《Inside the house of money——Top hedge fund traders on profiting in the global markets》
这是一本访谈录，更像是一本故事集，在一问一答之间，会很快进入到彼时彼刻的情景之中。在上周读书的时候，尽管面临着毕业的琐事、离校后的下一步准备以及证券从业的考试，但读这本书还是有充裕的时间，并被其吸引、陶醉其中。相比于从学校到社会这一重大转变，能够接触到投资中的宏观对冲基金，无疑也是投资路上的一种极大飞跃。前者是在现实世界中换大环境，后者则是扩展虚拟投资中的视阈与思维。两者的交集有七年的股票投资经验、几次买卖房地产、四个月左右的外汇培训及交易、近两年开始的基金和固定收益产品配置。因此，读这本书即使十分吃力，但还是有一些源自投资理念的深刻共鸣。
书中的13位顶级高手，来自各种领域（官员、研究者、公司老总、交易专家等）、不同地区（美英为主）、几大知名公司（高盛、紫杉、巴克莱），汇聚而成一幅与对冲基金同样宏大的交易者画卷。每个人都有自己的特点与个性，在交易的世界中也存在同样的映射。若是在顶尖领域，他们会更加鲜明，变得迥然不同，使我们每读一章都会像是重新认识一位好友。怀着兴奋聊完天，再无限期待下一位的到来。一方面，主要是每个人的生活经历、教育背景、职业路径彼此不同；另一方面，他们最终所聚焦的投资领域纵使是全球宏观层面的，但还是会有所偏好。股票证券、商品期货、外汇货币、固定收益类、不动产、期权（我没有任何接触，但他们都在使用，引发了巨大的兴趣）等每一细分都会有他们的身影，区别只是他们的活动轨迹会各有所向。
与前一阶段所读的行为、心理、神经投资书籍联系起来看，此次的宏观对冲基金刚好补充了一种极具发展前景的投资策略，即全球性与多品种的视野。之前的使我明确了走规避人性与非理性的量化之路，而宏观对冲则极大地丰富了道路两边的多彩风景。至于怎样落实这种又大又空的概念，书中多有提及，不外乎在早期尽可能地多市场多品种尝试，而后不断练习完善，找到适合自己并且擅长的领域，将其发扬光大。就如同自己定投的基金，它们多达八只，即易方达科讯（110029）、建信中证500（000478）、华夏沪港通恒生ETF（000948）、广发纳斯达克100（270042）、大成标普500（096001）、华安德国30ETF(000614)、交银环球精选（519696）、国寿安保中证养老产业（168001）。
细心看一下就会发现，这个组合以中国为主，同时包含了香港、美国（标普和纳指）、德国及全球精选等；在中国本土的几只基金中，又以科技、养老、指数为主要方向。当然，再往外扩展来看，我的基金定投则隶属于一个自循环的资金池，以三成仓位的债券和四成仓的货币基金为坚实后防线，再加之止盈不停定投的交易策略，从而形成一个长期会不断增长的 “宏观基金”。而且维护它的工作量相对较小，并没有压力，至少按目前的定投速度，一年半的时间内无需考虑资金断供问题。不过，就像阅读这本书一样，我还是会坚持自己热爱的投资类阅读（如华章金融投资系列、《经济学人》、百十余个公众号等），时刻关注全球资本市场的动态及最新的理论成果，以此不断优化自己的整个投资体系，以期最后形成个人的优势与风格。
《黄金屋——宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道》
[美]史蒂文•桌布尼
2016年第三周阅读摘录
熟练投资的社会性目标是打败那些笼罩在我们未来生活之上的时间力量和疏忽。——约翰•梅纳德•凯恩斯
一旦我们懂得不完美的理解乃人类本性使然，就没必要耻于犯错，重要的是纠正自己的错误。——乔治•索罗斯
你之所有，最终让你坠入其中。——泰勒•杜尔登
第1章 全球宏观对冲基金概述
对冲基金始终不变的投资策略是追求绝对收益。
我不会用一套特定的规则来玩游戏，我会努力去寻找规则的变化。——乔治•索罗斯
第2章 全球宏观对冲基金历史
凯恩斯从自己的投资经历中领悟出了许多理论，反过来再用理论修正自己的投资实践。
投机者不会改变市场的总体趋势。政策决定带来的压力驱动市场发生变化。
1987年股市风暴与1929年大崩溃的技术交易形式之间极其形似。
泡沫只能在事后被发现。——格林斯潘
索罗斯——击败英国央行的人。
不存在无风险的套利交易。老虎基金成功的秘诀在于坚定不移地购买最好的股票以及做空最糟糕的股票。
