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两个棋手的对弈

2014-03-11

       凯恩斯与哈耶克跨越世纪的争论，正如两位超一流棋手，以世界为棋盘，以金融政策为棋子，下了一场棋圣争霸赛。这才刚刚下了三番棋而已，远没有结束。

       凯恩斯与哈耶克都拥有一双能够穿透当世重重迷雾，看透未来的眼睛。只不过二者成长经历不一，着眼点不同，因此得到的结论与方法截然不同。

       凯恩斯撰于1919年的《和平的经济后果》直接预言了二次世界大战的爆发，其洞见影响了二战后美国的对外经济政策。马歇尔计划正是在吸取了一战后对战败国残酷压榨导致纳粹上台的经验教训之后，开始对二战后残破的欧洲大力援助，促成了战后欧洲的快速恢复。凯恩斯功不可没。

       而哈耶克的《通往奴役之路》则成为了自由主义的圣经，而这本书与其说是一本针对凯恩斯《通论》的奥地利学派的回应，倒不如说是一本二战后，针对纳粹、苏联等计划经济社会学解读。因此得到了西方社会的普遍认同。

       二战后物质生活的极大丰富与和平环境下的全球经济飞速发展是凯恩斯主义的极大成功。但随着黄金时代的结束，滞涨的开始，哈耶克二十多年前的观点成为了充满了洞察力的预言。国家干预与自由市场在不同的历史时期周而复始，登场谢幕。

       事实上，随着经济的进一步发展，纯粹的凯恩斯主义与奥地利学派都变得不合时宜。单纯的财政政策与货币政策在面对复杂的国际经济金融环境面前，都变得简单苍白。不得不说08年金融危机时，美联储与中国央行果断迅速地出手拯救了金融市场，没有这样的国家干预，民众经受的也许是另一次大萧条。

       也许从某个角度来看，咱中国还真有点制度优势。

淘金之旅

2013-03-03

       最经典的宏观对冲案例莫非索罗斯攻击英镑了。全球的投机者们将索罗斯捧上神坛，正因为他在正面交锋中打败了一个大国的央行。而从欧债演化到今天，英国人似乎应该也给索罗斯树上一块纪念碑。正是他的攻击导致了英国最终放弃了欧元，虽然英国人败给了索罗斯，但今天看来，这却是英国人的幸运。

       宏观对冲是什么？就是通过对股票、货币、利率以及商品市场中的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正收益。这是本书开宗明义第一句话的定义。简言之，就是通过一切金融产品来获取盈利的过程。或许这有些太空，但看完这本书，对这些全球顶级的投资家们的访谈，我们大致能够勾勒出一个相对整体的宏观对冲的框架来。

       这些顶级的投资家无一例外具备两个鲜明的特征，其一是无比的坚持与自信，文中我们不难发现他们大部分都有持仓超过2年的超级盈利大头寸，在没有吃够利润之前，绝不轻易放弃自己的头寸。其二则是迅速地改变自己的观点，及时认错，文中多数人都提到，一旦发现自己犯了错，第一时间认错，斩仓走人。这两点看似矛盾，但其实是统一的。大部分的宏观对冲者的运作周期相对都较长，运作的都是较大的趋势行情，因此在正确的时候，已经乘上趋势的快艇的时候，则应足够的耐心，伴随趋势一起成长。而一旦自己发生了错误，则应立刻修正自己的观点，反复检查自己的判断是否有疏漏，正是这种反复客观的审视，保证了他们的成功。

       同时文中多位投资家都提到在下注时选择的标的一定要存在大的定价扭曲，但当标的选择后，要具有足够的耐心去等待某些催化剂对这些定价扭曲即将得到纠正的确认。这样的耐心是成功的必要条件。因为定价扭曲并不意味着马上回归，其扭曲程度完全可能更加严重。文中仅有一位巴克莱银行的财务主管在过早介入但最后取得成功的案例，而这次成功完全得益于银行宽松的会计待遇使得他有足够的时间等待套息成功回归。因此选择好标的后耐心等待催化剂和市场信号，是保证判断正确后能够真正转化成为一个成功的交易的前提。切记！

