时运变迁

兔兔 2016-12-31 0

有内容，实用，好书！

潘大凤 2017-03-02 0

本没必要那么厚，如果去掉一些非重要事实感觉会更好。可能是翻译原因，行天丰雄的部分比沃尔克的部分更通俗易懂。

投资干货 2017-01-10 0

对国际货币史的很好补充

不会玩 2017-03-17 1

深度了解经济的核心和逻辑很有启发

读读 2016-11-16 3

知道了美元为什么强大、人民币前景如何。作者亲历纪录，非常有价值。

asumb 2016-12-24 2

看过的关于汇率问题最好的读本，没有之一。读完后对国内那些关于人民币汇率的各种说法，有独立的判断。

Sean0754 2016-12-29 0

世界金融体系是一班所谓的精英盲人摸象一样的过程构筑起来的。

锋寒惊云 2016-12-14 0

有很多保罗沃尔克章节看不明白，记流水账一样，需要很深的经济学造诣才能流畅看完。

於山外 2017-01-08 0

雪球@学经济家力荐，确实值得一读，对于帮助信用货币历史的发展很有帮助，不过其中沃尔克的部分英译中的翻译以直译为主，比较晦涩，如果可能建议可以先读另一本沃克尔的专家——《力挽狂澜》作为背景，应该会有所帮助。

George 2016-12-01 2

沃尔克还是希望恢复体现在布雷顿森林体系中的国际间规划协商和管理过程中的精神和信念。毕竟没有约束的金融市场和大多数人的民主暴政一样，一定会走向极端，而最后的代价都是惨痛的。

感 2017-02-03 4

固定汇率是肯定回不去了，而所谓的“浮动汇率体系”其实是没有体系的“体系”。

读读 2016-11-16 3

知道了美元为什么强大、人民币前景如何。作者亲历纪录，非常有价值。

小凯 2017-01-05 3

二战之后的世界经济秩序和货币史。两点感受：1、货币，或者说经济的核心是信用，尤其是在布雷顿森林体系破产之后的法币时代，一个对内对外有信用政府和负责任的大国对于世界秩序的和平稳定至关重要。2、沃尔克和行天丰雄作为曾经美国和日本的央行主管，那种精英主义的专业理念令人印象深刻，有点久违了的感觉。虽然难免为自己的国家争取更多的利益，但他们对于局势的判断和对政策的制定真正依据的是自己渊博的金融学知识和丰富的行业经验，比较少自私自利之心，这一点难能可贵，希望我党治国的精英中坚们也能有如此胸怀吧。

asumb 2016-12-24 2

看过的关于汇率问题最好的读本，没有之一。读完后对国内那些关于人民币汇率的各种说法，有独立的判断。

George 2016-12-01 2

沃尔克还是希望恢复体现在布雷顿森林体系中的国际间规划协商和管理过程中的精神和信念。毕竟没有约束的金融市场和大多数人的民主暴政一样，一定会走向极端，而最后的代价都是惨痛的。

ST*云妹 2017-01-24 2

日本应该也是大中华体系的一部分，变革也是主要靠外力（美帝），拉长历史轴，过去那些所谓国之难其实是民之幸。

lavi 2017-02-05 2

超级赞超级应时偶然发现然后衔接着《零年：1945》来读正好讲的是战后经济秩序重建过程大量细节披露认真读一读非常有趣新版还加入了2016年最新的时局判断。最后这一章实在写的太精辟了太好了

不会玩 2017-03-17 1

深度了解经济的核心和逻辑很有启发

杰瑞米 2017-03-03 1

从布雷顿森林体系到广场协议，以及最后行天丰雄对于中国崛起的叙述都很精彩，两位作者因为在经历国际货币体系变化时身居要职，所以既有深入浅出的理论逻辑讲述，还有生动的细节。两位作者对于具体政策，尤其是涉及到美日双边关系时，观点虽有差异，但是对于国际经济关系对之于国内政策的重要性以及国际协调的重视是一致的。总体来说，是一本比较好读的书。但是，我实在是对债务危机那段历史不感兴趣，味如嚼蜡。。

Jiang 2017-01-29 1

狼有狼的难处，羊有羊的难处。全球的公共安全服务，政治文明里法治稳定性的展示，经济活动里贸易端的链接，科技创新里的引领，文化服务产品的全球普世性，基于以上的在文明认知基础上的外交介入能力，这是铸币权的基础。就是笃信天主教的大灰狼面对牧师也就能说到这里了吧？这需要多么无畏的勇气诚实。

谢谢楼下

紫尘道人 2011-12-21 0赞

谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下谢谢楼下

一个国家的崛起除了靠艰苦奋斗，还要符合历史的进程

沙皮 2016-12-19 0赞

关于世界货币体系的一本回忆录，了解了各国货币之前的汇率究竟是基于什么进行调整的。
这本书因为涉及的内容挺复杂专业，读起来很不爽。如果不是特别想了解货币政策制定，国际间协商谈判流程等东西，还是不建议看。
归根结底，汇率就是看谁拳头硬，美国这个大流氓头子，只要自己欠的钱多了，就要求别人升值、自己贬值，从而让自己还的钱越来越少。升值还是去死，美国人给你这两条路。我很为我兔不断贬值的行为感到担心啊。
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一些记录。
时代变迁读书笔记：
95页。
日本在这次美元对黄金价格重估中的对策及结果。
欧美携手，孤立日本。以提高进口税为威胁，要求日本对黄金升值6%。高价买入外汇的日本当时看是损失，后面石油美元时发挥了很好的作用。
为什么不关闭对美元的外汇市场？防止引起恐慌，防止银行破产。（这一段不明白）

金本位下，一旦美元流出超过黄金储备的某个倍数，就会引起美元持有股恐慌性抛售美元，这似乎是无法避免的结果。固定汇率的缺点：面对突然的顺差或逆差、通胀无法迅速应对。

长期贸易顺差的国家货币应该升值，70年代美国财政部的观点，主要目的是平衡美国的国际收支平衡。
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时运变迁。
P106.几乎每一个国家，在面临巨额的贸易逆差的时候都会选择货币贬值这条路。
布雷顿森林体系下，储备流失迫使逆差国调整汇率，却没有相应压力给顺差国。顺差国的升值都是通过谈判强加给他们的。用失去黄金特别提款权威胁。

日元不间断的升值历史，会不会成为中国的未来的某种必然？日本从1970年400日元兑一美元，到现在100多日元兑换1美元，日元的升值给日本带来了哪些好处和坏处？升值可以降低进口原油等原材料的成本。更多海外投资机会，民众消费能力提高。

