一路骗到底

宣传的威力

Princess 2009-10-26 2赞

我会花五十几新币去买这本书，主要是因为我的职业习惯。那时候我刚离开公司并购咨询没多久，之前最喜欢做的就是给目标公司挑刺，恨不得把它的sustainable earnings或者是transferable assets一砍再砍。当然我不会从这种变态的行为中多得到一毛钱的好处，不过就是职业习惯而已。

话题扯远了，其实这里我想要说的是，这本书就是一个宣传品而已，跟David Einhorn其他的电视演说、媒体访谈等等一样，是为了宣传他的观点服务于他的投资目的。如果有人看了这本书就信了Allied 公司真的很guilty，那你们就上当了。从前上数字的当，现在上宣传品的当。如果Allied 公司有知，他会马上雇用一个写手，写一个Allied反击shortseller的故事。其实Allied的那些问题，我敢说，大部分公司都或多或少的有做过。如果真的追究起来，就像郎咸平一样挖人家的底，谁都难逃其咎。可是大部分公司都好好的在活着，不是吗？David想把Allied给搞垮，这样他才有的赚。

做空十年 A Ten-year Feud

方格纸英语 2014-07-24 0赞

A Review by Squared Pages

Chinese companies listed in the US may now be better prepared for short-selling reports and accusations of fraud after a spate of such “attacks”in the past five years. There is, however, still a lot to learn about the rules of the US capital markets.

So when an industry insider is talking, particularly in the form of an over-400-page book regarding a nearly ten-year-old feud between a short-seller and reputable financial institution, anybody that has an interest in that industry had better listen.

In this case it is David Einhorn, president and co-founder of the hedge fund Greenlight Capital and author of Fooling Some of the People All of the Time: A Long Short Story

The book title comes from the famous quote by Abraham Lincoln.

The feud began in 2002 when Mr. Einhorn made a speech on why he would advise to short-sell Allied Capital, then the second-largest publicly traded BDC (Business Development Company).

Warren Buffett remarked a year later that “it was tough to win” as Allied Capital was defending their “whole ballgame”, while they were just “one position of Greenlight Capital”.

In 2009 when Allied’s position was cleared, Greenlight made profits exceeding $35 million.

What is most intriguing about the book is not how Mr. Einhorn won; rather, it is those moments when it seemed that he was fighting a losing battle.

In the book he depicts how on Wall Street the regulators, media, security underwriters, stock analysts, credit rating agencies, auditors, managers and directors of public companies fail to perform their responsibilities and how change is only galvanized by crises.

The message is sarcastically put by Joel Greenblatt in the Foreword to the book: “In the short run, the good guys may get dragged through the mud and the bad guys may get away with millions. But in the long run, the good guys may get dragged through the mud and the bad guys may get away with millions. ”

前面的摘要，后面的我基本上看不懂

Eagla-艾戈拉 2015-01-27 0赞

我们制定投资计划时，采用我在西格尔考雷瑞公司学到的投资技能，也就是分析公司的经济价值和决策者与投资者之间的利益一致性。

很多夹着投资者是先确定一只股票是否价格便宜，如果便宜，他们便力求确定那只股票是否便宜的理由充分。他们识别投资机会的一个典型过程是，通过计算机屏幕，发现统计意义上的便宜性，诸如低市盈率、低市销率或低市净值，同时盈利上升之类。然后，他们将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估。

绿光资本采取完全相反的方法。我们开始便提出问题：一只股票为何可能在市场上被错误股价。一旦有了一套想法，我们便分析该股票，确定它是否真正便宜，或被高估。为了投资，我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们较之交易对方拥有相当大的分析优势。

倘若你将投资由1~10分成10个不同级别，其中1为最理想的多头投资想法，10为最理想的空头投资想法，那么多空配对交易的投资组合将拥有很多个3和4与同一行业6和7匹配。绿光资本一般不做多空配对交易。我们接受更多的行业风险，但配置投资组合时，我们相信其中多头时1和2，而空头是9和10.我们做空并非为了防范投资损失。如果对于某一仓位的风险而感到不安。我们就减少或出清这一仓位。通过持有值得拥有的多头和值得拥有的空头而构建的投资组合，我们可以实现部分市场对冲，同时不必把资本花在期望收益为负的投资命题上。

