闲不住的手

麦一民 2011-06-24 0

看完后大体了解了中国证券市场的发展史，相信了政策市的存在，也认识到政治对市场的影响，忌惮闲不住的手的威力。

collins0 2014-05-30 0

当中国证券历史书看看还行

[已注销] 2013-01-20 0

股改历史

Kelly 2015-11-24 0

初级入门，半知半解。本着先了解学习中国股市再投身其中的想法，对着中国特色的体制倒也有所收获。

alice的天空 2011-03-06 0

新员工培训上，公司请到了这本书的作者陆一，额，是个说话掷地有声的人，感觉这本书应该还可以吧。

q7294011 2015-06-08 0

一切还是老样子！

Pengd 2010-03-30 0

真当是精彩！

momoqingqing 2010-11-14 0

真正的思想者

plutodie 2011-06-05 0

主要是闲不住的人……

麦一民 2011-06-24 0

看完后大体了解了中国证券市场的发展史，相信了政策市的存在，也认识到政治对市场的影响，忌惮闲不住的手的威力。

collins0 2014-05-30 0

当中国证券历史书看看还行

[已注销] 2013-01-20 0

股改历史

Kelly 2015-11-24 0

初级入门，半知半解。本着先了解学习中国股市再投身其中的想法，对着中国特色的体制倒也有所收获。

alice的天空 2011-03-06 0

新员工培训上，公司请到了这本书的作者陆一，额，是个说话掷地有声的人，感觉这本书应该还可以吧。

q7294011 2015-06-08 0

一切还是老样子！

Pengd 2010-03-30 0

真当是精彩！

momoqingqing 2010-11-14 0

真正的思想者

plutodie 2011-06-05 0

主要是闲不住的人……

炒股要跟着政策走

        因为政治体制的特殊性，才有证券市场的特殊性，不要抱怨“手闲不住”，真闲下来是要出乱子的，谁能想象当年深圳的“调节基金”不入市的后果？
    作者认为政府的行政干预会透支信用，但我认为政府最大的信用就是国家稳定，只有国家稳定，一切才有资格谈发展。中国证券市场这么多年下来，什么行政干预、黑幕交易的例子多了去了，大家还不是炒得热火朝天？
    一个市场有一个市场的游戏规则，无论规则怎么样，想玩就要遵守规则。不都说现在的市场是“政策市”吗？那就按政策市的炒，国家说可以炒就炒，国家说停停吧，那就停。

30年，没变

老七 2009-02-16 2赞

看了，不错
昨天参加了季风书店的读书会
见到了陆老师
他说他是知识分子，难得的。
看到很多在场的人，在说很多“应该如何”的事情，很有愤青的味道。
我的发言是：
1，陆老师告诉我们，30年，根本上没有变，或者说政治体制没有变，决策体制没有变；
2，另一个问题是，我们为啥要变，变是要有目标的，中国似乎不需要目标，我们就是中国特色，是世界的“嘉年华”。我们办如此规模的奥运，我们有三鹿奶粉......
3，我们常常讨论“建设性”，但是忘了，我们可以不玩。甘地做到了，我们为啥做不到，还是嘉年华的中国特色

两只手之间的博弈

艾经纬 2009-05-11 0赞

这是无形的手与有形的手之间的博弈，当有形的手变成闲不住的手时，无形的手总会无预告的进行报复，而这又促使那只闲不住的手被动地革新或是改良，但闲不住的基因又总使其妄想控制无形的手，故而这两者之间的博弈仍在继续。

被动前进的证券史

清溪♂ 2009-08-08 2赞

      政策市是中国特色，世人所共知。这本书算是大略的中国证券发展史，不过在很多地方都语焉不详，一笔带过。那中间有多少利益纠葛，多少内幕，也不得而知。除了大量史料陈述之外，作者很多鲜明的观点还是值得一读。中国从来不缺乏明白人，只是形势和环境所迫，制度的建立总是被动前进。
      书中观点摘录如下:
      中国的改革，到1989年以来，就进入了一个社会已经默认的，百姓和政府博弈的游戏规则中。政府可以控制机构，但却担心百姓时空，千方百计把可能引发百姓不安的因素制止在萌芽中；而百姓则在政府既有规则的底线处，向外探索更有利于自身利益和市场发展的边线，以自己不安，躁动的倾向来引发政府的担心，并迫使政府在寻找平息不稳定因素方法的过程中，不自觉地向市场发展的目标蹒跚前进。

       中央政府对自己驾驭市场的能力和信心严重不足，每到市场转折的关头，不得已都要采取计划经济的行政干预手段来解决市场发展中出现的矛盾，至今这个路径依赖仍旧非常严重。

       中国的改革过程，是让政府从计划经济的领导者，逐渐通过政府指导和市场调节的过渡，转变为退居市场背后的经济政策引导者。可是中国的证券市场却恰恰走了一条相反的体制演变道路。

