前面的摘要,后面的我基本上看不懂
2015-01-27
我们制定投资计划时,采用我在西格尔考雷瑞公司学到的投资技能,也就是分析公司的经济价值和决策者与投资者之间的利益一致性。
很多夹着投资者是先确定一只股票是否价格便宜,如果便宜,他们便力求确定那只股票是否便宜的理由充分。他们识别投资机会的一个典型过程是,通过计算机屏幕,发现统计意义上的便宜性,诸如低市盈率、低市销率或低市净值,同时盈利上升之类。然后,他们将识别出的公司作为可能的投资对象进行评估。
绿光资本采取完全相反的方法。我们开始便提出问题:一只股票为何可能在市场上被错误股价。一旦有了一套想法,我们便分析该股票,确定它是否真正便宜,或被高估。为了投资,我们需要明白为何存在这一机会,并相信我们较之交易对方拥有相当大的分析优势。
倘若你将投资由1~10分成10个不同级别,其中1为最理想的多头投资想法,10为最理想的空头投资想法,那么多空配对交易的投资组合将拥有很多个3和4与同一行业6和7匹配。绿光资本一般不做多空配对交易。我们接受更多的行业风险,但配置投资组合时,我们相信其中多头时1和2,而空头是9和10.我们做空并非为了防范投资损失。如果对于某一仓位的风险而感到不安。我们就减少或出清这一仓位。通过持有值得拥有的多头和值得拥有的空头而构建的投资组合,我们可以实现部分市场对冲,同时不必把资本花在期望收益为负的投资命题上。
我们的目标是在每一项投资上赚钱,或者至少保本。
我们如果是正确的,我们会大有斩获,但如果我们在很大程度上犯错,我们大致会保持不赔不赚。显然,如果我们错的离谱,我们就会亏损。我们不使用指数来对冲,因为我们通过选择风险回报特征很差的单只股票做空,可以创造更多的收益。指数对冲的期望值是负数,因为随着时间的逐渐推移,时常会向上走,而空头只是在下跌行情中带来好处。做空单只股票有两个获利途径——要么市场下跌,要么事实证明特定公司的分析是正确的。
当我们的分析出错,或者我们就是无法忍受煎熬,我们便退出,而不是当市场行情持续时间长于我们的想象时才退出。
正如乔尔·格林布拉特在《不够聪明也能成为股市天才》一书中特别指出的,持有8只股票会消除只拥有1只股票所承担的81%的风险,持有32只股票会消除96%的风险。格林布拉特得出结论认为:”买入不同行业中6只或8只股票之后,为了减少风险再添加更多只股票到投资组合之中,其努力所得的益处很小 。“
要发现1和2的做多机会或者9和10的做空机会非常困难,所以当我们发现时,投入足够资本以获得回报便非常重要。基于这种理念,我们认定,绿光资本将来要集中持仓,把多达20%的资本投放于单个做多机会上(最好是1!),一般把30%~60%的资本投入最大的5个多头仓位。我们将空头仓位规模设定为同样品质多头仓位的一半,因为当空头仓位的表现对我们不利时,他会在投资组合中占有更大比例,让我们能够忍受最初的损失,并保持甚至增加投资。在多数成功的做空交易中,我们会在一段时间内逐渐亏损,直到我们突然间大赚一笔——这常常发生在一天之内。
我们最初想筹集1000万美元启动绿光资本,后来证明这个设想野心未免太大。我们很快认识到几乎没有任何人愿意投资给27岁毫无业绩记录的我们。我们认定,要获得投资业绩记录,唯一能做的就是动手干起来。干1年,我们就有1年的记录;干3年,我们就有3年的记录。投资业绩记录不糊出现的比这更快。
1996年5月,我们筹到90万美元正式启动——其中一半多来自我的父母。
坏结果通常有两种类型。有时,分析风险和回报之后,一项投资看起来很有吸引力,但是不幸的事情或者不太可能出现的事情发生了;有时,分析本身就有缺陷,投资品的质地不良,我们该当最终遭受损失。
很多价值投资者回避投资于科技公司,因为它们的产品复杂,竞争领域变化迅速。我们的看法是,科技公司若不在亏损经营,按照账面价值进行交易,并且看起来拥有一种靠得住的产品,便是很好的投资对象。
我们的目标是每年赚取20%,即便如此,也并非年年可以达成,但我们希望随着时间的推移,能实现这样的平均收益。