价值的魔法

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维基同学 2016-05-04 0赞

作为价值投资的创始人、华尔街教父的格雷厄姆非常推崇简单的投资方式，晚年的格雷厄姆提出了两条标准选出便宜的股票，经过国外一家机构专业投资经理的验证，效果并不输给专家精选出的股票。以此看来，格雷厄姆也是推崇将投资化繁为简，以效果为王。

而本书的作者也是格雷厄姆这一理念的践行者，虽然他担任一家保险公司的投资组合经理，还是以比较通俗易懂的方式将升级后的格雷厄姆投资法向读者进行了细致的讲解，并且在书里附上了自己应用这些法则投资的经验和教训，使这些方法更易于读者理解。

特别是作者给出的两个价值评估公式很有价值，因为这是作者用自己投资的经历和教训而得出的结论。我本人就是在这两个公式上构筑了自己的价值投资策略，节省我大量建模的时间。对于个人投资者而言，这两个公式的意义非凡。当然对于一些专业机构的投资者来说，这两个公式过于简单，根据作者的买入标准可能符合的股票非常少。但是也要欣喜地看到，运用作者的价值投资公式，还是能找到一些符合公式的股票，比如说银行股，通过观察银行的财务报表我也欣喜地发现，无论从净资产收益率、股息率和市净率上来看中国银行股极具投资价值。

有位前辈说，看书的意义在于，以极低的价格获取前人的经验和教训。从这个意义上来看，本书帮助我建立了自己的投资模型，选出有投资价值的股票，节省了大量的金钱、时间与精力成本，可谓物超所值。

格雷厄姆式价值投资的现代路径

黑暗即是虚空 2015-02-12 1赞

    市面上的很多关于价值投资的书往往是喊口号类型的，实打实的分析其实很少。《价值的魔法》一书算是少数精品之一。
    我曾将格雷厄姆的《聪明的投资者》称为鸡零狗碎，因为格雷厄姆的散文式文风实在是容易让读者难以抓住重点。而本书则是条理清晰。而且格雷厄姆的一些分析太过保守，今天已经很难买到诸如股价低于净营运资本的股票了。
    托马斯·奥旗帜鲜明的指出，价值投资者最大的陷阱莫过于相对价值。一只股票的市盈率从25倍下降的20倍，看起来好像便宜了。使用相对价值分析最大的问题在于这种相对便宜可能是绝对昂贵。有时市盈率的大幅下降恰恰是因为公司的基本面出问题，市场完全不看好其前景。如果仅仅因为相对便宜而买股票，可能会成为下跌趋势中的炮灰。
    尽管我们说股票的价值是未来现金流的现值，不过，一个严格的格雷厄姆式投资者很难相信这一点，毕竟预测未来实在是如同空中楼阁一般。
    资产，盈利和红利是格雷厄姆评估价值的三个点，托马斯·奥根据不同情况提出了两个价值评估公式。
    一、如果净资产收益率小于15%，那么
     股票价值=账面价值+10倍的红利
    之所以是10倍红利，是因为假设了红利按永续年金支付，同时贴现率为10%，换算下来就是10倍红利。
    在我看来，如果一家公司的股价跌破净资产，那么我们必须看它是否继续支付红利。对于这种股票，红利支付重要的防御性保障。没有红利支付，最好不要购买。
    二、如果净资产收益率大于15%，那么
    股票价值=（ROE/15)^2*账面价值+10倍红利
    这个公式其实就融合了资产，盈利和红利。对于能够确定很好的净资产收益率的股票，支付一定的溢价也是合理的。这里作者对于溢价的处理有点类似于剩余收益估值模型的思路，不过你不需要计算贴现率和增长率，省去了不必要的麻烦和错误计算。
    按照上述两个公式，当股价比价值低30%以上才是你买入的时机。绝对价值带来的衡量的稳定性和明确性。
    股票估值的公式有很多，但是从可操作性和保守性的角度来讲，我觉得本书确实给了一个强有力的参考。
    对于价值投资者，绝对收益才是必须要考虑的。因而严格遵守买卖准则是成功获利的必备条件。
    当然了，你也许会问，那些看起来超出价值很多的股票依然涨势凶猛。对于格雷厄姆投资者来说，必须在能力圈范围内投资。如果你不明白一直股票为什么会涨，那么你就根本是在赌博。市场的机会有无数，但是能抓得住的机会才是属于你的机会。因而，必须采用系统性的方法获利，不断进行改进，才能切实提升自己的投资水平。
    本书的另外一个亮点在于后面的部分是作者的实战经历，包括作者的一些分析思路，这是很多其他同类书籍所没有的。我始终认为，实战经历高于理论。作者的实战经历也引出了价值投资的一大缺陷，就是容易忽略掉超大幅度的增长。毕竟当价值回归时就是你的卖出点，后面的继续成长已经超出了模型的估计，因而错失机会也是理所当然。想要准确预测公司长期的高速成长，除非有强大的团队研究能力，否则都是靠猜而已。
    值得一提的是本书出版于2004年，当时作者就已经指出了美国房地产市场过火，已经进入泡沫的局面。这点还是比较有前瞻性的。

