巴菲特投资案例集

最后约期 2017-02-20 0

作者私募基金做的挺好写文章实在不在行这本书只适合随便翻翻案例是有了但是写的实在是草草并且大量引用伯克里尔哈撒韦的年报让人感觉在充字数

[已注销] 2014-06-24 0

个人觉得意义不大。只是一个简单的把案例提出来，然后把巴菲特各个年度关于这个案例的一些原文引用出来。并没有啥所以然的东西在里面。

Taurus422 2014-02-06 0

一些简洁的案例中能看出巴老的投资逻辑

走路的黄放 2014-02-20 0

这次我重新阅读一篇之后，主要是对于之前巴老买的股票的很多思路进行了一些启发性的思考。值得一次阅读。

凉州上士 2015-11-30 0

28个案例中，能借鉴的长期股权投资案例不超过10个。一方面不少案例是优先股、可转债的投资，另一方面不少案例巴菲特进入了被投公司的董事会，甚至直接将公司买下，这一点普通投资者根本无法做到。

一一 2015-09-22 0

这是我读过最恶心的书，，恶心在于该书的99.9%几乎都是粘贴复制的。做为一个大V，私募管理，知名投资人，居然也能这么骗钱，做人还能有点底线吗？还有那一大堆捧臭脚的水军。

大胖娃 2013-12-01 0

基本上相当于选读了一遍巴菲特的致股东信。

生生不息 2013-11-07 0

#2013年读过的书# 应该是在雪球上看到对这本书的推荐，就买来读了。结果感觉没有宣传上说得那么好。作者提供的新鲜内容不多，大多数都可以在《滚雪球》和历年的年报里找到。唯一的可取之处在于把这些既成内容翻出来整理排序，按照不同的投资标的进行分类，便于随时查询。所以说，如果分类的话，这本书更接近于工具书。

老龟 2015-03-05 1

里面最主要的其实还是巴菲特的原话，看巴菲特致股东信更好

confuse 2014-05-08 0

把巴菲特各年致股东信中涉及的相关案例的细节综合在一起。个人总结，趁价格低买个下蛋的鸡，然后等蛋吃，最后等鸡长大卖鸡。

老龟 2015-03-05 1

里面最主要的其实还是巴菲特的原话，看巴菲特致股东信更好

ILoveRMB 2014-02-12 1

书中至少有八成内容是巴菲特致股东的信件以及股东大会答问的原文摘录（这部分内容可以打五星推荐了），其他部分也没原创，全是改写。作者做的就是整理、分类、系统化的编辑工作。作为投资读物，强烈推荐；作为一本书，不赞同这种挣钱的方法，稿费要分巴菲特八成才够吧。

最后约期 2017-02-20 0

作者私募基金做的挺好写文章实在不在行这本书只适合随便翻翻案例是有了但是写的实在是草草并且大量引用伯克里尔哈撒韦的年报让人感觉在充字数

[已注销] 2014-06-24 0

个人觉得意义不大。只是一个简单的把案例提出来，然后把巴菲特各个年度关于这个案例的一些原文引用出来。并没有啥所以然的东西在里面。

Taurus422 2014-02-06 0

一些简洁的案例中能看出巴老的投资逻辑

走路的黄放 2014-02-20 0

这次我重新阅读一篇之后，主要是对于之前巴老买的股票的很多思路进行了一些启发性的思考。值得一次阅读。

凉州上士 2015-11-30 0

28个案例中，能借鉴的长期股权投资案例不超过10个。一方面不少案例是优先股、可转债的投资，另一方面不少案例巴菲特进入了被投公司的董事会，甚至直接将公司买下，这一点普通投资者根本无法做到。

一一 2015-09-22 0

这是我读过最恶心的书，，恶心在于该书的99.9%几乎都是粘贴复制的。做为一个大V，私募管理，知名投资人，居然也能这么骗钱，做人还能有点底线吗？还有那一大堆捧臭脚的水军。

大胖娃 2013-12-01 0

基本上相当于选读了一遍巴菲特的致股东信。

生生不息 2013-11-07 0

#2013年读过的书# 应该是在雪球上看到对这本书的推荐，就买来读了。结果感觉没有宣传上说得那么好。作者提供的新鲜内容不多，大多数都可以在《滚雪球》和历年的年报里找到。唯一的可取之处在于把这些既成内容翻出来整理排序，按照不同的投资标的进行分类，便于随时查询。所以说，如果分类的话，这本书更接近于工具书。

序言

尘埃 2013-10-16 0赞

在阅读56年间巴菲特致股东的信件时，我对其中的投资案例充满了敬佩之情，但想进一步知道其投资和决策时的细节时——他做出投资决定时，被投资公司的财务状况如何，处在一个怎样的发展阶段等——却遇到了很大的困难。

首先，巴菲特往往对一个投资对象的描述分布在若干年的致股东信里，需要仔细整理和挖掘。

其次，缺乏许多重要的投资细节，例如买入价格、投资对象的财务细节、投资过程、投资后的表现等，这需要读者阅读被投资对象的年报资料，甚至需要计算，或者借助其他传记才能获取。

