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读聪明的投资者

2015-03-12

区分定义：投资者与投机者，对买入股票公司做过充分研究的情况下，在足够的安全边际下和保证本金的前提下，买入股票并长期持有，期待获得一定收益的人才称为“投资”，语句可能有出入，但是这一定义虽宽泛，却体现精髓，首先是研究公司，知道自己买入的是什么。然后是安全边际，07年买茅台不能说公司不好，但是没有安全边际，因为高估。这里就涉及到一个公司估值问题
       仓位管理：持有债券与股票的比例在25%-75%之间波动，根据整体市场的估值来做管理。当然作者显然认为债券是比较安全的投资，这里我们可以变通一下，变成现金与股票的比例。仓位管理是艺术，其方法可以看我转载的博文，《三笑情缘-关于调仓换股（转）》，其实以后还可以再精细一些。
   6－7日：
     最近读稳健型和进取型投资者的策略，无一例外都提到了债券，当然不同的类型可以选择收益率不同的债券。关于股票市场大的波动，牛熊之间的更替，每一次情绪都会被异常放大与缩小，这个特点在小盘股上面显现的更为明显，每一次熊市的来临，市场抛售小盘股的坚决，正如当初买入时一样疯狂。评：小盘股的大举买入正应该在市场低迷时
     ipo的造假与高估原来市场到处都有，对于这类股票，不经过市场的两三年的洗礼，还是不要碰为好。安然与世界通信公司的造假那样的令人触目惊心。
     熟悉一个公司就该买入吗？错，熟悉是第一步，然后是对其研究，研究首推财务数据，以及如何估值，下面待读。
    短线交易，是证券市场创立以来最佳的亏损方式，除去少部分赚钱，大部分都是亏损的，而且赚钱的只有经纪人。且记
6-14
   总是读了很多才去做笔记，昨天读到，对于真正的投资者而言，股票波动的唯一好处就是可以提供一个让你廉价买入股票，高价卖出股票的机会，除些之外，市场波动对于投资者而言没有关系。
   如果一个好的投资组合在下跌的时候让你觉得恐惧，哪你也就失去了自己的优势。如果自己建立的投资组合跟仓位配置，不能在下跌中让你高枕无忧，证明你是失败的。还不如去交给基金。
   开放性基金有溢价，封闭形基金有折价，应该成为首选。
   低价的因素至关重要，因为低价才能在下跌的过程中不恐慌。才能长期的持股。
6-18
   终于读到企业估值了，这是我心中最大的疑问。谈起估值，有公式可用：
价值 = 当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长率）
   可以变化一下，相当于：
                市盈率 = 8.5 + 两倍的预期年增长率。
   正如，老手知道规则与公式，大师知道公式背后的意义。企业估值与人门对公司的期望，财务，预期增长，分红，管理层等等都要纳入分析体系。但是有一点是明确的，优秀的企业是专注于自己实业的，而不是天天关注市场与媒体。
6－23日
    看了就忘记，当回忆的时候也记录下下什么，
    在企业选择这块，其实老格的选择是十分苛刻的，要求公司有很多条件，当然符合这些条件的，绝对不会是小盘成长股，而是哪些巨无霸。关于防御型与进取型投资都也有很多投资策略，当然我也没有看出多少究竟。
    今天看到不同公司的比较，8种组合，加上点评。用例子来阐述选择股票的时候是跟随市场情绪，还是便重于低市盈率。

