巴菲特致股东的信

大尉 2015-07-05 0

这本书是对以前给股东的信的内容进行整理分类，主要谈到投资的态度，决策的逻辑这些大的方面，估值方法只提到是用自由现金流折现，就没有细说，因为属于商业竞争的机密。个人觉得，相比其他作者写的内容，直接从巴菲特的原话去学习更可靠。

linlin622 2007-12-02 0

是当前能反映巴菲特投资理念的可靠书籍

按兵不动 2014-04-06 0

简洁，但最有力量的话。

雨轩Eric 2014-05-17 0

不错

PP_Maelk 2015-07-04 0

翻译奇烂！奇烂！奇烂！作为一名抄电表的，老子翻得都比他好。

这样也行 2012-12-11 0

语言风趣幽默，饱含智慧，当然其智慧比他老师还是差了点

Jtfly8 2010-02-09 0

电子版。。

边城不浪 2013-06-04 7

千万别以为老巴这一套能在中国行得通

withinbeyond 2011-12-15 6

中途几次笑倒，自助餐老师是个头脑清楚又能自嘲的人。总的投资原则就是：诚实，保守，长期持有。但他不会跟你说他的人脉，商业判断力和对美国与世界整体经济的看法。另外，翻译对我还行，能猜出原文在讲什么。

苇间疯 2009-03-17 5

翻译他妈匪夷所思啊……http://www.berkshirehathaway.com/ 原版致股东信。

Z 2008-04-15 4

据说有人为了得到Baffett的年报而买一股他公司的股票（$140,000）。

夜未央LJ 2015-01-22 3

历年致股东信：http://xueqiu.com/3815464690/23742523

栉风沐雨 2013-03-29 1

我讨厌那些解读巴菲特的书。这本书是真的巴菲特的智慧，从巴菲特的口中娓娓道来。里面闪烁着他的价值观

ILoveRMB 2012-07-25 1

对于投资者来说，字字珠玑。翻译有点差。看完之后可再看全本的致股东信

彭戈 2013-09-27 1

明显是机器人翻译的。

商夏 2012-12-25 1

翻译有问题，网上看到似乎版本更好。

非常好的一本关于投资的巨著

hustcw 2006-11-03 0赞

该书是现存市面上所能找到的关于巴菲特价值投资理念方面的最有价值的书，它通过巴菲特之口详细全面地阐释了巴菲特价值投资的真谛，言语睿智幽默。该书被摩根大通银行列为百万富翁十本必读书籍之一，作为梦想成功的你，当然不能错过噢。

股价与公司基本面的趋势是基本一致的

辉悦 2007-10-09 0赞

一种经典的获得巨额投资收益的投资方法就是，发现市场上为发掘的优质上市公司，在股价上再低估状态时介入，然后等待公司基本逐渐显露优质公司的本质，并被市场挖掘，从而估值上升。早期进入的投资者不但获得了公司经营业绩增长带来的股票市值增值，同时也获得估值水平上升带来的巨额收益，而且往往后者的收益远大于前者。

许多股民醉心于每天的追涨杀跌，因为他们没有尝试过持有一支股票获得巨额收益的乐趣，这个过程同时也是一个丑小鸭的公司变成被公众认可，乃至追捧的过程。完整地经历了这个过程之后，就会充分理解投资的内涵，完全改变投资方法，同时体会这个过程之后，会对人生观产生重大的影响，从而改变生活方式。

投资于生活是密不可分的，投资理念同时也适用于人生观。

心态

emking 2008-01-22 0赞

能不能成功关键就是取与舍的事,它的本质就是对贪婪的控制上.这就是为什么巴菲特比索罗斯富有的多的.本质上索是精明的人,而巴是大智若愚的人.所以他的信很朴实,很易懂,让我收益良多.

作为经济的研究,

2+1毛 2008-03-25 0赞

我想在这改正一下,现在巴菲特已经是世界首富了,他就是这样戴着牛仔帽,骑着牛走过了一次又一次的牛市.牛!真是牛!
他的爱心更值得为富不仁中国的富人好好学习!

