先行者胜

《巴菲特的护城河》。 选股箴言，是浓缩的精华。（2011年4月份读过的。先行者胜，从选择行业和企业时更好的掌控。此为，看书是随手摘录到便签本上的，现整理成电子稿）
1、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
2、资本回报率是判断一个企业赢利能力的最佳指标。
3、投资界流传这样一个共识：“赌马赌的是骑师，而不是马。”不过，作为投资者，你的工作就是关注马匹，而不是骑师。
4、现实告诉我们，有些业务确实有很大的优势，它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配件公司自叹弗如。
5、虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
6、没有经济护城河的企业，它的财务成果注定要归于消逝。如乙醇的生产与加工（无法规模化、无竞争优势。）
7、真正的护城河，无形资产
                 客户转换成本
                 网络经济
                 成本优势
一、无形资产：a、溢价，消费者能多付出金额。
              b、专利权，要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件是企业不仅有历史悠久的创新传统，让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批专利产品。如3M、默克…这些公司不断推出新的专利产品，而不是只靠一个产品某一项专利。
              c、法定许可，有定价权的法定许可，如FDA之于药品价格政府之于公用事业。
              总而言之，无形资产想成为无比坚固的护城河，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能够持续多久。
二、转换成本：用户巨大的转换成本，就是绩优公司的护城河。赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户。美国银行业平均收益率约为15%，让其他行业望尘莫及。中国呢？ 零售商和餐馆很难为他们的业务设置护城河、销售类公司的转换成本均较低。大型设备、银行、医药等相对较高。
三、网络效应，效果极为显著，所以另辟一章多体味。巨大的网络效应，使eBay、微软、美国运通卡越来越强。
    主要体现在信息类或知识转移型行业而非以有形资本为基础的其他行业。
    另一个网络效应的例子是第三方物流（节点数量）
四、成本优势，哪些行业的成本低才是真正的护城河？
    最可取的方法就是判断它的可替代性。
    体现在a、低成本的流程优势（还需谨慎看待)
          b、更优越的地理位置
          c、与众不同的资源（寻找矿产类上市企业）
          d、相对较大的市场规模。规模越大越大，但前提是你一定要找准方向。（前提要认清固定成本和变动成本）

    医疗垃圾收集和处理的最大公司——适力医疗环保公司。被侵蚀的护城河，不可逆转的颓势。发现护城河，充满未知的发现之旅。 汽车零配件行业少碰。零售业和餐饮连锁店不做，至少少做。
    宽护城河、窄护城河和无护城河。
    护城河到底价值几何？再好的公司，花太多钱买进都有投资组合，耐心等待，在股价低于其内在价值时买进。
估算企业价值，价格乘数、收益、内在价值（涉及折现罚《股市真规则》）
    长期看，只有两个因素能影响到股价的涨跌：一是由收益增长和股利决定的投资收益，一是由价格收入比又称市盈率（P/E)所决定的投机收益。前者反映了公司的财务状况，后者反映了其他投资者对股票的预期（悲观或乐观）
    大医药行业（医药、医疗、医疗器械和回收）
    金融业（在巨大的转换成本面前，即使是最平淡无奇的银行也能悠然自得地赚钱）保险业则不然，他们构建护城河绝非易事，因为他们的产品更接近于商品。
    消费品领域，要“势不可挡”方可，如宝洁和可口可乐。在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要挖一条护城河绝非易事，这也是为何在工业材料企业中找到护城河。
    如何来衡量资本回报率？最常见的是资产收益率ROA 股东权益回报率ROE 投资资本回报率ROIC。每个指标都可以为我们提供相同的信息，只不过方式略有不同而已。
    ROA，资产收益率，指企业利用每1美元所创造的收益。该指标很常见，而且也很实用，从广义上讲，如果非金融公司的资本收益率始终能打到7%。它就有可能在竞争中傲视群雄。
    ROE，股东权益回报率，单位股东权益所创造的利润。考虑负债规模企业的股东权益回报率长期打到或超过15%，那么它就比那些低于该临界值的企业拥有护城河。
    ROIC，投资资本回报率，综合了以上两个指标的优点，它是投资于企业的全部资本实现的报酬率，不考虑资本的来源是资产还是负债。缺点是不容易计算和查找，该指标越高越好。

    选择行业，是选择良马而不是好的骑师。
    航空业无疑是一个凄风苦雨的行业，这也是决定企业命运的根本原因。
    选择盯住Dell、星巴克、百思买的成功，把他们成功归结为伟大的CEO，显然是混淆了“可能性”和“概率”的定义。这样做有害无益，因为投资的成功，在很大程度上依赖于我们对时机的把握，或者说对概率的认识。
     实践见真功： 政治经济学，不大喜欢卡尔·马克思喜欢约瑟夫·熊彼特的《创造型毁灭》。
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