【聪明的投资者】 书摘

【聪明的投资者】
如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。
对于理性投资，精神态度比技巧更重要。 □投资决策是理性分析的结果
1. 如果投机，最终你将（可能）失去钱；
2. 当大多数人（包括专家）悲观时，买；而当他们相当乐观时，卖；
3. 调查，然后投资。 □逆向思维
防御型投资者
进攻型投资者
防御型投资者保存资本，避免严重委托失误，得到相当的收益回报，在某种程度上防止通货膨胀。 □保值为主，增值为辅
进攻型投资者利用许多经常发生的机会，借助于足够的分析，以低于公正价格或内在价值的价格购买证券。 □短期增值
进攻型投资者
1. 普通交易：全面参与市场活动，就像“平均指数”反应那样；
2. 有选择的交易：选择在一年左右时间中比较一般股票在市场上表现更好的证券；
3. 买低卖高：当价格及行情脚步乐观入市，等到两者都上升时卖出；
4. 长线选择：选择将来比一般企业更成功的公司（成长型股）
5. 廉价购买：购买那些经可靠方法衡量，价格大大低于他们真实价值的证券。 □投资方式
买低卖高和其他方法有很根本的区别，它注重的是已有价值，而非期望市场的下一个运动；
低价购入的股票，即使价格不再上涨，其收益和红利也不会让购买者失望。 □投资方法（最核心）
适合两者投资者的投资种类：
防御型投资者应该购买：
1. 政府债券和（或）免税证券
2. 各种最主要的普通股，或主要的投资基金股份
进攻型投资者应该购买：
1. 以上所有
2. 成长股，但应小心
3. 重要公司股票，其不被看好从而卖价大大低于平均收入增值率
4. 在廉价水平上购买二级普通股、公司债券和优先股
5. 一些特殊的可转换债券，甚至全价 □选股类型
投资者不应购买：
1. 投资级别的公司债券和优先股，除非他们的税后收入和高质量免税证券的收入相当；
2. 比以平均收入增值率高得多的价格出售的热门股；
3. 二级普通股，除非其价格特别低；
4. 作为上一类的推论，一般情况下，不要购买普通股的新股（不包括主要证券认股权的行使） □选股类型（避免）
反对购买公司债券和优先股，除非他们超过政府债券的利率比过去几年的更大，并且同样警告不要购买“新商标”的普通股。 □谨慎选择：
□公司债券
□优先股
投资者有权选择那些足够安全而且有适当的收益的股票和证券。因此，除非新发行的证券的安全性和收入能和政府债券以及政策市场价格下的最主要公司的普通股相比，否则，投资者就不应该投资这种证券。 □新发行证券
作为证券持有人的投资者，从获取股息或利息以及长期价值的增长获利。
投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中牟取利润；投资者的主要兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。 □投机：短期利益
□投资：长期利益
交易收益的整整度量是前面卖出价格与新买入价格之间的差。 □也就是说，和牛熊市没有太多关系，差价是王道。
投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价。
市场波动是投资决策的向导。
投资者感兴趣于从价格的波动变化中谋取利润。
可通过两种途径达到此目的：时机和价格。
所谓时机，就是要致力于预测股票市场的行动—当认为将来市场进程是上升时，买入并持有，而当进程是下降时，卖出或不买。
所谓价格，就是致力于当报价低于合理价格时买进股票，而当上升超过该价格时卖出股票。 □市场波动注意：
1. 时机（变化趋势）
2. 价格（低估、高估）
价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：
当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；
当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会；
而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做的更好。 □价格波动
价格低于其价值，这就是廉价的标准。