美联储主席是美国内阁部长成员，而且是更高一级的，我草。。所谓的独立在哪里？

中东卖油国家如何影响国际货币流动，大量的顺差如何不影响国际货币稳定。钱如果不流入市场，将会导致经济收缩。最终通过国金金融市场回流美元，然后转化成国际贷款，这些贷款后来就是导致拉美债务危机的源头。
墨西哥债务危机趣事，财政官员去问总统是否要控制债务增长，这个总统去问了他的银行家朋友们，然后你猜银行家朋友们怎么回答，当然是鼓励你继续借借借啊。

新的看法
拉美债务危机并不是美国对拉美人民的剥削掠夺，相反，美国政府出面进行了援助。拉美借了贷款还不上，最后竟然赖债主不借新债也是够奇葩的。拉美债务危机损失最惨重的是各个国家的银行。以墨西哥为例，用同一项资产抵押骗来了大量贷款，肯定拿到贷款的人从中受益了。
中间花絮，花旗银行突然计提拉美贷款损失，竟然得到股市认可，股价上涨，同行纷纷效仿，结果拉美债价格大幅下跌，谁都不愿给拉美新的贷款了，最后花旗计提的损失成真了。这个事件说明信心真的比黄金都贵啊，一家银行表示对你丧失信心，没人借你钱了，最后你就完蛋了。

广场协定竟然是日本当时的大藏大臣主动提出日元升值的！（最近看到一个新看法，广场协定确定了日本的世界第二位置，日本是受益方，并非各种厚黑学说的日本被迫接受）目的是消除美国的贸易保护主张。除了日元升值外，美元也在持续贬值，叠加在一起导致了日元大幅度升值。85~86年美元汇率波动超过30%！！！日本缺少单方面决定汇率的能力？当美元过度贬值时，日元只能请求美国政府控制美元贬值，结果被拒绝。

历史给予我们的是面对狂涛怒浪时的勇气和智慧

achowes 2017-01-02 0赞

战后的世界
    1944年，战后的世界亟待复苏，成立了一个双挂钩体系，即布雷顿森林体系。该体系在成立之初发挥良好，全世界一片废墟，都牟足劲想要发展经济，稳定的汇率来指导生产和贸易必不可少。
    有贸易与资金流动，必然产生国际收支不平衡，国际货币基金组织与世界银行的存在也能让逆差国家获得融资，维持发展。

内生不稳定性
   世界经济发展需要更多的货币，但是黄金的开采量受限。世界需要更多美元，但是美元囿于与黄金的固定比价，不得增发。
    美国承担发行货币的责任，这需要自律性；当货币政策与国内需求（赤字、就业、政治周期）冲突时的抉择，通常国内需求优于国际责任考虑。
    1960年，出现第一次黄金危机，美元对黄金贬值，但在干预下保持稳定。
    为防止资金流动对美国经济的影响，约翰逊政府加强管制、加强税收。但因实际执行难以达到理想效果，寻找浮动汇率改革的可能性。

浮动汇率改革推行
   为维持国际收支平衡，美元希望一次性贬值，日、德因贸易等原因，不得不接受相应的升值条款。但美国国内通胀难以治理，美元寻求第二次贬值。石油价格上涨（第一次石油价格冲击），日本作为资源进口国，本币再次升值有利于资源进口，国内反对声音小。
    全球经济缺乏新的增长点，美国呼吁德国、日本开展刺激，形成火车头战略。
    第二次石油价格冲击，美国通胀难以忍受，卡特政府实施反通胀计划，经济衰退。高利率、低通胀，产生了极高的实际利息，美元升值。
    通胀得到抑制，资源价格开始下降，墨西哥、巴西等资源出口国的高负债率暴露，难以偿债，金融危机。
    美元寻求再次贬值，广场协议签订。
    货币政策和财政政策存在割裂，各国难以达成统一协定。

日、德处境与当今中国处境的分析
    相似处：1、出口导向 2、贸易保护倾向升温 3、GDP增速下台阶
    不同处：1、日、德没有争夺世界霸权的基础和想法 2、从行天丰雄的视角来看，日本面对与美国谈判时，是乐于做为一个“被推动者”的角色的。

个人随想
    之前想来，政府在保汇率还是保资产价格的选择题上，毫无疑问选择保资产。
        原因一：国内的杠杆加在居民身上，贷款大多以房产为抵押。中小企业能获得的低价贷款，多数以房产为抵押。房产价格的下跌，会产生连锁反应，导致链条式崩溃。这里又不得不说到农地了，不像城市中的住宅、商业地产、工业地产，农地集体所有，农民是基本不可能贷到款。
        原因二：中国作为出口导向的国家，当前经济不景气的情况下，贬值能够促出口，维持GDP增速。
    但是现在看来，让人民币继续贬值是个很难实现的任务。首先川普之前就表态中国政府蓄意扭曲汇率，使人民币低估。虽然川普是个大嘴巴，但是也不妨视为一种表态：中国若是维持这种态度的话，贸易保护政策的出台难以避免。其次从历史经验看来，世界上并没有如此大的市场，创造出一个能吸收13亿富裕梦的需求。
    眼看资产不保，在这里漫想，如何才能让泡沫的破裂能够忍受。在我看来房产是现在泡沫最严重的资产了，为了减缓破裂的速度，最近增加了不少管制，房产限购、外汇限售。若要说解决方法，大概只有经济持续增长，吸引足够多的资金进入中国。资金是逐利的，只有让它看见回报才能够吸引。
    为了保增长，促进国内消费是一个大家都乐见其成的方案。里根政策，减税减福利，导致储蓄下降、消费增加。从政策来说，减税也是最容易达成的改革。乐观的说，企业方面统一营改增就是在为税收的变革做准备；关税下降就是和国际做个“ 你好我也好 ”的交易，不会让人揪着人民币低估的辫子不放。按照之前中央与地方政府税收的分成来看，统一改为增值税会使地方政府脆弱的财政再受打击，此时分权是个很好的解决办法。改革需要钱，是既得利益集团的利益再分配问题，那钱从哪里来呢？结合最近的新闻看，央企减少、国企混改来说，还是需要出售国有资产，发行国债来获得最为靠谱。从美国的一系列发展经历看，对外发债并没有这么可怕，货币成为信用货币后，为之背书的不再是资产，而是信用了。
    以上接为按路径阻力最小的发展情况的臆想，到底会如何发展，还需静待观察。最后引用一句trustno1的话“ 当我们阅读这些前人的历史档案，我想，我们需要寻找的显然不是，前人地图上圈出来的几处旧锚地，历经数十年，避风港可能早已是危机四伏的魔鬼之角。我们需要寻找的恰恰是他们当年面对狂涛怒浪时的勇气和智慧。 ”

【读这本书必备的知识背景介绍】世界货币体系简史与人民币的未来

benjamin 2016-12-16 2赞

注：摘自《时运变迁》雪球定制版导读，作者为雪球网友@学经济家，已获授权

中国无可阻挡地要融入世界货币体系，这件事对我们的影响，预计会和融入WTO世界贸易体系相当。初期自然少不了会有几次震荡和传导，待到不适应的人多次赌错并掉队后，基本就正常了。

