股市稳赚——2

好，贾森已经把它的企业均分为100万股。这就意味着，如果整个企业的收入能达到120万美元，每一股的收入就是该份额的一百万分之一，用120万除以100万，就得到1.2美元。每花12美元得到的一股会带来1.2美元的收益。这是笔好买卖吗？让我们这样看：如果我们投资12美元买贾森的一股股票，它将在第一年中为我们带来1.2美元的收入，我们第一年中获得的投资回报率为： 1.2美元÷12美元=10% 第一年就得到10％的投资收益！很不错，不是吗？在第二章我们讨论过，我们的年收益至少要高于6%的10年期美国政府债券。这是因为购买这些债券可以使我们在不冒任何风险的情况下获得6％的收益。10%的收益显然比6%要多，但是，为了赚取1.2美元而花费12美元值得吗？ 生活并非如此简单（我们将在以后的章节中进一步体会到）。我们的底线是，为了有个更好的开始，在做决定之前，我们需要再考虑一些事情。 首先，每股1.2美元的盈利是贾森口香糖店去年的业绩。我们必须考虑这个企业在明年是否还能获得如此多的利润或更多的利润，当然，也可能更少。去年较好的盈利情况可能会为下一年度带来良好的开端，也可能不会。如果贾森口香糖店第二年没能取得每股1.2美元的盈利，这个企业就不能给我们带来10%的回报。我们投入的12美元，其回报率可能高，也可能低。 其次，除了预计贾森的企业在下一年的盈利情况，我们还需要考虑对自己预计的情况有多大把握。如果我们只是胡乱猜想，却不知道口香糖的销售是否能够一年比一年稳健，贾森连锁店是否只是流行一阵子，来自其他糖果店的竞争是否会影响到贾森商店的利润，那我们的预期就值得怀疑。我们必须理智地对待这个问题，即使我们不能肯定每股收益是1.5美元，还是2美元——那很好，不管哪个数字都表明贾森企业的收益率要超过每股12美元的10％。而如果我们不能确定收入是每股20美分还是1.2美元，那么，从政府债券中获得固定的6％的收益看来就是更好的选择。 我们还没有考虑第三个细节，这就是明年只意味着一年。即使贾森口香糖店明年能为我们带来每股1.2美元的收益（也许更多或更少），但以后的年份又会怎样呢？收入会逐年增长吗？也许每家连锁店的销量都会逐年递增，收入也会依次增加。也许10家连锁店的经营能带来每股1.2美元的收益，几年后就会是20家连锁店，收入达到每股2.4美元，甚至更高？当然，口香糖店也可能在后几年中走下坡路，使盈利长期保持在1.2美元以下，甚至更糟糕…… 好吧，我能感觉到，你一定开始忧心忡忡了。这些运算比较难。你怎么能把以后的情况都算出来呢？有人能做到吗？即使你尽了最大的努力，我能期望你（或我的孩子们）把自己的资金赌在一系列的猜测和估计上吗？是呀，不是已经有大批的MBA、博士、聪明的财务专家以及职业投资分析师正在分析同样的情况吗？更不要说那些专职的资金管理人了。年轻的你怎么能与那些聪明勤奋、经验丰富的专业投资者竞争呢？ 好吧，请静下心来，你认为我的话没有任何道理吗？保留些信心，不要灰心。我会做一个总结，告诉你应当记住的要点，然后我们再往下进行，我会尽力帮助你。 以下就是你必须掌握的要点。 1.购买企业的股票就意味着购买企业的一部分（或一定的利益），因此你有权获得该企业未来收益的一部分。 2.计算一家公司的价值应考虑这家公司今后的盈利情况。 3.你所购买的股份带来的盈利应该高于你用同样资金购买的10年期美国政府无风险债券所获得的利益。（记住：在上一章中说过，即使政府债券的回报率低于6％，我们也仍以6％为基准）。 4.不，我还没有忘记神奇公式，你也不必一直央求我告诉你这个公式，好吗？ 衡量一家企业的真正价值并不容易，在经过大量的猜测和推算之后，你可能会得到正确答案，也可能不会。如果你能发现一家公司的真正价值，你是否需要利用该信息做些事情呢？