张化桥的投资思考

这本书由张化桥的一些读书笔记和投资思考构成。张化桥——在国内两所大学和澳洲国立大学读了9年的经济学课程，1991年在堪培拉大学讲授了3年的金融学，1994年在香港几家外资投行做宏观和个股分析员，2001－2005连续5年被《机构投资者》杂志评为“最佳分析师”，2006年从证券分析岗位退役。

1、投资的最高境界是无为。主张买入全世界覆盖最广的指数基金。对于内地和香港的投资者，作者推荐偏重当地的指数，更为激进一点，可以偏重成长性强的中小企业，选择一个由50－70只不同行业的股票构成投资组合。
（1）不要急于一次性买齐50－70只股票。可以根据个人的实际情况，分批次逐渐买齐。
（2）如果一段时间内持有的某些股票涨了很多，这时需要“割韭菜”。但在“割韭菜”之前，考虑下面两个问题：这只股票是否真的太贵或者前景黯淡，在投资组合中的比重是否太大。
（3）在选择股票时，利润增长率至关重要，行业上要足够分散。
（4）在选择股票时，要把公司治理方面有问题的公司剔除。
（5）不要对汇率、大宗商品和经济走势作出预测，长期持有。

2、构建退休金组合的四大要素：（1）长期不懈的坚持节约和储蓄；（2）长期不懈的坚持投资，并偏重于股票投资；（3）分散风险，最好买入涵盖广泛的指数基金（或者自己构建一个足够分散的股票组合）；（4）降低回报率预期，控制贪欲，避免折腾。

3、关于护城河的四个来源。（1）品牌和专利；（2）高转换成本；（3）网络效应；（4）规模效应（低成本）和自然垄断。详见帕特·多尔西(Pat Dorsey)的《寻找投资护城河》(The Little Book that Builds Wealth)。

4、关于企业的长期增长率。对于绝大多数公司来说，10%－15%的营业利润复合增长率已经很不错。在10年甚至20年，复合增长率到达20%－25%，只有极少数公司能做到。因此，如果有人跟你说，我们公司在未来10年利润的复合增长率超过50%，那一定是幻想了。

美国股市表现最好的25家上市公司的复合增长率（中位数）
　　　　　　　　 　 　 　 每股营业利润　　股价
1985年－1995年　 　　 　 　 31%　　　　 32%
1995年－2005年　　　 　 　 27%　　　　 33%
沃尔玛　　　　　　　　 　 　 15%　　　　15%
微软　　　　　　　　　 　 　 22%　　　　17%
戴尔　　　　　　　　 　 　 　35%　　　　39%
星巴克　　　　　　　 　 　 　29%　　　　28%

5、关于巴菲特。多数人认为巴菲特是一个价值投资者，詹森教授认为，巴菲特既是增长派又是价值派，但首先是增长派。他还认为，当一家公司管理层正值而且进取，公司的前景又很好，公司的利润会增长好些年，千万不要让传统的估值方法捆住你的手脚。巴菲特说，多付点钱买入一家伟大的公司，远远好过贪便宜而买入普普通通的公司。利润的增长是核心，销售额的增长是源泉。没有增长，免谈！

6、如果我是傻瓜，我如何战胜市场？乔尔·格林布拉特的《股市稳赚》中的投资策略：（1）计算所有上市公司的有形净资产回报率和“企盈率”；（2）分别计算两个指标的得分，排名第n的得n分。（3）加总两个指标的分别得分；（4）挑选两个指标综合得分最好（最低）的公司；（5）分4－5个月陆续建仓，投资20－30家公司，每12个月重复此项操作，至少坚持4年。

　　　　　　神奇方法　　　市场简单平均　　S&P 500
1988年　　　　27.1%　　　　24.8%　　　　16.6%
1989年　　　　44.6%　　　　18.0%　　　　31.7%
1990年　　　　 1.7%　　　　-16.1%　　　　-3.1%
1991年　　　　70.6%　　　　45.6%　　　　30.5%
1992年　　　　32.4%　　　　11.4%　　　　 7.6%
1993年　　　　17.2%　　　　15.9%　　　　10.1%
1994年　　　　22.0%　　　　 -4.5%　　　　 1.3%
1995年　　　　34.0%　　　　29.1%　　　　37.6%
1996年　　　　17.3%　　　　14.9%　　　　23.0%
1997年　　　　40.2%　　　　16.8%　　　　33.4%
1998年　　　　25.5%　　　　 -2.0%　　　　28.6%
1999年　　　　53.0%　　　　36.1%　　　　21.0%
2000年　　　　 7.9%　　　　-16.8%　　　　-9.1%
2001年　　　　69.6%　　　　11.5%　　　　-11.9%
2002年　　　　 -4.0%　　　　-24.2%　　　 -22.1%
2003年　　　　79.9%　　　　68.8%　　　　28.7%
2004年　　　　19.3%　　　　17.8%　　　　10.9%
平均回报率　　 30.8%　　　　12.3%　　　　12.4%

注：有形净资产回报率＝ 息税前利润 (EBIT) / 有形净资产 (剔除商誉)
企盈率＝（股票市值+债务市值）/ 息税前利润 (EBIT)

7、证券分析师的局限。每个月定期和不定期的都有一大批经济数据出台，新的销售数据公布，新的经济政策出台，每天都有这个名人那个专家对经济发表意见，某些股票会在短期内莫名其妙的上涨10%或者下跌20%，但是这些实在是噪音。证券分析师会对经济数据或者重大事件作出牵强附会的反应，找出哪些公司将受益哪些公司将受损，列出一大串股票买卖的建议。每隔一段时间，策略分析师或者研究主管就要写一份厚厚的概念股或市场热点的报告，这些概念股有一个共同点，那就是不符合长远投资的基本理念。

相关观点和语录：

1、估值应该是个范围，粗犷一点也有好处，让我们留有余地。
2、用创业的眼光选股票，买股票相当于投资实业。
3、建议大家多看绝对的估值方法，而不是相对的估值方法，比如，坚决不买一只30倍市盈率的股票。（短期来说，极少数高成长的公司，40－50倍市盈率也可能合理，但是长期来说，这是不合理的。）
4、证券分析师四部曲：抵赖、修正、狡辩、再修正。
5、股市大涨与流动性过剩有关吗？我认为关系不大。钱从来不缺也并未消失。2001年－2005年，中国经济高速增长，货币供应量每年增长20%，但中国股市持续下跌了4年。
6、长痛不如短痛，摸着石头过河和稳定为上不应成为胆怯和无所作为的接口。