交易员、枪和钞票——隐秘的弦外之音

衍生品中的已知的已知是显而易见的。我们祈祷衍生品能够给我们带来更多的好处，帮助我们对风险进行套期保值。贫穷的农民和不幸的跨国矿业公司是很容易遭受恶意的且不易控制的市场力量的伤害，而这股市场力量又往往主宰了整个市场。我们的听众只相信衍生品能够拯救他们免于糟糕的命运。 那么衍生品本身的风险呢？即那些已知的未知、未知的已知、未知的未知。噢，这些我们总是让客户们自己去了解发现。规矩就像是“货物出门，概不退换”——买者请自行当心。那么，背后的秘密到底是什么呢？以下列举一二。 衍生品通常是现金交割的。这意味着，农民并不需要真正地交割小麦。相反，要在规定的交割期进行清算，即将当天小麦的市场价格同合约中协定的价格进行比较：如果市场价格低于协定的价格，那么农民将获得价差收益。农民在现货市场上卖出小麦时，他是按市场上那个低价格出售的。但是，期货合约的利得保证了农民获得固定的价格。如果市场价格高于期货合约的协定价格，那么农民将支付这个价差，在期货市场上遭受损失。但是这个损失，被他在现货市场上以较高的价格卖出小麦的利得弥补了。两种情况下，农民都能保证锁定的价格，对吗? 这个思想很简单。我想要强调的是现金结算带来的灵活性。农民可以同想要购买他谷物的任何买家交易。同时，农民还可同独立的第三方——我们——签订套期保值合约，这丝毫不会影响他日常的买卖关系。在时间上，因为套期保值，农民获得了一定的灵活性。这样他便可以获得最好的价格。但是，还有弦外之音呢！ 金融衍生品合约是以固定的价格清算的，通常是很容易确定的市场基准价。正如我一贯指出的，这是为了保护农民。但是如果衍生品的清算价格同农民卖出的谷物的实际价格没有一点联系，那么他在合约中锁定的价格就不是他实际获得的价格。衍生品交易商称此为“基差风险”。在套期保值中，我们用价格风险代替了基差风险。但这有一个前提，那便是，基差风险很小，可忽略不计，所以这些可以预测的未知状况不值得农民朋友们去担心。 但是，有时基差风险却带来麻烦。20世纪90年代早期，我卷入了喷气燃料的套期保值风险。对喷气燃料进行套期保值的方法有好几种：做一个喷气燃料的互换；或者，在纽约做一个西得克萨斯中质油（WTI）期货交易。你也许不知道，一个WTI合约代表1 000桶在俄克拉荷马州交割的轻质低硫原油（大概31 500加仑左右）。 我选择用WTI对原油的风险进行套期。就像布迪，我这样做，因为它更便宜。我也是听从了交易商的建议和他们的模型，模型显示WTI期货合约对于喷气燃料是一个不错的套期保值。你一定认为我在衍生品行当这么多年，同交易商们打交道时学到了不少东西。 最后，WTI价格下降了，我在期货头寸上赔了钱。我本应该对喷气燃料做一个等价的对冲，但问题是原油价格是下跌了，但下跌的程度并没有WTI那么多。这是由于技术因素。当你赔钱时，总是因为技术因素。航油市场出现了紧缩，由于炼油能力下降或是其他这类废话。我就是受压榨者。 我赔了钱，虽然不多。但我建立起来的还很不稳定的衍生品专家的信誉，在我老板的眼里一落千丈。老板总是暗地里念叨每笔套期保值都以亏钱结束。“基差风险。”我轻轻说道。 现金结算还有其他好处，人们不是只对能交割的商品有兴趣。一般来说，只有农民和面包师才会交易小麦。为什么？要交割小麦或者接受一船的小麦都是件困难的事。在我们的原油交易中，我们对1 000 000桶油套期保值，大约是我们年消费量的1/3。我的老板想要知道这么多油的准确数量是多少？我想大概是一艘巨大型油轮的油量吧。 我们的WTI合约是能够进行清算的。卖方收取协定的价格，并将原油运送到规定的地点。WTI合约也是用现金清算的。我们的目的并不是实实在在进行实物的交割。我们也没有办法去存储、精炼这些油，并将它们从俄克拉荷马州运送出去，这里正是合约中要求的交割地点。 期货合约的交易员是我从事衍生品交易且还没有转做“买”方时的一个朋友。一天夜里2点钟，他打电话叫醒我，说我们有开仓头寸的那份合约已经到期了。我们该拿那些原油怎么办呢？我嘣的一下从床上坐起来——我还以为我有足够的时间抛售并现金结算这个合同呢。我顿时全身冒冷汗。结果，他原来是跟我开玩笑的。真是一个爱开玩笑的家伙，此时离合约到期还有一周呢。 现金清算制度为那些对实际的货物交易不感兴趣但想从事期货套利的人开了方便之门。为什么可以？为什么不可以呢？这些人猜测价格会上升或下降，就是以此来对价格的变化进行投机的。