约翰.聂夫的成功投资

天使/无情泪 2010-01-27 0

有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。在这本自传性的投资经典中，聂夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧，既让人读得津津有味，又让人获益匪浅。特别对于中国新兴的基...

张甜甜 2017-03-30 0

聂夫的投资风格：低市盈率、基本增长率>7%,收益有保障，总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳，除非从低市盈率得到补偿否则不买周期性股票，成长行业中的稳健公司，基本面好

白若冰 2011-11-16 0

写的很扎实的一本书。对自己炒股的人有帮助。

登斯楼 2014-09-27 1

比想象的差，不及林奇的书好。

地铁 2014-03-13 0

值得多读几次的书

浪子箫 2011-10-29 0

左侧交易大师

登斯楼 2014-09-27 1

比想象的差，不及林奇的书好。

蝉 2013-11-16 1

:F837.124.8/1458

penddy 2009-09-29 1

聂夫的投资策略个人认为不能照搬到个人投资者，但可以适用于基金经理。其中有一些非常有价值的理念值得个人投资者参考。

天使/无情泪 2010-01-27 0

有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。在这本自传性的投资经典中，聂夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧，既让人读得津津有味，又让人获益匪浅。特别对于中国新兴的基...

张甜甜 2017-03-30 0

聂夫的投资风格：低市盈率、基本增长率>7%,收益有保障，总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳，除非从低市盈率得到补偿否则不买周期性股票，成长行业中的稳健公司，基本面好

白若冰 2011-11-16 0

写的很扎实的一本书。对自己炒股的人有帮助。

比较适合中国投资市场的好书！

kevin 2008-12-12 0赞

低市盈率投资者！他的成功证明了，并不是一定要选则行业竞争力第一名的公司才能跑赢指数，重要的是要选超便宜货，这样才会有很大的安全边际。但是，照比巴菲特的投资业绩还要逊色不少！

和彼得.林奇比肩的伟大投资者

pigimpossible 2009-12-18 0赞

有多少人想成为巴菲特，彼得.林奇？的确，他们的29%，23%的年收益率让人眩目，但是，请回到现实和理性中来。长期超越市场，一个投资者追求的最高目标。这就是年收益率“仅”有13%的约翰.聂夫给出的答案，但时间是31年！

初看此书时，似乎觉得聂夫和林奇是两个不同类型的人。林奇告诉你，投资是最简单的事，聂夫却让你觉得，能取得1，2个点的超额收益已经是相当不容易了。林奇让人兴奋，聂夫却让人有点郁闷。

但是拨开这些表面的数据吧，这两个人其实是相当相似的，至少在投资风格上。

两个人都强调PEG，两个人都强调重仓，两个人都喜欢从生活中发现大牛股，这其实，就是一个价值投资者所看重的。

你不可能只看林奇和聂夫中的一本，两本都看，你才能领会到更多。在兴奋和失望时，都保持一份理性。

BTW：从书后的附录中可以推算出，聂夫在1977至1990之间的投资收益率为17%。

约翰.聂夫的成功投资

天使/无情泪 2010-01-27 0赞

有些人把聂夫称为价值投资者，有些人称他为逆向投资者，而聂夫更喜欢称自己为低市盈率投资者。他认为，低市盈率的股票既有机会获得更大的上涨空间，又有更小的风险损失。
在这本自传性的投资经典中，聂夫一边生动地讲述自己从事基金投资的半生岁月，一边阐述自己的投资原则和技巧，既让人读得津津有味，又让人获益匪浅。特别对于中国新兴的基...

又一位剑走偏锋的价值投资者

Tim 2015-10-18 0赞

本书分为三部分，第一部分是涅夫的生平记事，第二部分是他的投资理念，第三部分如他所讲，确认是市场流水账。所以，第一份部分和第三部分没有太大的参考意义，第二部分的投资理念--低市盈率法是我们应该重视的部分。选股要素：
1：低市盈率--必须区分哪些股票确实大势已去，而哪些股票只是暂时无解和忽视
2：基本增长率超过7%；
3：收益有保障；
4：总回报率相对支付德市盈率两者关系绝佳---总报酬率超过0.7；
5：除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票---不要在收入高峰期投资；
6：成长行业的稳健公司--稳固的市场地位和巨大的上涨空间；
7：基本面好---ROE是衡量公司经营的净资产部分产生了多大的效益；
对公司的判断：
1，公司名声如何？
2，它的业务成长性怎样？
3，塔是不是行业龙头？
4，所在行业的成长前景好不好？
5，管理层的领导才能和战略眼光是否令人满意？
卖出的理由：1，基本面变坏---预期收益和5年增长率；2，价格到达预定值。
最后，坚守出售策略：为了卖出才拥有，“逢低买进，逢高卖出”。

朴实简单

余弦 2016-10-17 0赞

内夫的投资哲学其实大道至简，就是围绕市盈率做文章，所以说来是很简单的，但是呢，编成这整一套书素材就明显不够了。
全书的精华集中在开头和结尾，中间那一段投资历史还真的和章节名一样是一段长长的流水账，可能因为内夫的文笔不够，读来是索然无味，要不就干脆简单一些，要不就干脆描述的详细一些。不尴不尬看上去让我就一直觉得他在不停得吹牛。所以这部分绝对是对个人投资者而言是没有用的，可能有些大牛要说从细节里发现问题，但要从这么长篇的流水账里挖掘细节，功力要很深的。
不过平心而论，开头的个人简历和市盈率的选股论是很值得一看的，特别是市盈率这个部分。其实指标很多都是由市盈率衍生开来，内夫也一直在强调中心地位。
结尾部分对他个人的31基金生涯的总结以科罗拉多河为比喻物，的确让人能体会到30余年的不易，那种耐心和坚毅是持股最重要的。这应该才是他带领温莎取得成功的原因。

低市盈率的海市蜃楼

bird不飞 2017-04-02 0赞

全书的重点在第二部分，确切的说是其中的一章，再浓缩为一句话就是‘低市盈率投资’。如果据此投资，多半不会有好结果。那些看似很便宜股票，不是有巨大的风险就是好日子即将到头。于是作者补了一句‘避免周期性的股票’。这两句看似简单的话，实践起来是个大麻烦。作者没有交代分析框架，来看看A股市场的情况。

筛选PE小于10的公司，清一色的银行、地产和电力公司。银行是万业之母，受到了经济状况的影响，也受制于货币政策，再有它复杂的会计科目，识别真正的利润都相当困难，就别说PE了。地产我们正在经历繁荣的阶段，这个行业的周期很长，拐点在哪里并不好预测，否则日本房市的崩盘和美国次贷危机也不会如此严重。电力公司，主要指煤电企业，电价收到国家的管控，当前不断上涨的煤炭价格压缩了利润，煤炭价格就成了煤电行业的命门，但还不是唯一因素。要分析这些低PE的公司，不但要从宏观经济入手，还要知晓货币政策、人口迁移、大宗的供求关系，难度近乎登天，效果近乎算命。

低PE好选，排雷很难，对散户更是难上加难。但并不是说低PE一无是处，从PEG的角度来说，如果PE是和公司的净利增长率成正比，因为保持高增长的概率肯定是低于低增长的，所以低PE肯定风险是更小的。但我们如何去实践？

缺少了关键的一步，作者写这本书的目的就令人生疑。干货很少，倒是在其他部分花了很大篇幅。第一部分，生动了描述了小时候的生活，又是如何走上了投资的道路，其实少年的经历跟投资并没有多大关联，不像利弗莫尔很小的时候就展示了对投机的天赋。第三部分，不厌其烦的记录那些成功的投资案例，无非就是‘大家都不看好，就我坚持了下来，并获得了各种翻倍的收益’，不但很无聊还有很大的逻辑漏洞——从温莎年化收益不到15%水平来看，其实是有大量平庸乃至失败的案例，作者避而不谈。这部分就像是凑字数的。

