502的牛的图书主页-查字典图书网

2011-08-17

      巴菲特说他19岁读了此书，而我19岁时开始投资，直到24岁才读了此书。说真的，我原以为该书写得晦涩难懂，时代又久远，但读过后书的内容比我想象得要与时俱进，该书的最后一版1970年离现在也不算太远。
   如果格雷厄姆不是证券分析的先驱，而放在现在，那该书的我给的评价是三颗星至四颗星之间。但他是前辈，那么老早能够认识到啥是投资实属不易，我也就给5颗星了。《证券分析》我也看过前面几章，我感觉《证券分析》应该比《聪明的投资者》写得好些。当然该书也有几个令我印象深刻地方。
   一是格雷厄姆开篇就非常强调75%~25%的股票、债券资产配置，这个理念应该都运用到了现代基金资产配置上了。说得比较轻松，股票高估时降低股票比例，增加债券比例，但看着不断上涨的股价，我们还是难以卖出股票去买债券。
   二是格雷厄姆还是掌握到市盈率分析的真谛的，从长期市盈率到周期行业市盈率的运用均可见。他也很清楚影响市盈率高低的基本因素。他也指出了价值投资的区域在哪里，在那些不断有负面消息，股价不断下跌，便宜，但又有名气的大公司里。
   三是格雷厄姆的数量化选股方法。
   概括起来格雷厄姆式的投资就是选择质地不是很烂，也不需要太好的公司，但需要股价便宜，低市盈率，低市净率，打6折一下的安全边际买入，做一个分散的投资组合，然后再动态调整股票与债券的比例。

《巴菲特致股东的信》——价值投资者的必读书

2009-01-29

这本书的中文全称是《巴菲特致股东的信股份公司教程》，英文名是《The Essays of Warren Buffett Lessons for Corporate America》。书由Lawrence A.Cunningham 编，收录了巴菲特从1979年到2000年给伯克希尔股东的信，并按公司治理，公司财务于投资，普通股的替代品，普通股，兼并于收购，会计与估值，会计政策与纳税问题等七个方面进行了分类，以便读者更系统地了解巴菲特对以上问题的看法。书很薄，估计才十万多一点字，抽出两三个全天足可以把书看完，但其中宣扬的理念恐怕需要阅读很多遍，和花费很多时间并且加以实践才能深入你心！因为这些理念包含着巴菲特老师格雷厄姆和他自己估计长达一个世纪总结出来的关于金融业甚至说是商业中的规律和经验。而巴菲特本人认为这是关于他最好的一本书，评论道“一流，整理我们哲学的伟大工作”。

        其实书中大部分的内容对我来说并不陌生，因为在我通过他人学习价值投资理念的过程都已经接触，或在本人自己探寻投资的奥秘中认识到。直到读到了这本书才发现，原来这些理念和一些世人耳熟能详的巴菲特语录全都出自巴菲特致股东的信中。这本书可以说是一本讲述公司金融的很好读本，阐述了股东权益至上，资本成本，公司留存收益原则，公司治理等等公司金融理念。除了了解专业理念外，你还能感受到巴菲特在说明抽象问题时常常用的他独有的巴式比喻。唯一缺憾的是巴菲特并没有教会我们详细地分析公司竞争力的方法和具体的股票估值方法，而只是告诉我们理念。看完此本书，我试图以自己的理解去简要地概括巴菲特的公司和价值投资。

       中国人已经耳熟能详价值投资了，但往往并不知道价值投资其实是和巴菲特经营的公司经营策略联系起来。巴菲特经营公司的三大业务是，保险业务，实业投资，上市公司股票投资。他以保险业务带来的持续不断的低成本的资金进行投资，这就免去了我们那怕明知道股票已经非常便宜的情况下却没有现金继续买入的窘境，并且巴菲特低廉利用的别人的资金，可以迅速扩大自己的规模，将来以投资收益对投保人进行赔付。投资于优秀的非上市公司能带来持续稳定超额的利润，并将利润中的小部分来保障保险业务的偿还能力，事实上投资于非上市公司占了巴菲特资产的很大一部分，而人们往往只知道他在股票市场上的投资。本质上上市公司股票投资与非上市公司股权投资是一样的，但是上市公司股票投资赋予了巴菲特利用“市场先生”的情绪更好地进行低买高卖的便利，从而使他进一步扩大超额收益率。