中国股市的投机性是由政府的基本政策引导而来的。

政府和国家公信力的滥用和下降，使中国证券市场历史发展中诸多表象背后的深层逻辑之一。

中国证券市场：为改革的失误买单——读《闲不住的手》有感

江上耕夫 2009-03-29 9赞

作者陆一现供职于上海证券交易所研究中心。20多年前，他在《世界经济导报》供职时，因为文字，和我国著名的经济学家吴敬琏先生结缘，成为忘年交。今天，吴敬琏先生为他新出版的这本书写序，就是顺理成章的事情了。

吴敬琏先生对这本书的评价，中肯而直指核心：“陆一的这本《闲不住的手》，是其长期浸淫于证券市场贴身观察和思考的结晶，也是对中国证券市场发展过程的系统性研究，较为全面地揭示了中国证券市场的特质。他把这种特质看做中国股市从建立之日起就与生俱来的‘体制基因’。”

在我看来，《闲不住的手——中国股市体制基因演化史》更是一部记录中国证券市场发生、发展史料性极强的著作。作者站在对中国证券市场体制基因认识的宏观叙事角度，客观、真实地记录了市场参与各方：中央政府、地方政府、证券管理职能部门、上市公司、机构投资者和股民等之间相互的博弈和斗争。叙事所用史料全面翔实，理论扎实，视野开阔，评述客观，结论精当。

其中，对我印象最为深刻记录和评述有三件：

一是中国证券市场的设立。也许谁也没有想到，中国证券市场设立的动因，不在经济而是政治的。89年的风波后，国际社会对中国实行了严厉的制裁；为了向国际社会表明中国改革开放的大门在任何情况下都不会关闭，各级政府部门，以前所未有的高效率，批准了上海市人民政府关于设立证券市场的报告。深圳证券市场也随之建立。

当然，中国经济改革的发展的内在需要，也是不可缺少的动力：“和中国改革最初的成功——农村改革一样，中国证券市场的诞生，也是出于基层的自发创新。放权让利激发出地方政府、基层企业和广大人民在经济改革中的创新冲动，是和他们的利益直接相关的。农村改革的包产到户是这样，城市改革的证券市场孕育也是这样。 ”

有意思的是，当年改革派为了推动股份制改革，又不给反对派留下把柄，理论家们在马恩列斯的故纸堆里，寻章摘句，求得理论根据：“股份制发展的趋势是消灭私有制”后，这场改革才得以大胆进行。证券市场的开辟，是改革者带着镣铐的舞蹈的典范之作。

今天看来，这样滑稽的改革行进，非常值得我们反思。理论的桎梏不打破，中国改革的道路就难以开辟，改革的进程就步履维艰，改革的精神被窒息，改革的目标难以实现。

二是1999年的“5.19”行情。“5.19行情”是由政府监管机构直接出面发动的证券市场行情。2003年8月13日，新华网发表了一篇题为《亲历股市十年风云，周正庆回顾过去展望未来》的文章。时任证监会主席的周正庆说：

1999 年初，酝酿了一份关于进一步规范和推进证券市场发展的若干意见，请示国务院。经过方方面面的协调和修改，1999年5月16日，国务院批准了这份包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，也就是通常说的搞活市场六项政策。

在5月16日这天，总理和副总理全部画了圈了，都看了这个文件了，等于算5月16日批准了，批准了以后，还没有等我们证监会发表，传出去了。

就这样，消息外露后，当时持续低迷的证券市场从1999年5月19日开始大涨，8个交易日内，沪深两市上涨超过20%，日成交量迅速放大，并且持续了相当长一段时间。

那么“5.19行情”究竟是什么性质？它有什么作用？造成了什么恶果？我直接抄书给大家了：

如果冷静地将这两个背景，证监会1997年以后的多项整顿和1999-2001年证券市场的“跨世纪行情”关联起来的话，客观地说，中国证券市场在中央政府取得统一主导权之后不久，就用一次“跨世纪行情”的市场热潮，让证券市场和全体投资者为中国改革过程中最为巨大的资金和金融黑洞的弥合作出了贡献。政府主动用一次持续两年的大行情，推动几乎翻倍的投资者入市，驱赶几乎成倍的市场外资金进入，引导几乎翻番的指数上扬……填平了诸多不良信托公司、各地证券交易中心挪用客户保证金、坐庄洗钱形成的6000亿的坏账，避免了这两年整顿中有可能引发的各地信托公司下属营业部和证券交易中心的挤兑风险，保证了这场金融整顿的平稳过渡，使得数百家信托公司最终软着陆，摇身一变为一批新的证券公司和基金公司。

还有：

在上市公司业绩没有明显提升的情况下，“5.19行情”是靠政策强行“起飞”的，直接导致了“三高一低”（高指数、高股价、高市盈率、低业绩）的现象，为日后的暴跌埋下了巨大隐患。