综述来看，本书更像是披着投资外衣的自传，留名是目的。同样是留名，格雷厄姆还留下了价值投资的思想和体系。约翰涅夫留下了生活经历和投资的只言片语。当我们对着低市盈率的海市蜃楼无计可施时，还不如乔尔 ·格林布拉特的神奇公式粗暴有效。

我对约翰.聂夫投资方法的理解

penddy 2009-09-29 4赞

一、股票组合的构成：
   包括周期股、低知名度成长股、慢速成长股，另外还有不常出现的高知名度成长股。
   其中周期股如果在股市低迷期、行业低迷期购买，则享受双重的潜力

二、购买因素：
   1.低知名度成长股：收益回报率在市盈率2倍以上，或者收益回报率除以市盈率是以指数作为指标的收益回报率除以平均市盈率的2倍以上，辅以基本面分析
   2.周期股：在盈利好转前6-9个月购买
   3.低知名度成长股：这个感觉不是很明了，从行文中似乎是以股息率和基本面分析结合


三、卖出因素
   1. 达到收益目标
       比如预期的假设到达，或者市场已经认识到原来的忽视点并给出了公平的价格，其中：
          低知名度成长股：达到平均市盈率乘以预期收益的价格
          周期股：以历史最好业绩水平作为参照
   2.基本面变坏或假设未达到

四、小结
    聂夫确实如其自己所述，用逆向投资者描述更为准确，虽然其实际上也偏向于价值投资者，但是以常见的价值投资者衡量却多少会有一些不一致。
    可能由于基金本身的一些限制和市场要求，聂夫的操作频率并不算很低，但这也对喜动不喜静的个人投资者会更有参考价值，因为以聂夫的方法，绝大部分情况下都有入市机会。
    感觉聂夫的投资方法有不少值得个人投资者参照的点，比如低知名度成长股的分析；但有些个人可能很难完成，比如周期股的分析；而有些不完全适合个人投资者，比如偏向于风险控制配置的慢速成长股。
     整体来说，个人认为聂夫的投资方法不适合个人投资者照搬，但可以一定程度上参考学习。

   由于只看了一遍，所以相信有一些理解有偏差的地方，欢迎指正。

做一个坚定的逆向投资者

风雨狂客 2012-12-19 0赞

接触投资5年，战略上的问题应该大差不差了，做一个坚定的逆向价值投资者，做一个三低一高的股票持有者，价值观决定方法论，用智慧坚守。
今后对战术性的东西需要花苦功来研究，数据分析，逻辑推演，行业统筹等等。
太阳底下无新鲜事，作者31年的市场亲身体验，与我们现在的资本市场何尝相似，你方唱罢我登场，轮回而已。
做一个逆向投资者，为了迎接下一个变化做好提前准备，在市场高潮之时，给那些不明就里的人接手。
在这里有几点是新学到的，买入时为了卖出，切不可因为对股票投入过多精力而爱上他，在股票涨了几倍之时，还是不肯抛出，这点太重要了..以后警醒自己脱手银行。
第二：板块轮动，一个板块高估，相应的切换到低估板块。这点在吾等屌丝小散户中的资产配置也很重要，满仓持有某一单一行业的单一股票忍受的孤独和痛苦是难以想象的，适当分行业分几只股票持有。

低持有，低关注，低估值，高股息。

低市盈率战法

明月楼 2015-02-26 1赞

     投资大师的书看了不少，格雷厄姆强调安全边际和净资产，喜欢寻找没人要的烟蒂去吸最后一口；巴菲特继承了他的思想，又和查理芒格一起，加入了一些质优成长股进入组合，并且很少卖出；彼得林奇喜欢在日常生活中寻找十倍股；邓普顿号称低价股猎手，在全球范围内搜刮处于低谷的优质股票。

     约翰聂夫和他们比起来，成绩要差一些，平均起来温莎基金每年跑赢大市不过三个百分点。他的投资理念却也差不多——低市盈率战法。可以说约翰聂夫是一个很谨慎的人，因为他在自己的选股标准总回报率中将股票的分红都算入其中，精明到了极点，不仅稳妥，而且旱涝保收。往往就是靠着公司分红，温莎基金在不好的年份才能幸免于难。

     由此可以看出，股票投资的真谛和传统商业的理念保持一致——低买高卖。不同的人低买的标准不一样，格雷厄姆要求公司股价跌破每股净资产，巴菲特要求安全边际，约翰聂夫则看公司市盈率和股市平均市盈率之间的差距。他们的标准反映在股票真实价值上其实是一样的，就是没有泡沫，最好是被市场错杀。

    这本书中不光说了这些理念。其他有用的东西包括仓位配置和投资什么样的行业。温莎基金在市场情况不好的时候保持20%左右的现金配置，因为现金是熊市最好的避风港，能够让你在冬天末尾的时候有种子可以播种。和巴菲特一样，约翰聂夫喜欢传统行业，对科技股保持警惕。他钟爱的行业有银行、电力、零售和石油。这些低速成长的行业一次一次被市场错杀，后来又价值回归，这个过程让约翰聂夫成就了他的功名。

与路标辩论的人----评《约翰.聂夫的成功投资》

波西米 2009-03-22 2赞

我看过的投资方面的书怎么也有十几本了吧。《巴菲特如何选择成长股》，《彼得.林奇的成功投资》，《财报就像一本故事书》，《从牛顿达尔文到巴菲特投资的格栅理论》，《一个美国资本家的成长》，《中国股神林园炒股秘籍》，《巴菲特选股魔法》，等等等等。鉴于本人较低的学历，我选读的这些书绝大部分都够通俗易懂。不过，在这些书当中，通俗易懂到凝练、通透水平的，只有这本《约翰.聂夫的成功投资》。

这本书由约翰.聂夫亲自执笔。我刚刚把它读完。

我喜欢约翰聂夫的行文风格。干净，利落，丁是丁、卯是卯。没有或许、大概，没有夸耀、犹豫。这种文风不仅仅是写得简短有力那么简单。本质上它反映了聂夫的性格。

这性格可以表述成这样：洞悉其本质的写下来，不曾洞悉的一个字也不写。

就方法而言，聂夫的低市盈率投资法符合价值投资这个范畴的一般特征。比如，低价买入，及毫不含糊的基本面分析。不过，聂夫的低市盈率投资法绝对有其独到之处。

用什么来衡量你支付给一支股票的价格是高了还是低了？聂夫给出了一个干脆的答案。用市盈率。

市盈率包含两个变量，一个是你将获得的每股盈利，一个是你将付出的每股股价。

市盈率有能力通过一个简单的算式，直观地向你展示这两个变量的关系。直观的告诉你，为了获得一块钱的盈利，你付出的价格是高了还是低了，高了多少低了多少，为什么高了为什么低了。比起直觉评估，它兼具专业评估的明晰。比起专业评估，它又不失直觉评估的朴素。

当然，对于约翰.聂夫来说，获得同样高质量的盈利，他希望支付的市盈率越低越好。这也就是他的低市盈率投资法的最基本的窍门和原理所在。

身处浩繁的股票市场，作为一名基金经理，你会怎么分配握于你手的庞大资金呢？

要么畏惧于股市的变幻莫测，要么担心过分的与众不同会错过板块儿轮涨带来的盈利机会，沦为别人的笑柄，一般的基金经理最终会选择别人去哪里我们就去哪里的 “随大溜儿”的资金分配方式。这种方式有两个特点：1，大致上每个版块都会分配一些资金。2，热门版块会聚集过多的资金，而冷门版块会因为它冷门而无人问津。

