货币战略论——22 浮动人民币的新观点

二○○四年二月二十四日 一位同学问﹐为什么四年前我建议让人民币的汇率自由浮动﹐而去年却发表了《不要让人民币自由浮动﹗》﹖问得好。我提供过答案﹐有点间接﹐这里简洁地再说一次。 （一）今天人民币偏低相当多﹐自由浮动会上升多少只有上帝知道。汇率可以有很大幅的波动。如果浮动后只上升百分之十左右而稳定下来﹐可以接受﹐但如果浮动上升百分之四五十或甚至一倍——可能性绝对存在——中国的工业发展会受到灾难性的冲击。还有﹐汇价的所谓均衡点不是书本说的那样容易找到﹐可以发神经地大上大落﹐政府见势头不对而入市干预﹐就等于不让浮动了。 其次﹐如果政府只让人民币上升一个百分比然后固守﹐猜中均衡汇价的机会甚微。更坏的是﹐改得一次就可以改两次﹐市场的人一般这样想﹐会促成再改的预期。还有﹐北京的有关人士去年就说过不升﹐而币值是不可以言而无信的。 再其次﹐今时不同往日﹐东欧及印度等国家满是廉价劳力﹐这些日子他们的经济发展大有长进。在重要的制造业上﹐浮动人民币会增加后顾的困难。 （二）四年前我说要浮动人民币﹐是见当时灰色市场的汇率比官价低（弱）大约百分之八﹐而北京以外汇管制来支持汇率。我反对汇管﹐但当时的舆论﹐是解除汇管与浮动人民币会导致“火山爆发”﹐人民币会一泻千里。我不那样看﹐认为人民币是强币﹐其表面弱势是汇管促成的。放开汇管﹐人民币浮动会有短暂的下跌﹐然后上升。除了弗里德曼﹐当时没有人相信我的看法。 （三）虽然七年前我佩服朱镕基把通胀控制为零﹐但四年前我还不敢肯定他划定下来的货币制度可行。多了四年的观察﹐今天可以肯定了。三十多年来﹐欧美与日本的货币政策﹐是先以币量调控经济﹐然后在某程度上维护汇率。这制度是要让汇率浮动的。朱老的政策是倒转过来﹐先以币量固定与美元挂钩的汇率﹐调控经济次之。我不知道北京是否刻意这样做﹐但这是创新的做法﹐不坐下来细想不容易理解。 我是去年初见到在有汇管的情况下﹐人民币的强势开始浮现﹐知道要人民币升值的国际压力迫在眉睫﹐才赶着作分析﹐于三月初写好了三四月间在《苹果日报》发表的《汇率战略论》。反复审查后才肯定朱老的货币政策行得通﹐但要有两个条件。其一是人民币能持久地略为偏低（或有庞大的外汇储备）﹐其二是把币量调控经济放在次要的位置——先后次序的排列要固定而明确。今天﹐第一个条件明显地存在﹐又因为中国的经济增长稳定而强劲﹐第二个条件也是满足了的。 中国目前的货币政策的选择简而明——棋局稳胜﹐不容易走错。（一）朱老划定下来的货币制度可以小修﹐但不可大动﹔（二）人民币不可以没有锚﹐但要脱离以美元为锚﹔（三）选择另一只锚要以市场可以直接成交的指数为准则﹔（四）以一篮子物品的物价指数为锚是明显的最佳选择﹔（五）解除所有外汇管制﹔（六）开放金融行业的竞争。 因为选下了另一只锚（或挂另一只钩）﹐人民币对所有外币是自由浮动的。所以今天我说反对浮动人民币﹐其实还是赞成浮动人民币。重点是选用另一只脱离了所有外币的锚﹐此锚还是一个市场可以直接成交的指数﹐现有的货币制度不要改。