第3章 全球宏观基金的未来
破译微观水平上发生事件的信息，对于分析宏观状况的变化十分有价值。
老虎基金在建仓前，为了核实一个假设，他们将首先花大量精力去做扎扎实实的微观研究。
第4章 家族基金管理者
循规蹈矩、耐心、灵活多变，尊重可冲破任何市场力量的个体，并不断地寻求更多的知识与信息。
关照别人继而得到别人的关照。
盈利主要来源于操盘手管理风险的能力。
捕捉市场时机的灵感来源于对市场极大的兴趣，以及在任何时候都不间断地观察市场与思考市场中发生的一切事情。
数字面前绝对理性。损失不会太影响我的情绪，纯粹由概率驱动的事件。
每一天必须持之以恒地努力寻找与分析，才可能发现更好的交易机会。
从订阅《经济学人》杂志开始。
灾害与悲剧发生时，总是买入良机。
有了期权，我晚上睡得更加安稳。
投资组合中绝不能留有尾部风险，因为事情的变化总是无法准确预料的。
看穿自己理解的一些事情并能有所作为。
对事物控制与把握的成就感和创造的快感
做多高收益货币/做空低收益货币。
人性的贪婪通常会使人们单方面地关注交易的盈利，这是非常危险的。
市场可能向任何方向变化，包括那些被认为是最不可能发生的方向。
心理学家曾做过实验，结果发现人们习惯于去寻找那些与他们潜意识相一致的信息，而容易忽视那些相反的信息。
关注那些与我个人判断相反的信息与证据。
风险管理是关键。
资本市场将因你承担了风险而支付风险溢价。
大胆地投资，如果不去投资，就不会持有可能获得风险回报的头寸。
成长性股票在中长期内会出现均值回归现象。
选择那些在中长期内平均来讲上升空间大的股票。
旅行、聆听和阅读。
五大类资产、均分20%资金。
股票、固定收益证券、外汇、商品、房地产。
在绝对收益上能给我们带来投资回报，而且其相对表现要优于全球任何股票指数。
通过大量的学习以及与一些聪明人聊天，学会从总体上思考问题。
没有任何理由不做好系统性的交易。
真正卓越的投资回报，源于有效地结合系统性与非系统性的投资交易策略。
只要你拥有丰富的经验，经常沉浸在资本市场当中，当某些事一闪而过的时候，你就能抓住机会。
想要大手笔连续不断地赚钱，你必须广泛地将各种时间期限结构、各种投资工具以及不同国家的可能带来风险溢价的行情纳入视野，将他们作为家庭式理财的投资机会的可能来源。
如果你能坚持得足够长久，就能赚到钱。
继续玩这个游戏的方法就是避免使用杠杆。
谁拥有了管道，就占据了垄断地位。
最重要的想法是紧跟形势。
恰到好处才能赚到钱。我们的工作目的不是要做到正确，而是要能赚到钱。
对于整个过程保持不可知论的观点。
思想和技术通常都有生命期。
不断学习新的东西。
大多数想法都是来自阅读和所做的事情。
第5章 自营业务交易员
过于自信是一件非常危险的事情。
获得流动性是有成本的，而失去流动性的代价更大。
市场走势总会到她应该去的地方。
持有固定收益多头赚得更多。
集体讨论比一个人自言自语更有用。
通过旅行找交易灵感。
在全球经济摇摇欲坠时，是对冲赚钱的好时机。
通过写交易日记来严格约束自己。
每天早晨，我重复同样的程序——如果我吃藕某项头寸，我会问我自己为什么持有该头寸？情况发生了什么变化？
自控力，一旦亏损，就要及时结束交易。
坚持自我约束并遵守市场纪律并非易事。
交易中最难的事情就是不做交易。
持有亏损头寸太久，与过度交易一样，都是糟糕透顶。
满足于现状是不理智的，对即时事件本能地做出快速反应并开展交易，才是聪明的。
市场很神秘，反应非常缓慢。
围绕事件再来研究历史是很有价值的。
把每一个件事放在正确的背景之下。
诚实是雇佣是要考虑的唯一的最重要的特征。
如果你感到紧张，就不可能有效地干好这份差事。
我最喜欢的与市场有关的书《股票操盘手回忆录》。
必须对流动性有很深刻的理解，风险就是流动性。
投入工作并享受交易乐趣。
在提高业绩表现方面下功夫，获得更多的自由。
必须拥有观测市场变化并且适应他的能力。
当市场行情看好而我们又有较大的把握时，将尽力地加仓以扩大盈利。
趋势是要去思考事情进展的确定性。
每日交易结束时，一切事情都是关于赚取多少收益。
第6章 研究员
真正优秀的人拥有持久的好奇心，驱使他们不断进步。
交易的真正窍门在于利用电子，寻找几乎没有人观察到的好交易。
真正好的投资机会，通常都发生在大趋势之后。
与投机相比，政治决策所蕴含的内在压力才会真正地驱动市场变化。
真正有趣的方式，就是捕捉到那些20%-30%的事件。
