹉纸浆，露天煤业，盐湖钾肥，长江电力
        （4）规模优势：通常拥有较高固定成本，较低变动（边际）成本：移动通讯网络，配送网络，苏宁，国美，吉峰农机，沃尔玛，艺电，天空广播，格兰仕，某些畅销车型（模具，研发费用为固定成本）
        （5）利基市场：机场，港口，报纸，铁路以及其他一些细分市场

    二.识别护城河的步骤：

        1.看公司历史上是否拥有可观的资本回报率？
        2.分析公司是否拥有一种或多种护城河？
        3.分析竞争优势是否能长久维持（护城河的宽度）？

    三.估值：

        收益解构：投资收益（收益增长）+投机收益（市盈率增长）

        估值工具：市销率，市净率，市盈率，市现率，收益率，现金回报率

     四.何时卖出？

        1.我是否犯了错误？
        2.公司经营是否已经出现恶化？
        3.我的钱是否有更好的去处？
        4.这种股票在我的投资组合中是否比重过高？

    凯恩斯说：”简单地根据历史去推测未来是危险的。“的确如此，可是我们能拥有的，也仅仅是历史（数据）而已。多尔西的方法为统计数据添加了逻辑，因此增加了推测的可靠性（确定性）。另外他没有谈到经济周期的问题，或许他认为严格按照他的模式执行，不可能在经济景气高点买入，但是卖出呢？

这是投资者的护城河

碧落花飘香 2009-11-25 48

内容：★★★★★
翻译：★★★★★
排印：★★☆☆☆
装帧：★★★★☆

这本书讲述的是投资者的护城河，而不是低买高卖的投机者的护城河，投机者的护城河是技术分析上的止损操作。如果你暂时还不了解投资者和投机者的区别，换个说法，如果你的持股预期不到一个4年左右的经济周期（基钦周期），那么这本书对你的意义不大。

因为一个企业的护城河，在短期内体现不出它的价值，一个基钦周期是最低的要求。至于持股几个月，甚至几周的市场参与者，这本书对他们来说就更没有意义了。如果有人说，按照这本书的选股方法已经在3个月中获利，那么请检查一下，获利阶段是不是多头市场？大多情况下是的，这是市场情绪使然，而非企业的价值，本书的作者在这本书和他的上一本书《股市真规则》中对市盈率有论述（http://www.douban.com/review/2857846/）。

这样看来，这本书对大多数股票市场参与者来说没有意义。虽然如此，这仍是非常值得一读的书。但它的意义不在股票市场，而在我们的日常生活。

很多人都进行过自己的事业，不管是开一家服装店，还是开一家公司。同时，这些创业者中，也有九成的人因为经营问题，最终关闭了自己的事业。看完这本书后，就会明白，为什么会失败。对大多数人来说，选错了行业是原因之一，从年轻人最喜欢开的服装、饰品店，到几年前风靡中国大陆地区的烤翅店，都是没有护城河的行业。

因此，尽管不能通过这本书学习投机的短期获利技巧，但如果打算创立自己的事业，这本书则非常有价值，读过它后，最初的想法或许会有改变。同时，这本书可以作为作者上一本书《股市真规则》（http://www.douban.com/subject/1728725/）的补充读物，专业投资者建议先读《股市真规则》，再读这一本。

这本书名字中的“巴菲特”，是中国出版商加上的，原书的名字是《The Little Book That Builds Wealth: The Knockout Formula for Finding Great Investments》，整本书中，作者只在寥寥几处提到了巴菲特。巴菲特甚至没有为这本书写一个荐言，只是在书的前面附着一些名人言不由衷的场面话作为荐言。

这是一本和巴菲特无关的书。

书中有些金黄色的加大加粗字体，想来是编辑认为的重点语句，需要大家注意的是，编辑没有特别标注的内容，也有很多精彩之处，实际上，那些重点标注的语句不过是编辑的一己之见。这套书系中的其它几本也是如此。特别标注的部分很容易打断阅读中的思维过程，是中文版的一个败笔。这本书的台版名为《寻找投资护城河》，排版上中规中矩，目前淘宝网可以买到，建议大家购买的时候考虑这个版本。

最后，给读完这本书的朋友出几个题目：

1、在家里职业炒股是有护城河的事业吗？

2、为什露天烧烤排档的盈利能力和生命力要比烤翅店强很多呢？

3、如果你打算投资一家连锁事业，好利来蛋糕店、雕刻时光咖啡馆和华夏良子足疗会所，你会选哪个呢？

要点摘录

莱克 2011-04-27 36

1.经济护城河：该词由巴菲特首创，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优势，它是一种结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。拥有护城河的企业可以在更长的时间内抵御对手的攻击，保持较高的投资回报率。

护城河是相对的而不是绝对的，在一个拥有内在吸引力的行业，技术是排名第四的公司，其护城河的宽度也许要超过激烈竞争行业的龙头。

2.虚假的护城河：
下面所列的企业特征对于企业来说仅仅是锦上添花的东西，而非雪中送炭，有了它们还不够。

1）优质的产品：
优质产品很少会形成护城河，尽管它确实可能给企业带来可喜的短期业绩。

2）高市场份额
如果高市场份额无法帮助企业赢得市场并获得相应的利润，那么高市场份额未必能带来护城河效应。

3）有效执行
如果行业或企业不具备结构性的竞争优势，那么有效执行所带来的业绩改善也会有限。

4）卓越管理：管理本身不是可持续的竞争优势，很大程度上取决于外部环境的变化

赌马中，一匹好马的作用要胜过一个好骑师。长期的竞争优势根植于诸多结构性特征，而管理者对这些特征的影响是实在有限。绝大多数情况下，行业竞争态势对企业是否拥有护城河的影响，要超过经营决策的力量，超人CEO在竞争惨烈的行业面前也会束手无策。

从根本上讲，初创企业的投资者应该投资于一种强大的业务，而不是一个强大的管理团队。

3.真正的护城河：四大来源

护城河是一个企业内在的结构性特征，某些企业天生就比其它企业优越。

1）无形资产：如品牌、专利或法定进入许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。

2）高转换成本：
指当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本，这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。（相对应的概念是转换收益。）

