股市稳赚——1

贾森虽然刚上6年级，但已经开始赚大钱了。我和我儿子几乎每天都能在上学路上看到他。贾森坐在由他司机驾驶的豪华轿车的后座上，他和司机都穿得很酷，还带着墨镜。哈，刚刚11岁，既富有又时髦。 现在，让我们回到现实生活中，我可能有些太兴奋了。我是说，那其实不是什么豪华轿车，只是辆小摩托。还有时髦的衣服和墨镜呢？咳，那也不是真的，他只是下面套了一条牛仔裤，也没有什么墨镜，脸上甚至还黏着早饭。但这些都不是我想讲的，我是说，贾森已经开始做生意了。 贾森的生意虽然不大，却能赚到钱。贾森每天买4到5包口香糖，每包5片，每包花费25美分。据我儿子说，贾森一到学校就变成了一个“超人”。不论刮风下雨，还是可怕的校监，都不能阻止贾森卖他的口香糖。我猜测他的顾客喜欢从这样的“超人”那里买口香糖（也可能是因为他们不能出校门）。但不管怎样，贾森每天都在做他的生意，他的口香糖每片卖25美分。尽管不是我亲眼所见，但我能想象出贾森如何把打开包的口香糖拿到可能会成为他顾客的人面前，不断地说：“你想买吧，我知道你想买。”直到他的同学被说服或掏给他25美分。 我儿子给贾森算了一笔账：5片口香糖，25美分一片，这样贾森每包口香糖能卖1.25美元。由于每包的成本是25美分，这意味着贾森在他所卖的每包口香糖上净赚1美元…… 每天卖出4到5包的话，就是好大一笔钱了！有一天看到贾森之后，我问我6年级的儿子：“嘿，你觉得贾森这家伙中学毕业时能赚多少？”我儿子（小名本，大名迈特）快速地用他的大脑（还有几个手指头）计算了一下。“你看，”他回答说，“一天4美元，乘以一周5天，就是20美元。一学年36周，就是720美元。如果他再上6年学，那么到高中毕业时他就能赚上4 000多美元呢！” 为了不失去这次教育机会，我问道：“本，如果贾森把他的一半生意卖给你，你会付多少钱呢？换句话说，他把毕业之前6年的口香糖生意的一半利润与你分享，但他想让你现在就给他钱，你会给他多少钱呢？” “嗯……”——我能感到本的大脑在飞速地运转，就好像真是要花钱一样——“也许贾森一天卖不了4到5包，只能卖3包，这样算起来好像保险一些。那么，他一天只能赚3美元。这样一周5天可以赚15美元。一学年36周就是36乘以15（我应当帮他一下），这样一年能赚500多美元。贾森还要在学校待上6年多，这就是6乘以500美元，在他毕业时就是3 000美元！” “对，”我说，“所以我想你会为了那一半的利润付给贾森1 500美元，对吧？” “不行，”本快速回答，“首先，为什么我要付出1 500美元，只是为了收回同样的1 500美元吗？那根本没有意义。另外，我要等上6年才能从贾森那儿得到1 500美元。我为什么要现在就给贾森1 500美元，为的是6年后拿回这1 500美元吗？再有，贾森干得可能会比我想象的好，我能顺利拿回超过1 500美元。但他也可能干得比我想的差。” “对，”我插话说，“其他孩子也可能会在学校卖口香糖。这样贾森面临的竞争就会很激烈，他就卖不了那么多了。” “不过，贾森确实干得很卖力，”本说，“我不认为别人会卖得比他好，这点我倒不担心。” “我知道你的想法了，”我回答，“贾森生意干得不错，但是花1 500美元买他一半的生意却贵了些。如果贾森将他一半的生意卖给你，只要1美元，你会买吗？” “当然。”本的语气好像在说：“爸爸，你真是个傻瓜。” 我没有理睬他的话，说：“那么，出价在1美元和1 500美元之间。现在我们的想法越来越接近了，你到底想付多少钱呢？” “450美元。我目前只能付这么多。如果在6年间我能赚到1 500美元，我认为这个价钱比较合适。”本说，他显然为自己的决定感到高兴。 “太棒了!”我回答他，“现在你终于知道我是怎么谋生的了。” “爸爸，你到底想要说什么？