股市真规则

梁早菘 2015-12-20 0

1.自由现金流/销售收入=每一美元收入转换成超额利润的比例=>5%就是印钞机。 2.净利润率=>15%，经营良好。 3.销售收入增长时关注应收账款是否也增长，如果是说明公司放宽了赊销条件。 4.企业成长性的四个来源：销售更多的产品或服务（占据更大的市场份额，市场本身容量增加），提高价格，销售新的产品或服务，购买其他公司。 5.危险的信号：衰退的现金流，连续的非经常性损失，连续的收购，首席财务官或审计师离开公司。 6.折现率：稳定性公司9%，周期12%，风险15%。 7.具体分析实例.

悠然见南山 2012-07-21 0

有启发

Jany Liao 2017-04-09 0

分析很系统很具体，深入浅出

幽灵战士 2011-11-09 0

这本比较好了当然后面行业的汇总难免泛而不精不过整个框架是很完整的经验谁也无法教会

黛碧碧 2013-01-20 0

最精炼的投资哲学。

sunset 2012-08-07 0

确实是一本入门的好书，思路很清晰

隔夜茶 2012-03-04 0

名副其实的一本书，跟书商吹捧出来的华尔街名人著作相比，值得阅读。

ETF 2010-10-30 0

鼎力推荐

奇源村夫 2014-08-05 0

入门级里面比较好的书，先对各个指标进行说明然后针对特定的行业进行分析，对基本面的分析很不错，不足的地方是用现金流折现法并不是适应每个行业，还是要有其他的估值方法相互校验的。

商夏 2013-02-24 0

挺好的，虽然觉得每个行业都分析超出能力圈了。

生活所迫去賣身 2013-03-11 5

很适合我妈看，不然也不会亏七十万丢我的脸

莱克 2011-04-24 2

目前所见系统介绍基本面分析的仅有的几本好书之一

伊卡洛斯 2011-12-07 1

安全边际与企业估值，需要下的硬功夫

[已注销] 2012-07-01 1

thepast.me提醒我去年今年我推荐了股市真规则的银行业部分的文章。现在再看银行业，一年变化，自己的看法也变了很多。还是太嫩。

梁早菘 2015-12-20 0

1.自由现金流/销售收入=每一美元收入转换成超额利润的比例=>5%就是印钞机。 2.净利润率=>15%，经营良好。 3.销售收入增长时关注应收账款是否也增长，如果是说明公司放宽了赊销条件。 4.企业成长性的四个来源：销售更多的产品或服务（占据更大的市场份额，市场本身容量增加），提高价格，销售新的产品或服务，购买其他公司。 5.危险的信号：衰退的现金流，连续的非经常性损失，连续的收购，首席财务官或审计师离开公司。 6.折现率：稳定性公司9%，周期12%，风险15%。 7.具体分析实例.

悠然见南山 2012-07-21 0

有启发

Jany Liao 2017-04-09 0

分析很系统很具体，深入浅出

幽灵战士 2011-11-09 0

这本比较好了当然后面行业的汇总难免泛而不精不过整个框架是很完整的经验谁也无法教会

黛碧碧 2013-01-20 0

最精炼的投资哲学。

sunset 2012-08-07 0

确实是一本入门的好书，思路很清晰

股票就是妓女

薛易 2008-09-15 4赞

下面是我看到的青岛作家刘晓的评论，很中肯啊。

什么是股票？
股票就是妓女，换手率高的是名妓，换手率低的甩不掉。
什么是股民？股民就是嫖客，平时省吃俭用，却在妓女身上挥金如土。妓女圈钱，心疼也给。
什么是券商？券商是皮条客，嫖客和妓女每勾搭一次，券商就抽点佣金。
什么是股评家？股评家是老军医，让你掏了腰包后，给你打一针不敢自用的青霉素。
什么是业绩报告？那是妓女的健康证明，每年公布两回。
什么是中期业绩？无非是妓女秀色可餐，艾滋病检测暂时呈阴性。
什么是保留意见？提醒玩股票的人风险所在，短线就是一夜情，长线就是包二奶，出利空就是开始扫黄了。

讨论贴－－待续

奇梦 2009-08-12 0赞

PS：在网上找了一下读书笔记，基本上是对书的摘录，个人体会少，故发此贴，希望形成讨论。本贴将不断更新，记录自己的疑问，也请高人点拨一下

2009-08-12－－终于完整地将书细读了一遍，有种如释众负的感觉，想写点笔记，却又说不清收获了什么。将书的前半部分做成了思维导图，公司分析路径似乎清晰了起来；后半部分对行业的分析是硬着头皮啃下来的，完全没感觉，只是划了重点，记下了疑问。迫不及待想要开始实践，决定把银行业当成第一个实验品：因为本书的推荐，因为几位私募经理的推荐，因为散户基本不买银行

估值篇
（1）整个估值过程充满假设，每步都小心谨慎，算打个9折吧，几个9折打下来，是否过份低了？

银行业
（1）P217：02年富国银行，存款人为他们在银行的帐户支付了22亿美元费用，银行支付了19亿利息－－仅仅是收费就平了利息支出还有赚，太牛了吧？
（2）P218：在银行方面，利率的影响常常被简化为“高利率，好；低利率糟糕”。但是利率管理有比这更多的细微差别。例如，在某一时点，银行可能既对资产敏感又对负债敏感。资产敏感性意味着资产（像贷款）的利率变化比负债的利率变化要快，在这种情形下，提高利率是有利的，至少暂时是有利的。但是如果银行是负债敏感型的，负债利率的提高比资产利率的提高速度快，这种情况下提高利率，就压缩了银行的毛利－－这段没看懂，是说在利率市场化的条件下，如果是资产敏感型，贷款利率变化比存款利率变化快？还是说资产敏感型意味着贷款的总量对利率更为敏感？
（3）P223：效率比率测量的是非利息费用或者营业费用占净收入的百分比－－如何用财报数据计算？营业费用/（营业收入－利息支出）？
（4）P222：投资者能找到的几个尺度中最重要的是股东权益资产比率－－是说资本充足率吗？
（5）P223：净利息利润率就是看净利息收入占平均盈利资产的百分比－－什么是平均盈利资产？貌似净利息利润率不是越高越好？
（6）P225：一家稳健的银行以低于帐面价值一半的价格交易，常常是物有所值的。－－0.5PB，A股有过吗？美股何时有过？
（7）银行确是长期投资好品种，A股5家上市在5年以上的银行，截止09.8.14股价增长率都在20%以上（以发行价计算）－－招行：7.33年增长率31.04%；浦发：9.75年增长率24.67%；民生：8.67年增长率24.48%；华夏：5.9年增长率22.35%；深发：17.67年增长率19.93%（深发尤其值得一提，一是它时间最长，二是它算做得差的，都有这么高的增幅；其次是招行，9年净利复合增长率52.17%，高得有点不真实？）
（8）有没网站可查上市公司所有年报？（上交所只有99年后的，巨潮资讯网只有00年后的，中国上市公司资讯网只有网页版，没PDF，看不习惯）
（9）资本充足率：指商业银行和非银行金融机构的核心资本（如股本）与附属资本（如坏账准备金）之和与风险资产（如贷款）的比率，用以反映银行抵抗风险的能力。中国《商业银行法》要求商业银行资本充足率必须达到8%，核心资本充足率达到4%。－－这个8%和4%一般用财报中的什么数据计算？
（10）FCF的计算？－－浦发99年年报现金流量表中第一项是营业活动产生的现金流量，它由"因经营活动产生的现金流量净额"和"流动资金变动生产的现金流量净额"相加而成，计算FCF时用哪个？，FCF＝“经营活动产生的现金流量净额”－“购建固定资产、无形资产和长期资产所支付的现金”？
（11）秦晓说银行创造价值的流程不是“货币－实物－货币”，而是“货币－货币”，所以ＤＣＦ法在技术上不成立，如何理解？

电子版PDF

czwscau 2010-10-21 0赞

http://www.docin.com/p-86271092.html

这个地址的看起来很清晰可惜只能在线看

股市真规则，股市假规则

米欧酱 2010-10-31 0赞

只有游戏参与者都遵守游戏规则的时候

所谓股市真规则才存在

在我们的股市里只有一条不变的原则

股市潜规则

股票价值投资一部里程碑式的作品

虎牙 2012-03-01 0赞

股市真规则 2012.3月读
译者在后记中第一句话点题“本书是股票价值投资一部里程碑式的作品。”股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。今天第一次看完，全书分两部分，前边是去年很早就读完放了一段时间。刚好这时候赶上十年轮回，国内对价值投资的质疑不绝于耳。就个人而言，我还是相信它，但因从事证券行业，这个可以作为选股的一个重要参考而不能成为唯一。技术对短期而言更有意义。不过真的适合那些想选择几个股票就放着，我一个好哥们也是好兄弟就这么干的。祝福他也祝福全体股民和中国股市。
一、成功投资股市的五项原则：
1、做好你的功课；
2、寻找具有强大竞争优势的公司；
3、拥有安全便际；
4、长期持有；
5、知道何时卖出。
<你花费时间做研究产生的想法需要一个冷却的阶段。当听到或有个好想法时，认为在启动之前立即行动很有诱惑力，但是冷静的判断力总比冲动要好。很多时候，随即进行的研究会让你发现，其实这项投资缺少吸引力。如果你是一个真正的长期投资者，在你全面进行投资的过程中，冷却阶段能使你避免一些会导致恶果的投资行为。忍住，不赚钱比损失已拥有的金钱痛苦要小得的。>
二、七个应当避免的错误；避免这些错误是达到投资目的的第一步：
1、虚幻的目标；
2、相信这次与以往不同；
3、陷入对公司产品的偏爱；
4、在市场下跌时惊慌失措；
5、试图选择市场时机；
6、忽视估值；
7、依赖盈利数据作分析。
三、揭开财务伪装：股票市场是利用人的贪心和其他人的粗心来赚取利润最理想的舞台。
1、衰退中的现金流；
2、连续的非经常性费用；
3、连续的收购；
4、高度财务官或审计师离开公司；
5、没有收到货款的账单；
6、变更赊销付款条件和应收账款。
四、行业分析
1、医疗保健行业，是防御性的投资安全港。包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。在这些领域中，制药公司和医疗器材公司通常最有前途。
2、消费者服务业，很少有值得长期持有的上市公司。如餐饮业不碰，零售业少拿。
3、商务服务业，这个领域目前国内较少，貌似创业板有几家。
4、银行业，最好的资产收益率应当在1.2％－1.4％范围内。因为，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。
基本的资产负债表登式：资产＝负债＋所有者权益。
5、基金、保险业，前者考察公司单一的最大指标是旗下管理的资产规模。后者，好的人寿保险公司的保险费增长不会明显高于同业平均水平。
6、软件行业，竞争激烈，但是它的经营很少有行业可与之相比。得到社会认可的软件公司是现金牛，营运资本状况相当好。最后，软件公司有几号的成长前景。
7、硬件行业，行业动力归纳为：可靠的管理，一个聚集的经济模型以及竞争优势。
8、媒体行业，可分为三个板块，出版、广播和悠闲电视以及娱乐产品。美国过去很长时间该板块年收益率超过标准普尔500指数7％。原因，一是吸引人的经营状况，二为明显的竞争优势。风险和投资清单详见书内，总结为易被某家族影响。要找始终如一产生充沛现金的公司。高市场占有率和有行政许可的公司。
9、电信业，资本收益率很一般，而且正在下降（国内好像相反！）以资金实力来区分成功的公司和不成功的公司。
10、生活消费品行业，非经济周期产品在经济低迷时期是很好的资产避风港。由食品行业、饮料行业家庭和个人用品行业以及烟草行业等组成。寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商。寻找能不断成功推出新产品的公司。
11、工业原材料和设备行业，可以分为二个板块，一为基础材料，比如矿产品、钢材、铝和化学用品；二为增值产品，比如电力设备、重型机械和某些专业化工业产品，典型周期性行业。
12、能源行业，收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的，所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷比处于高峰是更好的买入石油公司股票的时机。
13、公共事业行业，行业投资吸引力消失了。（不过这个在国内还大有可为，例如城市用水）

