投资丛林

[已注销] 2013-01-26 0

作为贾里斯罗夫斯基弗雷泽公司（Jarislowsky Fraser）的首席执行官，现年86岁的斯蒂芬•贾里斯罗夫斯基每天都会走进办公室，这家投资公司管理的资产大约为440亿美元。贾里斯罗夫斯基依然拥有风趣的幽默感，他向《福布斯》杂志表示：“再过14年，我就成老古董了！”去年贾里斯罗夫斯基弗雷泽公司表现活跃，这家公司在业绩严重下滑后，在6月份向RIM公司出售了半数以上的股份。斯蒂芬•贾里斯罗夫斯基拥有芝加哥大学的远东文化硕士学位，他是一位艺术爱好者，收藏范围包括中国玉器和法国印象派作品。他拥有温哥华附近的马里纳岛（Marina Island），这座占地2,000英亩的小岛有辽阔海滩和群山美景，位于不列颠哥伦比亚的乔治亚海峡。

Elact 2014-01-14 0

很有价值，大实话。策略经过了几十年的考验。

[已注销] 2013-01-26 0

作为贾里斯罗夫斯基弗雷泽公司（Jarislowsky Fraser）的首席执行官，现年86岁的斯蒂芬•贾里斯罗夫斯基每天都会走进办公室，这家投资公司管理的资产大约为440亿美元。贾里斯罗夫斯基依然拥有风趣的幽默感，他向《福布斯》杂志表示：“再过14年，我就成老古董了！”去年贾里斯罗夫斯基弗雷泽公司表现活跃，这家公司在业绩严重下滑后，在6月份向RIM公司出售了半数以上的股份。斯蒂芬•贾里斯罗夫斯基拥有芝加哥大学的远东文化硕士学位，他是一位艺术爱好者，收藏范围包括中国玉器和法国印象派作品。他拥有温哥华附近的马里纳岛（Marina Island），这座占地2,000英亩的小岛有辽阔海滩和群山美景，位于不列颠哥伦比亚的乔治亚海峡。

Elact 2014-01-14 0

很有价值，大实话。策略经过了几十年的考验。

投资丛林笨笨语录

№孤鴻★飄零 2010-07-11 0赞

向大师学习。。吸取他们的智慧少走弯路。。知足与不足。。。。心若有志万事可为。。一切都研究等待你去发现。。亚当密斯说我思故我在。。赞一个。。

精炼一书

[已注销] 2010-12-09 0赞

这本书很薄，很精。

作者很慷慨，将他毕生所经历和观察到的问题都诚实地写在了书中。所有这些看似大理论的东西，都是一位极其成功的投资家以一生时间来反复印证的宝贵意见。对投资策略有强的指导作用，需要反复揣测。

文中不乏反应了许多社会问题和政治文化对投资环境的影响，使得这本书不仅仅适用于今天，还可能适用于今后的很长一段时间。

加拿大的“巴菲特”是如何成功投资的

马埃斯特拉 2016-04-11 0赞

A股市场波澜壮阔、心惊肉跳，不知又有多少看似久经沙场实则稚嫩如旧的“韭菜”们，打开自己的证券账户，历数这一年来的投资成果：在哪支股票上赚了个翻，又在哪支股票上栽了大跟头。然后心中默默发下誓言：等到下轮牛市来袭，一定切忌贪婪，须知见好就收，落袋为安方乃投资上策。

股民的心理，总是如此这般，循环往复，股市却依旧在那里，等着你继续被老奸巨猾的市场“收割”。

投资市场，谁是赢家？或许这位老者的投资之道，能给你答案。今天要说的，不是巴菲特。

斯蒂芬•加里斯洛夫斯基是一位来自加拿大的成功投资家，被《理财周刊》称为 “加拿大的巴菲特”，他亲手创立了加里斯洛夫斯基-弗雷泽公司，历经数十年的沉淀，成为加拿大首屈一指的投资基金公司。2005年，79岁高龄的他写下了他唯一的一本书《投资丛林》，从而向广大投资者分享他的投资之道。

斯蒂芬提到真正引领公司走向成功的重要因素是：

基于严肃的行业探访和证券研究，投资于那些经过时间检验的、管理卓越、高质量、财务稳健的公司。

正是这一从未改变过的投资理念，才使他成为了“加拿大的巴菲特”。

哪些行业值得长期投资？

斯蒂芬罗列了他认为值得长期投资的行业。当然需切记即便选对了行业，也一定要坚持以合理的低价买入以及适当分散、多样化的投资原则。

整体而言，斯蒂芬的准则是只投资于质优、其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股利增长率。

换句话说，你应该选择长期投资的股票应该是属于快速成长且非周期性的行业，同时该公司应该是该行业中最优秀的大公司，不仅现在优秀，未来也要优秀。

1.生活消费品行业

对花生酱、谷物食品、软饮料或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。因而像吉列、可口可乐、联合利华、家乐氏等公司，就是值得考虑的公司类型。例如10年期的收益和股利增长率如果每5-7年增长一倍，那这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高，那这样的股票，就是你本该在10年前就买入的股票。

2.医疗行业

包括业内领先的医疗产品供应商的股票，比如雅培、强生、诺华、辉瑞等。这些公司都有着坚实的特许权和出色的研究设施。

3.连锁零售与分销物流行业

零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是个比较微妙的领域。例如，业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过如果你能及早抓住一只好概念股，就像沃尔玛或家得宝，就能在许多年里向你提供15%的成长率。

4.银行与保险行业

在银行或保险领域很难找到15%的稳定增长，但这样的增长确实存在。但你应该考虑利率的影响，因为高利率倾向于抑制这些股票的价格。

哪些行业需要提高警惕或者尽量避免？

1.高度周期性的股票

比如矿业、冶金业、造纸业、航空业。斯蒂芬认为也可以买一些周期性的股票，但由于它们伴随着更大的风险，所以要确保你在接近周期顶峰时脱身。但这样的投资，无疑是非常具有挑战性的。

2.那些不支付有吸引力股利的股票

最好是购买随公司财富的上升而增加股利的股票。

3.新股

不着急抢购新股，是因为斯蒂芬认为新股十有八九都可以在1年或2年后可以以一个更低的价格买到。因为公司通常是在一上市就能得到一个高价位的发行价时才会去上市。所以最好避开新上市的股票。

4.小公司的股票

不选择小公司是因为可能由于竞争者进入而被剿灭。当然这句话并不是绝对的，若购买小公司的股票，需确保它们仍旧满足一些基本条件：业务领域应该是我了解的，应该足够稳定从而吸引和留住优秀人才，遵循健全的会计准则，拥有称职且有强烈道德心的管理者，并且他们脚踏实地。

5.流行产业的股票

比如高技术行业。投资于高技术产业的关键要点，主要不是看这类公司当前拥有的产品，而是看它们是否吸引了具有最佳创新能力的年轻人。

6.萎缩型行业的股票

在选股中需关注的财务指标

斯蒂芬在他的著作中，用了较多的篇幅阐述了在选股和时别企业价值的过程中，需要时刻关注的一些财务指标，主要包括：

1.银行贷款不应超过应收账款。因为应收账款是可以迅速变现的，从而可以让公司确保银行贷款不成为长期风险。

2.如果一家公司存在长期债务，那么拥有可以在任何时候都能比较容易地偿付利息的税前现金收入（即净收入加折扣）就非常重要。

3.利润率和现金流。如果公司收益多年不增长，那么你的股票只是基于市场的景气程度或利率的变动、持股人预期的变动而上下波动。虽然也可能赚钱，但这不是长期成长。长期价值是由每股收益和现金收入的长期增长决定的。而这必须以健康的、可持续的资产负债表为基础。

4.每股收入：一家高负债的公司，其资产负债表上的每股净收入，不如一家没有多少负债的公司的净收入那样更可以作为一个有说服力的衡量标准。同不需要支付利息的公司相比，高利息费用会扩大一家公司好的年份同不好的年份之间的收益变动范围，从而低负债的公司就有更大的收益稳定性，并且更倾向于向持股人支付股利。以净收入和现金收入上升为基础的股利的上升，是最理想的结果。

5.若资产负债表上若出现“特别费用”或“重组”的字样，通常会导致更低的折旧，因为重要的资产已经被勾销。低折旧会夸大净收入，尽管真实的现金收入相对没有改变。这种行为不是稳妥的，因为折旧应该被定义为磨损消耗加陈旧过时，而特别费用减少或消除了陈旧过时这部分。如果存货或者应收帐款拨备不充分，或者折旧不充分，那么净收入再次有被夸大的可能。

6.所得税率：无论什么原因判定该公司的税负过低，都应当将它重新调整到一个更高的比率，从而获得一个更加真实的经常性税率。如果公司收益被夸大，你可以拿这个同顶级执行官的奖金和期权进行比较，如果这些奖励很丰厚，你就会明白一旦这个派对结束，你就要跌个大跟头。

7.“受管理的收益”：有些公司，在好的年份，他们会将收益打折，而在恶劣的年份就会反过来，从而在许多年中一直有一个人为的稳定成长的模式。所以如果你怀疑一家公司有“受管理的收益”，就要小心。

8.营运资本净额（Networking Captial）也是需要关注的一个指标。流动比率在很多公司中很重要（流动比率为2一般认为是比较理想的）。存货周转速度降低或现有的应收帐款平均回收日期延长就需要加强警惕。过多的存货则意味着缺乏自律性和成本控制不足。

9.商誉：不要给商誉评估任何价值。它可能有其价值，也可能没有，但很少有公司会在它们的账目上对自己的固定资产高估，那么为什么在并购中就要给它加上一个价值呢？

10.成本控制：毛利率、销售费用、广告、管理费用都是需要关注的因素。另外，净收入/销售总额和现金收入/销售总额也是很重要的指标。（注：现金收入是净收入+摊销）。良好的成本控制能显示出良好的管理，因为“省下一分钱就是赚到一分钱”。