高瞻远瞩者胜

东方白 2010-09-29 1赞

美林一副总裁说：这是我23年来读过的最好的投资书，有些夸张。
我感觉一般业界人士推荐的书大多是出于友情推荐，实际含量都不怎么样。当然这仅限于我的阅读经验。
但是这本书是个例外，本书给出了一个改进版的格多模型以适应新形势的变化，算是证券分析2.0版本。
对于我这种菜鸟来说，这本书的阅读收获远大于原著证券分析（我读的是1940版）。当然了，这本书没什么原创性的观点，也没什么理论深度，都是对格多模型新发展的一个介绍，别人更多看中的应是投资理念和感悟。所以有人可能认为这是本烂书。
孙旭东写过一篇文章说这本书：高瞻远瞩者胜，这也是我想说的话。还有一句，这也是我今年看的最好的一本书。谁叫咱水平低呢？

价值投资是什么？

雪宝 2013-06-12 3赞

在股票市场中，价值投资认为，短期来看是投机，长期来看，市场是称重机。价值投资者的根本假设就是，公司成长的状态是不对称、不均衡、不稳定以及难以预料的。

但是，大多数投资者无论是否是价值投资风格的坚定支持者，往往都不清楚价值到底是指什么。在衡量股票公司的财务工具中，有太多的花哨的名词，以至于价值投资被大量误传误用。

实际上，师承格雷厄姆和希罗多德的衣钵真正价值投资观念认为，真正赋予股票价值的东西是“现金流”。在相同的行业中，现金回收的能力决定企业的优劣。而自由现金流也正是巴菲特看中的“所有者的盈利”，这里所有者当然是指股东。

现金流更大的作用是进一步提升企业的价值，比如拥有最强现金流能力和规模的企业，可以提升股东股息的支付能力，正如本季度贵州茅台的分红；比如，提高常规的支付能力，例如股票回购和偿债；进行对公司有短期长期影响的并购；通过资本的支出来扩大未来现金流的增长。企业发展的一切根基就在现金流上。

重视股票的现金流，正如还本付息对于债券来说一样。年复一年现金的增加，无疑对任何企业来说都是好现象。所以，价值投资认为，投资应该给予当时的盈利能力，而不应该寄托在预期的成长上，好的股票，不应该与不确定的未来挂钩。所以我们应该按照目前企业的现实资产状况来决策。现金流能力越强，股东收回投资越快，这只股票就越安全。

这种思维正是在债券上的思维。精明的股票投资者将股票看做特殊形式的债券，至少巴菲特是支持这个观点的。当然更重要的是，而且更进一步的观点则是，不光现金流很重要，一家公司的价值不在于它拥有多少现金流，还在于它如何分配这些现金流。因为只有现金流而不是收入才是推动一家公司在短期内发展的力量，现金流的配置能力可以让我们看到一家公司如何配置资产以不断的抓住商业机会。反过来现金流也是其经营活动的结果，现金流是资本回收的结果，资本的回收比资本的收益要重要的多。

按照巴菲特的观点，有能力涨价的公司，或者说拥有定价权的公司，或者说是特许经营的公司是很好的标题，如果这家公司的管理层还非常专注不胡乱的多元化，投资并购，有非常强的品牌和成本控制能力，那么就更值得关注，倘若公司的现金流能力还远远的超过10年期国债利率的债务成本，这简直就是不可多得的价值投资品种。

不过以历史的观点来看，所有公司股票都反映经济周期的波动，这种波动是整体经济周期的反映，因此，价值投资的优势就在于在经济波动的时候，让投资者进入那些获胜概率有利于自己的市场。

至于具体如何做，《证券分析》可以告诉你老式价值投资绅士般的方法；不过价值投资者也有牛仔风格富有激情的代表，如果你喜欢富有激情的现代价值投资方法，我则推荐你每天睡觉前都反复阅读《价值的魔法》，这本书记录了被称为格雷厄姆和多德的现在价值投资法。