再次，在互联网上搜索相关案例时，我发现关于巴菲特的投资理念和投资语录汗牛充栋，但关于巴菲特的投资案例则多为片段，鲜有完整者，并且挖掘的深度也难以让人满意。

作为一名对巴菲特充满敬佩之心的投资者，我深知这些投资案例的珍贵，以及它们对投资者的重要意义。

于是，我开始下定决心自己动手整理巴菲特的投资案例，一方面使自己加深对巴菲特投资方法和投资理念的理解，另一方面，也希望自己的付出，能让更多的投资者有所受益。对于投资案例的整理，其难度超越了我初期的想象，有时为了一个很小的细节，可能要查阅海量的报表，但我想，这也许正是本书的价值所在——客观地将每一个案例真实地呈现在读者面前。怀着忐忑的心，我开始将一个个案例放在自己的博客和雪球中，没想到收到了超出我期望的反馈，这更坚定了我写作的决心。

为了客观地为读者呈现巴菲特的投资实例，本案例集的写作遵循以下一些原则：

1.力求完整而客观地描述巴菲特的各个投资案例，尽力不画蛇添足，不添加编者自己的主观想法。在每个案例之后附上巴菲特在致股东信中的相关论述，以便于读者阅读。

2.每个案例皆力求还原巴菲特当时投资的情景，包括投资对象的背景、当时的财务状况、盈利能力、买入价格、巴菲特的投资逻辑、内在价值、投资业绩，等等。

3.力求使每个案例成为一个独立完整的投资故事，成为洞悉巴菲特投资思想的窗口。

基于以上原则，我按照巴菲特投资的时间顺序，将其投资的主要公司一一进行分析，其中有些数据是作者根据年报或相关数据整理计算而得，不可避免会出现一些偏差，希望不足之处可以得到读者的谅解，也欢迎大家的批评与指正。

这些案例在整理过程中，我将部分案例发表在雪球上，获得众多雪球网友的大量转发、评论和支持，给了我更大的动力去完成此书，在这里对雪球运营团队和众多雪球网友的鼓励和支持表示衷心的感谢。

注：《巴菲特投资案例集》已出版，当当网和亚马逊有售。

目录

前言：格雷厄姆和巴菲特的渊源

（1）：美洲国家火灾保险公司 1956
阅读《穆迪手册》，发现被大众忽视的股票价值，大量收集，实现超常收益。

（2）：共富诚信银行 1958
以5倍市盈率买入一家银行的股票，成为第一大股东。

（3）：桑伯恩地图公司 1958
如果公司持有的证券价值远超股价，如何实现价值？

（4）：登普斯特制造公司 1956-1963
对于净营运资本远超市值的三流公司，如何投资？

（5）：德州国家石油（套利） 1962
在公司被收购中，买入债券和股票，实现确定性的短期套利和高收益率。

（6）：美国运通公司（第1次） 1964
投资思想从单纯“捡烟屁股”逐步转向“关注公司竞争优势”的开始。

（7）：多元零售公司 1966
“好价格买入普通公司”的煎熬。

（8）：伯克希尔.哈萨维 1962
如何把“烟蒂”逐步转变成一个创造投资神话的平台？

（9）：蓝带印花公司 1968
在危机中买入被严重低估的公司股票，关键是如何评估公司的价值。

（10）：喜诗糖果 1972
梦幻般的伟大的投资对象，像亚当和夏娃一样生养众多。

（11）：华盛顿邮报 1973
对于具有长期竞争优势、管理良好的公司，在公司陷入危机时投资。

（12）：政府雇员保险公司GEICO 1951、1976
对于难以差异化的产品，流程造就的低成本形成了持久竞争优势。

（13）：内布拉斯加家具店 1983
传奇而强大的B夫人。

（14）：大都会/美国广播公司 1986-1999
对管理层放心，且非常看好这种轻资产近乎垄断的商业模式。

（15）：可口可乐 1988
强大的品牌构成的持久竞争优势，将创造非常充沛的现金流。

（16）：阿克塔公司（套利） 1981-1988
高确定性的套利交易，外加一个大红包。

（17）：富国银行 1990
危机当前，为何投资1倍市净率的银行股？

（18）：吉列剃须刀 1989
用可转换优先股投资优秀公司，既安全又收益丰厚。

（19）：斯科特-费策尔 1986
一家100%分红的增长型公司。

（20）：房地美 1988-2000
金满钵满后，何以在金融危机前全身而退?