那么，现行的世界货币体系是怎么演变的，中间发生了几次动荡和转换，其他国家融入时曾经遭遇了什么，中国需要做出哪些调整？这些是大概可以讲清楚的，至于中国具体会怎样融入，每次调整对我们有什么影响，那就只能大致明白机制，以便未来应对了。

货币理论视角的简介

目前货币理论大概可以分为两大流派：传统货币银行学，和信用货币流派；基于两者也形成了不同的宏观和发展理论。这里主要使用信用货币理论视角进行解读。

传统的货币银行学受古典观点影响，多数认为，货币是为了满足“商品交换”的社会需求而生，现钞和存款是金银的符号和派生，银行则类似于钱庄，是资金的中介；投资来源于储蓄，央行可以控制货币供应量、货币乘数和利率，以此调控经济增长等等。

信用货币流派则认为，货币分为实物货币和信用货币两个时代。现代银行的基本操作实录，是贷款时创造存款、还贷时消灭存款。这些基础事实与金银货币流通有着本质的不同。

信用货币流派依据微观事实推论，银行并非资金中介，而是社会资金的来源；流通货币是无数笔尚未清偿的贷款的浮存，其中每一笔都是注定要消亡，既有货币时刻都在减少；只有不断出现新的盈利预期、新的贷款冲动，才能维持或者提升货币总量；货币供应量和利率主要由市场形成；等等。

在日本近20年和次贷危机后近10年的零利率+通缩趋势，传统学派开始失语。学界开始关注货币内生机制（韦森），甚至要求全面更新宏观理论（陈雨露），偏向信用货币理论的央行团队们也逐渐得到认可（孙国峰《信用货币制度下的货币创造和银行运行》、伍戈和李斌《信用创造、货币供求与经济结构》）。

1）17世纪以前的远古世界货币体系：金银几乎是唯一的信用约束。

根据信用货币理论，部落时期往往是一方暂时有剩余，另一方暂时没有但未来可能有；或者双方协作的投入有先有后。先投入者面临着反悔、吞没的风险，需要对方交付一个罕见难得的信物，作为担保（清泷信宏《罪恶是所有货币的根源》）。有些部落流行使用信物消弭这种错配风险，协作效率就能领先；那些不使用信物、只能在彼此都有过剩产品时才互换的部落，就落伍了。经历漫长的历史演化，最终金银淘汰了虎牙、贝壳等稀罕物品，成为了长期公认的信用象征。

数千年时间内，部落或者帝国之间主要以实物或金银进行交换。政府的萌芽起源于部落之间共同劫掠 -- 防卫的需要，以及由此展开的进化竞赛（诺思），难以摆脱劫掠和投机冲动，因此他们的信用非常有限。

直到英国的光荣革命通过了限制王权的法案，财税职能才得以摆脱国王的武断，以此为担保的债券才相对容易的得到第三方认可和流通。至此，国债作为新的可流通的信用载体，出现了。

2）18世纪到二战前的旧国际货币体系：黄金本位，主权信用局部扩生。

英国政府和武力集团成为了信用模范、信用背书人和保护者之后，显示出明显的制度优势，借助国债和军需采购，拿到更多境内甚至境外支持，采购更充足更先进的装备。而对手则每次战争时只能大幅加税，国民纷纷怠工闭市、隐匿资产甚至揭竿而起，往往元气大伤甚至分崩离析。

1694年英格兰银行获准成立，给政府提供借款120万英镑，到1790年英国国债就飙升到2.4亿英镑，首相公开宣称“这个民族的生机乃至独立，建立在国债基础之上”（1786年，威廉.皮特）。

美国独立后走上了同样的道路。在汉密尔顿等人强烈主张下，新的联邦政府接手了所有战争公债，起初时联邦总支出的80%用于还本付息，几乎就是专门为了协调各州税收和偿债的一个空壳，后续才注入其他职能，演化成为一个完整的强大国家。英美的持续成功引致了广泛的模仿，现代预算和国债的规则，快速代替了流行几千年的帝王专断。

这期间黄金也不断的从世界各个部落、民间、矿藏中加入货币流通，但在一战前后终于无法跟上信用需求的快速增长。尤其是1929年发生于美国的大萧条，严重的信用缺口和银行停业，迫使各国不得不先后放弃金本位，以解决信用不足和分工停顿的难题。紧急之下，凯恩斯的主张得到广泛采纳。

政府的债务存续期更长，破产解体的风险也比企业和个人更小，恐慌之下成为一个相对优选的信用补充。但凯恩斯理论没有明确“留给下一代的债务与资产对应；债务利息与未来收益对应”等基本信用原则，后世的政客动辄用于任期内发放福利收买民意（希腊、巴西等）；或用于低效益的公共工程和就业（日本）；或累积过多资产但却不发行对应的国债匹配，国民收入不足和国有资产低效亏损，成为信用错配的一体两面（中国）。

3）二战后到黄金非货币化：近代世界货币体系的过渡期

二战后各国大都已经摆脱了金本位，信用货币机制成为主导。但国际间仍然是美元挂钩黄金（布雷顿森林体系），这导致了美元稀缺和国际资本流动的抑制，后进国家往往选择进口替代战略，以减轻依赖。60年代中期，急需资金的日本在美国发行的债券还不到2亿美元，美国议员对海外投资和利息征税，就导致日本股市当天下跌5%。这些代价在今天看来实在是毫无必要。

由于布雷顿森林体系受到黄金储备的制约，各国财政和央行的主管们精疲力竭的进行了无数次协调、争吵，但最终还是无奈放弃了黄金挂钩和固定汇率（沃尔克）。美国之后也逐步转向，鼓励资金和资本自由流动。这以后，全球货币体系才开始独立行走。

黄金主导财富，无形之中迫使各国更偏向于零和竞争模式，一战和二战很难说与此无关。如果战后金本位仍然主导，那国际关系多半仍是基于资源争夺，难以想象日本的老人依赖美国的国债利息退休，美国的养老金依靠企业对中国的投资分红….甚至日本中国能否有机会崛起都是疑问。

4）现代世界货币体系的发展和成熟期

1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩时，各国都经历了普遍的失望和愤怒，但脱离了黄金桎梏和汇率资本管制之后，市场威力开始爆发。银行为合格的企业家提供充足的货币，巨量的资源、设备和人力得以跨国组合；还款清偿约束，又强有力的惩罚那些做出错误判断或低效率的失败者，包括银行自身。二三十年内，全球经济合作与跨国资本的增长，就达到财长行长们从未想象的规模。