穿越地址：http://book.douban.com/subject/3932528/

如果你认可大懵哥的文章，激励大懵哥分享阅读感受，记得偷偷点下面的推荐一下就好：）

价值投资是什么？

雪宝 2013-06-12 3

在股票市场中，价值投资认为，短期来看是投机，长期来看，市场是称重机。价值投资者的根本假设就是，公司成长的状态是不对称、不均衡、不稳定以及难以预料的。

但是，大多数投资者无论是否是价值投资风格的坚定支持者，往往都不清楚价值到底是指什么。在衡量股票公司的财务工具中，有太多的花哨的名词，以至于价值投资被大量误传误用。

实际上，师承格雷厄姆和希罗多德的衣钵真正价值投资观念认为，真正赋予股票价值的东西是“现金流”。在相同的行业中，现金回收的能力决定企业的优劣。而自由现金流也正是巴菲特看中的“所有者的盈利”，这里所有者当然是指股东。

现金流更大的作用是进一步提升企业的价值，比如拥有最强现金流能力和规模的企业，可以提升股东股息的支付能力，正如本季度贵州茅台的分红；比如，提高常规的支付能力，例如股票回购和偿债；进行对公司有短期长期影响的并购；通过资本的支出来扩大未来现金流的增长。企业发展的一切根基就在现金流上。

重视股票的现金流，正如还本付息对于债券来说一样。年复一年现金的增加，无疑对任何企业来说都是好现象。所以，价值投资认为，投资应该给予当时的盈利能力，而不应该寄托在预期的成长上，好的股票，不应该与不确定的未来挂钩。所以我们应该按照目前企业的现实资产状况来决策。现金流能力越强，股东收回投资越快，这只股票就越安全。

这种思维正是在债券上的思维。精明的股票投资者将股票看做特殊形式的债券，至少巴菲特是支持这个观点的。当然更重要的是，而且更进一步的观点则是，不光现金流很重要，一家公司的价值不在于它拥有多少现金流，还在于它如何分配这些现金流。因为只有现金流而不是收入才是推动一家公司在短期内发展的力量，现金流的配置能力可以让我们看到一家公司如何配置资产以不断的抓住商业机会。反过来现金流也是其经营活动的结果，现金流是资本回收的结果，资本的回收比资本的收益要重要的多。

按照巴菲特的观点，有能力涨价的公司，或者说拥有定价权的公司，或者说是特许经营的公司是很好的标题，如果这家公司的管理层还非常专注不胡乱的多元化，投资并购，有非常强的品牌和成本控制能力，那么就更值得关注，倘若公司的现金流能力还远远的超过10年期国债利率的债务成本，这简直就是不可多得的价值投资品种。

不过以历史的观点来看，所有公司股票都反映经济周期的波动，这种波动是整体经济周期的反映，因此，价值投资的优势就在于在经济波动的时候，让投资者进入那些获胜概率有利于自己的市场。

至于具体如何做，《证券分析》可以告诉你老式价值投资绅士般的方法；不过价值投资者也有牛仔风格富有激情的代表，如果你喜欢富有激情的现代价值投资方法，我则推荐你每天睡觉前都反复阅读《价值的魔法》，这本书记录了被称为格雷厄姆和多德的现在价值投资法。