11.利润率应该和销售总量一同上升，如果没有这样，那么就可能是因为糟糕的成本控制，或者是销售努力还不够，任由销售额丧失。

12.账面价值和股本回报率：整体而言，这两个指标的意义不是很大。夕阳产业比如钢铁、纺织公司的账面价值可能是巨大的，但没人去建造新工厂，按账面价值去买这些资产也没有意义。

13.如果企业负债过高，就意味着管理层中可能有赌徒存在；反过来，如果它过于稳健，泡在现金中而没有债务，它又可能意味着公司管理层缺乏足够的想象力和雄心。

最后，引用斯蒂芬在《投资丛林》这本书的一句话，作为结尾。

投资者是在一个存在着某些凶残野兽的丛林中活动，这些凶残的野兽懂得，那些足够愚蠢从而会把钱交给他们的人就是自己的猎物。

所以，永远不要当别人的猎物。

如何做一个长期的稳健的投资者

小程 2013-11-02 0赞

本书的作者斯蒂芬.加里斯诺夫斯基被誉为“加拿大的巴菲特”，《投资丛林》是他79岁的第一本书，也是他50年投资经验的总结。

在大家的印象中，投资应该是一门高深的学问，作者作为一位成功而富有经验的投资家，理应有很多经验可以传授，令人惊艳的是，此书只有薄薄的150页，可能这和作者的投资哲学密切相关，那就是有效、文件、成功的投资无非是运用一些简单的、经过时间检验的准则，并以谨守规则的态度依照它们来行动，他们就会做得很好。

作者总结了那些简单的、经过实践实践的准则：

1、依靠自己。对于某种事物的真正理解只能由你自己来实现，不要盲目的信仰和盲目的接受，不要听信“专家建议”和“内部消息”。让自己成为一个自主购买者而不是任由他人兜售

2、开展严肃的行业探访和证券研究。投资成功的关键是投资那些经过时间检验的、管理卓越、高质量、财务稳健的公司。

3、成功的投资要求对我们所生存的社会、经济和政治环境进行清醒和现实的评估。

4、投资中你除了关注正面的消息外，你始终有必要去关注相关的负面、消极的因素，因为那就是你的风险所在——要会买，也要会卖。

5、分析一个公司的好坏，除了关注财务指标，还要关注管理层以及公司是否具有良好的管理。

6、是通过复合增长的原则实现。因此你必须把你的资本同具有可预期复合增长率的投资联系起来。历史证明投资于股票所获得的回报，能比得上任何其他投资工具的回报。

7、不买的几类股票：（1）对某个公司生产的产品不了解；（2）对一个公司的竞争力能否能在一两年内保持下去无法判断；（3）对某个产业不是很确信新的革新会不会淘汰他；（4）高技术公司，除非公司市场地位高和管理能力强。

8、把下降性恐慌看成机遇。

加拿大股神思想录

曹文景 2015-09-25 1赞

一、作者简介
50年投资经验+麦吉尔大学教授投资+加拿大投资基金业处于领先地位+管理资产超过500亿美元+管理费率加拿大最低+理财周刊称其为加拿大巴菲特+热衷慈善+预料到次贷危机+热爱艺术+家族经营钢铁厂及银行+担任多家公司董事+为了避免分心而不使用互联网+对打高尔夫毫无兴趣
注：未列出投资回报率

二、论投资
1.公司治理
薪酬：如果薪酬差别过于悬殊会导致内部竞争异常激烈，成员之间关系不和
期权：导致管理层目光短浅；应当控制在流通股本5%以内
管理层：优质管理者对他人保持强烈关注；贪婪管理者提名自己人进入董事会，制定易于达到的目标，然后给自己以巨额奖励
董事会：机构投资者并没有真正行使董事责任，导致管理层受到的监督不够
注：证监会为防止内幕交易，限制机构投资者行使股东责任，在机构投资者在股票市场上所占份额巨大的情形下，这导致管理层易于损公肥私，这是美国上市公司高管薪酬过高的原因之一。

2.投资界众生相
经纪人：收入源于佣金而非客户的投资收益；向客户推荐投机性股票以诱使其进行频繁交易
基金经理+分析师：其股票超过指数可以获得大笔奖金，一次购买某小盘股以拉升股价

3.注意事项
规模：大公司更为媒体关注，作风更为规范
并购：源于管理层的狂妄、虚荣与野心及投资银行家的引诱；大多以失败告终，因为公司文化不同，同事卖方又由于有大笔收入，对公司不再关注；考虑已付出的代价，买家又往往投入过多，导致财力不支
目标：快速成长且非周期的行业+行业中最好的公司+现在和未来都有优质管理的公司
高负债：如同一柄选在头上的达摩克利斯之剑；往往显示管理层过于自负
矿业：高度周期性，长期增长通常比经济整体增长低，在价格上升期，收益增速很快，但在价格下跌期，庞大的运营成本可能迫使矿山关闭
心理：切勿因为高管取悦于你，而放松警惕，因为这会导致你无法以审慎的态度看待问题；低迷时摆脱恐惧，高涨时远离贪欲。

三、社会评论
政治：几乎没有政治家值得尊敬+政府执政能力不佳+政客通过劫富济贫来获得选票
加拿大：生产力发展停滞+物价增长快过工资+负债率高+低储蓄率+低投资率+高税率+股票经常追随美国股票市场的尾迹+缺乏反对党+各州所拥有高度的自主权力+民众对政治漠不关心
欧洲：失业率高+生产力落后于美国
非洲：种族斗争+独裁+贪污
南美：经济发展甚微+盗窃猖獗+旧习俗旧文化束缚
日本：超低利率+国债庞大+文化束缚个人天赋+生活成本过高
恐怖主义：美国向中东派遣驻军是引发恐怖袭击的本质原因+恐怖主义的威胁被极度夸大
注：作者的政治见解非常高明，事实上中东人因为不满于美国人在自己的国土上驻军，所以才采用激进手法以报复，更多的驻军只会恶化问题；政治家的作为可以归纳为制造问题-寻找替罪羊-采取所谓的有效对策/实际制造更大的问题。

长期稳健投资者的手记

阿伦 2012-01-03 3赞

国家：适度而不是过度消费

今天，这个世界最大的问题和威胁不是恐怖主义，而是过度消费和负债。我相信世界范围内的债务是如此之高，从而货币供应的大幅度扩张就不可避免，这注定要在一定时期内导致通货膨胀。如果我们拥有储蓄，并且这些储蓄被明智的用于投资，我们本来会有更多的投资机会、更少的税收、更高的投资。

只要你还活着，你就有必要保持乐观主义精神，因为你终将死去。

管理层：欺骗还是忠诚

在最近这几年，我们目睹了一些公司管理层令人愤概的行为，他们有着股票经纪人和会计师同样的特质，那就是贪婪。这其中最令人厌恶的贪婪行为之一就是授予管理层大量的期权。这些期权激励的是管理层的短期行为，一旦股价到达合适位置，他们执行期权，公司要么花费巨额资金回购同等份额的股票，要么等待自己的投资权益比例被稀释，而为这期权买单的是全体持股人！我们应该反对任何超过流通股本5%的期权，最好是不授予任何期权！

优秀的执行官必须具备诚实和正值的品质，需要超群的智慧和脚踏实地的作风，需要公开和透明，需要有进取性并且负有责任感，但是不能骄傲自大。优秀的管理者懂得在贪婪和恐惧两种极端情绪中进行平衡，避免极端冒险，但也不会过于保守，对机遇保持开放态度。公司的支出账户应得到严格控制，商旅费用应该被认真确定，避免出现额外支出。公司的薪酬应该在合理到适度大方之间，但不应该走极端；奖金通常不超过薪酬的50%；此外基于长期业绩的报酬很重要，高管人应当是重要的长期持股人。期权的授予应当受到高度控制。

我相信，现在已经是时候叫停发行期权中的99%了。他们不是让管理者跟持股人站在一起，而是让管理人在股市上赌博。

首席执行官有获得合理薪酬的权利，这些薪酬应足以保证他们过上殷实和舒适的生活，并能够照顾到家人和退休后的生活，但并不是动辄成百上千万美元的薪酬。

董事会：守护还是侍从

依照法律，董事会代表此持股人，因此必须持股人的利益。令人惊讶的是，充斥着董事会的几乎完全管理层委派或委托的人，多数公司的管理层都会非常高兴有一些不捣乱的董事，经常有一些前政界人士、某个地区的名人被邀请担任董事。我可以声辩，许多公司丑闻、许多高薪和期权的故事都可以归因到那些事实上并不代表持股人利益的董事会头上。而董事会之所以会出现问题，基本上是由那些主要机构投资者的错误。中小持股者是没有能力去监管公司管理层的，如果大的投资者放弃了责任，那么董事会就被管理层及其亲朋好友填满。

因此，我们于2002年决定建立加拿大优质公司治理联合会组织，目前有30家具有重要地位的机构投资者成员，他们旗下管理者6000亿美元的资产。联合会的目标是让董事会和管理层的利益同全体持股人的利益保持一致，并促使管理层为增加持股人的长远利益而担负责任。我们通过监督董事会的构成和表现，分享候选人的信息和向提名委员会提出建议，坚持让董事会中的关键性委员会主要由独立董事组成，我还同证监会一道去加强监管，同政府一道提出对持股人友好的法律。我们是全世界唯一一个这样的联合会。

我们的工作是确保公司的管理角色，如果管理并不出色的话，就要促使期进行改变。如果管理出色，管理层应当得到合理的报酬——不过高，也不过低！公司的产品应当优质，消费者应当感到愉悦。雇员的工作条件应当安全可靠，薪酬应当适当，努力和成就应当获得认可。公司应当是社会群体中的好公民，既不是圣诞老人也不是族长。公司的会计账目要准确保守，对资金的管理和运用在任何时候都要保护到持股人利益。企业扩张要经过妥善考虑，从不过度扩张；无法盈利的部门若不能整顿，应当关闭。应该有团队合作的良好士气，并把内部斗争降到最低。我不欣赏独行自负的人，公司内部不应当允许有追求个人名利和冒险投机的行为。预算应当以需求为基础，但必须切实可行。如此等等，不一而足。