雄关漫道真如铁而今迈步从头越

白鹤小区 2010-02-16 0赞

       做为一个依靠技术指标和消息面操作的趋势投资者来说，对于价值投资，向来觉的是需要下苦心进行研究，但根据研究结果所做出的判断可能在短期来说的收益不会很佳。

    价值投资的前辈诸如格雷厄姆，沃伦，查理芒格，他们对于价值投资的理解和操作思想也可以从他们的大作和传记中洞察。（以前浅薄的自己只认为价值投资在美股中可以挖掘进行，对于A,H股并没有多放在心上，是我的错还是市场的错？）

    此书为友邻推荐，对于价值投资做了一个简单的归纳，具有较强的可操作性，里面基本没有很高深的数学模型，对于折现率那些知识也是比较基本。所以本书比较适合对于初级以上水平的读者进行阅读，个人比较受益的是讲安全边际和估值那几章（以前自己对于估值这方面不是很重视，多依靠技术分析和资金量做短线操作）。估值就是判断一只股票你认为他值多少钱，当然可以根据很多指标进行参考，PE,PS等，以前对于这些数据有所了解，但是对于他们各自的优缺点和所适应的条件并不是很清楚。书中对于PE来说，引进了风险，成长性，资本需求三个变量进行了一定的论述，可以说起到了对于各种公司进行了细分。对于A股房地产板块，大龙地产的PE为18.54，中粮地产的PE为102，32，明智的您会选择哪个（长期投资）？

    文中还列出了7个应当避免的错误（进行价值投资的过程中），个人认为在7个错误中，4个是操作层面的，3个是分析阶段的（忽视估值，依赖盈利做分析和迷恋公司产品），其实在避免错误方面，个人还是推荐约翰迈吉的《股市心理博弈》，因为更多的时候市场是在心理和哲学层面博弈（自己还远没到那个高度）

很好的一本价格投机的基本面分析的辅助书

海贝壳 2011-04-06 0赞

       这本书可以说是基本面分析的一本经典之作，从投资哲学观念，到基础会计知识，再到一步步教你怎么分析，最后到对各个行业的基本分析；对一个基本面分析的入门者来说，“股市真规则”可以让你快速了解基本面分析是怎么一回事，也会对有志于价值投资的投资来说做一个入门引导。
    但对于我这样一个散户来说，这是一本好书，但我只会做为我投机理念的一个辅助：
1.我是一个散户，我追求资本的时间的最大化。
2.我不可能像一个基金经理一样，花很多时间去关注一个企业发展地怎么样，也不大可能去调研，观察他们的产品，留意他们的市场销售情况。
3.让我把我的资金放在一个股票里几年或者更长时间，不太现实，因为我还没有富到把大笔资金一直留着。
     所以，我还是会采用基于市场情绪的价格投机，但基本面分析的机价值投资理念，能很好的锻炼自己的投机情绪，可以抑制作为一个价格投机者的浮躁的心理，从而避免随着股价的大幅波动影响理性地投机。
     可以从价值投资的理念来辅助价格投机，从心理、情绪、理性来指导价格投机，这本书很值得多读几遍。

什么叫投资？

@鱼 2008-02-10 1赞

这本书就告诉你，什么叫做投资。
前半部告诉你应该如何去分析一家企业
后半部告诉你如何理解一个行业
有的人认为此书不适合中国国情
我想问一句，难道你想照搬吗？
任何书都不能照搬着来投资的
此书告诉你一个方法
你应该如何去做，
他也没告诉你一定要按照他所说的去做
作者只想说的是，你在投资的时候应该做大量的功课
无论是横行的行业对比
也要纵向的历史对比
然后选择公司的价值点
本书很强调的一个是竞争优胜另一个是回报率
而更加强调的是安全边际
为什么？有良好的安全边际就算你分析出现偏差，你也能获得不俗的收益。
作者的观念有点保守因为他只为了你的财富着想。
如果你了解一家企业，乐观点是允许的。

就两个字：好书！

luckyzh 2008-09-25 0赞

书名误导了我，以为是一本跟着社会流行时尚的财经类快餐书，网上下了个电子版的，看了2章，就决定立马买下来，经典的书，就是要买下来，收藏着，经常温习一番。

投资就是分析公司、分析公司再分析公司，不要有幻想，不要炒概念、题材什么的，分析公司的内在价值与价格的差异后，再做决定，2008年给我的教训太多了，关键还是读书太晚，尤其是象股市真规则这样的投资“真经”。

一本深入浅出的关于投资的好书

rianhearty 2010-01-02 0赞

依稀还记得第一次读这本书是在大二的下学期。在看完《证券知识读本》这本关于证券知识的最基础知识后，一次偶然的机会，我在学校图书馆看到了这本书，刚翻几页，就被此书深深吸引，一下子无法释手。个人认为本书最大的特点就是层次分明，逻辑清晰，例说丰富，深入浅出。我可以这么说，每一个读此书的人，即使他本人以前没接触过投资这方面的书籍，读完此书，都会对投资有一个大体的了解。通过生活中的一些实例，作者给我们讲述了财务报表是什么，如何分析报表，从报表中我们能得到什么，等等。虽然关于自由现金流那一章节，本人不是很认同作者的观点和算法，但我觉得对于想了解股市投资的人来说，此书真的很值得一读！

基本面分析的经典之作（附补充读物）

碧落花飘香 2009-06-09 97

内容：★★★★★
翻译：★★★★★
排印：★★★★☆
装帧：★★★★☆

就基本面分析而言，这本书有两点可以使之称为经典：

第一，对于基本面分析的初学者而言，简单易懂，入门快；

第二，对于熟悉基本面分析的人士而言，了解作者价值观和方法论，对建立一套基于基本面分析的交易系统大有裨益。

因此，不管是通过股票市场进行投资，还是进行投机，这本书都极有参考价值。建议大家把它当作枕边书，在学习投资或投机的过程中，经常翻翻，在很长一段时间内都会有新的收获。

本书的中文译本行文流畅，专业术语符合中国大陆地区的惯例，可以看出译者在翻译的时候很用心。

书中反复强调的自由现金流，作者并没有做详细的介绍，推荐几本自由现金流相关图书给大家，作为进阶读物：

现金流量与证券分析：
http://www.douban.com/subject/1022470/

股票价值评估——简单、量化的股票价值评估方法：
http://www.douban.com/subject/1159375/

价值评估（第四版）——公司价值的衡量与管理：
http://www.douban.com/subject/2015368/

企业价值和市场情绪，炒哪个？

碧落花飘香 2009-12-14 59

对于低买高卖的投机者来说，对获利途径的期望一般有两种：一种是期望企业价值的增长，带动股票价格的上涨，这种投机者一般使用基本面分析；另一种是期望市场情绪的增长，推动股票价格的上涨，这种投机者一般使用技术分析。

《股市真规则》这本书，堪称基本面分析的经典之作，作者深邃的思想，不论是基本面分析的初学者，还是对此有丰富经验的人士，都会受益匪浅。

在第九章《估值——基础》中，作者举了这样一个例子（P117）：

“例如，我们以每股30美元的价格买人一只股票，每股盈利1.50美元，一年分红1.00美元。假定盈利和分红以每年6%增长，而且最初的市盈率20保持不变。

5年以后，每股盈利将达到2.01美元，所以我们的股票理论上的交易价格应该是：2.01美元x20=40.20美元。另外，我们已经收到了5.64美元的红利，这就意味着我们5年后实际股价将达到45.84美元。计算出年收益率为8.8％，这就是我们的投资收益。因为市盈率保持在20，我们没有得到任何投机收益。

不管怎样，如果盈利和红利以相同的速度增长，但是市盈率从20的起始点变到15，那么我们的收益变化将是戏剧性的。尽管在5年后我们的年收益还是2.01美元，但我们的股票价值只有2.01美元X15=30.15美元。加上5.64美元的红利，按年度计算的年收益率缩小到3.6%，我们8.8%的投资收益率被-5.2%的投机收益率折损。反之，如果市盈率从20上升25，这将把年收益率增大到13.3%，因为投机收益扩大了我们的投资收益。

因此，市场情绪的变化能把我们稳定的8.8%的年收益率减少到没有价值的3.6%或者把推高到可喜的13.3%。你能买一个卓越的公司的股票，公司可以轻易地奉献利润和分红派息，但是很可能因为一个明显的冲减负效应而使股票估值轻易地被击垮了，即使最稳固的投资收益，市盈率从20降到15也几乎是不能再坏的假设。事实上，估值的下降通常伴随着公司基本面的恶化——低速的盈利增长和某些类似的退步。当这些事情发生时，投资者遭到了投机收益下滑的重击，同时股票估值缩水，而且盈利增长慢下来后投资收益也在减少。”

结合上下文，作者举这个例子的目的是为了说明，为了降低风险，对企业进行估值时要吹毛求疵，而且要以合理估值的折扣价买入，这样就能够很好的避免市场情绪波动造成的损失。

不过，看完这段后，不管我们日常使用基本面分析，还是使用技术分析，是否有其它想法呢？

那就是，市场情绪的力量远大于企业价值的力量。按照这个例子，5年后，企业价值增长带来的总收益率为52.8%（从实际来看，这个数值也较为合理）；而市场情绪要将股价提高52.8%，是轻而易举的事。当然，市场情绪要将股价压低52.8%，也很简单。但是，投机者对市场情绪引发的价格变动，可以很快做出反应（买入或卖出）；而对企业价值带来的价格变动，会有很长的延时。一个原因是，企业价值变动本身就是一个很缓慢的过程，变化结果体现在基本面上，又需要很长时间。另一个原因是，如果投机者不是内部人士，那他通过正常途径（如财报）了解这一变化时，最低几个月已经过去了。这两个原因加起来，即使是最乐观的估计，也要有一年的时间，市场情绪已经将股价变得面目全非。