        在具体工作上，巴菲特并不负责具体控股股公司的管理，他自称最喜欢做的事是资本配置，和为经理人给出合适的薪水，具体的公司管理则完全放心交给那些诚信且天才的经理人去打理，经理人们将他们产生的多余现金分派到巴菲特集团总部，由巴菲特对这些资本进行投资配置，他以资本辅助旗下控股公司成长，或者投资于新的优秀的公司。

       那么巴菲特的价值投资原则是什么呢？归纳起来是，第一这些公司的业务能够被他了解，即处于他的能力圈内，第二，这些公司处于良好的行业，有良好的长期前景和强大的长期经济特性，包括消费者特许权，政府特许权，永久地低成本生产的能力等等，应理解为长期获取超额利润的企业竞争力。第三这些公司由诚实和正直的人们经营，这一点在书中他同样反复强调。第四能以非常有吸引力的价格买到，即格雷厄姆所强调的“安全边际”。至于卖出点，巴菲特称“我们从不考虑出售时间或者价格。实际上，我们愿意无限期地持有一只股票，只要我们认为这家企业恩那个以合意的速率提高内在价值”，只有在市场价格严重高于企业价值时，和“需要资金用于价值被低估得更多的投资”，或者“我们相信我们更了解的投资”再就是迫不得已卖出部分股票以支付异常保险损失。而他几次强调希望永久地保留大都会美国广播公司，GEICO，和华盛顿邮报这三只公司，即使它们价格高得离谱，也不会卖出。

      我想我会用一生去坚守和不断加深价值投资理念，这本书也推荐给所有的投资者，因为我相信这是本正确反映股票规律的书，和提倡正确人生价值和哲学的书！

2010年读过最好的价值投资书籍

2011-01-02

2010年里读过最好的一本价值投资书籍就是《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，看过之后对价值的概念就更加清晰了，也更加佩服集大成者的巴菲特了。价值的源泉首先来自资产，其次是收益，最后是成长。该书很好地结合了经济学中的利润率平均化与价值的关系。假设一个处于完全竞争行业的公司，投入100万建立企业，获得每年20万的收益，社会平均利润率是10%，也就是说该企业暂时获得了10万的超额收益。如果资本市场给予10倍的市盈率，那么该企业的市值就是200万，比投入的100万多。由于别的企业家看到创造相同业务的企业只需投入100万，而卖给市场能200万，因此纷纷涌入该完全竞争行业。行业企业数量增长，供给增加，原先的企业从每年20万的收益下降到10万也就是获得社会平均利润率，同时市场还给予10倍市盈率，该企业的市场价值也下降到100万，同投入相等。因此对于资本可以自由进入和流程的完全竞争行业公司，企业的市场价值长期来看必然等于企业的资产重置价值减去负债，也就是说市场价值以1倍托宾Q交易。但如果该企业能够以某种竞争优势反正别的企业掠夺它的超额收益，维护住每年20万的利润，那么企业竞争优势就值200万减去100万的资产重置价值等于100万。如果该企业更强除了能够维护原有一定数量的超额收益外，还能继续扩张出该范围获得更多的超额收益而不被别的企业争夺，那么该企业就拥有了成长的价值。格雷厄姆认清了价值的第一层面，而巴菲特继续前行丰富了价值三源泉：资产、收益与成长。