80%的资金投资于套利交易，20%的资金投资于20%-30%的投资机会，获取高收益，应该集中精力的地方。
伟大的交易员即便是在他们出错的时候也能赚到一点钱，而在他们交易正确的时候赚得更多。
真正优秀的人能够坚持到底，很有主见，能够随机应变，及时改变想法。
关键在于找出波动背后隐含的经济逻辑。
在任何给定的交易中，你的风报比至少应该达到1：4。
诚实地对待你的思维过程，不清楚的不要装懂。
如果你在市场中会恐慌的话，就早点恐慌，早点未雨绸缪；太晚往往带来的是大灾难。
第7章 银行司库
心理学是理解金融市场最基本的工具。
一个人的掌控能力，对应着另外一个人纪律的缺乏。
当事情变得杂乱不堪时，应该考虑其他人的策略而调整自己的策略。
如果你观察得越细微，那么小波动在你眼中就显得越大。
一个交易员最重要的品质是自我约束，即自律。
这个游戏的关键就在于持久力，耐力。
你来这里并不是为了追求真理的，你是来赚钱的。
如果你晚上不能入眠，那么就表示你的头寸太大。
有经验而拥有优势。
事情并非一成不变。
存在一个是每个人都保持自省与诚实的对立物，总是一件好事。
满月与趋势倒转之间存在着在统计学上十分惊人而显著的关系。
止损是交易中最重要的一个方面。
事情总能变得比想象得更糟糕。
市场就是心理。
一个人永远不应该说不可能。
第8章 中央银行官员
在市场中，更为重要的是确定仓位和控制情绪。
良好的防御是第一位的，思维要灵活。
第9章 网络达人
收取所有利润的25%，而行业的惯用标准是20%。
全球宏观交易提供了最好的投资机会，最激进的投资风格。
时机选择最重要。
做风险投资最好的方式，是建立一家公司然后卖掉它，赚取至少2000万的美元。接着拿这笔钱，作为一个风险资本家投资于其他公司。
杠杆做空/非杠杆做多。
第10章 场内交易员
赚钱从不被认为是理所当然的，工作被视为一件应该珍惜的神圣事情。
求生心里或许是交易中至关重要的。
尊重市场，这是我学到的最有用的经验。
你想要什么，什么就可能成真。
搏杀理论，比其他笨蛋更快地操作本不值钱的筹码，在经济灾难到来之前清仓。
市场就像水，总是流向容易去的地方。
参与者众多，市场远比你更聪明。
资金对稳定的渴望比其他任何事情都强烈，没有什么东西比不确定性更能影响资金。
一个市场只有一个顶部和一个底部，去玩绝并发现它吧。
观察资金的流动更为重要。
我对钱非常尊重。
第11章 先锋
投资中最重要的事情，是低买高卖。
要想在市场取得长期成功，你必须懂得历史。
我所取得的任何成功，都来自我发现了那些正在发生基本改变的廉价产品，然后购买它们。
投资界的一个美丽之处在于它非常简单。
赚钱的方法就是购买长期趋势。
第12章 商品交易专家
交易不可能永远持续，必须重新定价。
吸取别人的经验教训，减少犯错的概率。
知识与从现场获取的信息之间存在巨大的差距。
高油价的良方是更高的油价。
首要的和最重要的品质是智慧。
最难衡量的品质是判断能力和常识，而这些在市场中却极其重要。
不要相信小道消息和流言蜚语。
第13章 股票操盘手
如果你能找出微观层次正在发生什么，你就能勾勒出全景。
当你陷入困境时，最糟糕的就是摇摆不定。
在交易中，当这里无事可做时，你能做的最好的事就是什么都不做。
他可能交易错误但是他几乎从不亏损，因为它的进入点选择得非常好。
不要努力把游戏玩得更好，而要努力去弄清游戏什么时候发生了改变。
技术分析向你展示了大众所想的事情。
中国毫无疑问将改变世界。
第14章 新兴市场专家
市场问题存在繁荣、萧条、贪欲和恐惧，不会发生什么大的改变。
投资于许多小规模、相互之间不相关的头寸。
投资者往往会把他们自己绝大部分的资产，投资于母国。
热爱投资，每天都要观察新事物。
必须适应它，要充满好奇心，尽力独立思考事情将会如何发展，经受什么困难考验以及怎样从中赚钱。
第15章 固定收益证券专家
当灾难发生的时候们赶紧逃离，要学会止损。
在激烈的市场竞争中创造财富的过程，是十分艰辛与异常残酷的。
稳定的投资回报总是来源于做多。
第16章 货币专家
如果你拥有更多的交易纪律和更大的勇气，你就很可能获得胜利，因为其他人都没有。
货币是利率和信用情绪的贝塔。
全球宏观对冲基金领域最重要的变量是经济状况，以及中央银行如何做出应对。
流动性在全球宏观对冲基金交易中是关键。
起全市控制风险最容易的方法，并且能提供良好的收益。
做多波幅的关键在于把握好时机。