在持续的牛市，在投机潮中很容易赚钱，但实际上“与市场作对”等原因与自己作对，因为他和他的同伴形成了市场。 □不要投机
一个独立的参与市场运动的一般或典型的投资者都不可能比公众更成功。
我认为一般投资者不能一直通过预测价格的波动来赚取利润，“精明投资者”的定义是“在其他人都抛售的熊市中购入，在其他人都购入的牛市中抛出的人”。 □我的投资理念：
1. 80%的由于还原真正价值的股票，投资低估股票，不介意长期持有；
2. 20%用于投机，赚取短期差价；
3. 当证券账户的价值偏离这个标准，马上进行调整，维持安全边际
安全边际—投资的核心概念
所有的投资者都认识到安全边际的概念对选择合适的债券和优先股是重要的。
几乎所有的牛市都具有这样几个典型的特征：
1. 历史性的高价位
2. 高价格收益比
3. 相对于债券收入较低的股息收入
4. 许多投机活动
5. 许多质量较低的普通股上市 □判断牛市
应根据有价值标准衡量的股票价格水平吸引力的大小，相应的调整证券组合中股票和证券的比例。
1949年-1950年，股市呈涨势时，人们使用各种方法以从股市的周期运动中谋取利润。这些方法被称之为“公式型投资计划”。
我们几乎不知道这真正意味着什么；没人敢确定这一暴涨多大程度上是对股票的固有价格合理的再评价，及多大程度上是投机情绪的高涨，这个高涨最终必须以极端和痛苦的方法加以修正。
我们已经不能根据过去的经验来预测投资者何时应完全退出股市。 □当今股市的剧烈震荡也许很长时间也难以恢复，所以，需要正确预估股票价值。
研究个股会发现许多获利机会
购买廉价股的前提是市场目前对它的股价是错误的，或者，至少购买者关于价值的估计比市场更准确，在这个过程中，投资者的判断与市场相悖。
他们最熟悉的论据是，上升时买进股票，而下跌是卖出股票。加入投资者真的有一条基本准则，那就应与其他相反。 □上涨是买入：短期投机(能持续增长一段时间)
□下跌时买入：长期投资（低估股票）
理性投资者确实没有理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴含着机会和最终利润。
最后我应该指出，在道琼斯的工业平均指数中，对那些被认为前景不好的股票经常估值过低。在过去30年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获取惊人的高利润。
当我们接着讨论辨别廉价证券的技术时，我将指出测试其估值过低还是过高的最基本的方法是，拿其价格和其所属企业整体的价值进行比较。 □低估股价：与同行业比较
如果通用汽车公司对投资者来说每股价值是100美元，这一定是因为这个巨型企业总的普通股所有权价值不少于294亿美元（2.94亿股×100美元）；
另一方面，对于大西洋和太平洋茶叶公司，当其普通股的价在1938年降到36美元时，我们确信其一定被大大低估的一个原因是，这一价格意味着市场对该企业总的估值比其流动资本还要低。这是非常荒谬的。
投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上。
投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润。
投资者的兴趣主要在以适当的价格获取和持有适当的股票；
市场波动实际上对他也很重要，因为市场波动产生了较低的价格使他有机会聪明的购入股票，又产生了较高的价格使他不买进股票并有机会聪明的抛售股票。
投资者不应仅仅在等到市场价位跌到极低时才购入股票，因为这意味着可能要等较长的时间，从而损失大笔股息收入及大量投资机会。总的来说，投资者最好是在他有资金可以投入股市时就购入，除非市场价比他用一些公认的价值标准判断的合理价位高出很多。他如果精明的话，应从一些廉价的个股中寻找投资机会。 □购买时期
从金融历史中我们必然得出这样的结论：并不是通货膨胀本身使它成为股市的强有力的影响因素，而是受其影响的投资者的心理倾向使其成为牛市发生的内在因素。
在华尔街或华尔街之外，人们很少去认真计算平均指数的“价值”或“合适的售价”。他们的乐观或悲观，即他们决定买入卖出的意愿，主要基于对短期或长期特征更一般的考虑。主要问题经常是对于企业几个月内发展趋势的估计。但股市发生大的变化时，仅基于短期预测的解释就不适用了，于是重点应转向长期预测。
合理的推断可能比不正当的推断更危险，因为它因有更多的人采取无根据的行动。