自然，每次世界货币体系的重大调整，也都会有些国家掉队脱轨。80年代英美等国的自由化改革后，资金大量回流，拉美国家遭遇债务危机。90年代中国大幅开放和货币贬值，加上日本回撤，东南亚各国遭遇普遍的资金流出。

脱轨者通常是那些偏民粹的政权，领导人对财政和央行的独立性、对国际信用持蔑视甚至敌视的态度，损害信用之后需要更高代价恢复。

或者是该国的信用货币机制还没能传导和卷入大多数产业和人口。按照德索托在《资本的秘密》中所警示的，大多数后进国家，精英只满足于模仿先进国家的表面光鲜，忽略了发达国家在一两百年前已经实现的深层传导：几乎每一个国民都可以轻松将拥有的土地、房产、马车、粮食等进行抵押、转让、变更用途，获得货币加入循环。微观资本通路的堵塞，导致现代资本体系只能堆积在有限的城市或行业，稍有抽离就大幅震荡甚至垮塌，而非全国整体的轻微起伏。

5）世界货币体系的当下

目前世界货币体系基本是市场主导，市场各方仍然偏好美元，主要是更相信美国的未来人口和经济活力，在美国国债、波音股份、帝国大厦或者农地、油田等资产之间的切换阻力也最小。美国企业和居民可以把资源让渡给出价最高、最有效率的公司，也能持有全球最优质企业的股票，这些制度红利反过来也是美国能相对引领全球的保证。而日本欧洲等与美国相比还有很大的差距。

经历了80年代西方的自由化改革、90年代的中国和前苏东国家的开放、以及IT革命，这三次连续高潮和长期乐观气氛，导致全球货币（信贷）总量也高涨到了一个史无前例的规模。

然而这些货币背后的贷款和国债的偿还压力，如同永恒的太阳引力一般，无时无日不在抽回着货币总量，危及资产价格和全球金融稳定。利率降低到零，赤字和国债扩张到极限，也只能拖延而不能永久持续。除非中国或印度这种大体量的经济体进行深度改革，这些货币泡沫能与更多人口和产能结合，固化成长期资产、未来收入和消费的支撑。

问题是，中国或印度，能否在资金泡沫坍塌之前，与之更自由的结合。

6）人民币与世界货币体系的未来

中国和人民币在世界货币经济体系中的未来位置，长时段看，其实是由国内决策者、精英和国民等各层级的认知、远见和勇气所决定 --- 是这些产生不同的抉择，抉择又产生不同的后果。

日本照例又是中国的最佳镜鉴，同样从极度贫困到高速崛起，同样干预甚多引致抱怨和压力，同样一度可以“买下”美国。依据前日元掌门行天丰雄的批评，日本后期衰落的深层原因，是官僚和精英们的认知，没能超前于经济增长；把贫穷时期的被迫积累和牺牲，当作美德继续坚持；习惯了干预调控的部门视成功为自己的功劳，不信任民间和市场的力量；等等。

中国如果象70年代日本那样继续躲避重量级的改革，预计将是艰难的国内坎坷和危险的国际环境。日本体量相对较小，安全上又依赖美国，不得不“妥协”，但拖延也仍铸成大错，犹如被喂养和看护几十年的儿童。而中国的体量太大，各方未必有很强的信任和耐心，尤其未来大退潮的痛苦下，各国政客和民意互相指责的时候。行天丰雄甚至怀疑，从各国政治和文化根源的差异推测，21世纪多半将是一个动荡的世纪。

国内曾经的权宜之计目前仍有大量存留，许多早已到了弊远大于利的时期：国土广袤却仍严控土地并压制农民产权；规模巨大却仿效日本的出口导向；资金不再稀缺，但仍保留关税壁垒、外汇管制、资本市场管制；国有经济全球称霸，仍保留只积累国资不释放国债的惯性….

人民币国际化和结构性改革，其实是同一个目标的硬币两面，未来的改革、放开还有拖延，或许会导致比日本当年还要壮观的波动。理解国内机制与世界货币体系的差距，推测未来步骤和后续影响，推荐《时运变迁—世界货币、美国地位与人民币的未来》，和雪球定制版导读。

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zlh4066 2008-11-07 3赞

目录
前言
第一章　金融传奇
第二章　76岁高龄
第三章　联储的权力
第四章　联储主席
第五章　少年时代
第六章　寒窗岁月
第七章　难难时日
第八章　困难抉择
第九章　行动后果
第十章　钓鱼
后记
参考书目
致谢

问人民币的未来，先看看国际货币历史：读《时运变迁》

投资干货 2017-01-10 3赞

以亲历者的视角，看半个世纪的国际货币史和世界格局变化——或许只有《时运变迁》能承载得起这样宏大的主题。

这本书由由保罗·沃尔克和行天丰雄合著而成。前者曾担任尼克松政府的财政部副部长、前美联储主席、是当今全球浮动汇率体制的主设计师、奥巴马任期内重新出山制定“沃尔克规则”解决金融危机。而后者是日本大藏省（主管日本金融、财政、税收）前副相，广场协议的亲历者，被称为“日元大师”。二者都是理论大师，也是具备实操经验的政治家。这本书不是“教科书”，而是两位亲历者站在各自角度对每个历史事件的场景回顾，记录了从布林顿森林体系到卢浮宫协议这段历史中各国的博弈与合作、危机的产生与应对等等。

站在人民币的“7关口”，对于大家近处的问题可能是“要不要换点美元”，远处的问题——对宏观世界格局的认知，小善推荐大家来读读《时运变迁》。

一、布雷顿森林体系：被需要与被放弃
布雷顿森林体系的建立是一种时代的需要。二战后，世界经济遭受严重破坏，各国需要开展广泛合作。如果把当时的世界经济比作一艘大船，那么统一思想的货币体系——布雷顿森林体系就是稳定船体之锚：各国以协定汇率盯住美元，而美元以固定比例兑换黄金（1盎司黄金兑换35美元）。撕裂已久的世界，最强烈需要的是“稳定”的预期，这种稳定的货币体系便应需要产生。本书中，保罗·沃尔克表现出了对布雷顿森林体系的肯定。他认为这种多边的合作可以创造稳定的汇率环境，降低经济效率的成本：

“目前还不清楚汇率的上下波动如何影响我们真正关心的事情：贸易和经济活动的增长、价格和生产率水平。总的来说，最专业的的计量经济学家的统计数据和公式仍未能得出结论。那没让我感到太过惊讶，在一个这么多事情同时发生的世界上，很难确定某一个因素的作用。但事情的逻辑启发我，长时间之后，经济效率的成本一定是巨大的。