穿越地址：http://book.douban.com/subject/3932528/

如果你认可大懵哥的文章，激励大懵哥分享阅读感受，记得偷偷点下面的推荐一下就好：）

格雷厄姆式价值投资的现代路径

黑暗即是虚空 2015-02-12 1

    市面上的很多关于价值投资的书往往是喊口号类型的，实打实的分析其实很少。《价值的魔法》一书算是少数精品之一。
    我曾将格雷厄姆的《聪明的投资者》称为鸡零狗碎，因为格雷厄姆的散文式文风实在是容易让读者难以抓住重点。而本书则是条理清晰。而且格雷厄姆的一些分析太过保守，今天已经很难买到诸如股价低于净营运资本的股票了。
    托马斯·奥旗帜鲜明的指出，价值投资者最大的陷阱莫过于相对价值。一只股票的市盈率从25倍下降的20倍，看起来好像便宜了。使用相对价值分析最大的问题在于这种相对便宜可能是绝对昂贵。有时市盈率的大幅下降恰恰是因为公司的基本面出问题，市场完全不看好其前景。如果仅仅因为相对便宜而买股票，可能会成为下跌趋势中的炮灰。
    尽管我们说股票的价值是未来现金流的现值，不过，一个严格的格雷厄姆式投资者很难相信这一点，毕竟预测未来实在是如同空中楼阁一般。
    资产，盈利和红利是格雷厄姆评估价值的三个点，托马斯·奥根据不同情况提出了两个价值评估公式。
    一、如果净资产收益率小于15%，那么
     股票价值=账面价值+10倍的红利
    之所以是10倍红利，是因为假设了红利按永续年金支付，同时贴现率为10%，换算下来就是10倍红利。
    在我看来，如果一家公司的股价跌破净资产，那么我们必须看它是否继续支付红利。对于这种股票，红利支付重要的防御性保障。没有红利支付，最好不要购买。
    二、如果净资产收益率大于15%，那么
    股票价值=（ROE/15)^2*账面价值+10倍红利
    这个公式其实就融合了资产，盈利和红利。对于能够确定很好的净资产收益率的股票，支付一定的溢价也是合理的。这里作者对于溢价的处理有点类似于剩余收益估值模型的思路，不过你不需要计算贴现率和增长率，省去了不必要的麻烦和错误计算。
    按照上述两个公式，当股价比价值低30%以上才是你买入的时机。绝对价值带来的衡量的稳定性和明确性。
    股票估值的公式有很多，但是从可操作性和保守性的角度来讲，我觉得本书确实给了一个强有力的参考。
    对于价值投资者，绝对收益才是必须要考虑的。因而严格遵守买卖准则是成功获利的必备条件。
    当然了，你也许会问，那些看起来超出价值很多的股票依然涨势凶猛。对于格雷厄姆投资者来说，必须在能力圈范围内投资。如果你不明白一直股票为什么会涨，那么你就根本是在赌博。市场的机会有无数，但是能抓得住的机会才是属于你的机会。因而，必须采用系统性的方法获利，不断进行改进，才能切实提升自己的投资水平。
    本书的另外一个亮点在于后面的部分是作者的实战经历，包括作者的一些分析思路，这是很多其他同类书籍所没有的。我始终认为，实战经历高于理论。作者的实战经历也引出了价值投资的一大缺陷，就是容易忽略掉超大幅度的增长。毕竟当价值回归时就是你的卖出点，后面的继续成长已经超出了模型的估计，因而错失机会也是理所当然。想要准确预测公司长期的高速成长，除非有强大的团队研究能力，否则都是靠猜而已。
    值得一提的是本书出版于2004年，当时作者就已经指出了美国房地产市场过火，已经进入泡沫的局面。这点还是比较有前瞻性的。

高瞻远瞩者胜

东方白 2010-09-29 1

美林一副总裁说：这是我23年来读过的最好的投资书，有些夸张。
我感觉一般业界人士推荐的书大多是出于友情推荐，实际含量都不怎么样。当然这仅限于我的阅读经验。
但是这本书是个例外，本书给出了一个改进版的格多模型以适应新形势的变化，算是证券分析2.0版本。
对于我这种菜鸟来说，这本书的阅读收获远大于原著证券分析（我读的是1940版）。当然了，这本书没什么原创性的观点，也没什么理论深度，都是对格多模型新发展的一个介绍，别人更多看中的应是投资理念和感悟。所以有人可能认为这是本烂书。
孙旭东写过一篇文章说这本书：高瞻远瞩者胜，这也是我想说的话。还有一句，这也是我今年看的最好的一本书。谁叫咱水平低呢？

放之四海而皆准的价值投资法

维基同学 2016-05-04 0

作为价值投资的创始人、华尔街教父的格雷厄姆非常推崇简单的投资方式，晚年的格雷厄姆提出了两条标准选出便宜的股票，经过国外一家机构专业投资经理的验证，效果并不输给专家精选出的股票。以此看来，格雷厄姆也是推崇将投资化繁为简，以效果为王。

而本书的作者也是格雷厄姆这一理念的践行者，虽然他担任一家保险公司的投资组合经理，还是以比较通俗易懂的方式将升级后的格雷厄姆投资法向读者进行了细致的讲解，并且在书里附上了自己应用这些法则投资的经验和教训，使这些方法更易于读者理解。

特别是作者给出的两个价值评估公式很有价值，因为这是作者用自己投资的经历和教训而得出的结论。我本人就是在这两个公式上构筑了自己的价值投资策略，节省我大量建模的时间。对于个人投资者而言，这两个公式的意义非凡。当然对于一些专业机构的投资者来说，这两个公式过于简单，根据作者的买入标准可能符合的股票非常少。但是也要欣喜地看到，运用作者的价值投资公式，还是能找到一些符合公式的股票，比如说银行股，通过观察银行的财务报表我也欣喜地发现，无论从净资产收益率、股息率和市净率上来看中国银行股极具投资价值。

有位前辈说，看书的意义在于，以极低的价格获取前人的经验和教训。从这个意义上来看，本书帮助我建立了自己的投资模型，选出有投资价值的股票，节省了大量的金钱、时间与精力成本，可谓物超所值。

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