真假护城河

一、前言：
寻找能持续实现多年超额收益的企业
耐心等待低于内在价值时买入
持有股票直到高估或者衰退卖出
重复以上步骤

二、护城河是什么？
    护城河：耐用，越耐用的东西越值钱。但东西的耐用我们能直观看到感觉到，并直观的给予高溢价，但企业的“耐用”需要深入研究，且需要时间等待验证，所以大部分人还不习惯给予“耐用”企业高溢价。企业的耐用=企业能够长期保持高ROE。
一鸟在手，胜似二鸟在林。手头持有的确定性的1美元，比不确定的2美元更值钱。：不确定的高成长股可能会给予你更高获利空间，但不如确定性的高价值股可以给你创造的确定获利空间。
在数学模型上，短期的R1的增速可能R2，但中长期高R期的N1要比N2长。：拥有护城河的企业可以再更长的时间内为投资者创造更多的利润----这句话的意思。
对比：一台时速100码的可以开十年的车，和一台时速200码，只能开一年的车，那一辆车在其生涯中跑的里程长？哪一台车会贵些？
心中有“护城河”，你将淘汰绝大多数平庸的股票和企业，并且加强你的自律性，不再踏入高价低质，或者低价低质的陷阱。
企业有“护城河”可以使其在有力支撑的情况下，更加灵活的进取，就像你有一份非常稳固的职业收入，才可能有更好的资源去做个人投资。
例子：可乐和麦当劳，如果不是他们的品牌护城河，他们的失误早已终结与其类似的企业了。
与管理（巧妙的出牌）相比，护城河更依赖于手里的牌如何
“即使管理再糟糕的制药公司和银行，在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工和汽车配件公司自叹弗如”
二、真假护城河
    最常见的虚假护城河就是：优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理
1、优质产品：一鸣惊人的产品，终究会有其他优质产品诞生来竞争。只有少数例外情况才能转换为护城河，比如，确实他人无法匹及的优质，先入为主的低转换效应，高门槛的专利保护。
2、高市场份额：往往你所在的市场丧失了存在优势，而你因为你在该市场的高份额而不肯下山爬另外一个山坡。而你的对手另外新开辟了一个新的市场，甚至在某处冒出一个新的对手制造了新的市场，导致你原来市场的灭亡：柯达，滴滴-电台
3、优秀管理层：一些独立分析式的管理决策影响力研究结果证明：管理对企业绩效的影响并没有我们想象的那么大，其影响力在行业控制力和其他多种因素之后。小企业时影响大，大企业时影响小。
管理层没有我们想象中那么重要
管理杂志上经常出现的一句话：“只要遵循这些原则，战略和目标，任何一个企业都能做到出类拔萃...”因为他们需要做到自己的理念尽可能的四海皆准。


三、真正的护城河：
1、品牌：
    品牌的知名度和信赖度一定是护城河嘛？不一定，但很有可能。具体问题要具体看。
以品牌为护城河的问题1：一旦品牌失去魅力（有更优势品牌或者产品竞争：索尼），护城河就崩塌。2：维持品牌需要大量的营销投入。（宝洁、麦当劳，KFC）

2、专利：专利是彻底解决（现阶段）竞争的办法（不排除对手在技术上产品上超越你，挑战）
安卓的专利其实大部分来自微软，微软是安卓活跃的最大受益者之一，每年数十亿美元的专利费。
以专利为护城河的问题：1：前期要大量的，长时间的投资，才可能“风险性地”产生专利。2：专利者也必须不断创新，制造出新的专利，才能抵御其他竞争者的专利挑战（大量的研发开支）。3：专利也会过时。(朗科)
所以，只有拥有多种专利和创新优势的企业，才真正算是拥有专利的护城河

3、转换成本
    书上举了银行的例子，但是在中国，各大银行的网络效应都很强，多亿转换成本也不高。
转换成本：客户从A到B省下的钱，低于进行转换发生的花费（所有成本），他们的差额就是转换成本。这里必须强调的花费，是所有成本，包括时间，精力，口味，信赖等。
    维修和维护成本，学习成本，网络关系成本，都是一个转换成本。PS也是一种转换成本，IOS系统也是一种转换成本，WindowsPHONE系统也是一种转换成本失败案例。
    转换成本是消费型企业的软肋。

3、网络效应
    KK《新经济》那本书重点讲的，网络效应就是：网络节点的算术式增长会带来网络本身价值的几何式增长，也会带来网络节点本身价值的几何式增长。
    用户会自我创造价值，用户同时也是员工。谷歌
    所以形成网络效应的公司其护城河极其稳固（因为这本身就是用户自己的选择结果，用户自己巩固的），而且成本优势也非常明显（低维护用户成本，甚至用户帮你生产，宣传）
最明显就是科技公司，物流公司