读《一个散户的自我修养》

2015-03-12

花了一个月的时间，断断续续的读完了。很早读拍子的博文时就知道他对企业分析和估值有深入的理解。这本书果然没有让我失望。由于没有一边读一边写笔记的习惯，当我合上书本的时候。依旧清楚记得的，是生意属性和价值发现的论述、分析、佐证。下面记录下其中我认为对自己最重要的东西。
      第一部分，是投资方法与投资方式的探讨。成功的投资存在共性：
                1。从企业经营视角看投资
                2。谨守安全边际
                3。确定自己的能力边界。
                4。了解市场先生
               5。建立有效的自控能力
      读的时候总是在思考，虽然拍子与辛巴的投资方法差别很大，但是其原则和根本是极其相通的，甚至极其相似。我来说到一下：
      从企业经营的角度来投资，首先是建立在一个长线的操作前提下，不管是拍子还是辛巴，对基本面的研究；对行业前景和展望与分析；对企业财务的重视；甚至于企业经营动态的关心。莫不体现这样一个原则，这也是买股票就是买公司的体现，也是投资的基石。
      谨守安全边际，书中从三个层面来阐述这个核心理念，分别是：避免价值毁灭的对象；对风险有效补偿的价格；不孤注一掷的投资组合。看到这里，想起辛巴书中提出的：不要去玩任何有概率一枪毙命的游戏；不碰没有本金安全的价格波动；牢记成长永远不要违背复利原则；神也不敢全仓一只股票。
     能力边界的确定，这一点是投资中关于广度和深度的论述。当然每位投资者就尽力的尝试并在一定基础上确定能力圈才行。关于这点，我目前尚不是很理解，不知道如果确定能力圈子，也不知道有多大。看来还得努力学习。
     了解市场先生：除了波动的解释之外，还要了解市场定价的机制，为什么有的企业可以溢价，有的需要折价。市场什么情况下进入疯狂阶段，什么时候陷入低谷。
     自控能力：这个重要性不言而喻，也是散户修养重要的一课。提高自控能力，最重要的是，理性和远离大多数人。我的个人经验是：眼光放长远，为什么我们目标明确，脚步坚定？因为我早已经看到了远方

   其中谈到了大概率与高赔率的凯利公式，我想这个应该是低风险、高不确定性的原理吧。目前我个人持仓虽稍有侧重但基本是十分分散，大于有20多只股票，但是书中提到：根据凯利公式，如果只放2%在一只股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能是下跌，为何要浪费时间去打这个赌呢。不知辛巴兄看到这里的时候会做何感想，对于他的发言我很期待。
     关于认知的过程与差别、信息的干扰与错误决断、以及心理上面的误区。如果才能克服这些缺陷，还原真实的面目呢，第一搞清楚并且强化自己的能力圈，坚持待在自己的能力圈范围内。第二，建立起一套有效的评估企业价值的方法体系，对生意、企业、投资建立起框架性的思维方法。既要眼光长远，又要考虑全面。才不会一叶障目，在过细的研究中迷失了方向。

第二部分：价值的发现
      这一部分是我认为经典部分，也让我思考很久的问题得以解决。记录下来
      DCF三要素：经营存续期评估、现金创造力评估、经营周期定位。这其中，经营存续期与稳定增长和周期性行业的划分非常类似。原来我的注意力也是在这方面注意分辨。但是除了这个之外，还应该关注现金创造力：1、资环节的资本需求；2。销售模式中的现金含量；3、日常运营环节的资金结构。就这里，打断一下。前几天，四方股份公布了13年年报，30%左右的增长，利润增速也可以。结果市场却以大幅下跌来反应，我想是因为市场对于其分红是有期待的，除些之外，四方处于国网这样强大公司的上游，现金流一直非常难看，常年有巨大的应收账款，连续多年增长却产生不了现金流，我想如果用行业特征来解释通的话，看来这桩生意真不是什么好生意，择机要降低仓位。经营周期方面：首先审视周期应该放在5-10年的观察期，也不能单纯的划分为导入期、成长期、成熟期、衰退期。因为行业运行有周期，但是企业可以二次创业，脱胎换骨。
     DCF总结一下就是：1、DCF模型将企业的发展前景简单地归纳为近期的快速增长阶段（通常是5-10年），并将之后统一认定为平衡增长期。但企业的发展并非如果简单线性，各个周期单不但在绩效表现上差异很大，且每个阶段的持续时间也相当的不均匀并难以估计，所以需要保持一个动态的跟踪评价，而不是简单的分为两段。2、DCF希望通过对两个期间现金流总量的相加得出一个大致的“量化数据”心指导估值，企业周期视角并不试图去估算估计概念的量化数据，而是从企业经营的角度通过发展阶段的“定性”来辅助对企业内在价值的判断。
    从IPO文件中(行业与业务介绍)，以行业特性和生意特点的角度衡量第一要素的贴近程序；从企业的财务指标（以看报为主）审视有多符合第二要素的要求；从企业当前的竞争格局及发展战略(来自IPO中的行业竞争部分，券商调研报告，网络信息收集)去分析第三个要素中所处的阶段。最后强调，DCF不是用来计算一个企业该以什么价位买入，而是用来衡量一个企业多大程度上符合高内在价值的特性。换句话说，DCF三要素是一种帮助我们更好的认识生意的，理解好生意应该什么样的属性的一个指导原则。说得再白一点就是，投了多少，赚了多少，几年回本，能干多久。