（21）：美国运通（第2次） 1991
一场价值数十亿美元的高尔夫球。

（22）：所罗门公司 1987
危难时刻，亲自出马，力挽狂澜。

（23）：中国石油 2003-2007
低估、原油、外汇，甘蔗从头吃到尾。

（24）：M&T银行 1991
从可转换优先股入手，买入银行股。

（25）：中美能源 1999
为什么投资受管制的资本密集型公司？

（26）：亚马逊公司债 2002
如何通过投资垃圾债实现高收益？

（27）：股指期权 2004-2008
为什么投资高风险的金融衍生品？

（28）：德克斯特鞋业 1993
巴菲特自认为最糟糕的一笔投资。

剖析巴菲特九大投资失败案例

曹文景 2015-08-11 0赞

受本书思路的启发，我也写了一篇剖析巴菲特失败投资案例的文章，发表于微信公众号MBA-CLUB

一、乐购超市
1.投资过程
乐购为世界第三大零售商，英国第一大零售商。巴菲特06年-10年间不断逢低买入其股票，12年以来发展屡屡低于预期，14年乐购爆出财务造假丑闻，股票跌去一半，巴菲特承认这是他犯下的重大错误。
2.投资思路
乐购上世纪末通过一系列创新活动迅速崛起，国内排位从第三升至第一，并占有英国零售市场约30%的份额。除08、09外，在00-11年这十二年间，销售收入每年递增。在08-11年，其销售、净利润分别增长31%、35%，超过了沃尔玛的11%、29%。02-11年间净利润率4%，而发达国家零售业业平均水平为1%。净资产收益率15%。总之从发展趋势及财务绩效来看都十分优异。
3.错误原因
        零售业壁垒很小，经营手法易于相互模仿，必须孜孜不倦不懈创新才能保持优势，但是长期的成功令乐购的管理层沾沾自喜，精神懈怠，更不惜重金购置豪华专机等奢侈品以供个人享受，而耽于享受的管理层也渐渐变得不思进取。
        此外，不同区域消费者的偏好和习惯不同，形成地域特色，而乐购虽有规模优势，但在灵活适应方面不如本地零售企业，导致其海外版图不断收缩。
        巴菲特近年以来，不喜欢拜访管理层，更依赖于报表分析和消费者调研，这使得其对管理层心态的变化不能及时掌握；再加上乐购的经营版图主要在美国之外，巴菲特对其消费者的意向也不能及时了解，使得其未能及时察觉消费者对乐购的失望态度。此外，巴菲特一向着眼长远，不因为财务表现的短期波动改变其看法，而零售企业的业绩向来常有起伏，故巴菲特认为报表利润不达预期可能只是遇到了暂时性的问题，未引起警觉。

二、可口可乐
1. 投资过程
巴菲特1988年买入可口可乐，至98年市值增长11倍，年均复合收益率27%，实为投资中经典案例。
但是过犹不及，98年以来可口可乐成长缓慢，市值几无变化，而巴菲特一直持有至今，成为其投资败笔。
2. 投资思路
巴菲特曾在股东大会上作出解释：可口可乐在海外市场上每人每年喝59罐可乐，在美国市场上每人每年喝300罐可乐，因此成长空间巨大，故股价虽贵，仍然值得拥有。
3. 错误原因
喜爱糖分和咖啡因是人的天性，百年来可口可乐也借此激发了人们的消费热情，但糖分和咖啡因有害身体是不可辩驳的事实。对饮料消费这个广阔的市场虎视眈眈的各路企业也针对这个软肋，一方面通过各种宣传方式对可乐的害处作充分说明，一方面培养健康意识，终于促使消费者疏远碳酸饮料。
巴菲特因为深知糖分和咖啡因的诱惑性以及人性难改的道理，又见到可乐百年来畅销无阻，以致于没有预料到健康型饮料企业的强大宣传攻势足以改变人们的消费习惯。

三、宝洁
1. 投资过程
05年宝洁收购巴菲特持股的吉列时提供了换股及现金两种选择，巴菲特选择换股。
但06年至今宝洁股价一直处于横盘状态，巴菲特无奈之下也减持了一半的股份。
2. 投资思路
当时的宝洁在总裁雷富礼的统率下，从2000年的困局中走出，各项指标连续5年不断上升，平均每股收益率年增12%，巴菲特也因为宝洁极高的品牌美誉度、强劲的表现、优秀的管理选择了换股。
3. 错误原因
雷富礼通过不断推出新品和并购扩张了规模，这固然使得宝洁面对沃尔玛等价格屠夫时，能够利用其规模占据谈判优势，减少渠道费用。但规模庞大、产品线众多、机构臃肿，也导致其创新能力、灵活性下降，市场份额不断遭到国际市场上的本土竞争对手的侵蚀，08年以来业绩增长乏力，再度陷入困局。
        规模的扩张可以取得立竿见影的效果，它造成的弊端确是要长期才能显现的，巴菲特看到了宝洁优秀的财务指标和强大的品牌美誉度，却没有察觉其组织活力的衰退，所以犯下错误。

四、美国航空
1. 投资过程
1989年，巴菲特斥资3.58亿美元购买美国航空利息率9.28%的可转换优先股。美国航空在随后的几年陷入深渊，处于破产边缘，最终赖英国航空的注资，九年来提心吊胆的巴菲特拿回了本息。他也承认这笔投资是一个错误。
2. 投资思路
航空业当时相当稳固，美国航空更位居世界前十，81-88年净资产收益率平均达到14%，税前净利润率在8%-12%之间。所以巴菲特认为其破产可能性相当小，到期偿付债权本息没有问题。
3. 错误原因
航空业的壁垒主要在于服务质量和成本优势，但是除西南航空外，美国其他航空公司并未基于服务和成本建立有效壁垒，故随着西南航空迅速崛起，竞争环境日趋激烈，利润率大幅下降，而规模巨大的固定资本开支又不可减少，使其财务状况急剧恶化。
航空业在巴菲特的能力圈之外，而且由于80年代航空价格管制刚刚解除，西南航空还处在发展之中，故航空业利润极佳，看起来离破产相当遥远，所以巴菲特未料到后来的剧烈变化。