董事应当知识渊博，应当具有某个专业领域的知识背景，其薪酬应当适当。审计师应直接向董事会报告，并且获得董事会授权。审计师所做的，不能仅限于对公司是否遵循了公认会计程序进行确认，还必须确认财务报告是保守的，并且能被作为正确和可靠的资料。人力资源委员会应当是董事会最重要的代理机构，他们决定着合理单步过度的报酬，确保当前和未来管理的质量。首席执行官的薪酬不应当同他的高级副手相差甚远，高管人员应能够团结在一起进行工作，对职位和权力的欲望所引起的冲突和内耗应控制在最低程度。

董事会的人员规模也很重要，一个8～10人的董事会适合一个大公司，一个6～8人的董事会适合一个较小的公司，不同成员应具有不同强项和不同专业领域的背景。我相信应当有一位首席董事，并且董事长不应同时担任首席执行官。董事会是最终权威，任何人不应有任何怀疑。

一个强有力的董事会拥有很强的正值感，并把持股人的利益放在首位；一个好的董事会在持股人追求财富最大化和以可接受的风险通过良好的管理可实现的增长之间达到平衡；一个管理良好的公司，可以在长期内平稳的达到某种成长率。董事会因该开诚布公，对持股人坦率提及有利和不利因素，年报应该简明扼要，而不是让分析师沉迷于繁文缛节。

投资者：购者自慎和健全合理的投资途径

赚钱的最好方式是通过复合增长的方式实现，尽早开始，25岁开始投资和40岁开始投资的的结果天壤之别。力图选择风险最小的投资。房地产是一个高度周期性的产业，不是实现复合增长的可依赖方式。黄金是一种恐惧的象征，在过去60～70年中没有跟上通胀的步伐。收藏艺术品是一种很好的投资，但是需要非常敏锐的眼光和专业的知识。债券应该在投资组合中占有一个位置，但长期来看它不是很吸引人。留给我们的就是股票，它代表了复合增长的途径。

我的原则是投资于优质、增长大体上是非周期性的股票。暂时忘却股市的整体情况，仅仅集中于你拥有的股票的公司。短期来看，股市是反射贪欲和恐惧的镜子，长期来看，他按照平均来展示增长。我从未遇到什么人能始终如一的预测股市，所有昔日伟大的预言家最终都一败涂地。

指数基金是一个真正优秀的低成本投资工具。通过一个指数，很显然能看出一些产业已经非常成熟。历史上看，原材料、农矿产品的价格都没能跟上通货膨胀，而医疗、金融则超越了通货膨胀。通过这种方式，你可能会把S&P500中至少60%的股票剔除掉。当一个股票暂时非常流行时，可以减持或者抛出，相反，当一只股票暂时不受欢迎时，可以增持或者买入。在任何时候，避免负债过多或者可能破产的公司。看看剩下的公司，把周期性的股票（汽车、造纸、农林矿产品）和小公司的新股票排除掉。这样你需要关注的股票最多不超过50只。还有，股利很重要，公司的目的是获取利润，而且这个利润应该分配给股东。供你探寻的一个肥沃的领域是医疗，零售和分销物流也会产生一些好股票（药品和食品连锁店，但不包括零售概念股；典型企业，家得宝、沃尔玛），银行和保险领域很难找到15%的稳定增长，但是这样的增长确实存在，尤其是近年来。最后，将资金分散在4～5个产业，比如娱乐、通信和电子设备，可以完成你的投资组合。

在注重公司质量的同时，也不要忽视买入的价格。买入或者增持一只优质股票的最佳时机，应当是股价低的时候。永远不要对股票进行卖空操作。对公司的产品不了解或者不确信公司的竞争力在未来一两年能够持续，就不要去购买该公司的股票。高技术公司中除了市场地位高和管理能力强之外，风险性都太大。挑选股票的过程中，公司的管理水平应该是你比较看重的因素（谁是最强劲的竞争对手，人们最钦佩哪家公司）。你需要始终关注的另一个因素是公司的负债水平，这个因素怎么强调也不过分。许多杰出的公司被过度膨胀的野心和狂妄自大所毁灭，他们往往因过高的的价格进行过度并购。

我始终反对陷入过多的信息和过分的细节。你需要寻找的主要目标是：（1）快速成长并且是非周期性的产业（比如软饮料、啤酒、烟草、白酒、品牌食品等）；（2）该产业中最好的企业；（3）在现在和未来都有优质的管理。

投资分析：骨架和精华

当我研究一只股票时，资产负债表的稳健性是我关注的首要事情之一。（1）首先要仔细查看公司的债务，同样的债务，在下一年中到期远比分散在未来多年到期更危险，8%的利息债务也比4%的利息债务更危险。（2）银行贷款不应超过应收账款；（3）一个负有长期债务的公司，拥有任何时候都能偿付利息的税前现金收入非常重要；（4）利润率和现金收入很重要；（5）资产负债表上的特别费用和重组费用会导致更低的折旧和净利润被夸大；（6）公司的所得税率应当是一个经常性税率，过低的所得税率应被调整到正常的水平；（7）营运资本净额或流动比率最好在2：1以上；（8）考察权益负债率时，不应给上与任何价值；（9）考察不同成本和费用对销售的比率，以及现金收入比（现金收入/销售总额）；（10）账面价值和股权回报率意义不大。

沿着格雷厄姆的传统路线进行证券分析绝对是首要的。历史是一位老师，管理层既不应当具有冒险精神，也不应当过于小心，一个良好的资产负债表为这提供了许多线索。但是，这些分析处理的是过去的数据，但是对于未来所能做到的，仅仅是猜测而已。

良好的管理，根本无法在资产负债表上找到，但是它对一个公司却至关重要，是公司最有价值的资产。首席执行官主要存在两种类型：事必躬亲型和委托代理型，后者是真正领导一个大型复杂企业的唯一类型。你需要做的，是在一个产业中面对面的了解人，尤其是那些拥有最佳管理经验的人，必须定期的出去和他们见面，和他们交谈，还要去见他们的竞争对手，找出哪些公司值得尊重以及为什么值得尊重。良好的领导能力需要正直的品格和作支撑。同投资者关系经理交谈不能令人满意，同首席执行官交谈是很重要的，但也并不能完全让人满意，其它需要交谈的人物包括首席财务官以其其它副手。

作为一位高级执行官，意义重大的分析指标包括其管理资产的资本回报率、领先产品、产品开发、良好利润率、受控制的支出等等，其它需要获取信息的主要项目包括现金收入、融资、营运资本净额的变化、资本支出、债务偿付、最近一期股利，此外，可以查验折旧的变化和融资目的、存货周转、应收账款回收周期、付款折扣、付款折扣、现金、债务偿付需求等等。对并购要始终抱怀疑态度。最后，要询问人员素质、团队工作以及文化价值。很重要的一点要记住，管理层同分析师的交谈，是让公司给人留下正面的印象；而分析师的工作是探寻负面的因素，并最终获得一个妥善平衡的印象。当把所有图画拼凑在一起的时候，永远不要低估负面因素，这些因素导致的永久性损失会远远超过市场表面上的暂时性感觉。

投资风险：寻找报警信号

多数的并购以失败告终。被并购的小企业的领导人可能没有继续工作下去的意愿，带领一批优秀员工离开，其留下的员工可能也变的无所适从或者人心涣散；此外，文化整合是对产业整合的考验和挑战。如果公司管理层决定用债务作为快速扩张的手段，风险就会急剧上升。不要爱上一个公司或一个产业，不要让某些执行官吸引你，要时刻保持质疑，不要放松警惕。不要购买流行产业的股票，高技术产业就是典型，因为进入门槛很低，很快就会发现产能过剩，而预期谁会是长期存续下去的企业几乎是不可能的任务。矿业和冶金业具有高度周期性，航空业也最好回避，管理完善的医药（医疗、药品）和食品（饮料、烟草）行业的公司在过去被证明是值得长期关注的企业。在金融业，优质的管理仍是最重要的考察指标。

慷慨正直的智者

不靠谱的man 2013-10-27 0赞

聪明的人不多，睿智的人就更少。但加里斯洛夫斯基绝对是一个慷慨睿智的人，他的丰富经历，对人性的了解，对公司管理的经验，对投资理念的无私分享，都在显示着这个老头绝对是世间少有的人物。字字珠玑，彰显大师风范。可惜他年事已高，要是有机会跟他聊聊该有多好。

在更恶劣的丛林中

angie的长征 2011-05-22 1赞

50年智慧分享，非常喜欢。
作者从一而终的坚持，不管是研究的方法、该关注的细节，还是行业的选择、具体公司该关注的管理层、对复合增长率的要求。对于实战投资的指导，特别是价值投资的指导费用有帮助。

我们现在的投资环境是一个更恶劣的丛林，很高兴有《投资丛林》作为参考，我们能够很好的坚持理念。

投资丛林notes

安博挖个洞 2011-07-24 1赞

http://realamber.blogbus.com/logs/150356267.html

一本不厚的投资类书。据介绍，作者斯蒂芬加里斯洛夫斯基“是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家……甚至被《理财周刊》成为'加拿大的巴菲特'”。我表示，我就是冲着这句介绍去看这本书的。整本书15章节，每一个章节基本代表了斯蒂芬的一个观点，逻辑非常清楚。不过也正是因此，这本书显得略微有些简单。但其实想想，可能投资就是那么一件简单的事情。道理就那么几条，但是在实际操作中，因为被营造出的市场恐慌或狂欢以及因为不够坚定的投资理念所带来的变幻无常的投资风格，于是输给了市场。做一个小小的归纳和摘录吧，基本上是每一个章节的中心思想和我觉得有道理或是对我比较新的想法。