于是，中国证券市场从2001年起开始持续将近5年的漫漫长跌，交易量萎缩，投资者离场，筹资功能退化，本土市场失去最好的发展壮大机会……

这不仅是一种技术性的报复，更是对政府管理机构预支市场信用所酿出的“苦果”。

如果说，上面关于“5.19行情”的论述，还不够直接说明问题，那么我们可以再看，在“5.19行情”启动之前，中央政府对全国金融领域实施整顿所采用的策略。

当时，全国有18个省市地方政府许可的41个非法股票交易场所，有300万股民在进行这种场外交易，涉及300亿的股票市值。中央政府监管机构认为这个风险非常大，感觉非常难办。如何达到整顿的目标，又不引起社会动荡呢？时任证监会主席的周正庆，几年以后，颇为自得地回忆了整顿目标实现的方式：

股票的价格呢，要让它缓缓下降，不能让他直线下跌。什么道理呢？这都是我找一些专家研究出来的。就是要让股票缓缓下降，不断倒手。比如说这只股票你花5元钱买的，然后4.9元你卖了，你陪一毛。然后我4.9元买，4.8元卖出去，不断地倒手，最后形成一个市场收购价1元多钱。这时就要求这个发行股票的上市公司拿钱把这股票收回来，用1块多钱你收回来。股民受损失了吗？受损失了，但是大家均摊了。这是一个高招，不是行家不知道啊。

周正庆解决了这个改革的难题，忠于了他自己的权力，但是，他背弃了人民给予的信托责任。他的上面那段话，恰到好处地刻画了他流氓政客的嘴脸！也恰到好处地点明了，人民政府对人民的背信弃义！

在中国的证券市场上，股民就是这样不断地为改革的失误买单！

三是股份分置改革。依然是股民为改革失误买单的故事，限于篇幅，我就不说了。有兴趣的朋友自己可以看这本书。

对于B股市场“解放全世界，套牢全中国”和“港股直通车”，本书都有精彩的论述和深入的思考。

吴敬琏先生在这本书的序里说得好：

中国改革是从“放权让利”开始起步的，但在改革30年之后，有些政府机关却想以“集权争利”来驾驭市场经济体制。政府之手一直“闲不住”，过多的干预，加上 “政大于法”的“潜规则”，使得“看得见的手”不仅“闲不住”，而且也由于法制没有建立而“管不住”。30年改革至今，市场经济有了长足发展。但是，中国会不会因为权力对经济活动干预的强化、寻租活动基础的扩大而走向权贵资本主义的道路，却是摆在我们面前的严峻考验。

他还忧虑的说：

市场经济有两个基础，一个是道德基础，一个是法治基础。改革开放30年，市场经济的这个两个基础并没有明显壮大，反而可能有所衰退，尤其是在道德方面。

中国证券市场在“闲不住的手”的牵引下，蹒跚前行。正是这只“闲不住的手”，创造了中国股市。我们或许还没有到砍掉这只手的时候，甚至可以说，我们还离不开这只手。那是因为这只手，还创造了今天众多的投资者，体制基因也深植在股民和机构的投资行为模式中。

今天，为了应对“金融风暴”，为了推动内需，这只手又放出了重重利好，使得股市再度升温。我希望，中国证券市场的投资者能够成为中国改革开放、经济发展的受益者，而不总是成为改革失误的买单者。我的希望能够实现吗？我持乐观的态度。因为，投资者民主意识的觉醒和投资行为的成熟，是我持乐观态度的基础。

我可以用作者对中国改革开放道路的基本判断来结束我的议论：

如果从社会转型和演进的角度分析，中国的改革，到1989年以后，就进入了一个社会已经默认的、百姓与政府博弈的游戏规则中。政府可以控制机构，但却担心百姓失控。从此时开始，政府将保持稳定视为要务，千方百计把可能引发百姓不安的因素制止在萌芽中；而百姓在政府既有规则的底线处，向外探索更有利于自身利益和市场发展的边线，以自己的不安、躁动的倾向来引发政府的担心，并迫使政府在寻找平息不稳定因素方法的过程中，不自觉地向市场发展的目标蹒跚前行。

这种博弈其实从20世纪80年代末到现在，一直都在中国的社会生活，经济生活或政治生活中不断延续。

2009-3-28

扶持之手还是掠夺之手？

聂日明 2009-02-11 24赞

以2007年10月16日上证综指的6124点为轴，近两年来，上证综指的K线图画出了完美的钟形曲线。左半段的时候，政府千方百计为股市降温；而右半段的时候，政府则竭力救市，奈何市场并不买账，指数一路受挫最低曾探到1664点，较最高点已经跌去70%。如此大起大落几乎是世界罕见的，更离谱的是政府防止股市大起大落的时候。波动的幅度往往随之加大。我们的股市为什么和别人不一样，很多人发出疑问，这也是陆一在《闲不住的手：中国证券市场体制基因传承演化史》一书中试图解释的。

证券市场是什么？经典的教科书告诉我们，证券市场是股份制企业发行证券、筹集资金及证券流通交易的场所。一个成熟的证券市场让有赢利能力的企业发行证券、融得资金、发展壮大，让资金的供给者（广大散户和散户集合投资形成的机构投资者）投资这些企业、分享企业的红利，完成资源的有效配置。很显然，中国的证券市场离这个定位还远的很，在沪深股市不长的历史K线图中，充斥着大阴大阳，有人一夜暴富，也有人一夜赤贫、甚至锒铛入狱。吴敬琏在2000年斥之为“大赌场”。的确，股市的融资功能根本没有体现，其利润也与投资者无关，其功能与赌场无异，其公平性甚至连赌场都不如。纵观近十几年，可以说，证券市场饱受政府的“关爱”，最登峰造极之举出现在1996年的12月和1999年6月，政府通过在中共中央的机关报《人民日报》上刊发社论的行为来支持股市的发展。但为什么证券市场最终还是扶不起？