所以，投机者如果仅仅是追求资本效率最大化，显然将市场情绪作为关注对象更为合理。不过，众多市场参与者中，并不是每个人都在追求资本效率最大化。很多市场参与者对股票市场的期望仅仅是超过固定收益率而已，那他们就没有必要把自己搞得很紧张——对企业价值的关注，显然要比对市场情绪的关注从容得多。

但实际上，对企业价值的关注，要远比对市场情绪的关注困难得多。从知识面上来说，评估一个企业的价值，需要广博且系统化的专业知识，这并非三年五载所能掌握；从实践上看，评估一个企业所需的大量信息和实践经验，也不是普通投机者所具备的。因此，关注企业价值，并不是翻翻财报，看看新闻，读几本书，偶尔到企业转一圈就可以。很多企业内部人士都搞不清自己企业的真正价值，等到变化体现在了基本面上，他们才惶然发现，原来企业状况已经如此恶劣。

作为一名投机者，应该首先评估自己，确定用什么方法去把握市场脉搏。这一点一定要清楚，否则在市场中的行为就会没有标准。经常见到这样的基本面分析者，在他们建仓的第二天，股价大涨，便很高兴地认为自己买对了。实际上，即使是一个月后略有盈利，对基本面分析者也不能说已经成功，诚如前面所说，企业价值的变化很缓慢，短时间内不会体现在股价上。这样的投机者就是没有市场行为标准，因为他们还没搞清楚自己的投机逻辑。

基本面分析者还应该了解，股价的上涨，是企业价值推动，还是市场情绪推动。如果仅仅是因为在牛市中市盈率的提高，导致股价上涨，那就不是一件值得欣喜的事。不要拿市盈率来掩盖自己在基本面分析上的错误，否则，会在熊市中得到惩罚。

如果已经确认自己是一名基本面分析人士，那么这本书和作者的另外一本书《巴菲特的护城河》（http://www.douban.com/subject/4100680/），会让我们在基本面分析中更有条理，有效降低基本面分析中的错误，对建立基本面分析系统也给出了很好的建议。