在1964年的情况下，投资的原理应遵循以下准则（以重要性为序）：
1. 不要借贷资金来购买或持有证券；
2. 布局要增加投入普通股的资金比例；
3. 减少普通股股份的持有，当需要时，将其降低到占总投资组合的最多50%。尽可能地缴纳资本所得税，资金收益应投资于一等债券或作为储备金。 □投资原则
投资建议可以从以下几种途径获得：
1. 具有丰富证券知识的亲戚或朋友；
2. 当地（商业）银行家；
3. 经纪公司或投资银行事业所；
4. 财务服务杂志；
5. 某个投资顾问
关于投资咨询尚未形成具体的系统方法。 □投资信息来源
要购买的证券类型和想得到的回报率不是取决于投资者的金融实力，而是与知识、经验、气质相联系的金融技能。
这种债券的价格可以比相同安全性而没有可转换权的债券高出20%。
更加关心可转换债券和有类似权利的债券，因为它产生了某些特殊的获利可能性。
债券持有者有权在确定日期得到固定的利息和返还的本金；
优先股所有者取得固定的股息，更重要的是，股息必须在任何普通股红利之前支付，它的本金值在任何指定的日期前不会到期（股息可能是积累的或非积累的，股票持有者可能有也可能没有选举权。）
对于防御型投资者的组合策略，普通股的选择是最简单的。
因遵守的四个原则：
1. 应当有适当的但不过度的多样化，这也许意味着有最少10种和最多30中不同的证券；
2. 所选择的每一个公司应该是最大的、最突出的、谨慎投资的；
3. 每个公司应该具有一个长期的连续红利支付的记录（在道琼斯工业平均指数中的所有证券满足了这个红利要求）；
4. 联系到过去7年的平均收益，投资者应该表明他将原以为一个证券所支付的价格的界限（建议：界限设置为平均收益的25倍，并且不多于最近12个月的20倍） □防御型投资者
成长股：其过去每股收益的增长远高于整个普通股的收益率且人们预计今后仍会如此。（真正的成长股应该有望在10年至少将其收益翻倍，即它们的复合收益率增长超过7.1%） □成长股判断标准
把成长股总体上作为防御型投资者的一个很不确定和有风险的媒介。 □成长股有风险
当今天称一个公司是“大的”，你们它应该有×万元的资产或×万元的业务；
当称一个公司是“突出的”，那么它的规模应该位于该工业群体中前1/4或1/3。 □大公司、突出公司判断标准
中等公司是一个比较重要的工业部门但不是领头的公司。
进攻型投资者应该与防御型投资者相同的基础开始，即在高等级债券和以合理价格购买的高级等普通股之间进行资金的分配。 □债券与股票的投资组合
在坏的市场，几乎所有的证券都经受着一段时间的严重下跌；
另一方面，当好的条件重现时，大量的证券又重新回到他们的价位；
当股市不利时，优先股已经几年没有支付股息了，这是真实的情况。
结果，大量利润被那些在几年前购买这些证券的人所获得，而当时这些证券无人理睬并被低价出售。 □所以，在熊市中购入股票
牛市接近底部非常可靠的信息是：
小规模的归类的公司的新普通股，以稍高于许多具有市场历史的中等公司股票的价格发行。
（应该补充的是，这种普通股融资很少是由具有最佳规模和声誉的银行来实施的。） □牛市接近底部非常可靠的信息
对聪明的投资者的一个基本要求，就是要有未来抵抗那些在牛市期间出售新普通股的证券销售商的哄诱。
投资者们，对于所有的取票要迅速寻求市场。 □股票的价值在于流通，在于将来有人需要
进攻型投资者的活动特征可以被概括为以下四点：
1. 低价购买，高价出售；
2. 谨慎选择成长股；
3. 廉价购买各类衍生证券；
4. 购买特别“特别地位” □进攻型投资者
风险性依赖于股票市场所发生的情况，公众对它产生的热情越高，与它的收益相比上涨得越快，作为一种投资对象的风险越大。
进攻型投资的三个推荐领域
1. 廉价的证券
2. 特别情况的处理（如小公司被大公司兼并）
3. 投资规则的广泛运用 □选股原则
选择双倍价值的操作策略：
1. 它必须经过客观的或有理性的公众分析；
2. 它必须不同于被大多数投资者或投机者追随的策略。 □选股原则
观察股票价值是否低估有两个主要的来源：
1. 确切的令人失望的结果
2. 长期被忽视、误解或受冷落 □选股原则
投资者对防御还是进攻的策略选择主要取决于自己。在进行这种基本决策时，错乱和折中是不被允许的。
投资选择的两个基本问题：
1. 安全检验公司债券的主要方法是什么？
