货币战略论——15 令人羡慕的困境——朱镕基退休有感

二○○三年三月十一日 （五常按﹕本文推断不出两年外国会施压﹐要人民币升值。果然﹐只四个月后这政治压力就来了。） 一九九七年八月亚洲有金融风暴﹐东南亚一带以至韩国的币值暴跌。跟着众人皆说人民币快要贬值了。我力排众议﹐说人民币不需要贬值﹐而如果中国解除外汇管制﹐让汇率自由浮动﹐人民币会下降一小段日子﹐跟着急速回升。之后两三年﹐我屡次说人民币是强币。但当时其黑市汇率低于官价﹐好些人认为解除汇管﹐让汇率浮动﹐人民币会跌得头破血流。 我的看法不同﹐因为朱镕基成功地控制通胀﹐九十年代中期起变作通缩﹐而在多种困难下内地还能维持可观的经济增长率。有通缩而还有百分之八的增长率﹐很了不起﹐而物价与工资相宜﹐投资环境在众多批评中还算可取﹐人民币不可能是弱币。需要贬值之见是浅见。黑市汇率较低﹐主要是因为有外汇管制。进入了内地的钱不容易外调﹐投资内地就减少了。 我说过了﹐如果今天香港宣布一个月后将会有汇管﹐外资会涌进还是跑掉呢﹖当然是后者。倒过来﹐如果有汇管﹐取消了﹐担保以后不再﹐外资会涌进还是跑掉呢﹖当然是前者。 不要忘记﹐管制外汇与管制汇率是两回事。前者是管外汇的买卖与进出口﹐后者是不让汇率自由浮动。香港没有汇管﹐但在联系汇率制度下﹐汇率是被管制着的。内地目前还有汇管﹐虽然比十多年前放宽了很多。汇率呢﹖内地维持官价﹐是管制着。外汇管制一无是处﹐要解除﹐但要不要让汇率自由浮动是另一回事﹐大可商榷。好些人认为汇管与汇率息息相关﹐不可分离﹐解除汇管要让汇率自由浮动。这观点是不对的。昔日的金本位是管汇率﹐非汇管也。香港的联系汇率制度也非汇管。 原则上﹐内地今天以货币政策维护汇率﹐是管汇率﹐但可以完全解除外汇管制﹐让外汇自由买卖与进出口。纵观今天中国的经济情况﹐维护汇率易如反掌。这是因为外资进口与货物出口带来很大的人民币需求。压制人民币值上升甚易﹐阻止其下跌则甚难。中国今天面对的只是恐其上升﹐不恐其下跌。 是的﹐目前﹐人民币的官价汇率与那所谓黑市的大致相若﹐有时官价较低。这是说﹐如果让人民币的汇率浮动﹐其币值会上升。更严重的是﹐如果中国解除外汇管制﹐让汇率浮动﹐人民币的升幅会很大﹗ 朱镕基退休了﹐留下一个数之不尽的国家会羡慕的困境﹕要不要让人民币升值呢﹖不升值﹐外汇储备会上升得很快。要那么多储备做什么﹖不解除汇管﹐经济发展有大碍﹐但一旦解除﹐人民币的上升压力排山倒海﹐要维护其不上升﹐外汇储备又逼着要大幅增加了。政府有钱﹐很多的钱﹐本土的财政赤字大可视若无睹﹐但大政府的趋势早晚对经济不利。 愚见以为﹐不出两年﹐外国（尤其是美国）要求人民币升值的压力将会很大。人家斗你不过﹐是会要你让赛的。记得吗﹖数十年前日元是三百六十兑一美元。政治压力所聚﹐上升至八十兑一（目前是一二五兑一）。今天日元要下降至二百兑一才可刺激本土的经济﹐但却受到压力团体的左右。 中国的汇率困境令人羡慕。不要走日本的路。不要搞通胀来削弱人民币的强势。怎么办﹖怎么办﹖钱多选择多﹐让读者想想吧。