【蜡翼·笔记】股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少

伊卡洛斯 2012-01-23 31

投资流程 1）发展一套投资哲学，建立核心原则： 2）规避错误：很多事情不该做，而这时全部策略中最有用的策略； 3）分析竞争优势：把一个知名的好公司从普普通通的公司中区别出来，了解一个公司的竞争优势的来源，是透彻分析一家公司的关键所在； 4）通过阅读公司的财务报表分析上市公司：使用这些数字按照上下文关系放在一起，发现一家公司真实一致的情况，评估一家公司的管理； 5）关注怎样发现激进的账户：观察危机。把投资组合发生崩溃的可能性降到最小； 6）股票估值：学习投资估值基本理论；一、哲学基本投资过程： 1）发展一套投资哲学； 2）弄清楚公司的竞争环境； 3）分析公司和股票估值；按照以上过程去操作，可以避免大错误，也会成为一个号的投资者。投资哲学： 1）做好你的功课：成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学； 2）寻找具有强大竞争优势的公司：除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误； 3）有一个安全边际：应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头； 4）长期持有：频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有； 5）知道何时卖出：不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真分析后，如果以下情况出现，应当卖出： 1.你在第一次买入时犯了一个错误； 2.公司基本面已经恶化； 3.股价已经超出它的内在价值很多； 4.你已发现更好的投资机会； 5.这只股票在你的投资组合里占了太大比例；二、错误规避策略： 1）虚幻的目标：不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价以低于估值的可靠的公司； 2）相信这次与以往不同：了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们视图使你相信”这次与以往不同“，不要理睬他们； 3）陷入对公司产品的偏爱：不要陷入”一个好产品将创造一个高质量的公司“这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式； 4）在市场下跌时惊慌失措：不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候； 5）试图选择市场时机：试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的； 6）忽视估值：减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。不要寄希望于其他投资者会以高价接收的盘，即使你买的是好公司股票也不要这样； 7）依赖盈利数据做分析：一个公司财务绩效的真实度量标准时现金流，而不是财务报告的每股盈利；三、优势建立竞争优势： 1）通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化； 2）通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化； 3）降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务； 4）通过创造高的转换成本锁定消费者：； 5）通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面：； 1）在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要——竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势； 2）寻找持续高盈利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据。你可以关注自由现金流、净利润、净资产收益率和资产收益率等度量指标； 3）在搞清楚这些特殊的方法之后，你可以试着去识别公司竞争优势的来源。公司通常通过产品的差别化（真实的或感知的）建立竞争优势，驱动成本下降，用高转换成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面； 4）用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都很可能是短命的； 5）尽管这个行业的吸引力不能告诉你企业的全部，但对竞争前景有天才的判断是相当重要的。一些行业就是比其他行业赚钱容易。四、评估投资语言： 1）资产负债表就像一家公司的信用报告，因为它反映在某一特定时这家公司拥有资产和负债的情况； 2）损益表告诉我们一家公司一年或一个季度赚了或者损失了多少会计利润。损益表不像资产负债表那样是公司财务健康状况的一个精确时点的快照，它记录了一个时段比如一个财政年度的收入和费用； 3）第三张关键的报表时现金流量表，它记录全部流入和流出公司的现金情况； 4）权责发生制是理解财务报表的一个关键的概念。当一项服务或一种物品提供给买家的时候，损益表记录销售收入与相应的费用，但是现金流量表只关心现金的流入和流出； 5）损益表和现金流量表帮助我们考察公司的不同方面，因为它们是用不同的规则创造的。要得到最完整的图画，确信两者都要考察。财务报表讲解： 1）资产负债表告诉你一家公司拥有多少资产、多少负债，二者之间的差值就是股东投入公司的资金价值。股东在公司里的权益就是公司的资产减去负债； 2）因为资产负债表在任何时候都必须是平衡的，任何资产或负债的变化都会引起权益相应的变化，因此，如果一家公司产生巨额利润就必然导致资产的增长，所有者权益也会相应增长； 3）密切注视相对于销售收入的应收账款的变化。如果这家公司记录了大量的应收账款，这可能是公司遇到麻烦的信号； 4）当你评估一家公司的负债时，记住债务是一项固定费用。大多长期负债会提升一家公司的风险，因为不管公司经营状况怎样，利息都必须支付的； 5）对公司报告中的”非经常性“费用要保持警惕，很明显公司已经养成了这样的习惯：所有各种费用都可能隐藏在”一次性“费用里； 6）现金流量表是一家公司创造价值的真正的试金石，因为它反映的是一家公司在一个会计年度里发生了多少现金，以及这些现金是由哪些部分组成的，因此首先要看现金流量表； 7）当你分析一家公司的时候，要确认你弄清楚了1美金的现金在公司里是怎样流传的。如果你不这样做，你也许根本没有弄明白这家公司，因此也不能轻率地购买它的股票；公司分析——基础 1）当你评估一家公司的成长率时，不要被迷惑人的历史性增长冲昏了头。确信你已经弄清楚了成长的来源，以及经过一段时间之后，这种成长是否还具有可持续性； 2）对依赖收购推进成长的公司要保持清醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报，而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难； 3）如果盈利增长在一个很长阶段超过了销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的； 4）净资产收益率是测量盈利能力的好指标，因为它测量的是公司怎样用股东的钱为股东赚取利润。但是因为公司可以通过更多的负债来推高它的净资产收益率，所以不要把这个指标当成真理。对一家非金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提下，至少要有10%的净资产收益率； 5）自由现金流给了公司融资的弹性，因为公司可以不依赖资本市场来支持它的扩张。自由现金流为负的公司不得不去贷款，或者销售领带的股票来维持公司的经营，而且如果公司遇到危急时刻，比如市场变得不稳定，这可能变成一个危险的事情； 6）对一个有太高财务杠杆比率的公司要保持警醒。因为债务是一项固定费用，它有放大盈利的能力，同时也招致更多的风险；公司分析过程： 1）成长性：一家公司成长得有多快？它成长性的来源是什么？这种成长具有怎样的持续性？ 2）收益性：公司的投资产生了怎样的回报？ 3）财务健康状况：这家公司的财务根基是否牢固？ 4）风险/负担情况：你投资中的风险是什么？即使最好的企业也有足够的理由不去投资。确信你已了解企业的全部情况并做了详细调查，其中的负面因素确实压不过正面因素； 5）管理：谁在主持这项业务？他们经营这家公司是为了股东的利益还是什么？管理评估可以划分为报酬、性格和运作；销售增长的4个来源： 1）销售更多的产品或服务； 2）提高价格； 3）销售新的产品或服务； 4）购买其他公司；公司分析——管理 1）评估管理师分析一只股票的关键步骤。寻找像股东一样做事的管理团队胜于雇佣很多人； 2）从股东签署的委托书里得到薪酬的信息，来检验管理层的薪酬到底是多少，以及是否与公司的业绩表现挂钩。如果一个公同薪酬协议令你咂舌，它就太高了； 3）避免给管理层贷款、大量的关联交易或者分发太多的股票期权的公司，你要寻找股票所有者身份的管理层； 4）确信公司为了投资者能完全地分析公司业务已披露了充分的信息，”我们不披露那些“经常是”消息不好，我们宁可不说“的代名词；五、危机揭开财务伪装： 1）识别激进的会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营性现金流趋势进行对比。如果净利润快速增长，而与此同时现金流没有增长或者下降，就有潜伏问题的可能性； 2）做了无数次收购或者发生很多一次性费用的公司，很可能使用了激进的会计方法。如果一家公司首席财务官离开，或者公司更换了审计师，要保持警觉； 3）观察应收账款相对于销售收入的趋势。如果应收账款比销售收入增长得过快，公司也许在从它的客户回收贷款方面遇到麻烦了； 4）养老金利润和投资收益可能推高财务报告中的净利润，不要把它们和从公司经营核心业务取得的利润混淆起来；公司调研问题： 1）公司能否通过一个最小的质量考验； 2）公司一直不断地赚取营业利润吗； 3）公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗； 4）净资产收益率能保持10%以上，并且有合理的财务杠杆吗； 5）盈利增长是协调一致还是飘忽不定； 6）资产负债表有多清白； 1.这家公司所处的行业业务稳定吗； 2.负债相对于总资产一直是以一个百分比上升还是下降； 3.你理解负债吗； 7）这家公司产生自由现金流吗； 8）发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗；六、估值投资估值——基础 1）要对估值吹毛求疵。你买入相对未来盈利价值被低估的公司，并且长期持有才能取得好的收益； 2）不要依赖任何一个单一的估值指标，因为没有单一的比率能告诉你公司的全部。当你对一只股票进行评估时，请应用一定数量的不同的估值工具； 3）如果公司所处的是周期性的行业，或者其盈利历史上有不太好的表现，请使用市销率。如果公司市销率比历史平均水平低，它这时候可能是便宜的； 4）市净率对金融性公司和巨额有形资产的公司是最有用的，但它对于服务性公司用处不大。另外，有较高净资产收益率的公司比有高市净率的公司更有价值； 5）你可以把公司的市盈率与作为基准的市场、相类似的公司或者公司历史上的市净率做比较。在每种情况下，你都希望公司的市盈率比基准地，但是你要意识到你估值的公司与基准可能就是公司自己的历史估值，前提是公司经历这段时间没有发生重大变化； 6）使用PEG（市盈率相对盈利增长比率）指标要注意，因为快速增长的公司也更有风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付钱； 7）低市盈率不总是好的。高增长，低风险和较低再投资需求的公司应该有一个高的市盈率。你为一家低风险但能产生巨额现金流的公司多付钱，比为一家周期性的资本占用量很多的公司付钱要好； 8）检查收益率和现金收益率，并把它们与具有可比性的债券进行比较。收益率或者现金收益率在当期债券利息率之上可能预示着一只被低估的股票；股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。估值——内在价值 1）估计内在价值让你关注够公司的价值，而不是紧盯着股票价格； 2）股票的价值就是未来现金流的折现值，而且这一价值决定于现金流的数量、时间选择和风险； 3）折现率等于货币的时间价值加上风险溢价； 4）风险溢价取决于你所评估的这样一些因素：企业规模、财务健康状况、周期性和竞争地位； 5）估算内在价值，请按照以下步骤： 1.估算下一年的现金流； 2.预测一个增长率； 3.估算一个折现率； 4.估算一个长期增长率； 5.加上永续年金价值的折现现金流；综合运用： 1）竞争优势； 2）成长性； 3）收益性； 4）财务健康状况； 5）风险； 6）管理； 7）估值；各行各业医疗保健行业： 1）开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司； 2）如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群，或者需求明显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会； 3）对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩； 4）除非你深入了解这项技术，否则不要再生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大； 5）不要忽视了医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争优势； 6）对依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，现金为王。确信公司有足够的现金，或者来自经营活动的现金能够让它完成下一个研发周期； 7）密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业定价能力产生深远的影像； 8）分散风险的管理医疗组织，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益；成功的医疗保险和管理医疗组织的特点： 1）有效的医疗费用和承销； 2）最小限度的双重选择业务； 3）大量混合的基于收费的业务； 4）政府账户风险最小；消费者服务业： 1）大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，所以对处于商业生命周期中的投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密的监控； 2）小心股价已经到了高成长期的价位了。建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力； 3）确信要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道它们顾客的需求，并知道如何使用强大的谈判能力的公司，是这个行业里值得下赌注的投资对象； 4）密切注视那些表外债务。很多零售商在它们的账面上很少或没有债务，但是它们的全面财务健康状况也许不那么好； 5）当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候，注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应； 6）当经济走势明朗时，公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑时，寻找机会买入一家著名的零售公司的股票，同时要对手边的名单保持警觉；成功餐饮公司的特点： 1）好的餐饮公司已经建立起来一个成功的概念； 2）复制是关键； 3）老的连锁店必须保持新鲜，但不需要彻底改造它们；成功零售商的特点： 1）有时你永远也得不到第二次再给人留下美好的第一印象的机会； 2）当心门店的通行情况； 3）成功的零售商有积极的企业文化；商务服务业： 1）理解商业模式。了解基于技术、人力或者坚实资产的公司的行业特点，以及这些公司创造业绩的不同方式； 2）寻找规模经济和经营杠杆作用。这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩； 3）寻找应计收入。长期客户合同能保证未来一些年份的、一定水平的收入。它能够给财务状况提供一定的稳定性； 4）关注现金流。投资者赚取回报最终要依靠这家公司产生现金的能力。要规避那些不能预期产生充沛现金流的投资； 5）判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势。可以预知大的、能容纳全行业增长的机会，因为对全行业参与者来说不太可能只在价格方面竞争；基于技术的公司成功的特点： 1）现金较多； 2）享受规模经济； 3）稳定的财务业绩表现； 4）快速成长，进入主流市场； 5）提供全方位的服务； 6）有强大销售能力并有权使用分配渠道；基于人力公司成功的特点： 1）产品差别化； 2）提供必需品或者低成本服务； 3）有组织地增长；基于坚实资产的公司成功的特点： 1）成本领导者； 2）独特的资产； 3）谨慎的投资；银行业： 1）银行的商业模式可以归纳为管理三种风险：信用风险、流动性风险和利率风险； 2）关注经营适度的良好的银行。投资者应道跳出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产，并为未来的坏账已经适度计提了风险准备金的银行； 3）银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力； 4）经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。比如，银行应当用长期负债（比如长期债务或存款）做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行； 5）银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者，而且客户转换成本高； 6）投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的净资产收益率和资产收益率，盈利能力能稳步增长的银行； 7）投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度、稳定的净资产收益率和资产收益率，盈利能力能稳步增长的银行； 8）用市净率指标比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法；资产管理和保险业： 1）寻找多样化的资产管理公司。那些管理着许多资产种类（股票、债券和对冲基金等）的公司，在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性，并且可能遇到剧烈的波动； 2）密切注意资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多； 3）寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人，比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人； 4）粘性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司，比如国际货币投资基金或者专业化的退休储蓄基金的管理人； 5）规模越大常常就越好。管理资产多，有长期良好记录和多种资产种类的公司，可以给客户提供更专业的服务； 6）警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司（除非这种增长的原因是公司的收购）； 7）在寿险行业，一个保护投资免受风险的虽好办法，是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品，比如易变的养老金，显示出很强的周期性； 8）寻找那些高信用等级（AA级）、有可靠的实力、能实现高于资本成本的净资产收益率的公司； 9）挑出那些能够始终如一实现15%以上的净资产收益率的财产和灾害保险公司，这是一个很好地承保约束和成本控制指标； 10）回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本正在恶化； 11）寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里；资产管理公司成功的特点： 1）多样化的产品和投资者； 2）粘性的资产； 3）利基市场； 4）市场领导者；成功人寿保险公司的特点： 1）谨慎的保费增长率； 2）净资产收益率持续高于股本成本； 3）高的信用等级； 4）多样化的投资组合和经过检验的风险管理文化；成功的财产和灾害保险公司的特点： 1）低成本的经营者； 2）战略性的收购者； 3）专业保险公司； 4）有财务实力的记录； 5）拥有理性的、有相当比例的个人资产投资的公司管理团队；软件行业： 1）很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况； 2）有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一； 3）寻找那些跨越了多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。我们更喜欢那些已经存续几年的软件公司； 4）许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切注意许可收入的趋势； 5）上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易，这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致收入的亏空； 6）如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是公司业务已经开始慢下来的信号； 7）变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票；成功软件公司的特点： 1）逐渐增长的销售收入； 2）长期良好记录； 3）逐渐扩大的利润率； 4）巨大的客户安装基础； 5）卓越的管理；硬件行业： 1）信息技术是发达国家提高生产力日益重要的资源； 2）技术创新意味着硬件公司能以越来越便宜的价格提供更强大的计算能力，因此，信息技术将承担越来越多的任务； 3）因为快速创新，硬件技术公司趋向于收入和盈利的快速增长； 4）与此同时，硬件技术领域的竞争对手常常都很强大。此外，硬件的需求具有很强的周期性； 5）就技术本身来说，不可能持续支撑竞争优势。硬件行业中经过长期努力建立竞争优势的公司比依赖技术的公司更可能取得成功； 6）硬件技术公司依靠竞争优势成功的例子包括：低成本制造商、无形资产、高转换成本以及网络效应； 7）一家有持续竞争优势的公司应当可以有效地抵御它的竞争对手，并褒词主要的市场份额，或者子啊很长一段时间维持高于平均水平的毛利率；成功硬件公司的特点： 1）稳固的市场份额和始终如一的盈利能力； 2）强势的经营和市场营销； 3）弹性的经济状况；媒体行业： 1）寻找能够始终如一地产生充沛现金流的公司。我们希望看到自由现金流与营业收入比率在10%的公司； 2）挑选出那些在它们的主要市场有高市场份额的公司，垄断对利润来说是好的。许可证（尤其对广播行业）可以减少竞争，维持高的利润率； 3）寻找那些成功收购后能带来更高毛利率的公司； 4）表现良好的资产负债表能够使媒体公司在不增加股东风险或不稀释股东股权投资的情况下，做出有选择性的收购； 5）寻找那些有公正坦率的管理团队、明智的收购历史记录、使用股东资本再投资比较保守，或者通过派息媒体行业成功的特点： 1）自由现金流； 2）明智的收购；媒体行业的风险； 1）很多媒体公司还一直被创始人的家族控制着，这可能导致公司的决策有时更有利于家族而不是外部股东。虽然这些公司的大部分可能在社会公众手里，但不管这些公司管理的如何好，股东还似乎没有表决权； 2）众所周知，媒体公司是广泛交叉持股的，这就意味着一家媒体公司作出决策的时候，另一家公司在你的公司里比单独的股东有更多的发言权； 3）娱乐业大多围绕着浮华、魅力和现金旋转，有时候媒体行业公司的高级管理人员就陷在这里。要警惕那些给公司高级管理人员发放荒谬可笑的酬金和过分津贴的公司； 4）表现良好的资产负债表能够使媒体公司在不增加股东风险或不稀释股东股权投资的情况下，做出有选择性的收购； 5）寻找那些有公正坦率的管理团队、明智的收购历史记录、使用股东资本再投资比较保守，或者通过派息和股票回购方式使用投资收益的公司； 6）不要赶时髦。为一部风行一时的影片或者电视节目就买入一家媒体公司的股票，很少有赚钱的；电信业： 1）规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定，但在投资之前，所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题； 2）电信业是资本密集型行业。有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的； 3）电信业是高固定成本行业。关注毛利率变化时非常重要的； 4）无线通话时间的价格正在直线下降。运营商将继续在价格方面竞争；生活消费品行业： 1）寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商，比如这家公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额； 2）寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司，如果这家公司能使这些创新产品的市场份额达到第一就更好了； 3）核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司坚持不懈地以廉价促销产品，这可能耗尽品牌的价值——仅仅是为了短期的收益在掏空品牌的价值。检查一下这家公司是如何处理营业费用的。偶尔的重组可能有助于提高效率降低成本，但是如果公司常规地计提重组费用，并依赖这种费用削减策略推动公司业务，对这样的公司你要小心； 4）这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流，所以确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的； 5）牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，使得股票价格相对于它的公平价值贵很多。当生活消费品行业的股票有20%~30%的安全边际交易时，可寻找买入的机会；生活消费品公司的竞争优势： 1）规模经济； 2）强大的品牌； 3）分销渠道和关系；成功的生活消费品公司的特点： 1）市场份额； 2）自由现金流； 3）对品牌信心的建立； 4）创新；工业原材料和设备行业： 1）这是一个传统的旧经济行业，有很多坚实的资产和高固定成本； 2）工业原材料和设备行业被分成基础材料的生产商（钢材、化学产品）以及增值产品和服务的制造商（机械和某些特殊化工产品的制造商）； 3）矿产品的购买者以价格选择产品。在其他方面，矿产品都是一样的，不管是谁生产的； 4）在这个行业，公司的销售收入和利润对商业周期很敏感； 5）没有几家工业原材料和设备公司有竞争优势，例外的是某些集中的行业（国防行业），某些有利基市场的行业（美国铝业），以及那些以最低成本（纽柯公司）生产产品的公司； 6）只有最有效率的公司才能在低迷时期幸存。最好的办法是选择低成本同时负债少的公司； 7）用资产周转率（总资产周转率和固定资产周转率）度量一家制造企业的效率； 8）密切注意那些拥有太多负债、资金不足的养老金计划，以及进行了把管理层弄得心烦意乱的大型收购行动的公司；能源行业： 1）能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的，所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷比处于高峰时更好的买入石油公司股票的时机； 2）即使这个行业有很强的周期性，很多能源公司还是能在周期低谷保持盈利。在能源行业投资要注意这些特征； 3）石油输出国组织在能源行业是对盈利非常有影响力的因素，因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。关注这个组织影响力变化时有必要的，因为石油输出国组织是石油勘探和开采业的卡特尔，我们看到的勘探和开采比炼油和销售更有吸引力； 4）在石油市场从事销售业务、规模经济可能是取得竞争优势的唯一途径。同样，对于石油公司，规模越大越好，因为公司越大越赚钱； 5）密切注意储量的变化和新储量的增长，因为这是保证公司未来采掘收入的坚实资产； 6）拥有表现良好的资产负债表的公司，在经历周期性低谷时比那些附带债务的公司表现要好很多。寻找那些投资新项目时不需要额外借债的、并能分红派息或者回购股票的公司；公共事业： 1）公共事业行业不再是曾经的投资安全港。对这个行业的公司要保持适度的谨慎； 2）公共事业公司必须面对竞争结构很大程度上取决于州这一级别。一些州已经在放松管制的道路上走的更远，而另外一些州还是完全管制。留意不同州的管制规章的变化，对了解这个行业是必要的； 3）公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染，环境管制会日益绷紧，成本会上升； 4）公共事业公司在很大程度上受杠杆作用（包括营业杠杆和财物杠杆）的制约，而这对受管制的企业来说不是那么重要，但面对日益增长的竞争，它们面对的风险指数也在增长； 5）如果你为了分红而买入公共事业股票，你要确信这家公司能融到维持支出所必要的资金； 6）在稳定的管制环境经营、有相对优良的资产负债表并专心于自己核心业务的公共事业公司，是这个行业最佳的投资对象；