      回到本质看一切，市场、生意。市场的本质是供需：而且要知道，如果你说不清楚这个行业的市场供需情况，那么这个就一定不是你的能力圈。生意的本质是竞争：看清其竞争格局，分析其竞争优势,才可以前瞻把握未来。

      高价值企业的特征：巨大的商业价值、优良的生意特性、处于价值扩张阶段、高重置成本及定价权、优秀可依赖的管理层。
    商业价值：企业以获得利润为目的，只有能产生强大现金流的公司才具有价值，谨记这个常识。
     生意特性：生意本身就分三六九等，男怕入错行，这点天生就是不公平的。具有低扩张边际成本，高扩张边际效应的生意才是好生意。达到这点必须是轻资产行业。当然，如果碰上市场需求扩张期，且企业有明显优势，那就如鱼得水了。其次是高客户粘性。
    价值扩张：主要观察其ROE能达到多高、维持多久、增长多快.从而可以判断价值处于那个周期。
     高重置成本及定价权：这就是所谓的护城河了。如果建立长久的差异化成本优势和巨大的重置成本。
     管理层优秀：人要有理想，企业要有战略，组织要坚强有力

经营的观察与守候：逻辑支点的战略投资眼光，经营特性分析，成长点分析。(这部分没事要再细看。最好实践后再看)。

从雪球到雪崩：用常理去发现和思考蛛丝马迹。财务观察。

第三部分：理解市场。
　　市场为什么会溢价，为什么会折价，为什么会出现蓝筹僵死现象，以及对银行的看法。如果早明白这些，恐怕现在我的仓位里面也不会有银行了。
     部分内容像指标的组合分析以前已经读博文的时候详细谈及了。
　原来不明白什么是低风险高不确定性，经过这么一读，基本理解透。以后在选择标的时候除了安全之外，要多思考那个高不确定性来自那里。
       学到很重要的一点，市现率，企业分析与估值中注意现金流的估值。
        还有其它的估值方法也很有意义：风险机会配比法、重要案例法、终值评估法。提供了另一种视野，有时候正表面难以看清时，可以顺着路走下去来估值。
　　这里提到了我最血泪教训的一家公司，中恒集团，现在终于知道自己为什么亏了。单单这一点的分析，就令我叹服，因为以前我一直停留在骂步长与中恒的层次上。