如果把股市比作一个大狩猎区的话，基金经理们分配资金的这种方式，很象狩猎大队长们把自己的狩猎小队象一盘散沙一样派遣到各个狩猎点，热门狩猎点会多派遣小队，而冷门狩猎点则别指望有人被派过去。结果可想而知。热门狩猎点会聚集过多狩猎大队的狩猎小队的人员、枪支和弹药；而热门的一飞冲天的鸭子们，不管它们多肥硕，可也就那么几只。大队长们最终会发现，他们的狩猎小队耗尽弹药收获的不过是几根鸭毛。他们会为此痛感沮丧困惑。唯一能给予他们一些安慰的，就是其它狩猎大队的状况也差不多。可是，在一些冷门狩猎点，很多肥硕的鸭子在空中悠哉游哉；在那里却听不到一声枪响。

约翰.聂夫作为一名基金经理，又是怎么分配他掌管的资金的呢？他采用一种叫做“衡量式参与”的方法。衡量式参与，名字有些玄虚，解释起来却也不是那么复杂。

聂夫喜欢那些被人唾弃或忽略的股票。这类股票往往便宜得让人咂舌，市盈率往往是同时期一般股票的二分之一。在这类股票里，大多数都是劣质股。然而，也确实有一些优质股藏身其中。这些优质股不是因为一时的丑闻、危机遭到了市场的嫌弃，就是由于经济环境欠佳而身陷低谷，或者由于“丑陋”从来就没有被资本市场发现过。然而它们所代表的公司却经营稳健，提供的产品和服务市场前景广阔，盈利也很丰厚。一旦发现了这样的优质股，聂夫还要在它们当中分辨出各不相同的特质。比如，A股股价会因为经济环境的演变而迅速上扬，B股由于付出的市盈率极低而获利更高，而C股则需要密切关注、及时套现，等等。最终，聂夫会全面衡量这些低价优质股的不同特质，以及基金的具体状况，较为集中的调配资金，动态的决定具体时点的投资标的。这也就是所谓的“衡量式参与”了。

在股市这个大狩猎区里，约翰.聂夫大队长现身了。他没有忙着把他的狩猎小队派遣出去，而是打开了狩猎区地图。在地图上，他先把那些没人去的狩猎点找出来。然后，他会在这些狩猎点里寻找那一个或两个确实会有鸭子一飞冲天的地点。一旦确定了这样的地点，他会集结起足够多的狩猎小队，向目的地进发。通常，经过耐心的等待，目的地都会有鸭子一飞冲天。而让聂夫倍感欣慰的是，到了那个时候，唯一守在那里的只有他的狩猎小队。他的狩猎小队又怎么会不满载而归呢？有趣的是，当其他大队的狩猎小队被派过来的时候，聂夫也许正谋划着把他的狩猎小队派往别人刚刚离开的地方。因为就目前的时点来说，这些地方又快变得人迹罕至了。

聂夫就是这样一位“狡猾”的狩猎大队长。

无论是用市盈率来衡量股票的贵贱，还是用“衡量式参与”来分配资金，约翰.聂夫都表现出了一种“框架式标准”的智慧。

“框架式标准”，我发明的一个词。意思是，两个以上彼此牵扯的元素构成一个框架，而这个有机变动的框架决定了标准。

在我粗浅的经验里，能够创造“框架式标准”的人都是智慧的。这话或许有些绝对，不过把它当作一条重要的参考，我觉得还是站得住脚的。

巴菲特就是这样一个创造了许多“框架式标准”的人。他那些充满幽默感的格言，我们都耳熟能详。诸如别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪；如果不想拥有10 年就不要拥有10分钟；有时最好的投资方式就是什么也不做；只有在退潮时才知道谁在裸泳；短期看股市是投票机，长期看股市是称重机；我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。哪一条都是一个完美的框架式标准。

而让我加倍感叹的是，我猜测这位“股神”还有许多“框架式标准”不曾公诸于世。这些“标准”我预计会大大提升你投资股票的准确性、及时性以及稳定性。这就好比那一张能帮你挖到聚宝盆的地图，那一条能帮你洞开山门的咒语，那一把能帮你进入CIA最高等级数据库的密匙。怎不让人垂涎呐！？如果有一天，你听说有几个江洋大盗准备对巴菲特的这些“标准”动手，那么你不用怀疑，那个江洋大盗头儿准是我。可是你要知道，这些“标准”或许都在巴菲特的脑子里，要怎么才能把它们弄出来呢？！也许我们这几个胆大包天的坏贼，应该指望巴菲特经不住什么严刑拷打......

嗨，这都扯到哪儿去了！让我说回约翰.聂夫。

在约翰.聂夫的投资思想里，“框架式标准”也是俯拾皆是。比如，他的七条投资标准里就有这样三条：4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；5、除非获得市盈率的补偿，否则绝不投资周期股；6、成长行业中的稳健公司。聂夫又怎不让我钦佩！

在聂夫的投资思想中，一些关于基本面分析的阐述，也给我留下了深刻的印象。聂夫尖锐地指出，投资人不应该指望通过检测几个关键的财务指标，就能洞悉公司的本质；他们没有捷径可走，只有通过艰苦卓绝的工作，深入到大量的数据和具体繁复的经营状况中去，才能最终掌握公司的实质。我想，这是对每个信奉价值投资的专业及业余投资人的最宝贵忠告。

用聂夫母亲的话说，约翰是个跟指路牌辩论的人。而他自己写的这本230页的书，无疑是另一种“与指路牌辩论”的方式。书中既象自传那样讲述了他的成长故事，又象投资指南那样细述他的低市盈率投资法，还象编年史那样一年年记述30年投资生涯中的主要经历。自然，在这本书的每一字里行间，也若隐若现反映了他的经验、智慧、勤奋和谦逊。把它叫做《约翰投资手册》的话也恰如其份。在遇到疑难的时候找出来翻一翻，“聂夫”尽在其中。

老的和胆大的

舍得 2010-02-26 21

      先来思考一个问题：股票的价格是如何形成的？

      嗯，很简单，股票作为市场经济的产物，它的价格是当然是由买卖双方的（买卖）行为决定的。

      那么买卖双方的行为又是依据什么产生的呢？

      嗯，这个嘛。。。。。。

      答案是：预期。市场的所有参与者都是根据自己对股票的预期进行操作的，觉得股票被低估的人（预期股票的价值高于现价）买进，觉得股票被高估的人（预期股票的价值低于现价）卖出。买卖的平衡形成了价格，因此，价格反映了市场的普遍预期。

      未来有无限可能，正因为此，市场的参与者才会对股票（企业）形成不同的预期。但是，在这无限的可能中，有且只有一种可能能够最终成为现实。长期来看，如果企业的实际增长强于预期（股票被低估），那么股价将会上涨，而反之，股价则会下跌。可见，股票的长期收益率并不依赖于企业的实际增长，而是依赖于实际增长与预期的比较，这也正是杰里米J•西格尔在《投资者的未来》里提出的观点。

      我们知道，股价=每股收益×市盈率，而投资者对股价的不同预期就主要体现在市盈率的高低上，如果对企业的增长预期很高，那么往往会给出一个较高的市盈率，如果对企业的增长预期较低，那么对应的市盈率也就较低。比如彼特•林奇就曾提出，市盈率大致应向增长率看齐。很自然的，根据市盈率的高低，股票可以分成两类：低市盈率股票和高市盈率股票。

