巴菲特

不要棱角 2008-03-02 0

崇拜

天武者 2015-07-15 0

很好，应该早些读，对人生观、价值观都有影响

龍之帝♂ 2011-03-06 0

执念ゝ柒月

Kid A 2012-09-16 0

终于明白为什么美国的股票比中国难了，因为各种税。会计方面的知识还是有待加强的。

我在哪里 2010-10-22 0

其实看得不是很懂呀，希望将来再看是不是能明白的多一些。

玉淼淼 2014-11-26 0

看的稀里糊涂

一花 2015-02-28 0

年报的集锦，就是标题太烂了

roman 2015-10-24 1

1从不以自己拥有的东西去冒风险 2只看企业内在价值而非股价 3看重行业增长，反对股权激励 4市场先生，集中持股 5收购标准：能理解长期良好前景诚信经营者有吸引力价格 6将股价看成物价，低价由于悲观还是质地一般 7不值得做的事就不值得去做好 8有限世界高增长率必然走向自我毁灭

不要棱角 2008-03-02 0

崇拜

天武者 2015-07-15 0

很好，应该早些读，对人生观、价值观都有影响

龍之帝♂ 2011-03-06 0

执念ゝ柒月

Kid A 2012-09-16 0

终于明白为什么美国的股票比中国难了，因为各种税。会计方面的知识还是有待加强的。

我在哪里 2010-10-22 0

其实看得不是很懂呀，希望将来再看是不是能明白的多一些。

玉淼淼 2014-11-26 0

看的稀里糊涂

这书是不是《巴菲特致股东的信》？

cueboy 2012-01-21 1赞

同一作者——Lawrence A. Cunningham。
无论如何，这书名起的够烂的。跟地摊小报标题似的。

内容确实和《巴菲特致股东的信》一样是Burkshire Hathaway的年报摘抄。

btw，豆瓣要求书评最短多少啊。总是“抱歉，你的评论太短了”。。。

【巴菲特从100元到160亿】书摘

Zheng 2010-05-30 4赞

【巴菲特从100元到160亿】
投资三条基本原则：
1. 时刻牢记一个企业账面价值、内在价值和长价值之间是有区别的
2. 投资的基础是内在价值
3. 作为一个所有者去投资 □投资要关注：
1．企业的真正价值
2．关注企业，而不只是股票
账面价值是一个企业的历史记录
一般认为，在一个有效的市场中，信息反映了企业的价值。所掌握的信息越全面，所作出的判断就越准确。不幸的是，没有人能够同时获取关于一个企业的所有信息。 □所以，需要掌握需要掌握的信息（核心信息）
投资的艺术就在于判断当前市场价格是否真实体现了企业的内在价值。
要在股市里成功，你不得不在别人惶恐时进去，在别人冒进是收手，逆向使用华尔街说的投资两大死敌：惶恐和贪婪。
我们希望你将自己想象成为公司所有者之一，对这家企业你愿意无限期的投资，就像你与家庭中的其他成员合伙拥有一个农场或一套公寓那样。
平均年增长率
我们不以规模来衡量伯克希尔的经营成绩或表现，我们按每股的增长率来衡量。 □企业的价值的实现依靠持续增值率
我们的首选是通过直接拥有一批可以产生现金，而且资本回报率稳定在水平以上的多样化公司来达到我们的目的。
我们的第二个选择是拥有哪些优质公司的部分股权，这些股权主要通过我们的保险子公司买入可流通的普通股来实现。被投资公司股票的市场价格和市场规模，以及我们保险公司的资金流量决定了任何给定年份的资产配置。 □买入：
1. 稳定增长的股票
2. 优质有潜力的股票
我们都希望隐含的收益能够在将来通过资本增值完全反映我们的企业内在价值中。 □买入股票，是看重未来可能的收益。
当我们的确需要借钱时，我们尽量使贷款构筑在长期固定利率的基础上。 □巴菲特贷款，会选择固定利率
我们也不会以超过正常控制范围的价格买下整个公司而只是股东的长期利益受损。
远大的目标应该定期以结果来检验。
相信了我宁愿相信的东西。
投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对它的内在商业价值大打折扣时买入其股份。 □选股原则：
购买优秀公司的低估股票
只要公司未来的资产资本收益令人满意，管理人员称之而又诚实，而且市场没有高估公司的价值，我们甘愿无限期地持有任何证券。 □选股原则：
1. 未来资产资本收益
2. 管理人员
3. 市场估值
你塑造你的房子，然后他们塑造你。
相互影响
要评估套利条件，你必须回答四个问题：
1. 承诺的事情果真发生的可能性有多大？
2. 你的钱会锁住多久？
3. 出现更好的事情的可能性有多大—比如一个更有竞争力的接管出价？
4. 如果因为反托拉斯诉讼，财务上差错等等，事情没有发生会怎样？ □投资方式选择的标准
我们与其他套利运作的另一个不同点，我们仅参与已经公开宣布的交易。我们不按谣言买卖，或试图猜测谁是接收者。我们仅仅是看看报纸，考虑大收购计划中的某几个，然后根据我们自己对可能的结果的感觉行动。 □参与公开市场的投资就足以获得丰厚的财富
估算风险的主要因素：
1. 可以评估的企业长期经济特性的可信度；
2. 可以评估管理人员的可信度，包括它实现公司所有潜能的能力以及明知地使用先进的能力；
3. 依靠管理人员的将回报从企业导向股东而不是管理人员的可信度；
4. 公司的售价；
5. 将要经受的以及将会决定投资者的购买力从其总回报中削减程度的税收水平和通货膨胀率。 □风险评估
通过把自己的投资服务限制在少数几个易于理解的行业中，一个聪明伶俐、见多识广和认真刻苦的人就可以以比较准的精度判断投资风险。 □投资领域不要过于广泛
某些投资策略—比如多年来我们在套利活动中的努力—要求广泛的的分散投资。如果在单个交易中存在巨大的风险，那么通过使它成为许多相互独立交易中的一笔，就应当可以降低总的风险。因此，如果你权衡可能性后，相信盈利会大大超过损失，而且如果你可以把握一组相似、当毫不相关的投资机会，你们你就会有意识的进行风险投资—实际上这种投资很有可能会导致损失或损害，大多数风险资本家采取这种策略。如果你选择走这条路，那么你就必须具有配备轮盘赌的赌场观点，因为有概率论恩惠，这种赌场要求赌客多次下注，而不是会接受赌客单次的、巨额的赌注。 □降低风险：投资单项互不相关
他最了解、风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。
巴菲特的投资方式（同时满足）
1. 自己理解并有信心的行业；
2. 基本面分析
3. 低估值股票 □选股原则
我们一路持有的行为说明我们认为市场是一个变换位置的中心，潜在这个活跃的投资者流向有耐心的投资者。
随着时间的流逝，我们越来越信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及完全信任的管理人员的企业中。
许多大名鼎鼎的基金经理不把注意力放在公司未来几年的业务发展上，他们希望关注的是其他基金经理在未来几天干什么。对他们来说，股票仅仅是游戏中的筹码，就像强手游戏中的几个棋子。 □关注公司，而不是股价
在长时间内，投资决策的记分牌的确是市场价格。但是价格将取决于未来的收益。在投资过程中，如同在棒球运动中那样，要想让记分牌不断翻滚，你就必须盯着球场，而不是记分牌。
