《奥马哈之雾》读书笔记
2015.11.13
一、七层塔
1、股票就是生意的一部分（格雷厄姆）：对于价值投资的深度塔基来说，市场对未来企业价值来说并不重要
2、正确对待股票价格波动（格雷厄姆）：市场先生只会神经质的每天疯狂报价
3、安全边际（格雷厄姆）：《聪明的投资者》最精华之处。提供①较高（错误）估值后的缓冲带②未来较高的回报③市场的超预期额外回报（安全边际的价格对应着保守的预期）
4、对超级明星的集中投资（凯恩斯，费雪，芒格）
5、选择性的逆向操作（格雷厄姆、费雪）：所谓选择性，是只逆向买自己“购物车”里的心仪已久的货
6、有所不为（格雷厄姆、芒格）：如何避免到（过多）地方去，只赚自己能赚的钱，能力圈
7、低摩擦成本下的复利追求：也是价值投资，长期投资的一个额外礼物
七层塔之塔层一：由于股票价值与价格之间的复杂关系，会使自己处于一个相对来说并不有利的冒险之中。
P56
价值派（地上走，原生态投资）：短期价格不可预测，长期价格可以预测（会可价值相拟合）
巴菲特的“胖子理论”：一个人是胖是瘦不用上称重机一眼就能看出：短期价格极端可以一眼看出。长期价格呢？还是需要带有概率性的长期估值。
市场派（天上飞）：短期价格可预测，长期价格不可预测（长期价值也不可预测）
趋势派（水里游）：短期价格不可预测，长期价格也不可以预测（长期价值也不可预测），只能跟随价格趋势
二、安全边际：
在第一条件下，“安全边际”并非第一因素：92年无奈“非常吸引人的价格”改为“吸引人的价格”，安全边际也并非精髓中的精髓：精髓可能是具有护城河，能持续增长的企业。
三、76年对盖可保险的豪赌：
当时保险已经濒临破产，股价从61跌至2元，与其看成一次安全边际投资，还不如说成一次起死回生豪赌。成功因素：新任CEO拜恩力挽狂澜，地方监管局的恩典，其他金融机构相助，巴菲特持续买入。可口可乐的案例：巴菲特秘密买入，后公布，公众大量跟风。（客观上像不像A股做庄？）
四、浮存金：
1、巴菲特的浮存金才是伯克希尔的核心竞争力，源源不断的浮存金为巴菲特不断贡献资金。巴菲特收购保险公司的最重要原因是看上了其浮存金。67年收购保险公司的经纪人说：巴菲特是美国最早领悟浮存金的人。
2、巴菲特大部分时候浮存金占比达到了50%以上，也就是说杠杆率达到2倍以上。
ROE=净利率*资产周转率*杠杆率=20%，那么巴菲特实际的净利率只有不到10%（资产周转率=仓位<100%，杠杆率=2倍）
巴菲特的浮存金成本低，安全度高（不需要害怕还款问题），所以我们投资保险股的逻辑也来自于此。类保险金融机构的净值增长每一段时间都要优于指数：P62
3、这就引申出资金管理问题：如果一个人具有源源不断的补仓资金（浮存金），那么我们几乎可以设计出一种必胜的资金管理模式：只要分散买，不断补仓即可。当然，我们无法如此，但也引申出上次在<投资逻辑>PPT讲的一个点，理论上只要仓位够低（同时忍耐度够高），整个账户盈率可以提到很高的位置，所有来自于亏率风险也都可以化解。
五、巴菲特为何不直接投资实业而投资上市股权（股票）
1、保险法规。2、流动性、3巴菲特确实收购了很多实业公司，但钱仍然很多。4、价格便宜。5、（补充）说不定卖的时候产生大量溢价，后两者其实就是利用了市场先生神经质的报价周期。
六、巴菲特不去做什么？第六层塔：有所不为
1、能力边际有望（促进）解决股票估值“不确定”
2、能力边际提高了选股效率，提高了资金配置效率