      相对于价值投资者的称呼，约翰•聂夫更喜欢叫自己低市盈率投资者。那么，相对于高市盈率股票，投资于低市盈率股票有什么优势呢？聂夫认为主要有以下几点：

      1. 低市盈率更容易提升：同样是增长50%，股票的市盈率从8倍提升到12倍，显然要比从40倍提升到60倍容易的多。

      2. 低市盈率股往往对应着更高的股息率：比如同是两只每股利润2元，发放股利都是0.5元的股票，但股价分别是16元和80元，市盈率8倍的股息率是3.13%，而市盈率40倍的只有0.63%。可别小看了股利，格雷厄姆认为股利是公司成长中较为可靠的部分，而杰里米J•西格尔则把股利认为是熊市的保护伞和牛市中的收益加速器。事实上，聂夫的温莎基金平均每年超过标准普尔500指数3.15%，而其中股息率就达到2%，若没有它，温莎只跑赢大势1.15%。

      3. 低市盈率股风险较小（个人认为这一点是最重要的）：人们对低市盈率股几乎不带任何心理预期，而且即使业绩不好，下跌空间也有限；而高市盈率股则不同，它们高高在上，一有风吹草动，往往就会高台跳水，正所谓希望越大，失望也越大（不要说盈利倒退了，就算只是增长率稍逊预期，市盈率下调几个点，就够喝一壶的了。比如原来每股收益为1元，市盈率为40倍，对应预期增长率为40%，如果实际增长率为30%，每股收益增长到1.3元，如果市盈率相应下调到30倍的话，对应股价为39元，不仅没有收益，还亏了1元呢。而如果盈利倒退的话，则要面对每股收益和市盈率双双下调的压力：股价=每股收益×市盈率）。在变幻莫测的未来面前，我们的预测能力实在是太微不足道了（想想你对企业盈利的预测有几次是准确无误的？）。如果同样判断失误，显然高市盈率股的损失要惨重的多，从这个意义上说，低市盈率股的容错率更高。投资是一个没有保证的行业，当你犯错的时候，控制好你的损失，不要因为一次错误就失去翻身的机会，这一点至关重要。（这也是格雷厄姆和巴菲特反复强调安全空间的原因）

      当然了，也不要仅仅因为一只股票的市盈率低，就认为是好的投资标的，事实上，市盈率低也总是有原因的。只有相对于基本面过分的低才是有价值的。所以在强调低市盈率的同时，聂夫也要求企业有良好的基本面，基本增长率要超过7%，并且总回报率（总回报率=基本增长率+股息率）最好是市盈率的两倍。

      约翰•聂夫保守的投资策略成就了温莎基金30年业绩传奇，这不禁让我想起一句形容飞行员的话：有老飞行员，也有胆大的飞行员，但是没有胆大的老飞行员。如果把“飞行员”换成“投资者”，那就是对这个“剩者为王”的股市的真实写照了，而约翰•聂夫的成功投资正证明了这一点。

最后要说明的一点是：约翰•聂夫的投资策略也不一定适合所有人，投资虽然看重的是最后的结果，但其实过程才是决定性的，只有使投资策略和自己的个性保持一致，享受投资的过程，而不是被过程享受，才能坚持到最后看到美好的结果。

也许并不是那么美

乐观潜泳者 2009-02-12 18

    春节前看的，不错的书，挺好看的，简单介绍一下，全书分为三个部分：第一部分概述了约翰.聂夫从一个密歇根州大急流村的毛头小伙成长为温莎基金经理的历程；第二部分则是他投资理念的总结；第三部分详述了他自1970－1993年间的投资历程。本书有自己的特点，作者在价值投资理念的大框架下发展并自创了一些有自己风格的标准用于投资，并且取得不错的投资业绩，难能可贵。此外，必须一提的是，《VALUE》杂志主编张志雄的那篇《导读》写的恰到好处，将约翰.聂夫投资理念的精华部分全都囊括其中。既囫囵吞枣又想取本书之精义的读者单读这篇导读就好了。

    本书内容有些值得商榷探讨的的地方，以及引发的一些思考详述如下

    1、投资花旗看法

    本书在第一章前还单列了“序幕”用于描写约翰.聂夫对花旗银行艰苦卓绝的传奇投资，以此作为其代表作或是成名作。在这里敝人敢非常肯定地说此役对约翰聂夫来说绝对是小概率事件，他之所以能坚持是有运气成分的，这种投资决不能代表他的投资风格。这种风格的代表该是巴菲特！文中曾有这样的描述“......那些带来失望的股票我们会不留情面地扫地出门，不管是为了补充现金或者用于再投资......（p134/135）”再联系他卖出股票的标准之一是基本面变坏，花旗毫无疑问是基本面变坏，他要是严格按照自己的标准操作，是断然没有理由成就这次传奇投资的。而且文中多处显示他对其他表现不好但是质地不错的股票都是毫不犹豫的出售的，难道他就单单对花旗了解多一点点，坚持多一点点，信心多一点点？！更让人难以置信的是，在1991年这一年当中，聂夫买卖了N次的花旗股票，买进卖出再买进再卖出让人眼花缭乱，貌似每次都有理由，天哪，这难道是价值投资？！！（参考页p3,p194/195,p215）最后还要再告诉读者“不管我们持有多少花旗的股票，占温莎资产的比重只有4％不到一点（p195）”这就是聂夫自诩的自己是集中投资的拥趸？！换一种思维，是不是正因为持仓比例只有区区4％，聂夫才敢对花旗股票这样坚持？！所以啊，一旦你言行不一致，一切就都解释不清楚了！

    2、出售股票两标准探讨

    约翰.聂夫卖出标准是基本面变坏和达到目标价，这是价值投资老生常谈本无可厚非，但聂夫在这个地方存在偷换概念，我们说买入价值低估的资产是基于企业内在价值，但聂夫所说的低市盈率投资是指比当时市场平均市盈率一般水准低40％－60％，所以他买入标准是基于市盈率的，这是相对价值，也就是说如果现在市场高估了，那么也许比一般水准低40％－60％还是高估，或者至少没有安全边际，但他依然买入，所以从这个意义上讲他毫无疑问是趋势投资，因为他是基于相对价值的，而不是基于企业内在价值的。
    即便如此，聂夫也没有告诉我们卖出目标价是如何指定的，标准是什么，例如你按照比市场平均市盈率低40％标准买入，那么目标价是达到市场平均市盈率还是在市场平均市盈率基础上再溢价10％或者20％？
    我们再回到价值投资框架下来讨论，我们知道企业内在价值也是在不断变动的，也就是说其实你的目标价要经常调整，当然这种变动周期相对较长，聂夫的平均持股时间是3年（p107），无论如何这个时间已经足够长到内在价值产生变化，那么一开始你用DCF计算企业内在价值时由于变量关系导致结果本来就不准，再经过不断调整，最后很可能会导致你自己都不相信自己，所以我可以推论出你用目标价来掌握卖出时机其实灵活性很大，调整空间也很大，有的时候具有随意性。因此达到目标价卖出相对与基本面变坏卖出这种定性的标准来说更难，但聂夫的卖出恰恰较多靠得是所谓的目标价。
    更糟糕的是，聂夫最多的卖出完全不是基于上面自述的两个理由。以下描述皆来自“投资流水帐”，这是最好的证据库。“市场是否会有足够的耐心.....我相信赶紧撤出要安全许多.....（P118）”预测市场的；“.....抛出坦迪、再买进、再抛出的过程中，温莎获得了一系列惊人的收益（p123）”波段操作的；“看到机会我们毫不迟疑。石油股已经从12月的高点疯狂下跌了35％－50％......我们把餐饮、商店、交通运输的股票抛出...（p155）”更好的目标和选择出现的；“我们感觉到投资者从低知名度的成长股上转移视线，我们也因时制宜在这个版块缩减了仓位.....（p157）”猜测判断市场变化，预计资金流向的。还有，但是不再列举了，花样已经够多的了（下文再解释原因）。这真是“号称”出来的价值投资者！！纯粹的投机啊！！
    谈谈自己关于卖出的看法。可以的话，我真不愿意卖，一股也不，我对好企业（股票）有感情，因为这个世界太小容不下太多好东西，还因为我的慧眼发现它，它就努力赚钱回报我，重要的是只要我是对的它一定能回报我，这是一一对应的关系，我享受这种简单的关系，我觉着很温情。一定要卖的话，基本面变坏要分情况讨论，行业和人任何一项我觉得不行了都卖，其它的基本面状况忽略不计。我不定目标价，因为好企业收益会跟着价格一起走，没办法确定目标价。所以我会考虑市盈率，大幅度高估并且我认为不可能持续这么高增长我就卖，同时我会考虑市场整体状况（作为参考），什么意思呢，我会看看是不是市场上已经没有便宜货可以买了，是不是给我钱我都花不出去了，如果全市场都这样了，就说明我的股价也岌岌可危了，至于怎么衡量大幅度高估，对不起，水平所限没有办法给出答案，需要综合全盘考量。我不否认这存在很大的随意性，我只能尽力，仅此而已。