翻译是小问题，值得看N遍的书

无主之锤 2008-06-27 0赞

财经语言里面没有什么有严重的语义分歧，能指所指绕来绕去的东西，并且都很好查。有了会计的基础，本书就不难读，没有也不妨看看。金融著作也没有可以永垂不朽的东西。实在永垂不朽了，还可以学圣经出N多版本。介绍给当前的中文读者的意义大得多。

非常失望

qq168 2008-08-20 0赞

非常一般的书，只能怪自己英文没学好，不能看得懂原版，真的不能原谅自己，还有会计那部分，比天书还难，还是只能怪自己会计学得不够深.

华尔街股神

千年·蒲公音 2008-08-25 0赞

我读过<<巴菲特的8堂投资课>>,书里面对于投资的种种见解很精辟,很独到,让我真正领略了华尔街股神的不凡!
相信这本书也一定很精彩

QUEEN

上巴菲特思想网上读巴菲特的信吧。

buffettism 2008-10-19 0赞

我觉得还是上巴菲特思想网读巴菲特的信吧。
网址是 www.Buffettism.com

他终于成为了世界首富

千年·蒲公音 2008-10-26 0赞

当比尔盖茨在世界首富宝座上张牙舞爪了13年之后,2008.6.24,伴随着各大网站,媒体,报纸上的"比尔盖茨从微软退休"头版头条,巴菲特终于成为名副其实的"华尔街股神".是的,他成为了世界首富,在过去几个月里世界金融危机急速蔓延的时候,在人们纷纷以低价抛售股票的时候,巴菲特却在不慌不忙地大肆收购股票.
这就是华尔街股神的魄力,
因为他具有这样的魄力,
所以他成为了华尔街股神,世界首富--沃伦巴菲特

----BY QUEEN

快向他学习如何分配资本吧

shiwo 2009-10-13 0赞

巴菲特是绝对的大师，把复杂的问题变的简单，快向他学习如何分配资本吧，很多经济学的原理在这个人身上得到了完美体现，学习

大家可以去这个网站看原版的信

太平犬 2007-03-23 106

没有看书，据说翻译的很差。
以下是伯克希尔公司得网站，有历年巴菲特致股东的信的原版
http://www.berkshirehathaway.com/
即使像我这样英文不是太好也没关系，原文字句浅显易懂，慢慢看问题不大。

一个投机者从巴菲特身上学到的

碧落花飘香 2009-07-19 46

内容：★★★★★
翻译：★★★☆☆
排印：★★★☆☆
装帧：★★★☆☆

对一名投机交易者，而且以技术分析为主的投机交易者，巴菲特那套企业分析理论几乎没有用处——技术分析的核心思想是“价格呈现一切”，基本面好的企业股票价格未必会上涨，反之亦然。

自己从巴菲特身上学到的两点。

第一，决定复利的几个因素。

复利的计算公式是：

S=P(1+i)^n

n代表时间，i代表收益率，P代表本金，S代表本利和。

时间对每个人都是公平的，这个因素几乎不能左右，唯一能做的就是尽早的开始这个复利投资。

收益率，巴菲特的年收益率不过30%，如果我们期望比这个更高，可能就是小概率事件了；实际的情况是，大多数人在股市中赔钱。决定收益率的因素中，有很多是我们不能掌控的，因此能做到稳定地提高收益率很困难。

本金，是我们最容易掌控的，而这一点也正是巴菲特成功的重要因素。平均年收益率超过巴菲特，虽然属于小概率事件，但并不是没有这样的人，为什么他们不能获得巴菲特那么巨大的财富呢？因为巴菲特的本金高。如果巴菲特有一个1亿美金的投资，只要收益率是10%，那么他的收入就是1000万美金；一位散户的1万元经过一个牛市，抓住了一只翻了10倍的股票，不过10万元，而抓住一只翻10倍的股票几率有多高呢，相信大家都心里有数。