一个开放的经济支序中的经济活动，最终更多出自“如果国际贸易和投资遵循比较优势模式，世界就会更好”的理念，比较优势是，在考虑了国家间不同的资源、劳动力供给和技术水平以及资本的可得性等因素，各国、地区应集中在期相对有效率的生产活动上。但当国家间的相对成本和价格受到20%-50%甚至更大的汇率波动影响时，要看到企业如何有效测算持续的竞争优势在哪里是很困难的。没有对冲所有不确定或无成本的方式，唯一确定的受益者，是那些操纵交易并发明了眼花缭乱的新工具来减少风险或便于投机的人们。”

但是，正如布雷顿森林体系的产生源自于时代的需要，它的被放弃也是一种必然。这个体系让欧洲、日本等国经济在稳定环境中得到快速恢复，而这样的趋势让美国贸易由顺差转为逆差。同时，该体系的内生缺陷决定了它的适应性有限（被称为“特里芬难题”），随着各国发展势头上升，这套体系的稳态失衡，最终被放弃。

"特里芬难题：如果美国保持贸易顺差，将会出现美元稀缺，国际储备流动性不足，形成通缩压力，势必影响全球贸易和经济的发展;反之，如果美国国际收支持续逆差，市场将对美元失去信心，人们必将抛售美元，使美国无法维持1盎司黄金兑换35美元的承诺。"

亚投行行长金立群这样评价布雷顿森林体系：“布雷顿森林体系的瓦解，正好说明了布雷顿森林体系的成功，它成为其自身成功的牺牲品。……任何一种政治和经济制度的设计，尤其是国际机构或体系的设计，“政治可行性”永远比“技术稳定性”更加关键。”

因时代需要而生，因时运变迁而灭，变化是永恒的。

二、广场协议：美元协议贬值的是与非
80年代初期，美国经济面临高财政赤字与巨额贸易逆差的双重压力，国内贸易保护主义抬头。干预美元汇率的构想逐步酝酿，最终在1985年广场协议签订：五国集团（美、日、英、法、德）协议对汇率进行干预，其他国对美元进行有序升值，美元在干预下贬值，市场投资者在一致预期下快速抛售，美元一年之内贬值幅度高达25%。

日元的快速升值使得资本大量流入，日本资产价格快速提升，股市、楼市泡沫集聚，而后1989年政府采取紧缩的货币政策，泡沫戳破，日本经济进入长期停滞。

广场协议后，日元快速升值数据来源：Wind

zlh4066 2008-11-07 3

目录
前言
第一章　金融传奇
第二章　76岁高龄
第三章　联储的权力
第四章　联储主席
第五章　少年时代
第六章　寒窗岁月
第七章　难难时日
第八章　困难抉择
第九章　行动后果
第十章　钓鱼
后记
参考书目
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问人民币的未来，先看看国际货币历史：读《时运变迁》

投资干货 2017-01-10 3

以亲历者的视角，看半个世纪的国际货币史和世界格局变化——或许只有《时运变迁》能承载得起这样宏大的主题。

这本书由由保罗·沃尔克和行天丰雄合著而成。前者曾担任尼克松政府的财政部副部长、前美联储主席、是当今全球浮动汇率体制的主设计师、奥巴马任期内重新出山制定“沃尔克规则”解决金融危机。而后者是日本大藏省（主管日本金融、财政、税收）前副相，广场协议的亲历者，被称为“日元大师”。二者都是理论大师，也是具备实操经验的政治家。这本书不是“教科书”，而是两位亲历者站在各自角度对每个历史事件的场景回顾，记录了从布林顿森林体系到卢浮宫协议这段历史中各国的博弈与合作、危机的产生与应对等等。

站在人民币的“7关口”，对于大家近处的问题可能是“要不要换点美元”，远处的问题——对宏观世界格局的认知，小善推荐大家来读读《时运变迁》。

一、布雷顿森林体系：被需要与被放弃
布雷顿森林体系的建立是一种时代的需要。二战后，世界经济遭受严重破坏，各国需要开展广泛合作。如果把当时的世界经济比作一艘大船，那么统一思想的货币体系——布雷顿森林体系就是稳定船体之锚：各国以协定汇率盯住美元，而美元以固定比例兑换黄金（1盎司黄金兑换35美元）。撕裂已久的世界，最强烈需要的是“稳定”的预期，这种稳定的货币体系便应需要产生。本书中，保罗·沃尔克表现出了对布雷顿森林体系的肯定。他认为这种多边的合作可以创造稳定的汇率环境，降低经济效率的成本：

“目前还不清楚汇率的上下波动如何影响我们真正关心的事情：贸易和经济活动的增长、价格和生产率水平。总的来说，最专业的的计量经济学家的统计数据和公式仍未能得出结论。那没让我感到太过惊讶，在一个这么多事情同时发生的世界上，很难确定某一个因素的作用。但事情的逻辑启发我，长时间之后，经济效率的成本一定是巨大的。

一个开放的经济支序中的经济活动，最终更多出自“如果国际贸易和投资遵循比较优势模式，世界就会更好”的理念，比较优势是，在考虑了国家间不同的资源、劳动力供给和技术水平以及资本的可得性等因素，各国、地区应集中在期相对有效率的生产活动上。但当国家间的相对成本和价格受到20%-50%甚至更大的汇率波动影响时，要看到企业如何有效测算持续的竞争优势在哪里是很困难的。没有对冲所有不确定或无成本的方式，唯一确定的受益者，是那些操纵交易并发明了眼花缭乱的新工具来减少风险或便于投机的人们。”

但是，正如布雷顿森林体系的产生源自于时代的需要，它的被放弃也是一种必然。这个体系让欧洲、日本等国经济在稳定环境中得到快速恢复，而这样的趋势让美国贸易由顺差转为逆差。同时，该体系的内生缺陷决定了它的适应性有限（被称为“特里芬难题”），随着各国发展势头上升，这套体系的稳态失衡，最终被放弃。

"特里芬难题：如果美国保持贸易顺差，将会出现美元稀缺，国际储备流动性不足，形成通缩压力，势必影响全球贸易和经济的发展;反之，如果美国国际收支持续逆差，市场将对美元失去信心，人们必将抛售美元，使美国无法维持1盎司黄金兑换35美元的承诺。"

亚投行行长金立群这样评价布雷顿森林体系：“布雷顿森林体系的瓦解，正好说明了布雷顿森林体系的成功，它成为其自身成功的牺牲品。……任何一种政治和经济制度的设计，尤其是国际机构或体系的设计，“政治可行性”永远比“技术稳定性”更加关键。”

因时代需要而生，因时运变迁而灭，变化是永恒的。

二、广场协议：美元协议贬值的是与非
80年代初期，美国经济面临高财政赤字与巨额贸易逆差的双重压力，国内贸易保护主义抬头。干预美元汇率的构想逐步酝酿，最终在1985年广场协议签订：五国集团（美、日、英、法、德）协议对汇率进行干预，其他国对美元进行有序升值，美元在干预下贬值，市场投资者在一致预期下快速抛售，美元一年之内贬值幅度高达25%。