在进行控股买入和股票投入时，我们不仅要买进那些优秀的公司，而且还要买那些由出众的、聪明的和可爱的管理人员管理的公司。 □公司管理层很重要
成长性只有在适当的公司以有诱惑力的增值和回报率进行投资的时候—换言之，只有当用来资助成长性的每一个美元可以产生超过亿美元的长期市场价值的时候—才能使投资者收益。 □投资未来产生超过投资额的业务
最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内可以用非常高的回报率使用大笔不断增值的资产。
评估股权：
1. 我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司；
2. 我们强调在我们买入价格上留有安全的余地（如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣） □选股原则
研究我们对子公司的普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业。这样做的原因很简单：在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的十年或二十年的时间里实际上肯定又有巨大竞争力的买卖。 □选股原则：行业
大多数机构投资者和个人投资者，会发现拥有普通股的最佳途径是投资收费低廉的指数基金。
我们认为投资专业的学生只需要两名教授得当的课程：
1. 如何评估一家公司
2. 如何考虑市场价格 □投资原则
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家容易理解的公司的部分股权，在从现在开始的五年、十年和二十年里，这家公司的收益实际上看到可以大幅增长。
原来的“便宜货”价格很有可能最终变得不那么便宜。
任何你得到的初始有时很快会被公司“挣来”的低回报侵蚀，所以保持增长、增值率很重要。 □如果一家公司，不能持续增长，它的股票就是垃圾。
时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。
一般的价格买入一家不同讯超的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般公司要好得多。
如果你的行动是合情合理，那么你肯定会得到好结果，在绝大多数这类情况中，杠杆仅仅使事情运动得更快。 □合理价格买入优秀企业
我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格剪刀更多的股票。 □下跌的市场是机遇
乐观主义才是理性投资者的大敌。
为了给买车筹集资金，他的收入必须不仅可以支付利息和操作费用，而且还可以支付实际计算出来的折旧。 □投资的回报率必须超过
□利息+手续费+投资目标的折旧费
BEZZLE:当期尚未被发掘的盗用金额
错误总是在做决定的时候发生。
“非强迫性失误”，意思是说在做决定的时候，我既没有被人推着进行投资，也没有被任何人误导。相反，这是一个草率分析的案例，是一起因为我们在买入一种优秀证券时导致的，或是因为傲慢导致的失误。无论原因是什么，错误都不可饶恕。
优先股
股票价格绝对不可能超出公司的业绩。 □股票价格
只有当留存的资产可以产生于投资者通常可以获得的收益相等同、或者更高的收益时，股东收益才可以留存。
理性的与企业的内在商业价值理性的相关的价格进行交易。
如果你忘记了自己的目标，那么盲信将使你的努力事半功倍。
漂亮的收购类型：
第一类的公司通过谋划或突发事件，收购那些特别能适应通货膨胀的公司。这些有天赋的公司必须有两种特性：
1. 能够相当容易的涨价（甚至在产品需求乏力而且生产能力还未充分利用的时候），而不必担心大量丧失市场份额或者单位产量的能力；以及
2. 只需要微小的额外资本投入，就能在业务中提高销售额增长（常常因通货膨胀而不是真正的经济增长产生）的能力。
在最近几十年中，专注于符合这些标准的投资机会，使能力一般的经理也能取得优异的成绩。但是，极少有企业同时拥有两种特性，而且收购这些企业的竞争力在已经变得非常激烈，以至于达到了相互拆台脚的程度。 □好的收购1
第二类包括那些管理超级明星—这些人可以识别哪些伪装成癞蛤蟆的杰出王子，而且具有可以使他们剥去这种伪装的管理能力。 □好的收购2
一位真正的能用一分钱买到两分货的公司管理者，他的收购工作集中于类型一，而他的营运天才使他成为类型二的领袖。
我们忽视了诺亚的原则：重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨。 □准备应对措施，而不是预测问题出现的时间
在为收购行动发行股票是，对所有者来说，有三条途径可以避免其原来投资收益的损失：
1. 进行一次真正的企业内在价值相对以的兼并；
2. 当收购方的股票按其企业内在价值或企业内在价值以上的价位进行交易时，第二种途径就会字哦的那个呈现出来，在那种情况下，把股票兑现成为货币实际上可以增加卖方公司所有者的财富；
3. 第三种解决途径适用于那些先是收购，然后再回购与在兼并中发现你个的股票数量相等的股票的收购者。 □好的收购如何避免损失
企业兼并的类比
想象一下，一位25岁的MBA一年级学生正考虑将来他未来的经济利益与一位5为做散工的工人合并。这个还未挣钱的MBA学生会风险，用“股票换股票”的方式将自身的权益与那位做散工的工人合并，可以（大规模）提高他的短期收益。但是，对这位学生来说，还有什么比这个交易更蠢的事呢？
到冰球要去的地方，而不是它现在呆的地方。 □趋势预测
一家企业留存收益的价值取决于这些收益的使用效率—而不是哪个人所有权百分比的大小。
我们相信经理们和投资者同样应当从两个方面看待五星资产：
1．能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少（前提是不包括任何减少收益的商誉推销费用）是这家公司经济吸引力的最佳指南；
2．在任何摊销前，永远以全部成本看待收购到的商誉。
一家好企业并非总是好的收购对象—尽管它是寻找收购对象的好地方。
我宁愿模糊的正确，也不是精确的错误。
经理和所有者要记住，会计仅仅有助于业务思考，而永远不能取代业务思考。 □学习投资就像学习用电视机一样
□只要知道开关、选频道就可以了，电路原理留给电工们去做吧
内在价值
账面价值
市场价格
内在价值为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段；
内在价值的定义很简单：它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金的折现值；
内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正是必须改变的估计值。
账面价值在任何特定年度的百分比变化，很可能接近于概念的内在价值变化。
在任何情况下，作为内在价值的指示器，账面价值毫无意义。
这是否意味着仅仅因为这些重要的成本项目不能绝对精确的量化，就应当将其忽略呢？
当然不行。