这就是为什么很多机构投资者募集资金付出的努力远远超过了研究股票付出的努力，收益率很难掌控，不是只要努力就一定会提高的；而本金的募集却和努力程度成正比，大致上是可以预估的。

为什么巴菲特能够得到那么多本金？这是自己从巴菲特身上学到的第二点——诚实地面对自己和投资人。

相信大家看年报的时候，有些客套话就直接略过了，因为不用看也知道里面写些什么。但巴菲特历年来致股东的信却有口皆碑，因为他很诚实，喜忧都会与股东开诚布公。

对自己诚实，就可以客观的评估投资目前的状况，对收益和风险有合理的预期；对他人诚实，就会给投资人以信任感，继而获得更多的资金，并减少更多无谓的压力。

诚实，继而提高本金。靠欺骗和吹嘘获得他人的信任，总有一天会被知道实情，而且为了维护谎言所承受的压力也是很大的。

巴菲特怎么说

铂程斋@喷嚏网 2007-05-02 30

很多时候，人之所以失败，是因为无知和贪婪。

无知，使人更加盲从，人更加倾向于相信外部的专家或谣言。

而贪婪，使人没有常性，更加频繁地改变立场，以短期的盲动来等待撞大运的机会。

比如说，在一飞冲天的股市上，内幕的知情者聊聊无几，毫无疑问，江湖中传出的各种消息，肯定不会对所有的人有利。你会相信谁说的呢？

每个人都认为在这场击鼓传花的游戏中，最后，怎么就不会落在别人手上。在经历各种幻想，冲动的一夜暴富的神话想像后，在一切的疯狂后面，谁是真正的赢家或疯子？

其实，不止是股票如此，投资如此，工作如此，生活也是如此。

巴菲特怎么说？

他说，如果你走上赌桌，两眼一摸黑，毫无胜算的话，你就不要玩这种棋，因为在无知的事情上玩，没有赢的机会。

人是不容易长记性的，对于最简单有力的判断，总是不会相信或视而不见。

同时，人也总是相信天上掉馅饼的机会，总有一天会落在自己头上。人会不断的选择，选择时髦和前卫，然后，不知在何处，落在井里。

巴菲特怎么说？

他说，不熟不做。之所以不选择高科技的股票，是因为他们很难依靠自己的经验在技术上做更好的判断。

他们更愿意相信自己的判断，只要认为是好的企业，有好的管理团队。他们考虑得不是套现，不是股价，而是如何长远地持有。

他们认为，公司虽然是法人组织，但公司本质上应该是合伙人的，大小股东都能通过公司这个管道承担责任，并享受利润。

他们对什么忠诚啊，什么文化啊，什么价值观啊，这些破事从来提都不提。他们说，我们把鸡蛋放在一个篮子里，吃自己烧的饭。共荣俱荣，共损俱损。

用最简单理性的方式投资未来：在一家好企业，其价值被低估时买进。

用最人性的方式管理未来：对于持有的企业，没有短期的套现行为，根据自己的价值判断，而非股票的价值判断，来推动企业的长期增长。当贪欲被严格的限制在外时，人几乎都能做到最好。

对于时髦的事情，巴菲特怎么说？

他们总是相当的保守或固执，他们说：对于发射宇宙飞船之类的事情，我们总是欢呼雀跃，但我们知道，总有一些东西，在你视野之中，能力之外。

该干嘛还干嘛。

关于《巴菲特致股东的信-股份公司教程》一书的第一章，我反复地看了十几篇，我非常喜欢这些有趣而坚强有力，扼要简练的文字。这些文字并不过分讲究或梳理，但是异常激烈和坦率。巴菲特肯定不是告诉大家，怎么去选一只股票，单纯技术上的行为，都只是冰山一角。在冰山的下面，藏着完全不同的思考方式。这些方式古朴、简单，充满了智慧和执行力。

