货币战略论——6 外汇管制可以休矣﹗

6 外汇管制可以休矣﹗ 一九八六年九月十日 （五常按﹕北京的朋友告诉我﹐本来公布了一九八六年十一月停止使用的外汇券﹐因为这篇文章而决定保留。后来要到一九九四年初才取缔﹐到那时﹐外汇管制已大幅度地放宽了。二○○九年我还疾呼要解除汇管﹐骂的是不少沙石仍然存在。要是北京坚持八十年代的严厉汇管﹐中国的经济奇迹不会出现。） 大亚湾的风云掩盖了其它国内的重要消息。我去了美国个多月﹐回港后阅读报章﹐“大亚湾”三字触目皆是。心想﹐中国的经济发展又有什么神来之笔﹖一时间不易找到。可幸朋友给我剪存了一些有关中国经济的消息。中国的演变还是快得惊人﹕曾日月之几何﹐而几不可复识矣﹗ 虽然几年来我屡次提出中国的产出机构应给员工发行股票﹐也要让股权自由转让﹐而数月前的国内言论﹐大致上还是反对这些经济现代化应有的安排。最近不仅发行股票的消息时有所闻﹐而在沈阳开业的证券交易市场﹐债券开始可以转让了。看来股权的转让指日可待。 利好消息人民币不升反跌 比证券市场更重要的﹐是千家驹及“有关部门”指出中国会在今年内停用外汇券的消息。今年四月﹐当姚依林宣称中国打算取消外汇券时﹐附带的消息是这取消需时五年或更长久的时间。殊不知到了七月五日﹐陈慕华公布人民币贬值百分之十六强的同时﹐情况急转直下﹐外汇券显然要寿终正寝了。到了八月二十七日﹐《文汇报》报道本年十月后不再发行外汇券﹐十一月之后停止使用。 虽然中国政府迄今尚未正式公布在短期内取消外汇券的决定﹐而千家驹又指出中国还没有详细地安排取消后的措施﹐但我认为这短期内取消的决定是真实的。我这个观察是基于几项有关的资料。在陈慕华公布人民币贬值后﹐该币的黑市汇率不起反跌﹐而外汇券的黑市市值却急速下降﹐有被抛售的象。到如今﹐外汇券黑市市值与人民币差不多﹔那是说﹐外汇券的黑市市值与外币的黑市市值的挂钩已大幅度地分离了。北京在七月间就传出国内有人以大量外汇券购物的消息﹔到了八月﹐某些交易拒收外汇券﹔在广州及其它城市有抢购黄金的热潮。这一切﹐显示出某些消息灵通的人知道短期内会取消外汇券﹐因而抢先在市场图利。 大约十个月前﹐人民币也曾有一次幅度颇大的贬值。但在当时﹐外汇券并没有被抛售。更重要的﹐是那次贬值之后﹐人民币的黑市汇率上升。这是自然的。人民币的公价贬值﹐该币的需求量增加﹐所以黑市就升值了。这一次（七月份）的贬值却有不同的效果。人民币公价贬值（由每一百港元兑四十强人民币贬至四十七强）﹐该币的黑市汇值却立即下降（由每一百港元兑五十七人民币降至六十五）。这与一般经济学理论所推断的相反。为什么呢﹖ 我的解释是﹕这是由于在七月公布人民币贬值的同时﹐外汇券决定在短期内取消。正因为外汇券预期取消﹐所以代替外汇券的外币（这里指港币）的需求量就增加了。在“短线”期间﹐港钞在内地的供应弹性是不高的。港币兑人民币的黑市汇率也就因而升值——也即是人民币的黑市汇率下降了。 港币大量内流 近两年来﹐港币的钞票发行量激增﹐使港钞与港币总量的比例超出一向的比例。这个现象﹐香港有关的官员和我都认为是由于港钞内流内地所致。一个大略的估计﹐是近年可能有百分之二十的港钞进入了内地。假若这个估计是对的话﹐港钞的数额在内地可能接近三十七亿﹐这比内地专家的十亿估计高出很多（事实上﹐内地和香港双方都难有准确的估计）。我在上文所提出的因为取消外汇券而使内地对港币的需求增加的推论﹐可能要到明年才能证实——假若我是对的话﹐今年下半年的港钞在港币量中的百分比会增加。另一方面﹐假若中国决定在取消外汇券后港钞不准在内地任何地方使用﹐或甚至严禁内地人持有港钞﹐那么事情就更复杂了。一个可能是内地的港钞会涌回香港﹐促成短暂性的通胀（港币既与美元挂钩﹐长线而言﹐香港的通胀会与美国的相若）。但较大的可能是“严禁”不成﹐内地的港钞量会上升。 由取消外汇券的消息而引起外币需求增加﹐因而导致人民币黑市汇率下降——这推论是极其重要的。