2. 构成普通股评价的主要因素是什么？
公司债券常使用的主要指标，是过去一些年头中所得收益与总利息相比的倍数；
在优秀股方面，则是收益与利息及股利之和相比的倍数。 □判断公司债券和优秀股
对于收益范围的分析，通常应用许多其他指标，他们包括：
1. 企业规模
2. 股权比率：这是低级上市公司股票市场价格与总账面债务的比率，或与债务优先股的比率。他是一种租赁的安全性或“垫子”测量，是由于最初必须低于比例发展因素的冲击而追加投资所致的。这个因素包含了企业未来前景的市场评价；
3. 财务价值：由资产负债表显示的或评估出来的资产价值，以前用于债券发行中的安全和保护。经验表明在大多数事例中，安全依赖于收益能力，如果收益能力不充分的话，资产就会丧失大部分的名誉价值，而资产价值在三类企业上保持着各自测定的很大的安全性，这三类企业是：公用事业（因为主要要依靠资产投资发展）、不动产公司和投资公司。 □股权比例=上市公司股票市场价格/总账面债务OR上市公司股票市场价格/债务优先股(表示股东资本：借的钱，一般>1比较好)
□财务价值：还有多少可支配的前

证券的价值，通常先通过测定未来数年平均收益，再通过预测资本化比率来发现。 □证券的价值：
1. 过去赚了多少钱（估计）
2. 以后能有多少兑现（预计）
但是证券分析者测定将来市场收益和适当的资本化率的方法是什么？
他求助于三方面的资料：
1. 过去公司的记录
2. 已知的并一般公认的影响将来的因素
3. 由“专家鉴定报告“所引证的有关事项
最好的未来收益预测方式，或许是把过去的数字、细心的研究以及现在商业活动的方方面面全都置之度外。
影响资本率的因素：
1. 一般的长期前景
2. 管理
3. 财力和资本结构
4. 股利记录
5. 当期股利率 □什么会影响股票的价值
在个别年头的研究报告中，从正式经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是重要的，这些非正常发生的项目有多种，可以举例如下：
1. 由于固定资产出售导致的盈利或亏损
2. 市场上证券出售导致的盈利或亏损
3. 到期资本发生的折价或溢价
4. 人寿保险政策的收入
5. 退税及其利息（或相反）
6. 诉讼成功或失败
7. 库存资产账面价值的暂时减少
8. 应收债款账面价值的暂时减少
9. 持续的非经营性财产成本 □影响短期价格变化的因素举例
公共事业公司比其他公司天生更有稳定性，也具有利于普遍增长的因素。
最高的市盈率反映了收益持续增长率将比平均增长率更高的可能性。 □市盈率
聪明的投资者能够成功的在次等普通股中运作，他只在廉价时买进。这意味着当他们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对他们很感兴趣的时候，聪明的投资者几乎不会买进他们。 □只在廉价的时候买进
如果没有较好的把控力，投资指数股是更好的选择。因为总体看来，完全投资于普通股的基金，在很多年里没有能获得如同标准普尔500种股票平均值所显示的那样好的收益。 □指数股票
普通股的资产价值由以下因素决定：所有的有形资产（一般根据他们的账面价值），扣除普通股之前的所有负债和债券，按未偿还股的数量评分余额。 □普通的资产价值
普通股只是在低于公司的流动资产价值而不少于其信誉价值时，销售才好一些。
价值=荡起（普通）收益×（8.5加上预期年增长率的2倍）
这个增长数应该是对下一个7-10年的预测。 □普通股价值预测
防御型投资者和进攻型投资者之间实际的主要区别在于：
前者要限制自己向大的和领先的公司投资；
反之，如果后者的判断力和技巧告诉他这些公司有足够吸引力，那么他可能购买它们的股票。 □防御型投资者和进攻型投资者之间实际的主要区别
防御型投资者应该将他的普通股方案局限在大的和强的公司证券中。
评价普通股的规则，11条：
1. 评估价值取决于对收益能力的预测，因此要选用合适的倍数，如果必要还要通过调整资产价值来决定；
2. 收益能力一般代表对未来7年平均收益的预测；
3. 上面的预测应该是对美元数量和利润率统计分析的基础上得出的，起点就是过去一些时期的真实情况，尤其是过去7-10年内的那些情况；
4. 当把早些年的价格用到计算中时，应当作出适当的调整，以反映后来资本额所导致的变动；