最后送上拍子最价值的话：好生意、好企业、好投资。
同时要符合低风险高不确定性。

读《重剑无锋-小小辛巴投资手记》

2015-03-12

先前通过收集博文，总结了一篇小小辛巴投资体系的研究。支离破碎的收集，总是有很强的断裂感，摘录过多而不能抓住要领，虽有总结却不成体系。而且还有最重要的卖出部分没有做详细的阐述，实为遗憾。
近来又下狠心买了先生的书，近2周多一直伴它入眠。每每读过之后再静静思考，时时有醍醐灌顶之感。昨天书已经读完，现将自己先前理解有误差、有疏漏、有没有想到的地方，与先生书中完整的思想体系做一个总结与归纳。记录自己的学习历程。
1投资体系的概括
核心思想：尽量防止出错；即使出错也能确保赢
1.1安全边际的思想是容错交易系统的本源
价值投资才有“安全边际”概念。所以，如果你还停留在幻想投机而获得暴利，相信趋势，寻找神奇指标的过程中。或者迟迟不能下定决心跟老格、老巴混。或者是虽然相信，却管不住自己，不时玩一下技术指标做一些心口不一的事。请绕开以下文字，莫让这种思想混淆视听(这段话是说给我自己的)。
先前理解的“安全边际”概念是价格远低于价格，读过之后，突然间明白了。安全边际是一个区间，它不但有上限，也有下限。越跌越买永不停止的投资者很明显没有理解安全边际的概念。早晚会出大问题，其原因不言自明。
其实最重要的是安全，它是一切行为的根本与评判标准。而安全边际的划分是行为的技巧。一切还是要建立的安全的原则上。
安全铁律：不要去玩任何有概率一枪毙命的游戏；不碰没有本金安全的价格波动；牢记成长永远不要违背复利原则；神也不敢全仓一只股票。
想想自己刚开始接触先生思想之时，以为自己技艺大进。拿着自己以为神技的五档买入法到处乱用，认为单靠五档买入的技巧就可以打遍天下。碰上任何股票，都想定一个五档买入的位置。操作起来信心满满，补起仓来急不可待。现在想想是多么的可笑，技巧只是表象，里面蕴含的思想才至关重要。
想起先生总唠叨的一句话“老手知道规则，大师知道规则背后的意义”
因为安全，在一个正常的市场里，你至少要错过市场上90%以上的机会，几乎选不到合格的投资目标，错过最初的买入后就会错过大部分的涨幅。因为安全，要用理性的头脑去思考自己的每一个投资对象，细细的对其进行估值，以确保万无一失。
想起今年流行的一句话“谈估值你就输在的起跑线上”。茅台跌到10倍PE，银行跌破净资产，出现5倍PE的情况。而华谊，中青宝却以市梦率存在。价值投资错了吗？安全思想是不是得满仓银行呢？辛巴没有这么做，他也没有解释，我在这里试着理解一下。
对于茅台，先前靓丽的表现几乎每一个人都忘记了，或者是认知误区的地方就是：白酒行业也存在周期。其实不用周期，单单用先生的复利思想也可以解释得通。成长需要冷眼观察，茅台成长10多年后已经长大，长得很大。注定成长的边际效应必须减少，另外，茅台已经连续两年45%的高增长。就算茅台是优秀的，未来其增长始终在15%左右是正常的。至于可以预测的未来两年，10%以下也有可能。但是市场不会理性的看待，业绩下滑带来的戴维斯双击将可怜的茅台拦腰折断。让一些著名高手错得连裤子也穿不上，市场错了，还是规律错了，还是你的认知有问题呢？