日元的快速升值使得资本大量流入，日本资产价格快速提升，股市、楼市泡沫集聚，而后1989年政府采取紧缩的货币政策，泡沫戳破，日本经济进入长期停滞。

广场协议后，日元快速升值数据来源：Wind

【读这本书必备的知识背景介绍】世界货币体系简史与人民币的未来

benjamin 2016-12-16 2

注：摘自《时运变迁》雪球定制版导读，作者为雪球网友@学经济家，已获授权

中国无可阻挡地要融入世界货币体系，这件事对我们的影响，预计会和融入WTO世界贸易体系相当。初期自然少不了会有几次震荡和传导，待到不适应的人多次赌错并掉队后，基本就正常了。

那么，现行的世界货币体系是怎么演变的，中间发生了几次动荡和转换，其他国家融入时曾经遭遇了什么，中国需要做出哪些调整？这些是大概可以讲清楚的，至于中国具体会怎样融入，每次调整对我们有什么影响，那就只能大致明白机制，以便未来应对了。

货币理论视角的简介

目前货币理论大概可以分为两大流派：传统货币银行学，和信用货币流派；基于两者也形成了不同的宏观和发展理论。这里主要使用信用货币理论视角进行解读。

传统的货币银行学受古典观点影响，多数认为，货币是为了满足“商品交换”的社会需求而生，现钞和存款是金银的符号和派生，银行则类似于钱庄，是资金的中介；投资来源于储蓄，央行可以控制货币供应量、货币乘数和利率，以此调控经济增长等等。

信用货币流派则认为，货币分为实物货币和信用货币两个时代。现代银行的基本操作实录，是贷款时创造存款、还贷时消灭存款。这些基础事实与金银货币流通有着本质的不同。

信用货币流派依据微观事实推论，银行并非资金中介，而是社会资金的来源；流通货币是无数笔尚未清偿的贷款的浮存，其中每一笔都是注定要消亡，既有货币时刻都在减少；只有不断出现新的盈利预期、新的贷款冲动，才能维持或者提升货币总量；货币供应量和利率主要由市场形成；等等。

在日本近20年和次贷危机后近10年的零利率+通缩趋势，传统学派开始失语。学界开始关注货币内生机制（韦森），甚至要求全面更新宏观理论（陈雨露），偏向信用货币理论的央行团队们也逐渐得到认可（孙国峰《信用货币制度下的货币创造和银行运行》、伍戈和李斌《信用创造、货币供求与经济结构》）。

1）17世纪以前的远古世界货币体系：金银几乎是唯一的信用约束。

根据信用货币理论，部落时期往往是一方暂时有剩余，另一方暂时没有但未来可能有；或者双方协作的投入有先有后。先投入者面临着反悔、吞没的风险，需要对方交付一个罕见难得的信物，作为担保（清泷信宏《罪恶是所有货币的根源》）。有些部落流行使用信物消弭这种错配风险，协作效率就能领先；那些不使用信物、只能在彼此都有过剩产品时才互换的部落，就落伍了。经历漫长的历史演化，最终金银淘汰了虎牙、贝壳等稀罕物品，成为了长期公认的信用象征。

数千年时间内，部落或者帝国之间主要以实物或金银进行交换。政府的萌芽起源于部落之间共同劫掠 -- 防卫的需要，以及由此展开的进化竞赛（诺思），难以摆脱劫掠和投机冲动，因此他们的信用非常有限。

直到英国的光荣革命通过了限制王权的法案，财税职能才得以摆脱国王的武断，以此为担保的债券才相对容易的得到第三方认可和流通。至此，国债作为新的可流通的信用载体，出现了。

2）18世纪到二战前的旧国际货币体系：黄金本位，主权信用局部扩生。

英国政府和武力集团成为了信用模范、信用背书人和保护者之后，显示出明显的制度优势，借助国债和军需采购，拿到更多境内甚至境外支持，采购更充足更先进的装备。而对手则每次战争时只能大幅加税，国民纷纷怠工闭市、隐匿资产甚至揭竿而起，往往元气大伤甚至分崩离析。

1694年英格兰银行获准成立，给政府提供借款120万英镑，到1790年英国国债就飙升到2.4亿英镑，首相公开宣称“这个民族的生机乃至独立，建立在国债基础之上”（1786年，威廉.皮特）。

美国独立后走上了同样的道路。在汉密尔顿等人强烈主张下，新的联邦政府接手了所有战争公债，起初时联邦总支出的80%用于还本付息，几乎就是专门为了协调各州税收和偿债的一个空壳，后续才注入其他职能，演化成为一个完整的强大国家。英美的持续成功引致了广泛的模仿，现代预算和国债的规则，快速代替了流行几千年的帝王专断。

这期间黄金也不断的从世界各个部落、民间、矿藏中加入货币流通，但在一战前后终于无法跟上信用需求的快速增长。尤其是1929年发生于美国的大萧条，严重的信用缺口和银行停业，迫使各国不得不先后放弃金本位，以解决信用不足和分工停顿的难题。紧急之下，凯恩斯的主张得到广泛采纳。

政府的债务存续期更长，破产解体的风险也比企业和个人更小，恐慌之下成为一个相对优选的信用补充。但凯恩斯理论没有明确“留给下一代的债务与资产对应；债务利息与未来收益对应”等基本信用原则，后世的政客动辄用于任期内发放福利收买民意（希腊、巴西等）；或用于低效益的公共工程和就业（日本）；或累积过多资产但却不发行对应的国债匹配，国民收入不足和国有资产低效亏损，成为信用错配的一体两面（中国）。

3）二战后到黄金非货币化：近代世界货币体系的过渡期

二战后各国大都已经摆脱了金本位，信用货币机制成为主导。但国际间仍然是美元挂钩黄金（布雷顿森林体系），这导致了美元稀缺和国际资本流动的抑制，后进国家往往选择进口替代战略，以减轻依赖。60年代中期，急需资金的日本在美国发行的债券还不到2亿美元，美国议员对海外投资和利息征税，就导致日本股市当天下跌5%。这些代价在今天看来实在是毫无必要。

由于布雷顿森林体系受到黄金储备的制约，各国财政和央行的主管们精疲力竭的进行了无数次协调、争吵，但最终还是无奈放弃了黄金挂钩和固定汇率（沃尔克）。美国之后也逐步转向，鼓励资金和资本自由流动。这以后，全球货币体系才开始独立行走。

黄金主导财富，无形之中迫使各国更偏向于零和竞争模式，一战和二战很难说与此无关。如果战后金本位仍然主导，那国际关系多半仍是基于资源争夺，难以想象日本的老人依赖美国的国债利息退休，美国的养老金依靠企业对中国的投资分红….甚至日本中国能否有机会崛起都是疑问。

