交易员、枪和钞票——衍生品的概念

在我的课程上，我从不试图追溯衍生品的历史。有些人也许一开始就将讲解衍生品的历史，并追溯到古埃及、汉姆拉比法典，或是远古日本的米市。但将衍生品归于某个合适的历史时期的努力，常常是收效甚微。在培训课程中，这样的做法会引来怀疑的目光：“你在场么？”我学会的另一句不要说的话是：“衍生品是非常简单的。”这难免让我想起格鲁乔·马克斯（Groucho Marx）编辑注：美国喜剧演员与电影明星，以机智问答及比喻闻名。的名言：“连五岁的孩子都懂这个，去给我找个五岁的孩子来。” 我很快想出了一套相当标准的快板似的推销陈词。我懂得比观众多——这是作为一个合格专家的唯一标准。我还制作了一些透明胶片（用于投影仪显示文字、图片）——这些都是非常原始的技术，是前PPT时期。这样我就可以给那些观众讲解衍生品了。 我经常拿农民来举例子。“假设一个农民有一块土地，他在土地上种上小麦，”我常常这样开始，“该农民为达此目的，花了不少钱。他花钱买地，耕地以备种植。他买种子、播种。他花钱买水、肥料、杀虫剂。而他能否收回成本，完全在于他的庄稼能卖多少钱。这里有两个变量——产量和价格。假如产量是固定的话，那他面临的就只有价格变化的风险。如果价格下降，收入就会减少。一旦价格下降到一定程度，并低于成本，那么他就亏了。相反，如果价格上升，高收入就带来了利润。该农民就得到了意外的收获。但他面临一个非常严重的问题，那就是价格风险。我们能够帮助这个农民做一些事情，减少他的风险暴露吗？”这是一个反问。“我们可以用衍生品来管理价格风险。”然后，我就停下来等待戏剧性的反应发生。 培训班学员们将会变得活跃起来。客户是笨蛋，这正是公司（即他们）赚钱的要点。“是的，我们将揭开这些该死的衍生品的真面目。”另一方面，这群中国人开始鼓掌。我提出一个解决贫苦农民困境的方案，成了一个革命英雄。 “该农民可以出售小麦远期。这意味着，他同某人就以商定的价格出售其未来预期生产的小麦的远期之事达成一致。今天，他们确定下了小麦的价格，那么农民就能够提前确定下他的收入是多少。这位农民就完全消除了未来交易的不确定性。如果未来小麦价格意外下跌，该农民就能够从中获得保护免于此风险。当然，他也不能够从价格上升中获得意外的利润。他被套期保值了。这种套期保值保证了一个确定的价格，确定的收入。这无疑降低了小麦价格波动带给农民的风险。”这种简单明了的描述远期合约的方法赢得了中国代表团的热烈欢迎。 偶尔会有这样的疑问：“怎么会有人愿意购买小麦远期呢？”“很简单，”我回答道，“其他的人面临完全相反的风险暴露。例如，一个面包师可能会担心小麦价格会上升，他想对小麦价格上升的风险进行套期保值。”中国代表团对我的回答投以赞赏的目光。 我用同样的方式来解释期权。“但是卖出远期会带来什么问题呢？”我问道，“农民免除了风险，但他同时也失去了价格上涨带来的获利机会。这就是期权为什么产生的缘故了。实质上，农民需要的只是避免价格下降的风险。他可以买进一个看跌期权。一旦价格低于某一水平（也就是低于执行价格），这时期权的卖方就会支付实际市场价格与期权合约中规定的更高的执行价格之间的差额。这样农民从未来的两种可能中都能得到好处。价格下跌，他能得到保护；价格上升，他更能够从高价中获利。这是一种价格保障机制。农民必须为这种保障支付费用（即所谓的期权费）。”大多数公司的财务管理人员或是基金经理会为保障的成本担忧，但是我们的中国代表团无比兴奋。这简直太神奇了！ “面包师主要是担心价格上涨。如果价格下跌，他就能以便宜的价格买到小麦。如果，他仅仅想免于价格上涨带来的风险，他可以购买一个看涨期权。如果价格下跌，他可以自由的以低价买入。同样，要获得这种免于高价风险的保险，面包师要支付给期权卖方一定的费用。 那么，期权的卖方——即期权的承销者呢？他面临着价格变化的风险，因为他接受了支付的费用来承担这种风险。他的角色就像一个保险商。卖方也许也有一个潜在的头寸来抵消期权的风险。交易商的职责就是促成买卖双方的交易。当然，期权的风险也有办法来进行套期保值。” 是的，这就是衍生品。衍生品是远期合约和期权合约的一般性称谓。它们真的非常简单易懂。