是否真有可能像我在第一章中所说的那样，以其真正价值的一半买下一家企业？有可能花500美元买到价值1 000美元的公司吗？肯定有。但是先让我们在商学院中待上几分钟。 在过去9年中，我一直在一所常春藤联校的大学中为一些商学院的研究生教授投资课程。毋庸置疑，这是一群聪明的学生。每年，在第一天上课的时候，我都会走进教室，打开报纸上的财经版，那里通篇都是数字细小的表格。这些表格列出了大批公司的名字，每个公司的后面都跟着一连串的价格。 我让学生说出一家知名大公司的名字，他们大都会说出诸如通用电气、IBM、通用汽车、Abercrombie & Fitch等公司。事实上，学生们说出哪家公司并不重要。我的要点很容易掌握，几乎任何工业领域中的公司，不论大小，知名还是不知名，都会在报纸上刊登出来。 我看着?用电气后面的数字并?它们读出来:“通用电气昨天的股价是每股35美元，去年每股最高达到53美元，最低为29美元。” “至于IBM，也是一样。你昨天可以用85美元的价格买入一股。去年，IBM的股票最高达到93美元，最低为55美元。” “通用汽车昨天的股价为37美元，去年的价格介于30美元到68美元之间。而Abercrombie & Fitch公司的股价昨天是27美元，去年的价格介于15美元至33美元之间。” 接着，我指出这些股价的变化幅度是很大的，而如此大的变化发生在很短的时间内。如果我们考察一下两至三年间的股价的变化情况，我们就会看到股价的变化幅度更大。 下面是我经常提出的问题：为什么会这样？现在有许多知名的大公司，都将其股权平均分为上百万份（有时甚至是上亿份），就像贾森的口香糖一样。一开始，公司将股份出售给公众（包括个人和大型投资机构投资者）。其后，他们会自由地将股份卖给任何他们想卖的人。 报纸每天都会刊登成千上万家公司的名字和人们买卖股份的价格。买卖股份的行为可以是在不同场地进行，也可以是在网上进行，这种股份即为股票，买卖活动集合在一起就构成了股市。 像IBM或通用汽车这样的大公司可能会将股权平均分为上亿份，这意味着如果在一年中的某个时刻你能以30美元购买到通用汽车的一股股票（为方便起见，我们假设通用汽车将股权平均分为10亿份），那么购买整个公司（全部10亿股）的价格就是300亿美元。但是，在同一年的其他时刻，通用汽车的每股售价也可能涨到60美元，这就意味着购买通用汽车全部股份的花费需要600亿美元。 所以我再次提出这个问题：为什么会这样？通用汽车，这家北美最大的汽车制造商，其价值真的会在同一年中发生如此巨大的变化吗？一家大公司真的能在一天里价值300亿美元，而仅仅几个月之后就价值600亿美元吗？是他们出售了比以往多出一倍的汽车，所以挣到了两倍的钱，还是商业运作上的巨大改变使公司的价值相应地发生了变化？当然，这种情况是可能发生的。但又怎么解释发生在IBM公司、Abercrombie & Fitch公司，以及通用汽车公司身上价格的巨大变化呢？对大多数公司来说，是否每年都有重要事件发生才导致了价值的巨大变化呢？ 简而言之，你不必依照他人的要求行事。在市场先生提供的价格足够低（当你决定购买一些股票的时候）或足够高（当你想出售一些股票的时候）的情况下，你自己就可以决定怎么做。 格雷厄姆认为，当一家公司的股票以极大的折价进行买卖的时候，投资该股票就有了安全空间。在你所估计的每股的实际价值（如70美元）和你实际购买的每股的实际价格（如37美元）之间，就存在着一个投资的安全空间。即使你对通用汽车这种公司每股的实际价值估算过高，或在你购买股票后，汽车业发生未曾预料的滑坡，这个安全空间也可以确保你的资金不会有太大的损失。 即使你最初的估计价格为70美元，而实际上60美元或50美元更接近于股票的实际价值，以37美元的价格购买的股票仍然会让你有足够的空间来获得投资回报！