镀金年代的众生相
2014-04-24
第一次听说所罗门兄弟公司还不是从这本书上,而是从另一本名叫做《赌金者》的书,那本书主要讲述了由约翰 麦克维瑟创建的LTCM成长与覆灭,而LTCM的大部分交易员都是从所罗门公司而来,他们创建了史无前例的对冲基金和明星团队,当然虽然最后失败了,但是他们开创了新的交易方式和交易准则。
因此最开始所罗门兄弟公司给我的感触就是这个公司内部充满着开拓者和锋芒毕露的交易员,他们是时代的开创者,他们是那个时代的顶尖投行,而这个时代,则是交易员呼风唤雨的开始与晨钟。
作者从普林斯顿和伦敦经济学院毕业后,通过偶然的机会进入了所罗门兄弟公司,而这个公司在当时的债券市场上具有霸主地位,由于当时的美联储主席保罗沃克尔宣布今后美国货币供应量不再随商业周期变动,货币供应将固定下来,利率则放开,而与此同时,美国公司、政府和消费者的债务大大增长,从此,债券交易员迎来了好时代。
外人只能看到公司表面的盈利或亏损,作者身在所罗门公司内部,见证了公司内部真实的一面,由于债券市场的蓬勃发展,可以说,这是最好的时代,也是最坏的时代。最好的时代是因为交易员有大把的钱可赚,最坏的时代则是一切人都在金钱中迷失了自我。
印象中有不止一本书描述,八十年代的交易员就像野兽,这就好比霍布斯提出的丛林——,每个人都是猎人,都期望干掉对方自己才能存活。而确实如此,刘易斯发现,在交易厅里,谁更粗鲁,谁能够卖出更多的债券,谁就在交易厅里更有地位。
这摧毁了我对交易员的良好印象,印象中,交易员虽然承担着很大的压力,但是多少这也是一个体面的职业,应该有一种体面的姿态,结果却发现,八十年代所罗门公司的交易员是一群混蛋。
所罗门公司在八十年代呼风唤雨,源于其开创了抵押债券市场,并且掌握了如何给这种债券定价的方式。在最开始的时候,抵押债券市场并不十分具有效率,也只有所罗门公司掌握了大多数信息,因此可以获得高额收益,但是随着市场和金融创新,获取的利润则越来越少,然而在这之中,最大的问题是人才流失。
由于公司上市之后,失去了当初合伙人制度,所罗门公司不再是一个能够使人献出热诚的地方,管理层也仅仅把公司当作权力和荣耀的工具,一切都以钱为价格,没有背叛与忠诚,只是每个人都有一个价格。
如果一名交易员靠着自己的经验与能力,为公司创造了巨额利润,如果这公司不是国企,那么他就有理由获得高额奖金,否则有人愿意给他提供类似价格的报酬。然而,所罗门公司对于自身员工却吝啬无比,不但放弃了引以为傲的公司文化,又不能给予交易员合理报酬,那么市场会告诉你什么是合理的价格。失去这些交易员也就是理所当然的了,其实对于任何一个金融企业来说,最宝贵的并不是资产,而是人,市场上从来就不缺少资本,缺少的是眼光与能力。这放到任何时候都一样,我们可以看到,明星基金经理建立的私募或者PE基金,从来就不缺少投资者,往往还能超募,市场认可他们的能力,并给予其价格。
同样,八十年代的华尔街也是如此,所罗门兄弟公司抵押交易部的交易员大量流失,加速了抵押债券市场的正常化,这也导致了所罗门公司的利润大幅度减少,金融产品和其他工业服务业产品一样,在最开始的时候往往能够获得巨大的收益,一旦被竞争对手掌握,那么就面临一片红海,而蓝海才是能够获得超额利润的地方。
如果仅仅如此,其实并不一定会导致所罗门公司的衰亡,最多只是由卓越变为平庸,但是所罗门公司的最大问题,在于管理秩序的混乱和内讧严重。