众多经济学家在分析中国与俄罗斯的经济转型中政府行为的时候，认为中国改革之所以优于俄罗斯，其原因之一就是因为中国政府那神奇的扶持之手，这使得政府不仅不太会恶意的侵占企业的利益，还给予了企业相当多的优惠，企业贡献的利税和经济增长又推动了社会整体的发展，这是一个正和博弈。一般来说，政府应该在市场运作良好时充当无为之手，在市场失灵时充当扶助之手，这有利于社会福利的增加。但当政府伸出掠夺之手时，其后果对社会和经济则将面临灾难，施莱弗等经济学家认为俄罗斯转轨之所以艰难在于政府更多是发挥了掠夺之手的功能。很不幸，政府在中国的证券市场上所展现的恰恰是“掠夺之手”的角色。

在《闲不住的手》中，陆一梳理一手的资料，他披露之所以成立上海证券交易所并不是为了企业的融资，在那个特殊的阶段，设立证券市场更多的是因为中国政府希望通过它向全世界昭示，中国改革开放的大门在任何情况下都不会关闭，其政治意义远大于经济作用。这种情况一直到1992年5月尉文渊下令放开股价才有所改变，1992年底，证券市场上上市的股票从一年前的14家增长到71家。也正是证券市场所展示出来的融资功能，让各地方政府发现，除了银行以外，股市是一个更为奇妙的融资工具，从股市中圈来的钱，根本不需要偿还。最终股市成为奄奄一息的国有企业脱贫解困的良方，并且为了维持对国企的控制权，管理层又天才的发明了“股权分置”，无视投资人尤其是中小投资者的利益，这一恶劣的政策至今仍然困扰着股市的健康发展。

更让人错腭的是，政府在证券市场中有着说不清道不明的利益。“中经开”是中国证券上不折不扣的“恶少”，几乎与证券历史上所有最著名的丑闻有关，如炒作东方电子和银广厦、违规控制基金景福和景宏等。1995年的“327国债期货风波”，“中经开”与“万国证券”博弈代号为“327”的国债期货合约，最终以交易所宣布交易作废、万国证券老总管金生入狱为结局，而在“327事件”的调查处理中，政府只字未提“中经开”、也未对“中经开”作任何处理、更没有对政府和“中经开”在市场信息披露不规范及信息不对称而造成市场的风险作任何公开的反思。“炒股要听党的话”、“跟着政府的指示炒股”成为中国证券市场必须重视的准则。回过头来，我们再看，中国的证券市场的功能相当庞杂，是政府的政治形象工程、是国有企业筹资圈钱的工具、是为少数人提款的银行、是补充社会保障资金的良方、是赌场，独独不是正常的股市、不是通常意义上的融资工具。

中国改革之所以获得如许的成就，得益于邓小平提出的“对内改革与对外开放”，其核心在于政府不断的退出经济领域决策，如放开价格、鼓励民营经济发展、开放劳动力等要素市场，与这些伴随着的是，各级政府逐步实行分权、推动以法治规范市场的努力，并且制定法律约束政府自身行为。这也就是施莱弗等人所提出的政府的“无为之手”与“扶持之手”。但这一趋势在证券市场的发展中并不适用，中国证券市场不是从计划经济体制演化而来，而是在旧体制之外从无到有地发展起来的，其发展前景较传统行业原本具有先天优势。如果任其自生自发的演化，其路径虽会遇到波折，但随着市场经济各项道德、法治等基础的完善，应该可以走向成熟。但很不幸，从一开始，政府的掠夺之手就在证券市场中频频显现，在证券市场中既是裁判员又是运动员，动用自己的信用，陷入证券市场的利益纷争。“个人对自己的投资行为负责”在证券市场上也不再是行为准则，“看政府脸色行事”成为每个投资人的首要功课。一旦当政府的信用透支殆尽，投资者对股市的信心也就坍塌，此后政府或许会稍为收敛，以期集聚股市信心，以换来下一次繁荣，但往往是“好了伤疤忘了痛”，这种轮回一直到今天仍在发生。陆一不无叹息道，“在中国证券市场的创建和发展历史上、在中国的市场经济改革过程中，‘看不见的手’萎缩了，‘闲不住的手’却茁壮成长。”