对于银行，这两年让人恨了又恨，恨得不想再提的伤痕。我浅薄的说一下，银行做为周期行业，在于国家经济已经出问题，过去增长模式无以为继的情况下。通过政策，货币供应。银行业维持了不可思议的高ROE，高增长。因为过去中国的特殊国情，银行又有非常值得骄傲的发展史。让人错误的以为银行20%以上的增速是正常的，错误的以为银行是赚钱的，错误的以为银行会继续成长下去。其实用常理就可以想清楚，银行已经拿有所有上市公司一半多的利润，银行已经占了总市值这么大。它还能成长多少，低于GDP增长都是正常的。中国经济出现问题，银行绝对是问题的核心。经济发展处于周期低谷，银行又怎会独善其身。所以想想就明白了，未来10倍PE以下为正常态势，ROE降到10%以下也是正常态势。做为周期股来估值的话，1倍PB也不足为过。所以，如果市场出现恐慌的0.5倍PB的话，是机会。现价，不是很高，但也只是鸡肋。别告诉我国外银行都是30倍PE，别忘记了，银行不可能再继续这么赚钱下去了，ROE是要降下来的。
对于华谊兄弟，中青宝。今年的创业板让人大跌眼镜，市场炒作也有，12年底前疯狂的下杀造成强烈反弹也有，政策预期也有。总之水涨船高，大家都在里面游得不亦乐乎。冷眼来看，潮水总要退去，只有穿着衣服的人才能继续游向前方。你有没有从中准确找到穿着衣服的人，并且是12年底的时候早早布局呢？
1.2明白了复利也就明白了很多投资要素
复利思想做为先生理念的重要一项，先前我的总结文章里面完全忽略，认知也差了很远。读过书之后，才恍惚知道其所以然。它做为一种事物的总规律，对安全理念的具体却用、投资方法的选择、企业估值的判断、风险与错误的防范都具有至关重要作用。
l 复利除去先前我们所熟知的其累积起来威力巨大外，还有如下几个原则：
l 起始基数小，复利可以很高，但通常难以为继
l 复利增长率有天然的限制，不可以寄希望过高
l 从长期来看，稳定增长的复利增加，表现要好于大起大落的表现，要努力防止亏损的恶劣影响
l 复利是一个平均值，不可以太线性思维
l 要善于利用复利的变动规律来为投资服务
当一个事物很小的时候，通常发展很快很快，甚至100%，但是这样的高增长维持不不了多少时间，一是因为任何事物是有空间的，二是因为越长大发展越慢。长期成长的事物要么会逐渐死亡，要么维持很低的成长率。
道理说起来很浅显，用起来却太容易迷惑人。大多数人因为其惯性思维导致思考事物成线性发展。动不动出现房价80万一平米，中国超越美国的言论。前几天还出现三全10倍的目标，想想几年前攀钢1000元的目标价。多么幼稚的思想，注定会成为茶余饭后的笑料。
复利是一个长期的过程，其威力巨大，但是实现起来很难。基点变化后，有些交易方法不再适用，长期来看，复利存在三大铁律：
l 股市第一牛人，巴菲物44年年收益率20.5%；
l 美国第一牛股，50年平均增长率14.75%；
l 领先70%投资者的价值标杆，标准普尔500指数，年均增长率是10.85%。
请原谅我对这些数字的崇拜，因为从目前来看，还没有什么打破了这三大数字，复利铁律的内在联系告诉我们成长企业总是长期会趋向于15%的增长率。任何高成长之后带来的要么是消亡，要么是下降，不可能一直超过50%的增长下去。做为投资者，一定要非常谨慎的看行那么已经连续两年，或者数据高成长超过30%的股票，必须慎之又慎。冷眼旁观。
稳定增长压倒一切，不怕慢，就怕站。亏损对于复利的增长非常之大，我情愿企业像三金一样一直维持10%的低增长，也不愿意低红日药业一样50%的增长。另外，亏损带来的危害非常巨大，要尽最大努力的避免亏损，对于企业，要保持对常识的尊重，多多思考其增速是否可以维持。千万不可惯性思维。
1.3先作定性研究才能对企业估值作定量研究
先定性再定量。价值终会回归，但是如果没有正确的出发，何来终点的回归呢？估值，是投资的重要一环，也是保证安全的重要措施。
估值强调模糊的正确，切勿用审核的眼光去思考企业，要根据企业的特性进行综合判断，这里主要写下读书过后，先前总结错误的地方。
