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全书总结：
本书旨在讨论“如何取得超越市场平均水平的投资业绩”。作者将自身的投资理念分成三个部分进行阐述：市场环境、投资者自身和为了提高成功机会投资者应做的事情。作者认为只有拥有“第二层思维”——逆向思考并逆向投资，才能战胜市场。
主要感想：
市场环境：了解和接受市场的不同特性，能让投资者保持冷静并在市场波动中保持耐性，坚持正确的投资策略
有效性：市场能迅速、快捷地整合参与市场的所有人的群体共识，这意味着资产的价格通常不会与内在价值偏差过大，错误定价并不常见，所以战胜市场非常困难。但群体共识不一定是正确的。所以若是要战胜市场，你必须有自己你必须有自己独特的、非共识性的观点。
无效性：有效性假设是建立在市场参与者足够的客观和理性，但人类非客观的心理因素会影响导致市场的无效性。而能克服人性弱点的投资者能从市场的无效性中获利。
周期性：投资者的心理因素变化引起了市场的短期变化，投资者心理的变化像钟摆一样，在恐惧与贪婪这两个极端之间摆动。周期性通常有以下几个特点：
1.通常处于摆向端点或从端点摆回的过程中。钟摆不可能永远朝向某个端点摆动，或永远停留在端点处（尽管摆幅越接近最大时，人们越倾向于将之视为永恒状态）。——市场会沿着价值波动，投资者乐观或悲观的情绪往往在波动的顶峰达到极端。
2，与钟摆类似，投资者心理朝向某个极端的摆动，最终会成为促进反方向回摆的力量。——推动市场脱离基本面上涨的力量往往也是导致市场下跌的原因。
3.自端点摆回的速度通常更快——市场修正的速度要超出市场到达谷峰或者谷底的速度，简而言之就是快速反弹或者快速崩盘。
不可预知性：未来是概率分布，所有事件都存在发生的可能性。但人们预测的未来大多与过去相似，而对潜在变化估计不足。然而，未来每隔一段时间就会与过去大不相同。——简而言之，历史总是惊人的相似，但不会简单的重复。就如同之前网上疯传的2014-2015年股市走势与2006-2007年股市走势对比图（见下），大家都在憧憬着今年的股市复制07年6124点的辉煌，最后市场在6月份给了我们不一样的答案。
随机性：短期来看，随机性自身就可能产生任何结果。所以短期的收益和短期的损失可能都是假象，二者都不一定能反映真实的投资能力。但长期来看，好的投资决策一定会带来投资收益。
投资者自身——投资者自身的心理和技术因素对短期市场的影响很大，但长期市场仍旧是以基本面因素驱动
基本面：价值是由经济趋势、公司盈利、产品需求及管理水平等基本面因素驱动。投资者对股票内在价值的准确估计是根本的出发点。
心理面：投资者的非客观情感因素对个人投资判断和市场有着深远的影响。以下是常见的投资者情绪：
第一个是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望演变成贪婪的时候。
贪婪是一股极其强大的力量。它强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑、对过去教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离困境的要素。反之，贪婪时常驱使投资者加入逐利的人群，并最终付出代价。
第二个是恐惧。在投资领域，这个词并不代表理性的、明智的风险规避。相反，恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌。恐惧是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应采取的积极行动。
第三个是人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。这种倾向使得人们愿意接受任何能让他们致富的可疑建议。
这些建议最初通常存在一定的事实基础，然后这一事实被发展成冠冕堂皇的理论。随后这一理论带来了短期利润。最后会出现两种表象：第一，存在一种获得必然财富的方法；第二，方法的效力引发狂热。但在事后—爆裂之后—这种狂热被称为泡沫。——最近的例子就是本次中国股市的“万众创业牛”和“国家意志牛”
第四个是从众（即使群体共识存在显而易见的荒谬）而不是坚持己见的倾向。
第五个是嫉妒。在投资领域，投资者大多难以坐视别人赚钱比自己多这一事实，这会促使他们去做一些高风险的投资决策。
第六个是自负。短期收益或者繁荣期承担更大风险所带来的收益容易迷惑投资者，使其忽视市场潜在的风险。
第七个是妥协，投资者迫于业绩和心理压力时，放弃了自身的投资原则而追随市场，这通常出现在周期后期。
技术面：技术是影响证券供需的非基本面因素，主要是与投资者的风险控制能力相关。有两个例子：在股市崩盘导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知并被平仓时发生的强制卖出，以及现金流入共同基金时，投资组合经理人就需要买进。在这两个例子中，人们都是在无法顾及价格的情况下被迫进行证券交易的。
为了提高成功机会投资者应做的事情
克服市场的周期性：正确认识自身所处的周期阶段
面对市场的周期性，会有三种可能的解决方案：
第一种是，否认周期的不可预测性，加倍努力地预测未来，将新增资源投入战斗，根据预测结果进行投资。但是作者以他多年的经验告诉我们，关于市场周期，唯一能够预测的是它的必然性。通过预测进行投资的回报率并不佳。
第二种是，承认未来的不可预测性，忽略市场周期。我们不再费力预测周期，而是尽力作好投资并长期持有。既然我们无法知道该何时增持或者减持，也不知道该何时更积极或者更防御，我们只有投资，完全忽略周期及其影响。这就是所谓的“买进并持有”法。——大多数价值投资的书籍都会推荐这一方法。