我们的目标是在每一项投资上赚钱，或者至少保本。

我们如果是正确的，我们会大有斩获，但如果我们在很大程度上犯错，我们大致会保持不赔不赚。显然，如果我们错的离谱，我们就会亏损。我们不使用指数来对冲，因为我们通过选择风险回报特征很差的单只股票做空，可以创造更多的收益。指数对冲的期望值是负数，因为随着时间的逐渐推移，时常会向上走，而空头只是在下跌行情中带来好处。做空单只股票有两个获利途径——要么市场下跌，要么事实证明特定公司的分析是正确的。

当我们的分析出错，或者我们就是无法忍受煎熬，我们便退出，而不是当市场行情持续时间长于我们的想象时才退出。

正如乔尔·格林布拉特在《不够聪明也能成为股市天才》一书中特别指出的，持有8只股票会消除只拥有1只股票所承担的81%的风险，持有32只股票会消除96%的风险。格林布拉特得出结论认为：”买入不同行业中6只或8只股票之后，为了减少风险再添加更多只股票到投资组合之中，其努力所得的益处很小。“

要发现1和2的做多机会或者9和10的做空机会非常困难，所以当我们发现时，投入足够资本以获得回报便非常重要。基于这种理念，我们认定，绿光资本将来要集中持仓，把多达20%的资本投放于单个做多机会上（最好是1！），一般把30%~60%的资本投入最大的5个多头仓位。我们将空头仓位规模设定为同样品质多头仓位的一半，因为当空头仓位的表现对我们不利时，他会在投资组合中占有更大比例，让我们能够忍受最初的损失,并保持甚至增加投资。在多数成功的做空交易中，我们会在一段时间内逐渐亏损，直到我们突然间大赚一笔——这常常发生在一天之内。

我们最初想筹集1000万美元启动绿光资本，后来证明这个设想野心未免太大。我们很快认识到几乎没有任何人愿意投资给27岁毫无业绩记录的我们。我们认定，要获得投资业绩记录，唯一能做的就是动手干起来。干1年，我们就有1年的记录；干3年，我们就有3年的记录。投资业绩记录不糊出现的比这更快。

1996年5月，我们筹到90万美元正式启动——其中一半多来自我的父母。

坏结果通常有两种类型。有时，分析风险和回报之后，一项投资看起来很有吸引力，但是不幸的事情或者不太可能出现的事情发生了；有时，分析本身就有缺陷，投资品的质地不良，我们该当最终遭受损失。

很多价值投资者回避投资于科技公司，因为它们的产品复杂，竞争领域变化迅速。我们的看法是，科技公司若不在亏损经营，按照账面价值进行交易，并且看起来拥有一种靠得住的产品，便是很好的投资对象。

我们的目标是每年赚取20%，即便如此，也并非年年可以达成，但我们希望随着时间的推移，能实现这样的平均收益。

绩优还是绩差？

子曰 2009-06-15 2赞

这本书其实很简单就是和联合资本斗争的书。看书时重点必须关注联合资本如何将企业的亏损隐匿的，因为这次金融危机后，中国的银行会面临巨大的坏账，银行会想方设法隐匿坏账，看了这本书后，你就会对银行股将来是绩优还是绩差有一个基本认识。

我用四天时间（12个小时）在新华书店将书看完，明白书非借不能读的道理，以往从网上买书后，好久才能拿到书，这时兴致早淡了；这次在有兴致不拥有的情况很快将书就看完了,还节约了钱，很开心，不过，打五折时我一定买一本回来保存。

To be fooled all of the time. Yes, you can.

苹果里 2009-01-16 1赞

It's quite a long story for a short position, even for a long one actually.

More than 6 years have passed since David Einhorn shorted Allied in 2002 where it was traded at $26. Still his call is dead right. Although the company is still in existence today for some curious reason, at $3.20, its stock price says something more alarming than itself. Without trumpeting a hot short story, the book focuses on how bad management can persistently keep raking in millions of dollars in compensations, how regulators can persistently turn a blind eye to fraudulent lendings and inflated accountings, and how retail investors can persistently be fooled by seemly consistent cash distributions and symbolic insider buyings.

Warren Buffet once told Einhorn about the difficulty of shorting stocks of companies run by crooks. Buffet reasoned that the short position is only a portion of his whole portfolio while the crook's life depends on it so they'll fight dirty to save themselves. Despite the wise advice from the wise Buffet, Einhorn carried on his conviction, a journey not short of personal attacks from Allied management, oddly investigations by SEC and Attorney General Elliot Spitzer, and even caused his wife to lose her job. His persistence, which he took from his father, however, wins him money and my respect.

