股市绞肉机——读《华尔街的肉》

作者 游离：https://xxp2008.wordpress.com/

  在中国，分析师的职业是最令人羡慕的职业之一，不但因为他们收入不菲，而且他们常常掌握了最多最翔实的关于上市公司的资讯。分析师的工作对加强投资者和融资者之间的信息交流、甄别融资者质量、提高市场效率、合理配置资源发挥着至关重要的作用。分析师的判断常常影响了千万投资者, 如果一名分析师能够在市场中长期判断正确，那么将获得巨大的声望 ；但如果市场和分析师和对着干，那么其也会背负巨大的压力。

        分析师总体上分三类：“买方分析师”、“卖方分析师”、“独立第三方分析师”。买方分析师受雇于机构投资者，他们要对证券的收益和风险进行分析和比较，向自己所在机构的管理人员提供投资决策建议和参考；卖房分析师则受雇于证券经纪公司，他们向机构和个人投资者提供研究报告和投资建议；独立第三方分析师为专门的研究机构。在国内，有些“伪”分析师，其实就是大家传说的股市黑嘴。这些“黑嘴“往往借着分析师的外衣，利用自身在证券领域的影响力（这类影响力有些是忽悠出来的，有些是背靠某证券公司），通过发布咨询报告的方式，乱评股市、顺道夹带私货捞取私利。这些人脸皮厚如城墙，心黑如煤炭，代表人物有：赵笑云、唐勇、曲卓、汪建中等人。

华尔街的“黑嘴”是怎么样的呢？他们是怎样的一些人群？是什么造就了世界“黑嘴“的横行？

华尔街的分析师

         在华尔街你能想到的行业都有专门负责的分析师，石油业分析师、汽车业分析师、保险业分析师、饮料容器业分析师、银行业分析师……首先，分析师职务根本没有任何资格条件，作者甚至认为，猴子也能做这个工作。分析师训练课程极少，因此，没有明显的方法、渠道可获得分析师的工作，大多数分析师都是误打误撞进入这行的。大多数分析师获得这份工作是通过以下三种途径:1、告诉面试官，他们真的很聪明，并用一流商学院的MBA学位证书来证明；2、是现任分析师的助理；3、对所负责的产业有实际经验，因此懂得该产业的东西。其中，第三种行情最少见。在中国，我曾经观察过一些分析师从业的路途：比如一个读通信专业的研究生，就可以应聘该行业的助理分析师，跟随现任的分析师工作，然后升职为分析师。这种路径，是1和2的综合体，但这样的助理分析师没有从事该行业的实际经验。

         分析师所属研究部门，目的是为了比别人更早的做出市场预测，帮助客户挑选可能上涨的股票，避开可能下跌的股票。他们的工作重心是机构投资人，如基金、保险、银行等，这类机构投资人不同于散户，他们的交易量很大，是非常重要的客户。

         分析师一般把分析报告提供给客户营销人员（证券经纪人），让这些人去拜访机构客户。股市一周开市5天，节假日除外。公司每季度公布获利数字，但是股票一年交易250天，因此，除去公布获利的那4天，另外的时间靠其他力量来推动股价的上上下下。分析师就是那股力量，他们推荐股票，改变推荐意见，改变对公司的获利预测，喊买喊卖，让营业员有话可说，吸引客户上门，为公司创造佣金收入。在潘恩-韦伯，证券交易的佣金是其主要收入来源。

         在华尔街，分析师扬名立万是关键。因为券商想获得更多的客户，赚更多的钱，那么就需要聘用行内有名声的分析师。想在华尔街扬名立万，必须进入分析师I.I排名，其次就是通过媒体，上媒体能帮助你赢得注目。 I.I排名每年10月公布，这类排名由客户投票产生，赢的客户的投票，就会提高分析师的身价。只有提供正确的股票预测和优秀的投资建议，客户才会买单。（2008年中国“第六届新财富最佳分析师”颁奖典礼,共有133位“新财富最佳分析师”闪亮登场。不过让人略感好奇的是,在分析师集体看错的2008年的时候,最佳分析师从何而来？答案是基金公司评选的。这说明，无论国内国外，机构和分析师都是鱼水情深的关系。）

跳槽摩根士丹利

        作者安迪-凯斯勒后来从潘恩-韦伯跳槽到了摩根士丹利工作。当时华尔街的经纪业务越来越难赚钱了，在1975年以前，经纪费是每股75美分。而后，金融大改革使得固定经济佣金时代结束，每股经济费用降低到25美分或12.5美分。到1989年，华尔街的交易量更大，但在机构也更多的情况下，竞争使得经纪费用降低到了每股5-6分钱；到2003年，许多机构的经纪费用更是降到了每股1分钱。