高转换成本的存在使得企业拥有一定的定价权优势。

3）网络效应：

4）低成本优势：
使得企业能够以低于竞争对手的价格出售产品。

卓越很大程度上取决于具体环境，并首先从四大优势中的某一个开始。（即先天禀赋的作用大于后天努力）

4.无形资产（品牌、专利及经营牌照）
这些无形资产的本质是让企业在市场上拥有与众不同的地位。任何一个拥有其中之一的企业都是一个微型垄断企业，能从客户身上获取更多利益。
此外，建立在无形资产之上的竞争优势并不是一成不变的，品牌可能逐渐丧失原有光环，专利会受到挑战，经营牌照可能被政府收回。

1）品牌：定价权和刺激重复购买
只有提高消费者购买意愿或能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成竞争壁垒。毕竟，品牌的创建和维护都需要成本，如果投资不能以定价权或重复购买等形式创造收益，品牌就无法创造竞争优势。受欢迎的品牌未必赚钱。最关键的不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者行为，让消费者为品牌支付更高价格或刺激消费者重复购买。

虽然说支撑品牌的是产品的品质，但这是必要不充分的。

2）专利权：最大的威胁是法律上的挑战
只有那些拥有多种专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。这是因为：

一是专利权是有期限的，一旦到期，只要有利可图，竞争就会接踵而来。
二是专利权虽不可取消，但是可以受到挑战（采用法律诉讼等方式），这与专利权带来的利润程度正相关。
三是严重依赖于一个或几个专利权的企业，一旦受到挑战，业绩可能严重受损。

3）法定许可：限制竞争（最好是由一大批法规一起赋予，而非一项易变的法规）

法定许可代表了政府赋予了少数企业垄断某个行业、阻止竞争者进入的权力。但有时候它无法借助经济监管左右产品价格（如公用事业收费），一个不能带来高资本回报率的法定许可，其价值会大打折扣。

5.高转换成本

高转换成本可以使得客户对某类商品具有粘性，企业可凭此收取更高价格，有利于维持高资本回报率。

转换成本的类型：与客户业务的结合、财务成本及重新培训时间等。

零售业及餐馆业一般具有较低的转换成本。

6.网络效应

如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么最有价值的网络型产品，就是能吸引到最多用户的产品。它创造了一个正反馈的循环，在不断挤出小型网络的同时，扩大主导型网络的规模。随着规模的逐渐增大，这个主导型网络的势力也越来越强大。由于网络的天性就是以主导者为核心实现扩张，因此网络的绝对本质意味着，不可能同时存在众多受益者。

网络的价值与网络内参与人数的数量成高度正相关，而且随着参与人的增加，网络价值增加的速度会更高。（参与人数的增加会带提升交易的深度与宽度）

和以有形资本为基础的行业相比，网络效应在信息类或知识转移类行业中更为常见，因为知识和信息的分享网络不具有排他性，网络越大，共享信息和知识的价值越大。

竞争对手如果要想发起挑战，首先要复制出这样一个网络，或者至少让自己的网络接近于这个网络，这就是难点所在。

7.成本优势

全球化的经济中，对于那些价格敏感性行业来说（即价格决定客户采购决策，对于产品标准化的行业尤其如此），采用低成本供应是唯一能让它们屹立不倒的秘诀。

成本优势的4个来源

1）流程优势：关注流程的可复制性和复制所需时间
通过对业务流程的精心设计达到降低成本的目的，但是一旦对手复制这种流程或者创造出新的更能节省成本的流程，那么企业竞争优势便荡然无存。

流程优势多存在于业务流程复杂的行业。

2）更优越的地理位置
比基于过程的成本优势更持久，因为地理位置不易复制。

这类优势多存在于大批量的商品行业，这些产品一般具有较低的价值/重量比，且消费市场接近于生产地。如水泥行业、石料加工业、垃圾处理行业等。

3）独特的资源优势
源于世界上独一无二的世界及资产。如果企业拥有的矿藏类资源低于其它资源生产商的采掘成本，那么该企业就拥有竞争优势。

4）规模优势
最关键的不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。从总体上看，固定成本相对于变动成本的比值越高，规模收益越大。

规模优势的三个层次
     i)配送：大规模配送网络
                庞大而稠密的配送网络不仅意味着可以提供比对手更低的价格，还意味着更高的利润。
                大规模配送网络极难复制，它往往是宽护城河的源泉。
     ii)生产
                生产规模越大，产能利用率越高，越有可能将固定成本分摊到更多的产品上。此外，工厂规模越大，也越易通过分工或机械化实现专业化。
     iii)利基市场
                 即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场上的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。实际上，对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况，因为其它企业为进入这个市场而耗费资本，在经济上是没有意义的。

8.被侵蚀的护城河
护城河的优势的存在不是一成不变的，它可能被加宽，更可能的是受到侵蚀而变窄或消失。

护城河被侵蚀的几种情况：

1）技术变迁
一种情况是靠销售技术（技术更新)的企业，比如生产软件、硬件及半导体的企业，一旦对手的技术超过自己，那么原有优势也将迅速消失。因为技术性企业的成功，几乎完全依赖于它们是否比竞争对手更快的退出产品。当然，具有制定行业技术标准能力的企业，可能是个例外。

另一种情况是技术落伍（技术变革）。如数字摄影对胶卷产业的冲击。
比较而言，技术革新对护城河的破坏，要比技术创新严重的多，因为技术变革的影响是不可预见的。

2）行业变迁
行业结构的变迁。
如一家公司的客户群日益集中，或某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当做唯一目标（如政府扶持的具有政治与社会目的的企业）。

3）破坏性增长
当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是给自己的竞争优势自掘坟墓。

9.识别护城河的步骤

1）查看公司历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则意味着竞争优势的匮乏---除非公司业务出现实质性变化。

2）如果公司资本回报率的历史业绩保持强劲，那么需要追查背后的来源，主要从上述四个方面去逐一验证。如果有证据表明公司未来无法保证这种资本回报率，那么就意味着公司没有护城河。

