货币战略论——24 换锚不要再等了

二○○四年十二月十四日 通货膨胀与弱货币通常是相连的。这是普通常识。历史上没有见过一只强币与令人忧心的通胀相连在一起。今天人民币不仅强﹐而且极强。几年前内地的人抢收美元﹐今天倒转过来﹐政府约束美元户口每月不准兑换超过五万美元的人民币﹐而购买房地产要拿出成交证据才可以兑换人民币。 一九九一年波斯湾之战后﹐美元强劲。美国的货币量增加了很多也见不到通胀出现。一九九五年﹐我与货币理论大师麦萨尔（A. Meltzer）讨论这现象﹐大家同意强币因为有国际及国内收存保值的需求﹐不容易有通胀。世界趋大同﹐强币很容易国际化﹐政府要禁也禁不住。年多前弗里德曼表示对自己历来高举的币量理论失去了一点信心。不是理论的错﹐而是世界的局限转变了。今天人民币的强势远超九十年代的美元。中国的生产力可观还在其次﹐以美元为锚而不自由浮动是主要原因。 我老是不明白﹐多年以来北京希望人民币能成为国际货币﹐今天却临阵退缩﹗如果解除外汇管制﹐让人民币国际漫游﹐央行发行容易携带的五百元人民币钞票﹐加上几个鬼子佬看得懂的英文字﹐人民币推出去﹐起码在亚洲一带﹐会有点像担沙塞海﹐不容易足够。 基本的问题没有解决。一国的货币有小强势可以持久﹐也可取﹐但大强势不可以持久﹐而如果坚持下去对经济有害无益。调整人民币的大强势有三个方向。其一是让人民币升值﹔其二是让人民币大量地国际漫游﹐满足外地的保值需求﹔其三是让通胀来弱化人民币。后者会是灾难性﹐不能考虑。前二者皆可考虑﹐问题是怎样处理最有利。这是后话﹐按下不表。 回头重提前文分析的输入通胀﹐我们要理解中国是个原料奇缺的国家﹐而今天既有“世界工厂”之誉﹐对原料的进口需求是庞大而又长远的。我们也要明白任何一类原料﹐不管进口不进口﹐本土产出之价会与外地的看齐。是的﹐今天的中国可能是史无先例的原料需求最庞大的国家﹐人民币与美元挂钩﹐上文分析的输入通胀是非常头痛的事。人民币要转用另一只锚看来是迫在眉睫了。 我喜欢眼观六路地凭直觉诊断经济。强币不容易有通胀﹔经济增长快可以容许百分之二十的货币增长率而没有通胀﹔发展中国家对原料的需求急升﹔中国的原料进口庞大﹔前年后期起人民币钩着美元在国际下降﹔中国的原料进口价格上升得厉害。这些加起来﹐前些时公布的百分之五点三与最近公布的四点三的通胀率﹐不应该是上文提到的人民币量增长的效果。头痛是北京推出宏观调控﹐而“输入通胀”会促成通胀预期。 我明白北京对“过热”的忧虑。别的不说﹐今年二月内地的固定资产投资﹐比去年同期上升了百分之五十三﹗乐观的会说形势大好﹔慎重的可能觉得经济在发神经。见仁见智﹐如果选择压制这急速投资增长﹐以目前国内的金融制度看﹐加息是唯一可取的办法。这样说﹐因为目前大多数的银行还是国营﹐由央行管核。 说过几次﹐国营银行早应私营化。这是最可靠的减少坏账的安排﹐而私营的坏账政府不需要承担。要补充的﹐是今天中国的货币制度﹐与欧美的很不相同。他们要做的是调控银根﹔中国央行的责任是守锚。既然变得举足轻重﹐央行不应该因为银行国营而费神于银行商业运作的事项上。