奥马哈之雾

大象 2010-12-25 2赞

在看完了【滚雪球】以后，再来看【奥马哈之雾】是一个很好的选择。

前者可以看清楚巴菲特是如何从一个奥马哈小镇的乡巴佬投资者成长为股神的个人经历，后者可以看到巴菲特在50年投资生涯中的投资方法。虽然关于巴菲特的投资方法仁者见仁智者见智，众说纷纭，但基本的原则大家都已经搞得比较清楚了。问题，这些原则和方法在具体的投资实践中又是如何运用的，这一点，这本书解读得比较透彻。

要真正窥视巴菲特的方法的确是一件很难得事情，因为老巴的投资贯穿了整整50来年，每一次的交易又神龙见首不见尾，我们很难以当下的行为去评估他长久的得失，而市场又总是变幻莫测的。比如关于中石油的买卖，比如对比亚迪的投资等。老巴肯定也会有失误，毕竟是人不是神，但是，原则是不变的，一个持续的成功者，肯定是因为他形成了某种方法并一以贯之地坚持而成为了原则。

我读巴菲特，对他的投资细节和动因了解甚少，但是对他的基本原则印象深刻，了解了这些，我觉得已经足够了。

巴菲特说投资短期看是投票机，长期看是称重器，其实，投资也最鲜明地反映了人性。为什么这么价值投资看似很简单的原则，我们却在一开始都不能明了。无论草民还是精英，我们的内心都深藏着一种被哈耶克称为“通往奴役之路”的“致命的自负”，而价值投资者，首先必须是一个战胜了人性的弱点的人。

关于这个话题真值得好好研究一下。为什么所有人自以为很聪明而成功者寥寥无几，为什么我们都不愿意走大道却选择那条充满荆棘的小径？

大道至简，巴菲特的原则也无非就是顺应了市场运行的规律，但是我们总是希望超越市场，将自己设想为那个具有天赋异禀的人，把巴菲特想象成为那个具有天赋异禀的人。

梅纳德凯恩斯将短线投资者的投资策略比喻为大众选美比赛，每一个参与评选的评委，其投票时的主要依据是：其他人会选谁。战胜别人，成为规则的破坏者或革命者，然后快速成功，正是这样的想法害得我们最终一事无成。武侠小说的流行很是说明问题，也助长了我们走捷径的思维习惯。

对巴菲特理解最深的国人出版物

季冬 2010-11-17 2赞

除了内容编排有些“散”以外，找不到什么毛病了。

很多观点未必每一个研究巴菲特的人都同意，这个可以争鸣。从我个人角度看，这是国内出版物里面对巴菲特理解最深刻的。

很适合随手抽出来翻翻的书

霹雳大叔 2011-04-06 0赞

本书好比一本论语注解，本身缺乏系统性，但是每个点又讲的很透，还比较自完善，很适合随时那出来看完一个论点。所以我一直断断续续的看了好几个月才看完；一般都是上厕所看会，或者在市场上犯了错误，抽出来看几页，平静下失败的情绪。

都是局外人看巴菲特的行为，猜测巴菲特行为背后的逻辑，批判性吸收会更好

[已注销] 2011-07-06 0赞

如果系统看过巴菲特的传记，比如《一个美国资本家的成长》、《滚雪球》等等，以及巴菲特致股东的信，再来看这本书，会有更好的收获，因为多了分辨能力。

都是局外人看巴菲特的行为，猜测巴菲特行为背后的逻辑，所以不轻信，不盲从，批判性吸收会更好。

收获

靴子 2015-03-31 0赞

投资四只脚：
商业模式能理解，行业前景光明（包括反转），管理层为股东着想，价格低估。

投资思想的七层塔
1、将股票视为生意的一部分。——关注公司而不是股价，长期投资+定期体检
2、正确对待股票价格波动。——把市场先生当朋友
3、安全边际。——在买入价格上留有安全边际是长期盈利的关键
4、对“超级明星”的集中投资。——前提是足够的选股能力
5、选择性逆向操作。——耐心等待，买入长期心仪的股票
6、有所不为——降低犯大错误的概率
1）基于投机目的买入与卖出（不含经过认真计算其风险收益的套利操作） 2）基于任何短期预测的所谓“时机选择”性操作；3）买入自己不易了解的公司或股票；4）频繁操作；5）对市场趋之若鹜事情的旅鼠性跟随；6）以股票价格的升跌而不是公司经营的好坏评估投资的成败；7）摇摆不定的投资理念与操作策略；8）拔掉鲜花而灌溉杂草；9）以投资的主要部位进行冒险；10）在高速行驶的推土机面前去捡5分钱的硬币等
7、较低摩擦成本下的复利追求——频繁操作，要损失2%利润。

十项错误心理
1、一夜暴富
2、不切实际的年度获利目标
3、不劳而获、搭便车的偏好
4、在短期成败上大喜大悲
5、在重大挫折上举止失措
6、不自信或过度自信
7、顽固坚持错误
8、以赌徒的心态决策
9、对曾经相信的投资方法，轻易放弃
10、在精神上总是显得分散，不够专注

想得明白的和想不明白的都在这里

Georgia 2015-11-17 0赞

《奥马哈之雾》读书笔记

2015.11.13

一、七层塔
1、股票就是生意的一部分（格雷厄姆）：对于价值投资的深度塔基来说，市场对未来企业价值来说并不重要
2、正确对待股票价格波动（格雷厄姆）：市场先生只会神经质的每天疯狂报价
3、安全边际（格雷厄姆）：《聪明的投资者》最精华之处。提供①较高（错误）估值后的缓冲带②未来较高的回报③市场的超预期额外回报（安全边际的价格对应着保守的预期）
4、对超级明星的集中投资（凯恩斯，费雪，芒格）
5、选择性的逆向操作（格雷厄姆、费雪）：所谓选择性，是只逆向买自己“购物车”里的心仪已久的货
6、有所不为（格雷厄姆、芒格）：如何避免到（过多）地方去，只赚自己能赚的钱，能力圈
7、低摩擦成本下的复利追求：也是价值投资，长期投资的一个额外礼物

七层塔之塔层一：由于股票价值与价格之间的复杂关系，会使自己处于一个相对来说并不有利的冒险之中。
P56
价值派（地上走，原生态投资）：短期价格不可预测，长期价格可以预测（会可价值相拟合）
巴菲特的“胖子理论”：一个人是胖是瘦不用上称重机一眼就能看出：短期价格极端可以一眼看出。长期价格呢？还是需要带有概率性的长期估值。
市场派（天上飞）：短期价格可预测，长期价格不可预测（长期价值也不可预测）
趋势派（水里游）：短期价格不可预测，长期价格也不可以预测（长期价值也不可预测），只能跟随价格趋势

二、安全边际：
在第一条件下，“安全边际”并非第一因素：92年无奈“非常吸引人的价格”改为“吸引人的价格”，安全边际也并非精髓中的精髓：精髓可能是具有护城河，能持续增长的企业。

三、76年对盖可保险的豪赌：
当时保险已经濒临破产，股价从61跌至2元，与其看成一次安全边际投资，还不如说成一次起死回生豪赌。成功因素：新任CEO拜恩力挽狂澜，地方监管局的恩典，其他金融机构相助，巴菲特持续买入。可口可乐的案例：巴菲特秘密买入，后公布，公众大量跟风。（客观上像不像A股做庄？）

四、浮存金：
1、巴菲特的浮存金才是伯克希尔的核心竞争力，源源不断的浮存金为巴菲特不断贡献资金。巴菲特收购保险公司的最重要原因是看上了其浮存金。67年收购保险公司的经纪人说：巴菲特是美国最早领悟浮存金的人。
2、巴菲特大部分时候浮存金占比达到了50%以上，也就是说杠杆率达到2倍以上。
ROE=净利率*资产周转率*杠杆率=20%，那么巴菲特实际的净利率只有不到10%（资产周转率=仓位<100%，杠杆率=2倍）
巴菲特的浮存金成本低，安全度高（不需要害怕还款问题），所以我们投资保险股的逻辑也来自于此。类保险金融机构的净值增长每一段时间都要优于指数：P62
3、这就引申出资金管理问题：如果一个人具有源源不断的补仓资金（浮存金），那么我们几乎可以设计出一种必胜的资金管理模式：只要分散买，不断补仓即可。当然，我们无法如此，但也引申出上次在<投资逻辑>PPT讲的一个点，理论上只要仓位够低（同时忍耐度够高），整个账户盈率可以提到很高的位置，所有来自于亏率风险也都可以化解。

五、巴菲特为何不直接投资实业而投资上市股权（股票）
1、保险法规。2、流动性、3巴菲特确实收购了很多实业公司，但钱仍然很多。4、价格便宜。5、（补充）说不定卖的时候产生大量溢价，后两者其实就是利用了市场先生神经质的报价周期。

六、巴菲特不去做什么？第六层塔：有所不为
1、能力边际有望（促进）解决股票估值“不确定”
2、能力边际提高了选股效率，提高了资金配置效率
3、能力边际的一个前提是：确实有那么一些公司能够长期给予你比较确定性的回报。（假设没有的话，那么巴菲特将不得不徒于奔波寻找“另外一个”有确定回报的公司投资）
4、（补充）哪些地方会有死亡的危险，我们就不去。哪些地方貌似有（比较大的）危险，我们也不去，这个取舍，也是有所不为的真谛。

七、伯克希尔净值
巴菲特坚持以净值（净资产），和净值增长衡量其伯克希尔的成绩。
无可置疑，伯克希尔就是一个金融企业，本人完全的认为：对于金融企业（券商保险银行）的估值，只有以净资产估值，才是正道，对于对其经营的检讨，只有以净资产增长，才是正道。（前期对平安中信的认识）