格雷厄姆认为，当决定是否从市场先生那样的疯狂合作者手中购买股份时，利用安全空间原理是获取安全可靠的投资回报的秘诀。事实上，历史上一些最伟大的投资家在进行股票投资时都会考虑安全空间并将股市，即市场先生，当做自己的合作伙伴。 可是等一下！这里还有一个问题。哦，也许还有一些呢。第一，正如我们所讨论的，你怎么才能了解一家企业的真正价值呢？如果你不了解一家企业的真正价值，你就不能用它除以目前股票的份额，就不知道每股的价格应当是多少。因此，即使通用汽车的股价升降的幅度很大——在某一天是30美元，几个月后又变为60美元，你还是不知道哪个价格便宜，哪个价格高，或是两个价格都便宜，或是都高。简而言之，从目前我们所学的看，即使眼前出现了一个理想的价位，你还是认不出它。 第二，如果你能算出股票的合理价格或价格变动范围，你怎么才能知道它是否正确地反映了企业的价值呢？记住，在计算企业价值的过程当中，你只能做一系列的猜测和估计。这些估计包括预计一家企业多年之后的盈利状况，这项工作即使专家们做起来都有难度。 第三，正如我们已经提到的，不是还有那么多聪明能干的人正在做这些工作吗？不是有大量的股票分析师和专业投资人士正在花费大量时间计算各家公司的真正价值吗？虽然我能教会你如何投资，但那些聪慧、知识渊博而经验丰富的人不是会做得更好吗？这些人就不会抢先一步获得这些明显的利益吗？你怎么能和这些人竞争呢？你所做的就是买一本书，一本即使十几岁的年轻人也可以学习如何在股市里赚大钱的书。这样做有用吗？你能有什么样的机会呢？ 即使一个理智的人现在可能也开始感到有些糊涂了。但是你买这本书的钱并没有白花！我的牌还没出全呢，至少我们现在已经了解了一些事情。不管怎么说，记住下面的结论： 1.股价在短时期内会发生剧烈的变动，这并不意味着公司的价值同期也发生了相应的变化。事实上，股市的运作方式和那位叫做市场先生的狂人一样。 2.能以大大低于你估计的价格买入一家公司的股票当然是一个好主意，在较大折价基础上购买股票会为你提供较大的安全空间，为你带来持续稳定的投资收益。 3.根据我目前所告诉你的，即使你眼前出现了一只价格合理的股票，你也认不出来。 4.既然我的牌还没有出全，你最好接着往下读。 假设贾森的一个朋友金波也拥有一家连锁店，你有机会购买金波的花椰菜连锁店的股份，而金波开设一家新店也需要投入40万美元。但去年金波的每家店的盈利只有1万美元。投入40万美元的店铺一年的收益为1万美元，一年的回报是2.5％，或者说投资回报率是2.5%。问题的关键在于：哪家公司经营得更好？是贾森口香糖店，即每家店铺投入40万美元，去年的收益为20万美元，还是花椰菜连锁店，即每家店铺投入40万美元，去年的收益为1万美元呢？换句话说，哪家公司的情况听起来好一些，是投资回报率为50%的，还是投资回报率为2.5%的呢？当然，答案是显而易见的。这就是第二个要点，你宁愿拥有一家投资回报率高的公司，而不愿拥有一家投资回报率低的公司。现在打蜡（或粉刷栏杆、打磨地板，总之随你）吧。要想知道金波应当怎样做，请看本章末尾的加框文字。 下面是最重要的。还记得我告诉过你本章的内容很难懂吗？记得我说过只用两个简单的工具你就能成为一名“股市大师”吗？相信吧，你就是股市大师。 如何成为股市大师呢？你将在下一章中看到，如果你一直坚持购买质优（投资回报率高）价低（收益率高）的股票，你最终就能买到市场狂人决意要出手的好股票。你所获得的投资回报率将让那些最好的投资专家(包括我所知道的最精明的专业投资者)大跌眼镜。你能击败顶尖的教授，让那些学术研究成果汗颜。事实上，你能使股市的年投资回报率翻一番还多。 还有，你可以自己完成这一切。你可以在低风险的情况下做到这一切。你可以不做任何预测就做到这一切。你可以利用一个简单的公式做到这一切，而这个公式只是利用了本章学到的两个基本概念。