管理上并没有统一的结构,比如,抵押交易部任何部分都是独立于公司的,结算,交易等业务都和公司其他部门毫无联系,这就无法从公司层面有效控制抵押交易部,过分的自由反而遏制了公司的成长性。
此外,所罗门公司各个部门之间有着不可逾越的鸿沟,如此严重的派系斗争怎么可能将一个公司持续地推向时代的顶峰。而结果也确实如此,所罗门兄弟公司在上市之后,不到20年就被旅行者集团收购,变成了历史的一部分。如果一个公司的员工仅仅为了自己和本部门的利益,而不考虑其他部门和公司整体的利益,那么这个公司的衰落是必然的结果。所以,所罗门兄弟公司成功的地方就在于部门的权限足够大,失败的地方也在于此,比如,如果他们对垃圾债哪怕再多一点重视,所罗门兄弟的历史估计就会再多一抹亮色。
其实最让我感兴趣的则是,刘易斯在伦敦工作时,认识的销售员亚历山大。
亚历山大理解市场,知道应该怎样开发金融市场。在他眼中,市场是一张无处不在的网,拉动一根丝,就有另一根跟着动。他的交易涉及所有的市场。亚历山大的交易大多遵循两种模式,第一,如果所有的投资者都在做同样的事,他就会积极地寻找对着干的机会,即逆势交易。当然是在认真分析市场情况的前提下进行,盲目逆势交易结果就是损失本金。这也就是亚历山大与普通交易员员的不同之处,大部分交易员更讲究追涨杀跌,顺势交易。第二,当某种重大混乱出现时,例如股市崩盘、自然灾害或欧佩克限产协议破裂,他的反应不会局限于考虑投资者的当下利益,他还为考虑第二步和第三步的效果。当切尔诺贝利事件发生时,亚历山大立即购买了大量的原油期货,原子能供应的减少将导致原油需求的增加,第二步则是土豆,放射性尘雾降落的前景威胁着欧洲的食品和饮水供应,包括土豆产品。因此,未受污染的美国产品的价格就会上升。亚历山大经常玩一种“如果,怎么样”的游戏,考虑各种复杂的情景。
如果日本东京发生了大地震,那么会怎么样?
按照第一种模式,亚历山大会把资金投入日本市场,因为人人都在抛售,价格便宜。他会首先选择日本保险公司的股票。人们很可能认为,普通保险公司可能要亏损了,事实上,这些风险的大部分已经分散给了西方保险公司和一家专门的日本地震保险公司。
接下来,亚历山大会买入几亿美元的日本政府债券。由于经济上的损失暂时无法弥补,政府将会降低利率以鼓励重建并且干脆命令银行按这个利率放贷,日本银行将像以前一样顺从政府的要求,降低利率以为这债券价格将会上扬。
此外,同日本资金分配格局的长期变化相比,短期的恐慌将会相形见绌,日本公司在美国和欧洲拥有大笔投资,最终他们会抽回这些投资,将注意力转向国内,修复他们的工厂,支撑他们的股票。这意味着买入日元是个不错的选择,因为日本人将会卖出美元和其他货币,而买入日元,这样一来,日元反而会升值。
而08年的金融危机重复了这一点,当美国爆发次贷危机,大家都以为强势美元不复存在,美元应该走弱,但是全世界的美国公司资金回流,反而导致了美元走强,没有出现人们预想的情况。
而这种思维方式,则是战胜市场的能力,如果中国的房地产行业出现了剧烈的挤泡沫情形,我们能够提前预想到那些投资机会,什么时候进入房地产市场比较合适,能够购买到被低估的资产,时刻能去考虑未来可能会发生的意外,才是能够走在别人前边,赚取市场给予超额溢价的回报。