五、德克斯特鞋业
1. 投资过程
巴菲特93年以换股方式收购德克斯特鞋业，德克斯特95年后利润下滑，而且常常亏损，而当时付出的4.33亿股权如今价值30.5亿元。巴菲特视之为平生最糟糕的一次投资。
2. 投资思路
购入Dexter鞋业之前买入的两家鞋业公司，表现出色，这使得巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。同时，由于巴菲特认为德克斯特的管理者异常杰出，工人技艺高超，所以外国廉价鞋的冲击对德克斯特来说不足为虑。
3. 错误原因
美国本土鞋与进口鞋的价格实在太过悬殊，而性能差异并不十分显著，所以消费者纷纷转投进口鞋的怀抱，德克斯特鞋业陷入危机。
于90年代早期，国外制鞋业刚刚兴起，产量尚不可观，故对美国产商的冲击并不显著，是以巴菲特未能予以重视。

六、所罗门公司
1. 投资过程
巴菲特87年购买所罗门公司票面利率9%的可转换优先股，最终利息与本金兑现；但是中途所罗门公司因违规操纵国债陷入破产边缘，巴菲特为拯救所罗门而精疲力竭。巴菲特称：为了9%的回报，而付出如此大的经历，实在得不偿失。
2. 投资思路
巴菲特赞赏所罗门总裁古特弗罗因德的能力与品格，尤为欣赏他宁可损失顾问费收入也要引导客户避免愚蠢交易的作法。所罗门当时的营运表现也相当不错，所以巴菲特认为其破产可能几乎没有，支付本息不成问题。
3.错误原因
所罗门员工贪图暴利违规操纵国债致使其陷入破产边缘。
巴菲特虽贵为投资大亨，但是和华尔街的投资银行接触甚少，所以没有意识到华尔街根深蒂固的贪婪短视文化令其中任何一家机构难以出污泥而不染。

七、蓝带印花公司
蓝带印花类似于今天的零售超市的折扣卡，商店给与购买一定商品的客户一些蓝带印花，客户集满了一定数量的印花后可以去回收商店兑现商品。
1. 投资过程
巴菲特68年趁蓝带印花公司陷入反垄断诉讼之际，低价买入其股票并在一年后卖出，获利三倍，成为经典投资案例。
过犹不及，巴菲特第二次购买其股票后，蓝带公司日益衰弱，未取得意料中的回报。
2. 投资思路
巴菲特当时着迷于这种营销想法，同时也注意到该印花在加州随处可见，甚至连殡葬管都使用印花，认定自己找到了稳赚不赔的生意，所以大力投资。
3. 错误原因
数字技术给零售店提供了折扣卡这个成本更低的选择，同时零售业竞争的不断激烈，更迫使零售店迅速转用折扣卡进行促销。蓝带印花的营收额也降至25920美元。
技术的变化日新月异，巴菲特又并非技术专家，所以没有料到折扣卡这种新技术的出现。

八、伯克希尔哈撒韦纺织厂
1. 投资过程
巴菲特1965年买入伯克希尔哈撒韦，但是公司的纺织业务不断亏损，无计可施的巴菲特最终关闭了纺织工厂。
2. 投资思路
格雷厄姆认为买入价格低于营运资产的股票万无一失，而巴菲特当时受格雷厄姆影响至深，见公司每股14.86的价格相当程度上低于每股19美元的营运资产净额，就决定买进。
3. 失误原因
纺织厂无论如何无法抵御国外廉价纺织品的竞争，始终无法扭亏为盈，而他又因为出于对工人的责任感，不愿将公司停业清盘，所以无法变现资产，反而要不断投入新资本以更新设备，使得当时看起来有利可图的投资反而事实上消耗了他的本金。
        巴菲特对格雷厄姆推崇备至，故未对其理论的适用条件加以分析就照搬照套，再加上过去美国的人力成本上的劣势并不明显，故巴菲特未预料到自己始终无法扭亏为盈。

九、HK百货公司
1.投资过程
1966年巴菲特以1200万元买入HK百货，买入后百货利润不断缩减，1969年以1100万美元转手。
2.投资思路
百货公司虽然绩效并不突出，但是价格无论是以市盈率还是市净率来看都十分便宜；而且其自有的经营大楼因按买入价入账未反映出因市价上升而增值的部分、存货也因后进先出法被低估；再加上其管理者十分优秀，巴菲特决意买入。
3.失误原因
超市这种新型业态刚刚崛起，故巴菲特未能预见其对传统零售业的巨大杀伤力。

『巴菲特投资案例集』寡淡

豬不鳴 2015-01-11 0赞

这是我买的第一本「雪球」书籍，我仍然很清晰记得当时在「雪球」阅读黄先生文章时的愉悦，因此得知出版后，没多久就买了一本。无论投机还是投资，近几年我越来越少读国人写的了，盖因大浪淘沙，真金难得。黄先生这本书我原以为是真金，可书到手后翻了一点儿就扔在一边，再也找不到当时在网上看博文时的感觉。这几天才又翻出来读完。

