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关于郎大炮其人

2015-11-23

郎咸平出名是靠炮轰国有资产流失的事件，近年来成为了坚定的中国经济看空派。他本人是非常抵触凯恩斯主义，认为扩张性的财政政策是追求短期效应却需要国民长期买单的灾难。
经济增长的三驾马车投资、消费、进出口，其中消费和出口在郎大炮看来未来将步入萎靡期，当中国劳动力成本不断上升之后，比较优势就不复存在，加上国外消费萎缩最终导致了中国出口的下降。郎大炮认为中国经济是靠固定资产投资一手推动起来，而推动的钱来源于国有银行，最终通过货币超发，对全体国民征收通货膨胀税。大炮列出对建行的贷款分析，建行对地产和建筑业贷款有5500亿，还有建筑建材类9788亿贷款，铁路、公路等基建算在交通运输业贷款6500亿，租赁及商业服务类贷款3600亿（母公司贷款），公共设施管理业的贷款2160亿，电力设施5200亿，总共3.27万亿贷款，占到建行总贷款的82%，而这些就是固定资产投资。地方政府债务总额目前统计不透明，统计出的量远远低于实际的量。对于地方政府是否有能力还清债务，大炮表示深深的怀疑。
对于国企，大炮同样抱有很深的意见。一方面，国企是否真的有竞争力？财政对央企进行大量的补贴，同时通过银行对央企进行低利率的资本输出。加上中国低到和没有一样的资源税，发改委牢牢掌控定价权。这些都促使一些处于垄断地位的国企赚着不该属于他们的盈利。另外，国企享受着一系列优惠条件，却只需要向国家上缴10%的红利，完全没有发挥国企的作用。所以未来，应该着手一方面消弱国企垄断地位，引入竞争。另一方面加大国企上缴红利，发挥国企应承担的责任。
对于银行体系，郎大炮认为高利贷的根源是不准民营资本进入银行业，国有银行没有支持小微企业的发展，最终民营小企业和国有企业面临不对称的资本成本。短期来看，银行可以通过一系列国家帮助使得维持着表面的财务实力，但实际长期，银行信用破产的风险很高。大炮对于此的解决办法则是对民营资本准入银行业，利率市场化.
郎咸平说事想到一出是一出，不够系统化，这样也容易造成看待问题很片面。民营企业和银行之间本就不应该分开看待的问题，到他这也各说各的。且郎咸平说话有时候信口开河，犯过几次搞笑的错误，在用论据支持论点的时候，数据也是随口拈来，真实性有待考证。真不像一个经济学家，像一个野路子出道的草根研究者。记得他早年并不是这样的....
虽然黑了他这么多，但是郎大炮的的确确是受过正经的商科教育的，他在沃顿商学院时还是有相当强悍的实力的，发表了大量的论文，这些论文都很有质量。他在MBO等公司金融这些领域依然代表着国内学者的最高水平。只能说，他现在节操扔掉完全一门心思下海挣钱了。使得他在他本来就不擅长的宏观经济这个层面说了太多不严谨的观点所以被黑。