3）如果识别出公司的某个护城河特征，那就要判断护城河是否坚固，能持续多久。

10.决定公司价值的主要因素

公司价值是公司未来产生的自由现金流的折现值。

风险（未来预测的现金流实现的可能性）
增长率（现金流的增速）
资本回报率（维持增长所需的投资多少）
竞争优势（企业维持超额利润的时间长短）

从长期看，只有两个因素能影响到股价涨跌：由收益增长和股利决定的投资收益和由市盈率决定的投机收益。前者反映了公司的财务状况，后者反映了市场对股价的心理预期。

评价公司盈利能力的指标

1）资产收益率（ROA）
ROA=净利润/总资产=销售净利率*资产周转率
衡量公司资产利用效率的指标。
7%的分水岭。

2）股本收益率（ROE)
ROE=净利润/净资产=销售净利率*资产周转率*权益比率
衡量公司运用股东投资获利的能力，ROE指标要结合企业的负债情况一起考察，以反映公司利润的来源是否受到高负债的影响。
分水岭15%。

3）投资资本回报率(ROIC)
指投资于企业的全部资本所实现的回报率，不考虑资本的来源是资产还是负债。
是企业盈利能力的最佳代表，衡量一个企业能否有效地利用其全部资产为股东创造价值。

11.估价工具

----相对估值法
1）市销率（P/S）
等于总市值除以公司主营业务收入。其最大用途是用来寻找拥有下跌缓冲器的高净利率的公司。如果一家公司一直保持较高的净利率，但当前P/S却很低，有可能市场低估了，因为市场可能将公司净利率的暂时性下降看成是永久性的。

优点：几乎可适用于所有企业，即使企业亏损也照样适用。特别适合对周期性企业、净利率存在较大改善空间或暂时性亏损的企业进行估价。
不足：没有考虑不同企业之间盈利能力的差异。销售额的价值大小跟企业的销售利润率密切相关。一般不用来比较不同行业的公司。

2）市净率（P/B）
等于股票市值除以账面净资产。后者代表了投资于企业的全部有形资产。

对于资本密集型公司适用性较高（如钢铁行业），对于轻资产的公司，则不大适合。在对金融服务业进行估值的时候，会经常用到该指标。

此外，在计算净资产时要注意剔除商誉的影响。

3）市盈率（P/E）
等于公司股价与每股净利润（EPS）的比值。
其中分母项可采用的指标比较多，比如历史EPS、预期EPS、滚动EPS等等，这个一定程度上会造成混乱。

运用该指标的时候，需要有一个比较的基准，比如行业平均市盈率，市场市盈率，公司历史平均市盈率（运用此指标的时候需要注意公司经营环境的变化）等等。

一个低市盈率的股票，可能说明被低估，也可能是由于公司本身具备较低的投资价值，至于是何种情况造成的，则需要考察风险、ROIC、增长率及竞争优势。

4）市现率（P/CF）
等于公司股价与每股经营性现金流的比值。

PCF的价值在于现金流比收益更稳定。例如它不会受资产核销或企业重组等非经常性支出的影响。此外，现金流还在某种程度上考虑了资本的使用效率：对企业实现增长运用资本较少的公司，现金流通常要超过收益。

其缺陷是未考虑资产折旧。这将导致资本密集型企业的现金流大多高于收益，而这可能高估公司的盈利能力，因为这些资产迟早要被替换。

5）PEG
等于公司市盈率除以公司净利润增速，用来衡量公司是否有足够的成长性以支撑其目前的市盈率。

其缺陷是没有考虑资本回报率，高资本回报率基础上的增长，显然比低资本回报率上的增长更有价值。

---收益率法
1）股票收益率

市盈率的倒数

2）现金回报率：表明企业创造的现金流相对于整个公司购买成本的比例
现金回报率=（自由现金流+净利息费用）/企业价值

自由现金流=经营性现金流-资本开支
净利息费用=利息收入-利息支出
企业价值=公司市值+长期负债-资产负债表上的全部现金。

----DCF法

绝对估值法。估值要点在于对公司未来各期自由现金流的估计、折现率的选择。

----估值要点
1）牢记影响估价的四大因素：风险、回报率、竞争优势和增长率

谨记：这些因素相互依存、相互作用。
2）综合运用多种工具
记住每种估值方法有其一定的适应范围，要相互参照。

3）做你自己，不要盲从

4）耐心等待买入时机

5）控制情绪

12.卖出准则
持有股票是否需要卖出，需要问自己下面四个问题
1）我是否犯了错误？
2）公司经营是否出现恶化？
3）是否有更好的投资机会？
4）这种投资股票是否在投资组合中占据过高的比例？

为投资资金寻找一条护城河

喵了个咪 2016-12-09 34

护城河的本义是古时由人工挖凿，环绕整座城、皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优势。它是一种结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。拥有护城河的企业可以在更长的时间内抵御对手的攻击，保持较高的投资回报率。

世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人帕特•多尔西，在对“迪尔”牌农业机械的迪尔公司等五个经典案例实践的基础上，对巴菲特的护城河理论进行性详细解读，并结合实际提出了找到护城河、识别护城河的方式方法，为我们精准投资、有效投资指明了道路。

切莫让那些CEO们给忽悠了！

中资海派 2009-11-25 27

在古代，无论是西方还是东方，当权者总会想尽一切办法来维护自己的政权，而维护政权的方法之一就是要维护自己的领地。然而在所有的领地当中当属当权者居住的地方最为重要。在古代，很多的领地都可以划分给诸侯，唯独这“京畿之地”是当权者绝对不会划分的。你想想，要是在自己的家里，明明自己是老大，但是却没有话语权那得多郁闷！

当权者都有自己的城堡(城池)，城堡的防御自然就是重中之重。一般城堡的防御有要塞、城墙、箭塔、城垛、壕沟、护城河、吊桥、闸门、外堡等。其中护城河是外部防御很重要的一环。

