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【2016年补充，当时坚持的理念在2014-2015年中被市场疯狂打脸】
1.成长性陷阱的重点：高成长企业定价过高，股利过少，总收益低。虽然企业实现了高增长，但与投资者的预期相比，这种增长并不能够为投资者带来高收益(IBM与埃克森美孚的例子)。人们总是喜欢新事物，出于这种对创新的热情，投资者为参与其中支付了过高的价格【即使是新瓶换旧酒，总会有人愿意假装相信，但麻烦在于有人真的相信了】。增长被狂热地追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中的少数大赢家无法补偿数量众多的失败者。
【即使是在传统的防御性行业，想要基业长青也是极为困难的，看看《基业长青》里面的公司有几家现在活的还不错就知道了，这书是自我打脸的典范。对于高增长行业来说，其所能够实现高增长的时间也是极为短暂的。然而投资者在被乐观情绪所左右的时候，往往忽视了这一点。】
2.西格尔教授的研究结果：固定地投资标准普尔500指数的原始成分股比将投资组合随时按照指数成分的变化更新所得到的收益率更高，同时风险更低。特别地，菲力普.莫里斯公司股票的高收益率再次论证了投资领域的一个极为重要的原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。因此投资者必须牢记：定价永远是重要的。(注意：Peter Lynch所说的PEG比率，见《Peter Lynch的成功投资》)
【《价值评估》里面说过，投资犹如在一个球队身上打赌，但赌局之中含有比分差(比分差是指比赛结束后对预期比分的差)如果存在比分差，仅仅选择对你会赢的球队还不够，还必须对比分差下注(你选的球队必须高于预期比分差的分数赢得比赛才算赢)。因此，仅仅选对球队还不行，还必须要超过期望值!】
3.高收益公司的特征：在标普指数中收益最高的20家公司中，11家消费类公司(菲力浦 莫里斯 宝洁 高露洁 )和 6家医药公司(雅培 默克)占总数的85%，它们拥有著名品牌，能够凭借品牌的力量获得更高的利润。大部分表现最高的公司拥有：
(1)略高于平均水平的市盈率
(2)与平均水平持平的股利率
(3)远高于平均水平的长期利润增长率
(4)表现最好的企业中找不到科技或电信类公司的名字
(5)避开高价格、高预期的股票
(6)准备好为好股票掏钱，但记住没有什么东西值得“在任何价位买入”
4.增长并不意味着收益，投资快速增长部门可能并不是一个好主意。对各部门历史数据的研究得出下面的重要结论：
(1)快速的部门增长并不意味着高额的投资收益。过去50年中大幅扩张的金融和科技部门带来的收益率平庸甚至低下。能源部门尽管严重萎缩却能击败标准普尔500指数。
(2)在长期中，某个部门的收益率高低只有不到1/3与该部门的扩张或者萎缩有关，超过2/3的成分受到其他因素，比如新公司和股利的影响。
(3)相隔20年，能源和科技部门经历了几乎相同的泡沫，两个泡沫都在标准普尔500指数中的权重达到30%的时候破灭。部门权重的快速上升是危险的信号，警告投资者减少在该部门的资产分配。
(4)在10个经济部门中，有9个部门的指数新增公司收益率低于原始公司，在部门快速扩张时期进入指数的新公司提供给投资者的收益率尤其低。
【对于高成长行业，如果该行业没有高的进入壁垒，虽然行业本身高成长，但是新进入的企业数量也大幅增加，换句话说，蛋糕越做越大，但是分蛋糕的人更多，对于单个公司而言，分到的蛋糕并没有增加甚至可能减少，此时企业的表现就会低于投资者的高预期，股价不可能有好的表现。典型的例子是最近两年的团购网站。】
5.人们往往高估新事物。表现在投资上就是对于高科技行业股票的定价过高，从当初的铁路股票到航空股票，一直到互联网泡沫，都说明了这一点。虽然存在普遍的高估现象，但是在泡沫中卖空并不是好的策略，记住邪神(Peter Lynch和Barton Biggs都提到过他)的故事!