3、能力边际的一个前提是：确实有那么一些公司能够长期给予你比较确定性的回报。（假设没有的话，那么巴菲特将不得不徒于奔波寻找“另外一个”有确定回报的公司投资）
4、（补充）哪些地方会有死亡的危险，我们就不去。哪些地方貌似有（比较大的）危险，我们也不去，这个取舍，也是有所不为的真谛。
七、伯克希尔净值
巴菲特坚持以净值（净资产），和净值增长衡量其伯克希尔的成绩。
无可置疑，伯克希尔就是一个金融企业，本人完全的认为：对于金融企业（券商保险银行）的估值，只有以净资产估值，才是正道，对于对其经营的检讨，只有以净资产增长，才是正道。（前期对平安中信的认识）
八、递延税负：第七层塔：低摩擦的复利过程
递延税负是巴菲特盈利业绩的关键，但并非其思维的核心。这只是为了规避税务的一种方法，而这种方法，却也恰好和价值投资中的“长期持有（获取更多未来可能性）”思维冥冥中契合。
九、巴菲特的方法
地上走、天上飞（风口上的猪，有风才能飞），水里游
1、有效市场和有效组合：水里游认为：风险和收益是同源的，但巴菲特完全不care其中的风险，他认为其持有的股票在长期的过程中，风险将被抹除，而收益将体现
2、风险度量：水里游认为：波动本身就是风险的来源。但巴菲特认为只有永久性损失（在长期中承当了波动风险，但却没有最终得到正收益，甚至得到的是负收益）才是风险。在长期这个过程中，承当的波动风险并非永久性风险。
3、分散投资：水里游认为：能够消除一部分系统风险。巴菲特：直接无视系统风险，只在乎组合中每个企业的非系统风险
十、巴菲特一些“不够”理性的投资和持有P67
1、个人兴致：虽然在19年前已经意识到纸面媒体的衰落，但仍然对报纸情有独钟：如果没有选择商业的话，巴菲特有可能成为一个记者
2、恋旧情节：当很多公司业务状况变得模糊之后，还继续持有。点评：在风高浪急的股票市场上，守旧导致的错误，往往比前行踩踏未知的地雷更靠谱。从市场参与者的情况来看也可以得知：大部分最终亏损的散户，都是无所畏惧的“前行者”，他们往往买的快，卖的更快，从博弈上看，跟这群散户做对手盘，自然是逆其道而行更优。
3、避免冲突：本地保护主义
4、关系投资：巴菲特会投高盛而不是别的投行，可能其中有一点在于和高盛关系更好，点评：这点是坏事，但也可能是好事
5、（补充）：套住了：流动性上不允许有丝毫退出动作。
十一、护城河
我们讨论护城河已经很多了，补充强调两点：
1、多样化的护城河：正因为地球的生物非生物多样化，局部变化的混沌才带来整体的稳定，全部用沙子垒成的巨型城堡都会崩塌。（多样化（源源不断）的专利，多样化（源源不断）的产品竞争力）
2、清晰可辨的护城河：模糊的护城河很多时候不是护城河，如果某种护城河需要你想十分钟还看不出来，那可能就没护城河了。（插播：我们在日常生活中看到的，大街上一路看过去的商业模式，很多时候都可以一眼而知其本质）
十二、企业经营者必须和巴菲特一样拥有同样的“价值观”
1、资金配置：投资，收购，还是分红，回购？
2、财务目标：短期利润增长还是长期净资产增长？
3、有质量的成长和无质量的破坏性的增长
4、股东角度，市值管理
5、信息披露
十三、巴菲特之道：简单（操作）却不容易（坚守）
奥克汉姆剃刀原理：能简单做好的事，用复杂的方式去做，最后效果可能不一定更好。几个世纪以来一直指导着科学研究，股票投资也是如此，用“地上走”的方法，也就是回归到企业经营上来做投资的方法，虽然看似慢，却是最简单的本质，也是最有效的本质。
如市场派，对多因子进行量化，配比权重进行投资，操作复杂，却不一定长期占优