最难培养的东西是掌控时机。
交易中最难做的一件事，是坚持以自己的交易方式走出困境。
一个优秀交易员的标志是——当你亏损时，还能够继续将原来的交易扭亏为盈。
每月损失5%的限制规则。
当人们都认为某事必定要发生时，你应该三思。
一个年轻交易员能够拥有的最好的经历，是去了解当仓位头寸出错而不能够脱身时会发生什么。
终篇
长期来看，我们都将死亡。——约翰•梅纳德•凯恩斯
市场像是患有狂躁抑郁症，从过度乐观会突然变为过度悲观。
分散化是金融界唯一的免费午餐。
夏普比率：投资收益率减去无风险利率然后再除以投资收益的波动率。
在基金经理技能水平相同的条件下，提高夏普指数的方式就是进行投资分散化。
经济越是混乱贺衰退，我们的业绩表现反而越好。
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成功者都有自己的哲学
Elact 2009-12-22
2赞
各行各业的顶尖人物，都是有自己操作哲学的人。
而且坚持自己的哲学，不越雷池一步。
这和敬畏神是多么相似啊。
自从儒家思想传播，提倡“子不语乱力怪神”，中国人和神的联系被切断了很多，再也没有敬畏，再也没有循道而行。
多得是迷茫中的随波逐流。
这书在4星、5星之间，值得阅读。
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书中自有黄金屋
Eric 2016-07-25
1赞
读书笔记：Inside the House of Money - Christian Siva-Jothy
2016-05-06 伽玛交易员
首先回答一个读者的问题。
“由于现在期权做市越来越趋进全自动，我想请问下期权交易员在做市中被机器完全取代的可能性大吗？目前尚未被取代的主要原因是什么？一个做市老手相比一个刚入行一年的新手，他的优势与价值又体现在哪方面呢？”
目前的场内期权在世界范围内基本都是机器做市，不同是银行叫法不一样，有的叫做Listed Option Market Making，有的叫做Automated Market Making，有的叫做Electronic Volatility Trading，当然背后算法还是人来设计和维护，计算机目前暂时没有自主学习的能力，这个市场的盈利能力基本和场内期权交易量成正比，和市场参与者的成熟程度成反比，每家银行基本都有这个交易团队。这位读者说得期权做市交易员应该指的是OTC市场的做市。现在集中清算和通过交易所场内期权交易越来越普遍（规避交易对手的信用风险），但是场外期权仍然是人来做，原因有几点：第一，场外市场的基本功能是能交易任何种类的期权，其中包括各种定制化的结构和一些结构化产品，机器暂时不能处理复杂的结构和产品（如何合理定价，如何有效对冲），有一些银行的电子交易平台已经能提供各种简单期权组合的报价和交易，另外有部分银行已经开始尝试针对私人银行客户的结构化产品的电子交易平台报价和交易，也许在将来客户可以不用通过销售的人工报价，而是在电子平台上交易任何的产品结构（和目前股票和外汇现货电子交易类似），只留下少部分交易员来处理一些偏好和人打交道的客户以及对电子交易平台上出现的净风险头寸进行对冲；第二，场外市场能够交易的面额是远远超过场内期权市场某一时间段的bid/ask上的流动性，跟现在股票的block trading类似，很多客户不喜欢自己守在电脑前慢慢执行买卖期权，他们希望通过银行报价，一次性的获得整体的报价，这部分目前是需要人来处理的，但是因为整体报价涉及到承担风险，（和之前人工智能能否进行投资的讨论类似）只要机器不能给短期到中期的市场进行判断，我们还是需要人的智慧来觉得如何报价和如何对冲；第三，在目前的硬件和软件框架下，在任何一个金融职业上，机器始终是一个工具，只不过人的角色是在进化的，很难说机器会完全替代人，比如80年代任何股票和外汇都是通过人在市场上下单执行，现在不需要这样的执行者了，但是我们需要人设计越来越好的算法执行这些交易，所以机器能否完全取代人类交易员可能是一个伪命题。