         在摩根，安迪-凯斯勒的薪水需要公司支出110%的半导体股票交易佣金收入，不剩半毛钱给公司。安迪-凯斯勒以前在潘恩-韦伯从事的是传统的分析师工作，主要是为公司创造佣金收入，现在到了摩根，已经有五年从业经验的安迪-凯斯勒完全弄不懂摩根如何赚钱，以及每个人的酬劳如何计算。

        随着电子交易系统的出现，投资者可以在线直接进行买卖撮合，不需要通过经纪人，这使得华尔街券商的收入结构发生显著的变化，经纪费用收入严重萎缩，而投资银行业务收入变成了主力。面对安迪-凯斯勒的疑问，摩根士丹利研究部主任贝伦斯开始解释：华尔街就是分配资本，优秀的公司很容易取得资本，不好的公司则必须付出更高的代价。华尔街监控企业取得这些资本的门路，借此赚钱，向进出此资本市场的公司收费：企业付的是融资费用，（例如承销手续费），投资人付的是交易经纪佣金。以上是简单的部分，而肮脏的小秘密在于，华尔街的人把他们创造的营业收入的一半留在自己的口袋里。在华尔街工作，窍门是让自己和更多营业收入沾上边，并把这些沾上边的营业收入尽可能高的比例争取为你的酬劳。

摩根士丹利的投资银行业务

        在摩根士丹利，安迪-凯斯勒发现研究部门非常烂。安迪-凯斯勒在潘恩-韦伯时的纪律——做出正确的买进或卖出建议、整年向客户进行营销工作、每个月至少打100通电话等，在摩根根本就不存在。并且，跳槽至摩根一周后，安迪-凯斯勒发现自己已经变成了“华尔街肉”。安迪-凯斯勒和摩根士丹利的投资银行业务人员一起去拜访有兴趣上市的公司，起初还认为摩根有自己的质量控制标准，不会为了赚承销费而随随便便推任何公司上市，他们会精挑细选。后来安迪-凯斯勒才知道，摩根要其陪同投资银行业务人员出差是为了让客户知道，摩根有个优秀的分析师负债他们公司，自己被当成争取业务的招牌分析师。（投资银行业务包括一级市场上的承销、并购和融资业务的财务顾问。）

        当一位分析师对潜在客户公司所属的某个新市场并不乐观时，摩根士丹利承销业务极有可能就此飞了。当时的摩根士丹利想成为投资银行业务之王，挑选硅谷最好的生意，让高盛捡他们的剩菜剩饭；等高盛捡完了，剩下的就让其他投资银行及券商来包办，这样，摩根就能以其质量筛选口碑为优势。摩根当时在争取生意的推销说明书上说，摩根是一家“大型投资银行集团中的精品店”，分析师会密切参与过程，在承销生意“选秀”中段部分由分析师做说明，而且，分析师对此公司的定位评价等是事先安排好的。这么做第一是为了让分析师和投资银行业务人员口径一致，第二是向客户保证有一位I.I.排名的分析师与投资银行业务人员密切合作，帮助此公司顺利公开上市。在承销生意的说明会中甚至会提到，在此公司公开上市后25天内，分析师会发表这家公司的研究报告。由于投资银行业务如承销费用等变成了券商的主要收入来源，为了争取这些生意，分析师只好配合这些业务，好让其在年终时领到更多奖金。分析师“当然喜欢”这家公司啦，会向投资人吹捧其公司所承销的股票，这么一来，许多研究人员便无法严格的保持客观中立立场，作出诚实的股票评级与投资建议。

离开摩根

        安迪-凯斯勒离开摩根后，摩根当时负责投资银行业务的主管奎特隆对他说，他对纽约总部当权者感到沮丧，他那“大型投资银行集团中的精品店”模式极为成功，硅谷是他的天下，但他无法雇佣更多投资银行业务人员，无法影响他们的年终奖金，无法聘用他所需要的分析师以协助争取更多生意。奎特隆后来跳到了德意志银行，德意志银行开出了破天荒的条件——让其设立一间真正的“精品店”，并且完全让奎特隆掌控。所有做成生意的收入中必须拨出一定比例作为他和他的团队的年终奖金。此外，奎特隆私下和德意志银行谈了个“卖出期权”条件，几年后，他可以用总营业收入数倍的价格，把整个科技团队事业卖给德意志银行。这使得奎特隆有极大的动力去争取更多生意，任何能产生收入的生意都成。以前，投资银行业务人员坚持每家公司必须至少连续两季盈利，才会考虑帮它公开上市，如今，很少有人坚持此原则了，套用福特汽车公司的人所说的话：质量不是最重要的。

