寻找中国的价值投资新模式

马克思曾经说过，“市场价值，会随着它们有权索取的收益大小和可靠程度而发生变化。这种证券的市场价值部分地具有投机的性质，因为它不是由现实的收入决定的，而是由预期得到的、预先计算的收入决定的。但是，假定现实资本的增值不变，那么，这种证券的价格的涨落就和利息率成反比。”这段话也阐述了“价值投资理论”的经济学基础。经典的经济学和金融理论都是以“个体在投资活动中是理性的”为假设前提的，那么当股票价格低于上市公司的内在价值时，投资者开始买入股票：而当股票价格高于上市公司的内在价值时，开始卖出股票。也就形成了价值投资的氛围。

但现实经济社会中，价值投资方法却屡被忽视，很多人认为上市公司的未来价值本身就具有很大的不确定性，从而引发了投资者身上非理性因素，而投资者共同的非理性投资便导致了股票市场的巨幅波动。最终的结果便是，在股市低迷的时候，投资者回归理性热火朝天的展开价值研究，而待到股市向好，牛市来临的时候，投资者们便将价值投资抛到九霄云外，开始了非理性的投机行为。

美国著名财经女作家珍妮特 洛尔所著的《格雷厄姆经典投资策略——让价值投资更容易》将格雷厄姆保持30年投资回报率17%的神话总结为四个字，即“价值投资”，在这本书中珍妮用众多翔实丰富的案例展示了价值投资理念是如何被有效应用并取得惊人效果的，在书中，珍妮详细解读了格雷厄姆价值投资策略，教导读者如何从资产负债表中判断安全与否，如何从损益表中看出增长前景，如何研究安全边际与内在价值，如何评估公司管理能力，如何选择单只股票或构件投资组合，如何进行风险管理以及利用特殊投资机会等等方法。

针对本评开头描述的现象，格雷厄姆的建议是：“真正的投资者能够利用投机大众周期性的过度乐观和过度忧虑。”其实无论何事，保持理性的头脑和平静的心态，才是达到成功彼岸的制胜法宝。

本书上世纪九十年代就已经在国外出版，中文版的姗姗来迟确实有些可惜，但换一个角度思考，在中国，价值投资方法有其不可比拟的优势，但也有水土不服的局限。比如价值投资长期盈利模式的根基是蓝筹股的现金分红，而这一点在中国证券市场上似乎只是一种象征，很多大公司（例如中石油）其分红对比起巨大的利润可谓九牛一毛，在中国故事，盈利主要还是靠股票的买卖差价来实现的。