八、递延税负：第七层塔：低摩擦的复利过程
递延税负是巴菲特盈利业绩的关键，但并非其思维的核心。这只是为了规避税务的一种方法，而这种方法，却也恰好和价值投资中的“长期持有（获取更多未来可能性）”思维冥冥中契合。

九、巴菲特的方法
地上走、天上飞（风口上的猪，有风才能飞），水里游
1、有效市场和有效组合：水里游认为：风险和收益是同源的，但巴菲特完全不care其中的风险，他认为其持有的股票在长期的过程中，风险将被抹除，而收益将体现
2、风险度量：水里游认为：波动本身就是风险的来源。但巴菲特认为只有永久性损失（在长期中承当了波动风险，但却没有最终得到正收益，甚至得到的是负收益）才是风险。在长期这个过程中，承当的波动风险并非永久性风险。
3、分散投资：水里游认为：能够消除一部分系统风险。巴菲特：直接无视系统风险，只在乎组合中每个企业的非系统风险

十、巴菲特一些“不够”理性的投资和持有P67
1、个人兴致：虽然在19年前已经意识到纸面媒体的衰落，但仍然对报纸情有独钟：如果没有选择商业的话，巴菲特有可能成为一个记者
2、恋旧情节：当很多公司业务状况变得模糊之后，还继续持有。点评：在风高浪急的股票市场上，守旧导致的错误，往往比前行踩踏未知的地雷更靠谱。从市场参与者的情况来看也可以得知：大部分最终亏损的散户，都是无所畏惧的“前行者”，他们往往买的快，卖的更快，从博弈上看，跟这群散户做对手盘，自然是逆其道而行更优。
3、避免冲突：本地保护主义
4、关系投资：巴菲特会投高盛而不是别的投行，可能其中有一点在于和高盛关系更好，点评：这点是坏事，但也可能是好事
5、（补充）：套住了：流动性上不允许有丝毫退出动作。

十一、护城河
我们讨论护城河已经很多了，补充强调两点：
1、多样化的护城河：正因为地球的生物非生物多样化，局部变化的混沌才带来整体的稳定，全部用沙子垒成的巨型城堡都会崩塌。（多样化（源源不断）的专利，多样化（源源不断）的产品竞争力）
2、清晰可辨的护城河：模糊的护城河很多时候不是护城河，如果某种护城河需要你想十分钟还看不出来，那可能就没护城河了。（插播：我们在日常生活中看到的，大街上一路看过去的商业模式，很多时候都可以一眼而知其本质）

十二、企业经营者必须和巴菲特一样拥有同样的“价值观”
1、资金配置：投资，收购，还是分红，回购？
2、财务目标：短期利润增长还是长期净资产增长？
3、有质量的成长和无质量的破坏性的增长
4、股东角度，市值管理
5、信息披露

十三、巴菲特之道：简单（操作）却不容易（坚守）
奥克汉姆剃刀原理：能简单做好的事，用复杂的方式去做，最后效果可能不一定更好。几个世纪以来一直指导着科学研究，股票投资也是如此，用“地上走”的方法，也就是回归到企业经营上来做投资的方法，虽然看似慢，却是最简单的本质，也是最有效的本质。
如市场派，对多因子进行量化，配比权重进行投资，操作复杂，却不一定长期占优

操作简单，但坚守却难：应对波动，资金管理，长期持有

十四、牛顿第四定律：运动有害定律P95
1、较高的交易摩擦成本：降低复利
2、不确定的投资成果：费雪：预测股价到什么水准，往往比预测多久才会达到这种水准容易。巴菲特：我们不知道事情发生的时间，也不会去猜想，我们考虑的是事情会不会发生。

这一方面说明了少交易，就少一些不确定的交易结果，另外一方面，也隐含了（持有）时间的价值：（持有）时间越久，可能性将越多。正如网络新词：活久见，意思是指“活的时间久什么事都能见到”，用来评论难得发生的事，所以巴菲特是用生命与投资赛跑，长寿，才能用时间去见证价格回归价值的那一天。
3、不利的比赛条件：短期策略投资者实际上处于一种概率劣势，个人称之为：闪电劈下来时不在现场劣势
4、较高的出错机会：持有时间低-盈率降低
5、脆弱的卖出理由：止损忍耐度低-盈率降低
6、高风险操作：短期交易者面临三大风险（非系统，系统，人性），中的后两者风险。而持有者只需要面对第一种风险。

十五、P98静止的时钟
书内有误区，把分红分出去钱的公司，净资产增长率认为是低于净资产收益率的，个人认为，分红分出去的钱，也是属于公司股东赚的钱。
正常情况下，净资产的增长率=净资产收益率。产生差异在于募资或者回购而已，与公司性质，质地没有必然的联系性。

十六、确定性
P102图与本人之前盈率盈幅亏率亏幅表差不多
大多数投资者把目标定位于高回报（高盈幅），快回报（持有时间短）时，巴菲特追求的是高确定性。
点评：高确定性（高真实盈率）来自于：1、只选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类。2、高止损忍耐度+长时间持有。

P103图描述的不够好，自己重新描述一遍：
七层塔操作含义确定性含义
低投资摩擦长时间持有确定性的成本降低
有所不为仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类排斥所有不确定性
选择性的逆向操作选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类长期是称重机——称重机就是把确定性称出来
集中投资仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类持有排斥所有不确定性
安全边际高止损忍耐度为自身判断偏差提供了缓冲空间——提高最终确定性
正确对待股价波动高止损忍耐度只要最后的确定性，过程的不确定性直接忽视
把股票当做一项生意去投资高止损忍耐度+长时间持有排除掉市场带来的所有其他因素（不确定性），只留下企业经营的因素（确定性）

十七、高亏幅的避免：推土机前不要捡硬币！
P106：巴菲特原话：“任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变成现实的概率有多小，如果无视这种可能而继续投资的话，那么资金归零的可能性就会不断攀升！”“无论基数多大，他和零的乘积结果依然是零！”

操作逻辑上的解读：无论盈率多大，亏幅一旦巨大，那么应该避免。

巴菲特：“他们为了挣那些不属于他们的钱，他们也不需要的钱，竟用了属于他们的钱，他们也需要的钱来冒险”

操作逻辑上的解读：可能的亏幅越大（或者止损忍耐度越大），仓位就应该越小，巴菲特甚至把这部分仓位归于0。
（因此，巴菲特认为其所有的投资，都是高盈率，高止损忍耐度，并配以不低的仓位，但实际上康菲石油巴菲特的止损忍耐度达到50%，最后在亏一半的情况下止损了，形成了一笔高止损忍耐度，也最终高亏幅的交易记录，实际上高止损忍耐度和高亏幅，是同生同向关系，永远是个悖论，无法轻此厚彼）

反正无论如何，巴菲特和作者想表达的是，如果一件事，低盈幅（一个硬币），高亏幅（在推土机面前粉身碎骨），即使高盈率，也不要去参与。这么简单一件事。
很多散户拿家中生活的钱来炒股，结果就是这么个性质。

十八、巴菲特的“风险管理圈”

十九、限高板
地域限高板：离开美国能不能行？
投资者限高板：不是每个人的目标和性格都能如巴菲特那么做
1、迫于排名的基金经理
2、希望快速致富的人
3、用不可以输的钱投资的人
4、性情急躁的人
5、自以为可以通过聪明买卖获取超额收益的人
6、临近退休或年事已高的人（价值投资需要长期）
7、借钱买股票的人
8、有大量内幕消息的人

二十、限制性盈余：股东无法到手的利润P113
对于一些重资产的公司，往往经营盈余会有一部分“被迫”重新投入到更新资产设备（或者研发）上，那么这些并非真正的股东盈余。
巴菲特细化的是他所谓的“股东盈余”：公司净所得加上折扣，损耗，分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外需要的营运资本，并以此来代替现金流。
巴菲特眼里：普通商品消费型企业，通常有着较高的限制性盈余。
避开拥有大量限制性利润的重资产公司。
个人认为：轻资产公司具备这种较高的股东盈余。

二十一、透视盈余：账面盈余之外的收获
例如巴菲特持有大量少数股权无法并表，按照会计制度的账面盈余无法记录真实的经营成果。所以巴菲特认为应该按“透视盈余”来计算更合理。
巴菲特：透视盈余的变化，甚至比净资产变化更加重要。因为也有很多资产现值无法计入企业净资产。
点评：这类似于清算价值，格雷厄姆曾经做过类似投资，即为此。这在A股市场经常被当做炒作借口，但在港股市场完全失效，成熟市场对于其股价的判断，在于这个东西是否能真正变现成为股东手里的钱。

二十二、伊索寓言
这一节很多内容重复了，但还是再次强调了确定性这一点：真实盈率。
区间性：格雷厄姆：投资不是一门精确的科学。
模糊的正确，比精确的错误，更具有意义。

二十三、称重作业：优秀的企业不能经常称重：往往超过所有人的想象。
对公司商业价值的把握可能出现的偏差，连巴菲特都难以全然规避：P131五个案例

当巴菲特以一个企业投资人的心态评估了该股票的商业价值后，作出了他认为是正确的卖出决定，但事实发展却证明他还是错了。
股票市场的发展史告诉我们，对一家真正优秀的公司来说，市场给出的价格，往往是低估而不是相反的。

点评：优秀企业即使在当下出现了静态价值高估，但可能市场也低估了其未来继续稳定成长的价格，而后者，往往是更巨大的一块蛋糕。所以，在优秀企业出现静态低估时，辨识其非价值陷阱后，更应当买入。

巴菲特在83年给股东的信宣城自己的伯克希尔股价出现高估了，但如果伯克希尔股东听其言卖出的话，或者巴菲特自己减持，那么十年后，将再次错失12.5倍的收益。
同样的例子我们经常看见：马化腾减持腾讯，李泽楷卖掉腾讯股票。