What made me notice Einhorn was his another short trade, Lehman, a much shorter and equally compelling story. He started short Lehman in Jul 2007 when it was traded at $70 and we all know the rest of the story, Lehman went bankruptcy in Sep 2008. Einhorn says he never underestimate those who trade against him and always strives to find out if he has an edge over them. George Soros turned out to be one of them, who picked up Lehman just a quarter before its bankruptcy and lost millions.

In a cartoon, the boss says on a management meeting, "Remember, you can fool some of the people all of the time. Those are the people we need to concentrate on." Ergo investors who kid due diligence can be fooled all of the time. If they haven't found themselves fooledyet, just wait till the tide recedes.

中文版的

霸王硬上龙 2010-09-10 0赞

http://book.douban.com/subject/3669234/ 一路骗到底最近叫板包二摸的人

你迷信华尔街吗？

漫慢MAN 2010-11-08 2赞

如果答案是肯定的，请看看这本书。
一家富可敌国的对冲基金经理，不移余力6年，仍然没能扳倒一家造假的公司。这家公司发放假贷款的低劣手法和多年以来把谎言说得比真理还响亮的做法，令人叹为观止；而众多监管部门的官僚和不作为，某种程度上远胜中国。
不过，即便如此，我们的资本市场效率仍远低于华尔街。
另外，我觉得对冲基金“严肃”的做空行为，某种意义上才是制约欺诈的坚实力量。

不高的骗术，却长久有效

之江 2012-07-21 2赞

自从公司可以上市以来，公司尤其是控制者生财的方式开拓为两种：更普通公司一样买产品，服务；另外一种：就是将股市当成提款机。以前一直被人教导：外国人诚信　；　以为这是这时中国Ａ股特有的现象；实际则不不然，越来越来越多的材料说明外国公司玩这一套已经成为家常便饭了。
　实际上作假的方法具体有所不同，但是要出一张漂亮的成绩单，会计作弊是必由之路。书中一再提到，ｘｘｘ公司违背了会计准则，是那些著名的会计公司容易被蒙吗？他们得到的信息可比这些对冲基金得到多的多，怎么这么容易被骗？是那些政府机构容易被蒙吗？那么为什么不理会那些检举信呢？
　在市场上，有几种利益在博弈：

*）政府：他们的核心利益是GDP，或者是就业，希望有更多的公司出现，公司业绩造假？只要行业行业繁荣即可。
*）投资者，书中分为多头和空头，前者希望公司的股价上升，后者希望下降；所以前者容易接受好消息，后者相反
*）股市服务行业：包括投资银行，会计公司，他们希望有更多的公司，有更多的并购，拆分；

财务造假的公司有两种：一种是核心业务上是造假：类似庞奇骗局一样，没有希望可言；还有一种是：要在市场上圈一笔钱来投资核心业务。有的读者认为：后者没有啥问题呀？只要公司能发展下去，这想必也是*）政府，）股市服务行业　的看法。但是这样公平吗？错误的诱导横行，泛滥的时候：
*）投资者　很多投资者会上当，本来投资者挑选投资对象已经够累，还要面对会计欺诈；如果全世界投资者都像中国投资者那样对股市失去信心，光投资楼市，那是一个怎样的世界；百业凋零，唯有楼市
*）股市服务行业: 不仅仅失去尊敬，还有价格，因为你也一样造假，不可信，那就收取小公司的价格吧
*）政府：没有公平，即很难有效率，资本市场本来是引导投资了，如果诚信不再了，市场也就没有意义了。

　现在市场好像也没有这么糟糕，尤其是在西方，多个资本市场也在相互竞争，没有又纽约交易所与ＮＡＳＤＡＱ的竞争，还有香港，伦敦这样的国际化交易所来争夺公司和投资者。但是如果是封闭环境如中国股市呢？

关于作者：
http://news.hexun.com/2010-11-29/125883080.html

http://www.nbd.com.cn/articles/2012-07-06/665131.html

绿光资本启示录

明彻 2013-12-04 2赞

      绿光资本成立于1996年年初，主要由大卫.艾因霍恩和他的同事创立。
     大卫.艾因霍恩早年在投资银行里工作了2年，随后，去了一家叫做西格尔考勒瑞的对冲基金。这家对冲基金非常关注投资标的公司向证券交易委员会提交的文件，对于他们来说，分析一家公司，有三个基本问题是要解决的：
     1）公司业务的真正经济效益怎样？
     2）这些经济效益与公司业绩报告相对照，情况如何？
     3）公司决策者于投资者，在利益一致性方面，情况如何？
     绿光资本，主要应用的是其在西格尔考勒瑞公司学到的投资技能，即分析公司的经济价值和决策者与投资者之间的利益一致性。但和传统的价值投资不同，绿光资本更关注为什么一家证券会在市场上被错误定价。也就是说，绿光资本认为，他们需要明白为什么存在这一机会，使得他们比交易对方拥有更大的分析优势。如果，他们确信如此，那么这样的机会才是值得关注的。