宏观经济是可以预测的吗？——评《我在高盛的经济预测法》

2012-01-31

    这本书预测宏观经济的方法很简单，就是通过找到领先指标从而提前判断经济走势及股市走势，属于宏观经济分析里的基础分析技能。作者遵循的一个逻辑是，个人实际单位时间收入可预测消费支出，消费支出指标领先工业生产与股票市场，进而再领先实际资本支出与公司利润，而就业率是滞后指标。

    在具体方法上，作者指出了大众分析的一个误区，就是等到经济增长率为负值时才纷纷讨论经济是否进入衰退是一点作用都没有的，这时的股票市场早已经大幅下跌，损失已不可挽回。而人们常常又因失业率节节攀升产生恐慌心理，其实失业率属于滞后指标，晚于经济衰退，当经济已经开始复苏时，失业率仍然可能居高不下。因此，作者提出以消费支出增长率的变动率来预测经济，即哪怕消费支出仍然在增长但增长放缓就值得人们对将要来临的熊市或经济衰退警惕。美国消费支出占GDP的70%，因而作者认为消费支出是个有效的领先指标，作者也画了很多消费支出增长率与各个指标关系的图表来论证。

    尽管如此，我认为该套方法有硬伤。第一，宏观经济复杂，作者也说了指标与指标之间还互为影响。消费支出增长率与其他指标之间的关系并非简单的线性关系，例如消费支出的增长率从3.8%下降到3.6%，其他指标是下降0.2%、2%还是20%，这个是不确定的，轻微和严重的衰退对应用其他指标的人意义完全不同。此外传导的时间是3个月、半年、还是一年也不确定。第二，每次的熊市或者说是经济衰退之前必然会有消费支出增长率的下降，但是消费支出增长率的下降是否必然会带来熊市。作者也说了消费支出的增长率有一半的时间在上升，另一半的时间在下降，但是大小熊市自1960年至2004年发生了12次，经济衰退发生了7次。也就是说在消费支出增长率放缓的时间里，只是有部分时间发生了熊市或者是经济衰退。第三，当消费支出的增长率从3.8%下降到3.6%时，你是判断它会继续下降，还是会转而上升又或者是震荡？也就是说消费支出增长率究竟要下降多明显才能够判断出熊市的来临，而真的下降趋势很明显你判断出来了，熊市我看也来了一半。

    非常巧合的是，我不知道是看到中信还是中金的宏观研究报告画的图表，在中国，投资是GDP的领先指标，而消费在图表前半截是滞后指标到了后半截又变成了领先指标。作者也在文中提出了理论之争，消费影响生产，影响到资本支出，再影响到就业和工资，而工资反过来又影响回消费，究竟谁影响谁，是鸡生蛋还是蛋生鸡？这个也是经济学的经典之争了。是消费决定生产还是生产决定消费。在早期，生产力低，产品供不应求，要消费必须先能够生产出来，因而生产决定消费。后来生产力提升，产品供应充足，只有受消费者喜爱的产品才会被生产，因而消费决定生产。但对于今日的美国，类似高科技的IPHONE其实是厂家发明创造出来，消费者才喜欢消费，厂家是在引导消费，因而又会变成了生产决定消费。而对于今日之中国，你不投资修路修高铁，一些看不见的消费也不会被激发出来。

    总的来说，这本书是还是不错的，让我知道宏观分析师到底是怎么干的，还指出了如何将领先指标应用到行业分析。该书扩展了我对宏观指标观察的角度，也提升了对宏观经济指标重要程度的认识。