在我看来，无论是投资还是工作或生活，如果你不想对自己有10年以上的期待，那你就只能够靠撞大运。如果没有简单实用的理性规则，如果没有长远的专注和谨慎，几乎永远都不会成功。

真理总是简单的吓人，关键是你是否相信并实践。

首发喷嚏网：www.dapenti.com

翻译勘对表

未名骄阳 2009-12-26 28

这本书的译者陈鑫，也是国内翻译交易书籍的老人了，墨菲、江恩、艾略特的，翻译的不少，也都还行，但这本书的翻译的确不太行。通读一遍，再对照巴菲特的历年年度报告读了一遍，感觉是过于拘泥于英文表达方式了。虽说原译和意译是两种完全不同的翻译方法，可是译者过于希望保留原文的“滋味”，或是因为仰慕老爷子的威名吧，不敢越雷池一步。当然，平心而论，尽管很多地方读起来莫名其妙，也还是有某些地方比年报翻译的好。

这里做个粗略的勘对表，列出有些不好理解的地方年报是怎么翻译的。大家也可以自己对照，书中注释很清楚标明了摘自哪一年的年报。

费雪(Phil Fisher)一位令人尊敬的投资专家与作者，曾比喻一家公司吸引股东的方式，就好比一家餐厅招揽客户的方法一样，餐厅可标榜其特色，如便利的快餐店、优雅的西餐厅或特别的东方食物等，以吸引同一性质的客户群，若服务好、菜色佳、价钱公道，相信客户会一再上门。然而餐厅却不能时常变换其所强调的特色，一下是法国美食、一下又是外带披萨，最后可能导致顾客的忿怒与失望。
（开场白）

专注于投资组合的策略，如果能够提供投资者多加考虑公司的思维，那么它很可能会降低风险。
因为要找到好的事业并加上好的经理人是如此的困难，那么为什么我们要拋弃那些已经被证明过的投资对象呢?
（戳穿教条）

不过身为投资人对于热门流行产业的态度就好象在太空探险一样，对于这种勇猛的行为我们给予喝采，但是若要我们自己上场，那就再说吧!
失去聚焦是查理跟我在思考是否投资一些外表看起来很不错的公司时最关心的重点，我想傲慢或不甘寂寞的出现，使得这些经理人胡思乱想进而导致企业的价值停滞不前，这种情形屡见不鲜。
（聪明的投资）

我最意外的发现是企业一种看不到的巨大影响力，我们称之为"制度规则"，理性的态度在制度规范的影响下都会慢慢地变质。
（雪茄烟蒂与习惯的需要）

如果我们将公司的股票分割，同时采行一些注重公司股价而非企业价值的动作，我们吸引到的新进股东其素质可能要比离开的股东差得多。
股票市场上讽刺的一点是太过于重视交易的活跃性，经纪商称之为流动性与变现性，对那些高周转率的公司大加赞扬。但投资人必须有所认知，那就是凡事对庄家有利的一定对赌客不利，而过热的股市跟赌场没有两样。
（拆股与交易活动）

Santyana 说：所谓的狂乐就是当你忘了目标何在时，还加倍投入你的心力。
我们相信实在是很难将我们现在拥有的事业与其经营阶层交换出去，我们现在的处境与Camelot Mordred刚好相反，Guenevere说他一定可以找到理想的伴侣，因为世上所有人的条件都比他还要好，但是对伯克希尔来说，要找到足以匹配的伴侣实在是难上加难。
（错误的动机和昂贵的价格）

近几年来，这个游戏越来越像在明尼苏达州的利奇湖钓北美狗鱼，曼格早年的事业伙伴霍金斯曾在当地与印第安导游有过以下的对话：
“有人在这个湖钓到北美狗鱼吗?”
“这是明尼苏达州钓到最多北美狗鱼的湖，这个湖就是以北美狗鱼闻名。”
“你在这里钓鱼多久了?”
“十九年。”
“你钓到几条北美狗鱼?”
“一条也没有。”
（杠杆收购）