而这种思维方式,对于时刻防范可能的黑天鹅事件,减少意外损失也具有重要帮助,比如,今年年初的人民币暴跌给套利资金带来的巨大损失,年初对于人民币升值一片乐观,认为进行人民币套利绝对没有风险。而相同的人也曾认为,07年美国次贷市场不会出现任何问题,07年的中国股市要从6000点涨到10000点。但是,当所有人都只有一个想法的时候,可能就是黑天鹅事件来临的预兆。
巴菲特说过:“如果在市场中某人还不知道谁是傻瓜,那么他自己很可能就是那个傻瓜。”而未雨绸缪,则是防止我们成为傻瓜的最好途径。
当然,我们不可能预测未来,我们只能为未来做好准备。
戴什和亚历山大属于两类交易员,戴什和绝大多数交易员没什么两样,但是比别人做得更好,每天关注美国政府债券市场的交易,捕捉细小的价格差异。只要有1/8个百分点的赚头,他就会动员好几个机构投资者来赚这1/8个百分点。
而亚历山大的做法则不同,他知道应该怎样开发金融市场。在他眼中,市场是一张无处不在的网,拉动一根丝,就有另一根跟着动。他的交易涉及所有的市场。亚历山大的交易大多遵循两种模式,第一,如果所有的投资者都在做同样的事,他就会积极地勋章对着干的机会,即逆势交易。当然是在认真分析市场情况的前提下进行,盲目逆势交易结果就是损失本金。第二,当某种重大混乱出现时,例如股市崩盘、自然灾害或欧佩克限产协议破裂,他的反应不会局限于考虑投资者的当下利益,他还为考虑第二步和第三步的效果。当切尔诺贝利事件发生时,亚历山大立即购买了大量的原油期货,原子能供应的减少将导致原油需求的增加,第二步则是土豆,放射性尘雾降落的前景威胁着欧洲的食品和饮水供应,包括土豆产品。因此,未受污染的美国产品的价格就会上升。亚历山大经常玩一种“如果,怎么样”的游戏,考虑各种复杂的情景。
如果日本东京发生了大地震,那么会怎么样
按照第一种模式,亚历山大会把资金投入日本市场,因为人人都在抛售,价格便宜。他会首先选择日本保险公司的股票。人们很可能认为,普通保险公司可能要亏损了,事实上,这些风险的大部分已经分散给了西方保险公司和一家专门的日本地震保险公司。
接下来,亚历山大会买入几亿美元的日本政府债券。由于经济上的损失暂时无法弥补,政府将会降低利率以鼓励重建并且干脆命令银行按这个利率放贷,日本银行将像以前一样顺从政府的要求,降低利率以为这债券价格将会上扬。
此外,同日本资金分配格局的长期变化相比,短期的恐慌将会相形见绌,日本公司在美国和欧洲拥有大笔投资,最终他们会抽回这些投资,将注意力转向国内,修复他们的工厂,支撑他们的股票。这意味着买入日元是个不错的选择,因为日本人将会卖出美元和其他货币,而买入日元,这样一来,日元反而会升值。而08年的金融危机重复了这一点。
如果他们问你为什么想当投资银行家,他们其实是希望你大谈诸如挑战、做大单的狂喜以及同高智商任务一起工作的兴奋等等,但是永远、永远别提钱。
对毕业生来说,成功的投资银行面试就像是在教堂里唱赞美诗。
沃伦巴菲特 如果在市场中某人还不知道谁是傻瓜,那么他自己很可能就是那个傻瓜。
债券市场的兴起原因之一在于美联储主席保罗沃克尔在1979年10月6日宣布,今后美国的货币供应量将不再随商业周期而波动,货币供应将固定下来,而利率将放开。而进入八十年代之后,美国的借款人,美国政府、消费者和公司在20世纪80年代以前所未有的速度,增加自己的负债。
如果在生活中我们不能摆脱传统,怎么能指望在我们市场上会出奇制胜呢?债券市场和我们的求职市场会有多大区别呢?