《光环效应》很挑战人的思维

2011-05-06

  《光环效应》恐怕是一本读了令管理学研究者和管理咨询从业者伤心欲绝的书了。简单地说，光环效应是当企业业绩出色或股价上扬时，人们会夸奖这家公司善于聆听客户意见，企业文化很好，员工素质很高，领导层很英明，战略专注等等，以求这些原因能够解释该公司的成功。但当公司业绩滑落时，人们就朝着反方向去批评，仿佛该企业一夜之间就散失了以往全部的优点。听起来像每天股市收盘时，市场人士总喜欢找原因介绍为什么涨啊，又为什么跌啊，即使真的没什么原因，也会找出随便一个原因解释得了。但事实真的如此吗？那些所谓的原因必然导致之后的结果吗？作者跟踪了《追求卓越》、《基业长青》、《从优秀到卓越》所赞扬的企业在图书出版后的绩效情况，发现那些被人们奉为伟大的公司在下一个考核期中整体收益率不如指数，部分企业业绩考核指标也有所下滑。作者认为解释一个企业成功的原因并非单独考虑企业自身因素，企业文化、组织架构、员工素质、领导人见解等因素或许也是对企业成功起到作用的，但是否是决定性作用就难说了。客户已经不再喜欢公司产品，竞争对手进步得更快，出现了新技术这些因素也都会深刻影响企业绩效。公司在做出战略选择时本身就是充满着风险，是在各种概率中选择赢的概率最大的策略，赢的概率最大的策略并非就是一定成功的策略，也会有失败。世界充满了不确定性，终究有很多事情超出了人预计的概率，但并不能说这个人不行，毕竟商业活动不是在实验室中进行，可以反复假设与实验。
   这本书对证券投资也非常有意义的。对于管理层的评价和《证券分析》很一致。选择优秀的管理层是非常艰难的，大都数时候投资者评判依据只有声誉，但声誉之下，有些人却名不副实。格雷厄姆认为，评判管理层的标准应还是一段时期内的经营业绩。同时，他指出，市场分析人士，往往认为股票价格不仅反映了出色管理带来的巨大价值，还反映了单独考虑的“出色管理”的价值。这样会两次重复考虑，从而使得股价高估。当我们认为格力的董明珠、万科的王石、郁亮、招商银行的马蔚华都是优秀的管理人，但不应该给以溢价，因为他们的价值已经在出色的业绩指标得到体现并已体现在股价当中。
   此外，著名价值投资书籍《巴菲特的护城河》，让投资人找出高ROIC的企业，然后再去寻找是否存在无形资产、网络效应、低成本、转换成本等这4种护城河，但事实上并不容易。这又容易陷入光环效应，知道绩效找原因。而且无形资产当中的品牌、技术非常容易滥用，找不到其他原因就可以用品牌、技术来解释。最近三联生活周刊关于金风科技企业护城河的文章似乎也陷入了光环效应。金风业绩下滑得出结论该企业没有护城河。那么当初上市时为什么金风会给那么高的估值，那时的人们何尝不津津乐道它的商业模式和领先技术？然后该文又说贵州茅台、东阿阿胶、苏宁电器有护城河。当人们口味发生变化不喜欢喝酱香型白酒了，当养的驴多了，当电子商务打败苏宁了，估计又会有人跳出来说这些企业没有护城河。文章最后还说“毛利率下滑、资产收益率下降等财务指标的变化，通常是企业的护城河即将消失的先兆。”那你还找什么护城河，护城河就是用了保护这些指标的啊，这么说来直接就看财务不就完事了。
   该书还以战略选择风险的角度来解释了为什么《追求卓越》、《基业长青》、《从优秀到卓越》选出的卓越公司都来自平凡无奇的行业，例如零售、消费品、金融服务和钢铁。因为战略选择面临三大风险——不确定的消费者需求、不可预测的竞争对手以及日新月异的技术。上述行业相对稳定，受消费者、竞争对手、技术等因素影响较小。而高科技行业领军企业大多各领风骚，从以前的IBM、因特尔、微软、思科，到现在苹果、GOOGLE、FACEBOOK，非常难把握到下一个技术热点和需求热点在哪。