保卫常识——告诉你一个真实的沃伦•巴菲特

吴边 2007-09-12 41赞

                                    一
    股市无疑是现在社会上最火的事物之一了。沪深两市的新开户数不断攀升，从银行储蓄到股票市场的资金搬家每天都在进行。在大街上，在饭桌上，甚至在本该好好工作的办公室里，你都能听见各种各样谈论股票的声音。到股市中赚钱，赚大钱，是每个参与者唯一的目的。
    在这种疯狂的背景下，一个个股神也被炒了起来。原先的杨百万早已不算什么，段永平、林园、“带头大哥777”、钾肥权证的“义庄”等才是现在的新宠。神秘的发家故事，数以亿计的个人财富，想象中的奢华生活，以及可以改变个人乃至整个家族命运的可能，无不刺激着民众们越来越麻木的神经。
这其中，自称股神的“带头大哥777”王秀杰，因涉嫌非法经营于2007年7月份被逮捕，涉案金额达１３００多万元。换句话说，百姓们至少有１３００多万元被王秀杰忽悠掉了。“带头大哥777”在网易独家开设的博客依旧可以登录。火红的背景，似乎昭示着不断上涨的股票价格。题头还是那句镌语：宠辱不惊，静观堂前花开花落；去留无意，漫天天边云卷云舒。不知道他现在还是不是荣辱不惊，但花开花落和云卷云舒却是可以看上好一阵子了。而其他诸位，最近也少了很多消息，似乎要销声匿迹了。
只是我不明白，为什么会有那么多人上当，轻信他们这些“股神”。
我们以公开了部分细节的林园“股神”为例来分析一下。
根据在网易财经上刊登的《钱经》所做的详细调查，我把林园的情况综合如下。
总战绩：在16年中实现近97％的年均收益率，总资产实现5万倍以上的增值。
炒股简历：1989年，林园全家人共同筹集了8000元，进入股市。买入深发展股票，之后反复操作，短短几个月盈利12万。
1990-1992年：12万怎么到100万的没有交代。有100万后，通过收购并操作深发展、深原野、深锦兴、琼民源、深华新等原始股，在其上市后实现了十几乃至几十倍的增值。
1994-1995年间，也就是深发展上市两年后股价低徊的一段时间，林园以12元买入这只在原始股时代就让他获益匪浅的股票，并在1996年底至1997年初期间，以大约40元价格出手，斩获颇丰。
1993-1995年，据称是认为没有合适购买的股票，于是撤出资金进军房地产，但没有说是房地产开发、倒卖还是租赁。这几年恰好是个大熊市。
1996-2001年，以22元买入四川长虹，最后以每股平均60元以上价格卖出（约半年），当时他各个账户上的长虹总计有100多万股，为他赚了4000多万元。
2001-2003年，据称又是认为没有合适购买的股票，于是还是撤出资金进军房地产，依旧没有说明具体是干什么。这几年恰好又是个大熊市。
2003年底至2006年初，林园又开始抄股，但没有交代资金怎么就达到了近1.7亿的规模。他透露投资的重仓股是贵州茅台、五粮液、铜都、云南白药、招商银行、宝钢、武钢、万科、中原高速等。
下面来做分析。
1、基本分析。
媒体有“8000元到4亿” 和“在16年中实现近97％的年均收益率，总资产实现5万倍以上的增值”两个说法。我们按照这两个说法来计算一下。
增值倍数：（400000000-8000）/8000=49999，近似可以约等于5万
平均年复合收益率：49999开16次方等于1.9664598442311，就是说平均年复合收益率约为96.6%。
问题出来了，炒股的时间真是16年吗？我们从同一篇报道中不难看到，1993-1995年，2001-2003年，总共6年的时间林园没有炒股，而是去做了他宣称的房地产，而这其中的收益和炒股又搅在一起，实际上是笔糊涂帐。如果按照炒股时间10年计算，林园的平均年复合收益率为：
49999开10次方等于2.950503484265，平均年复合收益率约为195.1%，一个天文数字。
实际上，无论林园的平均年复合收益率是96.6%还是195.1%，都是天文数字。在世界鼎鼎大名，且有据可查的几个大师级人物，引发了亚洲金融危机、掌控量子基金的索罗斯，掌控全美最大的投资基金麦哲伦基金、曾被《时代》杂志誉为“第一理财家”的彼得•林奇，每股达到10万美元的伯克希尔哈撒维公司(Berkshire Hathaway)的掌控者“股神”沃伦•巴菲特，他们比较长时间的年平均收益率都没有达到40%，索罗斯曾在19年中创下了34%的年复合增长率，彼得•林奇不到20%，沃伦•巴菲特则在36中创造平均年收益为22.6%的复合年增长速度。如此看来，平均年复合收益率达到96.6%或是195.1%，我只能用骇人听闻和痴人说梦来形容了。
2、细节分析。（由于分析的思路基本相同，所以只选取一个来说明）
报道原文：“1996年初……（林园）1996年底开始以22元买入四川长虹，最后以每股平均60元以上价格卖出（约半年），当时他各个账户上的长虹总计有100多万股，为他赚了4000多万元。”
分析：1000万可以22元的价格买到100多万股长虹吗？不能，最少也要超过2200万。我专门查过长虹的历史K线图，其股价在60元以上的交易日有1997年5月6日、7日、8日、12日、20日、21日、和22日七个交易日，其中21日创下了历史最高价66.18，每个交易日的交易额依次为5.64亿、6.17亿、7.14亿、4.85亿、6.21亿、15.77亿、12.94亿，合计为58.72亿。林园在60元以上卖出了100多万股，也就是说交易额最少在6000万以上。刚好这七个交易日是长虹历史上的最高价时段，而林园一个人就占了1%的交易额（想想有多少机构多少散户参与这只当时的龙头股交易），并且全部是卖出，我不知道是林园太神还是别人太笨。