当权者为了突出城墙的高大优势，城墙底部会挖掘出一道壕沟，环绕整个城堡，并尽可能在这道壕沟内注满流水以形成护城河。壕沟和护城河让直接攻击城墙的难度增加。如果穿戴装甲的士兵掉到水里面，即使水深较浅，也会很容易被淹死。护城河的存在也增加了敌人在城堡底下挖掘地道的困难度，因为地道如果在挖掘期间坍下，挖掘者就很容易被护城河的河水淹溺。这就是护城河的优势，护城河越宽敌人就越难进攻。

现今股神巴菲特就把“护城河”这一理念引入到投资当中，而详细解读“经济护城河”这一理念的《巴菲特的护城河》一书就是指导大家如何寻找这种具有宽护城河的能持续多年实现超额收益的企业。

在寻找这种有宽护城河的企业时，很多投资者会把这个企业是否拥有卓越CEO作为标准之一。有趣的是，在《巴菲特的护城河》一书中作者帕特•多尔西提出，在经济护城河这个问题上，管理并不像我们认为的那么举足轻重。

一位卓越的管理者管理一家没有护城河的企业与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，作为投资者的你，更倾向于选择哪家企业呢？帕特•多尔西——世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人告诉你，怎样选择才能让你真正获利。

对于那些把杂志封面上或是电视中频繁曝光的CEO视为神明的人，这样的说法似乎有点夸张，但这是不争的事实：长期的竞争优势植根于诸多结构性特征，而管理者对这些特征的影响其实极为有限。一个平庸的管理者并不会使竞争优势消失，而卓越的管理者最多只是锦上添花。

诚然，我们对那些在困境中岿然不动的成功者肯定念念不忘——星巴克就是代表，他们在整个行业处于低迷的情况下，依然为自己的连锁咖啡店修筑起一条牢固的护城河。但不要忘记：这些企业绝对是背离常规的例外。

这种观点与著名商业作家吉姆•柯林斯的观点截然相反——实际上，他似乎只是在迎合很多商业精英，他认为“卓越，在很大程度上是一种意识性选择”。

就像喝樱桃可乐、吃西斯尔糖果不能把我们变成巴菲特一样，“意识性选择”也不可能把奋力挣扎的汽车零部件企业变成大把大把赚钱的数据处理公司。在90%以上的情况下，行业竞争态势对企业是否拥有护城河的影响，要超过经营决策的力量。这并不是说管理者无能，而是因为某些行业注定就比其他行业缺乏竞争力；现实也许有点冷酷无情，但无法回避。在有些行业，CEO即使什么也不做，依然能保持企业的高资本回报率。

因此芝加哥大学金融学教授史蒂夫•卡普兰指出：“从根本上讲，初创企业的投资者应该投资于一种强大的业务，而不是一个强大的管理团队”。

既然这样，CEO们为什么会吸引投资者这么多的注意力呢？原因有两个，一个显而易见，一个藏而不露。

表面的原因在于：商业媒体需要吸引观众，而CEO显然是合适宣传主题的。谁不想听听“财富500强”的CEO娓娓道来他们的传奇经历，讲述非凡利润后面的故事，畅谈国际扩张策略的丰硕成果？

CEO受到如此关注的隐含原因是：所有人都是有偏见的。讲述并不存在的故事，寻找非现实的模式，这是人的内在本性，为所有事情找到一个原因，会让我们感到惬意，而把所有原因归咎到某个人，肯定会比指责“缺乏竞争优势”更容易接受。

不妨这样想，企业所处的行业和企业的管理者，到底哪个更容易改变？当然，答案是显而易见的：管理者的来来去去是企业的家常便饭，但这个企业的行业竞争力在一定时间内却是一成不变的。

管理者对企业业绩的影响是毋庸置疑的，但归根结底，还要受制于企业内在的结构性竞争优势。任何CEO都不是存在于真空中，尽管伟大的管理者可以增加企业价值，但管理本身却不是可持续的竞争优势。
所以，广大的投资者们，在寻找具有宽阔护城河的企业时，一定要擦亮眼睛。卓越的CEO固然是很好，但是更重要的是企业内在的结构，如果你能找到有强悍的企业内在结构又有卓越的CEO的企业，那么恭喜你！未来的日子你的收益指日看涨。

识别真正的“护城河”

钟无艳 2016-12-05 23

Preface：
提到巴菲特便不得不说他在股票投资方面的巨大成就，大家都想在茫茫股海中选出绩优股，但是如何选择绩优股则需要考虑这个公司的实际情况了，不能被账面数字蒙蔽了双眼。选择绩优股，就是要选择真正有雄厚“护城河”的公司，从绩优股的定义则可看出需要考虑这家公司的哪些方面。

绩优股就是业绩优良公司的股票。也作“蓝筹股”
但对于绩优股的定义国内外却有所不同。
在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过10％的股票当属绩优股之列。
在国外，绩优股主要指的是业绩优良且比较稳定的大公司股票。这些大公司经过长时间的努力，在行业内达到了较高的市场占有率，形成了经营规模优势，利润稳步增长，市场知名度很高。
绩优股具有较高的投资回报和投资价值。其公司拥有资金、市场、信誉等方面的优势，对各种市场变化具有较强的承受和适应能力，绩优股的股价一般相对稳定且呈长期上升趋势。因此，绩优股总是受到投资者、尤其是从事长期投资的稳健型投资者的青睐。
蓝筹，一般指的绩优股，大蓝筹，就是规模很大的绩优股，大蓝筹时代，就是规模很大的绩优股涨得多涨得好，超过其他类型的股票的时代。

Read:
1993年巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念：“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力。他们的产品特性，以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样一条签：‘竞争有害健康。而从书中的论述中看来，品牌威力（强大的世界性品牌），产品特性，销售实力，特许权（收费桥梁），低成本等，都是“护城河”的主要来源。