第一章节与投资相伴的一生

斯蒂芬并不是金融科班出身，而是当过兵，并且学习了工程以及远东历史和文化后，在哈弗商学院读书后，先在铝业有限公司选择了诸如现在MT这样的职位。然后他经营了谁家小企业，并且开始从事传递数据统计服务，最后开始帮助多家公司管理退休基金。在铝业有限公司时，斯蒂芬“……负责基于严格的财务制度以及运营成本和现金流预测基础上的资本支出审查；之后去负责为控股公司监督在亚洲和非洲的分支机构。这对于我来说，其实是从一个大公司的内部学习证券分析和投资实践的一门很好的入门课”。而他所提供的数据服务，“大约为200家加拿大公司提供了报告，包括最基本的资产负债表、损益表、中期报告，也有覆盖五年期的比率数据。通过这些统计可以清楚得看到利润是否是在增加，资本性的投资是否获得了回报，以及一家公司在总体上是否表现稳健”。，正是这些多方面的训练使得斯蒂芬在投资思维方面有了异于教科书的思考方式。有段话我很喜欢“然而我们并不做很长远的考虑，至至今仍是如此。我只做我认为是正确的事并且继续朝着那个方向进行。我并不相信什么5年，10年的计划。我曾经为自己规划了多种道路的伟大人生，但是没有一个是和商业有关的。如果遇到了什么令我感兴趣的事情，我就会想那个方向靠近。许多人都是随波逐流选择了他们的职业，其实我也不例外。但是我仍然认为你应该去选择一项更适合你的事业，可以让你在这项失业中充分施展你的才华，从而使你脱颖而出。”

第二章恐怖主义灾难的挟持

政府的权利需要得到制衡

第三章负债和过度消费的危险

过度支出导致生产能力过剩，尤其是在原材料业。资源价格呈螺旋式下降并导致通货紧缩，从而带来更多债务。贷款的崩溃导致世界银行提现的虚弱，坏账减少了银行的权益类资本。债务堆积，货币供应的扩张不可避免，因此一定时期内导致通货膨胀。通货紧缩情况下，税后难以征集，资本支出减少，原材料价格由于需求减少而无法恢复。高技术产业会表现的相对较好。过度征税降低储蓄率，甚至带来更低的就业率。同时也阻碍投资。

消费过度，因此储蓄减少，从而投资资本减少。同时，如果利息率上涨债券价格下跌，依赖于固定收入的老年人会受到伤害。

从历史来看，实物资产在长期内的表现总是比货币资产更优。为了保护自己，多样化的股票投资组合是首选，这些股票主要是成长相对较快的产业内的公司股票。

第四章公司欺骗者

公司管理层与股东利益的矛盾，期权激励是不必要的。

第五章董事：守护者还是侍从

董事职能的偏差

第六章投资生意：购者自慎

复利的作用是巨大的。而基金的费率在消弱你的投资业绩。因此有必要把投资的成本支出降到最低。

第七章在丛林中投资

复合增长能量巨大。房地产是高周期性行业，不是复合增长的护理方式。黄金则是恐惧的象征，在长期内的收益很少。艺术品的收藏虽然是很好的投资，但是需要敏锐的眼光和深入的知识。。债券安全，可以起到一定作用。股票，则是为你提供机会。

该如何购买股票呢：1 摆脱贪欲和恐惧，保持理性。2 暂时忘却股市的整体情况

股票的一个特性：高利率造成低股价

是很难判断周期性股票的顶峰及谷底的，因此非周期性股票是更好的选择。关键点是选择行业内领先的股票，然后坚持多年。

第八章三只股票的故事

选择能在通货膨胀和税收后提供最佳收益的股票。应该定位于那些对商业周期几乎没有依赖性的股票。如果有非周期性高复合增长的股票，没必要再股价走高的时候脱身（因为美国需要付税）。

第九章投资者，并非赌徒可为

从不卖空，从来都不是“趋势”投资者

在挑选股票时，公司的管理水平应该是比较重要的因素，同时必须保证明天也拥有好的管理

关注公司债务水平。过高的债务代表狂妄自大的野心。

第十章健全合理且“自食其力”的投资途径

寻找的股票：1快速成长并且是非周期性的产业 2 该产业中最好的股票 3 在现在和未来都有优质管理的公司。

利用高企的市场来摆脱之前的错误投资，然后持有现金，在股市下落时购买高质量的股票

第十一章不只着眼于骨架

证券评估的一些指标：1 银行贷款通常不应超过应收账款 2 如果有长期债i，那么EBITDA能够cover债务非常中药。3 如果有债务，利润率和现金流 4 一家高负债的二公司，相同的每股净收入远不如一家没多少债务的公司 5 注意特别费用、重组等，可能导致低的折旧 6 支付的所得税率。永远把它调整到一个更好的比率 7 net working capital，注意恶化的比率 8 BS是否能够cover未来的情况 9 成本科目对销售的比率。良好的成本控制现实良好的管理

第十二章领导能力因素的分解

良好的管理，考虑管理层所监管的资产的资本回报率、利润率、指出等。

第十三章寻找报警信号

并购是可疑的。流行产业可能会昙花一现，高度周期性产业难以预测。考虑复合增长，专注长期增长

第十四章加里斯洛夫斯基基金：明智的捐赠

不要捐给红十字会这样的基金！自己管理，投入到实处

第十五章喜欢你在镜中看到的自己

忠诚简朴真诚

【转】梁军博：《投资丛林》—— 一位投资大师跨越50年的私人手记

阴定新 2012-09-17 3赞

斯蒂芬•加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家，被媒体称为“加拿大的巴菲特”，他在79岁时总结自己50年的投资经验时写了自己一生中惟一一本书《投资丛林》。
1、“在全世界我可以选择的几万只股票中，我真正需要看的最多只有50只。”
2、“选择好的非周期性股票，长期奔跑在投资的高速公路上”——作者年轻的时候，有一次驾驶者一辆非常老旧的车从荷兰开往法国，荷兰的舅舅给的建议：所有的长途路程都在高速公路上开，而不要沿着风景优美的辅路。原因是减小发生车祸的可能性，更快地到达目的地，而且如果车出了毛病能很快得到帮助。
3、“你成功的关键点是选择在非周期行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。这种投资途径看似平淡枯燥，因为很少变动，但这种做法是有效的，尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上，不要四处观望。”
4、对投资行业的选择：消费品、医疗、零售和分销物流、银行保险。
消费品
“对花生酱、谷类食品、软饮料，或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此，随着冷战结束，这些产品已经扩张到全球。像吉列、可口可乐、菲利普•莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司，就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期，例如，10年期的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍，那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高，那么这样的股票，就是你本应该在10年前就去购买的股票！”
医疗
“供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗，包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华（一家瑞士公司）、豪夫迈-罗氏（也是瑞士公司）、卡地纳健康集团（Cardinal Health）、辉瑞、安进（Amgen）等。这些都是重点关注对象，有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来，这是一个绝妙的领域，其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。”
零售和分销物流
“零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是一个比较微妙的领域。例如，业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过，如果你能及早抓住一个好概念股，就像沃尔玛或者家得宝（Home Depot），它能在许多年里向你提供15%的成长率。”
银行保险
“在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长，但这样的增长确实存在，尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限，为发展创造出新机遇；其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然，你应当看到利率，因为高利率倾向于抑制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票，它们还要有一条增长的收入线，要显示出不论是在顶端（毛收入）还是在底端（净收入）都有稳定的增长。

有些人可能说，只要价格足够低，任何东西都值得买。然而，我的准则是只投资于高质量，其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股息增长率。我相信，如果你把这点记在心里，你就能保持在正轨上，就没理由会被股市上存在的所有股票（例如明星股）所迷惑或淹没。
要记住的第一点是，如果你想成为一名有判断力的投资者，就要回避感情，尤其是贪欲和恐惧。不要陷入爱恋，不要比友情走得更远。让事情成为“柏拉图式的”——也就是，理性的。
　　第二点是，要暂时忘却股市整体情况是怎样，而仅仅集中于你拥有其股票的公司。一位权威人士曾说他投资时，仿佛他就是这整个公司的拥有者。如果公司做得好，那么到时候他就会变得富有，即使他只拥有所有股票权益中的一小部分也是如此。毕竟，有着许多的非上市公司，从不在股市上流通，它们的拥有者事实上也已经变得非常富有。
　　日复一日的股票市场就象是海洋：有时风平浪静，有时风暴肆虐。但你所看到的这一切都是表面现象，而不是底下所发生的事情。在表面层次，它在各个方向上都受狂热的影响，一年中股票平均会有30％的价格摆动。显然，真正的内在价值不会变化那么大——但是“羊群”的感觉会，头一年黄金风行一时，第二年则是后进的石油股票或者房地产帝国。在短期，股市仅仅是贪欲和恐惧的镜子，是这两种感情散发出来的感受；然而，在长期，它“按照平均”来展示增长，反映出那些继续增长、收入更多并支付更高股息的公司的表现。但如果你观看构成S&P（标准普尔）500指数的那些股票10年期的图表，你只能辨别出各只股票的表现同整体市场趋势之间的很弱的联系。
你有能力正确地判断出周期性的顶峰并及时脱身，从而不必等待五年后的下一个顶峰吗？或者是否除了那些正处于谷底（如果是这样，你确信该公司能生存下去吗）从而可以去购买的股票之外，该把所有有周期性的股票都排除掉，从而这样要更容易一些？如果你能在谷底购买，那么你就能很容易让价值倍增，并在不用等价格到顶的时候就把它们卖出，因而避免在你售出前发生价格倒滑的风险。然而，这会是个很微妙的游戏，并且问题是，从长期看，它会比仅仅盯住非周期性高质量成长的股票回报更高吗？我的选择倾向是后者，这样可以更安心入睡，需要做的交易更少，而且你可以避免由于买得过早或错过在顶峰附近卖出而带来的懊恼。而且，非周期性增长的股票会定期提高股息，而周期性的股票则提高后又降低它们。

