以一当万的投资经典
2013-04-17
本杰明•格雷厄姆美国经济学家和投资思想家，投资大师，被誉为 “现代证券分析之父”， 价值投资理论奠基人。《聪明的投资者》是有史以来第一本面向个人投资者提供投资成功所需的情绪框架和分析工具的专业书籍。
一、投资与投机的区别
似乎所有的证券交易者都被冠以“投资者”这样的称呼。“投资业务是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机” 投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。聪明的投资者不指望在最低点买入，最高点卖出，不会因为大跌而担忧，也不会因大涨而兴奋。
投机者做的事情是择时和预测，但是“择时”这样的理念有一种很强烈的心理暗示，就是迅速获利——持股一年这样的等待是很难被接受的。而预测市场的波动，认为将来会上升则买入或持股，认为未来下跌则卖出或空仓这种努力看上去很有道理，可是作为普通的投资者，将与很多从事同样行为的机构和优秀的分析师展开竞争，同时并没有信息与渠道的优势，过分看重价格波动而忽视价值基础的所有行为，都会随着时间的推移自动失效、失败。
请投资者自行审视是否有这三种行为：1.打着投资的名号做投机（杠杆交易、热门股）2.缺乏足够的知识和技能，3.投入资金过多，超出了风险承受能力。以上这些行为有强烈的碰运气的成分，都属于投机行为。
二、防御型投资者和激进型投资者
（一）防御型投资者：既关心本金的安全，又不想多花时间和精力。
防御型投资者可采取以下两种法则控制仓位：a对半分法则：债券和股票组合市值各占一半，当股价上涨使得两者比例为40%60%时，卖掉占总市值10%的股票拿去买债券；如果股价下跌使得两者比例为60%40%，卖掉总市值10%的债券买入股票。b1：3法则：感觉市场处于危险的高位时，持股25%持债75%；感觉股价跌到十分具有吸引力时，持股75%持债25%。
防御型投资者选股策略：长期具有盈利记录和优秀财务状况的公司。任何热门股、次新股、以及听不懂但是很诱人的投资品种，这些看似能快速致富的股票，一定不是好选择。
此外，有两个替代做法：选择优秀的基金或者ETF，代替自己亲自构建股票组合；股票定投每个月投入等额资金买入股票
大部分人都属于防御型投资者，他们只要保证基本安全性，选择方法简单，预期合理即可获得成功。
（二）积极型投资者：愿意投入更多时间和精力，以获得比被动投资者更高的回报。（但是他必须先确定不会有更糟的结果）
有3种看似能获得超额收益的方法：1.波段操作。这无异于投机者的择时和预测的行为，而且这种做法并不能“保证本金安全并获得满意回报” 我并不否认技术分析的有效性，包括均线指标、MACD、成交量、黄金分割线、斐波拉契神奇数字都是我个人非常喜欢使用的工具，但是只要人性尚存，就难以克服交易心理的弱点。2.基于业绩预增或者即将公布重大利好来短线择股。这种诉求会面临2个困难，首先人总是会犯错误的，其次即便他判断对了，市场也对这样的股票给出较高的溢价。3. 力求发现最有前景的做长线股票。所谓的成长股：业绩好、前景好=价格高，预期的利益以及完全包含在所支付的股价中了；其次我们对未来的判断可能出错受制于市场容量、竞争者的出现导致快速增长是不可能永远持续下去的,终于有一天增长曲线会平缓下来，就像诺基亚、苹果这样优秀的或者曾经优秀过的公司。
如果想要获得超额收益机会，也并不是天方夜谭，市场先生常常会出现严重的错误，敏锐和大胆的投资者可以利用这些明显的错误获取超额收益，可进行“积极投资”的三个领域：1.不太受欢迎的大公司：市场习惯高估增长极快或者有利好预期的股票，同时一些发展不太令人满意会暂时失宠。与小公司相比，大公司有更多的资本和资源来度过难关，并重新获得令人满意的利润（例如有国资委背景的公司）；2.廉价的股票参照标准：a持续稳定的利润，但价格和市盈率都处于历史低位；b价格低于每股经营活动现金流，这意味着这样价格甚至没有包括机器设备房屋固定资产的价格。当然这种情况极少发生，这需要我们及其留心才能捡漏；c公司利用特定的会计方法，掩盖大部分盈利，市场没有了解到其实际盈利状况。3.“二类企业”：重要行业中没有占据领导地位的企业，或者非重点业务领域的主要企业，所以任何被称为成长股都被剔除出去。因为行业领导者以及达到了一定规模，所以这样的企业会因为被忽视可能被低估。
三、价值投资的基本原则
三大基本原则：适当但不要过度的分散化（资产100万以下持股最好不要超过10只）、定期送检你的投资组合、投资公司财务的稳健性。
价值投资的分析工具：1.适当的企业规模：首先剔除掉小公司，主营收入不低于2亿元，营业利润不低于，因为我个人觉得一家上司公司的利润都不如我们营业部，其实已经没啥意思了。2.财务分析：在格雷厄姆另一力作《证券分析》中有非常详细的讲解和强大的指标体系，需要有一定的财务知识来消化。我这里给出一个笨办法——行业内的横向比较，以下几个指标与行业平均值对比。3.利润率：稳定的利润、持续的增长。4.市盈率：处于估值洼地的公司当期股价往往不会高于过去3年平均利润的20倍，A股平均市盈率。5.市净率：处于估值洼地的公司往往不会高于2倍，如果市盈率低于15的公司，该指标可稍高一些。总之市盈率与市净率之乘积小于30。6.流动比：标准值2，即流动资产/流动负债。体现企业的偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强，但是我个人认为要高于行业平均值（比如港口、高速公路板流动比普遍较高，比如食品饮料行业年底回款的因素，四季度该指标均会普遍大幅提高）长期债务不应超过流动资产净额。
总而言之，合理的市盈率、足够强有力的财务地位，未来几年利润不会下降。除了价格极高的市场环境之外，想找到这样的公司并不困难。
四、市场底部的特征
寻找价值中枢：“风大了猪也会上天”所以我们对顶部和底部需要有自己的认识。市场底部往往有以下特征：1.人心涣散，成交低迷，2.高价股落马，1、2元股票成群结队涌现（目前有300多只股票价格低于5元），3.熊市末期利好麻木，利空夸大。历史大底总是在不知不觉中形成，绝大多数人总是在走出底部之后，才恍然大悟。
五、格雷厄姆的核心原则：
1.市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，从悲观主义者手中买进股票。
2.每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报越小。
3.无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错误。只有坚持安全性原则——无论一笔投资看起来多么诱人，永远不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。
4.投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即便是在熊市亦是如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。
想要在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制资金的情绪，就能做到。
p.s.这本书最好的辅助读物是《证券分析》和《股市真规则》，前者做财务分析参考，后者做行业分析参考。
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