我都糊涂了，我根本没看到什么口香糖呀！” “不，本，我不卖口香糖。我只是花时间发现各种生意到底值多少钱，就像刚才我们讨论贾森做生意一样。如果我买某种生意的花费比它的真实价值低很多，我就买！” “等一下，”本脱口而出，“这听起来太简单了。如果一桩生意值1 000美元，有谁会以500美元的价格出售它呢？” 好，本那看起来合理又显而易见的问题实际上就是我这本书最好的开始了。我告诉本，他刚刚问了一个伟大的问题，信不信由你，总会有人以半价出售他们的生意。我告诉他我能教给他在哪儿找到好生意并以最理想的价格买入，当然，我也会告诉他，这里也存在困难。 困难并不是指答案极为复杂，绝不是。困难也不是指你必须具有某种天才或超级侦探的天赋，能够找到以500美元价格出售的价值1 000美元的生意。事实上，我决定写这本书不仅是为了让本和他的兄弟姊妹了解我的谋生方式，也是为了让他们学会如何开始为自己找到理想的投资机会。我认为不论他们将来从事什么事业（即使不是金融业，我从不鼓励他们从事这项事业），他们都需要学会如何把他们的收入用于投资。 但是，正如我告诉本的，困难是存在的。困难是你必须听一个很长的故事，需要花时间理解这个故事，而且最重要的是，你必须相信这个故事是真实的。事实上，这故事中包含着一个能够让你致富的神奇公式。我并没有开玩笑。不幸的是，如果你不相信这公式会让你致富，它就不会发挥作用。另一方面，如果你相信我要给你讲的故事，我是说真正相信，你就可以选择在使用或不使用公式的情况下赚钱。（公式将大大减少你需要花费的时间和精力,给多数人带来更好的成果。读完本书后，你就可以决定如何去做了。） 好吧，我知道你在想什么。这是哪种“信念”呢？我们是不是在讨论一种新的信仰，也许就像《彼得•潘》或《绿野仙踪》中的一些信仰？（我不想提出那些连我都会被吓着的水晶球中的女巫、会飞翔的猴子之类的话题，它们和我要说的事情一点关系都没有。）那么有关赚钱的又是哪些部分呢，一本书真能让人发财吗？这不合情理。如果这是真的，每个人都能发财了，对于一本包含神奇公式的书来说，更是这样。如果每个人都知道神奇公式但每个人都不能发财，这个公式很快就不会起作用了。 我已经告诉你这是一个很长的故事，我会从头讲起。对我的孩子和大多数同龄人来说，差不多所有的内容都是新的。对于成年人，即使他们已经对投资十分了解，即使他们毕业于商学院，甚至娴熟地管理着他人的资金，他们所学的大部分知识也都是错误的，他们从一开始就学错了。很少有人相信我要讲的故事，我知道这一点是因为：如果他们真正相信我所说的，现在就已经会有一大批成功的投资者了，然而并没有。我相信我能教会你（以及我的每个孩子）如何成为成功的投资者。好吧，就让我们开始吧。 万事开头难。任何钱都来之不易。毕竟，不管你赚了多少或从别人那里得到了多少钱，都要找到一个简便易行的投资方法和一个能在短期内获得收益的投资渠道。我在年轻时决定把自己所赚的所有钱都交给约翰逊•史密斯，当然，我很愿意告诉你，约翰逊•史密斯是一个需要帮助的孤儿。我也愿意告诉你，我给史密斯的钱帮助他改变了自己的生活。我愿意告诉你这些，但也许我说得并不准确。你看，约翰逊•史密斯实际上是一家公司，而且也不是一家普通的公司，它通过邮售的方式销售坐垫、止痒粉和玩具狗等。 我想说，我并没有把我所有的钱都扔出去。我从中也学到些东西。一次，约翰逊•史密斯公司的人卖给我一个3米高9米宽的气象气球。我不能肯定这个巨大的气球和天气有什么关系，但它对我却有某种教育意义。不管怎么说，当我和我弟弟最终利用吸尘器的反气流把气球吹起来之后，我们遇到了一个大问题：3米高的气球比我家的房门高多了。在经过一系列连爱因斯坦都不一定会进行的复杂计算之后，我们决定用后背将气球顶出门，估计这样既不会损坏气球，也不会把门挤破（而且当时妈妈不在家）。