                                    二
前面提到了公认的股神沃伦•爱德华•巴菲特（Warren Buffett），根据媒体资料，他的投资简历整理如下：
1930年8月30日，出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。
1931年，刚刚跨入11岁，购买了平生第一张股票。
1947年，进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。两年后辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于本杰明•格雷厄姆门下。大学毕业后曾在格雷厄姆的投资公司里工作过一段时间。
1956年，回到家乡创办有限合伙投资公司。巴菲特投资一百元美元，由七个有限责任合伙人，一起出资十万五千美元。公司约定，有限合伙人每年回收他们投资的6%，和超过此固定利润以上的总利润的75%，另外的25%则是巴菲特的酬劳。
1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，但年末则升至50万美元。
1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。当时他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”。最小投资额扩大到10万美元。
1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。
1966年春，美国股市牛气冲天，但巴菲特却坐立不安尽管他的股票都在飞涨，但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。虽然股市上疯行的投机给投机家带来了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩成长而不是投机的基础之上。
1967年10月，巴菲特掌管的资金达到6500万美元。
1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%，而道•琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元，其中属于巴菲特的有2500万美元。
1968年5月，当股市一片凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要隐退了。随后，他逐渐清算了巴菲特合伙人公司的几乎所有的股票。
1969年6月，股市直下，渐渐演变成了股灾，到1970年5月，每种股票都要比上年初下降50%，甚至更多，
1970年-1974年间，美国股市就像个泄了气的皮球，没有一丝生气，持续的通货膨胀和低增长使美国经济进入了“滞胀”时期。然而，一度失落的巴菲特却暗自欣喜异常因为他看到了财源即将滚滚而来——他发现了太多的便宜股票。
1972年，巴菲特开始盯上报刊业，1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润大增，每年平均增长35%。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。
1980年，他用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7 %的股份。到1985年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产。其股票单价已长至51.5美元。
1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国。
这其中省略了很多很多，包括此后今年巴菲特的发展，还有他把大部分财产都捐给了比尔•盖茨夫妇的基金。
如果用最简单的概括说明巴菲特的投资，那么就是：1965-1994每年26.77%的增长率，1964年400万，1986年15亿，1994年230亿，2006年为450亿。于是，媒体开始造神，《巴菲特：从100元到160亿》也有了，甚至还有《从100美元到429亿美元》这样的标题。
好了，我们又要开始分析了。
我们按《财富》公布的巴菲特2006年身家450亿计算。1956-2006年一共50年，不过1968-1973年一共5年巴菲特因为感觉没有合适的股票所以没有投资行为，所以他的投资年限应该是45年。45年从100到450亿，足足挣了4.5亿倍，因此年平均收益率为：
4.5亿开45次方等于1.557017921602，就是说平均年复合收益率为55.7%才能达到。而我们看到巴菲特的历史最好成绩也就是1968年，增长了59%，公布的巴菲特平均年复合收益率不到30%。问题出在哪儿？问题的核心是巴菲特根本不是完全靠抄股票的收益达到今天所拥有的财富的。
国内媒体总在渲染巴菲特如何“神”，买的股票多长时间涨了多少倍，他们却没讲，巴菲特还开了保险公司，进入了一个只赚不赔的暴利行业，并且，极有可能期间他挪用了这其中的钱去抄股。媒体还没有讲，巴菲特不仅买股票，还买公司，甚至包括专卖家具的公司，捣腾几下再卖掉，也非常赚钱。就连鼎鼎大名的伯克希尔•哈撒韦公司也是巴菲特在1965年，以很低廉的价格收购的，那时它还是家纺织厂。经过40年的精心运作，伯克希尔从一家濒临破产的纺织公司，变成了一家封闭式基金公司，接着又成为了一家上市的投资公司。每股价格曾高达10万美元。
所以，巴菲特的本钱压根就不是100美元，从最开始也是10万5千美元，此后的发展也不是仅仅靠股票投资。实际上，伯克希尔的经营范围包括保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业，是一家混合型公司。
伯克希尔主要通过国民保障公司（National Indemnity）和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。伯克希尔哈撒韦公司在珠宝经销连锁店Helzberb Diamonds、糖果公司See's Candies,Inc.、从事飞行培训业务的飞安国际公司（FlightSafety International,Inc.）、鞋业公司（H.H.Brown and Dexter）等拥有股份。另外，伯克希尔哈撒韦公司还持有美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行以及中美洲能源公司的部分股权。
1996年收购的全资子公司GEICO是美国最大的直销保险商，也是美国第六大私人乘用汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司，拥有470多万投保人和730万辆投保汽车。1998年7月，国际王后奶品公司（International Dairy Queen,Inc.）成为集团的全资子公司。该公司在美国、加拿大和其他国家运营着6000家特许商店，经营特色汉堡、热狗、各种牛奶甜点和饮料等。
了解了这些事实，你还会以为巴菲特是“股神”（仅仅靠炒股票赚到那么多钱）吗？
我不是要做任何道德评判，只是希望不要把别人都当成弱智。

                                    三
然而，为什么媒体要故意造出这么多股票神话（我绝对相信许多财经记者都知道其中的真相），更重要的是，大众们又为什么会相信？
第一个问题相对简单，因为利益。媒体这样造神才好吸引眼球，才能赚钱；或者，有的媒体本身就代表某些利益集团，需要为他们造势。
第二个问题就更深些，牵涉到基本的人性。基本的人性中有两个基本要素：贪和懒。这里的“贪”和“懒”都是泛意上的，不仅仅指对金钱的贪和工作的懒。只要一个人还活着，他总有各种欲求（欲望的追求），不然的话就自杀去了。这种欲求就会导致“贪”。对金钱的欲求是贪，对知识的欲求也是贪；对女色的欲求是贪，对事业的欲求还是贪。在这个问题上，牛顿和西门庆没有区别。
另一个是“懒”。个人在生理上是有限的，所以个人的精力、时间、能力等各方面也都是有限的，不可能什么事都去做，更不可能什么事都做好。所以人一定会懒，也一定要懒，这是一种常态。钱锺书在读书、做学问上异常勤奋，但在家务方面却是异常得懒；朱自冶在吃上异常勤奋，却在科学事业上异常得懒。在这个问题上，也可以说我们和康德没有区别。
我们和大人物的区别在于：他们会把“贪”和“懒”分开，我们却不会。“贪”的东西一定是你在乎的，金钱、事业、荣誉、女色，那么在你在乎的事情上就不能“懒”。“贪”不等于好吃懒做、坐享其成，“贪”只是一种永不满足的欲求。既然永不满足，就要勤奋追求。自然，在不贪的方面就要“懒”一下了。
而现实中的大多数人呢？总是把“贪”和“懒”紧密结合在一起，幻想着一夜暴富，幻想着什么都不用做就“按需分配”了。
大家看到，对上面那些天花乱坠的神话，只要你用常识——我们平时最确信无疑的观点、知识和推断，就能发现明显的大问题。可惜，我们太多的人总是被自己同时的“贪”和“懒”迷住了眼睛。
保卫常识，也就是在保卫自己。