最后在95年的信里，巴菲特说：不要轻易卖掉一家优秀公司的股票。（不要经常称重）

二十四、储蓄账户
产出多而投入少：喜诗糖果。每每提起作为第一类账户经典案例的喜诗糖果，巴菲特的满意之情便会溢于言表。喜诗糖果常年保持25%的ROE。（某些调味品，白酒类企业也如此）
出产多而投入多：国际飞安公司
P135表格一对比：喜诗糖果的投入回报比至少是国际飞安公司的十倍以上。

表格二对比：喜诗糖果的年化增长率其实不高
个人认为：收入利润增长不出色和ROE维持稳定高位，是两回事，如果硬要两者得其一，则稳定高位的ROE>收入利润增长
P136巴菲特：至于这家公司的本身增长水平，他似乎并没有给予太多关注。（和目前主流的机构主导的“价值投资”看增长背道而驰）

至于作者认为中国投资者可能更需要出产多而投入多的公司，在于中国投资者没有巴菲特的二次投资能力，个人认为是胡扯。这个二次投资的能力，完全可以交给企业再投资，而不需要真的把分红拿出来，即使有分红，你可以再次投入进去。
而且，出产多而投入多，从常识和巴菲特的理念来看，也是投入产出比低下的一种状态，俗称“占不到便宜”。

二十五、长期投资P140
长期投资不是价值投资的必须，更不是价值投资的全部，长期投资只是确保实现价值投资的其中一个重要步骤，客观组成方法。

二十六、划船
船重要还是划船的人重要？巴菲特89年的信：“你划的是一条怎样的船更胜于你怎么样去划这条船”企业第一，管理第二。

二十七、价值投资的另一个称谓：
地上走：把投资当做经营企业的部分。所以更应称谓为：企业投资，或者企业投资者。
（另外两种称谓感觉不太合适：智能型投资：难道就你智能？长期投资：难道所有长期投资都是价值投资？）

二十八、绩优股：这种称谓背后的误解
真正看企业，应该看质优股，而非仅仅是绩优股，绩优往往是短期的，质优，往往是长期的。绩优，代表就是收入利润增长优秀，短期ROE靓丽。质优，往往代表着长期，稳定的，较高的ROE。

二十九、卡片打洞
巴菲特的卡片：少决策，做大决策，然后长期持有。
这个经验是建立在投资了大量的烟蒂头股票之后，得出的心血结论。所以巴菲特看的特别重要。
如果把巴菲特上百次投资中的最优秀15次剔除掉，其长期表现流于平庸。
那，问题来了：如果让巴菲特在事情结果出来之前，他自己去删，他会删掉哪一些平庸的决策，留下哪一些“少数的，大的决策”？
这个问题实际上还是一个伪命题：你即使少决策，也不知道最终哪些决策是对的，哪些决策时错的。

但，巴菲特这个观念，可能仅仅告诉我们一个更加重要的常识，①世界上好的决策是很少的，你多做决策，你离决策的平庸均值越近。②人性是有弱点的，作为人主观做的决策，做的决策越多，出现错误的可能性越大。

三十、可口可乐：巴菲特的超级重仓股，成名作，代表作，经典作
从88年到89年十年间，可口可乐的占比一直保持在仓位40%左右，为第一大仓位股票

为什么买入可口可乐？做一次福尔摩斯
背景：巴菲特80年开始不久后才改喝可口可乐，之前一直偏爱百事
业内认为：88年新可口可乐的灾难和87年股灾带来的便宜
本书看法：他的投资标准在那时发生了变化，此前他一直忙于捡烟蒂头：在投资前一年的股东信，巴菲特“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而非便宜价格买入平庸企业，本人虽然以反应快速著称，但也是用了20年才明白买下好企业的重要性...（之前的烟蒂股）”
（个人的教训也类似，烟蒂头的若干倍收获带来了思维的惯性，下跌的惨痛带来了心扉的觉悟）

为什么持有可口可乐没有卖掉？
买入后前10年，可口可乐带给巴菲特十倍的收获，但第二个十年，可口可乐带来的是年化-4%的负收益。
本书看法：①可口可乐符合巴菲特的“永恒持股”标准，那么对于十年周期的市场因素（系统风险），巴菲特不会轻易卖出。②早起失败的“称重作业”（高估即卖出优秀企业）的惨痛教训，导致巴菲特不敢轻易卖出。③可口可乐虽然股价不济，但企业的护城河没有被打破。

巴菲特是不是真的没有“卖出”可口可乐？
95年通过全资收购盖可保险，利用伯克希尔高溢价股价换股，相当于高溢价把可口可乐脱手给了盖可保险的其他少数股东。
98年全资收购通用再保险公司，再次以PE167高溢价卖出可口可乐。

三十一、5分钟：模糊的正确
滚雪球：他既没有使用复杂的模型和公式，也没有用电脑欧洲电子表格来计算，他的判断只是建立在一些简单的推理基础上。
巴菲特原则：推估企业50-100年的盈余，并加以折回现值，可能只是一种妄想，因为这段期间有太多变数。
巴菲特87年的信：我们希望能够找到更多像我们现在拥有的企业，我们的条件是1、巨额交易。2、持续稳定的盈利。3、高股东权益报酬率。4、自备管理层。5、简单的企业。6、合理的价格。我们不会进行敌意收购，并承诺完全保密和尽快答复是否感兴趣，通常不会超过5分钟。

巴菲特对企业的内在价值评估至少有两个模式：1绝对值。2五至十年回报率。无论哪一种形式，都用简单的逻辑推理快速做出大致评估。
绝对值评估：中国石油P192，P198,一个基于绝对值的简单套利操作交易。
回报率评估案例P193：90年的信，91的信：媒体的价值。

96年股东年会趣事：芒格说道：沃伦只是谈到这些折现的现金流，但我从未曾看他动手算过。巴菲特随即回复道：这些保密的东西我会在别人看不见的地方进行偷偷计算。

三十二、低风险操作：（重点讲）
本书认为：风险分三种：
①系统性风险
②非系统性风险
③非理性操作风险（人性风险）

①系统性风险
巴菲特认为是伪命题
巴菲特实际上完全无视之，实际上，持有时间超过5-10以上，系统性风险已经被完全过滤了。这个在中国市场也是如此。
短线交易者最怕系统性风险，实际上，短线交易的风险几乎完全来自于系统性风险和非理性风险。因为短线中，个股几乎都是同涨同跌的。
②非系统性风险
短线交易者得以避开的一个风险，但对长期持有者来说，几乎所有系统风险都被时间屏蔽掉了，而只剩下非系统风险，实际上，长期下来，企业的非系统风险会成倍，成十倍的放大，毕竟没有人真正知道未来十年，这个企业还如何。
但按照巴菲特给出的一些标准去找，我们还是能找到极少数，长期的非系统性风险较低的企业。由于系统性风险也通过长期持有过滤掉，非理性操作风险也通过长期持有过滤掉大部分了，实际上巴菲特法的风险就剩下很少了。
譬如我们知道未来十年人们还吃阿胶，还吃沙茶酱，还喝酱油（虽然可能不是海天牛了）
③非理性操作风险（人性风险）
短线交易者通过纪律过滤掉大部分
长期交易者通过长期持有过滤掉大部分
除非完全量化机械化操作。所以华尔街现在80%的成交量来自于机器量化，就是为了规避第三个风险

三十三、发现的艰难
来自于纽约研究公司的研究：增长持续性：20年可持续增长的企业，概率只有4%。10年可持续增长的企业，概率只有15%。
《打破神话的投资十诫》：过去的增长率是极度不稳定数据，并不是未来增长的可靠指标。

三十四、巴菲特法为何难以做到？P218（看书）
1、超长期投资：你要至少做到持有40年以上的信心和耐心
2、不尽如人意的投资回报：连续五年的投资回报可能是零增长
3、股价暴跌：伯克希尔股价多次腰斩

三十五、大器晚成？

很多人质疑巴菲特，不是在质疑巴菲特方法不行，而是质疑巴菲特方法不能赚快钱。
要学巴菲特法，首先坡要够长，雪球要够大，且尽早。

巴菲特实际上是年少成壕P230

三十六、巴菲特的三个身份
①投资者②经营者③所有者
2008年底伯克希尔共持有1220亿美元的有价证券和现金等价物。其中585亿美元来自于浮存金。伯克希尔旗下有76个企业单位，一共有20万名雇员，是全球前50的私人雇主之一。税收贡献达到了全美企业的40分之一。
但总部只有16个员工，不到1000方，没有电脑。
管理大师巴菲特：“如果我所面对的都是像我们现在拥有的经理人，那么这个数目没有限制。”40人报告极限对巴菲特不起限制作用。
（其中旗下一个经理，在公司被收购后20年都没有到奥马哈总部报告过）
在伯克希尔，我们不会教泰格伍兹打高尔夫，教乔丹打篮球，而巴菲特为他们让道并鼓掌，而每个经理人都能拥有他们想要的，且期待终生拥有的事业。（P267旗下“大将”，后记里的推荐书目《巴菲特的CEO们》）
所以，巴菲特才能够“每天跳着舞步去西斯延教堂绘画”。
快乐投资的范例：回报是满意的，过程是轻松的。

巴菲特作为经营者：站在股东的角度去考虑问题是我们对管理者的最高赞赏。

经营与投资的关系：
巴菲特“正因为我是经营者，所以我成为了成功的投资人”。点评：以经营者的角度看投资，做投资，而他的经营者角度，就是从股东角度去考虑问题。“因为我是投资人，所以我成为了成功的经营者”，因为是财务投资（更多意义上），所以let go，放手让泰格伍兹去打高尔夫，不太插手企业，反之让企业干的更好（除了盖克保险等少数）