中国的执政者可能因人民币公价贬值﹐黑市汇率相应下跌﹐而认为这个“恶性循环”是无底深潭。他们更可能认为假若在目前解除外汇管制﹐人民币的汇值会不断下降。事实上﹐一些在香港大有名望的专家也持着类似的观点﹕假若中国取消外汇管制﹐人民币的国际币值会跌到焦头烂额﹐永不翻身。他们问﹐有谁会蠢到去买人民币﹖我的答案是﹕公价我不会买﹐但在没有汇管的市场下﹐我一定会毫不犹豫地购买我需用的人民币。没有汇管﹐只要人民币的发行量控制得宜﹐它的价值会比在有汇管下的黑市价值为高是必然的——这论点我曾屡次解释过。现在我提出的论点也同样重要﹕最近人民币的黑市汇值下降﹐不是因为人民币的公价贬值﹐而是因为外汇券将被取消。 外汇券的起因 今年四月间﹐北京传出了几年后会取消外汇券的消息﹐很多人问我关于这取消的效果。我当时的简略答复是﹕外汇券在黑色的外汇市场上盖上一层灰幕﹐若被取消了﹐非法或合法的交易就变得黑白分明﹔这会迫使中国的执政者采取行动﹐他们可能加强管制或减少（甚至解除）外汇管制。总之﹐由于非法的行为变得远为明显﹐管制的水平一定会因为取消外汇券而变动的。 但在四月间﹐取消外汇券还是遥远的事﹐所以当时我没有将这个有趣的“黑白分明”理论详加分析﹐也没有在加强或减少管制的可能性上作进一步的推断。近来形势急转﹐机会难逢﹐比较深入的分析是不应再等了。且让我先说说六年多来外汇券发展的大略。 一九七九年﹐中国开始将门户开放。那时﹐外资在中国不见经传﹐而中国的外贸还完全由国家操纵﹐乏善可陈——市场还说不上是有苗头的。但因为门户开放﹐外来游客激增。中国当时的政策﹐是外籍人士在国内能买到的东西﹐本地人不一定被准许购买。不许本地人进入友谊商店是一个明显的例子。但本地人却可托外来人士购买那些“内禁品”。外汇券的起因﹐似乎就是为了要杜绝这种“非法”行为。外来人士入境后要用外币兑换外汇券﹐而“内禁品”则指明需用外汇券购买﹐本地人所持有的人民币就望“禁品”而无所用。 过了不久﹐本地人以人民币“非法”地兑换外汇券或外币的行为不胫而走。另一方面﹐到了一九八一年﹐中国的市场逐渐开放﹐本地人渐可进入友谊商店或其它专为外客而设的地方﹐“内禁品”就逐渐解禁了。跟着的发展是人民币对外汇券或外币的黑市汇率与公价汇率大幅度地分离﹔外商到国内投资日增﹐要做国内人的生意﹐人民币也就“加三”或“加五”地被外资机构接受了。一般的市场逐渐收取二币或多币﹐每币一价﹐但价的不同却是同价﹐因为不同物价是反映着公价与黑市汇率的不同。多币多价的存在反映出灰色的市场比黑色的自由﹐市场的发展也就一日千里。 保留外汇券作价格分歧 到了八二﹑八三年间﹐外汇券的存在已完全失去了先前阻止本地人购买“内禁品”的功效。据说一九八三年时﹐中国曾考虑过取消外汇券﹐但后来决定保留﹐理由是外汇券的存在可多为国家“创汇”。外汇券怎可多赚外汇呢﹖答案是﹕价格分歧。不懂得门路或“无知”的外籍人士﹐以公价兑换了外汇券﹐胡里胡涂地将外汇券一对一地付人民币的定价﹐这样﹐他们所付出的真实价钱当然要比付人民币的或“眼观六路”的港澳同胞的为高。事实上﹐价格分歧的政策不限于外汇券的存在。例如在目前﹐飞机票价格仍有三级﹕本地人﹑港澳同胞﹑外籍人士各各不同﹔旅游或在国内雇用工人的价格﹐外籍人士所付的还是较高。 我曾为文分析﹐以价格分歧的办法来赚取外汇是可能的﹐但这可能性不大。换言之﹐没有价格分歧而能赚取较多外汇的可能性较高。但这牵涉到几个需求弹性系数的问题﹐不是经济学的内行人难以明白。起码在表面上﹐外籍人士付较高的价格使人有“多赚钱”（多赚外汇）的错觉﹔到如今﹐这错觉还是驱之不去的。 照常理推测﹐外籍人士当然不会像港澳同胞那样明目张胆地买黑市人民币。这是他们要付较高的真实价格的原因之一。另一原因是﹐他们不知道（或不懂得）使用外汇券购物是可以比使用人民币更大幅度地压价。