有书友评论说此书大段引用「巴菲特致股东信」，纯属骗钱，我到觉得持论不公。本书体例很清楚，从1951年的政府雇员保险公司到2004年的股指期权，28个案例，先介绍背景，而后黄先生详写由股东信分析出的巴菲特投资过程及理由。最后辅以股东信为证。其他不论，单是由半个世纪的股东信中摘出相关资料并加以编排整理，已然值回书钱。

虽值回书钱，可在阅读过程中我还是觉得此书有太多遗憾。虽然似乎黄先生说过因为是案例集，不能对其过分解读，但有些案例写的太过简略，根本就是拿自己的话把股东信复述一遍，实在太过乏味，有凑数之嫌。读完此书，我觉得最有价值的是书中由年报中整理出的各种数据表格。有了历年运营数据，哪怕没有股东信，只对比巴菲特的投资过程，我们也能找到一些他因何投资的蛛丝马迹。

因此我最喜欢书中「华盛顿邮报」、「政府雇员保险公司」、「可口可乐」、「富国银行」等几个案例。如果这本书的28个案例，除去套利和股指期权等几个，其他的案例也如此将数据列表，这本书的价值会更大。再进一步，若能将案例企业，由巴菲特开始投资前五年直至撤出后五年这一期间，根据年报将公司的各项运营数据罗列出来，那就太完美了。

到那时，这本书就不会像一本「消遣读物」，而真的是一本资料集，工具书。十分期待这本书的第二版。

大段大段的抄！没见过这么无耻的！

黑暗即是虚空 2014-01-30 8赞

       在书店里面看完了，这本书本来看起来挺不错的，结果翻开真相毕露。
       我去，我还以为作者掌握什么资料，原来基本都是从巴菲特的信件，传记上抄下来的。
       注意，这哥们儿是真抄啊，一抄就是好几页。
       作者自己写的估计不超过两万字！
       诸位要是不信的话自己去书店看！
       我不反对资料整理，但你起码用自己的话整理啊，我勒个去，直接引用原文。你引用没问题，但没必要从头引用到尾啊。
       因为作者引用的资料全部都是二手，而且是很二手的资料，所以这本书真心没什么好买的！

大段大段的抄！没见过这么无耻的！

黑暗即是虚空 2014-01-30 8

       在书店里面看完了，这本书本来看起来挺不错的，结果翻开真相毕露。
       我去，我还以为作者掌握什么资料，原来基本都是从巴菲特的信件，传记上抄下来的。
       注意，这哥们儿是真抄啊，一抄就是好几页。
       作者自己写的估计不超过两万字！
       诸位要是不信的话自己去书店看！
       我不反对资料整理，但你起码用自己的话整理啊，我勒个去，直接引用原文。你引用没问题，但没必要从头引用到尾啊。
       因为作者引用的资料全部都是二手，而且是很二手的资料，所以这本书真心没什么好买的！

序言

尘埃 2013-10-16 0

在阅读56年间巴菲特致股东的信件时，我对其中的投资案例充满了敬佩之情，但想进一步知道其投资和决策时的细节时——他做出投资决定时，被投资公司的财务状况如何，处在一个怎样的发展阶段等——却遇到了很大的困难。

首先，巴菲特往往对一个投资对象的描述分布在若干年的致股东信里，需要仔细整理和挖掘。

其次，缺乏许多重要的投资细节，例如买入价格、投资对象的财务细节、投资过程、投资后的表现等，这需要读者阅读被投资对象的年报资料，甚至需要计算，或者借助其他传记才能获取。

再次，在互联网上搜索相关案例时，我发现关于巴菲特的投资理念和投资语录汗牛充栋，但关于巴菲特的投资案例则多为片段，鲜有完整者，并且挖掘的深度也难以让人满意。

作为一名对巴菲特充满敬佩之心的投资者，我深知这些投资案例的珍贵，以及它们对投资者的重要意义。

于是，我开始下定决心自己动手整理巴菲特的投资案例，一方面使自己加深对巴菲特投资方法和投资理念的理解，另一方面，也希望自己的付出，能让更多的投资者有所受益。对于投资案例的整理，其难度超越了我初期的想象，有时为了一个很小的细节，可能要查阅海量的报表，但我想，这也许正是本书的价值所在——客观地将每一个案例真实地呈现在读者面前。怀着忐忑的心，我开始将一个个案例放在自己的博客和雪球中，没想到收到了超出我期望的反馈，这更坚定了我写作的决心。

为了客观地为读者呈现巴菲特的投资实例，本案例集的写作遵循以下一些原则：

1.力求完整而客观地描述巴菲特的各个投资案例，尽力不画蛇添足，不添加编者自己的主观想法。在每个案例之后附上巴菲特在致股东信中的相关论述，以便于读者阅读。

2.每个案例皆力求还原巴菲特当时投资的情景，包括投资对象的背景、当时的财务状况、盈利能力、买入价格、巴菲特的投资逻辑、内在价值、投资业绩，等等。

3.力求使每个案例成为一个独立完整的投资故事，成为洞悉巴菲特投资思想的窗口。

基于以上原则，我按照巴菲特投资的时间顺序，将其投资的主要公司一一进行分析，其中有些数据是作者根据年报或相关数据整理计算而得，不可避免会出现一些偏差，希望不足之处可以得到读者的谅解，也欢迎大家的批评与指正。