在并购的世界中，这样的跛脚马往往被装饰成圣物到处行骗。
最有利的大概就是我们并没有一套策略计划，所以我们就没有必要依照固定的模式(一种几乎注定会以离谱的价钱成交的模式)，而是完全以股东本身的利益为优先，在这样的心态之下，我们随时可以客观地将购并案与其它潜在的几十种投资机会做比较，其中也包含经由股票市场买进部份股权，我们习惯性地做比较，购并vs 被动的投资，是一昧地想要扩张经营版图的经理人绝对做不出来的。
（稳定的收购政策）

……

会计与估值部分翻译质量还行，略。

《巴菲特致股东的信》——价值投资者的必读书

502的牛 2009-01-29 19

这本书的中文全称是《巴菲特致股东的信股份公司教程》，英文名是《The Essays of Warren Buffett Lessons for Corporate America》。书由Lawrence A.Cunningham 编，收录了巴菲特从1979年到2000年给伯克希尔股东的信，并按公司治理，公司财务于投资，普通股的替代品，普通股，兼并于收购，会计与估值，会计政策与纳税问题等七个方面进行了分类，以便读者更系统地了解巴菲特对以上问题的看法。书很薄，估计才十万多一点字，抽出两三个全天足可以把书看完，但其中宣扬的理念恐怕需要阅读很多遍，和花费很多时间并且加以实践才能深入你心！因为这些理念包含着巴菲特老师格雷厄姆和他自己估计长达一个世纪总结出来的关于金融业甚至说是商业中的规律和经验。而巴菲特本人认为这是关于他最好的一本书，评论道“一流，整理我们哲学的伟大工作”。

        其实书中大部分的内容对我来说并不陌生，因为在我通过他人学习价值投资理念的过程都已经接触，或在本人自己探寻投资的奥秘中认识到。直到读到了这本书才发现，原来这些理念和一些世人耳熟能详的巴菲特语录全都出自巴菲特致股东的信中。这本书可以说是一本讲述公司金融的很好读本，阐述了股东权益至上，资本成本，公司留存收益原则，公司治理等等公司金融理念。除了了解专业理念外，你还能感受到巴菲特在说明抽象问题时常常用的他独有的巴式比喻。唯一缺憾的是巴菲特并没有教会我们详细地分析公司竞争力的方法和具体的股票估值方法，而只是告诉我们理念。看完此本书，我试图以自己的理解去简要地概括巴菲特的公司和价值投资。

       中国人已经耳熟能详价值投资了，但往往并不知道价值投资其实是和巴菲特经营的公司经营策略联系起来。巴菲特经营公司的三大业务是，保险业务，实业投资，上市公司股票投资。他以保险业务带来的持续不断的低成本的资金进行投资，这就免去了我们那怕明知道股票已经非常便宜的情况下却没有现金继续买入的窘境，并且巴菲特低廉利用的别人的资金，可以迅速扩大自己的规模，将来以投资收益对投保人进行赔付。投资于优秀的非上市公司能带来持续稳定超额的利润，并将利润中的小部分来保障保险业务的偿还能力，事实上投资于非上市公司占了巴菲特资产的很大一部分，而人们往往只知道他在股票市场上的投资。本质上上市公司股票投资与非上市公司股权投资是一样的，但是上市公司股票投资赋予了巴菲特利用“市场先生”的情绪更好地进行低买高卖的便利，从而使他进一步扩大超额收益率。

        在具体工作上，巴菲特并不负责具体控股股公司的管理，他自称最喜欢做的事是资本配置，和为经理人给出合适的薪水，具体的公司管理则完全放心交给那些诚信且天才的经理人去打理，经理人们将他们产生的多余现金分派到巴菲特集团总部，由巴菲特对这些资本进行投资配置，他以资本辅助旗下控股公司成长，或者投资于新的优秀的公司。