企业要定性，根据企业所以的类型，规模大小，行业生命周期来找出适当的规律来估值，简单的划分是不理性的。老格的成长股公式适用，但核心在于增长率的采用，既要注意企业类型、类比行业其它公司，又要根据不同企业给予不同的折扣上限。其具体运用的过程中十分灵活，又十分严谨。多举例，多思考，多模拟才能熟练掌握。
估值后形成的容错缓冲区并不是随意拍脑袋的，多重举证后的合理价值，投资对象综合的打折处理形成的。一般来讲，市盈率任何衡量稳定增长股，其最低市盈率和复利规律可以做为折扣下限的重要参考。先前自己总结的股票估值文章很明显过于浅薄。市净率适合周期股估值，但是不同的周期行业又有不同的市净率标准。有的时候，市盈率与市净率可以结合一起来对周期股的折扣下限设定。
同时，财务报表的能力是基本功，负债率，毛利率，销售额与净利润都会对估值产生影响，动态连续的比较其财务指标，灵活又不失原则的推算才是科学与艺术的结合。
常识最重要，大众口碑认可的企业才是好企业。
企业估值应该在安全连续思想的引导下，把握复利规律，区分两大行业异同，选择计算最大折扣安全边际的适用方法。
另外，只有对企业定性调查结果的支持的前提下，量化指标才是有用的。不要忘记伟星股份带来的教训。
1.4利用市场波动所造成的事实但不预测何时出现
无论任何类型的投资者都要面对市场的波动，避而不谈波动，或者认为一切波动都无关痛痒都是不理性的。至少，价值投资需要市场波动带来低价的机会。
波动不可预测，但是要善于应对。投机与投资的差别在于一个主动去掌控，一个被动去等待，评估。直到现在还佩服先生抓底的能力和不动如山的水平，现在看来，奥妙都在市场波动这一章里面。
波动铁律：利用波动带来的事实，而不是依预测而行动。
如果你单纯的藐视技术分析，认为所有技术分析都是迷信，这样至少是站不住脚的。其实技术分析可以作为观察市场的手段，历史低价圈的市盈率、市净率有重要的参考作用。历史波动虽不能套用，但也有参考。横盘交易时间也是市场波动观察的重要对象。这些波动洞府了人性和机构的形为特点。
市场波动的实质是资金带来的，只有资金流向才能觉察真实的机构动向。无论如何炒作，与企业估值变化相关的资金流动是决定性流动。观察波动要分清主次，受市场心理影响和各类资金流动都有特点。
资金流的具体观察办法可以采用与上证叠加对比法来连续观察，细细揣摩。市场存在共振效应，通过共振的差异比较，才能准确把握资金流。
市场波动有较强的实战意义，市场整体根据历史有大致的高估与低估区间。而在区间内不同类个股又有不同的波动规律。要学会利用波动，在安全边际划分后，适当的利用技术抄低也是可以的。市场高估后期和低估前期巧妙的在两类类型股票中间调仓换股，则不是一般高手可以掌控自如的。
下跌的幅度有一定规律，通常在交易密集区的高价圈下跌50%，形成底部密集区间。具体运用上面要思考这个区间与估值划分的上限做对比，确定估值的上限。
划定上限后，结合历史最低市盈率，市净率，企业的年均增长率，财务指标，公司规模，市场口碑等，确定下限。形成最后的区间，要适当调整，不要过窄，也不要过宽，合理幅度在30%左右。切记，合理的区间制定后，一旦股价跌破下限，要停止买入，重新审视、等待、思考。
1.5组合构建是将错误边缘化的被动预防措施
组合要构建必要性的讨论一直不休，其实源于巴菲特那句话“重仓摘取皇冠上的明珠”，往往在市场呆久了，才慢慢领悟组合的好处。最近我也在思考，没有重仓，就没有大的收益，但是没有组合，就没有办法控制无法预知的风险，熟轻熟重。值得思量，如果单单说组合只适合于大资金，对于小资金组合过于分散带来资本的原始积累过于漫长。那么还是要看你的目标了，是安全更重一些，还是增长更重一些。