保卫常识——告诉你一个真实的沃伦•巴菲特

吴边 2007-09-12 41

                                    一
    股市无疑是现在社会上最火的事物之一了。沪深两市的新开户数不断攀升，从银行储蓄到股票市场的资金搬家每天都在进行。在大街上，在饭桌上，甚至在本该好好工作的办公室里，你都能听见各种各样谈论股票的声音。到股市中赚钱，赚大钱，是每个参与者唯一的目的。
    在这种疯狂的背景下，一个个股神也被炒了起来。原先的杨百万早已不算什么，段永平、林园、“带头大哥777”、钾肥权证的“义庄”等才是现在的新宠。神秘的发家故事，数以亿计的个人财富，想象中的奢华生活，以及可以改变个人乃至整个家族命运的可能，无不刺激着民众们越来越麻木的神经。
这其中，自称股神的“带头大哥777”王秀杰，因涉嫌非法经营于2007年7月份被逮捕，涉案金额达１３００多万元。换句话说，百姓们至少有１３００多万元被王秀杰忽悠掉了。“带头大哥777”在网易独家开设的博客依旧可以登录。火红的背景，似乎昭示着不断上涨的股票价格。题头还是那句镌语：宠辱不惊，静观堂前花开花落；去留无意，漫天天边云卷云舒。不知道他现在还是不是荣辱不惊，但花开花落和云卷云舒却是可以看上好一阵子了。而其他诸位，最近也少了很多消息，似乎要销声匿迹了。
只是我不明白，为什么会有那么多人上当，轻信他们这些“股神”。
我们以公开了部分细节的林园“股神”为例来分析一下。
根据在网易财经上刊登的《钱经》所做的详细调查，我把林园的情况综合如下。
总战绩：在16年中实现近97％的年均收益率，总资产实现5万倍以上的增值。
炒股简历：1989年，林园全家人共同筹集了8000元，进入股市。买入深发展股票，之后反复操作，短短几个月盈利12万。
1990-1992年：12万怎么到100万的没有交代。有100万后，通过收购并操作深发展、深原野、深锦兴、琼民源、深华新等原始股，在其上市后实现了十几乃至几十倍的增值。
1994-1995年间，也就是深发展上市两年后股价低徊的一段时间，林园以12元买入这只在原始股时代就让他获益匪浅的股票，并在1996年底至1997年初期间，以大约40元价格出手，斩获颇丰。
1993-1995年，据称是认为没有合适购买的股票，于是撤出资金进军房地产，但没有说是房地产开发、倒卖还是租赁。这几年恰好是个大熊市。
1996-2001年，以22元买入四川长虹，最后以每股平均60元以上价格卖出（约半年），当时他各个账户上的长虹总计有100多万股，为他赚了4000多万元。
2001-2003年，据称又是认为没有合适购买的股票，于是还是撤出资金进军房地产，依旧没有说明具体是干什么。这几年恰好又是个大熊市。
2003年底至2006年初，林园又开始抄股，但没有交代资金怎么就达到了近1.7亿的规模。他透露投资的重仓股是贵州茅台、五粮液、铜都、云南白药、招商银行、宝钢、武钢、万科、中原高速等。
下面来做分析。
1、基本分析。
媒体有“8000元到4亿” 和“在16年中实现近97％的年均收益率，总资产实现5万倍以上的增值”两个说法。我们按照这两个说法来计算一下。
增值倍数：（400000000-8000）/8000=49999，近似可以约等于5万
平均年复合收益率：49999开16次方等于1.9664598442311，就是说平均年复合收益率约为96.6%。
问题出来了，炒股的时间真是16年吗？我们从同一篇报道中不难看到，1993-1995年，2001-2003年，总共6年的时间林园没有炒股，而是去做了他宣称的房地产，而这其中的收益和炒股又搅在一起，实际上是笔糊涂帐。如果按照炒股时间10年计算，林园的平均年复合收益率为：
49999开10次方等于2.950503484265，平均年复合收益率约为195.1%，一个天文数字。
实际上，无论林园的平均年复合收益率是96.6%还是195.1%，都是天文数字。在世界鼎鼎大名，且有据可查的几个大师级人物，引发了亚洲金融危机、掌控量子基金的索罗斯，掌控全美最大的投资基金麦哲伦基金、曾被《时代》杂志誉为“第一理财家”的彼得•林奇，每股达到10万美元的伯克希尔哈撒维公司(Berkshire Hathaway)的掌控者“股神”沃伦•巴菲特，他们比较长时间的年平均收益率都没有达到40%，索罗斯曾在19年中创下了34%的年复合增长率，彼得•林奇不到20%，沃伦•巴菲特则在36中创造平均年收益为22.6%的复合年增长速度。如此看来，平均年复合收益率达到96.6%或是195.1%，我只能用骇人听闻和痴人说梦来形容了。
2、细节分析。（由于分析的思路基本相同，所以只选取一个来说明）
报道原文：“1996年初……（林园）1996年底开始以22元买入四川长虹，最后以每股平均60元以上价格卖出（约半年），当时他各个账户上的长虹总计有100多万股，为他赚了4000多万元。”
分析：1000万可以22元的价格买到100多万股长虹吗？不能，最少也要超过2200万。我专门查过长虹的历史K线图，其股价在60元以上的交易日有1997年5月6日、7日、8日、12日、20日、21日、和22日七个交易日，其中21日创下了历史最高价66.18，每个交易日的交易额依次为5.64亿、6.17亿、7.14亿、4.85亿、6.21亿、15.77亿、12.94亿，合计为58.72亿。林园在60元以上卖出了100多万股，也就是说交易额最少在6000万以上。刚好这七个交易日是长虹历史上的最高价时段，而林园一个人就占了1%的交易额（想想有多少机构多少散户参与这只当时的龙头股交易），并且全部是卖出，我不知道是林园太神还是别人太笨。