投资思路的趋同性

penddy 2010-05-17 16

   很薄的一本书，但却较为全面的介绍了作者的投资思路。

1. 就投资标的上，作者分析了股票、债券、房地产、黄金、收藏品，最终给出的结论是最佳的投资品是股票。

2.就投资产业上，作者给出的选择是非周期性行业，包括消费品、制药业、银行业等。原因之一是把握周期性行业的低谷是一件很困难事情，如果你错过了还得再等5年。

3.就投资时机来说，价格合适和低估时都是购入时机，可以以平均市盈率来做粗略判断当前整体是出于低估时段、正常时段还是高估时段。
   不利事件可以造就投资时机，短期影响的事件会造成可尽快入手的投资时机，持续一段时间影响的事件，可能等半年（非绝对值，仅指一段不短时间）后再入手会更合适。

4. 具体的公司应该选择长期持续成长的、管理层优秀的公司。管理层可以毁了一个公司，不管这个公司本身如何优质。挑选管理层非常重要。

5.如果你的资金足够达到一个控制性投资者的程度，可以控制公司，替换你不满意的管理层从而获得收益，但作者本人不这样做。

6.作者更喜欢大一些的公司，因为大的公司犯了错误，一般还有改正错误东山再起的机会，但小公司一旦犯了错误，可能永无翻身之时。

7.高负债的公司会造成公司处于危险中，而无负债或过低负债的公司说明管理层缺乏进取心或发展方案。

   上述的投资思路其实在一些投资大家的投资理念中都可以见到，这些理念在理论和实践上都得到了不同国家、不同市场的验证，在成功者之中，它们是如此的趋同。

   作者还给出了一些自己特色的经验。关于董事会和管理层的阐述相当精辟，有能力和权力去对公司进行干涉的股东、监管层、董事应该参阅作者的思路。

   在捐赠上，作者更倾向于可以直接参与、了解捐赠效果的渠道，对间接的捐赠实施并不放心。

    整体上，本书的投资理念介绍并不算特别的系统和具体，但确实可以从中看出作者的投资思路和想法，因此具有良好的参考价值。

寻找非周期性股票/雅培

larrylazy 2011-01-15 7

150页的书价格却是39元，即使打完折也有点贵。所以更有必要总结一下读书心得。

作者加里斯洛夫斯基根据自己50年投资经历，提倡长期和稳定的投资，以最小的风险来实现最大可能的复合性增长。阻碍投资人成功的两个敌人：贪婪和恐惧，反观自己却是高位的贪婪和低位的吝啬还有缺乏勇气。（在股价已经非常便宜时没用大桶去接）。

投资准则：只投资于质优，其增长大体上是非周期性的股票（也不是完全排斥），这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股利增长率。

四类公司：
1. 花生酱，谷类食品，软饮料，或者剃须刀片的消费公司。
业内领先公司具有单位产品成本较低的好处，从而能积聚更大的利润。它们的市场网络非常强大。如吉列，可口可乐，宝洁。
方法是查验他们在一个时期，例如10年期的收益和股利增长率。如果每5-7年增长一倍（年符合增长率10-15%），这些公司就是你投资计划的候选者。
相关的a股公司：张裕，茅台，泸州老窖，青岛啤酒，双汇

2. 医疗，包括业内领先的医疗产品供应商。投资组合占很大一部分。
公司有着坚实的特许权和出色的研发。如雅培（50年很少大起大落，在收入和股利方面以每年10%-16%的速度增长，50年中股利几乎每年都上涨，雅培是个稳健的胜利者），强生，辉瑞，amgen.
相关的a股公司：白药，阿胶，片仔癀，华兰生物，乐普医疗，信立泰

3.零售和分销物流行业。
walmart and homedepot 能在许多年里提供15%的成长率。
相关a股公司：苏宁，鱼跃医疗

4.银行和保险领域
主要寻找业内的领导者，如果管理良好，那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势。
富国银行，德意志银行。
a股公司：招行/零售和创新，平安/未来的金融混业经营协同效应。

投资成功的关键是选择行业内领先公司的股票，然后坚持持有他们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标，也没必要为之惊慌，这是相当这场的现象。作为公司，除非他们“管理自己的收入”，否则就不可避免地会经历比较好的和比较差的时期。

只是在例外的情况下才投资于周期性股票，并且只是在他们位于市场谷底从而能以真正便宜的价格购买。我总是脱身过早从而在赌桌上留下一些东西，因为脱身过迟绝对是禁忌之事。

长期稳健投资者的手记

阿伦 2012-01-03 3

国家：适度而不是过度消费

今天，这个世界最大的问题和威胁不是恐怖主义，而是过度消费和负债。我相信世界范围内的债务是如此之高，从而货币供应的大幅度扩张就不可避免，这注定要在一定时期内导致通货膨胀。如果我们拥有储蓄，并且这些储蓄被明智的用于投资，我们本来会有更多的投资机会、更少的税收、更高的投资。

只要你还活着，你就有必要保持乐观主义精神，因为你终将死去。

管理层：欺骗还是忠诚

在最近这几年，我们目睹了一些公司管理层令人愤概的行为，他们有着股票经纪人和会计师同样的特质，那就是贪婪。这其中最令人厌恶的贪婪行为之一就是授予管理层大量的期权。这些期权激励的是管理层的短期行为，一旦股价到达合适位置，他们执行期权，公司要么花费巨额资金回购同等份额的股票，要么等待自己的投资权益比例被稀释，而为这期权买单的是全体持股人！我们应该反对任何超过流通股本5%的期权，最好是不授予任何期权！

优秀的执行官必须具备诚实和正值的品质，需要超群的智慧和脚踏实地的作风，需要公开和透明，需要有进取性并且负有责任感，但是不能骄傲自大。优秀的管理者懂得在贪婪和恐惧两种极端情绪中进行平衡，避免极端冒险，但也不会过于保守，对机遇保持开放态度。公司的支出账户应得到严格控制，商旅费用应该被认真确定，避免出现额外支出。公司的薪酬应该在合理到适度大方之间，但不应该走极端；奖金通常不超过薪酬的50%；此外基于长期业绩的报酬很重要，高管人应当是重要的长期持股人。期权的授予应当受到高度控制。

我相信，现在已经是时候叫停发行期权中的99%了。他们不是让管理者跟持股人站在一起，而是让管理人在股市上赌博。

首席执行官有获得合理薪酬的权利，这些薪酬应足以保证他们过上殷实和舒适的生活，并能够照顾到家人和退休后的生活，但并不是动辄成百上千万美元的薪酬。

董事会：守护还是侍从

依照法律，董事会代表此持股人，因此必须持股人的利益。令人惊讶的是，充斥着董事会的几乎完全管理层委派或委托的人，多数公司的管理层都会非常高兴有一些不捣乱的董事，经常有一些前政界人士、某个地区的名人被邀请担任董事。我可以声辩，许多公司丑闻、许多高薪和期权的故事都可以归因到那些事实上并不代表持股人利益的董事会头上。而董事会之所以会出现问题，基本上是由那些主要机构投资者的错误。中小持股者是没有能力去监管公司管理层的，如果大的投资者放弃了责任，那么董事会就被管理层及其亲朋好友填满。

因此，我们于2002年决定建立加拿大优质公司治理联合会组织，目前有30家具有重要地位的机构投资者成员，他们旗下管理者6000亿美元的资产。联合会的目标是让董事会和管理层的利益同全体持股人的利益保持一致，并促使管理层为增加持股人的长远利益而担负责任。我们通过监督董事会的构成和表现，分享候选人的信息和向提名委员会提出建议，坚持让董事会中的关键性委员会主要由独立董事组成，我还同证监会一道去加强监管，同政府一道提出对持股人友好的法律。我们是全世界唯一一个这样的联合会。

我们的工作是确保公司的管理角色，如果管理并不出色的话，就要促使期进行改变。如果管理出色，管理层应当得到合理的报酬——不过高，也不过低！公司的产品应当优质，消费者应当感到愉悦。雇员的工作条件应当安全可靠，薪酬应当适当，努力和成就应当获得认可。公司应当是社会群体中的好公民，既不是圣诞老人也不是族长。公司的会计账目要准确保守，对资金的管理和运用在任何时候都要保护到持股人利益。企业扩张要经过妥善考虑，从不过度扩张；无法盈利的部门若不能整顿，应当关闭。应该有团队合作的良好士气，并把内部斗争降到最低。我不欣赏独行自负的人，公司内部不应当允许有追求个人名利和冒险投机的行为。预算应当以需求为基础，但必须切实可行。如此等等，不一而足。

董事应当知识渊博，应当具有某个专业领域的知识背景，其薪酬应当适当。审计师应直接向董事会报告，并且获得董事会授权。审计师所做的，不能仅限于对公司是否遵循了公认会计程序进行确认，还必须确认财务报告是保守的，并且能被作为正确和可靠的资料。人力资源委员会应当是董事会最重要的代理机构，他们决定着合理单步过度的报酬，确保当前和未来管理的质量。首席执行官的薪酬不应当同他的高级副手相差甚远，高管人员应能够团结在一起进行工作，对职位和权力的欲望所引起的冲突和内耗应控制在最低程度。

董事会的人员规模也很重要，一个8～10人的董事会适合一个大公司，一个6～8人的董事会适合一个较小的公司，不同成员应具有不同强项和不同专业领域的背景。我相信应当有一位首席董事，并且董事长不应同时担任首席执行官。董事会是最终权威，任何人不应有任何怀疑。

一个强有力的董事会拥有很强的正值感，并把持股人的利益放在首位；一个好的董事会在持股人追求财富最大化和以可接受的风险通过良好的管理可实现的增长之间达到平衡；一个管理良好的公司，可以在长期内平稳的达到某种成长率。董事会因该开诚布公，对持股人坦率提及有利和不利因素，年报应该简明扼要，而不是让分析师沉迷于繁文缛节。