《股市真规则》评论——简单，却不容易

502的牛 2009-12-14 17

《股市真规则》一书可谓我见过最系统阐述价值投资的书籍了，从投资理念，到简单财务分析，到判断竞争优势，再到行业特点，应该说该书以最薄的纸张介绍了价值投资的重点。如果我以后要写本关于价值投资的书，我一定会参考该书的模式。我想大致的章节应该会包括：

1，投资理念 2，会计与财务分析 3,商业模式 4，竞争优势判断，5,管理与战略，6股票估值，7投资策略，8各行业投资要点。

有同学说这本书属于初级读物，的确，该书也是面向大众读者写的，但是里面的一些投资经验需要反复体会，而初学者可能读过了也就忘了，至于这些经验的重要性恐怕得老手看过才会深深的认同。在未读此书之前，该书最吸引我的是关于行业特征的论述。但读完后，很多行业，我也没有特别深的体会，而只有我在北京那研究过的些行业，我才会深深的认同该书上的观点是正确的。例如，如果你是新手一定会看到该书一直在强调盈利及现金流的的稳定性，负债还有哪些行业是周期行业，但是为什么强调这些的重要性，新手可能读不出来。而只有在你真真切切买了周期行业股票，感受过股价巨大的涨幅和跌幅后，你才明白为什么一定要去了解一个企业的财务杠杆和经营杠杆。

总之，该书值得在股市中不断积攒经验和认识后，再反复体会该书。我想起了巴菲特的那句话，价值投资简单，但却不容易。

估值是一门理论与实践相结合的艺术

[已注销] 2010-02-16 16

文/老钱

阅读帕特•多尔西的《股市真规则》（STOCK INVESTING RULES FOR SUCCESSFUL）之前，我一直为股票估值所困扰。所以，尽管投资哲学日渐完善，但由于对手中的股票缺乏足够清晰的认识，所以每当市场上行到一定程度，我就会在继续满仓持有和部分抛出之间徘徊不已。
“如果只用一本经典指导自己的股票投资，这就是最好的选择！站在巴菲特和晨星公司的肩膀上投资。”中信出版社给此书设计了这样一个宣传语。因为这个宣传语，我数次错过了这本书，其中的心理过程众所周知。直到在豆瓣上看了碧落花飘香和夕饮冰的评论后，我才确认这本书有阅读的必要。读后的感觉是，这本书完全配得上出版社的宣传语。
真正的问题是，书店里几乎每一本书都会不遗余力地包装自己，以至于真正的好书往往被淹没在泥沙之中。如何撇开沙石，找到真正对自己帮助较大的经典之作，是个问题。这一点，有点儿类似于在1600多只股票中找到符合买入或持有条件的极少数股票。
读对书，人生可以丰盈有趣；读错书，人生难免稀里糊涂。买对股，财务可以接近自由；买错股，财务压力不减反增。其中利害，不可不察。

作为辰星公司股票分析团队的负责人，多尔西不仅了解成功投资的基本原则，而且在为企业估值方面有着理性的态度，特别是关于财务报表的分析方面，他为我们提供了操作性较强的框架。
成功投资五项基本原则：做好功课（不熟不做，不理解就拿不住），寻找具有强大竞争优势的公司（成长是投资价值的核心来源），拥有安全边际（买得低是成功投资的基础，保住本金方可谈盈利，买得越低，下跌空间越小，上涨空间越大），长期持有（股价从低估到合理、从合理到高估，需要一个过程，缺乏耐心，就等不到收获），知道何时卖出（如果股价明显高估，企业质地发生重大改变，或者出现更有吸引力的股票，卖出就是必要的选择）。
这本书的每一部分都值得认真阅读，但是，毫无疑问，对我而言论，最有阅读价值的部分在于第九、第十章和十四章以后的章节，也就是估值部分以及行业分析部分。以前一直不清楚巴菲特如何通过现金流折现来估计企业的价值，这本书提供的方法已经可以直接使用了。核心的问题是，世界上没有完美无缺的企业，我们应该清楚在哪些情况下需要给企业减去多少分，哪些情况下需要给企业加多少分。

为什么说估值重要，主要原因就在于它给我们提供了基准水位，这样，我们就能够始终知道自己处于什么样的风险水平之下，无论市场多么狂热或多么悲观。
相对于理解投资哲学，为企业估值是件辛苦活，但如果因此而带来收益的稳定提升，那么，多付出一些劳动也是值得的。
就实务而言，估值是一门理论与实践相结合的艺术，改进的空间很大。

阅读笔记：股市真规则

rink 2010-10-11 14

股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经
3.1. 估值分析方法
书籍信息：《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》，The Five Rules for Successful Stock Investment, Pat Dorsey, http://www.douban.com/subject/1728725/
成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。当你陷入困境的时候，往往是你脱离开你的能力圈，开始偏离你的投资哲学的时候。
成功投资的五项原则：
做好你的功课。除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
应该关注该公司是否有强大的竞争优势。竞争优势有助于公司吧竞争者挡在外面。如果你能识别一家能够阻挡竞争者，并且能够持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头。
拥有安全边际。估值是一个投资过程中最重要的部分。人们对股票价值的评估往往过于乐观。决定一支股票合理的购买价格时，应注意包含一个安全边际。观察该股票的历史市盈率是一个很好的参照。
长期持有。频繁交易经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过仔细的分析后，如果一下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已经发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占了太大的比例。

七个应当避免的错误：
不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已经低于估值的可靠的公司。
了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果人们试图使你确信“这次与以往不同”，不要理睬他们。历史不断重演，泡沫还要破灭。
不要陷入“一个好产品将创造一个高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。
不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。
试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。
减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。你买入股票的唯一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。
一个公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利EPS。

识别竞争优势：
在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要：竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位和优势。→姜国华等（2007）对盈余进行了分析，发现盈余存在这均值回转特征。（来源：《财务报表分析与证券投资》），Nissim and Penman(2002)研究发现美国股市存在盈利能力的均值回转特征。诺贝尔经济学奖获得者George Stigler在1963写到“在经济学理论中，没有一个理论比这个理论更重要：在竞争环境中，各个行业的投资回报向一样的水平驱动。“
寻找持续高盈利的公司，这是公司拥有竞争优势的证据。你可以关注FCF、净利润、ROE、ROA等度量指标。
识别公司竞争优势的来源。公司通常通过产品的差异化（真实或感知的）建立竞争优势，驱动成本下降，用高转化成本锁定消费者，或者用高的进入门槛把竞争对手阻挡在外面。
用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）和宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都可能是短命的。→作者Pat Dorsey在另外一本书《巴菲特的护城河》（The Little Book That Builds Wealth）书中讲到了评价一个公司是否具有长期竞争优势的方法。
有一些行业就是比其他行业赚钱容易。有的行业，比如航空行业就不值得投资。