你可以在今后的生涯中一直使用这一公式——你可以在确信该公式确实有效的情况下使用它。 令人难以置信吗？好，我会证明给你看。你要做的就是花点时间来阅读并理解，这个简单的方法奏效的唯一原因就是它本身的合理性。但首先我们还是像以前那样，来做一个总结。 1.以低价买入一家企业的股份是件好事。要想做到这一点，一种方法是购买相对于你的买入价格来说收益率高而不是低的企业。换句话说，高收益率要好于低收益率。 2.买进一家好企业的股份要好于买进一家差企业的股份。要想做到这一点，一种方法是购买一只投资回报率高的股票，而不是买入一只投资回报率低的股票。换句话讲，高投资回报率的企业要好于低投资回报率的企业。 3.综合以上两点，以低价买入好企业的股票是赚大钱的诀窍。 还有最重要的： 4.别把钱投资给叫金波的家伙们。 如果你对数字不敏感，别担心。只要记住，综合排名最靠前的公司就是两个因素结合得最好的公司。在这一系统中，投资回报率排名第232位的公司可能会超过投资回报率排名第1的公司。为什么呢？因为我们可以以低价买入在投资回报率方面排名第232位（一个很不错的排名）的公司，从而给我们带来很高的收益率（在3 500家公司中收益率排名第153位）。在两种排名中都表现优秀的公司（可能在其中一种排名中并不是第1位），在综合排名方面将好于仅在一种排名中表现突出而在另一种排名中表现较差的公司。 很简单，对吧？但情况并不如此简单！排名位于前30位左右的股票真的就能有如此好的投资成果吗？仔细想一想。如果在过去17年里，我们完全按照神奇公式的建议去操作（见表6-1），那我们的收益会是什么样的？ 表6-1神奇公式的效果 神奇公式市场平均“市场平均”回报指数是指3 500种股票的权重都相等，即指数中的每只股票对回报的贡献都相等。S&P500;指数是指以市值作为权重的500只大股票的指数，大股票（市值最高的股票）的权重比小股票要高。S&P500; 198827.1%24.8%16.6% 198944.6%18%31.7% 19901.7%(16.1%)(3.1%) 199170.6%45.6%30.5% 199232.4%11.4%7.6% 199317.2%15.9%10.1% 199422.0%(4.5%)1.3% 199534.0%29.1%37.6% 199617.3%14.9%23% 199740.4%16.8%33.4% 199825.5%(2%)28.6% 199953.0%36.1%21.0% 20007.9%(16.8%)(9.1%) 200169.6%11.5%(11.9%) 2002(4.0%)(24.2%)(22.1%) 200379.9%68.8%28.7% 200419.3%17.8%10.9% 30.8%12.3%12.4% 哦！怎么会这样，结果太好了。这里肯定有些错误，我们需要非常仔细地检查这些结果。不过我们还是把这个问题留给下一章吧。现在，我们来进行一下简单的总结，花点时间看看神奇公式的效果。这些效果似乎“十分令人满意”。 1.本•格雷厄姆提出了一个“神奇公式”。格雷厄姆认为只要能够严格按照他的公式操作，一般情况下，就能够以极低的价格买到市场先生愿意出让的企业股票。 2.在今天，只有很少的公司能满足格雷厄姆提出的严格要求。 3.我们设计了一个新的神奇公式，一个能够发现质优价低的股票的公式。 4.新公式看来是有效的。事实上，它的效果很好。 5.在利用神奇公式进行投资之前，我们需要更进一步地看看它的效果如何。 如果我们将这样的做法每月重复一次，连续进行17年会怎么样呢？如果我们持有每种投资组合（每种包括大约250种股票）一年，并计算一下它们的投资回报率会怎么样呢？还是让我们来看一看下面的表格吧（见格7-2）。 