一枪爆头

What the dog saw，我译做《狗之所见》，乃是Malcolm Gladwell为《纽约客》撰写的专栏文章之合集，计有十九篇。Gladwell是《纽约客》的签约作家，之前出过三本书，即Ourliers、Blink和《引爆点》（The Tipping Point），都有大名，尤其是最后一本。不过我久已不看英文书，就这三本而言，也只看过书评，或者有时候碰到别人的转述，碰到就看，再不深究。

《狗之所见》也如此，大概两三周前翻到一篇书评，千把字，里面转述了书中一段关于索罗斯的轶事，大致是想讲索氏心口不一：他谈起自己的投资理论言之煌煌，实则见风使舵，全不奉行。在香港机场等飞机回北京，转到叶一堂（Page One），恰好看到这本书，因为想再细看这则轶事而买下。

这则轶事的出处是书中的第三篇文章：Blowing Up。然而此文的主人公并非索罗斯，而是Nassim Taleb。Taleb何许人也？我也要一口气看完这篇25页的文章，才从篇尾的小注中得知，此君正是前两年卖成柴米油盐的《黑天鹅》（The Black Swan）一书的作者。不过Blowing Up一文发表于2002年4月22日，当时天下尚无几人识得Taleb，所以作者在注脚中的第一句话就是：Taleb has since become famous.

此文的副题是：“Nassim Taleb如何将灾难的不可避免性转化为一种投资策略”（How Nassim Taleb turned the inevitability of disaster into an investment strategy），讲的正是《黑天鹅》作者的投资故事。为讲好这个故事，作者还添加了对另外一位投资者Niederhoffer的描写，以资对照。

这两位的不同，根源于其所信服的哲学的差异。Niederhoffer以为只要收集到足够多的事实和数据，“你就能晓得你想知道的一切”；而“Taleb的英雄是Karl Popper（卡尔波普）”。波普认为：“你没有任何把握知道何种假设为真，你只能知道何种假设为不真。”道不同，谋自异。Niederhoffer既然认为市场是可以“懂得的”，自然汲汲以判断市场（个股）走势为工，这种哲学和投资策略生发出来的需求正是一众投资研究群体赖以生存的根基。Taleb则老实承认他对市场（个股）走势无从判断，换言之，他不靠预测赚钱。如此一来，计将安出？

书中的一个譬喻我以为很妙。秋日风起，树高叶落，Niederhoffer一派会认为叶落归根，树叶落地位置的统计分布是有规律的，是可预测的——大多数时日也确实如此；设若某日发现落叶不再散落，而被扫起成堆，他们的辩辞则是：这是人为现象，不能因此判定那个决定落叶位置之统计分布的规律为错。关键就在这个“人为”。Taleb一方认为因着交易者的“不理性”（所谓“动物精神”），资本市场的人为因素格外多，扫地老僧经常出没，市场出现极端变化的概率比一般理论所推演的要大出许多——在这个市场上混得年头多了，谁没有见过一只以上的“黑天鹅”？Taleb赚的就是这样的“黑”钱。

他的投资策略，据文中交代，就是长期、持续地买入用计算机模型挑选出来的期权（Option）。重点是他不创设，只买入。期权的买入价格通常很低，这是因为卖家——也即是期权的创设者——通过计算，认为有利于期权买入者的事件的发生概率（也即期权行权的可能性）很小，换言之，时日一到，期权大多数时候实乃废纸一张。Taleb买入的期权也如此，多是画饼，所以他名下的基金大一年中倒有三百来天有出项、无进项，只不过因为期权便宜，虽持续小亏，尚能支撑，直到有一天，某只黑天鹅一冒头——哗，富贵逼人来。

此间的一个关键在于期权的创设者同大多数投资人一样，低估了使得如Taleb这样的期权买家能够行权的极端事件发生的概率，相应地，其对期权的定价也就偏低。采用Taleb的策略，是“有大概率输小钱”而“有小概率赚大钱”。其风险在于每日流血，虽血量很小——因期权价格很低，但长此以往，如黑天鹅就此绝迹，仍有失血衰竭而亡之虞，不过如此操作完全避免了被blow up，也就是我称之为“一枪爆头”的可能。Niederhoffer正与此相对，他是期权的创设者，每日有进项，日积月累，几成传奇，但只要有那么一次，如九一一，两只黑天鹅飞过曼哈顿，他就财富化水（Niederhoffer的大溃败，还与他过度自信，以至于未照行规对自己创设的期权进行对冲有关，这加大了他的损失）。

Niederhoffer的策略，其结果是“有大概率赚小钱”而“有小概率输大钱”。这不正是一般投资人的做法？作者在文中引述了一个心理学实验，借以说明此种取向乃我们的本能。他做结论说：“当面对可能的损失时，我们更愿意赌一把；而处理盈利时我们对风险的厌恶就显著增加。这就是为什么我们喜欢每天都能在股市上赚一点小钱——即便这样做会面临在一次崩盘中尽失所有的风险。”也就是俗话说的“止盈不止损”。

对Taleb的异于常人，Gladwell做了家世、成长经历方面的解剖。Taleb来自黎巴嫩，事实上，他的曾祖父和祖父都任过黎巴嫩的副总理。在童年时期，Taleb看着黎巴嫩从天堂变为地狱，家人星散。Taleb年轻的时候又被诊断出患了喉癌。这是十万分之一概率的病症，Taleb又不吸烟。凡此种种，Gladwell认为，会令Taleb对世事之无常有切肤的体会，对“不确定”有独到的看法。

而论及“黑天鹅”，这说法至少可上溯到大为休谟。老休的名言是：No amount of observations of white swans can allow the inference that all swans are white, but the observation of a single black swan is sufficient to refute that conclusion. （观察到的白天鹅再多，也不能下结论说所有天鹅皆白，而只要观测到一次黑天鹅，就足以推翻此论矣。）