财务报表分析部分内容不摘录了，在其他书的阅读笔记中予以阐述。财务报表需要注意的几个项目：应收账款、负债、非经常性费用、现金流量表、商誉、费用是否被资本化。

公司分析：
成长性：从长期来看，销售增长驱动盈利增长。销售增长有4个来源：（1）销售更多的产品或服务；（2）提高价格；（3）销售新的产品或服务；（4）购买其他公司。
要认真成长的来源，已经经过一段时间后，这种成长是否还具有可持续性。对依赖收购推进成长的公司要保持警醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报，而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难。
如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。
收益性：ROA，ROE，ROIC。对一家非金融类公司，在没有过度使用杠杆作用的前提少，至少要有10%的ROE。
ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本，投资资本=总资产-不附带利息的流动负债（通常是应付账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金）。如果商誉占总资产很大的一部分，也可以减去商誉。利息费用即是负债而产生的费用。
财务健康状况：Debt to Equity, Times Interest Earned，Current and Quick Ratios
权益负债率Debt to Equity=长期负债/所有者权益
已获利息倍数Times Interest Earned =EBIT/利息费用
流动速动比率Current and Quick Ratios
自由现金流FCF, Free Cash Flow=经营性现金流-资本支出（购置固定资产）。
对于有着太高财务杠杆比率的公司要保持警惕。因为债务是一项固定费用，它有放大盈利的能力，同时也招致更多的风险。
风险/负担情况：思考空头情况，列举出全部的潜在负面因素。
管理：可以把对管理的评估划分为三个部分：报酬、性格和公司运作。
管理层为自己支付了多少薪酬？期权计划是慷慨还是宽松的？是否为公司的管理层把公司做大的行为支付薪酬？
管理层是否利用自己的权力让亲戚朋友富起来？管理层是怎样实施奖励的？CEO能保持高水平的才干吗？
现任管理团队的财务表现。公司收入是否有大跳跃（财务数据出现过洗大澡的情况）？股份数是否在一段时间内明显增长（这不是一个好现象）？是否坦率？是否自信（在低迷的时候维持研发费用），管理层是否信守承诺。他们在之前说要做的投资等，是否那样做了？

揭开财务伪装：
财务的6个危险信号：
1. 现金流在衰退。
2. 连续的非经常性费用。
3. 连续的收购。
4. CFO或者审计师离开公司。
5. 没有收到货款的账单。
6. 变更赊销付款条件和应收账款。
要密切注意的7个其他陷阱：
1. 投资收益：投资收益是暂时的，不是持续收入。
2. 养老金缺陷：
3. 养老金补充：
4. 化为乌有的现金流：P111，没看懂。
5. 存货过多
6. 会计政策的变更：折旧费、坏账准备、费用记录方式。
7. 费用资本化。
投资者以低于资产价值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之支付更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析。反之，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。

估值
对估值要吹毛求疵，因为它要从很多角度观察和判断众多股票的运行，要有严格的估值标准。使用多种估值方法，不要使用某一个单一的指标。这些指标包括：PS，PB,PE,PEG,
 PE：对越稳定的公司越有用，对前景明朗的公司比对前景不明朗的年轻公司更有作用。当研究PE时，考虑下面问题：
1. 这家公司最近出售业务或资产了吗？
2. 公司最近发生了一大笔非经常性费用吗？
3. 这家公司更有周期性吗？
4. 这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？
 PS：市销率有一个很大的瑕疵，销售收入的价值可能很大，也可能很小，这取决于公司的盈利能力。
 PB：当市场受制于拥有工厂、土地、铁路和存货的资本密集型公司的时候，这个还是可以用。但对于服务性行业，这个没有任何意义。另一项需要注意的是商誉。
 PEG：Price-to-earnings growth。高速成长也往往意味着高风险。不要为预期可能但还没有实现的增长率多付费。

该书使用了DCF模型。没太看明白，在看别的书的时候再学习吧。

投资的首要原则是不要亏钱，一旦损失，你就很难挽回。你可能会因此而失去一些机会，但你还有很多的机会。稳健增长比高风险高利润要重要。

当你投资的时候，要有一个安全边际。股票投资者要么太乐观，要么太悲观。

对公司进行10分钟测试的一些问题：
1. 公司的财报是否定期公布？小市值公司和柜台交易的公司首先要排除在外。→不要买创业板的股票。
2. 公司一只不断地赚取营业利润吗？
3. 公司能从经营性活动中持续不断地产生现金流吗？
4. ROE能保持在10%以上，并且有合理的财务杠杆吗？
5. 盈利增长是协调一致还是飘忽不定？
6. 资产负债表有多清白？
7. 这家公司产生自由现金流吗？（对于一个产生负的现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。）
8. 发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？（如果是，这不是一个好现象）

3.2. 行业特征分析
比较值得推荐的行业：商业服务业、医疗保健行业、媒体、银行与金融服务业。
3.2.1. 医疗保健行业 Health Care
医疗保健行业保健包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的。
医疗保健类公司常常受益于各种形式的竞争优势，比如高的起步费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模。
在过去的几十年里，合并成为医疗保健行业的趋势，而且已经站稳脚跟的厂商通常把刀磨得很快，小公司常常无法与之竞争。
开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群，或者需求明显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。
对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使现金流和股票价格萎缩。
制药公司成功的特点：（1）畅销药品；（2）专利保护；（3）一个完整的药物临床实验体系；（4）强大的市场营销能力；（5）市场潜力大。

除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流还不可预测，这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大。
要在三个层面上考虑生物技术公司：得到公认、生机勃勃、投机性。

不要忽视医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争优势。
成功的医疗器材公司的特点：（1）销售人员的渗透能力；（2）产品多样化；（3）产品创新。

对于依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，现金为王。确信公司有足够的现金，或来自经营活动的现金能够让它完成下一个研发周期。
密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
分散风险的管理医疗机构，无论是通过高混合的基于收费的业务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益。
3.2.2. 消费者服务业 Consumer Services
大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的，一般不值得在零售业和消费者服务业做大量长期投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。对处于商业生命周期中投机或者积极成长阶段的公司的任何投资，都需要比一般股票投资更严密的监控。这个行业建立竞争优势的基本方法是做低成本领导者。
小心股价已经到了高成长期的价位了。
建立消费者对门店忠诚或者依赖的公司很有吸引力。
确信要比较存货和应付账款周转率，以确定哪一家零售商是超级高手。那些知道它们顾客的需求，并知道如何使强大的谈判能力的公司，是这个行业里值得下赌注的投资对象。
密切注视那些表外债务，很多零售商在它们账面上很少或者没有债务，但是它们的全面财务健康状况也许不那么好。
当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候，注意寻找买入的机会。很多投资者对一份不好的门店销售收入结果反应过度，而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股票的反应。
当经济走势明朗时，公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑时，寻找机会买入一家著名的零售公司的股票，同时要对手边的名单保持警觉。
3.2.3. 商业服务业 Business Service
商业服务业的很多公司经营得非常好，有强的竞争优势，是长期投资者喜欢在合适的价格买入并长期持有的那种公司。按照公司业务构成和盈利模式可以把商业服务业分成3个子行业：基于技术、基于人力和基于有形资产。
商业服务业的很多子行业有明显的进入障碍，对刚进入这个领域的新手是很艰难的。
判断市场机会大小。有大的、尚未开发的市场机会，可以为高成长提供一个有吸引力的环境。而且，公司顺应市场发展趋势，可以预知大的、能容纳全行业增长的机会，因为对全行业参与者来说不大可能只在价格方面竞争。

基于技术的公司：如数据处理商、数据提供商，这个子行业的大多数公司享有相当大的可防御竞争优势。在这个子行业的公司常常从规模经济和经营的杠杆作用获益。
基于技术的公司成功的特点：（1）现金较多。（2）享受规模经济。（3）稳定的财务业绩表现。长期客户合同能够保证未来一些年份的、一定水平的收入。（4）快速成长，进入主流市场。（5）提供全方位的服务。（6）有强大的销售能力并且有权使用分配渠道。

基于人力的公司：如埃森哲这样的咨询、外包公司，广告公司。一般来说，这类公司比基于技术的公司缺少吸引力。
基于人力公司成功的特点：（1）产品差异化。（2）提供必需品或者低成本服务。（3）有组织地增长。

基于坚实资产的公司：依赖于大量的固定资产投资才能使公司业务增长。航空运输、垃圾处理、快递公司。航空公司一般来说是这个行业里面最没有吸引力的投资。
基于坚实资产的公司成功的特点：（1）成本领导者；（2）独特的资产。例如废物处理公司。（3）谨慎的融资。永远要确认自由现金流能够支撑债务。
3.2.4. 银行业 banks
净利息收入和非利息收入合在一起就是银行的净收入，这就是银行业的商业模式。
银行主要管理三种风险：（1）信用风险；（2）流动性风险；（3）利率风险。
关注经营适度的良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争对手持有巨额流动性基础资产，并为未来的坏账已适度计提了风险准备金的银行。
银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于诸如利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。
经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银行应当用长期负债（比如长期债务或存款）做长期贷款，而不是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。
银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者，而且客户转换成本高。
投资者应当挑选那些有良好权益基础，有适度的、稳定的ROE和ROA，盈利能力能稳步增长的银行。
用PB比较相类似的银行，可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法。

3.2.5. 资产管理和保险业 Asset Management and Insurance
寻找多样性的资产管理公司。那些管理着许多资产种类（比如股票、债券和对冲基金等）的公司，在经济回调期间更稳定。一炮走红具有更大的不稳定性，并且可能遇到剧烈的波动。
密切关注资产增长。确信一个资产管理人带来的资金流入比流出要多得多。
寻找有吸引力的能瞄准机会的资产管理人，比如税收递延基金或者国际化投资基金的管理人。
黏性资产增加稳定性。寻找高稳定性资产比例大的公司。
规模越大常常就越好。管理资产多、有长期良好记录和多种资产种类的公司，可以给客户提供更专业的服务。
警惕那些比同行业平均水平增长快得多的公司（除非这种增长的原因是公司的收购）。
在寿险行业，一个保护投资免受风险的最好办法，是考虑那些营业收入来源多样化的公司。某些产品，比如易变的养老金，显示出很强的周期性。
寻找那些高信用等级、有可靠实力、能实现高于资本成本的ROE的公司。
挑选出那些能够始终如一实现15%以上ROE的财产和灾害保险公司，这是一个很好的承保约束和成本控制指标。
回避再三发生追加储备金的公司。这种情况常常暗示保单定价低于成本或者成本膨胀正在恶化。
寻找忠心为股东创造价值的管理团队。这些团队常常把大量的个人财产投资在他们经营的公司里。
3.2.6. 软件行业 Software
很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。
有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一。
关于软件公司你应该关注的：
1. 寻找那些跨越多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。那些已经存续几年的软件公司更值得关注。
2. 许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切关注许可收入的趋势。
3. 上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件来完成交易。这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致收入的亏空。
4. 如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是公司业务已经开始慢下来的信号。
变换的脚步使得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票。
3.2.7. 硬件行业 Hardware
硬件行业的环境使得建立稳定的竞争优势极为困难，因为技术进步和价格竞争意味着硬件市场最大块的利益已经交给了消费者，而不是创造产品的公司。
这个行业的动力可以简单地归结为：可靠的管理、一个聚焦的经济模式以及竞争优势。
硬件行业的驱动因素主要有3个：创新能力是核心驱动因素，工业发达国家的经济日益把它们的中心从制造业转向服务业是第二个驱动力，第三个驱动力是软件技术和硬件技术的共生关系。
周期性是这个行业至关重要的动力学特征，信息技术上的支出比全部商业支出具有更强的周期性。
在新技术上下赌注是常见的投资陷阱。我们现在都只记得那些现在成功的公司，却忘记了有多少当年曾经辉煌的公司都消失了。
存货泡沫是另一个投资陷阱。因为，存货的时间一长，就会引起大幅度贬值。
硬件行业的竞争优势：高客户转换成本，低成本的制造商，无形资产，网络效应。
成功硬件公司的特点：（1）稳固的市场份额和始终如一的盈利能力；（2）强势的经营和市场营销；（3）弹性的经济状况。
3.2.8. 媒体行业 Media
媒体行业优良的业绩涉及很多因素,但可以说服大家的是两个最重要的因素：（1）吸引人的经营状况；（2）明显的竞争优势。
可以把媒体行业分成三个不同的板块：出版、广播和有线电视、娱乐产品。