这办法挺灵，但我们却忘了一件事。 屋外的空气似乎要比屋内的冷很多。这意味着我们在气球中充的是暖气。除了我们兄弟俩，任何人都知道会发生什么:热气上升，我们的气球飘走了。我们两个人顺着街道追着这个巨大的气球，跑了有800米，直到它最后撞上了一棵树爆掉。 幸运的是，我从整个事件中得到了一个有益的教训，虽然我不能完全记得那是什么，但我很肯定的是：最重要的是要攒钱去买所需要的或将来需要的东西，而不是浪费钱财买一个需要沿街追上三四分钟的巨大的气象气球。 让我们回到本书所讲的，设想大家都会同意这一点：为将来攒钱是很重要的。让我们设想：你可以抗拒许多像约翰逊•史密斯那样众多的商家向你兜售物品的诱惑；你（或你的父母）能够支付所有的生活必需品，包括食物、衣服及居所等；由于你平时花钱总是很节俭，你总能存一小部分钱。你现在面临的问题是，将这些钱，比如1 000美元，投到一个能赚更多钱的地方。 听起来很简单。当然，你可以把钱藏在垫子下面或放在储钱罐中，但过了几年，你的钱还是当初放在那里的1 000美元，金额一点也没有增加。如果物价在这几年中有所增长（就是说你的1 000美元所买的物品要比过去少得多），你的资金的价值就会比你当初存钱时低得多。简而言之，你的原始存钱计划太迂腐了。 第二种计划要好得多。就是把1 000美元存到银行去。银行不仅同意帮你保存钱财，还会给你一定的好处：每年你都会从银行拿到利息。在大多数情况下，你在银行存钱的期限越长，利率就越高。如果你同意把这1 000美元在银行存上5年，你就能拿到每年大约5％的利息。这样，你第一年就会在所存的1 000美元的基础上拿到50美元的利息。第二年初，你的存款就是1 050美元。第二年，你将在1 050美元的基础上继续得到5％的利息，利息额会达到52.5美元。这样一直到第5年，你的1 000美元会增长为1 276美元。不错，比把钱藏在垫子下好多了。 现在让我们看看第三种计划。这种方法很简单，就是干脆绕过银行，把钱借给公司或某个团体。公司通常通过销售债券来借钱。街角的面包房通常不会销售债券，但大公司（资产在数百万美元以上的），如麦当劳等，经常会销售债券。如果你从一家大公司买进1 000美元的债券，这家公司可能会同意付给你每年8%的利息，并在10年后将1 000美元退还给你。这显然要比银行付给你的5％高得多。 这里仍然有个小问题：如果你从某?公司购买了债券，但这家公司经营得不好，你就有可能拿不到利息和原始的投资。这就是为什么一些风险较高的公司，如鲍勃饼干（Bobs House of Flapjacks）和皮克斯公司（Pickles）通常会比那些更加稳定的著名公司付出更高利息的原因。这就是为什么一家公司的债券利息要比银行利息高的原因。投资者在购买公司债券时需要有较高的回报，以弥补拿不到利息和收不回原始投资的风险。 当然，如果你不想让自己的1 000美元面临任何风险，也可以考虑美国政府债券。在一个几乎不可能没有风险的世界里，把钱借给政府可能是风险最小的选择了。举个例子，如果你愿意把钱借给政府10年，政府可能会同意付给你每年6%的利息(如果你想借出的期限短一些，比如5年，利率通常会低一些，可能只有4%或5%)。 我们来看一下10年期的美国政府债券。之所以这样选择是因为10年是一个较长的期限。我们来比较一下，相对安全的美国政府债券和其他的长期投资方式，哪一个收益大。如果10年期的政府债券年利率为6%，这实际上就意味着那些愿意将资金借出10年，而不愿意承担失去原始投资和拿不到利息的风险的人，每年能够得到6%的利息。换句话说，对那些愿意将自己的钱“锁”上10年的人，他们每年可以在无风险的情况下获取6%的收益。 理解这一点很重要。这意味着，如果别人向你借钱或请你进行长期投资，他们所付的利息就应该高于每年6%。为什么呢?