这些案例在整理过程中，我将部分案例发表在雪球上，获得众多雪球网友的大量转发、评论和支持，给了我更大的动力去完成此书，在这里对雪球运营团队和众多雪球网友的鼓励和支持表示衷心的感谢。

注：《巴菲特投资案例集》已出版，当当网和亚马逊有售。

目录

前言：格雷厄姆和巴菲特的渊源

（1）：美洲国家火灾保险公司 1956
阅读《穆迪手册》，发现被大众忽视的股票价值，大量收集，实现超常收益。

（2）：共富诚信银行 1958
以5倍市盈率买入一家银行的股票，成为第一大股东。

（3）：桑伯恩地图公司 1958
如果公司持有的证券价值远超股价，如何实现价值？

（4）：登普斯特制造公司 1956-1963
对于净营运资本远超市值的三流公司，如何投资？

（5）：德州国家石油（套利） 1962
在公司被收购中，买入债券和股票，实现确定性的短期套利和高收益率。

（6）：美国运通公司（第1次） 1964
投资思想从单纯“捡烟屁股”逐步转向“关注公司竞争优势”的开始。

（7）：多元零售公司 1966
“好价格买入普通公司”的煎熬。

（8）：伯克希尔.哈萨维 1962
如何把“烟蒂”逐步转变成一个创造投资神话的平台？

（9）：蓝带印花公司 1968
在危机中买入被严重低估的公司股票，关键是如何评估公司的价值。

（10）：喜诗糖果 1972
梦幻般的伟大的投资对象，像亚当和夏娃一样生养众多。

（11）：华盛顿邮报 1973
对于具有长期竞争优势、管理良好的公司，在公司陷入危机时投资。

（12）：政府雇员保险公司GEICO 1951、1976
对于难以差异化的产品，流程造就的低成本形成了持久竞争优势。

（13）：内布拉斯加家具店 1983
传奇而强大的B夫人。

（14）：大都会/美国广播公司 1986-1999
对管理层放心，且非常看好这种轻资产近乎垄断的商业模式。

（15）：可口可乐 1988
强大的品牌构成的持久竞争优势，将创造非常充沛的现金流。

（16）：阿克塔公司（套利） 1981-1988
高确定性的套利交易，外加一个大红包。

（17）：富国银行 1990
危机当前，为何投资1倍市净率的银行股？

（18）：吉列剃须刀 1989
用可转换优先股投资优秀公司，既安全又收益丰厚。

（19）：斯科特-费策尔 1986
一家100%分红的增长型公司。

（20）：房地美 1988-2000
金满钵满后，何以在金融危机前全身而退?

（21）：美国运通（第2次） 1991
一场价值数十亿美元的高尔夫球。

（22）：所罗门公司 1987
危难时刻，亲自出马，力挽狂澜。

（23）：中国石油 2003-2007
低估、原油、外汇，甘蔗从头吃到尾。

（24）：M&T银行 1991
从可转换优先股入手，买入银行股。

（25）：中美能源 1999
为什么投资受管制的资本密集型公司？

（26）：亚马逊公司债 2002
如何通过投资垃圾债实现高收益？

（27）：股指期权 2004-2008
为什么投资高风险的金融衍生品？

（28）：德克斯特鞋业 1993
巴菲特自认为最糟糕的一笔投资。

剖析巴菲特九大投资失败案例

曹文景 2015-08-11 0

受本书思路的启发，我也写了一篇剖析巴菲特失败投资案例的文章，发表于微信公众号MBA-CLUB

一、乐购超市
1.投资过程
乐购为世界第三大零售商，英国第一大零售商。巴菲特06年-10年间不断逢低买入其股票，12年以来发展屡屡低于预期，14年乐购爆出财务造假丑闻，股票跌去一半，巴菲特承认这是他犯下的重大错误。
2.投资思路
乐购上世纪末通过一系列创新活动迅速崛起，国内排位从第三升至第一，并占有英国零售市场约30%的份额。除08、09外，在00-11年这十二年间，销售收入每年递增。在08-11年，其销售、净利润分别增长31%、35%，超过了沃尔玛的11%、29%。02-11年间净利润率4%，而发达国家零售业业平均水平为1%。净资产收益率15%。总之从发展趋势及财务绩效来看都十分优异。
3.错误原因
        零售业壁垒很小，经营手法易于相互模仿，必须孜孜不倦不懈创新才能保持优势，但是长期的成功令乐购的管理层沾沾自喜，精神懈怠，更不惜重金购置豪华专机等奢侈品以供个人享受，而耽于享受的管理层也渐渐变得不思进取。
        此外，不同区域消费者的偏好和习惯不同，形成地域特色，而乐购虽有规模优势，但在灵活适应方面不如本地零售企业，导致其海外版图不断收缩。
        巴菲特近年以来，不喜欢拜访管理层，更依赖于报表分析和消费者调研，这使得其对管理层心态的变化不能及时掌握；再加上乐购的经营版图主要在美国之外，巴菲特对其消费者的意向也不能及时了解，使得其未能及时察觉消费者对乐购的失望态度。此外，巴菲特一向着眼长远，不因为财务表现的短期波动改变其看法，而零售企业的业绩向来常有起伏，故巴菲特认为报表利润不达预期可能只是遇到了暂时性的问题，未引起警觉。