制度角度切入解释日本经济腾飞与衰落之谜

2015-11-18

此书是从制度的角度去完整系统的解释日本经济在50-70年代经济腾飞、80年代开始的资产泡沫以及随后拉开的长达20年衰退这一整套的经济现象。
以经济发展阶段来划分几个区间：分别为日本经济腾飞期（1955-1973）日本经济增速换挡期并发资产繁荣期（1974-1992）以及最终的大衰退期（1992-至今）。在这三个时期无论是外部经济环境，还是日本内部政治环境都面临完全不同的境况，下面依次分析。
一、经济腾飞期
1.外部环境：冷战格局形成以后美国为了拉拢日本形成太平洋第一道防线所以给予了日本诸多经济优惠条件。单方面开放美国市场给日本（当时美国和其他发达资本主义强国存在双边政策，美国对日本开放了也等同于其他资本主义国家也对日本单边开放），同时允许日本对本国产业进行保护，另外引入了大量投资支持。当时世界货币体系处于布雷顿森林体系，在该体系下极大的贸易顺差也是百利而微害的（布雷顿森林体系美元单边换黄金，各国货币换美元，固定汇率制，在该体系下高贸易顺差导致的大量的外汇储备并不会有贬值的风险）。这种情况下，日本的出口优势企业面临了全世界范围内的需求，而日本的弱势产业则又可以在日本政府的庇护下生存，给予了日本极佳的外部发展环境。
2.内部环境：日本也是儒家思想影响至深的国家，也有着类同于中国的核心思想---稳定高于一切。但是日本也并不像北欧国家那样建立福利国家，最终日本选择了一条自己独特的道路来维持社会的平衡，也正是这一点在腾飞期成就了日本，在衰退期最终清算了日本----全员就业制。全员就业制对日本来说不仅仅是简单的劳动力市场分析，这个制度背后代表了日本政府对社会稳定性的考量、社会财富分配问题的考量、经济发展制度的根基、日本文化的体现并最终成为了日本后期政治改革的焦点。日本政府从一开始就打算将养老医疗等社会福利交给私人部门承担，而政府只需要扮演好经济航母运行的总舵手就好。所以全民就业制度的设计思路就出来了，这与凯恩斯主义的充分就业不同，日本的全民就业是切切实实的无人失业（除非就是自愿失业）。日本政府对企业发展思路是重资本大企业走主银行制度+护卫舰式的管理，属于垄断竞争型经济。而轻资产小企业则允许他们组成卡塔尔来适度的进行价格控制。并且给予零售业极大的优惠政策，让零售业去满足大量的底层人士就业。这样就满足了全员就业的基本纲领。虽然如此，大公司即便人均收入远高于小企业与零售业，但那个时期的日本基尼系数并不高。原因就在于日本女性这一隐形劳动力，当老公在大公司就职时，日本女性多为家庭主妇；老公在中小企业工作时，女性多为兼职劳动力有一份自己的收入；而零售业的则多为夫妻店。这样日本社会中各阶层的收入差距相对较小，基尼系数也相对较低（日本还有专门的家庭税收政策，也是导致这种社会现象的推动力，丈夫收入高的话，妻子外出工作会交更多的税）
3.微观环境：大企业的主银行制度下，大企业和银行交叉持股，重协调轻监管，股东也难以对企业有约束。在背后银行的支持下，大企业多发展为横跨各行各业的集团。市场经济的竞争演变成几大财阀之间的竞争。小企业往往被兼并，或者组成卡塔尔。日本企业文化也使得公司管理人员多喜欢追求规模，最终日本规模不经济现象很严重。这一系列的条件最终就指向了一个结果：内部过度竞争。过度竞争带来的后果：研发投入高、产能扩张多。可以理解为经济加杠杆，在外需广大的情况下内部竞争能带来技术研发的优势，以及经济飞速增长。
二、增速换挡&资产繁荣
1.外部环境：这个时期外部环境发生了三大变化，这三大变化直接影响了日本的外需，使得日本经济一下子增速换挡。三大变化：布雷顿森林体系的倒塌、美国结束对日本的单边市场开放、石油危机。石油危机对于日本这种资源消耗完全靠进口的来说一下子提高了各行各业的成本，日本也从此展开了清洁能源以及节能之路，并在此领域有着不错的结果，但这都是后话。美国在极大的贸易逆差之后要求日本开放国内市场，结合着布雷顿森林体系倒塌，固定汇率转换到浮动汇率。日元升值压力非常大，一个标志性的事件就是广场协议。广场协议的签订使得日元在短时间内汇率翻倍，极大的影响了出口。日本在此阶段面临着优势产业出口被汇率打压，弱势产业面临国际竞争的挤兑。
2.内部环境：日本的全员就业制已经深入人心，尤其是终身雇佣制已经成为了西方学习的典范，工会力量的强大足以影响到政治层面。所以在日本经济加杠杆之后面临需求的萎缩之后，裁员依然难以推行。这让日本经济负担沉重，而此时内部环境另一个危机到来-----劳动力拐点来临。为了满足全员就业，日本不仅需要保护夕阳产业，还需要保护低生产效率的那部分员工，而高生产效率以及具备职业技能的人才又不足，使得这个阶段日本经济已经开始浮现内外交困的局面。研发投入虽然依然高企，但是由于过剩浪费产能让日本那些具备技术优势的产业日子也依然不好过。
3.微观环境：这个阶段日本的企业不在追求经营效率与产品输出。转而开始进行金融资本向外输出，并且随着劳动力越来越贵连产业资本也开始放在国外。过剩的产能+极其宽松的货币政策（为了对冲日元升值预期）加上风气转向企业金融资本炼金术。使得大量的资本进入不动产和股票上。造就了资产繁荣，巅峰时日本国土的价值等于美国国土价值的两倍。也正是于此，日本迅速的拉开了贫富差距，从世界上贫富差距最小的一类国家变为了贫富差距最大的一类国家，基尼系数高达0.91（过0.4就是贫富差距过大）。
此时此刻，新上任的田中首相想通过建立完善的国家福利以及推动落后经济地区发展来起到调节经济结构已经刺激经济的结果。可政府逐步加大的政府赤字已经债务再加上旧式政治势力的不肯妥协、大环境也的确太糟，赶上泡沫破灭。田中美好的经济振兴计划就此破产。本书中倒没有说明为什么是在这么一个时候，日本资产的泡沫破灭了，而不是和其他东南亚国家一样在97年亚洲金融危机破灭。