投资者：购者自慎和健全合理的投资途径

赚钱的最好方式是通过复合增长的方式实现，尽早开始，25岁开始投资和40岁开始投资的的结果天壤之别。力图选择风险最小的投资。房地产是一个高度周期性的产业，不是实现复合增长的可依赖方式。黄金是一种恐惧的象征，在过去60～70年中没有跟上通胀的步伐。收藏艺术品是一种很好的投资，但是需要非常敏锐的眼光和专业的知识。债券应该在投资组合中占有一个位置，但长期来看它不是很吸引人。留给我们的就是股票，它代表了复合增长的途径。

我的原则是投资于优质、增长大体上是非周期性的股票。暂时忘却股市的整体情况，仅仅集中于你拥有的股票的公司。短期来看，股市是反射贪欲和恐惧的镜子，长期来看，他按照平均来展示增长。我从未遇到什么人能始终如一的预测股市，所有昔日伟大的预言家最终都一败涂地。

指数基金是一个真正优秀的低成本投资工具。通过一个指数，很显然能看出一些产业已经非常成熟。历史上看，原材料、农矿产品的价格都没能跟上通货膨胀，而医疗、金融则超越了通货膨胀。通过这种方式，你可能会把S&P500中至少60%的股票剔除掉。当一个股票暂时非常流行时，可以减持或者抛出，相反，当一只股票暂时不受欢迎时，可以增持或者买入。在任何时候，避免负债过多或者可能破产的公司。看看剩下的公司，把周期性的股票（汽车、造纸、农林矿产品）和小公司的新股票排除掉。这样你需要关注的股票最多不超过50只。还有，股利很重要，公司的目的是获取利润，而且这个利润应该分配给股东。供你探寻的一个肥沃的领域是医疗，零售和分销物流也会产生一些好股票（药品和食品连锁店，但不包括零售概念股；典型企业，家得宝、沃尔玛），银行和保险领域很难找到15%的稳定增长，但是这样的增长确实存在，尤其是近年来。最后，将资金分散在4～5个产业，比如娱乐、通信和电子设备，可以完成你的投资组合。

在注重公司质量的同时，也不要忽视买入的价格。买入或者增持一只优质股票的最佳时机，应当是股价低的时候。永远不要对股票进行卖空操作。对公司的产品不了解或者不确信公司的竞争力在未来一两年能够持续，就不要去购买该公司的股票。高技术公司中除了市场地位高和管理能力强之外，风险性都太大。挑选股票的过程中，公司的管理水平应该是你比较看重的因素（谁是最强劲的竞争对手，人们最钦佩哪家公司）。你需要始终关注的另一个因素是公司的负债水平，这个因素怎么强调也不过分。许多杰出的公司被过度膨胀的野心和狂妄自大所毁灭，他们往往因过高的的价格进行过度并购。

我始终反对陷入过多的信息和过分的细节。你需要寻找的主要目标是：（1）快速成长并且是非周期性的产业（比如软饮料、啤酒、烟草、白酒、品牌食品等）；（2）该产业中最好的企业；（3）在现在和未来都有优质的管理。

投资分析：骨架和精华

当我研究一只股票时，资产负债表的稳健性是我关注的首要事情之一。（1）首先要仔细查看公司的债务，同样的债务，在下一年中到期远比分散在未来多年到期更危险，8%的利息债务也比4%的利息债务更危险。（2）银行贷款不应超过应收账款；（3）一个负有长期债务的公司，拥有任何时候都能偿付利息的税前现金收入非常重要；（4）利润率和现金收入很重要；（5）资产负债表上的特别费用和重组费用会导致更低的折旧和净利润被夸大；（6）公司的所得税率应当是一个经常性税率，过低的所得税率应被调整到正常的水平；（7）营运资本净额或流动比率最好在2：1以上；（8）考察权益负债率时，不应给上与任何价值；（9）考察不同成本和费用对销售的比率，以及现金收入比（现金收入/销售总额）；（10）账面价值和股权回报率意义不大。

沿着格雷厄姆的传统路线进行证券分析绝对是首要的。历史是一位老师，管理层既不应当具有冒险精神，也不应当过于小心，一个良好的资产负债表为这提供了许多线索。但是，这些分析处理的是过去的数据，但是对于未来所能做到的，仅仅是猜测而已。

良好的管理，根本无法在资产负债表上找到，但是它对一个公司却至关重要，是公司最有价值的资产。首席执行官主要存在两种类型：事必躬亲型和委托代理型，后者是真正领导一个大型复杂企业的唯一类型。你需要做的，是在一个产业中面对面的了解人，尤其是那些拥有最佳管理经验的人，必须定期的出去和他们见面，和他们交谈，还要去见他们的竞争对手，找出哪些公司值得尊重以及为什么值得尊重。良好的领导能力需要正直的品格和作支撑。同投资者关系经理交谈不能令人满意，同首席执行官交谈是很重要的，但也并不能完全让人满意，其它需要交谈的人物包括首席财务官以其其它副手。

作为一位高级执行官，意义重大的分析指标包括其管理资产的资本回报率、领先产品、产品开发、良好利润率、受控制的支出等等，其它需要获取信息的主要项目包括现金收入、融资、营运资本净额的变化、资本支出、债务偿付、最近一期股利，此外，可以查验折旧的变化和融资目的、存货周转、应收账款回收周期、付款折扣、付款折扣、现金、债务偿付需求等等。对并购要始终抱怀疑态度。最后，要询问人员素质、团队工作以及文化价值。很重要的一点要记住，管理层同分析师的交谈，是让公司给人留下正面的印象；而分析师的工作是探寻负面的因素，并最终获得一个妥善平衡的印象。当把所有图画拼凑在一起的时候，永远不要低估负面因素，这些因素导致的永久性损失会远远超过市场表面上的暂时性感觉。

投资风险：寻找报警信号

多数的并购以失败告终。被并购的小企业的领导人可能没有继续工作下去的意愿，带领一批优秀员工离开，其留下的员工可能也变的无所适从或者人心涣散；此外，文化整合是对产业整合的考验和挑战。如果公司管理层决定用债务作为快速扩张的手段，风险就会急剧上升。不要爱上一个公司或一个产业，不要让某些执行官吸引你，要时刻保持质疑，不要放松警惕。不要购买流行产业的股票，高技术产业就是典型，因为进入门槛很低，很快就会发现产能过剩，而预期谁会是长期存续下去的企业几乎是不可能的任务。矿业和冶金业具有高度周期性，航空业也最好回避，管理完善的医药（医疗、药品）和食品（饮料、烟草）行业的公司在过去被证明是值得长期关注的企业。在金融业，优质的管理仍是最重要的考察指标。

【转】梁军博：《投资丛林》—— 一位投资大师跨越50年的私人手记

阴定新 2012-09-17 3

斯蒂芬•加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家，被媒体称为“加拿大的巴菲特”，他在79岁时总结自己50年的投资经验时写了自己一生中惟一一本书《投资丛林》。
1、“在全世界我可以选择的几万只股票中，我真正需要看的最多只有50只。”
2、“选择好的非周期性股票，长期奔跑在投资的高速公路上”——作者年轻的时候，有一次驾驶者一辆非常老旧的车从荷兰开往法国，荷兰的舅舅给的建议：所有的长途路程都在高速公路上开，而不要沿着风景优美的辅路。原因是减小发生车祸的可能性，更快地到达目的地，而且如果车出了毛病能很快得到帮助。
3、“你成功的关键点是选择在非周期行业内领先公司的股票，然后坚持持有它们多年。这种投资途径看似平淡枯燥，因为很少变动，但这种做法是有效的，尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上，不要四处观望。”
4、对投资行业的选择：消费品、医疗、零售和分销物流、银行保险。
消费品
“对花生酱、谷类食品、软饮料，或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此，随着冷战结束，这些产品已经扩张到全球。像吉列、可口可乐、菲利普•莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司，就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期，例如，10年期的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍，那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高，那么这样的股票，就是你本应该在10年前就去购买的股票！”
医疗
“供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗，包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华（一家瑞士公司）、豪夫迈-罗氏（也是瑞士公司）、卡地纳健康集团（Cardinal Health）、辉瑞、安进（Amgen）等。这些都是重点关注对象，有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来，这是一个绝妙的领域，其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。”
零售和分销物流
“零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是一个比较微妙的领域。例如，业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过，如果你能及早抓住一个好概念股，就像沃尔玛或者家得宝（Home Depot），它能在许多年里向你提供15%的成长率。”
银行保险
“在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长，但这样的增长确实存在，尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限，为发展创造出新机遇；其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然，你应当看到利率，因为高利率倾向于抑制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票，它们还要有一条增长的收入线，要显示出不论是在顶端（毛收入）还是在底端（净收入）都有稳定的增长。

有些人可能说，只要价格足够低，任何东西都值得买。然而，我的准则是只投资于高质量，其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股息增长率。我相信，如果你把这点记在心里，你就能保持在正轨上，就没理由会被股市上存在的所有股票（例如明星股）所迷惑或淹没。
要记住的第一点是，如果你想成为一名有判断力的投资者，就要回避感情，尤其是贪欲和恐惧。不要陷入爱恋，不要比友情走得更远。让事情成为“柏拉图式的”——也就是，理性的。
　　第二点是，要暂时忘却股市整体情况是怎样，而仅仅集中于你拥有其股票的公司。一位权威人士曾说他投资时，仿佛他就是这整个公司的拥有者。如果公司做得好，那么到时候他就会变得富有，即使他只拥有所有股票权益中的一小部分也是如此。毕竟，有着许多的非上市公司，从不在股市上流通，它们的拥有者事实上也已经变得非常富有。
　　日复一日的股票市场就象是海洋：有时风平浪静，有时风暴肆虐。但你所看到的这一切都是表面现象，而不是底下所发生的事情。在表面层次，它在各个方向上都受狂热的影响，一年中股票平均会有30％的价格摆动。显然，真正的内在价值不会变化那么大——但是“羊群”的感觉会，头一年黄金风行一时，第二年则是后进的石油股票或者房地产帝国。在短期，股市仅仅是贪欲和恐惧的镜子，是这两种感情散发出来的感受；然而，在长期，它“按照平均”来展示增长，反映出那些继续增长、收入更多并支付更高股息的公司的表现。但如果你观看构成S&P（标准普尔）500指数的那些股票10年期的图表，你只能辨别出各只股票的表现同整体市场趋势之间的很弱的联系。
你有能力正确地判断出周期性的顶峰并及时脱身，从而不必等待五年后的下一个顶峰吗？或者是否除了那些正处于谷底（如果是这样，你确信该公司能生存下去吗）从而可以去购买的股票之外，该把所有有周期性的股票都排除掉，从而这样要更容易一些？如果你能在谷底购买，那么你就能很容易让价值倍增，并在不用等价格到顶的时候就把它们卖出，因而避免在你售出前发生价格倒滑的风险。然而，这会是个很微妙的游戏，并且问题是，从长期看，它会比仅仅盯住非周期性高质量成长的股票回报更高吗？我的选择倾向是后者，这样可以更安心入睡，需要做的交易更少，而且你可以避免由于买得过早或错过在顶峰附近卖出而带来的懊恼。而且，非周期性增长的股票会定期提高股息，而周期性的股票则提高后又降低它们。