思想不错，可如何落实到实践

2010-01-25

        《平衡计分卡——化战略为行动》一书是最正宗阐述平衡计分卡系列书籍的第一本。介绍了什么是平衡计分卡，平衡计分卡的四个部分用什么指标来进行衡量以及实施平衡计分卡的步骤。
        该书前半部分还比较对我胃口，基本上比较详细阐述了平衡计分卡的思想，但后部分如何在实践中去实施这一管理工具，不知为什么我是越看越看不下去，和感觉到无趣。
        学习过财务的人都知道，财务指标虽然能够很好地概括企业的经营情况，能把企业描述同质化起来，但却不能很好地看到形成财务指标的种种驱动因素，也无法衡量企业的研发能力，品牌，服务质量，客户满意程度，员工素质等诸多无形资产，而恰恰是这些因素构成了企业的长期竞争力。而平衡计分卡理念的发明，把衡量企业的有形资产又衡量了无形资产，衡量了短期财务业绩又衡量了企业长期战略的执行，将股东，客户，员工三者的利益通过这一工具进行了联系。
        其实说来平衡计分卡的思想很简单，在财务上，股东不是要追求出色的报酬吗？那么出色的报酬从根源上必定是来自客户层面的满意，如何做到令客户满意呢？则来自自身内部的员工表现和业务流程。如何提升自身内部流程呢，就需要对员工技能与知识进行提升。因此，基于以上逻辑，平衡计分卡分为财务，客户，内部业务流程，学习与成长四个部分。
        四个部分又有相应的指标来衡量四个部分的情况。例如财务层面用资本报酬率，利润率，成长率，资产利用率衡量。客户层面用满意度，忠诚度，保持率，获利率等衡量。内部业务流程用交货周期，次品率，浪费率等衡量。学习与成长层面用员工保持率，员工生产率等指标衡量。四个部分的指标设定是有一套逻辑给串联起来的。企业战略的执行如何去调整及考核成功与否最终都要落实在这些指标上。因此在我的眼中，平衡计分卡应该属于量化管理企业的衡量体系，当然这只是它的一个作用，当是作者却更加强调它的管理作用。如果运用在投资分析上这跟彼得林奇的边逛街边选股有异曲同工之妙。
        平衡计分卡的思想虽然很简单，但难却在执行上，可能我没有实际工作经验，因此书的后半部分关于如何执行平衡计分卡的我看来基本没感觉。没感觉的原因可能用，因为涉及到了市场营销，工艺制造，人力资源等环节，这些环节我不熟悉，一些相关领域的指标的重要程度我没概念。相比而言我还是熟悉财务更多些，各种指标我理解起来也就更容易。另外就是这的确要跟实际紧密起来，不在实际工作中，你很难发现各种工作中的问题，你很难理解别的领域的客户的需求究竟是怎样的，也很难找出改进的空间。因此，我说平衡计分卡思想史不错的，但终究还是要落实高层管理的眼光和判断，究竟用哪些指标能够起到改良服务和激励员工的效果，还有就是如何真正去执行这一套管理体系。这些恐怕还得依赖高层管理人员对行业和企业的深刻洞察。
        目前，据我所知，上市公司中有青岛啤酒和万科实施平衡计分卡（BSC）这一管理工具。

