经典的价值投资著作
2014-08-18
经典的价值投资著作。
书以topic为单元进行组织,每个topic讲解价值投资中的一个重要因素,topic之间的联系和逻辑并不强。是那种侧重讲价值投资原理和基本哲学的书,没有太多技术层面的东西。读了大致有两三遍了,印象最深的topic有:
1. 有效市场假设的基本内容,它的合理性和局限性
假设:(1)市场参与者是理性的,同时勤奋和聪明;(2)信息的传播是快速的、公开的;(3)研究方法是公开的、共享的。结论:股票的价格将准确地反映它的价值,股票的价格是不可预测的。有效市场假设的重要性不言而喻,所有市场经济都是建立在这条假设基础上的。本质上,它是在利用人们的自私和逐利本性,通过自由竞争来完成高效的资源配置和利用。
虽然有效性假设有一些局限性为人诟病,但它宏观上、长期上的正确性是毋庸置疑的。价值投资者喜欢过分强调市场的无效性,而进行固执的逆向操作。这种自以为是的聪明所导致的结果往往是不佳的。正如索罗斯所说:“大多数时候,趋势是好朋友。只有在趋势有变的转折点出现时,追随趋势的人才会受伤。”
2. 周期性和逆向投资
市场参与者并不是完全理性的,他们会受情绪和情感的影响,他们容易在形势乐观时过度贪婪,而在形势不理想时过度恐惧。这造成了几乎所有经济现象都会表现出显著的周期性或剧烈的波动,比如,宏观经济、房地产、股市等。这是经济学里的一个基本规律和特征。价值投资的一个重要方法是利用这种周期性,在市场极度不理性时进行逆向操作。但同时,作者也强调,价值投资者可以相对可靠地判断市场在周期中所处的位置,但是却无法预测市场明天的走势。也就是说,市场过分低估和明天会上涨是两回事,市场过度疯狂和明天会下跌也是两回事。
3. 风险的含义
风险是发生损失的可能性。风险可以分为两种,一种是产生直接的损失,另一种是错过机会。任何时候都可以有效地避免一种风险,但要同时降低两种风险是非常困难的。风险厌恶和风险溢价是金融定价的最基本原理,对股票投资的影响也是非常显著的。比如,当央行基准利率(无风险利率)提升时,股票等风险资产就必须通过跌价来提供更高的收益。
需要注意的是:资产价格以无风险利率为锚的这种调整是市场自动完成的,即是由市场参与者通过买卖活动完成的。当市场情绪高涨时,投资者往往忽略风险,没有对风险要求充分的收益补偿,从而付出了过高的价格。作者认为这是造成损失的最重要原因。