     同时，绿光资本采取如下投资策略：
     1）为了保证在每一项投资上赚钱，或者至少保本。绿光资本关注的股票必须有足够程度的错误定价；
     2）双向交易，即做多低估股票，也放空高估股票。不用指数对冲，因为绿光资本认为通过选择风险回报特征很差的单只股票做空，可以创造更多的收益。
     3）集中投资。持有8只股票会消除持有1只股票所承担的81%的风险，持有32只股票会消除96%的风险。格林布拉特认为：买入不同行业6只或8只股票后，为减少风险在添加更多股票到投资组合之中，其努力所得的益处很小。

      在经过了3,4个月的准备后，绿光资本募得90万美元资本。其于1996年5月开始投入运作。首年，他们就获得了37.1%的收益，而在年底其管理的资产就达到了1300万美元。第二年，也就是1998年，他们又取得了57%的收益，到1998年底，其管理的资产上升到7500万美元。

     绿光资本用2年时间解决的对冲基金生存和发展的问题。截止2013年6月30日，绿光资本管理的总资产为53.3亿美元，年复合收益率为19.5%。


     更多有关绿光资本的信息：http://www.insidermonkey.com/hedge-fund/greenlight+capital/15/
     华尔街见闻绿光资本有关信息：http://wallstreetcn.com/node/16363

侦探小说

Robot Chicken 2012-10-29 4赞

可以说，这是一本不折不扣的侦探小说。作者是大名鼎鼎的绿光资本创始人David Einhorn，现代投资行业里被认为最接近沃伦巴菲特的人。我必须要说明的是他不是一本小说，但它的情节跌宕起伏让你觉得这应该是虚构的情节，你在这本书里面会看到唯利是图和颠倒黑白的媒体记者（包括我们所熟知的媒体：华尔街日报，华盛顿邮报，福布斯等等）；毫不在意自己是否遭到愚弄，纳税人的钱是否被诈骗的政府机构；为了奖金铤而走险用最激进的会计手法甚至篡改数据的公司高层；臃肿且低效的政府部门，形同虚设的证券交易委员会……原来Enron和WorldCom并未走远。但本书也给人带来了一些希望：至少还有一群人愿意为了社会公共利益而奋斗。

然而最让我难忘的却是David Einhorn发现联合资本作假的蛛丝马迹：除了会计不透明以外，最大的证据来自于审计公司安达信删除了上一份年报里认同联合资本会计假设的句子。这让人印象深刻，虽然CFA的教程里教过如何去挖掘年报信息，但能够如此细致的发现这一问题，确实让有过相同经历的人（然而我并没有跟进）不禁叫声赞。

但情节的曲折并不在如何去挖掘联合资本的欺诈事实，这些事实是确定的，只是证据不断在增加而已；为这件简单的故事（卖空商质疑上市企业造假）增加戏份的是各方的反应：联合资本的CEO把Einhorn斥责为骗子，并不断的对其进行人身攻击，盗取他的私人信息，并游说政客对Einhorn展开调查；被愚弄的小企业管理局（是一个政府机构，为小企业贷款进行担保）无所谓的态度，让人觉得仿佛他们的职责不是管理纳税人的资金而是政治租金的筹码；华尔街日报的记者们假意接近Einhorn并承诺报道此事，却在与联合资本的合谋之后发布文章颠倒黑白；美国司法局介入之后却迫于上层更大的压力宣布不再进行调查……

对Einhorn的抹黑到了空前绝后的地步，这使得Einhorn宣布做空联合资本（包括本书版税）所得到的所有个人收入将全部捐献给癌症治疗事业，然而联合资本的诈骗却在继续进行着，司法部抓了人准备审判，却又在最后放弃，无奈的Einhorn只得自己选择反击。

但我想说明的不光是这些，而是里面那些造假的真实案例和卖空对于市场的保护作用。通过阅读里面的故事，我不断的再回想如果当时我继续跟进发现的疑似做高利润，并不断追查下去会发现什么情况。