       关于风险管理，首先要对所有头寸的总体规模进行调整，并且要对每一个交易单元都设置止损水平。严格执行止损措施，这是铁的纪律！

       宏观对冲投资策略的挖掘来自于对各品种交易规则、合约条款等方方面面细节的彻底研究。12年上半年针对西班牙债券的法律套利则是个中的典型案例。对不同国家的法律条款的熟悉，不同投资品种合约的差异，要有全面而细致的研究，才能成为一名好的宏观对冲投资者。同时，要建立一个相对完善的宏观研究框架，对于世界上正在发生的重大事件能够包容在这个体系之内，各个不同市场中的品种的相互影响与作用能够有所预判。

       PS：宏观对冲的几条军规
       1、绝对不要做空波动率以及持有GAMMA空头。人往往容易低估行情来临时市场的波动性。因此宏观对冲者们往往更喜欢用购买期权的方式持有GAMMA和VEGA的多头，如此风险可控。
       2、流动性在宏观对冲交易中是关键，破产的对冲基金总是因为错估了市场的流动性。远的有长期资本公司，近的有今年年初摩根大通的伦敦鲸。他们都是错估了市场流动性，最终导致失败。

一切历史都是当代史

2013-03-03

     伟大的博弈买回来已经有好些天了，却一直没有认真翻开它阅读。本以为习惯了网上快速阅读节奏，再难以沉下心情认真阅读这本书，却在打开翻开第一页的时候无法自拔地沉入进去。

       华尔街这个充满着各种各样故事的地方，一直都是小说家、电影人灵感的源泉。而发生在这里的故事更是艺术创作难以表现其万一。时代在变迁，工具在变化，投机的品种在越来越高深，唯一不变的则是人性。

       华尔街跟纽约的崛起，既是历史的偶然，也是历史的必然。纽约优良的地理位置，历届纽约市长的远见卓识，让纽约成为了历史的选择。伊利运河的修建，令美国西部丰富的物产可以通过五大湖和伊利运河通过水路运到纽约，成本大幅降低，时间大幅缩短，从而造就了19实际初期的美国经济的巨大繁荣，也让纽约成为了美国的经济中心。与之相类似的，中国古代京杭大运河也造就了沿途繁荣的漕运都市。随着漕运的衰亡，新的交通方式的兴建，铁路、公路城市兴起，漕运都市没落。这正是地理位置与交通对于一个城市的历史性选择。

       提到华尔街，就不能不提到汉密尔顿与杰斐逊。这两位美国的开国元勋，对美国金融史的影响一直蔓延到今天，而且还将继续延续下去。汉密尔顿推崇市场的力量，扶持和鼓励商业活动，主张政府要在建立金融体系和维护经济秩序中发挥积极作用。而杰斐逊则憎恨任何投机活动。汉密尔顿无论是人品还是才学都是上上之选，他掌舵下的美国经济蒸蒸日上。但他的伙伴杜尔却是个贪心不足的猪一般的队友，是杜尔带来了市场的崩溃与恐慌。汉密尔顿在面临危机时及时下令财政部出手有效地阻止了恐慌，使之没有发展到不可控制的地步。

       从杰斐逊的角度而言，杜尔的行为再次证明了投机的危害。杜尔的行为使得杰斐逊在执掌政权后有理由摧毁了汉密尔顿构建的体系。他们的逻辑是汉密尔顿在危机时的出手是在拯救那些投机者，而这些投机者是不值得拯救的。因此杰斐逊主义者们摈弃了汉密尔顿在金融危机时干预市场，挽救市场信心的做法。从而导致华尔街在一个权力真空中发展，仅有的领导机构和调节机制只能来自于其内部。