三十七、内部计分卡
内部计分卡包含了：
1、科学理性的目标回报率：年化15%
2、科学理性的评估对象基准：
①企业内在价值与市场价格的矛盾：无视后者
②多数人的看法和少数人的看法的矛盾：无视前者
③产期投资绩效与短期业绩表现的矛盾：无视后者
作为经营者和所有者的巴菲特，不需要和大多数基金经理一样，收到短期业绩压力的左右（甚至老虎基金都因此解散过基金），巴菲特才能没有任何“偏离大多数人的轨道”恐惧，在大多数情况下大胆而义无反顾的逆向投资（+长期持有）！P261，所以，系统风险也与之无关，股灾不能动摇他。
3、科学理性的时间基准：5-10年为一周期。

三十八、巴菲特的矛盾
1、情人与妻子
主要仓位和次要仓位，巴菲特也有非主要仓位，一般是轻仓和短期的。而对其主要仓位，虽说一般是重仓和长期的，但也经常出现减持甚至清仓操作（认错，比如），
2、经营回报与市场回报
早期的“称重作业”使得他后悔莫及，后期的价格泡沫化仍坚持持有也让其吃尽苦头，市场的波动，还是给巴菲特造成一些困扰的。P245
3、占道与让道
在最爱的喜诗糖果和最重要的盖可保险，还有最大投资的可口可乐上，巴菲特还是直接接入管理层事务。
4、衍生品的爱恨
巴菲特曾多次把衍生品比喻成大规模杀伤性武器，实际上巴菲特自己多次主动运用。93你那买入可口可乐的认股期权，以及金融海啸对某些衍生品的应用，似乎都是以小风险去博大收益等等。
点评：本人在投资逻辑PPT中提到：摆脱高止损低仓位“投资悖论”的唯一办法，就是适当的使用衍生品，用认购期权替代之，亏则亏少，赢则赢同等。衍生品对真正懂得的投资人来说，是一种小风险大收益的产品，对绝大多数的普通投资者来说，确实是大规模杀伤性武器。

三十九、查理芒格
巴菲特说自己是15%的费雪，85%的格雷厄姆，来源于《胜券在握》，无从考证。
实际上芒格给巴菲特带来的就是“适当价格买优秀企业，比便宜价格买平庸企业，要好得多”
（原理我们前面点评了：优秀企业往往后面持续的，稳定的，较高的ROE，给你带来的长期收益，才是投资优秀企业最大一块蛋糕。而这块蛋糕，基本被市场所低估了，即使短期的优秀企业当下价格已经溢价，但长期价格仍然低估）
格雷厄姆推崇“安全边际”和费雪，芒格推崇“成长性投资”，都有其时代背景的：
格雷厄姆经历的年代，正是美国股市大起大落，长期大萧条的时期，对风险的恐惧带来深深的烙印（包括本人实际上的投资感知经历是从07年高位下来08年暴跌至今的，经历的实际上都是熊市。所以思维惯性就是便宜才是硬道理，收益是不可控的，唯有风险可以通过便宜来主动控制）
费雪，特别是芒格创建投资公司经历的60年代，正是美国在战后奠定全球霸主地位，处于一个长期波澜壮阔的大牛市中的时间，所以主旋律是成长。
点评：或者这么说，巴菲特的大部分投资生涯，都是在美国处于全球产业链最高端的时期，带来的长期牛市，所以精选优质公司，长期持股，实际上是最符合美国国运的。
也正是因为巴菲特在60年代认识芒格后，其来自格雷厄姆思维的烟蒂头投资逐渐失效（成长股投资开始大行其道）时，他开始放弃烟蒂头，尝试优质的（成长）企业投资，最终前面失败的烟蒂头投资失败案例，和后面的成功的优质（成长）企业投资强烈对比，更加奠定了巴菲特的现在思想。

后记：
作者推荐了一系列的书，可以一看。

后感：本书作者研究巴菲特非常仔细，内容也非常细致入微，但可能基于作者的投资体系没有建成，所以系统化程度不高。整本书呈现碎片化倾向。
所以本文基于对本书的读感，可能对其观点的点评，也以碎片化为主（挑其中重要不可动摇之理念以及一些实用性，验证性观点讲之），并试图给予总结体系化。

巴菲特法是什么方法？
1、首先你必须是投资者，也最好是经营者和所有者，你才能真正贯彻和切实享受到“把股票投资当做企业的一部分去经营”，也就是真正的长期持有，不为短期股价，业绩所左右，低摩擦成本下的复利。
2、虽然你并不能真正成为像巴菲特一样的三面佛，但你对于长期投资，不为短期股价所左右，低摩擦成本下的复利能模仿多少，尽量模仿多少，你已经比大多数投资者要强大了，并能够真正给予你现实的长期高回报（不只是信仰而信仰）。
3、长期持有，除了带来高真实赢率的同时，实际上也是一个过滤系统风险的过程（5-10年平抑掉大多数系统风险），也是一个过滤非理性操作风险的过程（管住自己的买卖手），长期投资的意义非常大
4、长期投资带来的坏处就是非系统性风险被十倍百倍的放大，那么，就需要你尽量用巴菲特的方法（护城河和安全边际）去挑选股票，如果你挑选的股票是相反的，那么长期投资带给你的，就是归零（非系统性风险放大极大）。
5、每个人都有时代的印迹（大师也如此），但及时①改变偏执（巴菲特花了20年时间扭转过来）②顺应时代，是非常重要的。至于时代是如何，那是另外一个问题。（有的人所处地和时代，就是一个只能用“安全边际”进行投资的地区和时代）
6、有所不为：能力圈概念，虽然你不知道哪些决策最终是正确的，但经常做决策，肯定是错误的。“屁股比脑袋更能赚钱”无论用在趋势投资上还是价值投资上，都是如此。
7、投资没有确定性，只有模糊的“貌似”“大概率”正确。投资也没有绝对，没有“绝对”正确的真理，只有稍微比别的“真理”更对的“真理”。投资的结果，往往是包含幸运的因素。投资的过程，也是反复纠结的（如巴菲特一样有很多矛盾和不纯粹，包括过早卖出或者过晚卖）
8、巴菲特选股买股的方法，总结到底就是护城河和安全边际
9、浮存金是如此的神奇，来自于人类社会神奇的政策和社会状态。投资大师尽可能的话，拿到保险牌照控制浮存金。

拨开奥马哈之雾

Sol Zhang 2015-11-29 0赞

毫无疑问，两位作者在解读巴菲特上花费了大量的心血，无论是引用致股东的信、传记、演讲里的一手资料，还是针对常见误区进行反驳，都体现出了对巴菲特本人以及关于巴菲特的讨论的足够的了解。

开篇的“七层塔”的概括非常精辟，个人认为是精髓中的精髓，之后的论述和实例都是对这七条的有力佐证。同时，作者在多处对于中国市场的现状以及巴菲特方法的适用性进行阐述，也可见作者并不仅仅是进行理论探究，也有着丰富的实务经验与感想。

美中不足的有以下两点：第一，重复内容出现地较多。可能是因为在解释不同的误读现象时，可以采用相同或相近的核心观点，为了照顾读者并且进行强调，从而反复进行阐述。如果减去重复内容，我认为本书可以至少精简掉三分之一。不过这也从另一方面告诉我们把握住了事物本质，有助于拨开复杂的表象。第二，有部分凑字数之嫌。且不说所列举的所有误读是否真实存在，有很多反驳和误读之间的差别极为细微，具有一定投资常识的人都可对误读进行分辨。同时，很多所谓的“误读”仅仅是作者针对读者可能不了解的内容，在”反驳“中进行科普，以至于失去了”反驳“所应有的犀利与精彩。

总的来说，本书对于巴菲特以及价值投资的爱好者还是值得一读，可以强化观念并拓展视野。但也的确称不上经典，没必要咬文嚼字，部分内容可以快速跳读。

大方向正确的解读

penddy 2011-04-19 0赞

几点感受：

1.书中大部分观点还是值得一看，但是没有太多多少有新意的，有些内容本身就是价值投资的本身的东西，所谓的误读应该是非价值投资者的误读。

2.某些误读只是百家争鸣，谈不上谁的更正确。

3.观点过于分散，也有较多不同面的交叉，从而读起来感觉比较凌乱。

4.最令我不满的是，其中提到的书籍中所用的中文名，有很多不是我们在市面见到的中文版的书名，而是作者重新自己给定了一个，实在令人很不解。

5.总的来说，有参考意义，可以一看，但真的谈不上优秀。

写得是不错的。

明 2011-01-31 1赞

这本书写得不错，值得一读。

文笔简单而不复杂，但要读懂，可能要有一定的体会和认识。

很多东西，对于大部分人都是不经历就难领悟，但真到了经历后才领悟，要么是人生过去很多了，要么是本金折损很多，要么是其他方面的积累还是不足。

巴菲特比较好的就是他很年轻就经受了训练，领悟了原理，积累了资金，当然，还遇到了芒格——一个不计较和良好合作的伙伴。

摘要

舍得 2015-10-07 1赞

一、七层塔
1、把股票当做一项生意去投资（企业投资：基石）
2、正确对待股票的价格波动
3、安全边际
4、对“超级明星”的集中投资
5、选择性逆向操作（美国运通、盖可保险、华盛顿邮报、可口可乐、富国银行均通过逆向操作策略买入：好公司也要有好价格）
6、有所不为（避免失败的投资行为）
7、低摩擦成本下的复利追求