债券交易员和推销员像狗一样老得快。交易厅里的一年抵得上别的公司七年
这本身就是一个很好的例子,证明华尔街培养出一个“专家”的速度有多快了。
在投资银行里赚钱主要不是靠技术,而是靠一种无形的能力——眼光、坚持、不懈和运气。
如果你是一个有自制力的人,对自己的银行户头有一种健康的超然心态,这是有人给你寄来一张上千万美元的支票,你的第一反应可能就像中了大奖一样,挥拳踢腿,晚上会笑着入睡。但是如果你放纵自己沉醉于财务上的成功,你很可能会进一步认为自己无所不能。你会认为这一切都是出自内在的伟大品质。而在讨论独一无二和备受推崇的所罗门兄弟公司文化时,你不由自主地被其所吸引并且像古龙香水一样频频使用。
做交易时,我从不沾沾自喜,沾沾自喜之后必是丧魂落魄。做事有定力方可长久。加入周围都是瞎子,哪怕只有一只眼睛的人也可以当老大。他教给我们鉴别市场信息真伪的方法,知者不言,言者不知。
这就是所罗门债券交易员的思维方式。无论他要做什么,首要的事情就是放下这个念头,意念守一,然后感觉一下市场的脉动。如果市场躁动不安,场内人士饱受惊吓,灰心丧气,他会像牧羊人一样把他们带到一个安全的角落。然后,让他们为自己的不安支付代价。他就坐在市场里等着它吐出金币,只有到了这时他才开始考虑自己到市场来的目的。
“我们会对刘易斯拉尼埃里负责到底。”这一做法深深地感动了拉尼埃里。当他谈起忠诚,谈起所罗门兄弟和雇员之间的契约关系是,总会提到这件事。“这个公司对雇员负责,”拉尼埃里所,“有些话人人都会讲,诸如‘做好人比当好经理更重要’。但这里的人却是认真的。我们都是手足兄弟。正如人们所说,这是一种神圣的契约。”
在这里,过去发生的事件可能会影响未来。你总有机会找出统计上的有利时机,这也就是你该痛下赌注的时刻
他们永远也不懂,公司的伟大就在于它的文化。他们破坏了这种文化。正如俗语所说,背约的人将永远带着耻辱的烙印。
在投资银行里没有专利法,你无法为一个好主意申请专利。发明的骄傲抵不过利润的诱惑。如果所罗门兄弟公司创造了一种新的债券或者股票,在24小时之内,摩根士丹利,高盛和其余的公司就会弄懂它的原理。
米尔肯认为对公司价值进行了重估,他观察发现:
第一,许多大型的、看上去很可靠的公司以优惠利率从银行借钱。他们的信用别无出路,只有下降,从交易的角度看,简直是愚蠢,上升机会渺茫,下跌则深不见底,多少曾经被视为公司活力典范的企业最终走向破产。世界上根本就不存在什么无风险贷款。一旦该产业的基础垮掉,无论多好的企业也要完蛋,美国钢铁工业就是最好的例证。
第二,在目前的形势下,有两类企业很难说服厌恶风险的商业银行和货币经理向他们借钱:小型的新公司和除了问题的大型老企业。货币经理们依赖债券评级机构告诉他们哪些债券是安全的(或者不如说以此对他们的投资表示肯定,使他们避免背上不够谨慎的名声)。但是, 信用评级机构也和商业银行一样,他们发表意见时所依赖的机会完全是过去的资料——公司资产负债表和以往的记录。分析的结论取决于程序而不是分析师本人的智慧。无论对哪家企业,摇摇欲坠的老企业也好,羽翼未丰的新企业也罢,这都是一种蹩脚的评估手段。如果能够根据对其管理层能力的主观判断,再加上对该行业潜力的预测来做投资决策,那一定能够胜人一筹。
他常常向听众证明,想让一家大型企业破产可不是一件简单的事情。对一家大型企业的存活更感兴趣的力量要远远超过希望它毁灭的力量。
他曾经设计如下的假设情景启发学生的思考。
第一、让我们把一家大工厂建在地震带上
第二、用削减员工工资同时却大幅度提高经理待遇的方法来激怒工会
第三、让我们假设有一家濒于破产的公司做我们的供应商,他负责供应我们公司生产线上不可替代的基本材料;
第四、就在政府打算为我们担保以帮助公司拜托困境的时候,我们却向几个不体面的外国官员行贿而且东窗事发了。
而这就是20世纪70年代末洛克希德公司的处境
米尔肯的意思是说, 整个美国的信用评级体系存在着缺陷,它是面向过去而不是面向未来的,何况还有受累于虚伪的谨慎动机。
我父亲的那一代人是在信仰中长大成人的。其中有一条信仰就是,从一个人赚的钱的多少可以看出他对我们社会的福祉和繁荣所做的贡献有多大。
我已经懂得,人是可以被组织腐蚀掉的。
亚历山大说,在他一生中所做的最好的决定全部都是出乎意料的,全都是哪些斩断传统的决定,接下去他走得更远。凡是因为出乎意料而强迫自己所做的决定都是最明智的决定