在海外市场，和很多产品的做市类似，外资投行的场外期权做市本身是不赚钱的，期权交易的来源来自于其他地方，不赚钱的原因无非是整体交易量萎缩但是退出市场的投行不多（大部分银行还是想保持full service investment bank的地位，最多退出一些复杂衍生品交易），交易对手单一，一般都是对冲基金，市场拥挤和同质化的问题非常严重，而且在成熟市场本来利润就很低，在做市这块业务里也就排名靠前的一流投行赚钱，做市老手本身需要很强的风险承受能力，通过一定的市场判断或者自营交易赚钱。另一方面，在一个不完全透明的市场做市，正如之前Jim Leitner所说的，你需要认识尽可能多的市场参与者（比如竞争对手，inter-dealer broker，公司客户，基金），才能知道市场的情绪和目前交易的动态，才给出最具竞争力的报价。
今天我们来回顾一下Inside the House of Money里面对前高盛全球宏观自营交易主管Christian Siva-Jothy的访谈。
Christian Siva-Jothy是苏格兰人，80年代在LSE读计量经济学的硕士时为了免费吃喝（！）参加了花旗在校园的宣讲会，机缘巧合加入了投行做交易。在花旗的前两年他做的是英镑远期的market making，之后两年做英镑利率自营交易（80年代以所罗门兄弟为代表的自营交易经营模式开始入侵华尔街）。Siva-Jothy于1992年加入高盛伦敦办公室，成为高盛的一个明星交易员，他于1998年升任合伙人，成为全球宏观自营交易主管，当时他才32岁。他在2005年离开高盛，成立自己的对冲基金，当时成功募资15亿美元，但是开局不利，开始交易的第一年基金就亏损17%，投资者在锁定期结束后赎回了将近10亿美元。虽然在2008年金融海啸里基金回报超50%，但是在之后的三年连年亏损，基金在2011年关门。
一个有趣的八卦是，他在2011年挂牌出售位于苏格兰西南部海滨的国王岛。该岛1930年代的所有者是末代皇帝溥仪的英语老师Sir Reginald Johnston，当时岛上修建有佛教寺庙，中式庭院里悬挂满洲国国旗。该岛面积将近1平方公里，岛上通水通电，有网络和电视，有直升飞机停机坪和一个四居室的独立屋，距离陆地不过三百米，2014年Siva-Jothy给出的最低的售价为250万英镑，但是2015年他把offer撤下了市场。目前他自己住在岛上。
投行的自营交易台在2008年之前像一个磁铁一般让各路豪杰趋之若骛，2008年DB的自营交易员Christian Bittar拿到的1亿欧元的奖金震惊了整个卖方的交易员圈子。但是在2008年后因为监管的变化，自营交易变成了一个在公开场合不能提及的业务，更因为2012年JPMorgan CIO的巨额损失，自营交易被监管机构和投资圈联合绞杀，各家卖方投资银行的自营交易员纷纷出走成立自己基金，现在只有少数不受美国监管的银行还保留有纯粹意义上的自营交易台。我们在这篇访谈里可以一窥最负盛名的高盛自营交易台究竟有何高明之处。
Siva-Jothy下面提到的高盛的risk appetite直到今天都令人敬仰，他们现在的VAR始终都是各家投行里面最高的，但是盈利也始终是最好的，1999年之前高盛自营员工是拿合伙人的钱来赌，高盛对于员工的信任和鼓励尝试的文化确实独树一帜。在这种文化里面如何选择优秀的交易员，如何控制回撤，如何保证不出现道德风险和流氓交易员，应该是高盛机制的精髓。
Goldman Sachs was very, very different from Citibank. Citibank had a risk appetite, but nothing like Goldman. At Citibank, if you made 15 bucks (US$15 million), you were a hero. At GS, to be noticed your P&L had to be a lot higher.
…
Goldman had a risk appetite that took me a little bit of time to get used to. It was a bit of a free-for-all at GS in the early 1990s, but the opportunities were there. There were no limit structures per se, no value at risk (VAR) system. It was just kind of get on and do it and hope for the best.
...