二、可口可乐
1. 投资过程
巴菲特1988年买入可口可乐，至98年市值增长11倍，年均复合收益率27%，实为投资中经典案例。
但是过犹不及，98年以来可口可乐成长缓慢，市值几无变化，而巴菲特一直持有至今，成为其投资败笔。
2. 投资思路
巴菲特曾在股东大会上作出解释：可口可乐在海外市场上每人每年喝59罐可乐，在美国市场上每人每年喝300罐可乐，因此成长空间巨大，故股价虽贵，仍然值得拥有。
3. 错误原因
喜爱糖分和咖啡因是人的天性，百年来可口可乐也借此激发了人们的消费热情，但糖分和咖啡因有害身体是不可辩驳的事实。对饮料消费这个广阔的市场虎视眈眈的各路企业也针对这个软肋，一方面通过各种宣传方式对可乐的害处作充分说明，一方面培养健康意识，终于促使消费者疏远碳酸饮料。
巴菲特因为深知糖分和咖啡因的诱惑性以及人性难改的道理，又见到可乐百年来畅销无阻，以致于没有预料到健康型饮料企业的强大宣传攻势足以改变人们的消费习惯。

三、宝洁
1. 投资过程
05年宝洁收购巴菲特持股的吉列时提供了换股及现金两种选择，巴菲特选择换股。
但06年至今宝洁股价一直处于横盘状态，巴菲特无奈之下也减持了一半的股份。
2. 投资思路
当时的宝洁在总裁雷富礼的统率下，从2000年的困局中走出，各项指标连续5年不断上升，平均每股收益率年增12%，巴菲特也因为宝洁极高的品牌美誉度、强劲的表现、优秀的管理选择了换股。
3. 错误原因
雷富礼通过不断推出新品和并购扩张了规模，这固然使得宝洁面对沃尔玛等价格屠夫时，能够利用其规模占据谈判优势，减少渠道费用。但规模庞大、产品线众多、机构臃肿，也导致其创新能力、灵活性下降，市场份额不断遭到国际市场上的本土竞争对手的侵蚀，08年以来业绩增长乏力，再度陷入困局。
        规模的扩张可以取得立竿见影的效果，它造成的弊端确是要长期才能显现的，巴菲特看到了宝洁优秀的财务指标和强大的品牌美誉度，却没有察觉其组织活力的衰退，所以犯下错误。

四、美国航空
1. 投资过程
1989年，巴菲特斥资3.58亿美元购买美国航空利息率9.28%的可转换优先股。美国航空在随后的几年陷入深渊，处于破产边缘，最终赖英国航空的注资，九年来提心吊胆的巴菲特拿回了本息。他也承认这笔投资是一个错误。
2. 投资思路
航空业当时相当稳固，美国航空更位居世界前十，81-88年净资产收益率平均达到14%，税前净利润率在8%-12%之间。所以巴菲特认为其破产可能性相当小，到期偿付债权本息没有问题。
3. 错误原因
航空业的壁垒主要在于服务质量和成本优势，但是除西南航空外，美国其他航空公司并未基于服务和成本建立有效壁垒，故随着西南航空迅速崛起，竞争环境日趋激烈，利润率大幅下降，而规模巨大的固定资本开支又不可减少，使其财务状况急剧恶化。
航空业在巴菲特的能力圈之外，而且由于80年代航空价格管制刚刚解除，西南航空还处在发展之中，故航空业利润极佳，看起来离破产相当遥远，所以巴菲特未料到后来的剧烈变化。

五、德克斯特鞋业
1. 投资过程
巴菲特93年以换股方式收购德克斯特鞋业，德克斯特95年后利润下滑，而且常常亏损，而当时付出的4.33亿股权如今价值30.5亿元。巴菲特视之为平生最糟糕的一次投资。
2. 投资思路
购入Dexter鞋业之前买入的两家鞋业公司，表现出色，这使得巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。同时，由于巴菲特认为德克斯特的管理者异常杰出，工人技艺高超，所以外国廉价鞋的冲击对德克斯特来说不足为虑。
3. 错误原因
美国本土鞋与进口鞋的价格实在太过悬殊，而性能差异并不十分显著，所以消费者纷纷转投进口鞋的怀抱，德克斯特鞋业陷入危机。
于90年代早期，国外制鞋业刚刚兴起，产量尚不可观，故对美国产商的冲击并不显著，是以巴菲特未能予以重视。

