关于投资哲学的一本好书

这本书是讲投资哲学而不是具体方法的。

和一般的从业人员写的书不同，这本书试图将有效市场的理论和实践相调和。大多数积极投资者都不相信有效市场理论，否则他们的工作将变得毫无意义。与证明理论正确不同，反驳该理论只要随便举几个反面例子就行。但作者不是简单地否定有效市场理论。作为芝加哥商学院的学生，他并不排斥理论，只不过他认为“有效”是指“迅速、快捷地整合信息”，而不是“正确”。市场反映了群体共识，但群体并不是完全理性的，群体受心理和情绪的影响，有周期性，因此市场定价也有周期性。因此，认识心理和情绪，认识周期就很有必要。由于市场常常是有效的，作者将精力主要放在相对无效的市场上，避免将时间浪费在主流市场上（可使用被动投资）。

作者相信价值投资的理念，但他同样也承认，除了内在价值外，心理和技术因素也很重要。这里的技术不是指图形等技术分析工具，而是指供需关系。特别是在极端市场下，由于追加保证金、被迫去杠杆、以及客户撤资等原因而导致强制卖出的情况下，价值因素根本不会起作用，而这样的时机对于有耐心并且有强大资产负债表能够买入的投资者来说，就是最好的时机。但这样的时机并不会总是出现，但是投资者要有耐心，他们可以错过无数的机会，直到有一个极好的机会出现在眼前。

作者对周期做了较多分析，非常有启发。周期产生的主要原因还是群体心理。预测周期的顶部和底部是不可能的，但可以通过市场情绪来判断所处周期的位置，这是第九章钟摆意识所讲的。当你和大多数投资者想的一样、做得一样时，你不可能获得更好的收益，因此趋势投资是不能成功的。要取得胜利必须采用依赖第二层次思维的逆向投资，市场周期性为逆向投资提供了可能。

在预测、概率、评价决策好坏等问题上，作者参考了比较多塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中的思想。回过头去看，历史总是确定的，但我们看到的历史只是众多可能事件中发生的一种，事实上还存在很多其他可能的历史，这是我们在依赖过去的历史预测未来时必须认识到的。作为认为未来并不完全可知的一派，作者否认宏观预测的有效性，而更主张把研究研究精力放在“可知”的行业、公司、证券等微观主体上，投资方面也更主张防御性投资，分散风险。

作为债券投资者，作者的投资哲学更注重防守、底部保护和分散风险、而不是积极获取高额收益。这点在读本书时不可以不查。其他投资者可以选择更为积极地获取高额收益，但在进攻和防御之间是很难同时做到极致的，这两者之间的平衡取决于资产类别、投资者自身特征等因素。

投资的风格有价值、增长、高质量等很多种，哪种都可以成功。但无论哪种，以什么样的价格购买总是很重要的因素。买的便宜是一切投资成功都不可缺少的。

（这本书12年拿到读了一遍，一直觉得有再读的必要。最近两次出差利用飞机上的时间把英文版读了一遍，回来再读了一遍中文，还是有很多新的体会。常读常新，这本书以后隔一段时间可以再读。）