让“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”，西谚如是说，政府在监管证券市场也同样应该如此。证券等金融市场的实质是“信心”与“信用”，陆一认为，要让投资者有信心，就必须恢复政府和国家公信力，想让政府、特别是政府的行政监管部门“Tie their own hands”（管住自己的双手），重新担负起代表和维护起公共利益的责任和义务。退一步讲，即使政府不愿意放弃在房地产行业中的既得利益，也无关紧要，但这时政府就不应该以公正的市场仲裁者出现，而应该与散户、与机构投资者同台共舞、公平竞争。卢梭在《忏悔录》写到，“危害最大的不是罪恶，而是挂着正义名号下的伪正义”，这正可以用来警示当前政府在证券市场中的角色，不管拯救国企、填补社保金有多重要，也不管股市下滑或暴涨对经济增长的负面作用有多大，这些高尚的目标，都不应该成为合法损害其它投资者的利益的理由，都不意味着政府可以无成本的“损人利己”。未来如何发展？陆一在《闲不住的手》中不无悲壮地写到，还需要继续用投资者自身所付出的代价和市场的合力来逐渐推动中央政府自身行为的持续转型，这也是吴敬琏先生在序言与正在严肃思考中国的前途与未来的人们共勉的。

扶持之手还是掠夺之手？

聂日明 2009-02-11 24

以2007年10月16日上证综指的6124点为轴，近两年来，上证综指的K线图画出了完美的钟形曲线。左半段的时候，政府千方百计为股市降温；而右半段的时候，政府则竭力救市，奈何市场并不买账，指数一路受挫最低曾探到1664点，较最高点已经跌去70%。如此大起大落几乎是世界罕见的，更离谱的是政府防止股市大起大落的时候。波动的幅度往往随之加大。我们的股市为什么和别人不一样，很多人发出疑问，这也是陆一在《闲不住的手：中国证券市场体制基因传承演化史》一书中试图解释的。

证券市场是什么？经典的教科书告诉我们，证券市场是股份制企业发行证券、筹集资金及证券流通交易的场所。一个成熟的证券市场让有赢利能力的企业发行证券、融得资金、发展壮大，让资金的供给者（广大散户和散户集合投资形成的机构投资者）投资这些企业、分享企业的红利，完成资源的有效配置。很显然，中国的证券市场离这个定位还远的很，在沪深股市不长的历史K线图中，充斥着大阴大阳，有人一夜暴富，也有人一夜赤贫、甚至锒铛入狱。吴敬琏在2000年斥之为“大赌场”。的确，股市的融资功能根本没有体现，其利润也与投资者无关，其功能与赌场无异，其公平性甚至连赌场都不如。纵观近十几年，可以说，证券市场饱受政府的“关爱”，最登峰造极之举出现在1996年的12月和1999年6月，政府通过在中共中央的机关报《人民日报》上刊发社论的行为来支持股市的发展。但为什么证券市场最终还是扶不起？

众多经济学家在分析中国与俄罗斯的经济转型中政府行为的时候，认为中国改革之所以优于俄罗斯，其原因之一就是因为中国政府那神奇的扶持之手，这使得政府不仅不太会恶意的侵占企业的利益，还给予了企业相当多的优惠，企业贡献的利税和经济增长又推动了社会整体的发展，这是一个正和博弈。一般来说，政府应该在市场运作良好时充当无为之手，在市场失灵时充当扶助之手，这有利于社会福利的增加。但当政府伸出掠夺之手时，其后果对社会和经济则将面临灾难，施莱弗等经济学家认为俄罗斯转轨之所以艰难在于政府更多是发挥了掠夺之手的功能。很不幸，政府在中国的证券市场上所展现的恰恰是“掠夺之手”的角色。

在《闲不住的手》中，陆一梳理一手的资料，他披露之所以成立上海证券交易所并不是为了企业的融资，在那个特殊的阶段，设立证券市场更多的是因为中国政府希望通过它向全世界昭示，中国改革开放的大门在任何情况下都不会关闭，其政治意义远大于经济作用。这种情况一直到1992年5月尉文渊下令放开股价才有所改变，1992年底，证券市场上上市的股票从一年前的14家增长到71家。也正是证券市场所展示出来的融资功能，让各地方政府发现，除了银行以外，股市是一个更为奇妙的融资工具，从股市中圈来的钱，根本不需要偿还。最终股市成为奄奄一息的国有企业脱贫解困的良方，并且为了维持对国企的控制权，管理层又天才的发明了“股权分置”，无视投资人尤其是中小投资者的利益，这一恶劣的政策至今仍然困扰着股市的健康发展。

更让人错腭的是，政府在证券市场中有着说不清道不明的利益。“中经开”是中国证券上不折不扣的“恶少”，几乎与证券历史上所有最著名的丑闻有关，如炒作东方电子和银广厦、违规控制基金景福和景宏等。1995年的“327国债期货风波”，“中经开”与“万国证券”博弈代号为“327”的国债期货合约，最终以交易所宣布交易作废、万国证券老总管金生入狱为结局，而在“327事件”的调查处理中，政府只字未提“中经开”、也未对“中经开”作任何处理、更没有对政府和“中经开”在市场信息披露不规范及信息不对称而造成市场的风险作任何公开的反思。“炒股要听党的话”、“跟着政府的指示炒股”成为中国证券市场必须重视的准则。回过头来，我们再看，中国的证券市场的功能相当庞杂，是政府的政治形象工程、是国有企业筹资圈钱的工具、是为少数人提款的银行、是补充社会保障资金的良方、是赌场，独独不是正常的股市、不是通常意义上的融资工具。