Interpretation:
PART1
经济护城河对投资者而言至关重要：拥有护城河的企业，要比那些没有护城河的企业更具有投资价值。

巴菲特的护城河可以说阐述就是当代企业的核心竞争力的提现。在我们看来，把这些判断的时态从现在时转换成将来时或许就可以从价值投资转换成人们所谓的早期价值发现了。试想一个investor在公司的早期看见了护城河雏形，并且确定通过其商业模式不断加固与改善护城河的牢固度，那么这样的公司就具备了当代企业核心竞争力。

拥有经济护城河的企业确定在以后很长一段时间内可以为我们的investors提供很多的经济利润。对于这些拥有护城河的大中小企业它们更多的是具备了克服困境的能力，就是所谓的investors依照合理价位对其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
以上就是书中所说护城河的概念以及它在企业核心地位。

PART2
随后我们又了解到护城河的四个“真”来源即是：无形资产转换成本网络效应以及成本优势。而后作者又提到优势产品，高市场份额，有效执行和卓越管理是常见的虚假护城河，这四个陷阱给了我们警告。
那么我们如何识别护城河呢？

第一步，就是根据这家企业的财务报进行财务分析，看公司是否有较强的偿债能力以及判断是否拥有可观的资本回报率。在分析这个问题时，要尽可能在长的期限内来考察，因为一两年的表现不佳并不能否认企业的护城河不存在。如果，这一步认真研究过的投资者给出的答案是不，且企业的未来不太可能出现好转，那么就可以判定，这家企业没有护城河。

第二步，如果第一步的答案是有的话，接下来要做的就是你寻找这家企业的竞争优势。也就是要去探寻这家企业立足的优势原因，还能长久的维持盈利能力以及高回报率的数据。同时我们得问问企业：是否有某项核心竞争力？企业产品的竞争力如何？企业在行业中是否处于龙头地位？企业产品的受众主要是那个阶层？以及企业的股权结构分析等指标。

第三步，假设通过第二步我们我们确定企业有着不错的护城河，接下来要做的就是判断这条护城河是否足够宽广、牢固、持久。如果这一步投资者给出的答案是肯定的，那么这家公司初步来看是一家值得投资的公司。这么说的原因在于，即使是值得投资的公司，也要等到其股价低于它的内在价值时才去投资，这样耐心等待的策略，可以大大提高你的投资回报率。

Conclusion：
可以说，护城河不是持久不变的，我们要根据企业实际经营状况及时调整投资策略，一条宽广的护城河如果经营不善，也有可能变成围困企业的一潭死水，护城河保护的不仅是企业，更是我们这些投资者。

胡海 - 《The Little Book That Builds Wealth》书摘

夕饮冰 2009-06-16 19

2008-10-20 20:17The Little Book That Builds Wealth （建立财富的小宝书）》, 《股市真规则》作者：Pat Dorsey的又一部力作。

基本策略：

发现能在很多年里产生超过平均水平利润的公司。
等待这些公司的的股票价格跌到内在价值以下，然后买进。
持有这些股票直到公司业务变坏、股价过高，或你发现到更好的投资对象。这一持有期应该是以年计而不是以月。
如果需要，不断重复这一过程。
护城河：

着眼于“护城河”，可以使你避免买入一些短期内利润高速增长，但没有扩城河的公司。这些公司的利润/股价会很快下跌。
如果你买入有强扩城河的公司，可减少永久性损失的机会，这些公司的生存能力要强得多。
可口可乐/微软，可以在不成功的新产品中损失很多钱，但不会对它们的生存产生致使影响。
麦当劳可以犯很多错，而这些错对其他公司来说可能是致使的，但对它来说可能只是暂时的低谷，仍然能很快重新振作。
假的护城河：

出色的管理层：尽管在一些情况下，出色的经营策略和执行能力，能够使一家企业在困难的行业里取得成功。但在绝大多数情况下，行业特征要重要得多：好行业中经营得很一般的公司的长期资本回报，都要大大超过难以有护城河的行业中经营得最好的企业。
出色的产品：创新、出色的产品，只能带来短暂的高收益，如果没有真实的护城河，竞争/模仿，会很快挤占这种利润。但在一些情况下，出色的产品确实能帮助创造实在的护城河。
Hansen Natural，推出了取得巨大成功的Monster动力饮料，并以此为基础和百威集团建立了长期的渠道协议（护城河）。
规模：在竞争激烈的行业里，领先的市场份额会很快地被侵蚀：柯达，IBM（PC），Netscape，通用汽车。尽管在一些情况下规模确实能创造护城河，但在很少情况下，规模本身就是护城河的来源。
市场份额本身不说明问题，更重要的是了解为什么会有高份额，才能判断这种份额是否能维持。
在一些情况下，市场份额极度分散的行业里，各家公司都有很强的护城河：矫形设备公司（转换成本很高）。
执行力：除非是有很难复制的业务流程，大多数情况下，竞争会使暂时拥有的效率优势很快失去。
护城河：无形资产

品牌/专利/牌照：从客户那里得到额外报酬。核心在于是否能收取相对竞争能力更高的价格，否则价值不大。
品牌：
索尼，虽然是一个知名品牌，但现在很少有人愿意为买索尼品牌付更多的钱（苹果能）。
Tiffany，同样品质的钻石，价格比竞争对手高50%。
USG，建筑材料供应商，同样的产品价格要高10%~15%。它在工程公司中建立了高质量的信誉。
品牌能降低客户的寻找成本，但知名品牌并不一定意味着定价能力。因为如果你的品质更高的话，成本也会更高。
品牌的最大风险是它会失去吸引力。
专利能成为护城河，但也有不少风险。专利有时间期限，而且专利权可能受到法律上的挑战。
小心依据于少量/单一专利的公司。关注有能力持续产生专利产品的公司。
政府牌照是有效的护城河，但大多数情况下，这些公司的价格/利润受到政策监管。最好的情况是需要政府牌照，但价格/利润上受到的监管很少：医药业。
有力的护城河：能像垄断企业一样收费，又不会像垄断企业一样受到监管。
信用评级公司：Moody's的经营利润率高于50%，资本回报率150%。
老虎机生产商：严格的政府审批程序，使该行业的进入成本极高。
盈利性高等教育机构：得到政府认可才能接受政府教育经费，转学分。
NIMBY（not in my backyard）“不要在我这里”企业：垃圾场/采石厂。要获得一系列的政府批准，成本很高。运输成本使得外来竞争很弱：40~50英里范围外就没竞争力。而炼油厂也有NIMBY特征，但因为份量轻，运输成本比例低，外来竞争容易。
护城河：转换成本

