货币战略论——25 何谓浮动汇率﹖

二○○四年十二月二十一日 不久前几位同学说﹐网上有客搞笑﹐刊登一篇与张大师访问的对话﹐说大师赞成人民币汇率自由浮动上升云云﹐回应者众﹐弄得满网风雨。我不是大师﹐但同学们一致说“张大师”是指我。真麻烦。 为了这件琐事我发脾气。年多来对人民币及其汇率下过苦功作分析﹐写过不少文章。说我赞成外汇管制我会一笑置之﹐但网客的玩笑是对一半﹑错一半﹐使不少响应以为是我的观点﹐苦功岂不是白费了﹖ 不要误会﹐我不认为自己可以左右政策﹐只是日暮黄昏﹐见神州再起﹐可以做多少有意思的就做多少吧。老了﹐思维锋利不及当年﹐但考虑较为周全﹐判断稳如泰山也。中国的货币情况严峻而特别﹐传统之见不管用。这里再略说我的分析吧。 （一）货币不可以没有锚——国民党当年的冇尾飞砣是灾难。怎样下锚或下怎样的锚﹐是一个国家的货币制度。 （二）有锚的货币﹐其国际币值不可能绝对自由浮动。英美等国家采用的fiat money制度﹐大致上是以银根（base money）为锚﹐而银根宽紧的判断则要看物价指数﹑失业数据等。这种制度下的锚比较有弹性﹐代价是处理常有失误。因为是间接的﹐这种货币的国际汇率﹐表面看是自由浮动的。 （三）人民币与美元挂钩﹐其实是以一个可以直接成交的指数为锚。从后者看﹐今天中国的货币制度史无先例。可行吗﹖十年的经验说可行﹐也可能是最可取的货币制度。目前看﹐这制度可以改进﹐但不可放弃。 （四）人民币与美元挂钩﹐其汇率对其他外币是自由浮动的。一只小艇在大海中下了锚﹐狂风暴雨之际在海面浮动。一锚必需﹐但多锚可使小艇沉没或粉碎。 （五）只要人民币继续以一个可以直接在市场成交的指数为锚﹐此锚可以更换而没有改变货币制度。 （六）说过了﹐纵观天下大势﹐人民币应该尽早换锚。以一篮子外币为锚可以考虑﹐以一篮子物品的价格指数为锚也可以考虑。个人认为后者胜﹐因为人民币对所有外币皆自由浮动﹐而更重要是调整这篮子的价格指数会有最轻微的不良效应。以一篮子物品为锚的唯一困难﹐是央行的主事人要懂得判断在怎样的情况下需要向哪一方略作调整﹐在怎样的情况下坚守不移。 （七）与美元脱钩而不换锚﹐让人民币无锚地浮动﹐会带来灾难﹐也代表着放弃了目前的货币制度。略为调高人民币兑美元的汇率而再守之也不智﹐因为增加了市场有再调高的预期﹐炒家会群起而出。 （八）以一篮子物品的价格指数为锚﹐调整这指数是代表着选择通胀或通缩率﹐是政府的职责﹐市场不会有不良预期﹐何况可以不让炒家知道篮子里的物品比率。 （九）六七年前我是赞成浮动人民币兑美元的。当时人民币表面有弱势﹐浮动可现其不弱﹐增加解除外汇管制的信心。但这样浮动是更改货币制度﹐要拜英美为师。朱镕基划下来的货币制度﹐我是三年多前才信服其可行的。 中国用可以直接在市场成交的指数为锚的货币制度要保持﹔锚要换但制不改﹔人民币在国际上升值的需要﹐是不升平过地换了锚才让他国调整﹔以一篮子物品之价为锚﹐人民币对所有外币的汇率皆自由浮动。