当然，情况就是我会被开掉。

侦探小说

Robot Chicken 2012-10-29 4

可以说，这是一本不折不扣的侦探小说。作者是大名鼎鼎的绿光资本创始人David Einhorn，现代投资行业里被认为最接近沃伦巴菲特的人。我必须要说明的是他不是一本小说，但它的情节跌宕起伏让你觉得这应该是虚构的情节，你在这本书里面会看到唯利是图和颠倒黑白的媒体记者（包括我们所熟知的媒体：华尔街日报，华盛顿邮报，福布斯等等）；毫不在意自己是否遭到愚弄，纳税人的钱是否被诈骗的政府机构；为了奖金铤而走险用最激进的会计手法甚至篡改数据的公司高层；臃肿且低效的政府部门，形同虚设的证券交易委员会……原来Enron和WorldCom并未走远。但本书也给人带来了一些希望：至少还有一群人愿意为了社会公共利益而奋斗。

然而最让我难忘的却是David Einhorn发现联合资本作假的蛛丝马迹：除了会计不透明以外，最大的证据来自于审计公司安达信删除了上一份年报里认同联合资本会计假设的句子。这让人印象深刻，虽然CFA的教程里教过如何去挖掘年报信息，但能够如此细致的发现这一问题，确实让有过相同经历的人（然而我并没有跟进）不禁叫声赞。

但情节的曲折并不在如何去挖掘联合资本的欺诈事实，这些事实是确定的，只是证据不断在增加而已；为这件简单的故事（卖空商质疑上市企业造假）增加戏份的是各方的反应：联合资本的CEO把Einhorn斥责为骗子，并不断的对其进行人身攻击，盗取他的私人信息，并游说政客对Einhorn展开调查；被愚弄的小企业管理局（是一个政府机构，为小企业贷款进行担保）无所谓的态度，让人觉得仿佛他们的职责不是管理纳税人的资金而是政治租金的筹码；华尔街日报的记者们假意接近Einhorn并承诺报道此事，却在与联合资本的合谋之后发布文章颠倒黑白；美国司法局介入之后却迫于上层更大的压力宣布不再进行调查……

对Einhorn的抹黑到了空前绝后的地步，这使得Einhorn宣布做空联合资本（包括本书版税）所得到的所有个人收入将全部捐献给癌症治疗事业，然而联合资本的诈骗却在继续进行着，司法部抓了人准备审判，却又在最后放弃，无奈的Einhorn只得自己选择反击。

但我想说明的不光是这些，而是里面那些造假的真实案例和卖空对于市场的保护作用。通过阅读里面的故事，我不断的再回想如果当时我继续跟进发现的疑似做高利润，并不断追查下去会发现什么情况。

当然，情况就是我会被开掉。

宣传的威力

Princess 2009-10-26 2

我会花五十几新币去买这本书，主要是因为我的职业习惯。那时候我刚离开公司并购咨询没多久，之前最喜欢做的就是给目标公司挑刺，恨不得把它的sustainable earnings或者是transferable assets一砍再砍。当然我不会从这种变态的行为中多得到一毛钱的好处，不过就是职业习惯而已。

话题扯远了，其实这里我想要说的是，这本书就是一个宣传品而已，跟David Einhorn其他的电视演说、媒体访谈等等一样，是为了宣传他的观点服务于他的投资目的。如果有人看了这本书就信了Allied 公司真的很guilty，那你们就上当了。从前上数字的当，现在上宣传品的当。如果Allied 公司有知，他会马上雇用一个写手，写一个Allied反击shortseller的故事。其实Allied的那些问题，我敢说，大部分公司都或多或少的有做过。如果真的追究起来，就像郎咸平一样挖人家的底，谁都难逃其咎。可是大部分公司都好好的在活着，不是吗？David想把Allied给搞垮，这样他才有的赚。

绩优还是绩差？

子曰 2009-06-15 2

这本书其实很简单就是和联合资本斗争的书。看书时重点必须关注联合资本如何将企业的亏损隐匿的，因为这次金融危机后，中国的银行会面临巨大的坏账，银行会想方设法隐匿坏账，看了这本书后，你就会对银行股将来是绩优还是绩差有一个基本认识。

我用四天时间（12个小时）在新华书店将书看完，明白书非借不能读的道理，以往从网上买书后，好久才能拿到书，这时兴致早淡了；这次在有兴致不拥有的情况很快将书就看完了,还节约了钱，很开心，不过，打五折时我一定买一本回来保存。