       那么巴菲特的价值投资原则是什么呢？归纳起来是，第一这些公司的业务能够被他了解，即处于他的能力圈内，第二，这些公司处于良好的行业，有良好的长期前景和强大的长期经济特性，包括消费者特许权，政府特许权，永久地低成本生产的能力等等，应理解为长期获取超额利润的企业竞争力。第三这些公司由诚实和正直的人们经营，这一点在书中他同样反复强调。第四能以非常有吸引力的价格买到，即格雷厄姆所强调的“安全边际”。至于卖出点，巴菲特称“我们从不考虑出售时间或者价格。实际上，我们愿意无限期地持有一只股票，只要我们认为这家企业恩那个以合意的速率提高内在价值”，只有在市场价格严重高于企业价值时，和“需要资金用于价值被低估得更多的投资”，或者“我们相信我们更了解的投资”再就是迫不得已卖出部分股票以支付异常保险损失。而他几次强调希望永久地保留大都会美国广播公司，GEICO，和华盛顿邮报这三只公司，即使它们价格高得离谱，也不会卖出。

      我想我会用一生去坚守和不断加深价值投资理念，这本书也推荐给所有的投资者，因为我相信这是本正确反映股票规律的书，和提倡正确人生价值和哲学的书！

地狱里不仅有石油，而且有便宜的珠宝

[已注销] 2008-12-03 18

    较之成功投资的原则，巴菲特的幽默同样可以给读者带来巨大的享受。
    你知道，我最近在努力将巴菲特和林奇的方法结合起来配置并调整自己的股票池。之所以没有完全按照巴菲特的方法来操作，是因为我知道自己在估值方面缺乏巴老那样深邃的洞察力。所以，我只好将自己比较看好的股票各买一些，然后，按照林奇的方法定期检查并调整股票组合。
    今天市场突然发力上涨了四个点，打乱了我继续买入的计划。所以，我只能耐心地持有现有的股票，等待着下一次买入机会的来临。我不知道市场会怎么走，但按照巴老的理念，以合理的价格买入优质资产，应该是成功投资的首要原则。当然，如果能以打折价买到好企业的股票，那么，就更值得庆幸啦。

    回过头来说巴菲特的幽默，准确地说是巴菲特老师格雷厄姆的幽默。格雷厄姆曾经讲过一个故事，用以说明投资者为什么会有他们的表现：一位正在走向天堂的石油勘探员，在遇到圣•彼得时听到了坏消息。“你有资格在此居住，” 圣•彼得说，“但是，你也看到，为石油大王们保留的院子已经挤得满满的。没办法把你再塞进去了。” 勘探员想了一会儿问圣•彼得，他是否可以对现在的居民说八个字。这看来对圣•彼得没有什么坏处，于是勘探员把手罩在嘴边大声叫嚷，“地狱里发现了石油。”立刻，通向院子的大门打开了，所有的石油大王都涌了出来朝地狱走去。惊讶之余，圣•彼得邀请勘探员进入院子，勘探员却踌躇了，“不行，”他说，“我想我得跟那些家伙一起去。毕竟，地狱里可能真有石油。”
    这个故事确实形象地描述了典型投机者的心态，请注意，是投机者，而不是投资者。真正的投资者从来都是按照既定的原则独立作出判断。相反，投机者总喜欢跟在别人的屁股后面。无论别人到天堂，还是去地狱。
    当然，真正的投资者知道什么是天堂，什么是地狱。而投机者往往把天堂当作地狱，把地狱当作天堂。在这种情况下，我想，投机者所谓的地狱里，不仅会有石油，而且会有大量的珠宝。
    以目前为例，市场上确实已经出现了以合理价格买入优质资产的机会。但是，大部分人、包括专业理财人员，都无视于这个事实。作为典型的投机者，他们的理由是，股票市场是经济状况的显示器，目前经济仍在下行，可能要到明年中期才会见底，股票市场暂时不可能大幅度上涨，因此，目前不是介入股票市场的最好时机。