第三种是作者推荐的方法，了解我们目前处在周期的哪个阶段，并根据这一阶段的特点作为投资行动的根据。简而言之，我们必须力求了解我们身边所发生的事情的含义。当其他人盲目自信、积极买入时，我们应加倍小心；当其他人不知所措或恐慌性抛售时，我们应该更加积极。——其实是巴菲特那句著名的话“别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”的讲解版本。具体到实际的投资操作，应该值得是我们需了解市场钟摆现在是往贪婪的方向去摆，还是往恐惧的方向去摆，并根据对应的阶段采取对应的操作。
以最近的中国股灾为例：
1）2015年6月12日时，上证的平均市盈率已达到23倍，创业板的平均市盈率更是达到令人惊讶的194倍，远超纳斯达克泡沫时期的市盈率。我们可以推断，市场正往贪婪的方向摆，而且在未来会迅速回摆向恐惧。
2）2015年7月8日，在国家屡次救市指数仍急剧下挫、千股跌停的背景下，市场陷入了无量跌停的恐慌抛售的流动性危机，部分蓝筹股被错杀至8倍市盈率（例如格力电器）。我们可以推断上证指数的部分个股的钟摆处于恐惧方向，基于公司价值的评估，我们可以适度贪婪。但总体而言，即使国家救市成功，创业板指数仍处于高高在上的122倍市盈率。在未来，市场的钟摆仍会往恐惧的方向迅速回摆。
2015.6．12（股灾前最高点） 2015.7.8（反弹点）
收盘 平均市盈率 收盘 平均市盈率
上证指数 5166 23 3507 16
创业指数 3899 194 2364 122
克服市场的不可预知性：认识预测的局限性，对未来保持谨慎
投资者需认清未来每隔一段时间就会与过去大不相同，但这是非常难预测到的。所以投资者应保持谨慎，以应对未来的风险，采取多元化、对冲、极少或者不用杠杆的操作、更强调当前价值而不是未来增长、高度重视资本结构、为各种可能的结果作好准备。这样
这样当崩溃发生时，投资者会有更充分的准备和更多的可用资本（以及更好的心态）从最低点抄底获利。
应对市场的随机性：投资者应忽视短期的随机结果，把重心放在长期可衡量的结果上，同时应保持耐心和高错误边际
投资者应将时间用在从可知的行业、企业和证券中发现价值上，而不应将决策建立在对更加不可知的宏观经济和大盘表现的猜测上。同时考虑到我们不能确切地预知未来，我们必须通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等防御性投资来保持我们的价值优势。
投资期间应保持耐心，在短期内，好的决策有时无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。因为长期来看，好的决策一定会带来投资收益。
错误边际——以低于价值的价格买入股票，能提高投资组合应对恶劣形势的能力。如果不犯错误，制胜投资自然会来。
面对基本面因素：投资者要了解股票的内在价值，然后坚定的持有或者以极低的价格买进
投资者最看重的价值应该是证券或其标的公司的创造收益和现金流的能力。虽然价值的评估有许多备选因素，如：财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、品牌、增长潜力，但事实上，大多数分析方法认为，其他所有特征（财力资源、管理、工厂、零售店、专利、人力资源、品牌、增长潜力）的价值，恰恰在于它们能够最终被转化成为收益与现金流。
在计算出证券或资产的内在价值后，投资者还需做一件重要的事：坚定地持有。因为在投资领域里，正确并不等于正确性能够被立即证实。
对于投资者来说，持续正确很难。而永远在正确的时间做正确的事是不可能的。我们价值投资者所能期待的最好结果是知道资产的准确价值，并在价格较低时买进。但是今天这样做了，并不意味着明天你就能赚钱。对价值的坚定认知有助于你从容面对这种脱节。
面对心理面因素：价格会因心理面因素产生波动，投资者需理清价格和价值的关系，这是成功投资的关键。
短期内，市场价格会因为心理面和技术面而产生大幅的波动，所以投资者需铭记一件事：如果你对内在价值的估计是正确的，且你以低于价值的价格买入，那么随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致，你也终将获利。
同时还需认清楚并克服以下这些影响投资者判断的心理因素：
得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期望。
因为它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响，导致他们频繁的、普遍的、不断重复发生错误。而聪明的投资者则应该从他们的错误当中采取正确的行动。
面对技术面因素：少用或不用杠杆，使用长期资本进行投资
书中知识与实际生活的联系——更新了我对“投资是一场在大概率盈利事件上下注的游戏”的认识
以前我曾看过一本关于概率的书，里面有一段关于抛硬币时出现正面的概率解释，如下图：
这幅图让我认识到理论和实际的差异，即使你知道一件正确的事情（硬币朝上的几率是二分之一），但实际操作时并不一定会立刻得到证实，你需要耐心的等待偏差的修正。然后我根据这幅图自己琢磨出关于投资方面的理念：
根据长线投资理论，只要持有的时间够久，股价会回归其价值；
股价偏离价值时（过度上涨或下跌）；
那么在某时某处就应该进行偏差的修正（补跌或者补涨）；
不过，我们并不知道偏差的修正到底在何时何处出现；
因此，即使我们知道股票的价值规律，也不能准确预测未来发生的事情；
至于偏差是在何处得到修正的，只有事后我们看到结果才能知道。
霍华德·马克斯在此书中更加深入探讨了概率分布在投资中实际应用，着实受益不少。
读书期间恰逢股灾，中国市场从贪婪顶端迅速往恐惧顶端回摆，但国家的强力出手暂时逆转了市场之钟的摆向。只是创业板强力反弹后平均130多倍市盈率仍旧高耸入云，随时会成为摆向恐惧的动力。基于对整体市场的估值判断，香港恒生指数平均10倍市盈率左右也许会是更好的选择。