There was no single mentor—just the openness of the environment was probably the biggest mentor for me. The attitude at GS was “Suck it and see,” “If you want to try a big position, try it,” and “Make mistakes, but learn from them.”That was the culture and the philosophy on the trading side of the firm, which I thought was incredibly powerful.
Siva-Jothy谈到了1994年的一个经典战役，他的1bio long GBPJPY头寸。根据通胀调整的话，1994年的1bio GBP大约相当于现在2bio GBP，2bio GBPJPY用现在的卖方交易台的标准来看是一个非常巨大的头寸，可能大部分交易台最多只允许1/30大小，而他所经历的10%的回撤在外汇里面是一个相当大的波动了，因为头寸过大而不能及时止损从一方面说明他可能对于市场底部的判断过于自信，另一方面可能也说明他没有意识到自己的头寸对于当时市场的流动性来说已经过大了，更何况他当时已经是一个非常有名的交易员了，市场肯定会讨论他的头寸（1998年LTCM事件里面可以说是各家卖方瓜分了LTCM带血的筹码，而2012年伦敦鲸案例里面也是少数几家credit hedge fund瓜分了JPM CIO带血的筹码）。他最后清仓时的心理活动可能很多经历过惨痛损失的交易员都会有共鸣。更令人惊讶的是高盛对于他的信任，经历过1994年的损失之后（当时因为联储意外加快升息步伐，高盛在其它FICC业务也有一些损失），高盛让他领导重组后的欧洲宏观自营业务，这可能是基于他之前长期的优秀表现以及最后止损的坚决？
I’d had a phenomenal year in 1993—I made well over $100 million and I was a bit full of myself—and 1992 had also been a great year. Going into 1994, I’d built a very large sterling/yen position. It was over £1 billion, which was the biggest position I’d ever run. I had put it on the November of the previous year and was up about $30 million on the position. People were starting to say, “Christian is going to do it again,” and it had only moved a few percent. At this point, I had become so confident that besides being long sterling/yen via a mixture of cash and options, I was also selling sterling/yen puts whenever the cross corrected.
Then during the first weekend in February, President Clinton came out and attacked the Japanese on trade policy. He threatened them with tariffs and quotas on cars and car parts.The United States gave the Japanese a real hard time and said,“Look, your currency is going to have to appreciate, or else.”
I remember coming in on the Monday morning and dollar/yen had gapped lower 5 percent with nothing trading. If that wasn’t bad enough, five days later, on Friday, UK inflation numbers were released, and they were simply awful. Sterling went into a free fall. It was classic—the market found me.
The long and short of it is the position dropped about 10 percent in the space of a few weeks. I was selling out of the position as fast as I could but I was selling just to stand still because I was short these puts. It was a disaster. Markets have a great way of taking it out of you.
...
On day eight of this episode, when the biggest move happened and I lost about $40 million in one day, I remember feeling this overwhelming desire to get up and walk out, to pretend it wasn’t happening. It was such a powerful emotion. Instead of walking out though, I took a deep breath and liquidated everything.
The firm was just amazing about it. One of the co-heads of the division happened to be in the London office at the time. I went into his office and he said,“Christian, sit down, what’s this all about?”
I said, “I’ve lost X, I’ve liquidated everything.What do you want me to do?”
He looked at me and said, “If you hadn’t liquidated and come in here, you wouldn’t be working at Goldman Sachs anymore.What I want you to do now is go out and make it back, with lower risk limits.”
Siva-Jothy说最大的教训之一是永远不要short gamma，这个在其它三四个PM的访谈里面也出现了，没有short gamma的portfolio在压力测试里面的确不会出问题，但是在2009~2013年三轮QE产生的implied/realized vol历史极低点里面，很多老牌的对冲基金因为long vol bias而损失惨重。市场的规律是动态变化的，PM必须以灵活的心态对待市场的发展。
Also, you should never be short gamma. I’ve become very anti any kind of short gamma trade. That includes carry trades, which in my mind are essentially synthetic short gamma trades. I’m a great believer that portfolios in the macro space should always be long gamma, not short. Never, ever be short gamma.
另一个经典战役是911发生当天，Siva-Jothy对事件性质认定之快，这和当时市场反应之慢形成了强烈对比。在十五年后的今天，虽然基于自然语言处理的算法交易已经开始在大部分事件上成为最先推动金融资产价格变动的因素，但是就笔者观测，机器未必能对一个事件的中期影响有准确的预测，所以如果一个交易员最擅长的时间窗口不是日内的话，相对于机器他还是有优势的。
On the morning of September 11, I was already long U.S. fixed income as I had a structural view that the U.S. economy was weak. It was a decent-sized position as I had been having a reasonable year. I was on the Goldman trading floor in London and I remember hearing someone say,“A plane’s crashed into the side of the World Trade Center.” The first thing I noticed on the TV was that it was a perfectly clear blue sky day. I’m a helicopter pilot and I’ve been flying for 14 years. I know that when you’ve got a plane that’s going down, you don’t aim for the tallest building to fly into; exactly the opposite, you go into the river or you go for a flat piece of land.