                                    二
前面提到了公认的股神沃伦•爱德华•巴菲特（Warren Buffett），根据媒体资料，他的投资简历整理如下：
1930年8月30日，出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。
1931年，刚刚跨入11岁，购买了平生第一张股票。
1947年，进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。两年后辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于本杰明•格雷厄姆门下。大学毕业后曾在格雷厄姆的投资公司里工作过一段时间。
1956年，回到家乡创办有限合伙投资公司。巴菲特投资一百元美元，由七个有限责任合伙人，一起出资十万五千美元。公司约定，有限合伙人每年回收他们投资的6%，和超过此固定利润以上的总利润的75%，另外的25%则是巴菲特的酬劳。
1957年，巴菲特掌管的资金达到30万美元，但年末则升至50万美元。
1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。当时他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”。最小投资额扩大到10万美元。
1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。
1966年春，美国股市牛气冲天，但巴菲特却坐立不安尽管他的股票都在飞涨，但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。虽然股市上疯行的投机给投机家带来了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩成长而不是投机的基础之上。
1967年10月，巴菲特掌管的资金达到6500万美元。
1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%，而道•琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元，其中属于巴菲特的有2500万美元。
1968年5月，当股市一片凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要隐退了。随后，他逐渐清算了巴菲特合伙人公司的几乎所有的股票。
1969年6月，股市直下，渐渐演变成了股灾，到1970年5月，每种股票都要比上年初下降50%，甚至更多，
1970年-1974年间，美国股市就像个泄了气的皮球，没有一丝生气，持续的通货膨胀和低增长使美国经济进入了“滞胀”时期。然而，一度失落的巴菲特却暗自欣喜异常因为他看到了财源即将滚滚而来——他发现了太多的便宜股票。
1972年，巴菲特开始盯上报刊业，1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食《波士顿环球》和《华盛顿邮报》。之后，《华盛顿邮报》利润大增，每年平均增长35%。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。
1980年，他用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7 %的股份。到1985年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产。其股票单价已长至51.5美元。
1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国。
这其中省略了很多很多，包括此后今年巴菲特的发展，还有他把大部分财产都捐给了比尔•盖茨夫妇的基金。
如果用最简单的概括说明巴菲特的投资，那么就是：1965-1994每年26.77%的增长率，1964年400万，1986年15亿，1994年230亿，2006年为450亿。于是，媒体开始造神，《巴菲特：从100元到160亿》也有了，甚至还有《从100美元到429亿美元》这样的标题。
好了，我们又要开始分析了。
我们按《财富》公布的巴菲特2006年身家450亿计算。1956-2006年一共50年，不过1968-1973年一共5年巴菲特因为感觉没有合适的股票所以没有投资行为，所以他的投资年限应该是45年。45年从100到450亿，足足挣了4.5亿倍，因此年平均收益率为：
4.5亿开45次方等于1.557017921602，就是说平均年复合收益率为55.7%才能达到。而我们看到巴菲特的历史最好成绩也就是1968年，增长了59%，公布的巴菲特平均年复合收益率不到30%。问题出在哪儿？问题的核心是巴菲特根本不是完全靠抄股票的收益达到今天所拥有的财富的。
国内媒体总在渲染巴菲特如何“神”，买的股票多长时间涨了多少倍，他们却没讲，巴菲特还开了保险公司，进入了一个只赚不赔的暴利行业，并且，极有可能期间他挪用了这其中的钱去抄股。媒体还没有讲，巴菲特不仅买股票，还买公司，甚至包括专卖家具的公司，捣腾几下再卖掉，也非常赚钱。就连鼎鼎大名的伯克希尔•哈撒韦公司也是巴菲特在1965年，以很低廉的价格收购的，那时它还是家纺织厂。经过40年的精心运作，伯克希尔从一家濒临破产的纺织公司，变成了一家封闭式基金公司，接着又成为了一家上市的投资公司。每股价格曾高达10万美元。
所以，巴菲特的本钱压根就不是100美元，从最开始也是10万5千美元，此后的发展也不是仅仅靠股票投资。实际上，伯克希尔的经营范围包括保险业、糖果业、媒体、多种经营、非银行性金融、投资、不同性质的公司或是联合大企业，是一家混合型公司。
伯克希尔主要通过国民保障公司（National Indemnity）和GEICO以及再保险巨头通用科隆再保险公司等附属机构从事财产/伤亡保险、再保险业务。伯克希尔哈撒韦公司在珠宝经销连锁店Helzberb Diamonds、糖果公司See's Candies,Inc.、从事飞行培训业务的飞安国际公司（FlightSafety International,Inc.）、鞋业公司（H.H.Brown and Dexter）等拥有股份。另外，伯克希尔哈撒韦公司还持有美国运通、可口可乐、吉列、华盛顿邮报、富国银行以及中美洲能源公司的部分股权。
1996年收购的全资子公司GEICO是美国最大的直销保险商，也是美国第六大私人乘用汽车保险公司和美国第十大财产/伤亡保险公司，拥有470多万投保人和730万辆投保汽车。1998年7月，国际王后奶品公司（International Dairy Queen,Inc.）成为集团的全资子公司。该公司在美国、加拿大和其他国家运营着6000家特许商店，经营特色汉堡、热狗、各种牛奶甜点和饮料等。
了解了这些事实，你还会以为巴菲特是“股神”（仅仅靠炒股票赚到那么多钱）吗？
我不是要做任何道德评判，只是希望不要把别人都当成弱智。

                                    三
然而，为什么媒体要故意造出这么多股票神话（我绝对相信许多财经记者都知道其中的真相），更重要的是，大众们又为什么会相信？
第一个问题相对简单，因为利益。媒体这样造神才好吸引眼球，才能赚钱；或者，有的媒体本身就代表某些利益集团，需要为他们造势。
第二个问题就更深些，牵涉到基本的人性。基本的人性中有两个基本要素：贪和懒。这里的“贪”和“懒”都是泛意上的，不仅仅指对金钱的贪和工作的懒。只要一个人还活着，他总有各种欲求（欲望的追求），不然的话就自杀去了。这种欲求就会导致“贪”。对金钱的欲求是贪，对知识的欲求也是贪；对女色的欲求是贪，对事业的欲求还是贪。在这个问题上，牛顿和西门庆没有区别。
另一个是“懒”。个人在生理上是有限的，所以个人的精力、时间、能力等各方面也都是有限的，不可能什么事都去做，更不可能什么事都做好。所以人一定会懒，也一定要懒，这是一种常态。钱锺书在读书、做学问上异常勤奋，但在家务方面却是异常得懒；朱自冶在吃上异常勤奋，却在科学事业上异常得懒。在这个问题上，也可以说我们和康德没有区别。
我们和大人物的区别在于：他们会把“贪”和“懒”分开，我们却不会。“贪”的东西一定是你在乎的，金钱、事业、荣誉、女色，那么在你在乎的事情上就不能“懒”。“贪”不等于好吃懒做、坐享其成，“贪”只是一种永不满足的欲求。既然永不满足，就要勤奋追求。自然，在不贪的方面就要“懒”一下了。
而现实中的大多数人呢？总是把“贪”和“懒”紧密结合在一起，幻想着一夜暴富，幻想着什么都不用做就“按需分配”了。
大家看到，对上面那些天花乱坠的神话，只要你用常识——我们平时最确信无疑的观点、知识和推断，就能发现明显的大问题。可惜，我们太多的人总是被自己同时的“贪”和“懒”迷住了眼睛。
保卫常识，也就是在保卫自己。