    3、基金经理投资本质探讨

    约翰.聂夫虽然自称低市盈率投资者，但这不是他战胜市场和战胜同业的法宝，因为如果大家都采用低市盈率投资法那么市场将会无效，所有人都没有盈利机会除了内幕消息，所以他真正的优势在于反向投资策略，但是大家要注意，市盈率虽然是个比值，但它却是用来衡量价值的，但是反向投资策略呢是基于交易的，其它投资者买的时候我卖，其它人卖的时候我买。但要命的是在美国这个相对成熟的市场，这两种投资策略在大多数情况下是重合的，这是合理的，但也掩盖了聂夫取胜法宝的实质，它是靠以交易为本质的策略战胜市场和同业的，并非以内在价值为基础的策略，只不过二者重合。反过来看看国内市场，最典型的就是华夏基金的王亚伟，他是典型的反向操作，他基本上不采取不抱团取暖的策略，其他基金经理的重仓股他基本没有或者很少，他手上的都是冷门股，但重要的是，他的股票市盈率都非常高，常常比基金重仓股都要贵，这里有市场不成熟的原因，也有王亚伟本人的原因，他明知现阶段做不到两种策略重合还要这么做，其实他是在利用版块轮动赚钱，当然风险很大，他持有的公司质地都不咋地，基本上都是有明显缺陷的，可怜啊，好的公司早都被挖掘干净了。说了这么多，其实是想说明约翰.聂夫不是真正的价值投资者，他是靠波段，靠板块轮动，靠分析预测市场赚钱，当然有运用价值投资理念在里面，但是本质上不是价值投资，而是趋势投资。（这也解释第2点中说他“花样多”的原因）
    应该说共同基金行业没有真正的价值投资，这是具有普遍性的。看看基金的上游，下游，还有自己就能知道这个行业只能基于交易进行趋势投资。权且把券商当作基金公司上游吧，研究所、卖方研究员为什么那么讨好基金经理，还不就是为了他的老东家券商么，我把你基金经理伺候好了，你在我家证券公司多多交易哈，多开几个户头在我们公司.....好了，你的研究支持力量——卖方研究员希望你多交易。来看看下游，下游就是投资者了，投资者由机构投资者（保险公司，养老金，社保）和散户构成，这批人中绝大多数都是不理性的（机构也一样），都希望你赚快钱，什么叫快钱啊，至少不能输大盘吧，这样还不够还要赢同业，不然我凭什么投你啊。好了，这一切的基础又是交易。再看看基金自己，他们赚的钱来自管理费，管理费率固定，因此主要看管理资产大小，要想投资者多，那就得按投资者的需求办，好了，还得拼命交易。所以说基金经理不存在真正的价值投资者，只是方法中或多或少用到价值投资而已。

    4、约翰.聂夫只是不错的基金经理，但并不一定是优秀的投资者

    做投资的都知道，长期看投资业绩应该无限接近指数，所以长期能跑赢大盘是很不容易的，聂夫31年年均收益率超过市场平均收益率3％，公允地说这应该是不错的投资业绩了，这个业绩很巧合得和格雷厄姆在1936－1956这21年间取得的业绩一样都是超过市场3％。但尴尬的是一旦拿出来比较就......迈克尔.斯坦哈特28年年均复利30％，索罗斯33年28.6％，巴菲特46年24.7％，安东尼.波顿26年20％.......当然啦，共同基金还是有很多限制的，例如双10％协定，股票型基金最低仓位60％之类的....所以直接比较有失公允，但无论如何短线大师的对冲基金和基于企业内在价值的股权投资还是要略胜一筹的，可惜的是前者你无法判断他是否大师，也无法学习大师的“法术”，所以自古华山一条道......

    人类一思考，上帝就发笑......饶恕我的浅薄、无知与卑微吧！

《约翰.聂夫的成功投资》——深得低市盈率投资精髓

502的牛 2010-02-16 14

     《约翰.聂夫的成功投资》全书主要分为三大部内容，第一部份是聂夫的人生简历，描写了他如何从啥金融知识都不懂的穷小伙子变成了个投资业绩能长期超越标准普尔指数的基金经理。第二部分介绍了他的投资理念与体系，尤其以第七章最为值得阅读，也是全书的精华部分，想要迅速理解低市盈率投资精髓的读者只读该书这部分就可以了，第八第九章则是对这理念的补偿。第三部分是聂夫几十年投资的操作的流水账，我比较没耐心读。
     聂夫的投资方法可谓非常简单，有七条原则概括起来，聂夫的选股法则主要包括以下7条：
1. 低市盈率（P/E）；　
2. 基本成长率超过7%；　　　
3. 收益有保障（股票现金红利收益率要高）；　　
4. 总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；　　
5. 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；　　
6. 成长行业中的稳健公司；　　　
7. 基本面好。
    但是这么简单的方法能让聂夫在长达31年的时间里，22年跑赢市场，平均每年超过标准普尔指数约3%的收益率。应该说我也跟聂夫的投资风格非常相似，也是个低市盈率投资者，早在两三年前，当我学习什么是价值投资时，我最先学到的是低市盈率投资。而聂夫第七章的内容充分阐述了低市盈率和收益、风险、股息收益率、公司增长率、股票估值等的关系。这些认识如果单凭自己摸索恐怕会很慢，有人点拔下认识就很快，当然自己摸索也有好处，那就是认识很深刻。例如，本人目前投资生涯最大的亏损是在钢铁股上的，我投资亏损深刻的得来的认识，在该书中也有阐述过，那就是市盈率与周期性股票的关系。
想要理解什么是价值投资的朋友，先理解什么是低市盈率投资以及运用低市盈率投资的注意事项吧！当然知道这些远远不够，最难的还在于坚守这些投资原则。

《约翰·聂夫的成功投资》

超感觉 2008-06-13 13

证券投资是很容易产生各种成功者和英雄的行业，每一次的牛市都会产生大量的各类股神、赢家、暴富神话等。但是通常这些来得快去得也快，想想看有几人还能记得几年前的股市风云人物？所以说，时间很重要，时间是甄别成功人士的最有效武器。因为只有那些最顶尖的人才能在漫长的时间中屹立不倒。

经历了漫长岁月检验的成功投资者并不多，而约翰·聂夫就是其中之一。约翰·聂夫执掌温莎基金长达30余年，期间创造了让人瞠目的记录。我们都知道，大型共同基金很难长期战胜市场平均，但是温莎基金却在超过30年的时间里平均每年领先市场超过3%。这样的成绩看起来似乎没多少说服力，但是要知道这是在承担远小于市场平均的风险下取得的，而且考虑到时间因素，能够长期做到这样成绩的除了巴菲特等少数几人外无人做到。