操作简单，但坚守却难：应对波动，资金管理，长期持有
十四、牛顿第四定律：运动有害定律P95
1、较高的交易摩擦成本：降低复利
2、不确定的投资成果：费雪：预测股价到什么水准，往往比预测多久才会达到这种水准容易。巴菲特：我们不知道事情发生的时间，也不会去猜想，我们考虑的是事情会不会发生。
这一方面说明了少交易，就少一些不确定的交易结果，另外一方面，也隐含了（持有）时间的价值：（持有）时间越久，可能性将越多。正如网络新词：活久见，意思是指“活的时间久什么事都能见到”，用来评论难得发生的事，所以巴菲特是用生命与投资赛跑，长寿，才能用时间去见证价格回归价值的那一天。
3、不利的比赛条件：短期策略投资者实际上处于一种概率劣势，个人称之为：闪电劈下来时不在现场劣势
4、较高的出错机会：持有时间低-盈率降低
5、脆弱的卖出理由：止损忍耐度低-盈率降低
6、高风险操作：短期交易者面临三大风险（非系统，系统，人性），中的后两者风险。而持有者只需要面对第一种风险。
十五、P98静止的时钟
书内有误区，把分红分出去钱的公司，净资产增长率认为是低于净资产收益率的，个人认为，分红分出去的钱，也是属于公司股东赚的钱。
正常情况下，净资产的增长率=净资产收益率。产生差异在于募资或者回购而已，与公司性质，质地没有必然的联系性。
十六、确定性
P102图与本人之前盈率盈幅亏率亏幅表差不多
大多数投资者把目标定位于高回报（高盈幅），快回报（持有时间短）时，巴菲特追求的是高确定性。
点评：高确定性（高真实盈率）来自于：1、只选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类。2、高止损忍耐度+长时间持有。
P103图描述的不够好，自己重新描述一遍：
七层塔 操作含义 确定性含义
低投资摩擦 长时间持有 确定性的成本降低
有所不为 仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类 排斥所有不确定性
选择性的逆向操作 选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类 长期是称重机——称重机就是把确定性称出来
集中投资 仅仅选择高盈率高盈幅低亏幅的标的品类持有 排斥所有不确定性
安全边际 高止损忍耐度 为自身判断偏差提供了缓冲空间——提高最终确定性
正确对待股价波动 高止损忍耐度 只要最后的确定性，过程的不确定性直接忽视
把股票当做一项生意去投资 高止损忍耐度+长时间持有 排除掉市场带来的所有其他因素（不确定性），只留下企业经营的因素（确定性）
十七、高亏幅的避免：推土机前不要捡硬币！
P106：巴菲特原话：“任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变成现实的概率有多小，如果无视这种可能而继续投资的话，那么资金归零的可能性就会不断攀升！”“无论基数多大，他和零的乘积结果依然是零！”
操作逻辑上的解读：无论盈率多大，亏幅一旦巨大，那么应该避免。
巴菲特：“他们为了挣那些不属于他们的钱，他们也不需要的钱，竟用了属于他们的钱，他们也需要的钱来冒险”
操作逻辑上的解读：可能的亏幅越大（或者止损忍耐度越大），仓位就应该越小，巴菲特甚至把这部分仓位归于0。