简而言之：日本前期经济加杠杆所以腾飞，后期外需不再导致产能浪费严重，在政治弹性不足的情况下，去杠杆的过程非常缓慢。当日本国内产业投资呈现饱和之势之后，极度宽松的货币政策使得国内不动产和股票成为了资金的驻留地，带来了资产的疯狂繁荣。在日元不断的升值后，日本作为最大债权国的多年劳动果实被蒸发。资产泡沫破灭后，迎来了漫长的经济萧条与资产价格不振。

交易哲学方法论的另一本值得看的

2015-12-18

该书对于交易哲学的讲解并不算系统，对交易技术研究技术也没讲什么具体的。但是本书中的点点滴滴还是藏了不少黄金的--------对几个投资范畴内颇具争议性的几个点有了比较不错的观点。
1.既然市场中挣钱的人是少数，那我是否要逆着大众的方向交易？
其实这个问题得分两个方面，顺势而为是交易的基本原则，与市场对着干是不会有好结果的。如果一家公司的经营模式市场并不认可，那么股价要靠谁拉上去呢？所以，正确的方式是：选股也顺着市场，选择市场内公认的经营优良业绩成长性好的标的；但是择时交易上，却要和普通投资者区分开。大众喜欢追涨杀跌，而挣钱的高明的投资者则是在哀鸿遍野时白菜价买走股票，在市场慷慨激昂的时候了解手里的获利。所以，择股要当多数派，择时要当少数派。

2.究竟该买成长还是价值？
其实成长和价值并没有那么明显的界限，就如同民主和独裁一样。不同的行业与不同的阶段都会有成长股或者价值股。成长和价值的核心区别-----经营净现金流能否满足企业的再发展，这一点并不能决定投资的主要矛盾-----这个票是否被低估。所以任凭市场的热点切换，风格切换，投资者需要的仅仅是切实的把握住以当前的市场热情、水位、经政金格局下被低估的票而不是先入为主的肯定一头否定另一头。

3.什么叫合理的估值？
这个问题是一个比较难以回答的宏达的问题，要逐步剖析。首先，各个市场之间的中期长期估值中枢是不一样的。一方面中期估值中枢更多的与地区经济发展阶段以及金融发展阶段来决定，另一方面即便两国处在同样的经济周期以及发展阶段，但两国的储蓄率、直融比例、风险偏好等因素还是会有很大的区别，这也对两国间的长期估值中枢有所影响。直接横向比较并不合理，直接用纵向的时间回归来推算长期历史中枢更加贴切。根据当前估值与长期历史估值中枢作对比，值得做的只有两种行情----修复性行情和泡沫型行情，前者风险较低但后者收益更大。至于寻底阶段和泡沫破灭阶段则肯定不能参与。其次，低估的估值有两种：相对低估和绝对低估。绝对低估就是出于历史估值底部，一般相对低估即可进行参与，而一定要等到绝对低估才肯参与的话很有可能错失大多数的交易机会，这个就需要自己去衡量了，如何平衡风险与收益。最后，衡量好大盘处在哪个阶段后，个股的甄选上，peg指标是当仁不让的首选，远好于pe指标。至于怎样的peg才合理，这个需要深入的对a股的历史数据做一个回归分析。

4.是否割肉换股？
换股这件事其实是可以做的，哪怕没到止损点。只不过一定要在有足够的大的相对空间（邓普顿认为50%比较好）才足以值得去做换股这件事。如果换股被打脸了怎么办？那就是研究的预期出了问题，也就是研究体系的有待完善。把交易概率化，用完善研究来提高预测的概率，用完善的交易体系，去实现预测的内容，剩下的全部交给概率。