你迷信华尔街吗？

漫慢MAN 2010-11-08 2

如果答案是肯定的，请看看这本书。
一家富可敌国的对冲基金经理，不移余力6年，仍然没能扳倒一家造假的公司。这家公司发放假贷款的低劣手法和多年以来把谎言说得比真理还响亮的做法，令人叹为观止；而众多监管部门的官僚和不作为，某种程度上远胜中国。
不过，即便如此，我们的资本市场效率仍远低于华尔街。
另外，我觉得对冲基金“严肃”的做空行为，某种意义上才是制约欺诈的坚实力量。

不高的骗术，却长久有效

之江 2012-07-21 2

自从公司可以上市以来，公司尤其是控制者生财的方式开拓为两种：更普通公司一样买产品，服务；另外一种：就是将股市当成提款机。以前一直被人教导：外国人诚信　；　以为这是这时中国Ａ股特有的现象；实际则不不然，越来越来越多的材料说明外国公司玩这一套已经成为家常便饭了。
　实际上作假的方法具体有所不同，但是要出一张漂亮的成绩单，会计作弊是必由之路。书中一再提到，ｘｘｘ公司违背了会计准则，是那些著名的会计公司容易被蒙吗？他们得到的信息可比这些对冲基金得到多的多，怎么这么容易被骗？是那些政府机构容易被蒙吗？那么为什么不理会那些检举信呢？
　在市场上，有几种利益在博弈：

*）政府：他们的核心利益是GDP，或者是就业，希望有更多的公司出现，公司业绩造假？只要行业行业繁荣即可。
*）投资者，书中分为多头和空头，前者希望公司的股价上升，后者希望下降；所以前者容易接受好消息，后者相反
*）股市服务行业：包括投资银行，会计公司，他们希望有更多的公司，有更多的并购，拆分；

财务造假的公司有两种：一种是核心业务上是造假：类似庞奇骗局一样，没有希望可言；还有一种是：要在市场上圈一笔钱来投资核心业务。有的读者认为：后者没有啥问题呀？只要公司能发展下去，这想必也是*）政府，）股市服务行业　的看法。但是这样公平吗？错误的诱导横行，泛滥的时候：
*）投资者　很多投资者会上当，本来投资者挑选投资对象已经够累，还要面对会计欺诈；如果全世界投资者都像中国投资者那样对股市失去信心，光投资楼市，那是一个怎样的世界；百业凋零，唯有楼市
*）股市服务行业: 不仅仅失去尊敬，还有价格，因为你也一样造假，不可信，那就收取小公司的价格吧
*）政府：没有公平，即很难有效率，资本市场本来是引导投资了，如果诚信不再了，市场也就没有意义了。

　现在市场好像也没有这么糟糕，尤其是在西方，多个资本市场也在相互竞争，没有又纽约交易所与ＮＡＳＤＡＱ的竞争，还有香港，伦敦这样的国际化交易所来争夺公司和投资者。但是如果是封闭环境如中国股市呢？

关于作者：
http://news.hexun.com/2010-11-29/125883080.html

http://www.nbd.com.cn/articles/2012-07-06/665131.html

绿光资本启示录

明彻 2013-12-04 2

      绿光资本成立于1996年年初，主要由大卫.艾因霍恩和他的同事创立。
     大卫.艾因霍恩早年在投资银行里工作了2年，随后，去了一家叫做西格尔考勒瑞的对冲基金。这家对冲基金非常关注投资标的公司向证券交易委员会提交的文件，对于他们来说，分析一家公司，有三个基本问题是要解决的：
     1）公司业务的真正经济效益怎样？
     2）这些经济效益与公司业绩报告相对照，情况如何？
     3）公司决策者于投资者，在利益一致性方面，情况如何？
     绿光资本，主要应用的是其在西格尔考勒瑞公司学到的投资技能，即分析公司的经济价值和决策者与投资者之间的利益一致性。但和传统的价值投资不同，绿光资本更关注为什么一家证券会在市场上被错误定价。也就是说，绿光资本认为，他们需要明白为什么存在这一机会，使得他们比交易对方拥有更大的分析优势。如果，他们确信如此，那么这样的机会才是值得关注的。

     同时，绿光资本采取如下投资策略：
     1）为了保证在每一项投资上赚钱，或者至少保本。绿光资本关注的股票必须有足够程度的错误定价；
     2）双向交易，即做多低估股票，也放空高估股票。不用指数对冲，因为绿光资本认为通过选择风险回报特征很差的单只股票做空，可以创造更多的收益。
     3）集中投资。持有8只股票会消除持有1只股票所承担的81%的风险，持有32只股票会消除96%的风险。格林布拉特认为：买入不同行业6只或8只股票后，为减少风险在添加更多股票到投资组合之中，其努力所得的益处很小。