网络效应会产生良性循环。
    后进者的网络，即使在性能上，性价比上更加优势的产品和品牌，也很难打得过原有的网络，除非原有网络自己出问题：
    请看，如何打败网络效应？：1、网络节点流失。2、网络连接效率下降，迭代速率，信息量降低（微博、C2C-B2C，淘宝-京东）。3、新的网络可以通过模仿，创新，甚至嵌入去打败原有网络：
    金山的WPS主动用了微软word的功能和格式（格式标准统一为微软格式，在将格式标准拱手让回给微软后，WPS的用户发生巨量增加，因为格式通用了），然后本土化（加入了文件漫游，在线文档等内容），很多互联网公司都是如此，既然网络效应不可被打破，就嵌入到其网络中，在其网络中发展其细分网络，甚至最后吞没网络的一部分，这是一种寄生，甚至最后侵占母体。例如小米mumi系统基于安卓系统。

网络一定要闭环（书里说要封闭个人认为是错误的），闭环有两个意思：1、用户在网络中能实现该用途的所有相关用途，比如科技之外的汽车金融，买车涉及到贷款，如果没有汽车金融，这个环闭不起来，肯定是给了客户迁移至其他竞争者的缺口，未来的汽车制造销售创新者一定会闭环的。（假设*视汽车能出现，并实行基于金融融资式的低价购车，客户每年付出保养更换电池的成本-因为电池的存在，电动车比汽油车更需要保养）2、是一定要有盈利模式，最终将网络效应导出称为盈利模式。所有没有闭环的网络，其网络节点就像没有被一个网网住的鱼，一下子就游出去了，而且这些网结还得编的比较密密麻麻，要不然也很容易从洞眼中游出去，所以网络公司必须大量的并购，实现全方位的覆盖，缩小其网络的洞眼，吃饭锻炼上班交通下班娱乐时时刻刻留存在用户身边，就是如此。
网络不能封闭，封闭就很容易造成前面所讲的网络迭代速率降低，信息量降低，网络节点流失等问题。没有一个网络是完美的，所以都需要和外界关联产生更新，不更新的网络将慢慢弱化（微博）：苹果ISO的appshop就是外接外界，进行应用（用户体验）更新的“海关”，而苹果ISO自身也不断的，快速的更新换代。（应用更新-ISO系统必须更新-硬件必须更新）

4、成本优势
资源、流程优势、地理位置（比如在中国有足够低的人力成本）、政策、市场规模导致的成本优势

5、规模优势
生产

6、配送：
实际上也是网络效应的一种表现方式。
顺丰、京东
京东费劲心思和股东的钱建立起独立的覆盖全国配送网络，马云一直不屑一顾（无力），认为人力成本将拖累京东。短期将拖累京东业绩，但长期能建立其足够高的配送护城河。
（这也是马云早期淘宝决定的。实际上淘宝孕育出顺丰、中通、韵达等一列快递，如果一早马云能垄断淘宝店家的配送，那么将是另外一个“支付宝”，而支付宝就是在解决店家买家之间形成的一个万亿级别的“大物件”，反过来说，如果早期马云将快递也强制配送，那么淘宝不会发展如此快，实际上在C2C领域并不存在自有网络统一配送的问题，自有网络统一配送只会在B2C之后才会出现，但马云上了天猫后，再建自有配送网络已经错过最好时机）

7、利基市场
    地方报业的例子。巨头攻进来的性价比很低，成功率也不高，所以小地方的垄断企业生存很好。或者小行业的龙头生存状况都相对好。
    “宁做小池塘的大鱼，不做大池塘的更大的鱼”：例子：沙茶酱，地方口味认可和细分市场足够高的市场占有率，调味品巨头无心攻入，即使攻入也很难成功，如李锦记的沙茶酱在潮汕地区几乎见不到，无人吃。其案例就是典型的利基市场，足够宽的护城河。

四、护城河是如何被破坏的
1、技术被超越
2、行业变迁或未能跟进技术潮流
3、被客户说不时
    诺基亚在安卓流行时，客户已经明显说不时，不愿跟随安卓化，最终被抛弃。
4、破坏性增长
①盲目多元化
现金无处花，拖低ROE
另一种多元化：科技领域真的不知道哪一天哪个人在A行业创业，B行业公司就感觉到竞争压力，而顺便灭了C行业，所以科技企业在有足够多的现金流时必须广泛在相关多元化，或者收购，把对手收在襁褓期。腾讯，阿里，谷歌（10%的人员在贡献现在的业绩，90%的人员在准备未来）
②主动降低毛利
    市占率极限，增长速度降低，为了保持增长率而主动降低毛利，降低ROE


五、如何寻找护城河
晨星的护城河表：直接用于中国有异议，或者说中国在该行业还为成长或者通过竞争诞生具有宽护城河的企业，比如消费品，比如媒体，金融，也就是说这些行业的集中度将进一步提升
管道运输：来自地理位置的垄断（不仅仅是护城河那么简单），特别是城市天然气管网，个人非常看好。

实践出真知：如何寻找护城河？
     P145：①看历史，是否可观资本回报率。②公司是否具有我们所说的那些护城河？③公司的这些护城河是否强大？是否能够持续长久？

    实际上还是回答三个问题的前两个：公司赚什么钱？（是否有护城河？），公司赚钱赚的如何？（是否持续的、具有优势得赚？）
    最后的一个问题是：公司卖多少钱？：这个问题就是评估护城河的价值，我们基本上最好就只是为护城河支付支票，甚至连现金都不是我们愿意支付的品类，因为现金遇到负的ROE终归会被亏完，更别说那些整天吞噬现金流，盈利无望的负净资产
现金流模型