只要买的够便宜就不用怕
2016-11-30
这本书我看了两遍，两遍之间间隔有半年。这本书的内容基本源自作者以往博文的重新整理和编辑，书籍内容整体的逻辑连贯性不强，但是作者基本的投资思路和理念表达的很清晰。
书中自序谈到，作者投身股市22年，基金行业任职也已经15年。见证过多次国内国外市场由盛转衰又由衰转盛的过程。投资本身涉及多种因素，非单个人力或团体所能控制。我们可以化繁为简，直追投资本质，把握能够把握的最简单的事情，把不能把握的复杂因素留给运气和概率。以上是这本书的出版意图，也是股市中大部分非专业的散户们通过对本书的阅读后可以把握的东西。
作者 邱国鹭：南方基金管理有限公司投资总监，11年基金业股票投资研究经验，曾任美国韦奇资本管理公司执行副总裁、合伙人，奥泰尔领航者基金合伙人、基金经理，普林瑟斯资本管理公司基金经理。注册金融分析师（CFA），经济学金融学双硕士。
这本书我认为写的很客观，所以我就在这里按照本书的原始内容，总结几点和大家分享，也是我本人投资智慧的提升。
自序中作者把价值股和成长股做了一下区分。价值股票今天的价格远远小于公司现在的价值。成长股票今天的价格远远小于公司未来的价值。价值投资注重分析现在，难度小，大多数人通过学习能够掌握。成长投资是需要预测未来的，是要有远见的，只有极少数的人能够做到。投资要看个人的能力到底擅长做什么事情，方法因人而异。
第一部分 投资理念
1. 以实业的眼光做投资：从行业角度出发看公司所处的行业以后会不会有大的发展趋势，行业集中度会不会越来越高？行业的门槛（护城河）越高，后来者就无法轻易的把你拍在沙滩上，而你只要把握住先行优势，努力发展不落后，成为行业内龙头公司的概率就会很大。举例说明什么叫门槛？苹果手机就是高门槛因为需要很强的技术性；编程就是低门槛，学两天的人就可以上手。
从经营企业的角度来看公司所做的事必须要有门槛且可持续。只要你成为行业龙头就有定价权，就可以逐步发展成高利润企业。举例说明什么叫可持续，牛奶就是可持续的好生意，因为大众天天都要喝。而空调就不可持续，买了一台空调10年内不会轻易更换。高利润和可持续有时二者不可兼得，此时宁要有门槛的低增长，不要无门槛的高增长。因为门槛现有好把握，成长将来难预测。
2. 人弃我取，逆向投资的关键。作者纵观中外市场历史，大跌之后人们出现恐慌情绪，而此时确实极好的入场机会。巴菲特、索罗斯等无不把握此种机会日后赚的盆满钵满。这就是逆向投资思维。
大家会想：“这样说来逆向投资思维很简单嘛！大跌或者股灾完了就买肯定赚钱啊！”其实作者在这里说了一些这种方法的适用性，有局限的方法才是有用的，如果闭眼都能赚钱的傻子方法没人会说出来，都会留着自己用。
① 注意下跌的股票是不是估值已经够低了、是否已经过度反应了所有坏消息。其实如果此种时机把握不对，即使大跌买入还会继续亏损。
② 看股票遭遇的问题是短期问题，是不是可解决的问题。例如三聚氰胺事件造成伊利股价大跌，但是中国人不可能不喝牛奶啊？只要事实证明伊利是安全的，他的股票会不断升高。看看K线图那可是伊利百年不遇的大好买点。而相比之下受电子商务影响的零售业就是不可逆转的了。
③ 看暴跌的股价会不会导致公司的基本面恶化。美国次贷危机引起雷曼公司股价下跌，继而导致评级下降和交易对手追加保证金的要求，这种基本面恶化的公司就已经不能再继续持有了。
④ 行业是否是夕阳行业。有色、煤炭、钢铁等古老行业在经济危机之后股价跌至低谷，但是随着经济情况不断改善，他们的股价也没有大幅上涨，原因就是他们都是夕阳行业，自保都困难哪里还有利润增长呢？无利润增长的公司又怎么发展怎么靠这个公司的股票去盈利呢？
3. 便宜才是硬道理。每一次的投资决策都有风险，有些风险不可避免，而我们能做的就是降低风险，降低风险最应该做的一件事就是股票便宜的时候再买。只要够便宜继续下跌的概率就很小，此时即使你选的股票再不好，再有问题也不会造成很大的亏损，相反会稍有盈利。如果选择的公司质量好，发展趋势强，从他的股票上面赚取可观利润更是不在话下。
风险分两种：本金永久丧失性风险和价格波动风险。大盘5、6k点，PE（市盈率）60倍，此时价格波动风险不大而本金丧失性风险很大。如果牛市过去，，也许损失的这些钱就再也回不来了。相反此时（大盘到2、3k点，PE到30）入场，也许入场后大盘还会下跌至2600点，PE到15，但本金丧失风险很小，投资者相应承受价格波动的风险。只要你能耐得住性子等待，终有一天失去的这些本金会回来，这是大概率事件。
第二部分 投资方法
4. 投资的三个基本问题：作者把选股的标准简化为估值、品质和时机。
① 估值的工具有三个：波特五力分析、杜邦分析、估值分析。
波特五力分析重点搞清楚三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。
杜邦分析：弄清楚公司过去5年究竟靠什么模式赚钱（高利润、高周转还是高杠杆）。
估值分析：市盈率、市净率、市销率，企业估值倍数等指标。通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来的成长空间比，在显著低估时买入。