加拿大股神思想录

曹文景 2015-09-25 1

一、作者简介
50年投资经验+麦吉尔大学教授投资+加拿大投资基金业处于领先地位+管理资产超过500亿美元+管理费率加拿大最低+理财周刊称其为加拿大巴菲特+热衷慈善+预料到次贷危机+热爱艺术+家族经营钢铁厂及银行+担任多家公司董事+为了避免分心而不使用互联网+对打高尔夫毫无兴趣
注：未列出投资回报率

二、论投资
1.公司治理
薪酬：如果薪酬差别过于悬殊会导致内部竞争异常激烈，成员之间关系不和
期权：导致管理层目光短浅；应当控制在流通股本5%以内
管理层：优质管理者对他人保持强烈关注；贪婪管理者提名自己人进入董事会，制定易于达到的目标，然后给自己以巨额奖励
董事会：机构投资者并没有真正行使董事责任，导致管理层受到的监督不够
注：证监会为防止内幕交易，限制机构投资者行使股东责任，在机构投资者在股票市场上所占份额巨大的情形下，这导致管理层易于损公肥私，这是美国上市公司高管薪酬过高的原因之一。

2.投资界众生相
经纪人：收入源于佣金而非客户的投资收益；向客户推荐投机性股票以诱使其进行频繁交易
基金经理+分析师：其股票超过指数可以获得大笔奖金，一次购买某小盘股以拉升股价

3.注意事项
规模：大公司更为媒体关注，作风更为规范
并购：源于管理层的狂妄、虚荣与野心及投资银行家的引诱；大多以失败告终，因为公司文化不同，同事卖方又由于有大笔收入，对公司不再关注；考虑已付出的代价，买家又往往投入过多，导致财力不支
目标：快速成长且非周期的行业+行业中最好的公司+现在和未来都有优质管理的公司
高负债：如同一柄选在头上的达摩克利斯之剑；往往显示管理层过于自负
矿业：高度周期性，长期增长通常比经济整体增长低，在价格上升期，收益增速很快，但在价格下跌期，庞大的运营成本可能迫使矿山关闭
心理：切勿因为高管取悦于你，而放松警惕，因为这会导致你无法以审慎的态度看待问题；低迷时摆脱恐惧，高涨时远离贪欲。

三、社会评论
政治：几乎没有政治家值得尊敬+政府执政能力不佳+政客通过劫富济贫来获得选票
加拿大：生产力发展停滞+物价增长快过工资+负债率高+低储蓄率+低投资率+高税率+股票经常追随美国股票市场的尾迹+缺乏反对党+各州所拥有高度的自主权力+民众对政治漠不关心
欧洲：失业率高+生产力落后于美国
非洲：种族斗争+独裁+贪污
南美：经济发展甚微+盗窃猖獗+旧习俗旧文化束缚
日本：超低利率+国债庞大+文化束缚个人天赋+生活成本过高
恐怖主义：美国向中东派遣驻军是引发恐怖袭击的本质原因+恐怖主义的威胁被极度夸大
注：作者的政治见解非常高明，事实上中东人因为不满于美国人在自己的国土上驻军，所以才采用激进手法以报复，更多的驻军只会恶化问题；政治家的作为可以归纳为制造问题-寻找替罪羊-采取所谓的有效对策/实际制造更大的问题。

在更恶劣的丛林中

angie的长征 2011-05-22 1

50年智慧分享，非常喜欢。
作者从一而终的坚持，不管是研究的方法、该关注的细节，还是行业的选择、具体公司该关注的管理层、对复合增长率的要求。对于实战投资的指导，特别是价值投资的指导费用有帮助。

我们现在的投资环境是一个更恶劣的丛林，很高兴有《投资丛林》作为参考，我们能够很好的坚持理念。

投资丛林notes

安博挖个洞 2011-07-24 1

http://realamber.blogbus.com/logs/150356267.html

一本不厚的投资类书。据介绍，作者斯蒂芬加里斯洛夫斯基“是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家……甚至被《理财周刊》成为'加拿大的巴菲特'”。我表示，我就是冲着这句介绍去看这本书的。整本书15章节，每一个章节基本代表了斯蒂芬的一个观点，逻辑非常清楚。不过也正是因此，这本书显得略微有些简单。但其实想想，可能投资就是那么一件简单的事情。道理就那么几条，但是在实际操作中，因为被营造出的市场恐慌或狂欢以及因为不够坚定的投资理念所带来的变幻无常的投资风格，于是输给了市场。做一个小小的归纳和摘录吧，基本上是每一个章节的中心思想和我觉得有道理或是对我比较新的想法。

第一章节与投资相伴的一生

斯蒂芬并不是金融科班出身，而是当过兵，并且学习了工程以及远东历史和文化后，在哈弗商学院读书后，先在铝业有限公司选择了诸如现在MT这样的职位。然后他经营了谁家小企业，并且开始从事传递数据统计服务，最后开始帮助多家公司管理退休基金。在铝业有限公司时，斯蒂芬“……负责基于严格的财务制度以及运营成本和现金流预测基础上的资本支出审查；之后去负责为控股公司监督在亚洲和非洲的分支机构。这对于我来说，其实是从一个大公司的内部学习证券分析和投资实践的一门很好的入门课”。而他所提供的数据服务，“大约为200家加拿大公司提供了报告，包括最基本的资产负债表、损益表、中期报告，也有覆盖五年期的比率数据。通过这些统计可以清楚得看到利润是否是在增加，资本性的投资是否获得了回报，以及一家公司在总体上是否表现稳健”。，正是这些多方面的训练使得斯蒂芬在投资思维方面有了异于教科书的思考方式。有段话我很喜欢“然而我们并不做很长远的考虑，至至今仍是如此。我只做我认为是正确的事并且继续朝着那个方向进行。我并不相信什么5年，10年的计划。我曾经为自己规划了多种道路的伟大人生，但是没有一个是和商业有关的。如果遇到了什么令我感兴趣的事情，我就会想那个方向靠近。许多人都是随波逐流选择了他们的职业，其实我也不例外。但是我仍然认为你应该去选择一项更适合你的事业，可以让你在这项失业中充分施展你的才华，从而使你脱颖而出。”

第二章恐怖主义灾难的挟持

政府的权利需要得到制衡

第三章负债和过度消费的危险

过度支出导致生产能力过剩，尤其是在原材料业。资源价格呈螺旋式下降并导致通货紧缩，从而带来更多债务。贷款的崩溃导致世界银行提现的虚弱，坏账减少了银行的权益类资本。债务堆积，货币供应的扩张不可避免，因此一定时期内导致通货膨胀。通货紧缩情况下，税后难以征集，资本支出减少，原材料价格由于需求减少而无法恢复。高技术产业会表现的相对较好。过度征税降低储蓄率，甚至带来更低的就业率。同时也阻碍投资。

消费过度，因此储蓄减少，从而投资资本减少。同时，如果利息率上涨债券价格下跌，依赖于固定收入的老年人会受到伤害。

从历史来看，实物资产在长期内的表现总是比货币资产更优。为了保护自己，多样化的股票投资组合是首选，这些股票主要是成长相对较快的产业内的公司股票。

第四章公司欺骗者

公司管理层与股东利益的矛盾，期权激励是不必要的。

第五章董事：守护者还是侍从

董事职能的偏差

第六章投资生意：购者自慎

复利的作用是巨大的。而基金的费率在消弱你的投资业绩。因此有必要把投资的成本支出降到最低。

第七章在丛林中投资

复合增长能量巨大。房地产是高周期性行业，不是复合增长的护理方式。黄金则是恐惧的象征，在长期内的收益很少。艺术品的收藏虽然是很好的投资，但是需要敏锐的眼光和深入的知识。。债券安全，可以起到一定作用。股票，则是为你提供机会。

该如何购买股票呢：1 摆脱贪欲和恐惧，保持理性。2 暂时忘却股市的整体情况

股票的一个特性：高利率造成低股价

是很难判断周期性股票的顶峰及谷底的，因此非周期性股票是更好的选择。关键点是选择行业内领先的股票，然后坚持多年。

第八章三只股票的故事

选择能在通货膨胀和税收后提供最佳收益的股票。应该定位于那些对商业周期几乎没有依赖性的股票。如果有非周期性高复合增长的股票，没必要再股价走高的时候脱身（因为美国需要付税）。

第九章投资者，并非赌徒可为

从不卖空，从来都不是“趋势”投资者

在挑选股票时，公司的管理水平应该是比较重要的因素，同时必须保证明天也拥有好的管理

关注公司债务水平。过高的债务代表狂妄自大的野心。

第十章健全合理且“自食其力”的投资途径

寻找的股票：1快速成长并且是非周期性的产业 2 该产业中最好的股票 3 在现在和未来都有优质管理的公司。

利用高企的市场来摆脱之前的错误投资，然后持有现金，在股市下落时购买高质量的股票

第十一章不只着眼于骨架

证券评估的一些指标：1 银行贷款通常不应超过应收账款 2 如果有长期债i，那么EBITDA能够cover债务非常中药。3 如果有债务，利润率和现金流 4 一家高负债的二公司，相同的每股净收入远不如一家没多少债务的公司 5 注意特别费用、重组等，可能导致低的折旧 6 支付的所得税率。永远把它调整到一个更好的比率 7 net working capital，注意恶化的比率 8 BS是否能够cover未来的情况 9 成本科目对销售的比率。良好的成本控制现实良好的管理