二、“特许权企业”的三个基本条件
1、被需要
2、不可替代
3、价格自由

三、价值管理型企业家：资金配置

四、

价值投资者是一个战胜了人性弱点的人

大象 2010-12-25 2

在看完了【滚雪球】以后，再来看【奥马哈之雾】是一个很好的选择。

前者可以看清楚巴菲特是如何从一个奥马哈小镇的乡巴佬投资者成长为股神的个人经历，后者可以看到巴菲特在50年投资生涯中的投资方法。虽然关于巴菲特的投资方法仁者见仁智者见智，众说纷纭，但基本的原则大家都已经搞得比较清楚了。问题，这些原则和方法在具体的投资实践中又是如何运用的，这一点，这本书解读得比较透彻。

要真正窥视巴菲特的方法的确是一件很难得事情，因为老巴的投资贯穿了整整50来年，每一次的交易又神龙见首不见尾，我们很难以当下的行为去评估他长久的得失，而市场又总是变幻莫测的。比如关于中石油的买卖，比如对比亚迪的投资等。老巴肯定也会有失误，毕竟是人不是神，但是，原则是不变的，一个持续的成功者，肯定是因为他形成了某种方法并一以贯之地坚持而成为了原则。

我读巴菲特，对他的投资细节和动因了解甚少，但是对他的基本原则印象深刻，了解了这些，我觉得已经足够了。

巴菲特说投资短期看是投票机，长期看是称重器，其实，投资也最鲜明地反映了人性。为什么这么价值投资看似很简单的原则，我们却在一开始都不能明了。无论草民还是精英，我们的内心都深藏着一种被哈耶克称为“通往奴役之路”的“致命的自负”，而价值投资者，首先必须是一个战胜了人性的弱点的人。

关于这个话题真值得好好研究一下。为什么所有人自以为很聪明而成功者寥寥无几，为什么我们都不愿意走大道却选择那条充满荆棘的小径？

大道至简，巴菲特的原则也无非就是顺应了市场运行的规律，但是我们总是希望超越市场，将自己设想为那个具有天赋异禀的人，把巴菲特想象成为那个具有天赋异禀的人。

梅纳德凯恩斯将短线投资者的投资策略比喻为大众选美比赛，每一个参与评选的评委，其投票时的主要依据是：其他人会选谁。战胜别人，成为规则的破坏者或革命者，然后快速成功，正是这样的想法害得我们最终一事无成。武侠小说的流行很是说明问题，也助长了我们走捷径的思维习惯。

对巴菲特理解最深的国人出版物

季冬 2010-11-17 2

除了内容编排有些“散”以外，找不到什么毛病了。

很多观点未必每一个研究巴菲特的人都同意，这个可以争鸣。从我个人角度看，这是国内出版物里面对巴菲特理解最深刻的。

写得是不错的。

明 2011-01-31 1

这本书写得不错，值得一读。

文笔简单而不复杂，但要读懂，可能要有一定的体会和认识。

很多东西，对于大部分人都是不经历就难领悟，但真到了经历后才领悟，要么是人生过去很多了，要么是本金折损很多，要么是其他方面的积累还是不足。

巴菲特比较好的就是他很年轻就经受了训练，领悟了原理，积累了资金，当然，还遇到了芒格——一个不计较和良好合作的伙伴。

摘要

舍得 2015-10-07 1

一、七层塔
1、把股票当做一项生意去投资（企业投资：基石）
2、正确对待股票的价格波动
3、安全边际
4、对“超级明星”的集中投资
5、选择性逆向操作（美国运通、盖可保险、华盛顿邮报、可口可乐、富国银行均通过逆向操作策略买入：好公司也要有好价格）
6、有所不为（避免失败的投资行为）
7、低摩擦成本下的复利追求

二、“特许权企业”的三个基本条件
1、被需要
2、不可替代
3、价格自由

三、价值管理型企业家：资金配置

四、

很适合随手抽出来翻翻的书

霹雳大叔 2011-04-06 0

本书好比一本论语注解，本身缺乏系统性，但是每个点又讲的很透，还比较自完善，很适合随时那出来看完一个论点。所以我一直断断续续的看了好几个月才看完；一般都是上厕所看会，或者在市场上犯了错误，抽出来看几页，平静下失败的情绪。

都是局外人看巴菲特的行为，猜测巴菲特行为背后的逻辑，批判性吸收会更好

[已注销] 2011-07-06 0

如果系统看过巴菲特的传记，比如《一个美国资本家的成长》、《滚雪球》等等，以及巴菲特致股东的信，再来看这本书，会有更好的收获，因为多了分辨能力。

都是局外人看巴菲特的行为，猜测巴菲特行为背后的逻辑，所以不轻信，不盲从，批判性吸收会更好。

收获

靴子 2015-03-31 0

投资四只脚：
商业模式能理解，行业前景光明（包括反转），管理层为股东着想，价格低估。

投资思想的七层塔
1、将股票视为生意的一部分。——关注公司而不是股价，长期投资+定期体检
2、正确对待股票价格波动。——把市场先生当朋友
3、安全边际。——在买入价格上留有安全边际是长期盈利的关键
4、对“超级明星”的集中投资。——前提是足够的选股能力
5、选择性逆向操作。——耐心等待，买入长期心仪的股票
6、有所不为——降低犯大错误的概率
1）基于投机目的买入与卖出（不含经过认真计算其风险收益的套利操作） 2）基于任何短期预测的所谓“时机选择”性操作；3）买入自己不易了解的公司或股票；4）频繁操作；5）对市场趋之若鹜事情的旅鼠性跟随；6）以股票价格的升跌而不是公司经营的好坏评估投资的成败；7）摇摆不定的投资理念与操作策略；8）拔掉鲜花而灌溉杂草；9）以投资的主要部位进行冒险；10）在高速行驶的推土机面前去捡5分钱的硬币等
7、较低摩擦成本下的复利追求——频繁操作，要损失2%利润。

十项错误心理
1、一夜暴富
2、不切实际的年度获利目标
3、不劳而获、搭便车的偏好
4、在短期成败上大喜大悲
5、在重大挫折上举止失措
6、不自信或过度自信
7、顽固坚持错误
8、以赌徒的心态决策
9、对曾经相信的投资方法，轻易放弃
10、在精神上总是显得分散，不够专注

想得明白的和想不明白的都在这里

Georgia 2015-11-17 0

《奥马哈之雾》读书笔记

2015.11.13

一、七层塔
1、股票就是生意的一部分（格雷厄姆）：对于价值投资的深度塔基来说，市场对未来企业价值来说并不重要
2、正确对待股票价格波动（格雷厄姆）：市场先生只会神经质的每天疯狂报价
3、安全边际（格雷厄姆）：《聪明的投资者》最精华之处。提供①较高（错误）估值后的缓冲带②未来较高的回报③市场的超预期额外回报（安全边际的价格对应着保守的预期）
4、对超级明星的集中投资（凯恩斯，费雪，芒格）
5、选择性的逆向操作（格雷厄姆、费雪）：所谓选择性，是只逆向买自己“购物车”里的心仪已久的货
6、有所不为（格雷厄姆、芒格）：如何避免到（过多）地方去，只赚自己能赚的钱，能力圈
7、低摩擦成本下的复利追求：也是价值投资，长期投资的一个额外礼物

七层塔之塔层一：由于股票价值与价格之间的复杂关系，会使自己处于一个相对来说并不有利的冒险之中。
P56
价值派（地上走，原生态投资）：短期价格不可预测，长期价格可以预测（会可价值相拟合）
巴菲特的“胖子理论”：一个人是胖是瘦不用上称重机一眼就能看出：短期价格极端可以一眼看出。长期价格呢？还是需要带有概率性的长期估值。
市场派（天上飞）：短期价格可预测，长期价格不可预测（长期价值也不可预测）
趋势派（水里游）：短期价格不可预测，长期价格也不可以预测（长期价值也不可预测），只能跟随价格趋势

二、安全边际：
在第一条件下，“安全边际”并非第一因素：92年无奈“非常吸引人的价格”改为“吸引人的价格”，安全边际也并非精髓中的精髓：精髓可能是具有护城河，能持续增长的企业。

三、76年对盖可保险的豪赌：
当时保险已经濒临破产，股价从61跌至2元，与其看成一次安全边际投资，还不如说成一次起死回生豪赌。成功因素：新任CEO拜恩力挽狂澜，地方监管局的恩典，其他金融机构相助，巴菲特持续买入。可口可乐的案例：巴菲特秘密买入，后公布，公众大量跟风。（客观上像不像A股做庄？）

四、浮存金：
1、巴菲特的浮存金才是伯克希尔的核心竞争力，源源不断的浮存金为巴菲特不断贡献资金。巴菲特收购保险公司的最重要原因是看上了其浮存金。67年收购保险公司的经纪人说：巴菲特是美国最早领悟浮存金的人。
2、巴菲特大部分时候浮存金占比达到了50%以上，也就是说杠杆率达到2倍以上。
ROE=净利率*资产周转率*杠杆率=20%，那么巴菲特实际的净利率只有不到10%（资产周转率=仓位<100%，杠杆率=2倍）
巴菲特的浮存金成本低，安全度高（不需要害怕还款问题），所以我们投资保险股的逻辑也来自于此。类保险金融机构的净值增长每一段时间都要优于指数：P62
3、这就引申出资金管理问题：如果一个人具有源源不断的补仓资金（浮存金），那么我们几乎可以设计出一种必胜的资金管理模式：只要分散买，不断补仓即可。当然，我们无法如此，但也引申出上次在<投资逻辑>PPT讲的一个点，理论上只要仓位够低（同时忍耐度够高），整个账户盈率可以提到很高的位置，所有来自于亏率风险也都可以化解。