有一条值得我们关注的地方是，取得这样的成绩约翰·聂夫并没有使用什么高深的投资技巧，数学模型什么的，而是使用了最广为人知的投资方法，低市盈率投资法。这就引出了一个问题，投资成绩的好坏往往并不取决于某人是否掌握了某种投资圣杯，而是取决于投资者是否能够坚持简单却符合逻辑的投资策略。还好，约翰·聂夫并没有隐藏自己成功的秘密，而是无私的将其30多年的经验和总结公布了出来，在这本《约翰·聂夫的成功投资》我们可以重温大师创造辉煌的过程和投资思路的总结记录。

《约翰·聂夫的成功投资》由三部分构成，第一部分走进温莎是约翰·聂夫的童年以及求学过程直至进入温莎基金的历程。第二部分永恒的法则是对投资者最有参考意义的约翰·聂夫的投资思路和低市盈率投资法的详细讲解。第三部分流水账则是约翰·聂夫30年投资过程的记录，其中有很多成功以及失败的案例，是非常好的案例教学教材。

约翰·聂夫的投资风格概括起来有7条：

1. 低市盈率（P/E）；

2. 基本成长率超过7%；

3. 收益有保障；

4. 总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；

5. 除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；

6. 成长行业中的稳健公司；

7. 基本面好。

从这7条上看，聂夫的投资策略保守的很，用他自己的话说就是这是一个没有保证的行业，温莎追求的是，尽量让回报和风险的天平倾向回报一侧。这种风格实际上和格雷厄姆的安全边际概念有异曲同工之妙，也都符合孙子兵法里的“不可胜在己，可胜再敌”的原理。

第2、6、7条里我们可以看出聂夫并不只是单纯的追求低市盈率，也追求成长率，只是和现在流行的追求高成长不同，聂夫追求的是稳健的可以控制的成长率。一方面这是从保守的角度出发，另一方面，历史统计数据表明高成长率是无法长期持续的。聂夫还很重视分红率，认为分红率是投资总收益中很重要的一部分。而高分红率和低市盈率往往是相辅相成的。

聂夫本质上是一个逆向投资者，这和他小时候和路标都能辩论的执拗个性有关。聂夫擅长寻找那些目前处于水深火热中，但是有潜力的逆向股票，通过这些投资温莎获取了高额回报。不过这些收益也不是来得容易，因为坚持低市盈率的逆向投资策略，所以温莎往往会在牛市里落后市场，而在市场降温时就会遥遥领先。应该说是聂夫的坚韧个性成就了其逆向投资的威名也成就了温莎的赫赫盛名。不过，我们在学习成功者的时候也不能照搬一切，这逆向投资虽然有效却也未必能适合所有的投资者，在投资策略上保持和自己的个性相符是非常重要的，只有这样才能容易坚持下去。

对比同样都是共同基金界大师级别的彼得·林奇，可以发现一个比较有意思的现象，那就是两人都热衷于通过逛商场的方式来选股。聂夫通过逛商场发现的《一号码头》公司在6个月内给温莎带来了100%的利润。这都是最简单的实地考察的方法，我想这对于普通投资者尤其具有指导意义。作为普通投资者大部分人没有机会能拜访上市公司老总，获取上市公司的第一手经营状况，但是通过这样踢轮胎方式的考察，投资者一样可以得到有关公司经营状况的有效信息。

另外一个共同点就是两人都将目标股票进行了分类，可以按照不同的分类特点来采取不同的投资策略。和林奇将股票分成6类（请参考彼得·林奇成功投资一书）不同，聂夫将股票分成了1.高知名度成长股；2.低知名度成长股；3.慢速成长股；4.周期成长股等四类。聂夫认为高知名度成长股是需要回避的，因为高知名度成长股通常其市盈率也很高，一旦公司不能实现投资群体的期望，那么就会出现迅猛的下跌。我想阐释这一观点最好的例子就是在本次行情中蓝筹股的表现了，曾经一度成为价值投资象征的蓝筹股们出现了大幅的下跌，成为最严重的受灾区。聂夫推崇低知名度成长股，因为低知名度成长股完全符合其低市盈率稳健成长率的投资标准。一旦这些低知名度的成长股被市场发现，那么带来的会是成几倍的上涨。聂夫的投资案例中有很多这样的成功案例。

卖出的理由：

这部分我认为是本书中最有价值的部分之一。尤其是在目前这种将价值投资和长期持有不卖出等同化的环境中，看一看大师的做法会有很好的参考意义。温莎卖出股票的最终原因有两条：1.基本面变坏；2.价格到达预定值。聂夫认为只要基本面安然无恙不介意持有股票3年、4年、甚至5年时间，但是这并不能阻止温莎在适当的时机迅速获利出局。温莎曾经有过持有股票不足一个月的情况。爱上一个股票是很容易的事情，却也非常危险，温莎买入并拥有的股票都是为了卖出。

这种观点可能和国内投资者耳熟能详的长期持有的观点相冲突，但是个人认为这种理念和做法更实际一些。因为考虑到概率问题，在上千只股票中一个人选中一个百年老店长期成长的好公司的概率有多大？可口可乐这样的常青树公司中国终有一天也会出现，但是更多的企业会遵循生老病死的自然规律。所以，作为普通投资者最好不要过高的估计自己的能力和运气，投资也是一种事业，买和卖，收放自如才能经营好自己的事业。

仔细分析聂夫的成功投资策略，就能发现包括巴菲特、林奇在内的大部分成功者的投资策略其实都很相似，说起来有关投资，并无秘密可言，成功的方法就这么直白的放在了投资者面前。那么决定一个投资者成功与否的关键因素到底是什么呢？我认为就是“坚持”二字，只有能够坚持这种简单的投资策略的人才能有机会最终胜出。读一读书中占了大量篇幅的聂夫的温莎投资流水账部分，就能对此有更深刻的理解，而这段实际投资过程的记录结合聂夫的投资策略，也会是最好的投资教材。

孔子说：“温故而知新。”用心学习成功者和先行者的经验，必定能够大大缩短投资者摸索和实践的过程，而《约翰·聂夫的成功投资》则是这样的一本好书。

永远都要站在靠近收益远离风险的那一侧

[已注销] 2009-07-13 10

上证综指在3100点附近停滞不前，按照约翰·聂夫的买入标准，市场上已很难找出价格被低估的股票来。
在这种不上不下的点位，基于价值的投资者该如何配置自己的资产呢？是继续持有手上的投资品种，还是换个领域继续作战？
对于主动配置资产的投资者而言，这是个回避不了的超级大问题。
基本的判断是，经过1664点以来的报复性上涨，市场上确实已经找不出绝对便宜的投资品种来。毫无疑问，过去数月中鸡犬升天式的上涨局面，将告一段落，而重估一切的时刻或许正在来临。那些被严重高估的品种，一定会被打回原形，即便这个过程演进得十分漫长。而那些相对价格较低、业绩有可能转好的品种，则将逐渐被市场发掘出来，最终超越指数。
然而，这一切并非轻而易举就可以达至，它需要我们像走钢丝一样在风险与收益之间搞好平衡。基本的原则恒古未变：永远都要站在靠近收益远离风险的那一侧。
实事求是地说，在目前的点位，对于新钱来说，确实面临着很大的介入难度。但是，对于业已在市场里搏杀了一段时间的老钱来说，一些投资品种还远未达到疯狂的地步，仍可以持有较长时期。主要的理由是：虽然90%的投机空间已被消除，但通过持有那些稳健成长的企业，依然可以获得每年20~30%的投资收益，而这些收益，迟早会通过分红、送股、股价上涨等多种方式体现出来。
当然，如果你足够激进，你也可以在那些复苏迹象不太明显的强周期行业中发掘出既有投资收益又有投机收益的品种来。比如说与外贸相关的行业，在大部分人依然沉浸在悲观氛围中的时候，你完全可以敏锐地发现，6月份的进出口跌幅，已经较5月份大为收窄。如果你能在相关行业中寻找到一直被市场忽略的优质企业，那么，当大家都看到复苏迹象时，你一定会获得超过正常水平的投机收益。
真正的问题是，虽然我们可以相对准确地框定收益与风险的空间，但我们很难预测这些相对被低估的品种何时暴发。这也正是潜伏于相对低估品种的投资者所必须面对的最大困惑。如果你看好的股票一直不表现，你能否长期坚持下去？
解决这个问题的一个可行途径是，在复苏马拉松的不同时间序列点上，都配置一两名种子选手，并且不断检视手中的投资品种，分批抛售那些兴奋过头的家伙，将所得资金配置在其他种子选手身上。
投资的原则十分简单，但真正能坚持到胜利的人，少之又少，原因不言自明：大部分人都想赚到快钱。
我们深知自己不具备赚快钱的敏锐感觉，所以，更愿意在尚未被大家看好的品种上坚守，等待时间发挥作用。
无论如何，在目前的市场环境下，我们更得牢记那句说烂了的话：耐心是最有价值的资产。