       可笑的是，杰斐逊的亲密战友伯尔正是一个真正的投机取巧的高手，也正是他在决斗中导致了汉密尔顿的死亡。现在我们很难判断当时杰斐逊的政策究竟是出于对投机者们的憎恶，放弃了危机时的政府救市，还是说为了给更多核心的投机者空间而放弃了对市场的监管。但不能不做，正是其后一百多年时间内杰斐逊主义的掌权，使得华尔街不得不自己建立规则，自己设计运作程序。这使得华尔街作为一个金融市场，比世界上其它的市场要自由得多。或许我们也可以这样假设，倘若汉密尔顿在决斗中战胜了伯尔，没有死亡，其后汉密尔顿及其衣钵传人执掌了美国的大权，华尔街一开始便在政府的监管之下，危机时有政府的保驾护航，那么华尔街还能够成为如今伟大的华尔街么？汉密尔顿是个人品高洁的伟大人士，谁来保证他的后继者同样的高尚呢？谁来保证干预市场的政府权力不会不限度的扩张呢？

       从人格魅力和学识而言，我敬佩汉密尔顿。但从华尔街这两百年的发展来看，也许对那样一个野蛮生长，正处于萌芽状态的华尔街来说，杰斐逊主义者反而是它最有利的选择。虽然一个没有监管的自由市场在本质上是不稳定的，在压力面前很容易崩溃。而事实上也正是如此，在其后的一百多年间，美国一次又一次陷入华尔街制造的金融灾难之中。但这正是华尔街浴火重生，自我修正，不断创新前行的原动力。

       亚当斯密大神在两个世纪前写下了两篇神作《国富论》与《道德情操论》，前者广为人知，后者随着影帝的推荐，也逐渐成为热门书籍。在亚当斯密的眼中，人性是真实的，也是复杂的，人既有利他也有自私，是天使与魔鬼的综合体。而在上帝看不见的手的引导下，人的自利行为最终会实现人类美德和社会的福利和稳定。华尔街在19世纪的发展正是最好的注解。

       19世纪美国政府的腐败超乎我们的想象，由于相关法律缺失，股市投机者的博弈在很大程度上变成了一场腐败的立法官员竞相订立和随意篡改股市规则的游戏。而正是在这样混乱不堪的斗兽场上诞生了规范上市公司的法律——《联邦证券法》，并且华尔街的银行和经纪人自发推行了强制实施普遍接受的会计准则。在一片混乱和腐败中，华尔街在上帝那看不见的手的调控下，自发进行了行业的自律行为，而这也吹响了华尔街在全球范围内扩张的前奏。

       在这个斗兽场上，有受人尊敬的英雄范德比尔特，有不择手段的德鲁，有大投机者古尔德和菲斯科，还有贵为美国总统却被华尔街投机者玩弄于股掌之间的格兰特将军，还有从这个腐败时代中走出的杰出人物，卡耐基、洛克菲勒和华尔街的领袖JP摩根。无论是高尚还是卑劣，每个人都能在华尔街找到一条属于自己的道路。而正是在这些杰出人物在市场中遇到问题时，他们总是依靠自己的力量来阻止混乱。推动了华尔街从一片混沌中产生了规则和自律。纷繁复杂的人性在这个复杂系统中彼此冲突、碰撞，最终实现了整个系统的稳定。而这恰恰是在没有政府监管的情况下，由上帝看不见的手自然引导形成的。

       Thanks god.

       在一个纯粹的市场化的环境中，上帝看不见的手能发挥出最大的功效。而一个政府始终试图参与管理与控制的市场则很难达到这样最终理想的状态。其原因就在于政策的干扰不断干扰市场正常的价格信号。使市场的参与者很难从市场中获取真实的价格信号，并且总是试图从政策中获取超额利润，从而导致过剩。中国就是最典型的负面例子。从风能到太阳能、光伏产业。这些产业的过剩，与政府介入太多，给予超越其它行业的特殊待遇太多。使得它们无法在市场饱和时获得信号开始收缩，反而进一步扩张产能。当潮水退去时，发现原来全是在裸泳。所以，上帝的归上帝，市场的归市场。