    作为已经告别投机行列的理性投资者，我并不关心下一步市场是涨是跌。事实上，我在某种意义上不太乐意看到市场大幅度上涨。因为，大幅度上涨意味着压缩了我进一步以合理价格买入优质资产的空间。如果这个市场能够在目前的点位附近振荡上三到五年，我一定会开心到要死。
    然而，万事难遂人愿。市场先生总是不按牌理出牌，所以，我根本就猜不准也不想猜它下一步会往哪里走。尽管如此，我也并不担心。我有自己的买入和卖出区间，除了核心股票一般不卖出外，其他股票，只要运行到既定区间，就果断地进行调整。而目前来看，我的仓位比较合理，股票质地还算可以，因而除了耐心观望外，暂时没有什么事可干，更没有什么好担心的。

    《中国经济报告》杂志今天援引巴菲特的话说，未来十年中国股市必将是世界之最。我想，就投资机会而言，巴菲特说得一点儿都没错。特别是在目前这个点位，这样的观点不仅是客观的，也是负责任的。我希望，能将巴老说的十年，改成三十年。这样，我们就不会辜负了这个伟大的黄金时代。
    我第一次觉得有必要庆幸自己是个中国人，在这个时候。

    最后，我不得不画蛇添个足，这篇文章的写作，并不是基于今天市场积极向上所带来的乐观情绪。所以，假如明天市场掉头向下，我也不会修正自己的观点。事实上，我最近的真实心态是：以涨忧，以跌喜。
    如果你想成为一名真正的长线投资者，那么，巴菲特的这本书值得一读再读。如果你是一名真正的投机者，那么，我们注定不会有共同语言。当然，我也很愿意祝你成功。

长见识

helloworld 2007-01-27 5

如果说想通过看这本书学到巴菲特那个老头的真功夫，那是扯淡。该书的最大意义应该是告诉我们不要头脑发热的去短线炒股票，而是要看重公司的成长价值，不要指望靠股价的差值赚钱，而是要靠长期的股利和分股票收益，核心就是要做个投资人，而非投机者。我想这对于现在置身中国狂热牛市中的我们，是一个很好的镇定剂，让我们时刻保持头脑清醒，以免在调整中受伤。。

读巴菲特1957-1966致股东信有感

明彻 2013-11-07 4

      这本书是按主题编的又名《股份公司教程》，阅读起来有些不是那么顺畅，因为其和股票市场并不贴近，反而有些教条化。

     本来致股东的信，最佳阅读方式，应该是结合着道指以及当年的情况，用复盘的方式阅读。正好最近在阅读巴菲特早期的致股东的信，从1957-1966，所以才有以下感想。

     Buffett Associates Ltd 于1956年5月5日成立于密苏里西岸，初始的支持者包括巴菲特的四位家庭成员，3个好友和10.51万美元的启动资金。在成立合伙企业之前，巴菲特曾在格雷厄姆.纽曼公司工作，格雷厄姆是巴哥伦比亚大学商学院的教授，巴菲特在大学毕业就进入了这家大学的商学院，并师从格雷厄姆。

  1 青年巴菲特的投资理论

  格雷厄姆的投资理论中，最为有名的部分是安全边际、市场先生和内在价值，关于市场先生和企业的内在价值，格雷厄姆在其《聪明的投资者》一书中这样写到：

  “假设你在某家非上市企业中拥有少量（1000美元）的股份。你的一位合伙人——名叫“市场先生”——的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股而烦恼全部出售给他，或者从他哪里购买更多的股份。有时，他的股价似乎与你多了解到的企业发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情或者担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。”

“如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元的权益价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会去这么作。当他给出的价格高的离谱是，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价值很低时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余时间里，你最好根据企业的整个业务经营和财务报告来思考所持股份的价值。”