五、巴菲特为何不直接投资实业而投资上市股权（股票）
1、保险法规。2、流动性、3巴菲特确实收购了很多实业公司，但钱仍然很多。4、价格便宜。5、（补充）说不定卖的时候产生大量溢价，后两者其实就是利用了市场先生神经质的报价周期。

六、巴菲特不去做什么？第六层塔：有所不为
1、能力边际有望（促进）解决股票估值“不确定”
2、能力边际提高了选股效率，提高了资金配置效率
3、能力边际的一个前提是：确实有那么一些公司能够长期给予你比较确定性的回报。（假设没有的话，那么巴菲特将不得不徒于奔波寻找“另外一个”有确定回报的公司投资）
4、（补充）哪些地方会有死亡的危险，我们就不去。哪些地方貌似有（比较大的）危险，我们也不去，这个取舍，也是有所不为的真谛。

七、伯克希尔净值
巴菲特坚持以净值（净资产），和净值增长衡量其伯克希尔的成绩。
无可置疑，伯克希尔就是一个金融企业，本人完全的认为：对于金融企业（券商保险银行）的估值，只有以净资产估值，才是正道，对于对其经营的检讨，只有以净资产增长，才是正道。（前期对平安中信的认识）

八、递延税负：第七层塔：低摩擦的复利过程
递延税负是巴菲特盈利业绩的关键，但并非其思维的核心。这只是为了规避税务的一种方法，而这种方法，却也恰好和价值投资中的“长期持有（获取更多未来可能性）”思维冥冥中契合。

九、巴菲特的方法
地上走、天上飞（风口上的猪，有风才能飞），水里游
1、有效市场和有效组合：水里游认为：风险和收益是同源的，但巴菲特完全不care其中的风险，他认为其持有的股票在长期的过程中，风险将被抹除，而收益将体现
2、风险度量：水里游认为：波动本身就是风险的来源。但巴菲特认为只有永久性损失（在长期中承当了波动风险，但却没有最终得到正收益，甚至得到的是负收益）才是风险。在长期这个过程中，承当的波动风险并非永久性风险。
3、分散投资：水里游认为：能够消除一部分系统风险。巴菲特：直接无视系统风险，只在乎组合中每个企业的非系统风险

十、巴菲特一些“不够”理性的投资和持有P67
1、个人兴致：虽然在19年前已经意识到纸面媒体的衰落，但仍然对报纸情有独钟：如果没有选择商业的话，巴菲特有可能成为一个记者
2、恋旧情节：当很多公司业务状况变得模糊之后，还继续持有。点评：在风高浪急的股票市场上，守旧导致的错误，往往比前行踩踏未知的地雷更靠谱。从市场参与者的情况来看也可以得知：大部分最终亏损的散户，都是无所畏惧的“前行者”，他们往往买的快，卖的更快，从博弈上看，跟这群散户做对手盘，自然是逆其道而行更优。
3、避免冲突：本地保护主义
4、关系投资：巴菲特会投高盛而不是别的投行，可能其中有一点在于和高盛关系更好，点评：这点是坏事，但也可能是好事
5、（补充）：套住了：流动性上不允许有丝毫退出动作。

十一、护城河
我们讨论护城河已经很多了，补充强调两点：
1、多样化的护城河：正因为地球的生物非生物多样化，局部变化的混沌才带来整体的稳定，全部用沙子垒成的巨型城堡都会崩塌。（多样化（源源不断）的专利，多样化（源源不断）的产品竞争力）
2、清晰可辨的护城河：模糊的护城河很多时候不是护城河，如果某种护城河需要你想十分钟还看不出来，那可能就没护城河了。（插播：我们在日常生活中看到的，大街上一路看过去的商业模式，很多时候都可以一眼而知其本质）

十二、企业经营者必须和巴菲特一样拥有同样的“价值观”
1、资金配置：投资，收购，还是分红，回购？
2、财务目标：短期利润增长还是长期净资产增长？
3、有质量的成长和无质量的破坏性的增长
4、股东角度，市值管理
5、信息披露

十三、巴菲特之道：简单（操作）却不容易（坚守）
奥克汉姆剃刀原理：能简单做好的事，用复杂的方式去做，最后效果可能不一定更好。几个世纪以来一直指导着科学研究，股票投资也是如此，用“地上走”的方法，也就是回归到企业经营上来做投资的方法，虽然看似慢，却是最简单的本质，也是最有效的本质。
如市场派，对多因子进行量化，配比权重进行投资，操作复杂，却不一定长期占优

操作简单，但坚守却难：应对波动，资金管理，长期持有

十四、牛顿第四定律：运动有害定律P95
1、较高的交易摩擦成本：降低复利
2、不确定的投资成果：费雪：预测股价到什么水准，往往比预测多久才会达到这种水准容易。巴菲特：我们不知道事情发生的时间，也不会去猜想，我们考虑的是事情会不会发生。

这一方面说明了少交易，就少一些不确定的交易结果，另外一方面，也隐含了（持有）时间的价值：（持有）时间越久，可能性将越多。正如网络新词：活久见，意思是指“活的时间久什么事都能见到”，用来评论难得发生的事，所以巴菲特是用生命与投资赛跑，长寿，才能用时间去见证价格回归价值的那一天。
3、不利的比赛条件：短期策略投资者实际上处于一种概率劣势，个人称之为：闪电劈下来时不在现场劣势
4、较高的出错机会：持有时间低-盈率降低
5、脆弱的卖出理由：止损忍耐度低-盈率降低
6、高风险操作：短期交易者面临三大风险（非系统，系统，人性），中的后两者风险。而持有者只需要面对第一种风险。

十五、P98静止的时钟
书内有误区，把分红分出去钱的公司，净资产增长率认为是低于净资产收益率的，个人认为，分红分出去的钱，也是属于公司股东赚的钱。
正常情况下，净资产的增长率=净资产收益率。产生差异在于募资或者回购而已，与公司性质，质地没有必然的联系性。

十六、确定性
P102图与本人之前盈率盈幅亏率亏幅表差不多
大多数投资者把目标定位于高回报（高盈幅），快回报（持有时间短）时，巴菲特追求的是高确定性。
点评：高确定性（高真实盈率）来自于：1、只选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类。2、高止损忍耐度+长时间持有。

P103图描述的不够好，自己重新描述一遍：
七层塔操作含义确定性含义
低投资摩擦长时间持有确定性的成本降低
有所不为仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类排斥所有不确定性
选择性的逆向操作选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类长期是称重机——称重机就是把确定性称出来
集中投资仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类持有排斥所有不确定性
安全边际高止损忍耐度为自身判断偏差提供了缓冲空间——提高最终确定性
正确对待股价波动高止损忍耐度只要最后的确定性，过程的不确定性直接忽视
把股票当做一项生意去投资高止损忍耐度+长时间持有排除掉市场带来的所有其他因素（不确定性），只留下企业经营的因素（确定性）

十七、高亏幅的避免：推土机前不要捡硬币！
P106：巴菲特原话：“任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变成现实的概率有多小，如果无视这种可能而继续投资的话，那么资金归零的可能性就会不断攀升！”“无论基数多大，他和零的乘积结果依然是零！”

操作逻辑上的解读：无论盈率多大，亏幅一旦巨大，那么应该避免。

巴菲特：“他们为了挣那些不属于他们的钱，他们也不需要的钱，竟用了属于他们的钱，他们也需要的钱来冒险”

操作逻辑上的解读：可能的亏幅越大（或者止损忍耐度越大），仓位就应该越小，巴菲特甚至把这部分仓位归于0。
（因此，巴菲特认为其所有的投资，都是高盈率，高止损忍耐度，并配以不低的仓位，但实际上康菲石油巴菲特的止损忍耐度达到50%，最后在亏一半的情况下止损了，形成了一笔高止损忍耐度，也最终高亏幅的交易记录，实际上高止损忍耐度和高亏幅，是同生同向关系，永远是个悖论，无法轻此厚彼）

反正无论如何，巴菲特和作者想表达的是，如果一件事，低盈幅（一个硬币），高亏幅（在推土机面前粉身碎骨），即使高盈率，也不要去参与。这么简单一件事。
很多散户拿家中生活的钱来炒股，结果就是这么个性质。

十八、巴菲特的“风险管理圈”

十九、限高板
地域限高板：离开美国能不能行？
投资者限高板：不是每个人的目标和性格都能如巴菲特那么做
1、迫于排名的基金经理
2、希望快速致富的人
3、用不可以输的钱投资的人
4、性情急躁的人
5、自以为可以通过聪明买卖获取超额收益的人
6、临近退休或年事已高的人（价值投资需要长期）
7、借钱买股票的人
8、有大量内幕消息的人

二十、限制性盈余：股东无法到手的利润P113
对于一些重资产的公司，往往经营盈余会有一部分“被迫”重新投入到更新资产设备（或者研发）上，那么这些并非真正的股东盈余。
巴菲特细化的是他所谓的“股东盈余”：公司净所得加上折扣，损耗，分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外需要的营运资本，并以此来代替现金流。
巴菲特眼里：普通商品消费型企业，通常有着较高的限制性盈余。
避开拥有大量限制性利润的重资产公司。
个人认为：轻资产公司具备这种较高的股东盈余。

二十一、透视盈余：账面盈余之外的收获
例如巴菲特持有大量少数股权无法并表，按照会计制度的账面盈余无法记录真实的经营成果。所以巴菲特认为应该按“透视盈余”来计算更合理。
巴菲特：透视盈余的变化，甚至比净资产变化更加重要。因为也有很多资产现值无法计入企业净资产。
点评：这类似于清算价值，格雷厄姆曾经做过类似投资，即为此。这在A股市场经常被当做炒作借口，但在港股市场完全失效，成熟市场对于其股价的判断，在于这个东西是否能真正变现成为股东手里的钱。