I immediately thought, “Terrorist act.” I figured this was going to whack consumer sentiment, which was the only thing keeping the United States afloat at that point. I bought Eurodollars and calls on Eurodollars after the first plane hit but before the second. Strangely, I think they rallied no more than 13 basis points on the day. Markets can be unbelievably slow to figure out the consequences of big events.
...
Maybe, but as I said, markets were very slow to react. It’s one of my fascinations with markets—that they are unbelievably slow to react to big events that there is no script for. This was a classic example, but one that I don’t really like using, for obvious reasons. But let’s take that event. If the attacks had been in Jakarta or London, the impact on markets would have been much smaller. The United Kingdom had already been through a major terrorist bombing campaign and had grown partially immune to it. The situation in the United States was very different; there had never been a major foreign terrorist attack on U.S. soil so the nuance to the trade was not just economic, it was cultural as well. All these things create the fabric of what we do and add another layer that makes the markets so fascinating and interesting. [Note:This interview was conducted several months prior to the London tube attacks, which had little impact on markets.]
对于利用历史数据预测未来市场的发展（比如技术分析里面的移轴），Siva-Jothy是持怀疑态度的，因为如果只是机械的尝试去拟合，而不是追究深层次的原因，这样的分析是不会具有任何预测力，同时数据里面缺失了人的情绪因素，只要目前投资决策还是人做出的，缺失了心理因素的模型是不完整的。
People spend far too much time saying things like, “This is what happened to the market in 1987 and this looks very similar so I’ll put the same trade on,” or “This is what happened in 1994 when the tightening cycle started; therefore the same thing’s going to happen this time.” I don’t like that approach. Markets are dynamic and people’s reactions are different. It’s much more subtle and nuanced than looking at what happened the last time.
...
I was fortunate enough to work at GS with a prop guy who’s been trading for well over 30 years, Bennett Grau. His first day in the office was the day Bretton Woods collapsed. We’ve got data and charts to look at, but he’s seen and felt the emotion associated with those events, and you can’t get that from the textbooks.
So it’s a mix. You can take a snapshot of any one single event but it excludes a lot of things, so it’s valuable to study history around that event. You’ve got to take everything in the right context, and that’s the difficult bit.
什么样的人会成为一个好的自营交易员以致成为交易主管，Siva-Jothy给出的答案可能会让一些人有些惊讶──谦逊，正直，还有对市场（而不是钱）的热情。记得笔者在2006年开始面试的时候，大部分人给我的答案是：聪明，对钱的渴望，以及勤奋。
Passion and humility are the main qualities I look for but first and foremost—it sounds a bit cheesy—I ask myself, is this a good person? Is it someone I want to sit next to that I trust and want to work with? Integrity is the single most important thing to me in hiring.
...
A lot of this is luck, but humility is probably the most important thing. If you’re not humble, you’re not going to last very long. You also have to enjoy it.Too many people come into this business for the money, and that’s not going to work out over time.
谈到自营交易员的奖金结构，Siva-Jothy说高盛不会给自营交易员一个分成的百分比（这个跟Christian Bittar和DB之间的合同不一样），因为在高盛的盈利模式里，自营交易台在牛市里可以赚的少一点，但在熊市里（当其他业务不赚钱的时候），自营台应该赚大钱来减少高盛作为一个整体的利润的volatility，如果有一个百分比的分成，在心理上会影响交易员努力往尽可能高的pnl奋斗。
In terms of differences, banks, contrary to popular belief, don’t have set payouts because it affects the way traders take risk. When you know exactly what you’re going to get paid, it takes away from one’s ability to push the envelope. The tendency is to think in terms of certainties. The thought process goes like this:“Okay, I’m up $20 million. If I push, I could be up $40 million or I could be flat, but right now I know that X percent of this$20 million is worth Y dollars in my pocket.”
Psychologically, it’s very rational. At GS, they wanted us to push the envelope in dislocated markets so they didn’t give us the certainty of a fixed payout. In fact, their subtle, even subliminal message was, “If you don’t push the envelope in times of stress, we’re going to penalize you.” It was very clever on their part, because it was that pressure that resulted in the outsized returns during periods of large market movements.