市场参与者的可贵品质：严谨的耐心

碧落花飘香 2009-08-09 7

内容：★★★☆☆
翻译：★★★★☆
排印：★★★☆☆
装帧：★★★☆☆

这本书的折页上是本书的简介，开篇写道：

“约翰·聂夫是谁？

约翰·聂夫是比肩彼得·林奇，不输索罗斯的传奇投资大师。他执掌温莎基金31年，22次跑赢市场，投资增长55倍，年平均收益率超过市场平均收益率达3％以上。”

下面是上述三位基金经理的年平均复合收益率：

彼得·林奇，从1977年到1990年，年平均复合收益率是29%；

乔治·索罗斯，从1968年到1993年，年平均复合收益率是28%；

约翰·聂夫，从1964年到1995年，年平均复合收益率是14%。

如果只从年平均复合收益率来看，约翰·聂夫远不如彼得·林奇和乔治·索罗斯，用通常的眼光来看，他是一位成功的基金经理人，还不能称之为大师。

读完本书后，会看出约翰·聂夫的低市盈率投资法和彼得·林奇的投资理念相差无几。约翰·聂夫并不是像本杰明·格雷厄姆那样到处找烟头企业（基本面不是很好，但价格非常划算的企业）进行投资，他在发现低市盈率企业后，还要求企业的基本面要好；彼得·林奇是发现好的企业后，在市盈率合适的情况下进行投资，两个人只是发掘投资对象的顺序不同。沃伦·巴菲特最初的时候也效仿格雷厄姆投资烟头企业，后来他发现这并不是一个好方法，尤其是在接触了菲利普·费雪（《怎样选择成长股》的作者）的理论后，便彻底放弃了捡烟头的做法，开始进行真正的投资事业。

约翰·聂夫的可贵之处就是能够坚持自己认为正确的理念，不做市场的杨柳，随风摆动，尤其是在投资人、公司高层和舆论的重重压力下，仍能坚持自己的信条。在这个信息高速流动的年代，并不欠缺好的投机理念，欠缺的是严谨了解，并使用某种理念的耐心。这是我们很多人在投机市场中所需要的一种品质。

我对约翰.聂夫投资方法的理解

penddy 2009-09-29 4

一、股票组合的构成：
   包括周期股、低知名度成长股、慢速成长股，另外还有不常出现的高知名度成长股。
   其中周期股如果在股市低迷期、行业低迷期购买，则享受双重的潜力

二、购买因素：
   1.低知名度成长股：收益回报率在市盈率2倍以上，或者收益回报率除以市盈率是以指数作为指标的收益回报率除以平均市盈率的2倍以上，辅以基本面分析
   2.周期股：在盈利好转前6-9个月购买
   3.低知名度成长股：这个感觉不是很明了，从行文中似乎是以股息率和基本面分析结合


三、卖出因素
   1. 达到收益目标
       比如预期的假设到达，或者市场已经认识到原来的忽视点并给出了公平的价格，其中：
          低知名度成长股：达到平均市盈率乘以预期收益的价格
          周期股：以历史最好业绩水平作为参照
   2.基本面变坏或假设未达到

四、小结
    聂夫确实如其自己所述，用逆向投资者描述更为准确，虽然其实际上也偏向于价值投资者，但是以常见的价值投资者衡量却多少会有一些不一致。
    可能由于基金本身的一些限制和市场要求，聂夫的操作频率并不算很低，但这也对喜动不喜静的个人投资者会更有参考价值，因为以聂夫的方法，绝大部分情况下都有入市机会。
    感觉聂夫的投资方法有不少值得个人投资者参照的点，比如低知名度成长股的分析；但有些个人可能很难完成，比如周期股的分析；而有些不完全适合个人投资者，比如偏向于风险控制配置的慢速成长股。
     整体来说，个人认为聂夫的投资方法不适合个人投资者照搬，但可以一定程度上参考学习。

   由于只看了一遍，所以相信有一些理解有偏差的地方，欢迎指正。

与路标辩论的人----评《约翰.聂夫的成功投资》

波西米 2009-03-22 2

我看过的投资方面的书怎么也有十几本了吧。《巴菲特如何选择成长股》，《彼得.林奇的成功投资》，《财报就像一本故事书》，《从牛顿达尔文到巴菲特投资的格栅理论》，《一个美国资本家的成长》，《中国股神林园炒股秘籍》，《巴菲特选股魔法》，等等等等。鉴于本人较低的学历，我选读的这些书绝大部分都够通俗易懂。不过，在这些书当中，通俗易懂到凝练、通透水平的，只有这本《约翰.聂夫的成功投资》。

这本书由约翰.聂夫亲自执笔。我刚刚把它读完。

我喜欢约翰聂夫的行文风格。干净，利落，丁是丁、卯是卯。没有或许、大概，没有夸耀、犹豫。这种文风不仅仅是写得简短有力那么简单。本质上它反映了聂夫的性格。

这性格可以表述成这样：洞悉其本质的写下来，不曾洞悉的一个字也不写。

就方法而言，聂夫的低市盈率投资法符合价值投资这个范畴的一般特征。比如，低价买入，及毫不含糊的基本面分析。不过，聂夫的低市盈率投资法绝对有其独到之处。

用什么来衡量你支付给一支股票的价格是高了还是低了？聂夫给出了一个干脆的答案。用市盈率。

市盈率包含两个变量，一个是你将获得的每股盈利，一个是你将付出的每股股价。

市盈率有能力通过一个简单的算式，直观地向你展示这两个变量的关系。直观的告诉你，为了获得一块钱的盈利，你付出的价格是高了还是低了，高了多少低了多少，为什么高了为什么低了。比起直觉评估，它兼具专业评估的明晰。比起专业评估，它又不失直觉评估的朴素。

当然，对于约翰.聂夫来说，获得同样高质量的盈利，他希望支付的市盈率越低越好。这也就是他的低市盈率投资法的最基本的窍门和原理所在。

身处浩繁的股票市场，作为一名基金经理，你会怎么分配握于你手的庞大资金呢？

要么畏惧于股市的变幻莫测，要么担心过分的与众不同会错过板块儿轮涨带来的盈利机会，沦为别人的笑柄，一般的基金经理最终会选择别人去哪里我们就去哪里的 “随大溜儿”的资金分配方式。这种方式有两个特点：1，大致上每个版块都会分配一些资金。2，热门版块会聚集过多的资金，而冷门版块会因为它冷门而无人问津。