（因此，巴菲特认为其所有的投资，都是高盈率，高止损忍耐度，并配以不低的仓位，但实际上康菲石油巴菲特的止损忍耐度达到50%，最后在亏一半的情况下止损了，形成了一笔高止损忍耐度，也最终高亏幅的交易记录，实际上高止损忍耐度和高亏幅，是同生同向关系，永远是个悖论，无法轻此厚彼）
反正无论如何，巴菲特和作者想表达的是，如果一件事，低盈幅（一个硬币），高亏幅（在推土机面前粉身碎骨），即使高盈率，也不要去参与。这么简单一件事。
很多散户拿家中生活的钱来炒股，结果就是这么个性质。
十八、巴菲特的“风险管理圈”
十九、限高板
地域限高板：离开美国能不能行？
投资者限高板：不是每个人的目标和性格都能如巴菲特那么做
1、迫于排名的基金经理
2、希望快速致富的人
3、用不可以输的钱投资的人
4、性情急躁的人
5、自以为可以通过聪明买卖获取超额收益的人
6、临近退休或年事已高的人（价值投资需要长期）
7、借钱买股票的人
8、有大量内幕消息的人
二十、限制性盈余：股东无法到手的利润P113
对于一些重资产的公司，往往经营盈余会有一部分“被迫”重新投入到更新资产设备（或者研发）上，那么这些并非真正的股东盈余。
巴菲特细化的是他所谓的“股东盈余”：公司净所得加上折扣，损耗，分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外需要的营运资本，并以此来代替现金流。
巴菲特眼里：普通商品消费型企业，通常有着较高的限制性盈余。
避开拥有大量限制性利润的重资产公司。
个人认为：轻资产公司具备这种较高的股东盈余。
二十一、透视盈余：账面盈余之外的收获
例如巴菲特持有大量少数股权无法并表，按照会计制度的账面盈余无法记录真实的经营成果。所以巴菲特认为应该按“透视盈余”来计算更合理。
巴菲特：透视盈余的变化，甚至比净资产变化更加重要。因为也有很多资产现值无法计入企业净资产。
点评：这类似于清算价值，格雷厄姆曾经做过类似投资，即为此。这在A股市场经常被当做炒作借口，但在港股市场完全失效，成熟市场对于其股价的判断，在于这个东西是否能真正变现成为股东手里的钱。
二十二、伊索寓言
这一节很多内容重复了，但还是再次强调了确定性这一点：真实盈率。
区间性：格雷厄姆：投资不是一门精确的科学。
模糊的正确，比精确的错误，更具有意义。
二十三、称重作业：优秀的企业不能经常称重：往往超过所有人的想象。
对公司商业价值的把握可能出现的偏差，连巴菲特都难以全然规避：P131五个案例
当巴菲特以一个企业投资人的心态评估了该股票的商业价值后，作出了他认为是正确的卖出决定，但事实发展却证明他还是错了。
股票市场的发展史告诉我们，对一家真正优秀的公司来说，市场给出的价格，往往是低估而不是相反的。
点评：优秀企业即使在当下出现了静态价值高估，但可能市场也低估了其未来继续稳定成长的价格，而后者，往往是更巨大的一块蛋糕。所以，在优秀企业出现静态低估时，辨识其非价值陷阱后，更应当买入。
巴菲特在83年给股东的信宣城自己的伯克希尔股价出现高估了，但如果伯克希尔股东听其言卖出的话，或者巴菲特自己减持，那么十年后，将再次错失12.5倍的收益。
同样的例子我们经常看见：马化腾减持腾讯，李泽楷卖掉腾讯股票。
最后在95年的信里，巴菲特说：不要轻易卖掉一家优秀公司的股票。（不要经常称重）
二十四、储蓄账户
产出多而投入少：喜诗糖果。每每提起作为第一类账户经典案例的喜诗糖果，巴菲特的满意之情便会溢于言表。喜诗糖果常年保持25%的ROE。（某些调味品，白酒类企业也如此）
出产多而投入多：国际飞安公司