4）现代世界货币体系的发展和成熟期

1971年尼克松宣布美元与黄金脱钩时，各国都经历了普遍的失望和愤怒，但脱离了黄金桎梏和汇率资本管制之后，市场威力开始爆发。银行为合格的企业家提供充足的货币，巨量的资源、设备和人力得以跨国组合；还款清偿约束，又强有力的惩罚那些做出错误判断或低效率的失败者，包括银行自身。二三十年内，全球经济合作与跨国资本的增长，就达到财长行长们从未想象的规模。

自然，每次世界货币体系的重大调整，也都会有些国家掉队脱轨。80年代英美等国的自由化改革后，资金大量回流，拉美国家遭遇债务危机。90年代中国大幅开放和货币贬值，加上日本回撤，东南亚各国遭遇普遍的资金流出。

脱轨者通常是那些偏民粹的政权，领导人对财政和央行的独立性、对国际信用持蔑视甚至敌视的态度，损害信用之后需要更高代价恢复。

或者是该国的信用货币机制还没能传导和卷入大多数产业和人口。按照德索托在《资本的秘密》中所警示的，大多数后进国家，精英只满足于模仿先进国家的表面光鲜，忽略了发达国家在一两百年前已经实现的深层传导：几乎每一个国民都可以轻松将拥有的土地、房产、马车、粮食等进行抵押、转让、变更用途，获得货币加入循环。微观资本通路的堵塞，导致现代资本体系只能堆积在有限的城市或行业，稍有抽离就大幅震荡甚至垮塌，而非全国整体的轻微起伏。

5）世界货币体系的当下

目前世界货币体系基本是市场主导，市场各方仍然偏好美元，主要是更相信美国的未来人口和经济活力，在美国国债、波音股份、帝国大厦或者农地、油田等资产之间的切换阻力也最小。美国企业和居民可以把资源让渡给出价最高、最有效率的公司，也能持有全球最优质企业的股票，这些制度红利反过来也是美国能相对引领全球的保证。而日本欧洲等与美国相比还有很大的差距。

经历了80年代西方的自由化改革、90年代的中国和前苏东国家的开放、以及IT革命，这三次连续高潮和长期乐观气氛，导致全球货币（信贷）总量也高涨到了一个史无前例的规模。

然而这些货币背后的贷款和国债的偿还压力，如同永恒的太阳引力一般，无时无日不在抽回着货币总量，危及资产价格和全球金融稳定。利率降低到零，赤字和国债扩张到极限，也只能拖延而不能永久持续。除非中国或印度这种大体量的经济体进行深度改革，这些货币泡沫能与更多人口和产能结合，固化成长期资产、未来收入和消费的支撑。

问题是，中国或印度，能否在资金泡沫坍塌之前，与之更自由的结合。

6）人民币与世界货币体系的未来

中国和人民币在世界货币经济体系中的未来位置，长时段看，其实是由国内决策者、精英和国民等各层级的认知、远见和勇气所决定 --- 是这些产生不同的抉择，抉择又产生不同的后果。

日本照例又是中国的最佳镜鉴，同样从极度贫困到高速崛起，同样干预甚多引致抱怨和压力，同样一度可以“买下”美国。依据前日元掌门行天丰雄的批评，日本后期衰落的深层原因，是官僚和精英们的认知，没能超前于经济增长；把贫穷时期的被迫积累和牺牲，当作美德继续坚持；习惯了干预调控的部门视成功为自己的功劳，不信任民间和市场的力量；等等。

中国如果象70年代日本那样继续躲避重量级的改革，预计将是艰难的国内坎坷和危险的国际环境。日本体量相对较小，安全上又依赖美国，不得不“妥协”，但拖延也仍铸成大错，犹如被喂养和看护几十年的儿童。而中国的体量太大，各方未必有很强的信任和耐心，尤其未来大退潮的痛苦下，各国政客和民意互相指责的时候。行天丰雄甚至怀疑，从各国政治和文化根源的差异推测，21世纪多半将是一个动荡的世纪。

国内曾经的权宜之计目前仍有大量存留，许多早已到了弊远大于利的时期：国土广袤却仍严控土地并压制农民产权；规模巨大却仿效日本的出口导向；资金不再稀缺，但仍保留关税壁垒、外汇管制、资本市场管制；国有经济全球称霸，仍保留只积累国资不释放国债的惯性….

人民币国际化和结构性改革，其实是同一个目标的硬币两面，未来的改革、放开还有拖延，或许会导致比日本当年还要壮观的波动。理解国内机制与世界货币体系的差距，推测未来步骤和后续影响，推荐《时运变迁—世界货币、美国地位与人民币的未来》，和雪球定制版导读。

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紫尘道人 2011-12-21 0

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一个国家的崛起除了靠艰苦奋斗，还要符合历史的进程

沙皮 2016-12-19 0

关于世界货币体系的一本回忆录，了解了各国货币之前的汇率究竟是基于什么进行调整的。
这本书因为涉及的内容挺复杂专业，读起来很不爽。如果不是特别想了解货币政策制定，国际间协商谈判流程等东西，还是不建议看。
归根结底，汇率就是看谁拳头硬，美国这个大流氓头子，只要自己欠的钱多了，就要求别人升值、自己贬值，从而让自己还的钱越来越少。升值还是去死，美国人给你这两条路。我很为我兔不断贬值的行为感到担心啊。
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一些记录。
时代变迁读书笔记：
95页。
日本在这次美元对黄金价格重估中的对策及结果。
欧美携手，孤立日本。以提高进口税为威胁，要求日本对黄金升值6%。高价买入外汇的日本当时看是损失，后面石油美元时发挥了很好的作用。
为什么不关闭对美元的外汇市场？防止引起恐慌，防止银行破产。（这一段不明白）

金本位下，一旦美元流出超过黄金储备的某个倍数，就会引起美元持有股恐慌性抛售美元，这似乎是无法避免的结果。固定汇率的缺点：面对突然的顺差或逆差、通胀无法迅速应对。

长期贸易顺差的国家货币应该升值，70年代美国财政部的观点，主要目的是平衡美国的国际收支平衡。
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时运变迁。
P106.几乎每一个国家，在面临巨额的贸易逆差的时候都会选择货币贬值这条路。
布雷顿森林体系下，储备流失迫使逆差国调整汇率，却没有相应压力给顺差国。顺差国的升值都是通过谈判强加给他们的。用失去黄金特别提款权威胁。

日元不间断的升值历史，会不会成为中国的未来的某种必然？日本从1970年400日元兑一美元，到现在100多日元兑换1美元，日元的升值给日本带来了哪些好处和坏处？升值可以降低进口原油等原材料的成本。更多海外投资机会，民众消费能力提高。