【巴菲特从100元到160亿】书摘

Zheng 2010-05-30 4

【巴菲特从100元到160亿】
投资三条基本原则：
1. 时刻牢记一个企业账面价值、内在价值和长价值之间是有区别的
2. 投资的基础是内在价值
3. 作为一个所有者去投资 □投资要关注：
1．企业的真正价值
2．关注企业，而不只是股票
账面价值是一个企业的历史记录
一般认为，在一个有效的市场中，信息反映了企业的价值。所掌握的信息越全面，所作出的判断就越准确。不幸的是，没有人能够同时获取关于一个企业的所有信息。 □所以，需要掌握需要掌握的信息（核心信息）
投资的艺术就在于判断当前市场价格是否真实体现了企业的内在价值。
要在股市里成功，你不得不在别人惶恐时进去，在别人冒进是收手，逆向使用华尔街说的投资两大死敌：惶恐和贪婪。
我们希望你将自己想象成为公司所有者之一，对这家企业你愿意无限期的投资，就像你与家庭中的其他成员合伙拥有一个农场或一套公寓那样。
平均年增长率
我们不以规模来衡量伯克希尔的经营成绩或表现，我们按每股的增长率来衡量。 □企业的价值的实现依靠持续增值率
我们的首选是通过直接拥有一批可以产生现金，而且资本回报率稳定在水平以上的多样化公司来达到我们的目的。
我们的第二个选择是拥有哪些优质公司的部分股权，这些股权主要通过我们的保险子公司买入可流通的普通股来实现。被投资公司股票的市场价格和市场规模，以及我们保险公司的资金流量决定了任何给定年份的资产配置。 □买入：
1. 稳定增长的股票
2. 优质有潜力的股票
我们都希望隐含的收益能够在将来通过资本增值完全反映我们的企业内在价值中。 □买入股票，是看重未来可能的收益。
当我们的确需要借钱时，我们尽量使贷款构筑在长期固定利率的基础上。 □巴菲特贷款，会选择固定利率
我们也不会以超过正常控制范围的价格买下整个公司而只是股东的长期利益受损。
远大的目标应该定期以结果来检验。
相信了我宁愿相信的东西。
投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对它的内在商业价值大打折扣时买入其股份。 □选股原则：
购买优秀公司的低估股票
只要公司未来的资产资本收益令人满意，管理人员称之而又诚实，而且市场没有高估公司的价值，我们甘愿无限期地持有任何证券。 □选股原则：
1. 未来资产资本收益
2. 管理人员
3. 市场估值
你塑造你的房子，然后他们塑造你。
相互影响
要评估套利条件，你必须回答四个问题：
1. 承诺的事情果真发生的可能性有多大？
2. 你的钱会锁住多久？
3. 出现更好的事情的可能性有多大—比如一个更有竞争力的接管出价？
4. 如果因为反托拉斯诉讼，财务上差错等等，事情没有发生会怎样？ □投资方式选择的标准
我们与其他套利运作的另一个不同点，我们仅参与已经公开宣布的交易。我们不按谣言买卖，或试图猜测谁是接收者。我们仅仅是看看报纸，考虑大收购计划中的某几个，然后根据我们自己对可能的结果的感觉行动。 □参与公开市场的投资就足以获得丰厚的财富
估算风险的主要因素：
1. 可以评估的企业长期经济特性的可信度；
2. 可以评估管理人员的可信度，包括它实现公司所有潜能的能力以及明知地使用先进的能力；
3. 依靠管理人员的将回报从企业导向股东而不是管理人员的可信度；
4. 公司的售价；
5. 将要经受的以及将会决定投资者的购买力从其总回报中削减程度的税收水平和通货膨胀率。 □风险评估
通过把自己的投资服务限制在少数几个易于理解的行业中，一个聪明伶俐、见多识广和认真刻苦的人就可以以比较准的精度判断投资风险。 □投资领域不要过于广泛
某些投资策略—比如多年来我们在套利活动中的努力—要求广泛的的分散投资。如果在单个交易中存在巨大的风险，那么通过使它成为许多相互独立交易中的一笔，就应当可以降低总的风险。因此，如果你权衡可能性后，相信盈利会大大超过损失，而且如果你可以把握一组相似、当毫不相关的投资机会，你们你就会有意识的进行风险投资—实际上这种投资很有可能会导致损失或损害，大多数风险资本家采取这种策略。如果你选择走这条路，那么你就必须具有配备轮盘赌的赌场观点，因为有概率论恩惠，这种赌场要求赌客多次下注，而不是会接受赌客单次的、巨额的赌注。 □降低风险：投资单项互不相关
他最了解、风险最小、而且有最大利润潜力的公司里。
巴菲特的投资方式（同时满足）
1. 自己理解并有信心的行业；
2. 基本面分析
3. 低估值股票 □选股原则
我们一路持有的行为说明我们认为市场是一个变换位置的中心，潜在这个活跃的投资者流向有耐心的投资者。
随着时间的流逝，我们越来越信正确的投资方法是将大笔的钱投入到一个他认为有所了解以及完全信任的管理人员的企业中。
许多大名鼎鼎的基金经理不把注意力放在公司未来几年的业务发展上，他们希望关注的是其他基金经理在未来几天干什么。对他们来说，股票仅仅是游戏中的筹码，就像强手游戏中的几个棋子。 □关注公司，而不是股价
在长时间内，投资决策的记分牌的确是市场价格。但是价格将取决于未来的收益。在投资过程中，如同在棒球运动中那样，要想让记分牌不断翻滚，你就必须盯着球场，而不是记分牌。
在进行控股买入和股票投入时，我们不仅要买进那些优秀的公司，而且还要买那些由出众的、聪明的和可爱的管理人员管理的公司。 □公司管理层很重要
成长性只有在适当的公司以有诱惑力的增值和回报率进行投资的时候—换言之，只有当用来资助成长性的每一个美元可以产生超过亿美元的长期市场价值的时候—才能使投资者收益。 □投资未来产生超过投资额的业务
最值得拥有的公司是那种在一段很长的时期内可以用非常高的回报率使用大笔不断增值的资产。
评估股权：
1. 我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司；
2. 我们强调在我们买入价格上留有安全的余地（如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣） □选股原则
研究我们对子公司的普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能经历重大变化的公司和行业。这样做的原因很简单：在进行两者中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的十年或二十年的时间里实际上肯定又有巨大竞争力的买卖。 □选股原则：行业