P135表格一对比：喜诗糖果的投入回报比至少是国际飞安公司的十倍以上。
表格二对比：喜诗糖果的年化增长率其实不高
个人认为：收入利润增长不出色和ROE维持稳定高位，是两回事，如果硬要两者得其一，则稳定高位的ROE>收入利润增长
P136巴菲特：至于这家公司的本身增长水平，他似乎并没有给予太多关注。（和目前主流的机构主导的“价值投资”看增长背道而驰）
至于作者认为中国投资者可能更需要出产多而投入多的公司，在于中国投资者没有巴菲特的二次投资能力，个人认为是胡扯。这个二次投资的能力，完全可以交给企业再投资，而不需要真的把分红拿出来，即使有分红，你可以再次投入进去。
而且，出产多而投入多，从常识和巴菲特的理念来看，也是投入产出比低下的一种状态，俗称“占不到便宜”。
二十五、长期投资P140
长期投资不是价值投资的必须，更不是价值投资的全部，长期投资只是确保实现价值投资的其中一个重要步骤，客观组成方法。
二十六、划船
船重要还是划船的人重要？巴菲特89年的信：“你划的是一条怎样的船更胜于你怎么样去划这条船”企业第一，管理第二。
二十七、价值投资的另一个称谓：
地上走：把投资当做经营企业的部分。所以更应称谓为：企业投资，或者企业投资者。
（另外两种称谓感觉不太合适：智能型投资：难道就你智能？长期投资：难道所有长期投资都是价值投资？）
二十八、绩优股：这种称谓背后的误解
真正看企业，应该看质优股，而非仅仅是绩优股，绩优往往是短期的，质优，往往是长期的。绩优，代表就是收入利润增长优秀，短期ROE靓丽。质优，往往代表着长期，稳定的，较高的ROE。
二十九、卡片打洞
巴菲特的卡片：少决策，做大决策，然后长期持有。
这个经验是建立在投资了大量的烟蒂头股票之后，得出的心血结论。所以巴菲特看的特别重要。
如果把巴菲特上百次投资中的最优秀15次剔除掉，其长期表现流于平庸。
那，问题来了：如果让巴菲特在事情结果出来之前，他自己去删，他会删掉哪一些平庸的决策，留下哪一些“少数的，大的决策”？
这个问题实际上还是一个伪命题：你即使少决策，也不知道最终哪些决策是对的，哪些决策时错的。
但，巴菲特这个观念，可能仅仅告诉我们一个更加重要的常识，①世界上好的决策是很少的，你多做决策，你离决策的平庸均值越近。②人性是有弱点的，作为人主观做的决策，做的决策越多，出现错误的可能性越大。
三十、可口可乐：巴菲特的超级重仓股，成名作，代表作，经典作
从88年到89年十年间，可口可乐的占比一直保持在仓位40%左右，为第一大仓位股票
为什么买入可口可乐？做一次福尔摩斯
背景：巴菲特80年开始不久后才改喝可口可乐，之前一直偏爱百事
业内认为：88年新可口可乐的灾难和87年股灾带来的便宜
本书看法：他的投资标准在那时发生了变化，此前他一直忙于捡烟蒂头：在投资前一年的股东信，巴菲特“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而非便宜价格买入平庸企业，本人虽然以反应快速著称，但也是用了20年才明白买下好企业的重要性...（之前的烟蒂股）”
（个人的教训也类似，烟蒂头的若干倍收获带来了思维的惯性，下跌的惨痛带来了心扉的觉悟）
为什么持有可口可乐没有卖掉？
买入后前10年，可口可乐带给巴菲特十倍的收获，但第二个十年，可口可乐带来的是年化-4%的负收益。