从运河、铁路到汽车、飞机、电脑、互联网，每一项创新都极大地改变了我们的生活。正是狂热的投资者投入的巨大资本使得它们的发展成为可能。不过历史告诉我们，最好还是让别人为这些创新掏腰包。独创性并不能保证利润。在追逐时尚的时候你尽可跟随市场潮流，而在金融市场上，这种作法只会通向毁灭。
6.IPO是风险投资家和投资银行的好机会，并不是普通投资人的机会。【金玉良言，如果不是我的工作需要有人买新股，我实在无法理解大部分新股被追捧的原因。】通过买入新股票获利，并不比买彩票强多少。尽管投资银行吹嘘科技股会为你带来丰厚的利润，但是你需要记住：科技是生产力的创造者，同时往往是价值的毁灭者。实际上，技术进步的好处常常为消费者得到，而不是股票投资者。典型的例子是电信企业和硬盘企业。上世纪末的网络泡沫中的大量资金被用于光纤敷设和硬盘的生产，结果是消费者的上网费用大幅下降，同时硬盘变得越来越便宜，而北电网络和希捷硬盘却出现了亏损。因此，当投资银行下一次拿IPO的科技股向你兜售的时候，你最好是拒绝。
7.在失败的行业中会有高回报公司，在从1972-2002年的30年中，西南航空的年收益率比伯克希尔哈撒维还要高!另外，零售业的沃尔玛，钢铁行业的纽柯公司都是好例子。
【《价值评估》中讲述了价值创造的框架，可口可乐是价格溢价的最好的例子，同时还有芒格所列举的箭牌口香糖的例子，而成本优势最好的例子是沃尔玛，而西南航空一方面具有成本优势，另一方面其资本效率也远远高于其竞争对手。】
8.股利再投资，熊市保护伞。在1929-1954年历史上最大的熊市中，将股利再投资的投资者不仅在1954年11月达到了盈亏平衡，还实现了每年超过6%的收益率。需要注意的一点是：熊市不仅是投资者忍受痛苦的一段时期，还是投资者通过股利再投资获得极高回报的主要原因。
在过去的10年中，由于投资者寻求资本利得，股利被轻视。但是，股票收益的历史揭示了现今股利的重要性。股利不仅在熊市中保护投资者，而且当市场重新复苏时，它极大地提高了收益率。事实上，所有业绩好的股票都发放股利，而且决大多数的股利收益率在平均收益效之上。
9.历史数据。在过去的200年里，债券的年平均实际收益率是3.5%，这仅仅是股票收益率的一半。票据和其他短期货币市场资产的年平均实际收益为2.9%，而在除去通货膨胀之后，黄金仅仅有0.1%的收益率。
10.老龄化及其解决方案。值得注意的一个现象是：当平均寿命增长的同时，退休年龄却在不断下降。为了满足不断上升的福利水平，价值成千上万亿美元的政府债券不得不在2042年之前在市场上出售。这些来自信托基金的销售将对市场形成严重打击，因为此时个人投资也在努力变现其资产以备退休之用。
解决老龄化问题的方法：新兴国家提供产品，购买资产;而发达国家提供资产，购买产品。
11.结论。在过去，避免增长率陷阱、坚持经得起考验的公司就能为投资者带来好的收益。毫无疑问，这些策略将来也会是投资者的好帮手。
补充1：自从做了一级市场以后，对二级市场追捧成长股这事儿就觉得更扯淡了，大部分情况下，A股上市公司的成长止于上市的那一刻。不信的话，看创业板整体的利润增长就知道了。追捧创业板的散户，不妨先看看10年底到12年底连续两年的暴跌。
补充2：实际上从12年底、13年初，中小创开启了2年半的大牛市，受制于理念，错失了很多机会。