我曾详述过﹕二币二价是同价﹐二币一价是价格分歧。在中国﹐二币二价﹐或使用外汇券时大幅度地压价是合法的。购物时使用外汇券比使用人民币可付较低的价钱﹐是反映黑市汇率的存在。严格地说﹐二币二价与炒黑市汇率是相同的。但前者合法﹐后者却是非法﹗中国能容许前者的存在﹐究其原因﹐就是外汇券的存在将黑色市场改为灰色﹐将非法的交易合法化了。 黑白分明的理论 不仅外籍人士因为有了外汇券的存在而增加了“无知”﹐不仅外汇券的存在使非法变成合法﹐而且连本地人及港澳同胞﹐也因为外汇券的存在而增加了计算汇率的困难。先以外币兑换外汇券﹐再以外汇券讨价还价﹐什么是真正的汇率﹐要多算一番才知道。这些因素促使外汇券成为一纸“灰币”。废除了外汇券﹐非法与合法就会变得黑白分明。中国的执政者是不可以视若无睹的。 取消了外汇券﹐中国的外汇及其它有关的经济政策一定会跟着或同时更改。这些政策会怎样转变﹐主要的决定因素是在乎外币是否容许在国内自由流通。二者有重要的分别。 假若取消了外汇券后﹐中国容许外币自由流通（据说在深圳及珠海特区将可自由流通）﹐那么人民币及外币的不同物价﹐就一定会反映黑市的汇率。政府若对此置之不理﹐公价汇率就变得纸上谈兵﹐汇率管制有等于无。只有极端“无知”的人才会以外币按公价汇率兑换人民币。在这样的情况下﹐毫无作用的外汇管制是难以持久的。 另一方面﹐容许外币流通及自由议价﹐其含意着的黑市汇率会因为没有外汇券的存在而变得极为明显。是否非法﹐见仁见智。但假若中国的执政者认为是非法而阻止自由议价的行为﹐这阻止就变成了价格管制。换言之﹐在容许外币流通的情况下﹐真正的外汇管制是需要价格管制来协助的。那是说﹐指明外币的物价而以公价汇率与人民币的物价挂钩﹐是价格管制﹔这样做﹐外汇管制就有了效能。 我们因此得到一个重要的结论﹕如果废除了外汇券后﹐外币可在国内流通的话﹐那么外汇管制若不取消﹐价格管制就会产生。然而﹐因为价格管制的不良效果明显﹐施行不易﹐而且与中国近几年来的政策背道而驰﹐可能性是不高的﹐我因此认为在取消外汇券后﹐只要中国能容许外币流通﹐外汇管制是难以持久的。 但假若中国不容许外币自由流通（据说特区之外的地区是会禁止的）﹐情况就远为复杂了。在有汇管及公价汇率的情况下﹐炒黑市的行为会应运而生﹐甚至触目皆是。这些明显的非法行为﹐政府当然要大举压制。这一压制﹐就肯定会把近几年来在灰色汇率市场下所发展的外贸﹑旅游及外资引进搞垮﹐甚至于“兵败如山倒”。 不妨设想一下﹕外贸要以公价汇率成交﹐半点水货也没有﹐自由的个体或集体的竞争贸易又要回到为政府所操纵的局面﹔下放了的一点权力﹐自去年四月收回了一半﹐余下的一半也要被收回了﹐生产岂会不下降吗﹖外来游客要以公价兑换人民币﹐这不仅等于物价上升﹐而且用剩了的人民币是否可以换回外币出境呢﹖若不能按公价换回外币﹐那么﹐入境时兑换人民币当然少换为佳﹐但“换”不敷支时却又怎么样﹐岂不头痛万分﹖若政府准许把用剩的人民币以公价换回外币﹐那么好些外客都会报称只用了“小量”而剩了“很多”﹐因为国内的“朋友”会托他们以人民币换外币。 外资的困扰（或“外资”的优势）也是另成一家。外币不准在国内使用﹐外资（企业之类）是要收人民币的。但人民币到手后﹐怎样才能换取外币而汇到外地去呢﹖若禁止外汇出口﹐现存的外资血本无归﹐再没有新的外商会打中国的主意了。肯定的发展﹐就是中国内地会像十多年前的台湾或三十年前的日本那样﹐以诸多规例指定只有某些项目才可以公价兑换外币出境。这样一来﹐正规的外资头痛之极﹐而非正规的“外资”却大行其道﹐造假账﹐甚至专门以造假账的手段来经营外汇﹐作为生意的主力。干部贪污的行为﹐也就成行成市。 从以上的分析﹐我们可见取消了外汇券而不准外币在国内使用﹐非法的行为明显﹐而压制非法行为的不良效果也明显。结论是﹕中国若不跟着解除外汇管制﹐就会向回头路走一步。起码的策略﹐是以增加进出口管制的办法来支持汇率。