  2 青年巴菲特的投资组合构成

  巴菲特在其致股东的信中，不断提到其投资组合的构成。在其1961年致股东的信中，更是详细论述了这三种投资机会。具体来说，这三种投资机会主要有以下基本部分构成：

  1）价值被低估的证券组成，也就是在购买时，价格具备极大安全边际的股票。

  关于这个安全边际率是多少。巴菲特曾在哥伦比亚的一次纪念《证券分析》的座谈会上，提到以40美分买1美元的东西；Baupost Group投资公司创始人赛思卡拉曼在其《安全边际》一书中，提到以五折买入，而绿光资本的大卫。艾尔霍恩的处理方法是通过设定0-10的估值区间，0是理想的做多机会，10是理想的做空机会，其所属的绿光资本以追求绝对收益为己任，他们更关注的多头是2以内的，空头是9以上的。

  总之，对于安全边际各家各有方法，如果从绝对收益的角度去衡量，最好能把最大亏损甚至回撤控制在10%以内。这样一来，所需要的安全边际必然是不小的。许多“机会”因为不满足这一点，会轻仓持有，甚至完全放弃。

  2）WORK OUT(套利性投资）；是指那些涨跌结果取决于公司诸如合并、分拆、清算、重组等特定行为而非市场对于该证券的供求关系的股票。

    在巴菲特看来，这部分将会带来年复一年稳定的利润，由于其确定性甚至可以通过放大杠杆的模式操作，但巴菲他认为借款的上限不能超过其净资产的25%。

    3）获得目标公司的控制权或者通过持有其较大比列的股权对该公司的政策产生影响。巴菲特认为种种行为肯定需要1年以上或数年时间才见成效，在某一年，这种投资可能对我们的利润没有任何贡献，而这种投资也跟道指没有必然的联系。

  总得来说，巴菲特主要主要有以上三个部分构成，虽然，巴菲特在其1966年的致股东的信中提到了第四种，即私人拥有的普通股投资，我认为这种投资可能更类似于中国的三板和四板的投资，可以划归为第一种，即价格被充分低估的普通股投资。

  3 青年巴菲特的收益率

  对于合伙企业的收益率，巴菲特设定的长期投资目标是高于道指10%，即期望收益为10%+道琼斯指数。由于其风格所致，巴菲特也清晰的意识到其在熊市或者盘整中高于平均水平（道指）；牛市业绩一般水平。具体来说巴菲特的两家公司收益率如下：

年度道指巴菲特的Partnership 巴菲特的Limited Partners'
1957 -8.4% 10.4% 9.3%
1958 38.5% 40.9% 32.2%
1959 20.0% 25.9% 20.9%
1960 -6.2% 22.8% 18.6%
1961 22.4% 45.9% 35.9%
1962 -7.6% 13.9% 11.9%
1963 20.6% 38.7% 30.5%
1964 18.7% 27.8% 22.3%
1965 14.2% 47.2% 36.9%
1966 -15.6% 20.4% 16.8%

  在1957-1966年间道指的复合收益率是8.3%，巴菲特的两家公司的复合收益率分别是28.8%和23.2%，尽管在这10年间，有4年道指出现了负收益，巴菲特合伙企业的年收益率依然稳健的保持在10%+；总的来说，涵盖分红巴菲特合伙企业，10年累计收益率分别为12.56倍和8.06倍。

   从青年巴菲特的投资历程，我们能带到什么启示？我认为主要有一下几点：

   1）复利是惊人的，真正的价值投资是追求绝对的收益率的。

   2）价值投资的策略是多方面的，WORKOUT部分对于购买低估普通股的价值投资者是一个重要补充，因为这回带来相对确定的收益（早期巴菲特会拿30%的资金关注这一部分机会）。

   3）安全边际对于价值投资者始终是最为重要的，因为这决定了你所承担的风险和将会获得的收益。

内容优秀，只可惜翻译太差

乱翻书 2006-11-27 3

翻译实在是太差太差。

全书说明了投资的精髓：

1、选择好的企业
2、低价买进

评价好的企业，也不过两点：
1、优秀的经营业绩
2、优秀的管理人才

不要读中文版

牛牛 2010-03-26 2

书是经典但是一定要读英文版

所有的信哈撒韦公司的网站在这里：

http://www.berkshirehathaway.com/

巴菲特致股东的信

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