二十二、伊索寓言
这一节很多内容重复了，但还是再次强调了确定性这一点：真实盈率。
区间性：格雷厄姆：投资不是一门精确的科学。
模糊的正确，比精确的错误，更具有意义。

二十三、称重作业：优秀的企业不能经常称重：往往超过所有人的想象。
对公司商业价值的把握可能出现的偏差，连巴菲特都难以全然规避：P131五个案例

当巴菲特以一个企业投资人的心态评估了该股票的商业价值后，作出了他认为是正确的卖出决定，但事实发展却证明他还是错了。
股票市场的发展史告诉我们，对一家真正优秀的公司来说，市场给出的价格，往往是低估而不是相反的。

点评：优秀企业即使在当下出现了静态价值高估，但可能市场也低估了其未来继续稳定成长的价格，而后者，往往是更巨大的一块蛋糕。所以，在优秀企业出现静态低估时，辨识其非价值陷阱后，更应当买入。

巴菲特在83年给股东的信宣城自己的伯克希尔股价出现高估了，但如果伯克希尔股东听其言卖出的话，或者巴菲特自己减持，那么十年后，将再次错失12.5倍的收益。
同样的例子我们经常看见：马化腾减持腾讯，李泽楷卖掉腾讯股票。

最后在95年的信里，巴菲特说：不要轻易卖掉一家优秀公司的股票。（不要经常称重）

二十四、储蓄账户
产出多而投入少：喜诗糖果。每每提起作为第一类账户经典案例的喜诗糖果，巴菲特的满意之情便会溢于言表。喜诗糖果常年保持25%的ROE。（某些调味品，白酒类企业也如此）
出产多而投入多：国际飞安公司
P135表格一对比：喜诗糖果的投入回报比至少是国际飞安公司的十倍以上。

表格二对比：喜诗糖果的年化增长率其实不高
个人认为：收入利润增长不出色和ROE维持稳定高位，是两回事，如果硬要两者得其一，则稳定高位的ROE>收入利润增长
P136巴菲特：至于这家公司的本身增长水平，他似乎并没有给予太多关注。（和目前主流的机构主导的“价值投资”看增长背道而驰）

至于作者认为中国投资者可能更需要出产多而投入多的公司，在于中国投资者没有巴菲特的二次投资能力，个人认为是胡扯。这个二次投资的能力，完全可以交给企业再投资，而不需要真的把分红拿出来，即使有分红，你可以再次投入进去。
而且，出产多而投入多，从常识和巴菲特的理念来看，也是投入产出比低下的一种状态，俗称“占不到便宜”。

二十五、长期投资P140
长期投资不是价值投资的必须，更不是价值投资的全部，长期投资只是确保实现价值投资的其中一个重要步骤，客观组成方法。

二十六、划船
船重要还是划船的人重要？巴菲特89年的信：“你划的是一条怎样的船更胜于你怎么样去划这条船”企业第一，管理第二。

二十七、价值投资的另一个称谓：
地上走：把投资当做经营企业的部分。所以更应称谓为：企业投资，或者企业投资者。
（另外两种称谓感觉不太合适：智能型投资：难道就你智能？长期投资：难道所有长期投资都是价值投资？）

二十八、绩优股：这种称谓背后的误解
真正看企业，应该看质优股，而非仅仅是绩优股，绩优往往是短期的，质优，往往是长期的。绩优，代表就是收入利润增长优秀，短期ROE靓丽。质优，往往代表着长期，稳定的，较高的ROE。

二十九、卡片打洞
巴菲特的卡片：少决策，做大决策，然后长期持有。
这个经验是建立在投资了大量的烟蒂头股票之后，得出的心血结论。所以巴菲特看的特别重要。
如果把巴菲特上百次投资中的最优秀15次剔除掉，其长期表现流于平庸。
那，问题来了：如果让巴菲特在事情结果出来之前，他自己去删，他会删掉哪一些平庸的决策，留下哪一些“少数的，大的决策”？
这个问题实际上还是一个伪命题：你即使少决策，也不知道最终哪些决策是对的，哪些决策时错的。

但，巴菲特这个观念，可能仅仅告诉我们一个更加重要的常识，①世界上好的决策是很少的，你多做决策，你离决策的平庸均值越近。②人性是有弱点的，作为人主观做的决策，做的决策越多，出现错误的可能性越大。

三十、可口可乐：巴菲特的超级重仓股，成名作，代表作，经典作
从88年到89年十年间，可口可乐的占比一直保持在仓位40%左右，为第一大仓位股票

为什么买入可口可乐？做一次福尔摩斯
背景：巴菲特80年开始不久后才改喝可口可乐，之前一直偏爱百事
业内认为：88年新可口可乐的灾难和87年股灾带来的便宜
本书看法：他的投资标准在那时发生了变化，此前他一直忙于捡烟蒂头：在投资前一年的股东信，巴菲特“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而非便宜价格买入平庸企业，本人虽然以反应快速著称，但也是用了20年才明白买下好企业的重要性...（之前的烟蒂股）”
（个人的教训也类似，烟蒂头的若干倍收获带来了思维的惯性，下跌的惨痛带来了心扉的觉悟）

为什么持有可口可乐没有卖掉？
买入后前10年，可口可乐带给巴菲特十倍的收获，但第二个十年，可口可乐带来的是年化-4%的负收益。
本书看法：①可口可乐符合巴菲特的“永恒持股”标准，那么对于十年周期的市场因素（系统风险），巴菲特不会轻易卖出。②早起失败的“称重作业”（高估即卖出优秀企业）的惨痛教训，导致巴菲特不敢轻易卖出。③可口可乐虽然股价不济，但企业的护城河没有被打破。

巴菲特是不是真的没有“卖出”可口可乐？
95年通过全资收购盖可保险，利用伯克希尔高溢价股价换股，相当于高溢价把可口可乐脱手给了盖可保险的其他少数股东。
98年全资收购通用再保险公司，再次以PE167高溢价卖出可口可乐。

三十一、5分钟：模糊的正确
滚雪球：他既没有使用复杂的模型和公式，也没有用电脑欧洲电子表格来计算，他的判断只是建立在一些简单的推理基础上。
巴菲特原则：推估企业50-100年的盈余，并加以折回现值，可能只是一种妄想，因为这段期间有太多变数。
巴菲特87年的信：我们希望能够找到更多像我们现在拥有的企业，我们的条件是1、巨额交易。2、持续稳定的盈利。3、高股东权益报酬率。4、自备管理层。5、简单的企业。6、合理的价格。我们不会进行敌意收购，并承诺完全保密和尽快答复是否感兴趣，通常不会超过5分钟。

巴菲特对企业的内在价值评估至少有两个模式：1绝对值。2五至十年回报率。无论哪一种形式，都用简单的逻辑推理快速做出大致评估。
绝对值评估：中国石油P192，P198,一个基于绝对值的简单套利操作交易。
回报率评估案例P193：90年的信，91的信：媒体的价值。

96年股东年会趣事：芒格说道：沃伦只是谈到这些折现的现金流，但我从未曾看他动手算过。巴菲特随即回复道：这些保密的东西我会在别人看不见的地方进行偷偷计算。

三十二、低风险操作：（重点讲）
本书认为：风险分三种：
①系统性风险
②非系统性风险
③非理性操作风险（人性风险）

①系统性风险
巴菲特认为是伪命题
巴菲特实际上完全无视之，实际上，持有时间超过5-10以上，系统性风险已经被完全过滤了。这个在中国市场也是如此。
短线交易者最怕系统性风险，实际上，短线交易的风险几乎完全来自于系统性风险和非理性风险。因为短线中，个股几乎都是同涨同跌的。
②非系统性风险
短线交易者得以避开的一个风险，但对长期持有者来说，几乎所有系统风险都被时间屏蔽掉了，而只剩下非系统风险，实际上，长期下来，企业的非系统风险会成倍，成十倍的放大，毕竟没有人真正知道未来十年，这个企业还如何。
但按照巴菲特给出的一些标准去找，我们还是能找到极少数，长期的非系统性风险较低的企业。由于系统性风险也通过长期持有过滤掉，非理性操作风险也通过长期持有过滤掉大部分了，实际上巴菲特法的风险就剩下很少了。
譬如我们知道未来十年人们还吃阿胶，还吃沙茶酱，还喝酱油（虽然可能不是海天牛了）
③非理性操作风险（人性风险）
短线交易者通过纪律过滤掉大部分
长期交易者通过长期持有过滤掉大部分
除非完全量化机械化操作。所以华尔街现在80%的成交量来自于机器量化，就是为了规避第三个风险

三十三、发现的艰难
来自于纽约研究公司的研究：增长持续性：20年可持续增长的企业，概率只有4%。10年可持续增长的企业，概率只有15%。
《打破神话的投资十诫》：过去的增长率是极度不稳定数据，并不是未来增长的可靠指标。

三十四、巴菲特法为何难以做到？P218（看书）
1、超长期投资：你要至少做到持有40年以上的信心和耐心
2、不尽如人意的投资回报：连续五年的投资回报可能是零增长
3、股价暴跌：伯克希尔股价多次腰斩