5. 倍数应该反映未来收益更长期的变化。倍数选12，对股票的重力预测比较恰当，“中立预测”也就是每股收益年预期增长率不超过2%；除了一场情况外，最大的倍数应是20，最小的倍数应当是8；倍数的范围应该符合一定规律，并随即被利率的变化而相反的变化；心理因素，能使较高的利润更高，使较低的利润更低。
6. 如果有形资产价值少于收益能力价值（收益能力倍数），后者会由于反映了这种缺陷的一些恣意因素而减少。我建议的因素是：将收益能力价值超过资产价值2倍的量减少1/4（这里允许不扣除超过有形资产100%的额外部分）
7. 如果经流动资产价值超过了收益能力价值，可以让后者增大超过最后估定价值的50%；
8. 有些因素是不能控制的；在不考虑非常条件的情况下，可能的收益总数或每股的损失应该是能顾及到的，并且应该在评估价值时加入或从中扣除；
9. 在资本结构有很大投机性的地方，也就是在那些企业优先股总量较大而不够均衡的地方，企业的总价值应首先被确定，如果企业只拥有普通股的话。这个价值应该以企业承认的主要债券经营价值为依据，然后在优先股和普通股之间进行分配（注意这个处理方法和机遇优先股分解权的评估之间的区别）。如果根据前面第8条中所指反常条件来说需要调整，这种调整应该对企业总价值进行而不是对每股的基价进行；
10. 只有在评估价至少超过市场价1/3时，他们对知道当前购买才能具有明显的价值。在其他情况下，他们作为补充的事实可以用在分析和投资决定中，如果现价高出评估价较多，他们也可用在卖出的决定中；
11. 无论在什么情况下，普通股的投机性越强，符合鉴定价值的实际根据就越少，特别是成长型公司，在它们的总价孩子很可能有真正的投机性成分，对此五福作出任何可靠的计算。 □评价普通股的规则，11条
 
近年来，有3中最高等级的普通股不能采用最大成熟，但在B+（中间级）中大约有12种股票的价格在所需的价格范围内；
大部分情况证明了从购买日期起的两年或不足两年时间内，卖出且获得25%的收益是可能的；
由于投资者通常能用其他符合自己购买标准的股票取代已卖掉的，因此，买高瑞克先生建议投资者采用这个方法作为他的卖出原则。
考虑到公司十分坚挺的地位和成功经营的长远历史，其股票显然股价过低，尤其与伦敦市场英国股票更自由的股价形成了鲜明对照。
投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正要做什么或将要做什么的变化。
股价稳定性
每股年收益的稳定性是特比恩引人注目的，在一定的环境下，价格变动的范围值得仔细考虑。
在价位合适时购进或在有利可图时购进，与其说是投资者精明，不如说有合适和合理的时机，而这两种决策的选择应有投资者本人来决定。
         □波动表格
购买哪种收益已经很高，短期前景差，价格低于几年前价格的股票是不明智的，而购买中性市场上的那些相对被忽视，价格比其实际价值低得多股票则是明智的选择。
一个成长股的确定，不仅是因为其有一个特别好的历史，而且要求这种情况将继续下去。
防御型投资者应该将他的普通股方案局限在大的和强的公司证券中。
在无法蒙蔽资产所有人的情况下，表明管理不成功或无效率的信号有三种：
1. 在经济繁荣时期，连续几年内对股东投资没有满意的回报；
2. 销售的边际利润未达到整个行业的边际利润；
3. 每股收益的增长未能达到整个工业的平均增长。 □管理水平低下的标准
那些低于平均水平的就是那些股东们可认定管理地下的企业。
投资者的主要损失来自在有利的商业条件下购买劣质股。
充分低的价格可以将劣质证券转变成为很好的投资机会，假设购买者得到了情报，有经验且从事适当的多样化投资的话。
商业原理：
1. 知道你正在做什么—知道你的商业；
2. 不要让任何其他的人经营你的业务，除非你能够理解和非常谨慎的控制他的行动，或者你能一场坚定得无保留的相信他的忠诚和能力；
3. 不要着手操作，即制造或交易一种物品，除非可靠的计算表明其很有可能产生相当好的收益；
4. 利用你的知识、经验和勇气；如果你已经从事实中得出一个结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它运行，即使其他人可能怀疑或有不同意见。
取得一般的投资结果比大多数人预期的更容易，取得非常好的记过则很难。 □在证券市场赚钱很容易，一直赚钱和赚很多钱比较难。