中国改革之所以获得如许的成就，得益于邓小平提出的“对内改革与对外开放”，其核心在于政府不断的退出经济领域决策，如放开价格、鼓励民营经济发展、开放劳动力等要素市场，与这些伴随着的是，各级政府逐步实行分权、推动以法治规范市场的努力，并且制定法律约束政府自身行为。这也就是施莱弗等人所提出的政府的“无为之手”与“扶持之手”。但这一趋势在证券市场的发展中并不适用，中国证券市场不是从计划经济体制演化而来，而是在旧体制之外从无到有地发展起来的，其发展前景较传统行业原本具有先天优势。如果任其自生自发的演化，其路径虽会遇到波折，但随着市场经济各项道德、法治等基础的完善，应该可以走向成熟。但很不幸，从一开始，政府的掠夺之手就在证券市场中频频显现，在证券市场中既是裁判员又是运动员，动用自己的信用，陷入证券市场的利益纷争。“个人对自己的投资行为负责”在证券市场上也不再是行为准则，“看政府脸色行事”成为每个投资人的首要功课。一旦当政府的信用透支殆尽，投资者对股市的信心也就坍塌，此后政府或许会稍为收敛，以期集聚股市信心，以换来下一次繁荣，但往往是“好了伤疤忘了痛”，这种轮回一直到今天仍在发生。陆一不无叹息道，“在中国证券市场的创建和发展历史上、在中国的市场经济改革过程中，‘看不见的手’萎缩了，‘闲不住的手’却茁壮成长。”

让“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”，西谚如是说，政府在监管证券市场也同样应该如此。证券等金融市场的实质是“信心”与“信用”，陆一认为，要让投资者有信心，就必须恢复政府和国家公信力，想让政府、特别是政府的行政监管部门“Tie their own hands”（管住自己的双手），重新担负起代表和维护起公共利益的责任和义务。退一步讲，即使政府不愿意放弃在房地产行业中的既得利益，也无关紧要，但这时政府就不应该以公正的市场仲裁者出现，而应该与散户、与机构投资者同台共舞、公平竞争。卢梭在《忏悔录》写到，“危害最大的不是罪恶，而是挂着正义名号下的伪正义”，这正可以用来警示当前政府在证券市场中的角色，不管拯救国企、填补社保金有多重要，也不管股市下滑或暴涨对经济增长的负面作用有多大，这些高尚的目标，都不应该成为合法损害其它投资者的利益的理由，都不意味着政府可以无成本的“损人利己”。未来如何发展？陆一在《闲不住的手》中不无悲壮地写到，还需要继续用投资者自身所付出的代价和市场的合力来逐渐推动中央政府自身行为的持续转型，这也是吴敬琏先生在序言与正在严肃思考中国的前途与未来的人们共勉的。

中国证券市场：为改革的失误买单——读《闲不住的手》有感

江上耕夫 2009-03-29 9

作者陆一现供职于上海证券交易所研究中心。20多年前，他在《世界经济导报》供职时，因为文字，和我国著名的经济学家吴敬琏先生结缘，成为忘年交。今天，吴敬琏先生为他新出版的这本书写序，就是顺理成章的事情了。

吴敬琏先生对这本书的评价，中肯而直指核心：“陆一的这本《闲不住的手》，是其长期浸淫于证券市场贴身观察和思考的结晶，也是对中国证券市场发展过程的系统性研究，较为全面地揭示了中国证券市场的特质。他把这种特质看做中国股市从建立之日起就与生俱来的‘体制基因’。”

在我看来，《闲不住的手——中国股市体制基因演化史》更是一部记录中国证券市场发生、发展史料性极强的著作。作者站在对中国证券市场体制基因认识的宏观叙事角度，客观、真实地记录了市场参与各方：中央政府、地方政府、证券管理职能部门、上市公司、机构投资者和股民等之间相互的博弈和斗争。叙事所用史料全面翔实，理论扎实，视野开阔，评述客观，结论精当。

其中，对我印象最为深刻记录和评述有三件：

一是中国证券市场的设立。也许谁也没有想到，中国证券市场设立的动因，不在经济而是政治的。89年的风波后，国际社会对中国实行了严厉的制裁；为了向国际社会表明中国改革开放的大门在任何情况下都不会关闭，各级政府部门，以前所未有的高效率，批准了上海市人民政府关于设立证券市场的报告。深圳证券市场也随之建立。

当然，中国经济改革的发展的内在需要，也是不可缺少的动力：“和中国改革最初的成功——农村改革一样，中国证券市场的诞生，也是出于基层的自发创新。放权让利激发出地方政府、基层企业和广大人民在经济改革中的创新冲动，是和他们的利益直接相关的。农村改革的包产到户是这样，城市改革的证券市场孕育也是这样。 ”

有意思的是，当年改革派为了推动股份制改革，又不给反对派留下把柄，理论家们在马恩列斯的故纸堆里，寻章摘句，求得理论根据：“股份制发展的趋势是消灭私有制”后，这场改革才得以大胆进行。证券市场的开辟，是改革者带着镣铐的舞蹈的典范之作。