书评：《发现商业模式》

2009-09-05

        清华的朱武祥和北大的魏炜两位教授写的这本《发现商业模式》在我看来是难得的好书。绝大部分的书能够给读者新的知识就很不错了，但这本书给读者的事全新的商业意识，一种颠覆传统做生意模式的认识。该书围绕着两位作者独自发明的分析商业模式的模型论述，既由定位，业务系统，关键资源能力，盈利模式和自由现金流与企业价值这六大部分组成分析模型。并且结合了丰富的企业案例告诉我们它们是怎么从不利竞争环境中成功脱颖而出的，怎么成为新经济的代表企业。例如生产复印机的佳能，便捷型酒店如家，进军游戏机的索尼，新型物业模式的花样年华物业，独占牛奶包装的利乐，新型物流企业怡亚通，开发供应链金融的深发展，轻服装企业美特斯邦威等等，全书大大小小国内国外的案例分析共二十多个。
        书的开始首先给什么是商业模式做出了个定义既利益相关者的交易结构。那么如何构建利益相关者的交易结构呢？商业模式的的各个要素便依次展开。
        一，定位。企业为什么样的客户提供服务，提供怎样的服务直接决定日后商业模式的设计。例如，抓住客户想要品质高的住宿条件但价格又想要便宜的如家酒店就成功避开了直接同豪华大酒店和低价宾馆的市场竞争。
        二，业务系统。即使定位相同，但怎么设计业务系统却可大不相同。如何确定企业通不同利益相关者的关系，如何与相关者分工合作，分配利益都用很多种组合方式。例如，雀巢原来卖蒸馏咖啡机，自己要负责这种咖啡机的制造，还有蒸馏咖啡的销售渠道建设，由于整个产业链都涉及，投入的资源巨大，无法把资源集中在自己最擅长的方面。原先的业务体系也是最传统的模式，后来雀巢将业务体系进行改造，自己不再生产咖啡机了，而将生产权授予松下，飞利浦等小家电生产商，他们在制造方面更有优势，而生产商要通过他们的销售渠道卖出咖啡机，雀巢再利用他们的销售渠道一些著名的零售商来卖自己的咖啡。原先的盈利模式也从卖咖啡机和咖啡变成了以卖咖啡为主和卖机器生产权为铺，利润也变得更丰厚。一般而言，同相关利益者之间的关系有租赁，特许，参股，控股，合资，外包等等。企业可以在上中下游同利益相关者展开多层次的合作。
        三，关键资源能力。企业得有核心的资源，得在整个价值链的某一个或者几个方面有核心的竞争力，才能使得企业在价值链中作为主导者，业务体系才能安装自己的想法设计。比如说书中的如家强在能将连锁店质量标准化合管理标准化。索尼游戏机强在游戏画质和音响，而弱在游戏开发，因此利用第三方软件商的研发能力来抗衡研发能力强的任天堂，提出了“所有游戏在此结合”，通过亏本卖游戏机来扩大游戏终端设备的影响力，也吸引来了众多游戏软件商开发该游戏机平台的游戏，游戏开发商交给索尼游戏平台的权利金，双方达到互惠。而微软强在自身的操作系统和网络优势，用同一平台可以同时开发电脑和Xbox游戏，节约了软件商的成本，而用户可以凭此机玩网络对战，微软则收取网络增值服务费。所以不同企业有不同优势，有的强在设计研发，有的强在销售终端，业务系统设计和盈利模式则需要根据企业得资源能力来设计。
        四，盈利模式。有了制定好的业务系统和资源能力，盈利模式也是水到渠成了。传统观念中，卖给客户商品收入就来自客户，但新的商业模式下，收入可以不来自客户而来自第三方伙伴。最普遍的例子是传媒行业，例如超级女声向我们播放却不用我们支付费用，由广告商蒙牛支付。新的盈利模式中也很可能是卖A物品，却靠A物品引发出的B物品盈利。在牛奶包装行业中，利乐通过低廉价格将包装机器卖给客户，甚至免费赠送包装线来迅速抢占终端，而通过后续的卖包装纸来盈利。
        五，自由现金流结构与企业价值。我们知道企业价值来源于未来未来预期自由现金流的贴现。而自由现金流=税后利息前利润+折旧和摊销—营运资本投资—固定资产投资。而好的商业模式，书中特别提及轻资产商业模式，除了现金收入为正，由于使用了外包，租赁，资产证券化等模式，固定资产投资随着企业规模增大而减少，而善于利用和整合资源，存货少，应收账款少，预收账款和应付账款多，使得营运资本也少，甚至出现负营运资本，企业能以较少投资撬动较大资产。这些也解释了为什么我的那个直观感觉高ROE和低有息负债的公司很可能是好公司。在营运资本上这样的公司较多的利用了预收和应付款，因而短期有息借款会少，而由于轻资产运营，固定资产占比小，因而为了购置固定资产所发生的长期有息借款也会少。巴菲特本身也喜欢那些不需要怎么进行资本支出就能赚钱的公司。由于这些因素，轻资产公司的自由现金流预期会比较大，获得的市场估值也比较高，例如美特斯邦威和金风科技。
        以上便是该书的主要内容，它教会了我们怎样去通过产业链和以上分析模式来发现和分析这些改变我们生活的优秀公司，所展现的商业思维也令人为之一振，期待两位作者的后续作品。

