理解风险才是我们投资中最重要的事

霍华德·马克斯/Howard Marks简介：毕业于沃顿商学院，1969年从第一花旗银行（FirstNationalCitibank，花旗集团的前身）开始在投资业工作，后于1985年加入西部资产管理公司（TCW）。马克斯在1987年雇佣了布鲁斯·卡什，8年后他们共同创办了橡树资本管理公司。该公司是美国政府在2009年3月指定的9家投资集团之一，负责按“公私投资计划”（Public-PrivateInvestmentPlan）吸收处于困境的银行的有毒债务。
在2007年与高盛进行的一次非公开交易中，他们俩用公司16%的股权筹得10亿美元。马克斯以他发给客户的富有洞见的备忘录而知名。他后来出了一本书，名为《最重要的事：思考型投资者的非常识》。
书中第5、6、7章所写的风险问题给我的印象深刻，下面我和大家风险一下我对于这三章的学习所得。
作者用了三个章节的篇幅深刻描述了他所理解的风险，全书十八个章节风险论述独占其三，可见作者在他个人投资体系中对于风险问题的重视。
咱们来看看如何理解风险？
什么是风险？作者在书中给了两个层次的定义。第一层次；风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。因为投资只关乎未来，而未来不确定，所以有风险且不可避免。
投资就要评估风险，而为什么风险评估必不可少？原因有三：
1. 风险是一件坏事，理性的人希望避免风险或风险最小化。人的本性是规避风险的。（例如在一场赌博测试中，参与比赛的每个人没下注前都可以确定得到600元钱。但是如果下注，35%的概率会成功并获得额外500元的奖励，65%的概率会失败不仅没有奖励还会损失先前确定的600元钱。测试的结果大部分人选择不下注，这就是人们厌恶风险的例子。）因此投资时要判断风险及自己对风险的容忍度。
2. 在考虑某项投资时，投资决策应将风险以及潜在收益都要考虑在内。处于人们对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担新增风险。（例如银行保本理财的收益要低于不承诺保本理财的收益，不保本就是投资者所要承担的风险）。预期收益与风险要相匹配。（继续上面的例子说明匹配问题。信托投资就是比银行不保本理财风险更高且收益更多的理财项目）。
3. 在考虑投资结果时，收益仅仅代表收益，风险是必不可少的。
多年来我们一直对“高风险、高收益”这句话有着深刻的误解。人们通常只看到“收益”二字而忘记了“风险”二字。如果高风险的投资确实能让投资者获得更高的收益，那么高风险又代表了什么呢？对于这句话正确的解释应该是：为了吸引资本，风险更高的投资必须提供更好的收益前景、更高的承诺收益或预期收益，但不代表这些高的预期收益必须实现。
读到这里我们就引出风险的第二个层次含义：风险代表损失的可能性，尤其是永久性损失。
拿股票和银行保本理财相比。股票（较保本理财有更高的投资风险）导致更加不确定的结果。也就是股票投资收益概率更广。同样在两种投资中投入10万元。股票较保本理财意味着：更高的预期收益； 获得较低收益的可能；在某些情况下会损失。
有些人把风险等同于波动性。作者认为这个解释不可取。风险有很多种，而波动性可能是其中最无关的一个。
咱们推理一下：假设“高风险，高收益”变为“高波动性，高收益”，由于人们拒绝风险就会拒绝高波动性。这样你应该会听到有人说：“我不会买进他，因为他的价格会出现巨大波动”或者说：“我不会买进他，因为他有可能出现周期性下跌”。这两句话在是没有出现过的。所以咱们假设不成立，风险不等于波动性。
作者认为，人们在投资决策中最后拒绝的主要原因是担心亏本（资本永久性损失）和收益过低，而不是波动性。所以风险根本问题（第二层次）就是损失的可能性。
既然风险是导致损失的可能性，那么我们看看导致损失风险的原因：
1. 基本面弱未必是导致损失的风险。基本面弱的资产如果买进的价格足够低也能够成为一项非常成功的投资。
2. 风险可能在宏观环境并未走弱的时候出现。这时的损失完全因为投资者自己；自负、对风险的无知和放任以及一点点发展的不利结合到一起。（多方面利空碰撞在一起的时候）。灾难有可能发生在任何没有花费时间和精力去理解自己投资组合的基本过程的人身上。
3. 心理过于积极，导致价格过高。动人的题材，时髦的概念，高潜在收益联系在一起。还有近期表现不错的股票。这些暂时会满足人们的期望，但同时蕴含着高风险。他们被人群的兴奋推高到盲目跟风的地步，由高收益的可能性，但同时存在低收益和负收益的可能性。
总结导致损失风险的原因：最危险的投资状态通常源于过于乐观的心理。未必是源于基本面的恶化，下调投资者的预期即可避免。在以低于价值买进证券的时候，高收益、低风险是可以同时实现的（价格过高则反之）。
单调的、被忽视的、可能遭遇冷落和打压的证券（正因为他们表现不好而成为低价证券，却往往成为价值投资者青睐的高收益证券）。这类证券低波动性、低基本面风险以及市场不利时损失更低为特征。虽然牛市很少有出类拔萃的收益，但平均表现良好、稳定持久。最大的风险是牛市中表现落后。

知道了导致损失的原因，我们接下来的问题是如何平衡损失的风险？
这里先对风险有一个前提性把握：
1. 对未来做出训练有素的估计是可能的，但是估计始终只是估计。
2. 风险量化标准不统一，因人而异。所以风险-收益决策不能技术加工。无法运用计算公式和计算机程序。
3. 风险隐蔽性。有反复发生的风险还有百年一遇的风险。实际风险比看上去更加危险。
如何平衡损失的风险？
1. 训练有素的投资者对特定环境中出现的风险有自己的判断。
2. 他们判断主要依据价值的稳定性和可靠性，以及价值和价格之间的关系。
3. 还有其他个人认为可以纳入的考量指标。
要考虑一系列的可能性，最好有个概率分布——既能概括概率，又能描述概率之间的相关性。需要注意的是极低的概率事件会影响到你大部分的投资。
先选定我们认为事件可能会围绕它而聚集的中心值（核心期望）。还要了解其他可能的结果及其发生的概率。一种能够描述所有概率的分布形式。大部分人都知道发生概率可能性图形是一个正态分布图（呈现钟型，在中心期望值附近概率很大，越远离中心概率越小）。
但是金融事件是具有情感驱动的极端行为倾向的人所决定，应该是具有“肥”尾的正态分布（经典正态分布图尾部概率很小）

最后的问题是，历史上很多金融大灾难我们都未能成功的预测，通过作者的总结原因有以下几个：
我们通常预测未来都是通过总结以往，再加上我们的猜测而形成的结论。
预测倾向于围绕历史常态而聚集，仅容许微小的变化。但实际发生的事情变化比我们预测的更大。
风险存在于未来，而未来不可知。回头看整个事情发展过程，在每一个时点都有千万种发生其他事情的可能性，但是最终的结果只有一个。
承担风险的决策往往建立在对以往历史发生事件的统计数据之上。但是异常事件和不可能事件都偶有发生。
我们常听的最坏情况只意味着我们过去见过的最坏情况，但是他并不代表未来事件不可能更糟。
风险不是一成不变的。过去统计的平均值，不能保证未来我们能够生存。
人们高估了自己判断风险的能力，以及对未曾见过的投资机制的理解能力。牛市中后期人们明显丧失这种能力，而追高买入。