      在经过了3,4个月的准备后，绿光资本募得90万美元资本。其于1996年5月开始投入运作。首年，他们就获得了37.1%的收益，而在年底其管理的资产就达到了1300万美元。第二年，也就是1998年，他们又取得了57%的收益，到1998年底，其管理的资产上升到7500万美元。

     绿光资本用2年时间解决的对冲基金生存和发展的问题。截止2013年6月30日，绿光资本管理的总资产为53.3亿美元，年复合收益率为19.5%。


     更多有关绿光资本的信息：http://www.insidermonkey.com/hedge-fund/greenlight+capital/15/
     华尔街见闻绿光资本有关信息：http://wallstreetcn.com/node/16363

To be fooled all of the time. Yes, you can.

苹果里 2009-01-16 1

It's quite a long story for a short position, even for a long one actually.

More than 6 years have passed since David Einhorn shorted Allied in 2002 where it was traded at $26. Still his call is dead right. Although the company is still in existence today for some curious reason, at $3.20, its stock price says something more alarming than itself. Without trumpeting a hot short story, the book focuses on how bad management can persistently keep raking in millions of dollars in compensations, how regulators can persistently turn a blind eye to fraudulent lendings and inflated accountings, and how retail investors can persistently be fooled by seemly consistent cash distributions and symbolic insider buyings.

Warren Buffet once told Einhorn about the difficulty of shorting stocks of companies run by crooks. Buffet reasoned that the short position is only a portion of his whole portfolio while the crook's life depends on it so they'll fight dirty to save themselves. Despite the wise advice from the wise Buffet, Einhorn carried on his conviction, a journey not short of personal attacks from Allied management, oddly investigations by SEC and Attorney General Elliot Spitzer, and even caused his wife to lose her job. His persistence, which he took from his father, however, wins him money and my respect.

What made me notice Einhorn was his another short trade, Lehman, a much shorter and equally compelling story. He started short Lehman in Jul 2007 when it was traded at $70 and we all know the rest of the story, Lehman went bankruptcy in Sep 2008. Einhorn says he never underestimate those who trade against him and always strives to find out if he has an edge over them. George Soros turned out to be one of them, who picked up Lehman just a quarter before its bankruptcy and lost millions.

In a cartoon, the boss says on a management meeting, "Remember, you can fool some of the people all of the time. Those are the people we need to concentrate on." Ergo investors who kid due diligence can be fooled all of the time. If they haven't found themselves fooledyet, just wait till the tide recedes.

做空十年 A Ten-year Feud

方格纸英语 2014-07-24 0

A Review by Squared Pages

Chinese companies listed in the US may now be better prepared for short-selling reports and accusations of fraud after a spate of such “attacks”in the past five years. There is, however, still a lot to learn about the rules of the US capital markets.

So when an industry insider is talking, particularly in the form of an over-400-page book regarding a nearly ten-year-old feud between a short-seller and reputable financial institution, anybody that has an interest in that industry had better listen.

In this case it is David Einhorn, president and co-founder of the hedge fund Greenlight Capital and author of Fooling Some of the People All of the Time: A Long Short Story

The book title comes from the famous quote by Abraham Lincoln.

The feud began in 2002 when Mr. Einhorn made a speech on why he would advise to short-sell Allied Capital, then the second-largest publicly traded BDC (Business Development Company).

Warren Buffett remarked a year later that “it was tough to win” as Allied Capital was defending their “whole ballgame”, while they were just “one position of Greenlight Capital”.

In 2009 when Allied’s position was cleared, Greenlight made profits exceeding $35 million.

What is most intriguing about the book is not how Mr. Einhorn won; rather, it is those moments when it seemed that he was fighting a losing battle.

In the book he depicts how on Wall Street the regulators, media, security underwriters, stock analysts, credit rating agencies, auditors, managers and directors of public companies fail to perform their responsibilities and how change is only galvanized by crises.