媒体公司怎样赚钱：
1. 用户使用费：依赖一次性用户收费的公司有时要遭遇不稳定现金流的困境。比如华谊兄弟，这种类型商业模式的成功严重依赖大制作的成功，大牌明星往往收获大部分利益，这就使得公司的毛利率很低。
2. 预付金：基于预付金的业务（比如有线电视和杂志出版业）通常要比一次性用户收费有吸引力。因为长期保持的客户关系和现金提前预收，基于预付金的商业模式对同期经济低迷敏感度较低。
a) 很多基于预付金的公司有沉重的固定成本，给他们带来了明显的营业杠杆作用。因此，收入的波动对盈利和现金流有重大影响。比如报纸和杂志，当这些公司赢得市场份额的时候，毛利率可能会戏剧性地增长。
b) 这个行业里的公司要想维持在这个行业里的生存，需要巨额的、持续的资本性支出，比如在有线电视和卫星电视行业的那些投资。对这些公司而言，问题在于升级的循环周期从未停止过。
3. 广告费收入：基于广告模式的公司可能享有相当好的毛利率，因为毛利率常常被高营业杠杆作用放大（基于广告模式的成本是固定的）。广告费收入增长趋向于与商业周期同步，依赖广告收入的媒体公司对国家的宏观经济相当敏感。

媒体公司的竞争优势：
媒体公司拥有的规模经济、垄断和无形资产等竞争优势，有助于他们产生持续的自由现金流。垄断、许可证和放松管制：应该寻找那些在各自市场上占据垄断地位的公司，这些公司有强大的竞争力和极好的经济效益。许可科证会导致丰厚的利润，尤其是在电视和广播行业。

各个子行业的利润：
1. 出版行业：出版行业显著受到垄断和规模经济的影响。这个行业的公司在不断寻找增加市场份额、提高盈利能力的收购对象。这种收购是对业务相关性强的企业进行收购，而不是非相关收购。→Profit from the core。
2. 广播与有线电视行业：广播公司大部分钱是从广告上赚的。广播公司有稳定的商业模式，在这个行业投资的关键是价值评估。有线电视在很多独立的市场享有垄断地位，这个行业是资本高度密集的，也就是说自由现金流微不足道，这时一个很大的缺点。
3. 娱乐行业：依赖一次性收费的公司常常有某些缺陷。常见的投资陷阱是买入有畅销作品的公司的股票。长期来看，很少有娱乐公司一直有能力为股东创造长期价值。

在媒体行业成功的特点：
1. 自由现金流：自由现金流与收入比率能够在8%-10%以上。如果媒体在一个发展前景极好的业务领域有大的投资，那么即使现金流与销售收入比率较低，但相对于高速增长的未来也是值得权衡的。
2. 明智的收购：不要对那些指望通过合并转型的媒体公司投资。寻找那些盯住与公司业务关联紧密又可以消化的收购。
3.2.9. 电信业 Telecom
规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈。尽管电信业的某些领域比其他领域更稳定，但在投资之前，所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题。
电信业是资本密集型行业。有维护和升级网络的资金对于成功来说是至关重要的。
电信业是高固定成本行业。关注毛利率变化是非常重要的。
无线通话时间的价格正在直线下降。运营商将继续在价格方面竞争。

3.2.10. 生活消费品行业 Consumer Goods
寻找那些比竞争对手规模大且有成本优势的制造商，比如这家公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额。
寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司，如果这家公司能使这些创新产品的市场份额达到市场第一就更好了。
核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这家公司坚持不懈地以廉价促销产品，这可能耗尽品牌的价值—仅仅是为了短期的收益而掏空品牌的价值。检查一下这家公司是如何处理营业费用的。偶尔的重组可能有助于提高效率降低成本，但是如果公司常规地计提重组费用，并依赖这种费用削减策略推动公司业务，对这样的公司你要小心。
这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流，所以确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的。
牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，使得股票价格相对于它的公平价值贵很多。当生活消费品行业的股票有20%-30%的安全边际交易时，可以寻找买入的机会。
3.2.11. 工业原材料和设备行业 Industrial Materials
这是一个传统的旧经济行业，有很多坚实的资产和高固定成本。
工业原材料和设备行业被分成基础材料生产商（比如钢材、化学产品生产商）以及增值产品和服务的制造商（机械和某些特殊化工产品制造商）。
矿产品的购买者以价格选择产品。在其他方面，矿产品都是一样的，不管是谁生产的。
在这个行业，公司的销售收入和利润对商业周期很敏感。
没有几家工业原材料和设备公司有竞争优势，例外的是某些集中的行业（例如国防工业），某些有利基市场产品的行业以及那些以最低成本生产产品的公司。
只有最有效率的公司才能在低迷时期幸存。最好的办法是选择低成本同时负债少的公司。
用资产周转率（总资产周转率和固定资产周转率）度量一家制造企业的效率。
密切关注那些拥有太多负债、资金严重不足的养老金计划，以及进行了把管理层弄得心烦意乱的大型收购行动的公司。
3.2.12. 能源行业 Energy
能源行业的收益率高度依赖石油价格。石油价格是周期性的，所以这个行业的利润也是周期性的。石油价格处于周期性的低谷比处于高峰是更好的买入石油公司股票的时机。
石油输出国组织在能源行业是对盈利非常有影响力的因素，因为这个组织能够把油价维持在生产成本之上。关注这个组织影响力的变化是有必要的，因为石油输出国是石油勘探和开采业的卡特尔，我们看到勘探和开采比炼油和销售更有吸引力。
在石油市场从事销售业务，规模经济可能是取得竞争优势唯一的路径。同样，对于石油公司，规模越大越好，因为公司越大越赚钱。
密切注意储量的变化和新储量的增长，因为这是保证公司未来采掘收入的坚实资产。
拥有表现良好的资产负债表的公司，在经历周期性低谷时比那些负担债务的公司表现要好得多。寻找那些投资新项目时不需要额外借债的、并能分红派息或者回购股票的公司。
3.2.13. 公共事业行业 Utilities
一个公司，如果好得看上去都不像是真的，那它也许就不是真的。

在管制体制下的公共事业公司往往有较强的竞争优势，因为它们类似垄断经营。但重要的是，要谨记规章制度不允许这些企业利用这种优势获得超额利润。另外，规章制度可能会（也常常）发生变化。
公共事业公司面对的另一个风险是解除管制或者不解除管制的环境风险。大多数电厂会产生某些种类的污染，环境管制会日益绷紧，成本会上升。
公共事业公司在很大程度上受到杠杆作用（包括营业杠杆和财务杠杆）的制约，而这对受管制的企业来说不是那么重要，但面对日益增长的竞争，它们面对的风险指数也在增长。
如果你为了分红而买入公共事业股票，你要确信这家公司能融到维持支出所必须的资金。
在稳定的管制环境经营、有相对优良的资产负债表并专心于自己核心业务的公共事业公司，是这个行业最佳的投资对象。

《股市真规则》读书笔记

阿伦 2010-05-22 11

自己在晨星公司工作这么多年，却是从豆瓣上看到这本书的推荐的，真是有点讽刺了——或者是自己的了解太片面了，或者是自己的掉以轻心了。

乍看书名，多少会觉得有点虚浮的成分——说句实话，我不太喜欢这种命名的方式。但是当我读到这本书时，我发现我找到宝贝了。说是宝贝，我是觉得这本书非常适合我——适合我的困惑。常常，我觉得自己没有一套完整的分析方法，虽然我有很多支离破碎的“理念”。虽然我对一些公司有根据某些“理念”形成的一些判断，但是无论如何，这种判断始终无法让我充满信心。

我一直未能探究《证券分析》，因为我觉得这本书不太适合我——我提不起兴趣，或者我还不能看懂，至少目前；彼得林奇的书我看过两本，收获颇丰，但终究是抽象的理念多，具体的方法少。而这本书，虽然不尽具体，但是提供了一套完整的可遵循的分析方法。更为重要的是，本书花了将近一半的篇幅来透视各个行业的特点以及分析要点。我想，这些恐怕是任何单个分析师所难以做到的。

简单说来，公司的选择需要回答两个问题：这是一家优秀的公司吗？如果是一家优秀的公司，股票相对便宜吗？对第一个问题的回答，可以分析公司的竞争优势、成长性、收益性、财务健康状况和公司的管理层。对第二个问题的回答，则需要对公司进行估值。

【分析要点】
一、竞争优势
1、公司的历史收益（5-10年）怎么样？包括对自由现金流量、净利润、净资产收益率、资产收益率等指标的考量。
2、公司的竞争优势在哪里？这些优势可能来自于：高的进入壁垒抵制了竞争者，低成本低价格策略，品牌粘性（消费者愿意多花钱买差别不大的产品），高转换成本使得消费者懒于转换（消费者不愿意转换到相似的替代品），有特色产品和服务。
3、公司的竞争优势可以持续多久？很短几年，好几年，很多年。
4、公司处于一个什么样的行业。行业的集中度，行业的平均利润率，行业的平均增长率，行业所出的周期等。
二、成长性
1、公司的成长主要来自于哪些方面？公司的成长主要来自于销售的增长，而销售的增长主要来自：销量的增长，价格的增长、提供新的产品和服务，购买新的业务。
2、公司的成长的质量如何？公司的成长是否可以持续下去？公司的成长是否主要来自于成本的降低（不可持续，成本的降低毕竟是有限的）？公司的成长是不是依靠非经常性的因素？
三、收益性
1、公司的收益性可以用资产收益率、净资产收益率、资本收益率等来衡量。
2、公司的收益的质量如何？你也可以将公司的资本收益率（资产收益率或净资产收益率）与自由现金流放在一起进行比较（形成一个矩阵），以考察公司收益的质量。
四、健康性
1、公司财务的健康性可以用权益负债比、利息倍数、流动和速动比率等来考察。
五、管理层
对公司的管理层评估可以从三个方面着手：报酬、诚实度和能力。
1、管理层的报酬。管理层现金报酬的数额是否合理？管理层的绩效薪酬是否与公司的业绩挂钩？股票激励比期权激励更好。管理层的绩效薪酬在整个公司员工的绩效薪酬中所占的比例（越低越好）。管理层是否愿意长期持有股票？
2、管理层的诚实度。管理层是否在利用自己的特权为自己以及身边的亲戚朋友谋利？管理层是否能够开诚布公，并且真诚和坦率面对自己的错误？管理层能留住人才吗（公司员工的流动率，公司管理层的稳定性）？
3、管理层的能力。现任管理团队的业绩表现如何？公司为过去发生的收购业务支付的价格是否合理？公司对计划的执行情况如何？管理层是否有想法并且自信？