因为你完全可以得到6%的利润而不需冒任何风险。你所要做的就是将钱借给美国政府，它会保证你每年拿到6%的利息，而且10年后你的钱会回到你的手上。如果贾森想把他的口香糖生意卖给你一部分，这个投资就应当得到高于6%的回报，否则你没必要这么做。如果贾森想长期从你这里借钱，还是这么办。他应当付给你高于6%的利息。毕竟，你可以从美国政府那里获得毫无风险的6%的投资回报。 就是这样。你在本章中只要记住以下几点就可以了。 1.你可以将钱藏在垫子下面。（但这个计划有些迂腐。） 2.你可以将钱存入银行或购买美国政府债券。你将保证获得收益，而且没有风险。超过10万美元的银行存款将得到一家美国政府机构的担保。在到期日之前（可能是5年，也可能是10年，取决于你购买的种类），你不能动用你在银行中的存款或购买的债券，以保证你的原始投资不会遭到损失。 3.你可以购买某些公司或其他机构销售的债券。这样能获得比银行或政府更高的利率，但你可能会面临亏损甚至失去你全部投资的结果，因此，你的回报必须能够弥补你所承担的风险才行。 4.你可以用自己的钱干别的事。（我们将在下一章里讨论这个问题。） 我还差点忘了， 5.热空气是上升的。 嗨，我毕竟还是从那个气球事件中学到了些东西。谢谢约翰逊•史密斯公司。 我想让你的生活变得更简单一些。在我写作本书的时候，10年期美国政府债券的利率要低于6%。但是，尽管长期政府债券的利率低于6%，我们依然假设该利率是6%。换句话说，不管美国政府长期债券利率的走向如何，我们其他的投资选择的收益至少还要高于6%。我们的目标就是要保证来自其他投资渠道的收益要高于无风险的收益。显然，如果美国政府的长期债券利率达到7%甚至更高，我们将以7%甚至更高的数字为基准。 好的。你用自己的钱还能干些什么呢？让我们面对这个问题：把钱存到银行里或借给政府确实是很枯燥的做法。嗨，我知道了！我们为什么不去随大流赌马呢？其实我参与过这种活动，结果并不理想。我甚至试过赌狗，就是一群猎狗绕着圈子追逐一只机械兔子，看上去很有趣，你还能碰上些大人物，其中有些人甚至很有名。 你知道嘛，尽管再想一下，也许这也不是个好主意。在我下注的狗抓住兔子之后，我都不认为这种方法适合我。我下注的狗在第一圈就被别的狗踩上了，它起跑之后就跑错了道。不幸的是，机械兔子以每小时60公里的速度绕着跑道疾驰，而我所信任并为之下了赌注的小家伙却跳着朝奔它而来的兔子冲了上去……我们只能说这不是件好事（好吧，你可能关心结果怎么样：这只狗全速撞上了以每小时60公里疾驰的兔子，被抛出9米高，悲剧性地败下阵来。也就是说，我损失了所有的赌注）。是的，狗还活着。 不管怎样，我们已经为你的资金找到了多种可能的投资途径（尽管我相信这些投资可能获利甚微）。让我们再看一种方法：投资一家小企业会怎么样？贾森总有一天会长大，他可能会开设自己的口香糖商店。更好的情况是，他可能会开设一批商店（就是我们通常所说的“连锁店”），这些商店的名字可能很吸引人，如“贾森口香糖店”。 让我们设想一下，贾森以他独特的口香糖销售方式来亲自培训所有的销售人员，而且他的连锁店经营得很成功（这有可能发生）。现在贾森找到你，想把他的企业卖一半给你（他想买一副新的太阳镜，一辆真正的豪华轿车，还可能为他自己和幸运的贾森太太买一栋房子）。现在，他想卖个大价钱，我们需要认真考虑一下，然后才能决定是否接受贾森的出价。 结果怎么样？贾森确实长大了，不再是镇里骑摩托车到处兜风的他了，他给这一半的企业标价600万美元。当然，600万美元大大超过了我们的承受能力，幸运的是，贾森并不打算把他的一半企业都卖给一个人。事实上，贾森决定把他的企业等分为100万份，或称“股”（就像华尔街所称的那样）。贾森决定自己留下50万股，并以每股12美元的价格出售另外50万股，总价600万美元。