组合的构建其哲理在于理性控制风险，不走极端。将错误概率边缘化，追求长期，稳定的成功。
组合的挑选显示出投资的能力优劣，还可以尽早的暴露问题，具有高胜率的实力。初学者应该通过组合构建快速提高掌握的能力，在构建组合的过程中打开视野，学会掌控不同类型、不同行业的企业，提高研究、对比分析能力。构建出来好的组合更有利于持股心态的稳定，将交易进行到底。
有的时候，组合里面波动的分化提供你思考审视的动力。还可以在分化加剧的时候换股调仓，增加致胜的机会。
组合构建3个问题：数量多少？种类如何？比重安排？
数量以5-10只为宜，类股应该在两三种以上，比重安排就根据市场形势有所区别。细述起来，在市场长期低迷将要结束的时候，可以适当多配置一些周期股；但是随着行情向纵深发展，周期股收益颇丰时，及时回归稳定增长股是保住收益继续增长、及时逃顶的最佳策略。
组合还有预测股市，观察资金流向的神奇功能。注意在操作中细细把握。
1.6现金调控是将整体风险缩小化的主动预防措施
现金调控包括两方面的意思，第一是仓位管理中必须保留一部分现金，至少10%左右。第二个根据市场不同阶段来调仓换股。
其实每每看到股市上涨的时候，最大后悔就是自己为什么不多买些，恨不得用上所有的资金。而且不满仓带来的收益是很缓慢的，对于需要原始积累迅速赚钱渴望发财的人来说，是极其痛苦的。这也是现在的我，每天看着自己账户中上涨的最好的股票时我看着都心痛，因为资金小，分散买挣的当然少。静看股票上涨，自己少量持有是多么痛苦的事情啊。但是，看它上涨的时候，你记得它下跌时的灰心吗？虽然入市时间哪么短，但也品尝过满仓跌停的感觉，哪叫心凉。资金在任何时候都要保有，但是可根据市场整体水平的高估，低估来适当保留相当比例的现金。
调仓换股有两个原则，一是从周期股换到稳定增长股的时候要快，二是从稳定增长股挣到周期股的时候要慢。
那么如何面对“止损”，再有远见与精明的人也不可避免的遇到错误，容错系统偏向于不止损。但是可以通过两种方式预防。一是五档买入，少量参与，长期观察。有确定机会才重仓。这样的话买入时间过长，容易发现问题和自己思考的缺陷。二是即使重仓买入，因为安全边际的思想，也可以通过下跌50后补仓，等待反弹后平价抛出。
资金仓位可以在犯错的时候防止亏损更多，这样就会让负复利的危害低。
新组合的建仓要严格遵守安全边际，低价将是唯一保证，保证犯错了还能赢。
如果是老组合，主要的任务就是调仓，换股。要在市场的大格局，大视野里面进行。如果做不到，还是不要乱换的好。
1.7融会贯通系统化思考买进与卖出
关于买入，先生书籍中在几个模块中分别讲解，却没有系统概述。卖出也同样讲得支离破碎，只是在最后略微阐述了一下卖出的三种需要。1. 找到更合适的投资标，卖掉高估的，买入更合适的。2.因为盈利和仓位考虑卖出，如果在市场整体PE高估的情况下，卖出盈利，低仓位。3.选择股票错误，选择卖出，那当然这样也可以分为止损卖出和低位补仓后反弹卖出。

后记
近来家人与工作事情太多，读书笔记就没有整体先生的案例和具体的估值区间举例办法。等以后补上。这里只记录投资思想，能够认可—》理解—》运用—》坚持执行是一个漫长的过程，本文做为我理解的一个记录，也希望能给有缘的朋友一点帮助。
以后如果有空，想专门总结一下卖出的策略问题。以及卖出在具体投资策略的应用。当然与思想相比，这些偏重于“术”。再次强调，思想、投资体系才是最重要的，偏重于术则太过片面。当然如果你还沉迷于阴谋论和跟庄的话，那明显是方向走偏了。