美联储主席是美国内阁部长成员，而且是更高一级的，我草。。所谓的独立在哪里？

中东卖油国家如何影响国际货币流动，大量的顺差如何不影响国际货币稳定。钱如果不流入市场，将会导致经济收缩。最终通过国金金融市场回流美元，然后转化成国际贷款，这些贷款后来就是导致拉美债务危机的源头。
墨西哥债务危机趣事，财政官员去问总统是否要控制债务增长，这个总统去问了他的银行家朋友们，然后你猜银行家朋友们怎么回答，当然是鼓励你继续借借借啊。

新的看法
拉美债务危机并不是美国对拉美人民的剥削掠夺，相反，美国政府出面进行了援助。拉美借了贷款还不上，最后竟然赖债主不借新债也是够奇葩的。拉美债务危机损失最惨重的是各个国家的银行。以墨西哥为例，用同一项资产抵押骗来了大量贷款，肯定拿到贷款的人从中受益了。
中间花絮，花旗银行突然计提拉美贷款损失，竟然得到股市认可，股价上涨，同行纷纷效仿，结果拉美债价格大幅下跌，谁都不愿给拉美新的贷款了，最后花旗计提的损失成真了。这个事件说明信心真的比黄金都贵啊，一家银行表示对你丧失信心，没人借你钱了，最后你就完蛋了。

广场协定竟然是日本当时的大藏大臣主动提出日元升值的！（最近看到一个新看法，广场协定确定了日本的世界第二位置，日本是受益方，并非各种厚黑学说的日本被迫接受）目的是消除美国的贸易保护主张。除了日元升值外，美元也在持续贬值，叠加在一起导致了日元大幅度升值。85~86年美元汇率波动超过30%！！！日本缺少单方面决定汇率的能力？当美元过度贬值时，日元只能请求美国政府控制美元贬值，结果被拒绝。

历史给予我们的是面对狂涛怒浪时的勇气和智慧

achowes 2017-01-02 0

战后的世界
    1944年，战后的世界亟待复苏，成立了一个双挂钩体系，即布雷顿森林体系。该体系在成立之初发挥良好，全世界一片废墟，都牟足劲想要发展经济，稳定的汇率来指导生产和贸易必不可少。
    有贸易与资金流动，必然产生国际收支不平衡，国际货币基金组织与世界银行的存在也能让逆差国家获得融资，维持发展。

内生不稳定性
   世界经济发展需要更多的货币，但是黄金的开采量受限。世界需要更多美元，但是美元囿于与黄金的固定比价，不得增发。
    美国承担发行货币的责任，这需要自律性；当货币政策与国内需求（赤字、就业、政治周期）冲突时的抉择，通常国内需求优于国际责任考虑。
    1960年，出现第一次黄金危机，美元对黄金贬值，但在干预下保持稳定。
    为防止资金流动对美国经济的影响，约翰逊政府加强管制、加强税收。但因实际执行难以达到理想效果，寻找浮动汇率改革的可能性。

浮动汇率改革推行
   为维持国际收支平衡，美元希望一次性贬值，日、德因贸易等原因，不得不接受相应的升值条款。但美国国内通胀难以治理，美元寻求第二次贬值。石油价格上涨（第一次石油价格冲击），日本作为资源进口国，本币再次升值有利于资源进口，国内反对声音小。
    全球经济缺乏新的增长点，美国呼吁德国、日本开展刺激，形成火车头战略。
    第二次石油价格冲击，美国通胀难以忍受，卡特政府实施反通胀计划，经济衰退。高利率、低通胀，产生了极高的实际利息，美元升值。
    通胀得到抑制，资源价格开始下降，墨西哥、巴西等资源出口国的高负债率暴露，难以偿债，金融危机。
    美元寻求再次贬值，广场协议签订。
    货币政策和财政政策存在割裂，各国难以达成统一协定。

日、德处境与当今中国处境的分析
    相似处：1、出口导向 2、贸易保护倾向升温 3、GDP增速下台阶
    不同处：1、日、德没有争夺世界霸权的基础和想法 2、从行天丰雄的视角来看，日本面对与美国谈判时，是乐于做为一个“被推动者”的角色的。

个人随想
    之前想来，政府在保汇率还是保资产价格的选择题上，毫无疑问选择保资产。
        原因一：国内的杠杆加在居民身上，贷款大多以房产为抵押。中小企业能获得的低价贷款，多数以房产为抵押。房产价格的下跌，会产生连锁反应，导致链条式崩溃。这里又不得不说到农地了，不像城市中的住宅、商业地产、工业地产，农地集体所有，农民是基本不可能贷到款。
        原因二：中国作为出口导向的国家，当前经济不景气的情况下，贬值能够促出口，维持GDP增速。
    但是现在看来，让人民币继续贬值是个很难实现的任务。首先川普之前就表态中国政府蓄意扭曲汇率，使人民币低估。虽然川普是个大嘴巴，但是也不妨视为一种表态：中国若是维持这种态度的话，贸易保护政策的出台难以避免。其次从历史经验看来，世界上并没有如此大的市场，创造出一个能吸收13亿富裕梦的需求。
    眼看资产不保，在这里漫想，如何才能让泡沫的破裂能够忍受。在我看来房产是现在泡沫最严重的资产了，为了减缓破裂的速度，最近增加了不少管制，房产限购、外汇限售。若要说解决方法，大概只有经济持续增长，吸引足够多的资金进入中国。资金是逐利的，只有让它看见回报才能够吸引。
    为了保增长，促进国内消费是一个大家都乐见其成的方案。里根政策，减税减福利，导致储蓄下降、消费增加。从政策来说，减税也是最容易达成的改革。乐观的说，企业方面统一营改增就是在为税收的变革做准备；关税下降就是和国际做个“ 你好我也好 ”的交易，不会让人揪着人民币低估的辫子不放。按照之前中央与地方政府税收的分成来看，统一改为增值税会使地方政府脆弱的财政再受打击，此时分权是个很好的解决办法。改革需要钱，是既得利益集团的利益再分配问题，那钱从哪里来呢？结合最近的新闻看，央企减少、国企混改来说，还是需要出售国有资产，发行国债来获得最为靠谱。从美国的一系列发展经历看，对外发债并没有这么可怕，货币成为信用货币后，为之背书的不再是资产，而是信用了。
    以上接为按路径阻力最小的发展情况的臆想，到底会如何发展，还需静待观察。最后引用一句trustno1的话“ 当我们阅读这些前人的历史档案，我想，我们需要寻找的显然不是，前人地图上圈出来的几处旧锚地，历经数十年，避风港可能早已是危机四伏的魔鬼之角。我们需要寻找的恰恰是他们当年面对狂涛怒浪时的勇气和智慧。 ”

时运变迁

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