银行的帐户转换成本很高，ROE平均为15%。
财务软件：Intuit QuickBooks，竞争产品如微软的Money很难有特别新的功能，而转换成本很高。
后台处理：数据库（Oracle），数据的证券托管（Fiserv, State Street）。
成本比例不高但性能关键的供应商：Precision Castparts，飞机引擎和发电机中用的超强金属部件。
Photoshop/Illustrator/AutoCAD的学习成本很高。
实验设备企业：Waters Corporation，新设备/技术人员成本高，从易耗产品中赚钱，资本回报率超过30%。
在消费领域，转换成本通常都很低，因此很少有这类护城河。对零售/餐饮企业来说，很难建护城河。个别像沃尔玛/Home Depot通过规模，Coach通过品牌，建立了护城河。
转换成本可能难以被观察到，因为这需要你对客户的经历有深切的了解。但转换成本可以成为非常有力、持续时间很长的护城河。而且转换成本可能在很多行业/领域里出现。
护城河：网络效应

用的人越多，越有竞争优势，成为良性循环。非常强劲的护城河。赢家通吃。
信用卡：一定的网络效应，持卡人越多，接受的商户越多；商户越多，持卡人越多。
微软：强有力的网络效应，你不会用Windows产品就无法在今天的商业社会里生存。
具有网络效应的企业通常在较新的行业里，以信息/知识为基础，而不是有形物为基础。因为有形物是“独占性”商品，一人用了别人就不能用了。而信息/知识是非独占性，可以无限人分享。
eBay占有美国网上拍卖85%的份额。但它在中国的经历也显示，在快速发展/客户喜好不明确的市场，网络效应可能受到威胁。
交易所：期货交易所的网络效应最强，因为它所交易的合约有独特性。股票交易所的网络效应相对较弱，因为股票可以在不同的交易系统里进行交易。因此，网络效应在“封闭式”网络里最明显。网络的“可开放性”显示了其效应的强度。
具网络效应公司的特征：网络规模与效应非线性。网络增加，单位收益增加。Western Union：分部越多，用它系统汇钱的人越多。
第三方物流：Expeditors/C.H.Robinson，网络效应强大。连接用户和运输公司。使用者越多，效率越高。
Corporate Executive Board：针对大公司发行“最佳方式”报告。
护城河：成本优势

成本优势体现在价格是客户购买时主要考虑因素的市场里。大多数是在“产品差异化”小的行业里。CPU/飞机制造/汽车，虽然都很复杂，但对顾客来说，功能上差别不多，成本是主要考虑因素。
成本优势可能很快失去，关键是竞争对手是否容易复制。成本优势的来源可分为：操作流程、位置、资源。
我们都知道西北航空/戴尔电脑是靠“操作流程”上的成本优势取胜，问题是为什么大家都知道它们的做法后，它们的成本优势仍能维持。
很多原因使主要航空公司没有复制西北航空的做法：工会结构弹性差/高成本中转机场使它们无法像西北航空那样运行“点到点”线路/西北航空的统一舱位模式与他们的差异化舱位模式不相符。原有航空公司要得制西北航空，就要全部推倒重来。
但对新的模仿者来说，西北航空已锁定了有利的线路和机场，而且锁定了一系列的新飞机订单。更重要的是，当原航空公司意识到西北航空的威胁时，它已足够强大。而新模仿者会很快被大公司扼杀在摇篮里。
戴尔电脑起初和西北航空一样，原有厂商要模仿它的直销模式，就必须推倒重来。而新的竞争者也确实模仿它，并取得一定程度的成功。Gateway和Dell在1996年时的规模/盈利差不多。但由于它们一些决策上的错误使它们失败。Micron经营其他业务使它的效率不能像Dell一样高。Gateway为了差异化和进入零售业而开零售店。
但成本优势最终也会削弱/失去。而且，如果你的成本优势很大程度上靠了竞争对手的失误的话，更要当心。
今天Dell遇到困难的原因之一，目前PC市场中笔记本的份额越来越高，而Dell在笔记本上的成本优势不明显（一体化生产，不像台式机那样拼装）。
西北的护城河也不如当初那样强，部分原因在于大航空公司的经济状况越来越差，无力像以前一样打击JetBlue/AirTran这样的后起者。而这些公司可以复制西北航空的策略。
依赖于“位置”的成本优势，更持久，因为难以复制：采石场/水泥厂/部分钢铁厂。
拥有低成本的自然资源：矿产/纸浆（巴西的桉树成长期为7年，其他地区要10~20多年）。
规模优势：

相对规模优势比规模的绝对值重要得多。
建立广泛的渠道成本很高，但建立可边际成本很低。
UPS比FedEx的资本回报率更高，因为UPS的递送网络分散：大批运送车。而FedEx的隔论快速用的飞机的固定成本更高。
Darden Restaurants：Red Lobster连锁海鲜饭店，运送网络在运送海鲜上有优势。
Stericycle：收集/处理医疗垃圾。
规模化成本优势：炼化厂/游戏生产（Electronic Arts发行成本高）/付费电视（BskyB用户最多，可为内容支付更高的价格）。
小市场中的垄断者：市场小到只能容纳一家公司。
Graco：高端商用泵。市场容量不大，研发投入比例高，它的产品所产生的效果对最终用户来说很明显，而成本比例又不高（用于喷涂）。
Blackboard：针对大学用的学习系统。
私有交运系统：飞机场。
丧失护城河：