表7-2年回报率（1988~2004） 第1组17.9% 第2组15.6% 第3组14.8% 第4组14.2% 第5组14.1% 第6组12.7% 第7组11.3% 第8组10.1% 第9组 5.2% 第10组 2.5% 咦，这很有趣吧，神奇公式不仅仅只奏效于30种股票，神奇公式看起来正在有序地工作。排位高的股票表现最优秀，随着排名的下降，收益也相应地下降。第1组优于第2组，第2组优于第3组，第3组优于第4组，等等，从第1组到第10组依次下降。第1组，我们排名最佳的股票，在一年当中收益率超过排名最差的第10组15％。这太惊人了！ 事实上，神奇公式看起来似乎能预测未来。如果我们了解到神奇公式如何对一组公司进行排位，我们就很清楚这组公司在将来的平均投资收益状况。这也意味着，如果由于某种原因我们不能买到神奇公式排名前30名的股票，问题也不大，买后30种也很不错，即使买再下面的30种也可以。事实上，每组中排名靠前的股票都不错。 这可能还会解决我们的另一个潜在问题。记得本•格雷厄姆是如何设计他的“神奇公式”的吗？买到能够严格符合格雷厄姆公式的一组股票是赚钱的好办法。不幸的是，在当今的市场上，只有极少数公司能满足这一公式的要求，这就意味着格雷厄姆的公式并不像原先那样奏效了。值得庆幸的是，我们的神奇公式似乎不存在这样的问题，它只是一个排序公式。总会有一些股票排在第一位。不仅如此，由于公式运作有序，我们不会局限于排在前面的30种股票。由于排序靠前的整个一组的股票表现都十分出色，就会有很多业绩优良的股票可供我们选择。 对那些想通过副业增加收入的人而言，神奇公式也是十分令人满意的。来试试吧，这个将股票进行有序排列的公式确实令人十分惊讶。关于神奇公式是否真正奏效的众多争论是件好事，但这场争斗的胜者是显而易见的。也许是停止这场争斗的时候了，否则就要有人受伤了。 不用太着急，证据很明显，可这只能证明神奇公式在过去是奏效的。我们怎么能知道神奇公式在今后也能奏效呢？我已经说这么多了，大家为什么不试一试呢？它会坏事吗？ 好吧，先让我们来看看本章的小结，然后再说。 1.神奇公式无论对大公司还是小公司都奏效。 2.神奇公式已经经过广泛验证，其丰厚回报靠的不是运气。 3.神奇公式对股票进行有序的排列。其结果是，总有很多排名靠前的股票可供选择。神奇公式还能够令人难以置信地将一组股票的未来走势准确地揭示出来。 4.在下一章中，我们将讨论神奇公式是否能继续产生这样好的结果。（那当然太好了！） 即使是那些相信他们的投资策略在长期会见效的职业基金经理人也很难坚持自己的观点。在连续几年业绩低于市场或竞争者后，大多数的客户或投资者都会离开。这就是为什么坚持一种与众不同的投资策略很难的原因。作为一名职业经理人，如果你做得很糟糕，而别人做得很好，你就会面临失去客户甚至失去工作的风险！ 很多经理人认为，回避风险的唯一方式就是像其他人一样进行投资，这通常意味着你要买入那些知名公司的股票，即那些在下几个季度或后一两年中前景看好的公司股票。 可能现在你开始明白为什么别人不愿使用神奇公式了。尽管有些人会试用一段时间，但大多数人对其少则几个月多则几年的不佳表现却不能接受。正如我们在第一章中讨论过的，你也开始明白为什么坚信如此重要。如果你不相信神奇公式对你有用，你很可能在它发挥作用之前就弃之不用了！至少，过去17年所显示的数据说明了这一点。从长期看，使用神奇公式可以使年回报率高于市场平均水平的一倍，在有些情况下甚至达到两倍。神奇公式只有在这些高回报率处于起伏不定的情况下才会见效。在较短的时间内，公式可能见效，也可能不见效。对于神奇公式来说，所谓较短的时间通常是以年而不是以天或月来计算的。有点奇怪，但符合逻辑，这是个好消息。 如果你坚信神奇公式，并且能长期使用它，这就是个好消息。但你要想真正坚持一个几年内都不见效的投资策略，你就必须真正打心眼里相信它。神奇公式多年来的辉煌记录将有助你理解这一点。