最后谈谈笔者自己对于自营交易的理解。在08年之后自营交易成了过街老鼠人人喊打，民众的一般理解是自营交易是少数银行交易员绑架大而不倒的银行，为了最大化自己的奖金而在市场里赌博。这个说法在一些案例里可能是对的，但是客观的理解自营交易业务模式应该从以下几个方面着手：第一，在任何不是单纯execution的交易里，market making和prop trading是很难分开的，因为风险不能立刻完美的平掉，交易员一定要有对市场的看法建立相应的仓位，否则无法赚钱甚至无法报价，当然这里涉及到如何控制一个合理的风险敞口，以及在混业经营的银行里如何保证交易员不会绑架银行的大而不倒的地位来孤注一掷；第二，在高盛这样的没有零售业务的银行里，根据Siva-Jothy的说法，自营交易实际上是一个对于整体盈利的macro hedge，自营交易台的使命就是在牛市里维持生存，在市场出现崩盘的时候需要赚大钱，这也是为什么Siva-Jothy反复说他的交易组合有long vol and long gov bond bias，在上市之前高盛用合伙人的钱来作自营交易没有任何问题，上市之后存在绑架中小股东的问题，这个让自营交易台处境尴尬；第三，投行的自营交易实际上给市场提供了中长期的流动性，这起到了降低了市场出现极端波动的概率，高频交易提供的流动性是超短期的流动性，一旦市场出现巨幅波动时（比如2014年10月的美债，以及2015年8月25日当天美股开盘前后），高频交易往往会被关停，在市场最需要流动性的时候它们跑路了，而对冲基金因为盘子小，能承受的回撤小，他们接纳风险的能力有限，而balanace sheet雄厚、融资能力强劲的投行能够在市场里吸纳一些流动性差的风险（比如长期运作一些relative value arb），在市场出现极端情况时也能出来接盘，这也是为什么08年之后自营交易被大规模绞杀之后，市场出现flash crash越来越频繁，而Volcker Rule实施之后，市场整体的流动性在下降。
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翻译太差，简直是方向性错误
这是原文：five-year $300-strike gold puts were trading at $3
但翻译成：买入期权合约定价仅为3美元。
也就是，把看空期权翻译成做多期权。
方向都搞错了，这种低级错误不可容忍。
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一个朋友花了几个月的时间，说终于读明白了（MSN交谈实录）
Sybil 2008-06-24
1赞
朋友 说:
这本书卖的好吗
我 说:
好像不太好
朋友 说:
可以想象
朋友 说:
因为我看着几个月才明白
朋友 说:
开始一直不得要领
朋友 说:
后来看来索罗斯的一句话
朋友 说:
“宏观投资就是抓住比较大的趋势”
朋友 说:
终于豁然开朗
朋友 说:
还有其他的概念，都是看了索罗斯的书以后明白的
朋友 说:
再回头看这本书就明白了
我 说:
还挺曲折，反正我看得很艰难，你明白了就写点什么共享一下吧
朋友 说:
共享不了
朋友 说:
能共享的话，都是大家都明白了才能交流
朋友 说:
一个人知道，另一个人不知道
朋友 说:
是不可能交流的
朋友 说:
这本书是2006年的
朋友 说:
我今天最感的有趣的是
朋友 说:
很多人在访谈中都暗示了一个危机的到来
朋友 说:
基本的指向都和次贷危机一致
朋友 说:
原因和结果都证明了这种一致性
我 说:
这样
朋友 说:
我觉得这本书是一个珍稀资源
朋友 说:
哈哈
朋友 说:
自己慢慢吸收吧
我 说:
不过这书内容很丰富，确实需要慢慢琢磨，各取所需
朋友 说:
至少今天我就总结了几条和我工作相关的经验
应该说，让我对于投资的理解上了一个台阶
我 说:
我把你说的这些贴到豆瓣去吧
朋友 说:
哦
朋友 说:
可以的
那我加两句
朋友 说:
以前最好的访谈录是杰克施瓦格的
朋友 说:
股市奇才和新股市奇才
朋友 说:
这本书有一比
朋友 说:
而且视角要开阔的多
朋友 说:
很久没有这样的机会，看到真正的国际投资客是如何做事情的了
朋友 说:
而且，通过他们对于投资大环境的解读，我们也能够把握这个世界到底在发生什么
朋友 说:
因为，他们不是坐而论道，而是用自己的理念，拿着自己的钱就奋斗的，呵呵
朋友 说:
OVER
我 说:
终于OVER，够长的
朋友 说:
呵呵