大多数机构投资者和个人投资者，会发现拥有普通股的最佳途径是投资收费低廉的指数基金。
我们认为投资专业的学生只需要两名教授得当的课程：
1. 如何评估一家公司
2. 如何考虑市场价格 □投资原则
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入一家容易理解的公司的部分股权，在从现在开始的五年、十年和二十年里，这家公司的收益实际上看到可以大幅增长。
原来的“便宜货”价格很有可能最终变得不那么便宜。
任何你得到的初始有时很快会被公司“挣来”的低回报侵蚀，所以保持增长、增值率很重要。 □如果一家公司，不能持续增长，它的股票就是垃圾。
时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。
一般的价格买入一家不同讯超的公司，比以不同寻常的价格买入一家一般公司要好得多。
如果你的行动是合情合理，那么你肯定会得到好结果，在绝大多数这类情况中，杠杆仅仅使事情运动得更快。 □合理价格买入优秀企业
我们欢迎市场下跌，因为它使我们能以新的、令人感到恐慌的便宜价格剪刀更多的股票。 □下跌的市场是机遇
乐观主义才是理性投资者的大敌。
为了给买车筹集资金，他的收入必须不仅可以支付利息和操作费用，而且还可以支付实际计算出来的折旧。 □投资的回报率必须超过
□利息+手续费+投资目标的折旧费
BEZZLE:当期尚未被发掘的盗用金额
错误总是在做决定的时候发生。
“非强迫性失误”，意思是说在做决定的时候，我既没有被人推着进行投资，也没有被任何人误导。相反，这是一个草率分析的案例，是一起因为我们在买入一种优秀证券时导致的，或是因为傲慢导致的失误。无论原因是什么，错误都不可饶恕。
优先股
股票价格绝对不可能超出公司的业绩。 □股票价格
只有当留存的资产可以产生于投资者通常可以获得的收益相等同、或者更高的收益时，股东收益才可以留存。
理性的与企业的内在商业价值理性的相关的价格进行交易。
如果你忘记了自己的目标，那么盲信将使你的努力事半功倍。
漂亮的收购类型：
第一类的公司通过谋划或突发事件，收购那些特别能适应通货膨胀的公司。这些有天赋的公司必须有两种特性：
1. 能够相当容易的涨价（甚至在产品需求乏力而且生产能力还未充分利用的时候），而不必担心大量丧失市场份额或者单位产量的能力；以及
2. 只需要微小的额外资本投入，就能在业务中提高销售额增长（常常因通货膨胀而不是真正的经济增长产生）的能力。
在最近几十年中，专注于符合这些标准的投资机会，使能力一般的经理也能取得优异的成绩。但是，极少有企业同时拥有两种特性，而且收购这些企业的竞争力在已经变得非常激烈，以至于达到了相互拆台脚的程度。 □好的收购1
第二类包括那些管理超级明星—这些人可以识别哪些伪装成癞蛤蟆的杰出王子，而且具有可以使他们剥去这种伪装的管理能力。 □好的收购2
一位真正的能用一分钱买到两分货的公司管理者，他的收购工作集中于类型一，而他的营运天才使他成为类型二的领袖。
我们忽视了诺亚的原则：重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨。 □准备应对措施，而不是预测问题出现的时间
在为收购行动发行股票是，对所有者来说，有三条途径可以避免其原来投资收益的损失：
1. 进行一次真正的企业内在价值相对以的兼并；
2. 当收购方的股票按其企业内在价值或企业内在价值以上的价位进行交易时，第二种途径就会字哦的那个呈现出来，在那种情况下，把股票兑现成为货币实际上可以增加卖方公司所有者的财富；
3. 第三种解决途径适用于那些先是收购，然后再回购与在兼并中发现你个的股票数量相等的股票的收购者。 □好的收购如何避免损失
企业兼并的类比
想象一下，一位25岁的MBA一年级学生正考虑将来他未来的经济利益与一位5为做散工的工人合并。这个还未挣钱的MBA学生会风险，用“股票换股票”的方式将自身的权益与那位做散工的工人合并，可以（大规模）提高他的短期收益。但是，对这位学生来说，还有什么比这个交易更蠢的事呢？
到冰球要去的地方，而不是它现在呆的地方。 □趋势预测
一家企业留存收益的价值取决于这些收益的使用效率—而不是哪个人所有权百分比的大小。
我们相信经理们和投资者同样应当从两个方面看待五星资产：
1．能期望一家公司在没有财务杠杆的有形资产净值上赚多少（前提是不包括任何减少收益的商誉推销费用）是这家公司经济吸引力的最佳指南；
2．在任何摊销前，永远以全部成本看待收购到的商誉。
一家好企业并非总是好的收购对象—尽管它是寻找收购对象的好地方。
我宁愿模糊的正确，也不是精确的错误。
经理和所有者要记住，会计仅仅有助于业务思考，而永远不能取代业务思考。 □学习投资就像学习用电视机一样
□只要知道开关、选频道就可以了，电路原理留给电工们去做吧
内在价值
账面价值
市场价格
内在价值为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段；
内在价值的定义很简单：它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金的折现值；
内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正是必须改变的估计值。
账面价值在任何特定年度的百分比变化，很可能接近于概念的内在价值变化。
在任何情况下，作为内在价值的指示器，账面价值毫无意义。
这是否意味着仅仅因为这些重要的成本项目不能绝对精确的量化，就应当将其忽略呢？
当然不行。

这书是不是《巴菲特致股东的信》？

cueboy 2012-01-21 1

同一作者——Lawrence A. Cunningham。
无论如何，这书名起的够烂的。跟地摊小报标题似的。

内容确实和《巴菲特致股东的信》一样是Burkshire Hathaway的年报摘抄。

btw，豆瓣要求书评最短多少啊。总是“抱歉，你的评论太短了”。。。

巴菲特

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