【行业分析要点】
2012年12月3日增加

一、医疗保健行业：竞争优势来自于高的进入门槛、专利保护、产品差异化、昂贵的产品开发费用等。

1、化学制药行业：
1）高的毛利率（80%的毛利率，25～35%的营业利润率），充足的现金流，无负债或少量负债。
2）代价昂贵的产品开发和认证历程：
　　　　临床前　　临床1　　临床2　　临床3　　FDA认证
时间　　8~10年　 1~2年　　2~3年　　2~4年　 1~1.5年
成功率　0.05%　　20.00%　30.00%　60.00%　　70.00%
3）一旦新药获得FDA批准，即可享受专利权保护。专利保护的期限为20年，但是专利的保护期很可能被临床实验耗费了一半的时间，很多药品在投放市场后只享受了8-10年的保护期。
4）一个药品过了保护期，就会面临仿制药的竞争。仿制药因其低廉的费用（通常低40-60%），可能对公司丧失专利保护的药品造成毁灭性打击。
5）成功化学制药公司的特点：
　﹢ 多个畅销药品（单个药品年销售收入10亿元以上）
　﹢ 专利保护的延续能力（新专利替代旧专利，或已有专利技术的更新换代）
　﹢ 完整的药物临床试验体系（很多产品同时开发）
　﹢ 强大的市场营销能力
　﹢ 药品具有广阔的市场潜力

2、生物制药行业
1）更快的成长性。这些公司使用的生物技术（细胞和分子技术）要优于化学制药行业的化学技术。
2）更大的风险性。生物制药具有很大的或然性。虽然好几家公司同时研究类似的疗法，但是没有人能预测什么时候能取得成功。
3）成功生物制药公司的特点：
　﹢ 大量的药品进入临床试验的最后阶段
　﹢ 足够的现金流，可以支撑好几年的研发支出，并完成临床试验的最后阶段
　﹢ 有自己销售队伍，并与医师建立良好的关系
　﹢ 充分的安全边际（30-50%）

3、医疗器材行业
1）良好的成长性。老年人口的增长和寿命的延长是行业销售收入增长的主要因素。有两种主要的医疗器材公司：心脏血管医疗器材和整形外科医疗器材。一个新的人造骨头的平均寿命是10年。
2）很强的竞争优势。规模经济、高的转换成本和长期的临床历史形成了非常高的进入者壁垒。一般来说，医疗器材公司具有很强的定价能力（每年提价3-5%）
3）较小的开发风险。医疗器材产品的进步在于原有器材的改良而非革命，产品具有连续性，FDA审批的通过率通常较高。
4）成功医疗器材公司的特点：
　﹢ 极强渗透能力的销售人员。销售人员本身就是使用这些器材的专家，可以像咨询人员一样，分享他们使用设备和器材的经验，增加产品的粘性和转换成本。
　﹢ 多样化的产品。公司有多样化的产品，一些高毛利率的产品可以抵消低毛利率产品的风险。
　﹢ 产品的创新能力。

[待续]

【投资语录】
1、成功的投资是简单的，但是实现起来并不容易。
2、成功选股的基本原则，并不依靠那些难以理解的选股工具，也不是昂贵的软件和分析报告。
3、你要努力的目标是寻找优秀的公司并在合理的价位买入。
4、成功的投资建立在五个核心原则的基础上：做好你的功课，寻找具有强大竞争优势的公司，有一个安全边际，长期持有，知道何时卖出。

股票就是妓女

薛易 2008-09-15 4

下面是我看到的青岛作家刘晓的评论，很中肯啊。

什么是股票？
股票就是妓女，换手率高的是名妓，换手率低的甩不掉。
什么是股民？股民就是嫖客，平时省吃俭用，却在妓女身上挥金如土。妓女圈钱，心疼也给。
什么是券商？券商是皮条客，嫖客和妓女每勾搭一次，券商就抽点佣金。
什么是股评家？股评家是老军医，让你掏了腰包后，给你打一针不敢自用的青霉素。
什么是业绩报告？那是妓女的健康证明，每年公布两回。
什么是中期业绩？无非是妓女秀色可餐，艾滋病检测暂时呈阴性。
什么是保留意见？提醒玩股票的人风险所在，短线就是一夜情，长线就是包二奶，出利空就是开始扫黄了。

规则很简单：不要急于求成和贪婪

寰哥 2012-10-01 4

1.基本的投资过程很简单，就是公司分析和股票估值。如果你避免了把一个好公司和一只好股票两个概念相混淆的错误，你就已经比很多市场参与者领先了。
2.买一只股票意味着你要成为你个公司的合伙人。对待你的股票要像对待你的生意一样。你会发现，你要观注重要的事情，比如现金流量；而在另一些事情上就要较少关注，比如在某一特定日子股票是涨还是跌。
3.在短期内，股票价格受到大量与公司潜在价值毫无关系的因素影响而摇摆。我们坚定的提倡关注公司的长期表现，因为短期的价格运动是完全不可预测的。
4.短线交易提高了赋税的负担和交易成本，像这样的交易成本会大大拖累你投资组合，让税赋和交易成本最小化是你扩大长期投资回报的最简单也是最重要的方法。
5.投资者所犯的大部分一般性错误，往往就是未能彻底调查他们所购买股票的公司。除非你知道这个公司里里外外的详细情况，否则你就不应当购买这只股票。
6.单看股票，股价运动传达的是无用信息，尤其是在短期内，完全不可预测的原因能导致股价向各种方向运动。股票长期运行的表现，很大程度上取决于公司未来现金流的变化--这和股价过去两周或一个月的表现没有什么关系。
7.当你买了股票以后，股票走势怎样不是最重要的。你不能改变过去，市场也不关心你在股票上是赚了还是赔了。调整股票价格的是该公司的未来，而且那才是当你决定是否要卖一只股票的依据。
8.如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公司竞争优势的源头。
9.何时卖出：第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超过它的内在价值很多；你已经发现更好的投资机会；这只股票在你的投资里占了太大的比例。
10.当你研究股票的时候，问一问自己；“这是一个有吸引力的生意吗？如果我买得起的话，我会买下整个公司买？”如果回答是否定的，放弃这只股票--不管你是多么喜欢这个公司的产品。
11.你买入股票的唯一理由就是你认为这个公司现在的股价比卖出时的价格更有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。
12.至关重要的是现金流，而不是盈利。因为基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的利润，但是现金流确实很难胡来的。
13.如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。
14.如果你不知道除去收购后，这家公司成长得多块，就不要买它的股票，因为你无法知道收购什么时候会停止。记住，一个成功投资者的目标是购买一个好生意，不是购买兼并的机器。
15.巨额亏损也可能影响公司成长性，如果一家公司的盈利在3-5年中的第一年是令人沮丧的，这家公司的成长性就可能被夸大，因为成长性将以一个降低了的基础为起点算起。不要把你看到的一个连续三年或五年的成长率当作福音，还是要检查数字的背后是什么。
16.为完成一个收购计划而奖励公司管理层是一个绝对可怕的注意。支付大量的奖金仅仅为了一个已经成为过去的交易，它只会鼓励管理层去做更多前景不明朗的交易。
17.识别激进的会计方法最简单的路径就是把净利润的趋势和经营性现金流趋势进行对比。如果净利润快速增长，而与此同时现金流没有增长或下降，就有潜伏问题的可能性。
18.投资者以低于资产估值的价格买入股票，取得收益的多或少取决于这些股票的财务表现。投机者购买股票是因为他们相信它将升值，他们总认为还有其他投资者愿意在某一点上要为之付出更多的钱。投资者收到的回报基于他们大量准确的分析，投机者能否有收益取决于是否有其他容易受骗上当的人。

科学模型下“似是而非”的数据

沙东 2011-01-16 3

财务工具的应用，是必要的，然而估值的准确性却很难做到。
精确的估值在国内是很难做到的，在现金流折现模型科学的外衣下面，使用的是“似是而非”的数据。如果深入的了解一家企业，就会知道，收入的预测即便是公司的财务总监，也很难做出来，所以，现金流预测对一家公司能够有一、两天时间去调研就算不错的券商研究员来说，显然是不可能的。那么对于只能获得有限公开资料的普通投资者来说，就更是不靠谱的一件事情。
然而，资料有限并不是将一件投资作为赌博的借口。
了解一个上市公司最好的资料，是他所披露的招股说明书，这是国内投资者全面了解公司业务最好的，也是唯一详细的资料，在以后的年度报告里，有更新的财务数据，却没有对公司业务模式的详细介绍。一直以来喜欢读拟上市公司的招股说明书，这或许和职业有关，然最喜欢读的却是公司的“业务与技术”，财务往往是最不喜欢看的部分。不过，财务才是从2000家上市公司中筛选值得深入去研究业务的第一道关。
的确这样一道关，会淘汰很多的公司，会把有限的精力放到值得去深入研究的公司，从而也提高了挑选到好的投资标的的概率。
好了，总结一下吧：
1、让收入的增长率作为第一道关吧，毕竟靠提高管理效率提升的收益是有限的；
2、让经营性现金净流量作为第二道关，毕竟经营性现金净流量造假的可能性较营业收入造假的可能性要小很多；
3、如果扣非后净利润的增长超过收入的增长，往往是行业经营情况转好（毛利率提升）或者管理效率提升（期间费用率降低）的说明；
4、通过了上面三关，再去看业务与技术吧，很多软性的标准在等着你：竞争壁垒、成长性的行业空间、优秀的管理层等等；
5、如果业务看上去也还不错，那剩下的便是找一个合适的价格，尽管在国内证券市场找到这样又好又便宜的投资标的如同中了彩票一样困难。

股市真规则

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