货币战略论——13 人民币需要贬值吗﹖

一九九九年九月十日 今天人民币的灰市或黑市汇率﹐低于官价大约百分之八。这样﹐久不久舆论就会说人民币快要贬值了——其官价快要贬值了。一唱起来﹐兴风作浪﹐人民币在灰黑的市场上总要下跌几个百分点。你听说人民币快要贬值﹐会大手购入来过瘾一下吗﹖ 假若中国取消所有外汇管制﹐取消官价﹐让汇率自由浮动﹐你说人民币的币值会上升还是会下降﹖你当然赌会下降。你敢跟我赌一手吗﹖ 我不敢说解除所有汇管人民币一定会升值﹐但要赌贬值我就不敢下注。二十多年前台湾解除大部分汇管后﹐台币升得很强劲。理由简单不过﹕在有汇管的情况下﹐外资望门却步﹐而内资会设法往外溜。这二者对币值有损无益。 试想想吧。有汇管﹐外资把钱搬到中国去﹐要再搬出来可不容易。因此﹐投资到中国的意图就减少了。少了外资进口﹐就等于少了货品出口﹐对人民币大有贬意。但这只是汇管对人民币增加压力的一部分——可能是比较小的一部分。 更重要的是﹐在汇管下﹐外资到中国做生意﹐会遇上数之不尽的麻烦。要开个人民币银行户口﹐手续之复杂令人难以置信。要兑换人民币﹐老外当然不敢轻举妄动。以官价兑换容易﹐但要以官价换回外币则有限制﹐也需要文件证明。就是外资可自由用官价买卖人民币﹐一旦政府宣布贬值岂不是中了计﹖ 诸如此类的例子多的是﹐而这些加起来对外资进口的意图会有很大的不良影响。取消所有汇管﹐外资进口对人民币的需求会有大幅度的增加﹐而这增加可能足以弥补今天官价及黑市汇率的差额而有余。台湾当年的经验是“有余”很多的。 见到人民币的灰﹑黑市汇率低于官价﹐就认为若取消汇管会导致人民币贬值﹐是浅见。经济上的问题﹐我们不能局部看。我们不能单看人民币的黑市低于官价﹐就认为解除汇管后﹐人民币的自由汇率会向黑市那方面走。 转到另一个题材上去吧。如果中国大事开放金融﹐你说人民币会贬值还是会升值﹖我的注码是赌会升值的。你可能想﹐开放金融后﹐美国的大股票经纪行到中国去做生意﹐向中国的投资者推销美国股票﹐岂不是会推低人民币﹖ 想清楚一点﹐这些举世知名的经纪行﹐若到中国去开业﹐有三个使人民币升值的因素。其一﹐这行业对商业楼宇的需求甚大﹐加上其它投资﹐对人民币的需求增加不少。其二﹐老外经纪会迫使中国改良现有的股票制度及可靠性﹐引进外地的可取之处。如此一来﹐外资到中国设厂﹐大可上市而在外地推销也。其三﹐中国本身的股票﹐经老外经纪在外地推销﹐当如有神助。 解除汇管是开放金融最重要的第一步。金融开放后﹐外资银行到那里大展拳脚﹐对人民币的支持就更有力了。目前﹐中国算不上是真的有商业银行。有实力的投资者可在外地借钱﹐或以自己的盈余到中国下注。但假若金融开放后外资银行以外间的资金借给较小的在中国的投资者﹐以本地的资产抵押﹐小商人岂不蜂拥而至﹖ 再转到另一个话题去吧。假若中国取消所有进出口关税﹐实行自由贸易﹐你说人民币值会升还是降﹖经济学高级课本的答案是﹕很难说﹗这是有关需求及供应弹性的复杂问题﹐其数学方程式大约六寸长。但假若中国对美国说﹕大家一起取消所有贸易关税吧﹗美国会怎样响应呢﹖（世贸之争﹐老外认为中国不够开放﹐而朱老却说中国让步让得太多。）假若美国同意﹐就中了计。自由贸易﹐数以亿计的以刻苦耐劳而知名于世的廉价劳动人口﹐怎可能斗不过老外﹖ 是的﹐多年以来﹐我就有这样的一个信念﹕中国人的竞争能力非同小可﹐只要给他们一个自由竞争的机会﹐大杀三方应该没有问题。香港的困境是我们的工资﹑房价﹑物价等比中国内地的高出四倍以上﹐而本领却高不出那么多。 是的﹐从竞争的角度看﹐我认为中国内地的本领比香港高得多了。在这大转变的时代中﹐举世之大﹐竞争能胜券在握的国家不及一掌之数。高科技的发展﹐美国无与伦比﹐此其一也。高档产品价廉物美﹐日本名列前茅﹐此其二也。中档及大众化产品的前途﹐非中国莫属﹐此其三也。 既然自己有一技之长﹐就无需作茧自缚﹐见自己的币值被黑市炒下去就畏首畏尾。解除汇管﹐开放金融﹐大事推行自由贸易﹐才可以表演一下自己的真功夫﹗ 假若中国能做到上述的“解除”﹑“开放”﹑“自由”﹐我愿意十博一赌人民币会升值。在这些有利条件下﹐唯一可使人民币贬值的﹐是通胀卷土重来。然而﹐从近代历史的角度看﹐中国治通胀的本领很有两手。 北京既不应该﹐也不需要考虑把人民币贬值的。他们的当务之急﹐是制造能发挥自己竞争潜力的局限条件。