本书看法：①可口可乐符合巴菲特的“永恒持股”标准，那么对于十年周期的市场因素（系统风险），巴菲特不会轻易卖出。②早起失败的“称重作业”（高估即卖出优秀企业）的惨痛教训，导致巴菲特不敢轻易卖出。③可口可乐虽然股价不济，但企业的护城河没有被打破。
巴菲特是不是真的没有“卖出”可口可乐？
95年通过全资收购盖可保险，利用伯克希尔高溢价股价换股，相当于高溢价把可口可乐脱手给了盖可保险的其他少数股东。
98年全资收购通用再保险公司，再次以PE167高溢价卖出可口可乐。
三十一、5分钟：模糊的正确
滚雪球：他既没有使用复杂的模型和公式，也没有用电脑欧洲电子表格来计算，他的判断只是建立在一些简单的推理基础上。
巴菲特原则：推估企业50-100年的盈余，并加以折回现值，可能只是一种妄想，因为这段期间有太多变数。
巴菲特87年的信：我们希望能够找到更多像我们现在拥有的企业，我们的条件是1、巨额交易。2、持续稳定的盈利。3、高股东权益报酬率。4、自备管理层。5、简单的企业。6、合理的价格。我们不会进行敌意收购，并承诺完全保密和尽快答复是否感兴趣，通常不会超过5分钟。
巴菲特对企业的内在价值评估至少有两个模式：1绝对值。2五至十年回报率。无论哪一种形式，都用简单的逻辑推理快速做出大致评估。
绝对值评估：中国石油P192，P198,一个基于绝对值的简单套利操作交易。
回报率评估案例P193：90年的信，91的信：媒体的价值。
96年股东年会趣事：芒格说道：沃伦只是谈到这些折现的现金流，但我从未曾看他动手算过。巴菲特随即回复道：这些保密的东西我会在别人看不见的地方进行偷偷计算。
三十二、低风险操作：（重点讲）
本书认为：风险分三种：
①系统性风险
②非系统性风险
③非理性操作风险（人性风险）
①系统性风险
巴菲特认为是伪命题
巴菲特实际上完全无视之，实际上，持有时间超过5-10以上，系统性风险已经被完全过滤了。这个在中国市场也是如此。
短线交易者最怕系统性风险，实际上，短线交易的风险几乎完全来自于系统性风险和非理性风险。因为短线中，个股几乎都是同涨同跌的。
②非系统性风险
短线交易者得以避开的一个风险，但对长期持有者来说，几乎所有系统风险都被时间屏蔽掉了，而只剩下非系统风险，实际上，长期下来，企业的非系统风险会成倍，成十倍的放大，毕竟没有人真正知道未来十年，这个企业还如何。
但按照巴菲特给出的一些标准去找，我们还是能找到极少数，长期的非系统性风险较低的企业。由于系统性风险也通过长期持有过滤掉，非理性操作风险也通过长期持有过滤掉大部分了，实际上巴菲特法的风险就剩下很少了。
譬如我们知道未来十年人们还吃阿胶，还吃沙茶酱，还喝酱油（虽然可能不是海天牛了）
③非理性操作风险（人性风险）
短线交易者通过纪律过滤掉大部分
长期交易者通过长期持有过滤掉大部分
除非完全量化机械化操作。所以华尔街现在80%的成交量来自于机器量化，就是为了规避第三个风险
三十三、发现的艰难
来自于纽约研究公司的研究：增长持续性：20年可持续增长的企业，概率只有4%。10年可持续增长的企业，概率只有15%。
《打破神话的投资十诫》：过去的增长率是极度不稳定数据，并不是未来增长的可靠指标。
三十四、巴菲特法为何难以做到？P218（看书）
1、超长期投资：你要至少做到持有40年以上的信心和耐心
2、不尽如人意的投资回报：连续五年的投资回报可能是零增长
3、股价暴跌：伯克希尔股价多次腰斩
三十五、大器晚成？
很多人质疑巴菲特，不是在质疑巴菲特方法不行，而是质疑巴菲特方法不能赚快钱。
要学巴菲特法，首先坡要够长，雪球要够大，且尽早。