第十二章领导能力因素的分解

良好的管理，考虑管理层所监管的资产的资本回报率、利润率、指出等。

第十三章寻找报警信号

并购是可疑的。流行产业可能会昙花一现，高度周期性产业难以预测。考虑复合增长，专注长期增长

第十四章加里斯洛夫斯基基金：明智的捐赠

不要捐给红十字会这样的基金！自己管理，投入到实处

第十五章喜欢你在镜中看到的自己

忠诚简朴真诚

投资丛林笨笨语录

№孤鴻★飄零 2010-07-11 0

向大师学习。。吸取他们的智慧少走弯路。。知足与不足。。。。心若有志万事可为。。一切都研究等待你去发现。。亚当密斯说我思故我在。。赞一个。。

精炼一书

[已注销] 2010-12-09 0

这本书很薄，很精。

作者很慷慨，将他毕生所经历和观察到的问题都诚实地写在了书中。所有这些看似大理论的东西，都是一位极其成功的投资家以一生时间来反复印证的宝贵意见。对投资策略有强的指导作用，需要反复揣测。

文中不乏反应了许多社会问题和政治文化对投资环境的影响，使得这本书不仅仅适用于今天，还可能适用于今后的很长一段时间。

加拿大的“巴菲特”是如何成功投资的

马埃斯特拉 2016-04-11 0

A股市场波澜壮阔、心惊肉跳，不知又有多少看似久经沙场实则稚嫩如旧的“韭菜”们，打开自己的证券账户，历数这一年来的投资成果：在哪支股票上赚了个翻，又在哪支股票上栽了大跟头。然后心中默默发下誓言：等到下轮牛市来袭，一定切忌贪婪，须知见好就收，落袋为安方乃投资上策。

股民的心理，总是如此这般，循环往复，股市却依旧在那里，等着你继续被老奸巨猾的市场“收割”。

投资市场，谁是赢家？或许这位老者的投资之道，能给你答案。今天要说的，不是巴菲特。

斯蒂芬•加里斯洛夫斯基是一位来自加拿大的成功投资家，被《理财周刊》称为 “加拿大的巴菲特”，他亲手创立了加里斯洛夫斯基-弗雷泽公司，历经数十年的沉淀，成为加拿大首屈一指的投资基金公司。2005年，79岁高龄的他写下了他唯一的一本书《投资丛林》，从而向广大投资者分享他的投资之道。

斯蒂芬提到真正引领公司走向成功的重要因素是：

基于严肃的行业探访和证券研究，投资于那些经过时间检验的、管理卓越、高质量、财务稳健的公司。

正是这一从未改变过的投资理念，才使他成为了“加拿大的巴菲特”。

哪些行业值得长期投资？

斯蒂芬罗列了他认为值得长期投资的行业。当然需切记即便选对了行业，也一定要坚持以合理的低价买入以及适当分散、多样化的投资原则。

整体而言，斯蒂芬的准则是只投资于质优、其增长大体上是非周期性的股票，这种股票有可预期的高收益率，并且有希望提供较高的股利增长率。

换句话说，你应该选择长期投资的股票应该是属于快速成长且非周期性的行业，同时该公司应该是该行业中最优秀的大公司，不仅现在优秀，未来也要优秀。

1.生活消费品行业

对花生酱、谷物食品、软饮料或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。因而像吉列、可口可乐、联合利华、家乐氏等公司，就是值得考虑的公司类型。例如10年期的收益和股利增长率如果每5-7年增长一倍，那这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步，如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高，那这样的股票，就是你本该在10年前就买入的股票。

2.医疗行业

包括业内领先的医疗产品供应商的股票，比如雅培、强生、诺华、辉瑞等。这些公司都有着坚实的特许权和出色的研究设施。

3.连锁零售与分销物流行业

零售和分销物流行业也会产生一些好股票，但这是个比较微妙的领域。例如，业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期，并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过如果你能及早抓住一只好概念股，就像沃尔玛或家得宝，就能在许多年里向你提供15%的成长率。

4.银行与保险行业

在银行或保险领域很难找到15%的稳定增长，但这样的增长确实存在。但你应该考虑利率的影响，因为高利率倾向于抑制这些股票的价格。

哪些行业需要提高警惕或者尽量避免？

1.高度周期性的股票

比如矿业、冶金业、造纸业、航空业。斯蒂芬认为也可以买一些周期性的股票，但由于它们伴随着更大的风险，所以要确保你在接近周期顶峰时脱身。但这样的投资，无疑是非常具有挑战性的。

2.那些不支付有吸引力股利的股票

最好是购买随公司财富的上升而增加股利的股票。

3.新股

不着急抢购新股，是因为斯蒂芬认为新股十有八九都可以在1年或2年后可以以一个更低的价格买到。因为公司通常是在一上市就能得到一个高价位的发行价时才会去上市。所以最好避开新上市的股票。

4.小公司的股票

不选择小公司是因为可能由于竞争者进入而被剿灭。当然这句话并不是绝对的，若购买小公司的股票，需确保它们仍旧满足一些基本条件：业务领域应该是我了解的，应该足够稳定从而吸引和留住优秀人才，遵循健全的会计准则，拥有称职且有强烈道德心的管理者，并且他们脚踏实地。

5.流行产业的股票

比如高技术行业。投资于高技术产业的关键要点，主要不是看这类公司当前拥有的产品，而是看它们是否吸引了具有最佳创新能力的年轻人。

6.萎缩型行业的股票

在选股中需关注的财务指标

斯蒂芬在他的著作中，用了较多的篇幅阐述了在选股和时别企业价值的过程中，需要时刻关注的一些财务指标，主要包括：

1.银行贷款不应超过应收账款。因为应收账款是可以迅速变现的，从而可以让公司确保银行贷款不成为长期风险。

2.如果一家公司存在长期债务，那么拥有可以在任何时候都能比较容易地偿付利息的税前现金收入（即净收入加折扣）就非常重要。

3.利润率和现金流。如果公司收益多年不增长，那么你的股票只是基于市场的景气程度或利率的变动、持股人预期的变动而上下波动。虽然也可能赚钱，但这不是长期成长。长期价值是由每股收益和现金收入的长期增长决定的。而这必须以健康的、可持续的资产负债表为基础。

4.每股收入：一家高负债的公司，其资产负债表上的每股净收入，不如一家没有多少负债的公司的净收入那样更可以作为一个有说服力的衡量标准。同不需要支付利息的公司相比，高利息费用会扩大一家公司好的年份同不好的年份之间的收益变动范围，从而低负债的公司就有更大的收益稳定性，并且更倾向于向持股人支付股利。以净收入和现金收入上升为基础的股利的上升，是最理想的结果。

5.若资产负债表上若出现“特别费用”或“重组”的字样，通常会导致更低的折旧，因为重要的资产已经被勾销。低折旧会夸大净收入，尽管真实的现金收入相对没有改变。这种行为不是稳妥的，因为折旧应该被定义为磨损消耗加陈旧过时，而特别费用减少或消除了陈旧过时这部分。如果存货或者应收帐款拨备不充分，或者折旧不充分，那么净收入再次有被夸大的可能。

6.所得税率：无论什么原因判定该公司的税负过低，都应当将它重新调整到一个更高的比率，从而获得一个更加真实的经常性税率。如果公司收益被夸大，你可以拿这个同顶级执行官的奖金和期权进行比较，如果这些奖励很丰厚，你就会明白一旦这个派对结束，你就要跌个大跟头。

7.“受管理的收益”：有些公司，在好的年份，他们会将收益打折，而在恶劣的年份就会反过来，从而在许多年中一直有一个人为的稳定成长的模式。所以如果你怀疑一家公司有“受管理的收益”，就要小心。

8.营运资本净额（Networking Captial）也是需要关注的一个指标。流动比率在很多公司中很重要（流动比率为2一般认为是比较理想的）。存货周转速度降低或现有的应收帐款平均回收日期延长就需要加强警惕。过多的存货则意味着缺乏自律性和成本控制不足。

9.商誉：不要给商誉评估任何价值。它可能有其价值，也可能没有，但很少有公司会在它们的账目上对自己的固定资产高估，那么为什么在并购中就要给它加上一个价值呢？

10.成本控制：毛利率、销售费用、广告、管理费用都是需要关注的因素。另外，净收入/销售总额和现金收入/销售总额也是很重要的指标。（注：现金收入是净收入+摊销）。良好的成本控制能显示出良好的管理，因为“省下一分钱就是赚到一分钱”。

11.利润率应该和销售总量一同上升，如果没有这样，那么就可能是因为糟糕的成本控制，或者是销售努力还不够，任由销售额丧失。

12.账面价值和股本回报率：整体而言，这两个指标的意义不是很大。夕阳产业比如钢铁、纺织公司的账面价值可能是巨大的，但没人去建造新工厂，按账面价值去买这些资产也没有意义。

13.如果企业负债过高，就意味着管理层中可能有赌徒存在；反过来，如果它过于稳健，泡在现金中而没有债务，它又可能意味着公司管理层缺乏足够的想象力和雄心。

最后，引用斯蒂芬在《投资丛林》这本书的一句话，作为结尾。

投资者是在一个存在着某些凶残野兽的丛林中活动，这些凶残的野兽懂得，那些足够愚蠢从而会把钱交给他们的人就是自己的猎物。

所以，永远不要当别人的猎物。

投资丛林

推荐文章

猜你喜欢

附近的人在看

推荐阅读

拓展阅读