        过了一段时间，奎特隆碰到了一个小麻烦，德意志银行德国总部某要人看到了奎特隆极其科技团队和德意志银行私下签订的协议，对于那份“卖出期权”协议感到震惊。德意志银行总部无法接受，他们连忙安排谈判，要让奎特隆和他的团队退出。1998年瑞士信贷第一波士顿投资银行抓住了奎特隆和他的团队，提供相同的待遇条件，但没有“卖出期权”。

        在5年时间里的合同里，奎特隆的团队可以在总收入超过2亿4千万美元后留下40%作为他们的奖金。现在的奎特隆同样有动力不惜一切代价，只为做更多生意，他也真的这么做了，再也没有昔日的过滤标准，只要有生意就做。

横跨“中国墙”

        华尔街券商的研业部门和投资银行业务务部门之间必须相互隔离，这是法令规定如此。当投资银行业务部门在撮合一桩并购案时，不能把这信息告诉研究部门的分析师，因为券商及可能借此来推荐涉及此并购案的公司股票，因此，投资银行业务人员必须对相关数据和非公开信息保密，分析师必须保持公正中立的立场。“中国墙”就是一种隔离的概念，好让投资银行业务人员和分析师可以同时针对同一家公司，但又没有利用内幕交易之嫌。

        在1998年至1999年的牛市中，投资银行业和承揽的生意相当多，关键是要有一位知名度够高的分析师，让打算上市的公司认为在上市之后可以靠这位分析师在市场上支持自己的股票。分析师为了扩大自己的红利池，可以任意改变对一家公司的评价，有的投资银行业务人员甚至为了自己承揽的公司顺利上市，收取客户的原始股回扣。

         分析师和投资银行业务之间为了利益，相互串通配合，不计上市公司的质量，将非常多的垃圾公司上市，在2000年互联网泡沫破灭时，有40%的公司被迫或自愿退市。

骑虎难下——斧头综合症

        至此，我们已经知道券商的分析师有极大的信任危机，分析师简直就是谁给你钱,就为谁说话。

        券商分析师的主要服务对象是机构，如基金等等，如今基金的分仓收入是券商主要的业务收入来源（分仓收入是指：券商通过提供基金承销或行业、公司研究等服务后，从基金公司获得的佣金）2009年8月，券商佣金分仓收入达到了30亿之巨。作为券商的分析师们如果敢砸了基金的饭碗，实际是砸了自己的饭碗。分析师负面的话不公开的说出来，是怕砸了盘子让股价下跌，但是分析师可以在私下里告诉基金经理人，于是分析师一面唱多，基金一面卖出，散户在一片唱多声中买走了更多的筹码。这就是散户、基金和非独立分析师三者之间的关系。

         在《华尔街的肉》里面，作者把一个对某只股票有重大影响力的分析师称为该公司的“斧头”，书中提到的亨利·布洛杰特是雅虎美国在线公司股票的“斧头”，当一只他负责的股票泡沫破裂下跌时，亨利·布洛杰特就说这波跌势几乎已经到了尾声，他必须继续坚持他的推荐，否则，极度可能被骂成骗子。有人问：亨利·布洛杰特，这些公司已经没有再赚钱的前景下，你怎么还继续推荐他们呢？” 亨利·布洛杰特回答：你必须了解，如果我停止推荐股票，而股价上涨的话，那就惨了，经纪商会因为没有抢到好处而打电话来吼我，投资银行业务人员会骂我搞坏了他们的客户关系。不推荐这些股票的风险实在太高了。

        或者，亨利·布洛杰特不关心自己被骂骗子，把股票“买入”评级下调成“卖出”，这些股票会立即应声而倒。亨利·布洛杰特许多持有这些股票的机构投资人客户会打电话痛骂类似如下的话：“你把这些狗屎股票卖给我，现在你竟然抛了？这是哪门子的屎坑？”

         再或者，亨利·布洛杰特就是个骗子，而且还是个两面派，那就会出现分析师一面唱多，机构一面卖出，散户在一片唱多声中买走了更多筹码的情况。