技术产品领域，技术进步太快，很容易丧失优势。这已是广为人知。但对应用技术的公司来说，这种影响可能更大，且少为人关注：柯达/报纸/长途电话/交易所的场内交易员（NASDAQ的影响）。
行业格局变化，特别关注分散行业里的整合：零售业中大卖场的出现大大削弱了供应商的定价能力。
全球化中一些依赖位置优势的护城河消失：巨大的劳动力成本差异使运输成本不重要。
关注“不理性”竞争者：1980年代，Rolls-Royce从政府得到补助，大幅降价，影响到整个行业的利润水平。
不当扩张：微软进入太多没优势的领域。
当一家能够持续涨价的公司，遭遇顾客对价格的抵制时，是护城河开始减弱的信号。
Oracle：原来一直能收取高额的维护费用，而现在第三方公司提供的服务越来越受到认同。
发现护城河：

分行业护城河比例。
一些行业中怎么做都难有高的回报，而一些行业中错得厉害都能取得高回报。
资产管理公司：进入成本很低，太“成功”成本很高，需要有庞大的销售系统。成规模后护城河很容易维护。Janus：投资风格不再适合，原先出色的收益表现变得很糟；内幕交易丑闻，面临诉讼；明星基金经理离开；管理资产减少一半。但在经营利润率经历了11%的低谷后，很快就回复到了25%的水平。
在科技领域，软件企业比硬件企业更容易建立护城河。
电信企业的护城河很大程度上取决于是否有有利的监管环境或特殊的市场定位使它对竞争者没吸引力（如美国的乡村地区）。主要是在美国以外的地区。
媒体企业虽然面临压力，但整体还是有不错的护城河。
内容库：Disney/Time Warner。
发布渠道：Comcast，多样性/广泛性，减轻内容最终失去吸引力的影响。
医疗公司同样面临法规风险。销售产品（药/设备）的公司比销售管理服务（HMO）的公司更容易有护城河。
直接面对消费者的企业通常很难有护城河。主要是因为转换成本低。
流行的时装品牌/餐饮连锁经常会因为它快速的增长和每月新开多少店而引起关注，但实际很难抵抗竞争者的模仿。一些公司确实建立了护城河，如Bed Bath & Beyond/Best Buy/Target/Starbucks，但这些企业通常是通过在好象年里在一系列细小的细节上都做多而成功。是可能，太不容易。
为企业提供服务的公司与消费型企业正相反。具有护城河的比例相当高：IMS Health（处方药）、Dun & Bradstreet/Equifax（信用历史）、Stericycle（医疗垃圾）、Moody's（债券评级）、FactSet（金融数据整合）、Blackbaud（针对非盈利机构的募资软件）。
金融服务公司也容易产生护城河。投资银行/商业银行/资产管理公司/期货交易所。但在保险行业，除了个别企业（Progressive/AIG），护城河很难，因为转换成本低。
消费品行业有很多护城河。消费品牌需要很多年/很多钱才能建立起来。
但要当心品牌价值不深：Kenneth Cole/Tommy Hilfiger（服装）；受卖场自有品牌影响：Kraft/Del Monte（食品）；低劳动成本改变行业：Ethan Allen/Steelcase（家具）。
不要忽略特定市场品牌：McCormick（香料）、Mohawk（地毯）、Tiffany（珠宝）、Sealed Air（包装）。
工业产品行业除个别企业外，很难有护城河。如最大的矿产公司：BHP/Rio Tinto。但在特定市场会有机会。
能源行业比金属原料更容易有护城河。天然气企业从难以运输/输送中得益。石油从OPEC和高开发中受益。
管道业中有不少护城河：类似自然垄断。
公用事业依赖于监管环境。
大老板：

Steven Kaplan（University of Chicago）：从边际上来说，针对新公司的投资者应该更注重于投资于一个强有力的业务，而不是强有力的管理团队。
巴菲特：当一个拥有出众能力名声的管理层，试图制服一个拥有行业环境不利名声的业务时，没受到影响的是业务的名声。
David Neeleman：拥有成功的历史，但他成立的JetBlue仍然面临很大困难。虽然开始时，因为新飞机维护成本低，和新的员工成本相对低，但随着时间推移，这些成本都上升。
对CEO来说，要在没护城河的地方创建它，或在有护城河的地方摧毁它，都不容易。

《巴菲特的护城河》摘要

502的牛 2009-12-01 9

《巴菲特的护城河》是《股市真规则》的作者，晨星公司股票研究部主管，帕特*多尔西的又一力作，是我见过最系统阐述巴菲特经济护城河概念的书籍。书从什么是经济护城河写起，然后介绍了四种经济护城河的类型，分别是无形资产，转换成本，网络效应，成本优势，接着是阐述了什么行业可以比较会集中出现护城河及护城河被侵蚀的迹象，再带领我们用书中介绍的方法以实际案例判断经济护城河，最后介绍了一些估值方式。

