资本之王，我看得有点吃力
2013-02-27
燕山小雪似轻尘，我自掩门读闲书。
一年快过去了，今年读的书少，其中三本都是巴曙松领译的，分别是《金融之王》、《大而不倒》、《资本之王》。与前两本的浓厚的故事氛围相比，后者专业性比较强，我圈圈画画很多问号，断断续续看了几个月今天总算落幕。不过，如果想了解私募行业的发展和赚钱的手段，这本书真是很形象的教科书。
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其实该书原文的副标题是The Remarkable Rise, Fall, and Rise Again of Steve Schwarzman and Blackstone，内容一目了然，讲的是施瓦茨曼与黑石的崛起、衰落、东山再起，也由此可见施瓦茨曼在黑石的重要地位。看来叫Steve是个好彩头啊，乔布斯不也叫Steve么。
施瓦茨曼是黑石的两位创始人之一（另一位是彼得森），也是至今仍统治着黑石的王者一般的人物。从一开始，他就塑造了资本家的新形象，黑石介于大银行和兼并公司之间，既像银行一样为目标公司注入资金，但又掌控公司。
在黑石之前，也就是杠杆收购的早期，家族企业是收购的主要目标，因为很多家族企业希望将资产变现。而这时候的收购，通常玩的是数字游戏。大型企业集团的股票市盈率（＝股价/每股收益，P/E）很高，他们利用被高估的股票和并购交易来放大他们的每股收益，由于投资者热衷于购买那些每股收益不断增长的股票，因此收购会带来集团股价的上升。但最终投资者也看透了真相：集团的整体收益增长不可能快于各个部分的收益！这不过是幻觉！
另一类早期的并购公司，被视为“野蛮人”、掠夺者，因为他们唯利是图，可以为了抬高股价不择手段，甚至推翻目标公司的管理层、最终毁了目标公司。
黑石的横空出世，颇有点“正义之师”的意味：寻求友好合作，注重价值建立。因为“杠杆收购”的声名狼藉，黑石之后并购公司开始称呼自己为“私募股权”。
对于收购投资者来说，现金流是衡量交易表现的标准。它决定了公司可以承担多大的债务以及购买者需要支付多少成本。净收益是会计准则规定的公司财务报表的盈亏指标，受利息成本、税收和资产折旧等因素影响。现金流是交易者能赚多少钱的最原始的粗略指标，是除去运营开支之后剩余的部分，所有杠杆收购交易的资本结构都基于现金流。
收购者通过3种方法获利。一是用现金流去偿付收购时所欠债务，一般在5至7年内，债清之后出售资产就能获利。二是通过增加收入、降低成本或重组来提高现金流，以便出售时卖个好价钱。三是在大体偿还了债务后，利用现金流再次借贷，所贷资金用于发放股息，也就是股息资本重组。
黑石集团综合运用这些方法在早期的大型收购中攫取了巨额利润。
有趣的是，与我们通常认为的金融家为了逐利敢冒大风险的事实不同，施瓦茨曼是一个谨慎的人，所以他领导的黑石，非常注重控制风险。联想到毁于08年经济危机的雷曼，不得不赞同施瓦茨曼这种“小心使得万年船”的风格。
尽管早期杠杆收购公司的名声很臭，但在黑石之后，私募行业对经济的作用还是利大于弊的。私募基金通常在持有目标公司数年后将其出售获利，投资人都是有脑子的，所以私募基金必须使目标公司增值，保持可持续发展，否则哪些投资人会愿意购买呢？所以黑石赚钱的方法，既来源于其杠杆交易、金融工程方法；也来源于精准地利用了行业周期特征――在经济衰退时抄底或周期上升时买入；更有其“咨询公司“和“管理层”双重角色的作用：为目标公司制订新战略、并购和剥离、压缩成本、挖掘潜在价值、运营调整，等等，他们承担风险，为财政困难的企业注资，实现企业所有权转移的过渡。前两者体现的是私募基金金融人才的聪明才智，后者体现的便是他们对社会与经济的或主观或客观的贡献了。
黑石的上市也是非常隆重的一手笔，它直接推动黑石成为华尔街顶级公司。上市可以使合伙人出售股权，实现个人资产多样化，更重要的是，股票本身便是一种可用于收购的“货币”，公司可以用股票来收购其它业务，可以用股权开展规模更大的新业务。但在它之前还没有大型的私募公司上市过，就说其股价吧，股票分析师再也无法像其它IPO那样参考类似公司的发行价格。而且黑石上市的要求也颇有其特殊性，对于其后来者也有非凡的参考意义：施瓦茨曼希望上市后集团的控制权仍在他手上，保持着原来的良性的专制管理制度。其次，黑石是以合伙方式经营，合伙方式不需要交纳公司税，而是交纳合伙人利润相应的所得税。
黑石也深受08年金融危机的影响，不过私募股权基金还是没有银行的麻烦那么多。这是因为银行和金融控股公司依赖于短期借贷，所以需要频繁的再融资。而私募基金本身不承担债务，他们为投资项目进行的融资都有着固定的投资年限，所以即使在金融危机中，流动性也比较好。再者，其杠杆比率也比较低。
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