如果把股市比作一个大狩猎区的话，基金经理们分配资金的这种方式，很象狩猎大队长们把自己的狩猎小队象一盘散沙一样派遣到各个狩猎点，热门狩猎点会多派遣小队，而冷门狩猎点则别指望有人被派过去。结果可想而知。热门狩猎点会聚集过多狩猎大队的狩猎小队的人员、枪支和弹药；而热门的一飞冲天的鸭子们，不管它们多肥硕，可也就那么几只。大队长们最终会发现，他们的狩猎小队耗尽弹药收获的不过是几根鸭毛。他们会为此痛感沮丧困惑。唯一能给予他们一些安慰的，就是其它狩猎大队的状况也差不多。可是，在一些冷门狩猎点，很多肥硕的鸭子在空中悠哉游哉；在那里却听不到一声枪响。

约翰.聂夫作为一名基金经理，又是怎么分配他掌管的资金的呢？他采用一种叫做“衡量式参与”的方法。衡量式参与，名字有些玄虚，解释起来却也不是那么复杂。

聂夫喜欢那些被人唾弃或忽略的股票。这类股票往往便宜得让人咂舌，市盈率往往是同时期一般股票的二分之一。在这类股票里，大多数都是劣质股。然而，也确实有一些优质股藏身其中。这些优质股不是因为一时的丑闻、危机遭到了市场的嫌弃，就是由于经济环境欠佳而身陷低谷，或者由于“丑陋”从来就没有被资本市场发现过。然而它们所代表的公司却经营稳健，提供的产品和服务市场前景广阔，盈利也很丰厚。一旦发现了这样的优质股，聂夫还要在它们当中分辨出各不相同的特质。比如，A股股价会因为经济环境的演变而迅速上扬，B股由于付出的市盈率极低而获利更高，而C股则需要密切关注、及时套现，等等。最终，聂夫会全面衡量这些低价优质股的不同特质，以及基金的具体状况，较为集中的调配资金，动态的决定具体时点的投资标的。这也就是所谓的“衡量式参与”了。

在股市这个大狩猎区里，约翰.聂夫大队长现身了。他没有忙着把他的狩猎小队派遣出去，而是打开了狩猎区地图。在地图上，他先把那些没人去的狩猎点找出来。然后，他会在这些狩猎点里寻找那一个或两个确实会有鸭子一飞冲天的地点。一旦确定了这样的地点，他会集结起足够多的狩猎小队，向目的地进发。通常，经过耐心的等待，目的地都会有鸭子一飞冲天。而让聂夫倍感欣慰的是，到了那个时候，唯一守在那里的只有他的狩猎小队。他的狩猎小队又怎么会不满载而归呢？有趣的是，当其他大队的狩猎小队被派过来的时候，聂夫也许正谋划着把他的狩猎小队派往别人刚刚离开的地方。因为就目前的时点来说，这些地方又快变得人迹罕至了。

聂夫就是这样一位“狡猾”的狩猎大队长。

无论是用市盈率来衡量股票的贵贱，还是用“衡量式参与”来分配资金，约翰.聂夫都表现出了一种“框架式标准”的智慧。

“框架式标准”，我发明的一个词。意思是，两个以上彼此牵扯的元素构成一个框架，而这个有机变动的框架决定了标准。

在我粗浅的经验里，能够创造“框架式标准”的人都是智慧的。这话或许有些绝对，不过把它当作一条重要的参考，我觉得还是站得住脚的。

巴菲特就是这样一个创造了许多“框架式标准”的人。他那些充满幽默感的格言，我们都耳熟能详。诸如别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪；如果不想拥有10 年就不要拥有10分钟；有时最好的投资方式就是什么也不做；只有在退潮时才知道谁在裸泳；短期看股市是投票机，长期看股市是称重机；我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。哪一条都是一个完美的框架式标准。

而让我加倍感叹的是，我猜测这位“股神”还有许多“框架式标准”不曾公诸于世。这些“标准”我预计会大大提升你投资股票的准确性、及时性以及稳定性。这就好比那一张能帮你挖到聚宝盆的地图，那一条能帮你洞开山门的咒语，那一把能帮你进入CIA最高等级数据库的密匙。怎不让人垂涎呐！？如果有一天，你听说有几个江洋大盗准备对巴菲特的这些“标准”动手，那么你不用怀疑，那个江洋大盗头儿准是我。可是你要知道，这些“标准”或许都在巴菲特的脑子里，要怎么才能把它们弄出来呢？！也许我们这几个胆大包天的坏贼，应该指望巴菲特经不住什么严刑拷打......

嗨，这都扯到哪儿去了！让我说回约翰.聂夫。

在约翰.聂夫的投资思想里，“框架式标准”也是俯拾皆是。比如，他的七条投资标准里就有这样三条：4、总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；5、除非获得市盈率的补偿，否则绝不投资周期股；6、成长行业中的稳健公司。聂夫又怎不让我钦佩！

在聂夫的投资思想中，一些关于基本面分析的阐述，也给我留下了深刻的印象。聂夫尖锐地指出，投资人不应该指望通过检测几个关键的财务指标，就能洞悉公司的本质；他们没有捷径可走，只有通过艰苦卓绝的工作，深入到大量的数据和具体繁复的经营状况中去，才能最终掌握公司的实质。我想，这是对每个信奉价值投资的专业及业余投资人的最宝贵忠告。

用聂夫母亲的话说，约翰是个跟指路牌辩论的人。而他自己写的这本230页的书，无疑是另一种“与指路牌辩论”的方式。书中既象自传那样讲述了他的成长故事，又象投资指南那样细述他的低市盈率投资法，还象编年史那样一年年记述30年投资生涯中的主要经历。自然，在这本书的每一字里行间，也若隐若现反映了他的经验、智慧、勤奋和谦逊。把它叫做《约翰投资手册》的话也恰如其份。在遇到疑难的时候找出来翻一翻，“聂夫”尽在其中。

低市盈率战法

明月楼 2015-02-26 1

     投资大师的书看了不少，格雷厄姆强调安全边际和净资产，喜欢寻找没人要的烟蒂去吸最后一口；巴菲特继承了他的思想，又和查理芒格一起，加入了一些质优成长股进入组合，并且很少卖出；彼得林奇喜欢在日常生活中寻找十倍股；邓普顿号称低价股猎手，在全球范围内搜刮处于低谷的优质股票。

     约翰聂夫和他们比起来，成绩要差一些，平均起来温莎基金每年跑赢大市不过三个百分点。他的投资理念却也差不多——低市盈率战法。可以说约翰聂夫是一个很谨慎的人，因为他在自己的选股标准总回报率中将股票的分红都算入其中，精明到了极点，不仅稳妥，而且旱涝保收。往往就是靠着公司分红，温莎基金在不好的年份才能幸免于难。

     由此可以看出，股票投资的真谛和传统商业的理念保持一致——低买高卖。不同的人低买的标准不一样，格雷厄姆要求公司股价跌破每股净资产，巴菲特要求安全边际，约翰聂夫则看公司市盈率和股市平均市盈率之间的差距。他们的标准反映在股票真实价值上其实是一样的，就是没有泡沫，最好是被市场错杀。

    这本书中不光说了这些理念。其他有用的东西包括仓位配置和投资什么样的行业。温莎基金在市场情况不好的时候保持20%左右的现金配置，因为现金是熊市最好的避风港，能够让你在冬天末尾的时候有种子可以播种。和巴菲特一样，约翰聂夫喜欢传统行业，对科技股保持警惕。他钟爱的行业有银行、电力、零售和石油。这些低速成长的行业一次一次被市场错杀，后来又价值回归，这个过程让约翰聂夫成就了他的功名。

比较适合中国投资市场的好书！

kevin 2008-12-12 0

低市盈率投资者！他的成功证明了，并不是一定要选则行业竞争力第一名的公司才能跑赢指数，重要的是要选超便宜货，这样才会有很大的安全边际。但是，照比巴菲特的投资业绩还要逊色不少！

约翰.聂夫的成功投资

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