虽然说之前的经济学也介绍过一些垄断的特征及产生原因，但依据觉得书中的四种划分比较简洁和系统，四种经济护城河的类型是晨星公司分析过众多公司所归纳出来的，应该说概括得很全面，阅读此书会令人对竞争优势的理解和记忆更加深刻。下面将这四种竞争优势作个概要。
1 无形资产
  无形资产包括品牌，专利，法定许可。
  值得注意的是那些具有定价权或者能使顾客重复购买的品牌才是强大的经济护城河，正面例子是钻石销售商蒂芙尼，建筑材料供应商USG，反面例子是DVD卖同样价格的索尼。
  在肯定专利是护城河的同时，指出了也当小心专利的地方，例如专利是有期限的和会不断地被对手律师钻空子攻击，指出专利要成为名副其实的竞争优势需要企业拥有历史悠久的创新传统和一大批专利产品。
  在政府特许经营权方面，那些能够像垄断者那样定价却不受任何管制的经营权才是宽的护城河，例如债券评级机构穆迪，老虎机生产厂商。
2 转换成本
   如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。例子是存款帐户更换率很低的银行业，客户熟悉的基金管理公司，培训客户使用软件需要时间的财务软件公司，客户注重数据安全的数据库公司。作者总结，转换成本是多种方式的，比如与客户业务的结合，财务成本和重新培训时间成本等。
3网络效应
   企业可以受益于网络效应，随着用户人数的增加，他们的产品或者服务价值也在提高。例如占美国在线拍卖市场份额85%的EBAY，如果卖家去别的网站根本找不到在EBAY那么多的买家，而买家也只有在EBAY才发现更多的卖家。还有就是美国的运通的信用卡网络，持卡人越多，接受的商户越多，商户越多，持卡人越多。而拥有众多上市公司和交易者的股票和期货交易所及拥有庞大网络的第三方物流也是基于同样道理。作者认为网络效应是异常强大的竞争优势，虽然并非不可超越，但绝大多数情况，能令对手望而却步。
4 成本优势
   成本优势可能来自4个方面：低成本的流程优势，更优越的地理位置，与众不同的资源和相对较大的市场规模。
   流程优势的例子是西南航空和戴尔电脑，问题是他们的低成本策略已经众人皆知，两者却还能独霸一方。这是因为旧有企业的历史影响和经营作风改变不易，而新模仿者容易被扼杀在摇篮里。但是作者仍然辩证的看待流程优势，分析西南航空，戴尔和微型钢铁公司在10年后经济护城河不如昔日的原因，指出建立在竞争对手懒惰和犯错误基础上的护城河，显然不够坚固。因为在竞争对手复制这种低成本流程或者发明新成本流程后，这种成本优势往往转瞬即逝。
   优越地理位置的例子是水泥厂，水泥厂能在一定半径能建立起竞争优势，这是因为该地域外的水泥要进入该市场需要花费额外的运输成本，使得竞争不过当地水泥厂，相同的例子也发生在石料企业身上。这里产品通常具有较低的价值重量比，且消费市场接近生产地。
   独特的资源优势。之前总认为掌握自然资源可以构成竞争力，事实上错了，掌握相对低价采掘成本的的资源才是竞争优势。例如澳大利亚的铁矿石生产厂家。
   作者专门又用了一章来讲规模优势，因为规模带来的成本优势可以进一步划分成3种：配送，生产和利基市场。配送的例子主要是物流企业，规模越大成本越低。生产的规模优势也好理解，比较有意思的是利基市场，指的是小市场的垄断者，市场小到只能容纳一家公司，新的竞争者即使看到利润也不敢加入竞争，因为如果该市场存在着两个公司就会两败俱伤。我想起了巴菲特参与过为数不多的企业经营，巴菲特控股某城市的一家报社和该城市另一家进行市场争夺，该市场很小，容不下两家报社，最终巴菲特凭借资本击垮了另一家报社。

   在介绍完四种竞争类型后，作者反过来看待那些曾经拥有过护城河的企业的竞争力是如何减弱的，竞争优势减弱的原因有，技术变革，行业变迁，及破坏性增长。

   通过以上的介绍，应该可以看出作者分析过大量的企业和行业。并且该书将拥有护城河企业较多的行业列了出来，利于我们在这些行业中找到有竞争优势的公司。按照具有竞争优势公司占行业公司数量比重，从高到低的行业是，媒体，公共设施，金融服务，能源，电信，软件，商业服务，消费品，医疗卫生服务，消费者服务，工业原料，硬件。作者还对这些行业进行了简单点评。

   在后面的案例分析中，作者通过5个案例介绍了识别护城河的步骤。1，从历史上看，公司是否拥有可观资本回报率？2，公司是否拥有四种竞争类型中的一种或者多种？3，公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势是否能长久维持，抑或只是昙花一现？

   总之，该书值得多读几遍。

真假护城河

小K童鞋 2011-08-06 5

1.虚假的护城河：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理

2.真正的护城河：
*无形资产：品牌(能带来溢价就是护城河)、专利与法律许可
*客户转换成本
*网络经济：成规模用户构成的保护网络
*成本优势

3.规模何时成为优势
*最关键的不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模
*固定成本相对可变成本比例越高，规模收益就越大
*规模优势的三种实现：大规模配送网络、满容量生产、垄断利基市场

4.侵蚀护城河的力量
*技术变革
*行业变迁
*破坏性增长：企业在没有护城河的领域寻求增长，是一种填平护城河的行为

5.企业估值的4个因素
*企业在未来所能创造的现金（增长率）
*实现这些预测现金流的可能性（风险）
*企业运作需要的投资额（资本回报率）
*企业置竞争对手于门外的时间（护城河）

构建能力范围的一种思路

penddy 2009-10-31 4

    本书虽然是在讲以“护城河”命名的竞争优势，但个人认为最有价值的内容之一是其中提到能力范围的一点说法：
   “护城河也可以帮你界定所谓的“能力范围”。与其当一群产业的专家，何不专研有竞争优势的公司，不分其所属产业。如此一来，你可以把庞大的投资范围缩小成你比较了解的绩优股群组。"

   虽然我一直在从事IT行业，但是说实话，我对大多数上市的IT公司仍无法获得深入的认识，因此也一直在思考到底该如何发展自己的能力范围。

   上述关于护城河的说法可以认为是能力范围实现途径之一，个人感觉这种思路是可行的，且应该是众多方法（如果有的话）中较为优秀的一种。
   书中主讲的为护城河的真伪、护城河的分辨、护城河的演变等，如果你不在意是否有竞争优势，而是在意的价格变化、纯粹价格低估，那么本书虽然有意义（因为竞争优势会强化收益），但可能用处并不大。

   如果你希望以护城河的方式构建能力范围，那么此书可以作为构建思路的起点。
  书中就竞争优势讲的很在理，也讲的较为系统。
   另外，书中虽然提到卓越的领导者并不是护城河，但我们在挑选企业时，虽不要求领导者优秀，但至少领导应该诚实且不犯大错，否则一个领导者还是可以毁了一个企业的。

   btw：第十四章开始处有翻译错误，作者说只要是提到的四种情形之一回答是”yes“的话就需要卖出，而被翻译为四种情形都回答是”yes“的时候才卖出。
   虽然一般读者不会理解错误，但还是提醒一下。类似错误在关于骑师和赛马的一个小结中还发现一处。

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巴菲特的护城河

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