巴菲特实际上是年少成壕P230
三十六、巴菲特的三个身份
①投资者②经营者③所有者
2008年底伯克希尔共持有1220亿美元的有价证券和现金等价物。其中585亿美元来自于浮存金。伯克希尔旗下有76个企业单位，一共有20万名雇员，是全球前50的私人雇主之一。税收贡献达到了全美企业的40分之一。
但总部只有16个员工，不到1000方，没有电脑。
管理大师巴菲特：“如果我所面对的都是像我们现在拥有的经理人，那么这个数目没有限制。”40人报告极限对巴菲特不起限制作用。
（其中旗下一个经理，在公司被收购后20年都没有到奥马哈总部报告过）
在伯克希尔，我们不会教泰格伍兹打高尔夫，教乔丹打篮球，而巴菲特为他们让道并鼓掌，而每个经理人都能拥有他们想要的，且期待终生拥有的事业。（P267旗下“大将”，后记里的推荐书目《巴菲特的CEO们》）
所以，巴菲特才能够“每天跳着舞步去西斯延教堂绘画”。
快乐投资的范例：回报是满意的，过程是轻松的。
巴菲特作为经营者：站在股东的角度去考虑问题是我们对管理者的最高赞赏。
经营与投资的关系：
巴菲特“正因为我是经营者，所以我成为了成功的投资人”。点评：以经营者的角度看投资，做投资，而他的经营者角度，就是从股东角度去考虑问题。“因为我是投资人，所以我成为了成功的经营者”，因为是财务投资（更多意义上），所以let go，放手让泰格伍兹去打高尔夫，不太插手企业，反之让企业干的更好（除了盖克保险等少数）
三十七、内部计分卡
内部计分卡包含了：
1、科学理性的目标回报率：年化15%
2、科学理性的评估对象基准：
①企业内在价值与市场价格的矛盾：无视后者
②多数人的看法和少数人的看法的矛盾：无视前者
③产期投资绩效与短期业绩表现的矛盾：无视后者
作为经营者和所有者的巴菲特，不需要和大多数基金经理一样，收到短期业绩压力的左右（甚至老虎基金都因此解散过基金），巴菲特才能没有任何“偏离大多数人的轨道”恐惧，在大多数情况下大胆而义无反顾的逆向投资（+长期持有）！P261，所以，系统风险也与之无关，股灾不能动摇他。
3、科学理性的时间基准：5-10年为一周期。
三十八、巴菲特的矛盾
1、情人与妻子
主要仓位和次要仓位，巴菲特也有非主要仓位，一般是轻仓和短期的。而对其主要仓位，虽说一般是重仓和长期的，但也经常出现减持甚至清仓操作（认错，比如），
2、经营回报与市场回报
早期的“称重作业”使得他后悔莫及，后期的价格泡沫化仍坚持持有也让其吃尽苦头，市场的波动，还是给巴菲特造成一些困扰的。P245
3、占道与让道
在最爱的喜诗糖果和最重要的盖可保险，还有最大投资的可口可乐上，巴菲特还是直接接入管理层事务。
4、衍生品的爱恨
巴菲特曾多次把衍生品比喻成大规模杀伤性武器，实际上巴菲特自己多次主动运用。93你那买入可口可乐的认股期权，以及金融海啸对某些衍生品的应用，似乎都是以小风险去博大收益等等。
点评：本人在投资逻辑PPT中提到：摆脱高止损低仓位“投资悖论”的唯一办法，就是适当的使用衍生品，用认购期权替代之，亏则亏少，赢则赢同等。衍生品对真正懂得的投资人来说，是一种小风险大收益的产品，对绝大多数的普通投资者来说，确实是大规模杀伤性武器。
三十九、查理芒格
巴菲特说自己是15%的费雪，85%的格雷厄姆，来源于《胜券在握》，无从考证。
实际上芒格给巴菲特带来的就是“适当价格买优秀企业，比便宜价格买平庸企业，要好得多”