实务与理论的结合——读《Bond Market 投资交易笔记》

2012-11-05

       董德志的《Bond Market 投资交易笔记》对我来说非常有启发性，加深了我对中国债券市场的认识。本书框架大致分为两部分，第一部分是2002~2010年利率市场变化回顾，第二部分是利率研究。第一部分我是走马观花看的，毕竟不搞这方面实务，对历史上各种因素对债券市场的影响不太敏感，产生不了什么共鸣。第二部分有些内容我水平水平不够我也没能看懂。不过作者的债券分析框架还是给我留下了较深的印象。
    作者认为资金面因素、经济基本面因素、政策面因素及技术面因素这四大因素对利率走向产生重要影响。而银行间市场7天回购利率、公开市场中1年央票发行利率、10年国债利率分别反映了上述前三种的因素变化。因为相对中短期利率品种，长期利率品种受利率影响变动幅度更大，因此投资交易资金关注中长期利率变化。经过研究，作者发现如果能够较为准确地把握公开市场利率的变化方向，就能在很大概率上判断出长期利率的方向。因为10年国债利率变动方向有71%的概率同公开市场利率的变化方向一致。而如果单从预测10年国债利率变动方向上考虑，CPI方向可以解释长期利率变化方向的70%，GDP因素可以解释23%，剩下为其他因素。因此预测长期利率变化就变成了主要预测CPI和GDP。在CPI预测部分，分为CPI的次月预测及次年预测。其中次月预测就要通过翘尾因素和新涨价因素预测，读完该篇目，不禁一笑，原来预测下个月的CPI其实就是个文字游戏，预测对的概率还是挺大的，不必为所谓经济学家对次月CPI的准确预测感到惊奇。而次年CPI预测，作者则考察了CPI与M1、M2、货币乘数、储蓄增速、GDP、PMI、大宗商品价格、农产品价格等指标的关系。预测GDP方面，仍然按照常规的投资、出口及消费三方面分析，并且每一个方面衍生出各种先行指标。在分析完宏观经济后，作者又开始进行货币分析，按央行和商业银行资金两块分析。最后是政策与策略部分，这块我没太看懂。
    没看此书前，我根本想象不到债券市场对经济情况反应得比股票市场更为敏感，而且债券与股票的牛熊市很多时候是相互交替的，一个是牛市时另一个可能是熊市，这对资产配置的意义极大。总之，或许源自我对债券的一无所知，我读该书收益很大。

《股市真规则》评论——简单，却不容易

2009-12-14

《股市真规则》一书可谓我见过最系统阐述价值投资的书籍了，从投资理念，到简单财务分析，到判断竞争优势，再到行业特点，应该说该书以最薄的纸张介绍了价值投资的重点。如果我以后要写本关于价值投资的书，我一定会参考该书的模式。我想大致的章节应该会包括：

1，投资理念 2，会计与财务分析 3,商业模式 4，竞争优势判断，5,管理与战略，6股票估值，7投资策略，8各行业投资要点。

有同学说这本书属于初级读物，的确，该书也是面向大众读者写的，但是里面的一些投资经验需要反复体会，而初学者可能读过了也就忘了，至于这些经验的重要性恐怕得老手看过才会深深的认同。在未读此书之前，该书最吸引我的是关于行业特征的论述。但读完后，很多行业，我也没有特别深的体会，而只有我在北京那研究过的些行业，我才会深深的认同该书上的观点是正确的。例如，如果你是新手一定会看到该书一直在强调盈利及现金流的的稳定性，负债还有哪些行业是周期行业，但是为什么强调这些的重要性，新手可能读不出来。而只有在你真真切切买了周期行业股票，感受过股价巨大的涨幅和跌幅后，你才明白为什么一定要去了解一个企业的财务杠杆和经营杠杆。