今天看来，这样滑稽的改革行进，非常值得我们反思。理论的桎梏不打破，中国改革的道路就难以开辟，改革的进程就步履维艰，改革的精神被窒息，改革的目标难以实现。

二是1999年的“5.19”行情。“5.19行情”是由政府监管机构直接出面发动的证券市场行情。2003年8月13日，新华网发表了一篇题为《亲历股市十年风云，周正庆回顾过去展望未来》的文章。时任证监会主席的周正庆说：

1999 年初，酝酿了一份关于进一步规范和推进证券市场发展的若干意见，请示国务院。经过方方面面的协调和修改，1999年5月16日，国务院批准了这份包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，也就是通常说的搞活市场六项政策。

在5月16日这天，总理和副总理全部画了圈了，都看了这个文件了，等于算5月16日批准了，批准了以后，还没有等我们证监会发表，传出去了。

就这样，消息外露后，当时持续低迷的证券市场从1999年5月19日开始大涨，8个交易日内，沪深两市上涨超过20%，日成交量迅速放大，并且持续了相当长一段时间。

那么“5.19行情”究竟是什么性质？它有什么作用？造成了什么恶果？我直接抄书给大家了：

如果冷静地将这两个背景，证监会1997年以后的多项整顿和1999-2001年证券市场的“跨世纪行情”关联起来的话，客观地说，中国证券市场在中央政府取得统一主导权之后不久，就用一次“跨世纪行情”的市场热潮，让证券市场和全体投资者为中国改革过程中最为巨大的资金和金融黑洞的弥合作出了贡献。政府主动用一次持续两年的大行情，推动几乎翻倍的投资者入市，驱赶几乎成倍的市场外资金进入，引导几乎翻番的指数上扬……填平了诸多不良信托公司、各地证券交易中心挪用客户保证金、坐庄洗钱形成的6000亿的坏账，避免了这两年整顿中有可能引发的各地信托公司下属营业部和证券交易中心的挤兑风险，保证了这场金融整顿的平稳过渡，使得数百家信托公司最终软着陆，摇身一变为一批新的证券公司和基金公司。

还有：

在上市公司业绩没有明显提升的情况下，“5.19行情”是靠政策强行“起飞”的，直接导致了“三高一低”（高指数、高股价、高市盈率、低业绩）的现象，为日后的暴跌埋下了巨大隐患。

于是，中国证券市场从2001年起开始持续将近5年的漫漫长跌，交易量萎缩，投资者离场，筹资功能退化，本土市场失去最好的发展壮大机会……

这不仅是一种技术性的报复，更是对政府管理机构预支市场信用所酿出的“苦果”。

如果说，上面关于“5.19行情”的论述，还不够直接说明问题，那么我们可以再看，在“5.19行情”启动之前，中央政府对全国金融领域实施整顿所采用的策略。

当时，全国有18个省市地方政府许可的41个非法股票交易场所，有300万股民在进行这种场外交易，涉及300亿的股票市值。中央政府监管机构认为这个风险非常大，感觉非常难办。如何达到整顿的目标，又不引起社会动荡呢？时任证监会主席的周正庆，几年以后，颇为自得地回忆了整顿目标实现的方式：

股票的价格呢，要让它缓缓下降，不能让他直线下跌。什么道理呢？这都是我找一些专家研究出来的。就是要让股票缓缓下降，不断倒手。比如说这只股票你花5元钱买的，然后4.9元你卖了，你陪一毛。然后我4.9元买，4.8元卖出去，不断地倒手，最后形成一个市场收购价1元多钱。这时就要求这个发行股票的上市公司拿钱把这股票收回来，用1块多钱你收回来。股民受损失了吗？受损失了，但是大家均摊了。这是一个高招，不是行家不知道啊。

周正庆解决了这个改革的难题，忠于了他自己的权力，但是，他背弃了人民给予的信托责任。他的上面那段话，恰到好处地刻画了他流氓政客的嘴脸！也恰到好处地点明了，人民政府对人民的背信弃义！

在中国的证券市场上，股民就是这样不断地为改革的失误买单！

三是股份分置改革。依然是股民为改革失误买单的故事，限于篇幅，我就不说了。有兴趣的朋友自己可以看这本书。

对于B股市场“解放全世界，套牢全中国”和“港股直通车”，本书都有精彩的论述和深入的思考。

吴敬琏先生在这本书的序里说得好：

中国改革是从“放权让利”开始起步的，但在改革30年之后，有些政府机关却想以“集权争利”来驾驭市场经济体制。政府之手一直“闲不住”，过多的干预，加上 “政大于法”的“潜规则”，使得“看得见的手”不仅“闲不住”，而且也由于法制没有建立而“管不住”。30年改革至今，市场经济有了长足发展。但是，中国会不会因为权力对经济活动干预的强化、寻租活动基础的扩大而走向权贵资本主义的道路，却是摆在我们面前的严峻考验。