（原理我们前面点评了：优秀企业往往后面持续的，稳定的，较高的ROE，给你带来的长期收益，才是投资优秀企业最大一块蛋糕。而这块蛋糕，基本被市场所低估了，即使短期的优秀企业当下价格已经溢价，但长期价格仍然低估）
格雷厄姆推崇“安全边际”和费雪，芒格推崇“成长性投资”，都有其时代背景的：
格雷厄姆经历的年代，正是美国股市大起大落，长期大萧条的时期，对风险的恐惧带来深深的烙印（包括本人实际上的投资感知经历是从07年高位下来08年暴跌至今的，经历的实际上都是熊市。所以思维惯性就是便宜才是硬道理，收益是不可控的，唯有风险可以通过便宜来主动控制）
费雪，特别是芒格创建投资公司经历的60年代，正是美国在战后奠定全球霸主地位，处于一个长期波澜壮阔的大牛市中的时间，所以主旋律是成长。
点评：或者这么说，巴菲特的大部分投资生涯，都是在美国处于全球产业链最高端的时期，带来的长期牛市，所以精选优质公司，长期持股，实际上是最符合美国国运的。
也正是因为巴菲特在60年代认识芒格后，其来自格雷厄姆思维的烟蒂头投资逐渐失效（成长股投资开始大行其道）时，他开始放弃烟蒂头，尝试优质的（成长）企业投资，最终前面失败的烟蒂头投资失败案例，和后面的成功的优质（成长）企业投资强烈对比，更加奠定了巴菲特的现在思想。
后记：
作者推荐了一系列的书，可以一看。
后感：本书作者研究巴菲特非常仔细，内容也非常细致入微，但可能基于作者的投资体系没有建成，所以系统化程度不高。整本书呈现碎片化倾向。
所以本文基于对本书的读感，可能对其观点的点评，也以碎片化为主（挑其中重要不可动摇之理念以及一些实用性，验证性观点讲之），并试图给予总结体系化。
巴菲特法是什么方法？
1、首先你必须是投资者，也最好是经营者和所有者，你才能真正贯彻和切实享受到“把股票投资当做企业的一部分去经营”，也就是真正的长期持有，不为短期股价，业绩所左右，低摩擦成本下的复利。
2、虽然你并不能真正成为像巴菲特一样的三面佛，但你对于长期投资，不为短期股价所左右，低摩擦成本下的复利能模仿多少，尽量模仿多少，你已经比大多数投资者要强大了，并能够真正给予你现实的长期高回报（不只是信仰而信仰）。
3、长期持有，除了带来高真实赢率的同时，实际上也是一个过滤系统风险的过程（5-10年平抑掉大多数系统风险），也是一个过滤非理性操作风险的过程（管住自己的买卖手），长期投资的意义非常大
4、长期投资带来的坏处就是非系统性风险被十倍百倍的放大，那么，就需要你尽量用巴菲特的方法（护城河和安全边际）去挑选股票，如果你挑选的股票是相反的，那么长期投资带给你的，就是归零（非系统性风险放大极大）。
5、每个人都有时代的印迹（大师也如此），但及时①改变偏执（巴菲特花了20年时间扭转过来）②顺应时代，是非常重要的。至于时代是如何，那是另外一个问题。（有的人所处地和时代，就是一个只能用“安全边际”进行投资的地区和时代）
6、有所不为：能力圈概念，虽然你不知道哪些决策最终是正确的，但经常做决策，肯定是错误的。“屁股比脑袋更能赚钱”无论用在趋势投资上还是价值投资上，都是如此。
7、投资没有确定性，只有模糊的“貌似”“大概率”正确。投资也没有绝对，没有“绝对”正确的真理，只有稍微比别的“真理”更对的“真理”。投资的结果，往往是包含幸运的因素。投资的过程，也是反复纠结的（如巴菲特一样有很多矛盾和不纯粹，包括过早卖出或者过晚卖）
8、巴菲特选股买股的方法，总结到底就是护城河和安全边际
9、浮存金是如此的神奇，来自于人类社会神奇的政策和社会状态。投资大师尽可能的话，拿到保险牌照控制浮存金。