三十五、大器晚成？

很多人质疑巴菲特，不是在质疑巴菲特方法不行，而是质疑巴菲特方法不能赚快钱。
要学巴菲特法，首先坡要够长，雪球要够大，且尽早。

巴菲特实际上是年少成壕P230

三十六、巴菲特的三个身份
①投资者②经营者③所有者
2008年底伯克希尔共持有1220亿美元的有价证券和现金等价物。其中585亿美元来自于浮存金。伯克希尔旗下有76个企业单位，一共有20万名雇员，是全球前50的私人雇主之一。税收贡献达到了全美企业的40分之一。
但总部只有16个员工，不到1000方，没有电脑。
管理大师巴菲特：“如果我所面对的都是像我们现在拥有的经理人，那么这个数目没有限制。”40人报告极限对巴菲特不起限制作用。
（其中旗下一个经理，在公司被收购后20年都没有到奥马哈总部报告过）
在伯克希尔，我们不会教泰格伍兹打高尔夫，教乔丹打篮球，而巴菲特为他们让道并鼓掌，而每个经理人都能拥有他们想要的，且期待终生拥有的事业。（P267旗下“大将”，后记里的推荐书目《巴菲特的CEO们》）
所以，巴菲特才能够“每天跳着舞步去西斯延教堂绘画”。
快乐投资的范例：回报是满意的，过程是轻松的。

巴菲特作为经营者：站在股东的角度去考虑问题是我们对管理者的最高赞赏。

经营与投资的关系：
巴菲特“正因为我是经营者，所以我成为了成功的投资人”。点评：以经营者的角度看投资，做投资，而他的经营者角度，就是从股东角度去考虑问题。“因为我是投资人，所以我成为了成功的经营者”，因为是财务投资（更多意义上），所以let go，放手让泰格伍兹去打高尔夫，不太插手企业，反之让企业干的更好（除了盖克保险等少数）

三十七、内部计分卡
内部计分卡包含了：
1、科学理性的目标回报率：年化15%
2、科学理性的评估对象基准：
①企业内在价值与市场价格的矛盾：无视后者
②多数人的看法和少数人的看法的矛盾：无视前者
③产期投资绩效与短期业绩表现的矛盾：无视后者
作为经营者和所有者的巴菲特，不需要和大多数基金经理一样，收到短期业绩压力的左右（甚至老虎基金都因此解散过基金），巴菲特才能没有任何“偏离大多数人的轨道”恐惧，在大多数情况下大胆而义无反顾的逆向投资（+长期持有）！P261，所以，系统风险也与之无关，股灾不能动摇他。
3、科学理性的时间基准：5-10年为一周期。

三十八、巴菲特的矛盾
1、情人与妻子
主要仓位和次要仓位，巴菲特也有非主要仓位，一般是轻仓和短期的。而对其主要仓位，虽说一般是重仓和长期的，但也经常出现减持甚至清仓操作（认错，比如），
2、经营回报与市场回报
早期的“称重作业”使得他后悔莫及，后期的价格泡沫化仍坚持持有也让其吃尽苦头，市场的波动，还是给巴菲特造成一些困扰的。P245
3、占道与让道
在最爱的喜诗糖果和最重要的盖可保险，还有最大投资的可口可乐上，巴菲特还是直接接入管理层事务。
4、衍生品的爱恨
巴菲特曾多次把衍生品比喻成大规模杀伤性武器，实际上巴菲特自己多次主动运用。93你那买入可口可乐的认股期权，以及金融海啸对某些衍生品的应用，似乎都是以小风险去博大收益等等。
点评：本人在投资逻辑PPT中提到：摆脱高止损低仓位“投资悖论”的唯一办法，就是适当的使用衍生品，用认购期权替代之，亏则亏少，赢则赢同等。衍生品对真正懂得的投资人来说，是一种小风险大收益的产品，对绝大多数的普通投资者来说，确实是大规模杀伤性武器。

三十九、查理芒格
巴菲特说自己是15%的费雪，85%的格雷厄姆，来源于《胜券在握》，无从考证。
实际上芒格给巴菲特带来的就是“适当价格买优秀企业，比便宜价格买平庸企业，要好得多”
（原理我们前面点评了：优秀企业往往后面持续的，稳定的，较高的ROE，给你带来的长期收益，才是投资优秀企业最大一块蛋糕。而这块蛋糕，基本被市场所低估了，即使短期的优秀企业当下价格已经溢价，但长期价格仍然低估）
格雷厄姆推崇“安全边际”和费雪，芒格推崇“成长性投资”，都有其时代背景的：
格雷厄姆经历的年代，正是美国股市大起大落，长期大萧条的时期，对风险的恐惧带来深深的烙印（包括本人实际上的投资感知经历是从07年高位下来08年暴跌至今的，经历的实际上都是熊市。所以思维惯性就是便宜才是硬道理，收益是不可控的，唯有风险可以通过便宜来主动控制）
费雪，特别是芒格创建投资公司经历的60年代，正是美国在战后奠定全球霸主地位，处于一个长期波澜壮阔的大牛市中的时间，所以主旋律是成长。
点评：或者这么说，巴菲特的大部分投资生涯，都是在美国处于全球产业链最高端的时期，带来的长期牛市，所以精选优质公司，长期持股，实际上是最符合美国国运的。
也正是因为巴菲特在60年代认识芒格后，其来自格雷厄姆思维的烟蒂头投资逐渐失效（成长股投资开始大行其道）时，他开始放弃烟蒂头，尝试优质的（成长）企业投资，最终前面失败的烟蒂头投资失败案例，和后面的成功的优质（成长）企业投资强烈对比，更加奠定了巴菲特的现在思想。

后记：
作者推荐了一系列的书，可以一看。

后感：本书作者研究巴菲特非常仔细，内容也非常细致入微，但可能基于作者的投资体系没有建成，所以系统化程度不高。整本书呈现碎片化倾向。
所以本文基于对本书的读感，可能对其观点的点评，也以碎片化为主（挑其中重要不可动摇之理念以及一些实用性，验证性观点讲之），并试图给予总结体系化。

巴菲特法是什么方法？
1、首先你必须是投资者，也最好是经营者和所有者，你才能真正贯彻和切实享受到“把股票投资当做企业的一部分去经营”，也就是真正的长期持有，不为短期股价，业绩所左右，低摩擦成本下的复利。
2、虽然你并不能真正成为像巴菲特一样的三面佛，但你对于长期投资，不为短期股价所左右，低摩擦成本下的复利能模仿多少，尽量模仿多少，你已经比大多数投资者要强大了，并能够真正给予你现实的长期高回报（不只是信仰而信仰）。
3、长期持有，除了带来高真实赢率的同时，实际上也是一个过滤系统风险的过程（5-10年平抑掉大多数系统风险），也是一个过滤非理性操作风险的过程（管住自己的买卖手），长期投资的意义非常大
4、长期投资带来的坏处就是非系统性风险被十倍百倍的放大，那么，就需要你尽量用巴菲特的方法（护城河和安全边际）去挑选股票，如果你挑选的股票是相反的，那么长期投资带给你的，就是归零（非系统性风险放大极大）。
5、每个人都有时代的印迹（大师也如此），但及时①改变偏执（巴菲特花了20年时间扭转过来）②顺应时代，是非常重要的。至于时代是如何，那是另外一个问题。（有的人所处地和时代，就是一个只能用“安全边际”进行投资的地区和时代）
6、有所不为：能力圈概念，虽然你不知道哪些决策最终是正确的，但经常做决策，肯定是错误的。“屁股比脑袋更能赚钱”无论用在趋势投资上还是价值投资上，都是如此。
7、投资没有确定性，只有模糊的“貌似”“大概率”正确。投资也没有绝对，没有“绝对”正确的真理，只有稍微比别的“真理”更对的“真理”。投资的结果，往往是包含幸运的因素。投资的过程，也是反复纠结的（如巴菲特一样有很多矛盾和不纯粹，包括过早卖出或者过晚卖）
8、巴菲特选股买股的方法，总结到底就是护城河和安全边际
9、浮存金是如此的神奇，来自于人类社会神奇的政策和社会状态。投资大师尽可能的话，拿到保险牌照控制浮存金。

拨开奥马哈之雾

Sol Zhang 2015-11-29 0

毫无疑问，两位作者在解读巴菲特上花费了大量的心血，无论是引用致股东的信、传记、演讲里的一手资料，还是针对常见误区进行反驳，都体现出了对巴菲特本人以及关于巴菲特的讨论的足够的了解。

开篇的“七层塔”的概括非常精辟，个人认为是精髓中的精髓，之后的论述和实例都是对这七条的有力佐证。同时，作者在多处对于中国市场的现状以及巴菲特方法的适用性进行阐述，也可见作者并不仅仅是进行理论探究，也有着丰富的实务经验与感想。

美中不足的有以下两点：第一，重复内容出现地较多。可能是因为在解释不同的误读现象时，可以采用相同或相近的核心观点，为了照顾读者并且进行强调，从而反复进行阐述。如果减去重复内容，我认为本书可以至少精简掉三分之一。不过这也从另一方面告诉我们把握住了事物本质，有助于拨开复杂的表象。第二，有部分凑字数之嫌。且不说所列举的所有误读是否真实存在，有很多反驳和误读之间的差别极为细微，具有一定投资常识的人都可对误读进行分辨。同时，很多所谓的“误读”仅仅是作者针对读者可能不了解的内容，在”反驳“中进行科普，以至于失去了”反驳“所应有的犀利与精彩。

总的来说，本书对于巴菲特以及价值投资的爱好者还是值得一读，可以强化观念并拓展视野。但也的确称不上经典，没必要咬文嚼字，部分内容可以快速跳读。

大方向正确的解读

penddy 2011-04-19 0

几点感受：

1.书中大部分观点还是值得一看，但是没有太多多少有新意的，有些内容本身就是价值投资的本身的东西，所谓的误读应该是非价值投资者的误读。

2.某些误读只是百家争鸣，谈不上谁的更正确。

3.观点过于分散，也有较多不同面的交叉，从而读起来感觉比较凌乱。

4.最令我不满的是，其中提到的书籍中所用的中文名，有很多不是我们在市面见到的中文版的书名，而是作者重新自己给定了一个，实在令人很不解。

5.总的来说，有参考意义，可以一看，但真的谈不上优秀。

奥马哈之雾

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