六、所罗门公司
1. 投资过程
巴菲特87年购买所罗门公司票面利率9%的可转换优先股，最终利息与本金兑现；但是中途所罗门公司因违规操纵国债陷入破产边缘，巴菲特为拯救所罗门而精疲力竭。巴菲特称：为了9%的回报，而付出如此大的经历，实在得不偿失。
2. 投资思路
巴菲特赞赏所罗门总裁古特弗罗因德的能力与品格，尤为欣赏他宁可损失顾问费收入也要引导客户避免愚蠢交易的作法。所罗门当时的营运表现也相当不错，所以巴菲特认为其破产可能几乎没有，支付本息不成问题。
3.错误原因
所罗门员工贪图暴利违规操纵国债致使其陷入破产边缘。
巴菲特虽贵为投资大亨，但是和华尔街的投资银行接触甚少，所以没有意识到华尔街根深蒂固的贪婪短视文化令其中任何一家机构难以出污泥而不染。

七、蓝带印花公司
蓝带印花类似于今天的零售超市的折扣卡，商店给与购买一定商品的客户一些蓝带印花，客户集满了一定数量的印花后可以去回收商店兑现商品。
1. 投资过程
巴菲特68年趁蓝带印花公司陷入反垄断诉讼之际，低价买入其股票并在一年后卖出，获利三倍，成为经典投资案例。
过犹不及，巴菲特第二次购买其股票后，蓝带公司日益衰弱，未取得意料中的回报。
2. 投资思路
巴菲特当时着迷于这种营销想法，同时也注意到该印花在加州随处可见，甚至连殡葬管都使用印花，认定自己找到了稳赚不赔的生意，所以大力投资。
3. 错误原因
数字技术给零售店提供了折扣卡这个成本更低的选择，同时零售业竞争的不断激烈，更迫使零售店迅速转用折扣卡进行促销。蓝带印花的营收额也降至25920美元。
技术的变化日新月异，巴菲特又并非技术专家，所以没有料到折扣卡这种新技术的出现。

八、伯克希尔哈撒韦纺织厂
1. 投资过程
巴菲特1965年买入伯克希尔哈撒韦，但是公司的纺织业务不断亏损，无计可施的巴菲特最终关闭了纺织工厂。
2. 投资思路
格雷厄姆认为买入价格低于营运资产的股票万无一失，而巴菲特当时受格雷厄姆影响至深，见公司每股14.86的价格相当程度上低于每股19美元的营运资产净额，就决定买进。
3. 失误原因
纺织厂无论如何无法抵御国外廉价纺织品的竞争，始终无法扭亏为盈，而他又因为出于对工人的责任感，不愿将公司停业清盘，所以无法变现资产，反而要不断投入新资本以更新设备，使得当时看起来有利可图的投资反而事实上消耗了他的本金。
        巴菲特对格雷厄姆推崇备至，故未对其理论的适用条件加以分析就照搬照套，再加上过去美国的人力成本上的劣势并不明显，故巴菲特未预料到自己始终无法扭亏为盈。

九、HK百货公司
1.投资过程
1966年巴菲特以1200万元买入HK百货，买入后百货利润不断缩减，1969年以1100万美元转手。
2.投资思路
百货公司虽然绩效并不突出，但是价格无论是以市盈率还是市净率来看都十分便宜；而且其自有的经营大楼因按买入价入账未反映出因市价上升而增值的部分、存货也因后进先出法被低估；再加上其管理者十分优秀，巴菲特决意买入。
3.失误原因
超市这种新型业态刚刚崛起，故巴菲特未能预见其对传统零售业的巨大杀伤力。

『巴菲特投资案例集』寡淡

豬不鳴 2015-01-11 0

这是我买的第一本「雪球」书籍，我仍然很清晰记得当时在「雪球」阅读黄先生文章时的愉悦，因此得知出版后，没多久就买了一本。无论投机还是投资，近几年我越来越少读国人写的了，盖因大浪淘沙，真金难得。黄先生这本书我原以为是真金，可书到手后翻了一点儿就扔在一边，再也找不到当时在网上看博文时的感觉。这几天才又翻出来读完。

有书友评论说此书大段引用「巴菲特致股东信」，纯属骗钱，我到觉得持论不公。本书体例很清楚，从1951年的政府雇员保险公司到2004年的股指期权，28个案例，先介绍背景，而后黄先生详写由股东信分析出的巴菲特投资过程及理由。最后辅以股东信为证。其他不论，单是由半个世纪的股东信中摘出相关资料并加以编排整理，已然值回书钱。

虽值回书钱，可在阅读过程中我还是觉得此书有太多遗憾。虽然似乎黄先生说过因为是案例集，不能对其过分解读，但有些案例写的太过简略，根本就是拿自己的话把股东信复述一遍，实在太过乏味，有凑数之嫌。读完此书，我觉得最有价值的是书中由年报中整理出的各种数据表格。有了历年运营数据，哪怕没有股东信，只对比巴菲特的投资过程，我们也能找到一些他因何投资的蛛丝马迹。

因此我最喜欢书中「华盛顿邮报」、「政府雇员保险公司」、「可口可乐」、「富国银行」等几个案例。如果这本书的28个案例，除去套利和股指期权等几个，其他的案例也如此将数据列表，这本书的价值会更大。再进一步，若能将案例企业，由巴菲特开始投资前五年直至撤出后五年这一期间，根据年报将公司的各项运营数据罗列出来，那就太完美了。

到那时，这本书就不会像一本「消遣读物」，而真的是一本资料集，工具书。十分期待这本书的第二版。

巴菲特投资案例集

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