用这三个方法判断公司是否便宜。还有一点必须明确：成长型公司，比如前几年的腾讯、亚马逊、百度等公司股价在多年内翻了很多倍。这种公司可遇不可求，要求投资者有充足的知识储备、对行业和市场的深入了解、外加一点运气。我们总是看到成功的案例却忘记了与他们同行业竞争失败的公司。而现在的伊利、茅台、银行等很多年前就成名的大蓝筹，纵观历史走势在股票低估点买入同样可以获得丰厚的利润。
② 品质与第一章所说的行业选择类似，可以参考。
③ 时机作者认为不好掌握。可以参考估值和市场情绪。试问自己是否会加仓，如果自己认为贵了自然就不会加仓，不加仓那就准备卖出吧！也可以参见历史上的股市见底、见顶信号。这里我就不多说了！看看书大家也就明白了。
5. 宁数月亮，不数星星。如果一个行业的竞争格局已经确定完成，市场可以看出本行业内龙头的1~2家企业了，此时入场龙头股权依旧可以获利不菲。正在血腥厮杀、竞争激烈的行业，谁也不知道以后胜出会是哪一家，因为最后的胜者需要考虑的因素很多很多，不是我们凭借基本分析就能确定的。前者龙头企业是月亮，后者厮杀企业是星星，对应本条开头，孰好孰坏不言自明。
第三部分 投资风险
投资风险部分谈到的依然是价值股和成长股的问题。
对于价值股应该坚守，但是怕坚守了错误的对象。警惕下面四种价值陷阱：
① 被技术进步淘汰的企业。例如数码相机问世后原来的柯达公司，这种技术替代是永久不可逆的。
② 赢家通吃行业里的小公司。一个行业龙头1~2家公司基本占据了整个很大部分市场份额，逼迫老三老四不是饿死就是转型。这种情况下除了老大老二可以持有其他的都应该卖出。
③ 分散的、重资产的夕阳行业。夕阳行业代表企业无发展勉强活着，如：钢铁、煤炭、造纸。重资产行业缺点在于需求不增长的时期，过剩产能无法及时退出。分散的行业证明还在激烈竞争中。
④ 景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低市盈率的周期股也常是价值陷阱，因为此时顶峰利润不可持续。面临“戴维斯双杀”（高估值和高利润预期）的可能性非常大。
⑤ 有会计欺诈的公司。
成长股应该避免估值过高、技术路径踏空、无利润增长、成长型破产、盲目多元化、树大招风、新产品风险、寄生式增长、强弩之末、会计造假以上10种风险。以上这些都是历史上失败的成长型公司的通病，每一个风险提示都是血与泪的总结。
第四部分 投资策略
除了上述的估值、品势、时机的说明外。我认为在本章还有两个重点。
① 四种周期：政策、市场、经济、盈利周期。
在市场的不同阶段，四个周期的演变速度和先后次序不同。以熊末牛初为例：
a. 政策周期领先于市场周期。在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
b. 市场周期领先于经济周期。美国历史上几乎经济衰退，股市都先于经济见底。
c. 经济周期领先于盈利周期。换句话说，宏观基本面领先于微观基本面。
d. 熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。
② 三种杠杆
a. 财务杠杆：对利率的弹性
b. 运营杠杆：对经济的弹性
c. 估值杠杆：对剩余流动性的弹性。
第一阶段：熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。此时，某些高负债的竞争对手已经出局，剩余企业的市场份额和定价权都得到提高。
第二阶段：经济开始复苏，利率稳定在低位，此时板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入小反弹就能带来利润的大幅提升，基本面改善显著。
第三阶段：经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅巨大，估值扩张替代基本面改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往领涨。
第四阶段：熊市转换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种改善的外部因素的弹性。
最后我总结下作者本书的整体思路：
① 利用四周期、三杠杆确定市场所处的阶段。
② 利用三个估值工具和投资风险中提示的关键点选择出低估值的价值股和已经确定行业龙头地位的后期成长股。公司所处行业一定要有可发展的趋势，避免夕阳行业。
③ 选择个股的入场时机。不承受本金永久丧失性风险，可以承受价格波动风险。最重要的是够便宜，只要便宜就不怕会有大的亏损。
④ 根据市场周期、个股估值、周边人气及总结国内外历史经验，获利卖出。
还是作者那句话：个股的估值和品质是可以通过学习分析出来的，而进出场的时机把握则大部分取决于个人的经验和感觉，只可意会不可言传，毕竟投资是门艺术而不是理论知识。
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