他还忧虑的说：

市场经济有两个基础，一个是道德基础，一个是法治基础。改革开放30年，市场经济的这个两个基础并没有明显壮大，反而可能有所衰退，尤其是在道德方面。

中国证券市场在“闲不住的手”的牵引下，蹒跚前行。正是这只“闲不住的手”，创造了中国股市。我们或许还没有到砍掉这只手的时候，甚至可以说，我们还离不开这只手。那是因为这只手，还创造了今天众多的投资者，体制基因也深植在股民和机构的投资行为模式中。

今天，为了应对“金融风暴”，为了推动内需，这只手又放出了重重利好，使得股市再度升温。我希望，中国证券市场的投资者能够成为中国改革开放、经济发展的受益者，而不总是成为改革失误的买单者。我的希望能够实现吗？我持乐观的态度。因为，投资者民主意识的觉醒和投资行为的成熟，是我持乐观态度的基础。

我可以用作者对中国改革开放道路的基本判断来结束我的议论：

如果从社会转型和演进的角度分析，中国的改革，到1989年以后，就进入了一个社会已经默认的、百姓与政府博弈的游戏规则中。政府可以控制机构，但却担心百姓失控。从此时开始，政府将保持稳定视为要务，千方百计把可能引发百姓不安的因素制止在萌芽中；而百姓在政府既有规则的底线处，向外探索更有利于自身利益和市场发展的边线，以自己的不安、躁动的倾向来引发政府的担心，并迫使政府在寻找平息不稳定因素方法的过程中，不自觉地向市场发展的目标蹒跚前行。

这种博弈其实从20世纪80年代末到现在，一直都在中国的社会生活，经济生活或政治生活中不断延续。

2009-3-28

30年，没变

老七 2009-02-16 2

看了，不错
昨天参加了季风书店的读书会
见到了陆老师
他说他是知识分子，难得的。
看到很多在场的人，在说很多“应该如何”的事情，很有愤青的味道。
我的发言是：
1，陆老师告诉我们，30年，根本上没有变，或者说政治体制没有变，决策体制没有变；
2，另一个问题是，我们为啥要变，变是要有目标的，中国似乎不需要目标，我们就是中国特色，是世界的“嘉年华”。我们办如此规模的奥运，我们有三鹿奶粉......
3，我们常常讨论“建设性”，但是忘了，我们可以不玩。甘地做到了，我们为啥做不到，还是嘉年华的中国特色

被动前进的证券史

清溪♂ 2009-08-08 2

      政策市是中国特色，世人所共知。这本书算是大略的中国证券发展史，不过在很多地方都语焉不详，一笔带过。那中间有多少利益纠葛，多少内幕，也不得而知。除了大量史料陈述之外，作者很多鲜明的观点还是值得一读。中国从来不缺乏明白人，只是形势和环境所迫，制度的建立总是被动前进。
      书中观点摘录如下:
      中国的改革，到1989年以来，就进入了一个社会已经默认的，百姓和政府博弈的游戏规则中。政府可以控制机构，但却担心百姓时空，千方百计把可能引发百姓不安的因素制止在萌芽中；而百姓则在政府既有规则的底线处，向外探索更有利于自身利益和市场发展的边线，以自己不安，躁动的倾向来引发政府的担心，并迫使政府在寻找平息不稳定因素方法的过程中，不自觉地向市场发展的目标蹒跚前进。

       中央政府对自己驾驭市场的能力和信心严重不足，每到市场转折的关头，不得已都要采取计划经济的行政干预手段来解决市场发展中出现的矛盾，至今这个路径依赖仍旧非常严重。

       中国的改革过程，是让政府从计划经济的领导者，逐渐通过政府指导和市场调节的过渡，转变为退居市场背后的经济政策引导者。可是中国的证券市场却恰恰走了一条相反的体制演变道路。

中国股市的投机性是由政府的基本政策引导而来的。

政府和国家公信力的滥用和下降，使中国证券市场历史发展中诸多表象背后的深层逻辑之一。

炒股要跟着政策走

穷则独善其身 2009-11-23 1

        因为政治体制的特殊性，才有证券市场的特殊性，不要抱怨“手闲不住”，真闲下来是要出乱子的，谁能想象当年深圳的“调节基金”不入市的后果？
    作者认为政府的行政干预会透支信用，但我认为政府最大的信用就是国家稳定，只有国家稳定，一切才有资格谈发展。中国证券市场这么多年下来，什么行政干预、黑幕交易的例子多了去了，大家还不是炒得热火朝天？
    一个市场有一个市场的游戏规则，无论规则怎么样，想玩就要遵守规则。不都说现在的市场是“政策市”吗？那就按政策市的炒，国家说可以炒就炒，国家说停停吧，那就停。

两只手之间的博弈

艾经纬 2009-05-11 0

这是无形的手与有形的手之间的博弈，当有形的手变成闲不住的手时，无形的手总会无预告的进行报复，而这又促使那只闲不住的手被动地革新或是改良，但闲不住的基因又总使其妄想控制无形的手，故而这两者之间的博弈仍在继续。

闲不住的手

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