现在，让我们来看看下一章吧。 1.神奇公式只有从长期看才会见效。 2.神奇公式通常会连续几年不见效。 3.大多数投资者不会（或不能）坚持一个连续几年都不见效的投资策略。 4.要想让神奇公式对你有用，你必须坚信它的作用，并且保持一个长期的投资眼光。 5.如果本章不是，那么下一章将是本书中最重要的章节。 但神奇公式不会挑选那些投资回报率与市场持平的公司，它也不会挑选投资回报率低于市场平均水平的公司。（像出售花椰菜那样的企业几乎不可能在哪一年获得高投资回报率。） 由于消除了只能获得平均或者低投资回报率的公司，神奇公式选中的只是那些能够获得高投资回报率的公司。 当然，某些被神奇公式选中的公司也不能一直保持高投资回报率。正如我们刚刚学到的，具有高投资回报率的公司会引来竞争，甚至某些二流公司都有可能在一两年内暂时获得高投资回报率。 但一般来说，那些被神奇公式选中的具有高投资回报率的公司更有机会将利润的一部分重新投资在高投资回报率的业务上。它们更有能力取得高投资回报增长率，也更具有某种特殊的竞争优势，使得它们能够继续获得高于市场平均水平的投资回报率。换句话说，一般来说，神奇公式会为我们发现好的公司。 那么神奇公式用这些好公司做什么呢？ 它会试图以低价买入这些公司的股票。 神奇公式只选择那些同时能带来高收益率的公司。高收益率意味着，神奇公式只买入那些能够为我们带来较大获利空间的公司的股票。 嗯……以低价买入高价值的股票，看来神奇公式是有用的！ 你的感觉到底怎么样？ 1.大多数人和大多数企业都不能发现高投资回报率的公司，能够获得高投资回报率的公司具有特殊性。 2.能获得高投资回报率的公司还有机会将部分或全部的利润继续投资于具有高投资回报率的企业上。这种机会很宝贵，它能够带来很高的收益增长率。 3.能够获得高投资回报率的公司可能具有某种特殊的竞争优势，这种特殊的竞争优势将阻止其竞争者破坏它获得高水平利润的能力。 4.通过排除那些只能获得一般或较低投资回报率的公司，神奇公式保留的只是那些能够获得高投资回报率的公司。接下来，神奇公式会试图以低水平的价格买入这些高水平公司的股票。 5.既然神奇公式有如此大的功效，我们不论“收成”好坏，都应该坚持相信它。 我喜欢航海，但我对海上航行并不十分精通。 我知道这一点不是由于我的妻子和孩子很害怕和我一起航行，而是由于过去惨痛的教训。曾经有一次，由于在计算风速和水流速度时出了一点点偏差，我仅差十几米就要被一艘至少3个足球场长的驳船撞上了。我记得很清楚，当时我妻子正在船上（她不喜欢出海），正当我忙着将连在我的小小的5马力发动机上的起锚绳拽起来时（这东西总在你需要它的时候出问题），这只巨大的驳船向我大声鸣笛，让我退出它的航道。 通常帆船比汽船具有优先权，但是这艘巨大的驳船无法迅速掉转方向。这样，优先权就发生了变化（如果发生这种情况，一定要牢记）。于是我当时只能不停地拽起锚绳，似乎一切局势都在我的控制之下（如果真是这样，我妻子最后的话就不会是“我恨这条笨船”），直到一阵风帮我们逃出了危险的境地。 我一再讲述这个故事并不是因为我喜欢独自航行，实际上，我喜欢的是结伴旅行（最好是一群勇敢而又无知的人）。我告诉你这件事是想说，尽管我不是一个好的航海者，但我还是喜欢航海。这就是许多股市投资者在股市上的感觉。他们可能并不精于股市投资，甚至他们不知道自己是否适于进行这种投资，但他们乐于享受投资的过程或经历。 对这样的人来说，利用神奇公式进行投资可能会夺走其中的一些乐趣，我很明白他们的想法。也有些人精于挑选个股，他们不需要使用神奇公式，这也很好。如果他们想成功地选择股票，下一章将会为这两种人提供相应的建议。下一章还会提出如何使用隐藏在神奇公式后面的原理指导单个投资者做出投资决定。但在决定是否使用神奇公式进行投资之前，你还应该知道些事情。