总之，该书值得在股市中不断积攒经验和认识后，再反复体会该书。我想起了巴菲特的那句话，价值投资简单，但却不容易。

《对冲基金奇才》中的两个励志故事

2013-06-03

      第一个励志故事发生在史蒂芬·克拉克身上。克拉克出生于工人家庭，17岁时就离开了学校，没有读过大学。当一个做交易员助理的朋友让他去应聘交易员时，他当时干的工作只是安装音响、搬东西及开货车。最初，他连什么是交易员都不知道，只是一心想去城里工作。克拉克投过许多简历，总是得到同样的答案，“没有学历，没有面试。”或者，“没有工作经验，没有面试。”1986年，某个金融公司后台缺人，他得到了作为临时档案管理员的工作，接着又做了几分不同的临时工作。做了几个月的临时工作后，人品爆发，竟然获得了两份永久工作：一个是在美林做后台工作，另一个是沃伯格证券的交易员。开始的成为交易员的时候，克拉克的工作就是买茶、咖啡和三明治，递送交易书，接电话，没有人愿意回答他的问题或者教他任何事情。靠着自己，克拉克幸运地转移到了欧洲的交易平台，在那儿，终于有人愿意教他一些事情了。一年后，克拉克可以自己当做市商交易，可是不幸交易第一天就碰上了1987年10月19日得大崩盘，亏了一笔钱。在沃伯格证券待了两年半后，他离开公司去了雷曼，之后又去了国民西敏寺银行。1994年克拉克独自成立对冲基金，有人愿意资助500万，但是那人在当年的债券市场输掉了大部分资产，没有办法，克拉克只好用自己的30万美元启动自己的对冲基金。基金运行了几个月，亏了点，加上规模太小无以为续。克拉克又去了野村证券，但是后来由于不愿意配合做假账被野村证券开除了，他还花了三年的时间同野村证券打官司试图要回属于自己的报酬。2001年成立了现在的基金，运行截止至2011年，年均回报率19.4%。
       如果说克拉克告诉了我们一个屌丝逆袭的故事，那么托马斯·克劳格斯的故事则更适合广大上班业余投资者。
       克劳格斯拥有化学学士学位，毕业后进入一家名为罗门-哈斯的化学公司。从工作的第一天起就开始投资，他将收入的三分之二用于投资，三分之一用于维持生活。工作两年后克劳格斯考上了哈佛商学院的MBA，毕业后又回到了原公司。跟绝大多数人一样，最支持自己的永远是自己的家人。他曾有段时间损失了很多资金所以不得不向自己的母亲借钱来追加保证金，而母亲是唯一一位科研借钱给他的人。1987年，大约是克劳格斯为公司工作了15年后，他才第一次发现在股市上赚到的钱超过了工作的年薪酬，从那之后，他每年在股市赚到的钱都超过了薪酬。1990年，靠着自己、朋友和家里筹来的300万美元克劳格斯创办了一只对冲基金，不过一年后关闭了它，估计还承受不了管别人钱的压力。之后又回到了老东家，任亚洲区经理，不过期间不幸的了抑郁症。1993年克劳格斯重新成立了新的对冲基金，终于找回自我，在过去的9年里，实现了17%的平均年化收益率，资产管理规模达到50亿美元。
      在我看来，克劳格斯的故事更加激励我，他先是凭着近20年不断将薪金进行投资的坚持，才最终进入他最喜欢的行业——对冲基金。这份执着非常值得我学习。有一点我比较羡慕他俩的是貌似国外成立一个对冲基金的门槛并不高。