但如此一来﹐赚取外汇的机会又减少了。所以在大致上我认为取消外汇券会增加解除汇管的压力的。 又假若在取消外汇券后﹐中国禁止外币在国内流通﹐但在特区却可自由使用（据说那是目前的政策倾向）。此法一行﹐深圳及珠海特区就变为“黑市”特区了。这对特区的经济是有帮助的。自一九八五年四月一日后﹐中国的外贸部收回一大部分深圳的外贸权﹐该区先前搞得头头是道的发展就一蹶不振。特许外币流通而增加黑市的成交量﹐对深圳是一种特效药。此药虽灵﹐倒不如让深圳自由外贸﹐以正途发展﹐则前途无限矣。 今时不同往日 一九八○年四月外汇券发行之前﹐中国的外贸及外资引进乏善可陈。外汇券在初时的作用﹐可以说是外来客的特许购物﹑“饮食”证﹐对中国的经济是无足轻重的。但今非昔比﹕在诸多管制中﹐中国的外贸还是有了大幅度的增长﹐外资在中国还是有了立足之地。在这举世瞩目的发展过程中﹐外汇券有害地促成价格分歧﹐也在市场引起混乱。然而﹐更重要的是﹕它协助了灰色市场的全面发展﹐有利地推展了中国的外贸与外资引进。 今非昔比的外贸与外资量是极其重要的。一旦取消了外汇券﹐市场的非法与合法的“黑”﹑“白”分明﹐这大有苗头的“量”是不可以视若无睹的。将这“量”从“灰”转“黑”﹐中国就要走一大步回头路﹔从“灰”转“白”﹐外汇管制就站不住脚。中国的外贸和外资量以及要争取这些量的意向与其它共产国家不同。有了“量”而取消外汇券是一个极为重要的里程碑。我常说﹐有震动性的经济政策是中国的前途所在。因为外汇券的取消而迫使外汇管制的解除是中国之幸﹐也是世界之幸。 中国不需要外汇储备 陈慕华﹑姚依林等人强调外汇管制是不会解除的。千家驹也说解除汇管是三五十年后的事。（我很欣赏千先生的开放思想﹐但他的汇管观点我不苟同。）他们认为时机未到﹐中国还是太穷﹐外汇储备不足。这些老生常谈的观点是没有严谨的理论与实证支持的。世界上从来没有一个以汇管而发达的国家﹐也从来没有一个发达的国家有形式以外的真实的外汇管制。中国的执政者强调外贸与外资市场的重要﹐然而﹐一旦有汇管存在﹐这些市场就只能惨淡经营。要三五十年后才解除外汇管制﹐中国的经济现代化就言之尚早了。世界上有哪一个称得上是经济现代化的国家的货币不是国际化的﹖人民币要成为国际货币﹐解除汇管是唯一的途径。 我想“破”了脑袋﹐也想不通为什么中国需要有外汇储备﹐想不通为什么缺少外汇储备就要有外汇管制﹐更想不通为什么汇管能多赚外汇。一九七一年之前的国际货币制度﹐以黄金为本位﹐外汇储备是有用场的。像香港那样的弹丸之地﹐有政治动荡﹐亦有港币与美元挂钩的政策﹐外汇储备也有用场。当然﹐在贪污盛行的政制下﹐外汇储备可进官员的口袋﹐也被重视。但中国要外汇储备来作什么呢﹖政府若要使用外汇﹐以税收所得而在没有汇管的市场上购买外汇便可。只要中国能控制货币的增长﹐没有惊人的通胀﹐要买人民币的（即为中国供应外汇的）大不乏人。 当然﹐支持外汇管制的论调还有不少其它错误的观念﹐例如解除汇管会导致人民币汇值无穷尽地下降等等。关于汇管的多种谬误概念﹐我曾屡次为文分析。将来有机会我会再讨论的。 重要的是﹐解除汇管是推广外贸及吸引外资不可或缺的﹐而中国的经济现代化非此不行。汇管早一天解除﹐产出及交易费用的节省就每天以亿元计。在这方面下过实证研究工夫的经济学者都会同意这观点。而在今日的中国﹐概念上的谬误与因汇管而获特权的部门的障碍是明显的。 取消外汇券将会使市场的需要与现有的坚持之间的冲突白热化。孰胜孰负将会有一次决定性的考验。外汇券的存在使外贸及有关的市场能在灰幕下增长﹔但这灰幕也促长了外汇管制的顽固存在。取消了外汇券所导致的黑白分明﹐在市场还没有苗头之际﹐会引起加紧外汇及外贸管制的可能性甚高。但是﹐正如我在上文所说的﹐中国的市场今非昔比。因此我的结论是﹕有了今天的市场发展﹐如果在取消外汇券后中国坚持不肯走一大步回头路的话﹐外汇管制可以休矣﹗