The message is sarcastically put by Joel Greenblatt in the Foreword to the book: “In the short run, the good guys may get dragged through the mud and the bad guys may get away with millions. But in the long run, the good guys may get dragged through the mud and the bad guys may get away with millions. ”

前面的摘要，后面的我基本上看不懂

Eagla-艾戈拉 2015-01-27 0

我们制定投资计划时，采用我在西格尔考雷瑞公司学到的投资技能，也就是分析公司的经济价值和决策者与投资者之间的利益一致性。

很多夹着投资者是先确定一只股票是否价格便宜，如果便宜，他们便力求确定那只股票是否便宜的理由充分。他们识别投资机会的一个典型过程是，通过计算机屏幕，发现统计意义上的便宜性，诸如低市盈率、低市销率或低市净值，同时盈利上升之类。然后，他们将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估。

绿光资本采取完全相反的方法。我们开始便提出问题：一只股票为何可能在市场上被错误股价。一旦有了一套想法，我们便分析该股票，确定它是否真正便宜，或被高估。为了投资，我们需要明白为何存在这一机会，并相信我们较之交易对方拥有相当大的分析优势。

倘若你将投资由1~10分成10个不同级别，其中1为最理想的多头投资想法，10为最理想的空头投资想法，那么多空配对交易的投资组合将拥有很多个3和4与同一行业6和7匹配。绿光资本一般不做多空配对交易。我们接受更多的行业风险，但配置投资组合时，我们相信其中多头时1和2，而空头是9和10.我们做空并非为了防范投资损失。如果对于某一仓位的风险而感到不安。我们就减少或出清这一仓位。通过持有值得拥有的多头和值得拥有的空头而构建的投资组合，我们可以实现部分市场对冲，同时不必把资本花在期望收益为负的投资命题上。

我们的目标是在每一项投资上赚钱，或者至少保本。

我们如果是正确的，我们会大有斩获，但如果我们在很大程度上犯错，我们大致会保持不赔不赚。显然，如果我们错的离谱，我们就会亏损。我们不使用指数来对冲，因为我们通过选择风险回报特征很差的单只股票做空，可以创造更多的收益。指数对冲的期望值是负数，因为随着时间的逐渐推移，时常会向上走，而空头只是在下跌行情中带来好处。做空单只股票有两个获利途径——要么市场下跌，要么事实证明特定公司的分析是正确的。

当我们的分析出错，或者我们就是无法忍受煎熬，我们便退出，而不是当市场行情持续时间长于我们的想象时才退出。

正如乔尔·格林布拉特在《不够聪明也能成为股市天才》一书中特别指出的，持有8只股票会消除只拥有1只股票所承担的81%的风险，持有32只股票会消除96%的风险。格林布拉特得出结论认为：”买入不同行业中6只或8只股票之后，为了减少风险再添加更多只股票到投资组合之中，其努力所得的益处很小。“

要发现1和2的做多机会或者9和10的做空机会非常困难，所以当我们发现时，投入足够资本以获得回报便非常重要。基于这种理念，我们认定，绿光资本将来要集中持仓，把多达20%的资本投放于单个做多机会上（最好是1！），一般把30%~60%的资本投入最大的5个多头仓位。我们将空头仓位规模设定为同样品质多头仓位的一半，因为当空头仓位的表现对我们不利时，他会在投资组合中占有更大比例，让我们能够忍受最初的损失,并保持甚至增加投资。在多数成功的做空交易中，我们会在一段时间内逐渐亏损，直到我们突然间大赚一笔——这常常发生在一天之内。

我们最初想筹集1000万美元启动绿光资本，后来证明这个设想野心未免太大。我们很快认识到几乎没有任何人愿意投资给27岁毫无业绩记录的我们。我们认定，要获得投资业绩记录，唯一能做的就是动手干起来。干1年，我们就有1年的记录；干3年，我们就有3年的记录。投资业绩记录不糊出现的比这更快。

1996年5月，我们筹到90万美元正式启动——其中一半多来自我的父母。

坏结果通常有两种类型。有时，分析风险和回报之后，一项投资看起来很有吸引力，但是不幸的事情或者不太可能出现的事情发生了；有时，分析本身就有缺陷，投资品的质地不良，我们该当最终遭受损失。

很多价值投资者回避投资于科技公司，因为它们的产品复杂，竞争领域变化迅速。我们的看法是，科技公司若不在亏损经营，按照账面价值进行交易，并且看起来拥有一种靠得住的产品，便是很好的投资对象。

我们的目标是每年赚取20%，即便如此，也并非年年可以达成，但我们希望随着时间的推移，能实现这样的平均收益。

中文版的

霸王硬上龙 2010-09-10 0

http://book.douban.com/subject/3669234/ 一路骗到底最近叫板包二摸的人

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一路骗到底

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