估值是一门理论与实践相结合的艺术

文/老钱

阅读帕特•多尔西的《股市真规则》（STOCK INVESTING RULES FOR SUCCESSFUL）之前，我一直为股票估值所困扰。所以，尽管投资哲学日渐完善，但由于对手中的股票缺乏足够清晰的认识，所以每当市场上行到一定程度，我就会在继续满仓持有和部分抛出之间徘徊不已。
“如果只用一本经典指导自己的股票投资，这就是最好的选择！站在巴菲特和晨星公司的肩膀上投资。”中信出版社给此书设计了这样一个宣传语。因为这个宣传语，我数次错过了这本书，其中的心理过程众所周知。直到在豆瓣上看了碧落花飘香和夕饮冰的评论后，我才确认这本书有阅读的必要。读后的感觉是，这本书完全配得上出版社的宣传语。
真正的问题是，书店里几乎每一本书都会不遗余力地包装自己，以至于真正的好书往往被淹没在泥沙之中。如何撇开沙石，找到真正对自己帮助较大的经典之作，是个问题。这一点，有点儿类似于在1600多只股票中找到符合买入或持有条件的极少数股票。
读对书，人生可以丰盈有趣；读错书，人生难免稀里糊涂。买对股，财务可以接近自由；买错股，财务压力不减反增。其中利害，不可不察。

作为辰星公司股票分析团队的负责人，多尔西不仅了解成功投资的基本原则，而且在为企业估值方面有着理性的态度，特别是关于财务报表的分析方面，他为我们提供了操作性较强的框架。
成功投资五项基本原则：做好功课（不熟不做，不理解就拿不住），寻找具有强大竞争优势的公司（成长是投资价值的核心来源），拥有安全边际（买得低是成功投资的基础，保住本金方可谈盈利，买得越低，下跌空间越小，上涨空间越大），长期持有（股价从低估到合理、从合理到高估，需要一个过程，缺乏耐心，就等不到收获），知道何时卖出（如果股价明显高估，企业质地发生重大改变，或者出现更有吸引力的股票，卖出就是必要的选择）。
这本书的每一部分都值得认真阅读，但是，毫无疑问，对我而言论，最有阅读价值的部分在于第九、第十章和十四章以后的章节，也就是估值部分以及行业分析部分。以前一直不清楚巴菲特如何通过现金流折现来估计企业的价值，这本书提供的方法已经可以直接使用了。核心的问题是，世界上没有完美无缺的企业，我们应该清楚在哪些情况下需要给企业减去多少分，哪些情况下需要给企业加多少分。

为什么说估值重要，主要原因就在于它给我们提供了基准水位，这样，我们就能够始终知道自己处于什么样的风险水平之下，无论市场多么狂热或多么悲观。
相对于理解投资哲学，为企业估值是件辛苦活，但如果因此而带来收益的稳定提升，那么，多付出一些劳动也是值得的。
就实务而言，估值是一门理论与实践相结合的艺术，改进的空间很大。