任何对贾森企业感兴趣的人都可以买上一股（12美元），100股（1 200美元）,1 000股（12 000美元），或任何他们想买的份额。 举例说来，如果你想用12万美元购买1万股，那么你将拥有贾森口香糖店的1％（1万股除以总共的100万股）。这1％并不意味着你拥有贾森连锁店中的留兰香型口香糖部门或其中的一家小店铺，你拥有的1万股，或者说贾森口香糖店1％的所有权，意味着你将能获得贾森口香糖店未来收益的1％。当然，现在你要决定，以12万美元购买贾森未来口香糖店利润的1％是否划算。（这就是我们的分析稍微复杂的地方：我们必须慢慢嚼，不能浪费，嚼出钱来，还要吐出来……不管怎样，你总算明白了。） 值得庆幸的是，贾森为我们提供了大量信息。既然贾森想把口香糖店以每股12美元的价格进行出售，总共有100万股（即有100万股要出售），这就意味着，贾森认为他的企业值1 200万美元（即我们所说的他的企业的1％值12万美元）。好，这很好，可是老兄，关键是我们认为他的企业值多少。下面让我们看看贾森给出的其他一些信息。 去年，贾森成功地通过10家贾森口香糖店售出了价值1 000万美元的口香糖。当然，这1 000万美元只是贾森商店的销售额，而不是所获得的利润。显然，贾森的商店还要有一些其他费用，包括口香糖的成本，大概是600万美元。这似乎表明他赚取的利润是400万美元。等一下，我们还没算完呢。 贾森不仅要为他的10家店铺支付租金，还要为店员支付工资。这些人负责出售口香糖，打扫店堂，并保持商店的平稳运营。另外，他还需要支付电费、取暖费、垃圾清运费、财务费用及各种各样的行政费用（这样，贾森才能够保持资金正常流动，保证口香糖供销渠道畅通无阻），你必须要把所有这些费用算进去。这样，就要从收入中再扣除200万美元。但正如你想象的，事情还远远没有结束。 贾森的企业还要纳税。政府需要资金为国民提供服务，有盈利的企业必须纳税以保证政府的运转。在这种情况下，贾森口香糖店需要缴纳的税额应?是收入的40％（很多企业都是这个标准）。这样，贾森口香糖企业必须在去年盈利200万美元的基础上，向政府缴40％的税。200万美元的40％是80万美元，这样，最终留给贾森口香糖店的纯利润就是120万美元。 事实上，贾森用一张极为整洁的表格为我们提供了去年收入的所有信息，这种表格称为“损益表”（见表格3-1） 表3-1贾森口香糖店损益表（过去12个月） 总销售额 所售商品成本（即口香糖成本） 毛利润 销售费用、一般费用和行政费用 税前收入 税额（@ 40%） 净收入 10 000 000美元 -6 000 000 4 000 000 -2 000 000 2 000 000 -800 000 1 200 000美元 你已经看到了。贾森口香糖店去年的纯利润是120万美元。贾森认为自己的企业值1 200万美元，他想向我们出售其中的一部分，不论人们购买多少股，最终他将出售全部的一半。例如，600万美元可以购买一半，120万美元可以收购10％，12万美元可以购买1％，100万股中的1股售价将为12美元。我们买不买呢？简单说，让我们先来看看这12美元的一股能给我们带来什么吧。 衡量一家企业的真正价值并不容易，在经过大量的猜测和推算之后，你可能会得到正确答案，也可能不会。如果你能发现一家公司的真正价值，你是否需要利用该信息做些事情呢？是否真有可能像我在第一章中所说的那样，以其真正价值的一半买下一家企业？有可能花500美元买到价值1 000美元的公司吗？肯定有。但是先让我们在商学院中待上几分钟。 在过去9年中，我一直在一所常春藤联校的大学中为一些商学院的研究生教授投资课程。毋庸置疑，这是一群聪明的学生。每年，在第一天上课的时候，我都会走进教室，打开报纸上的财经版，那里通篇都是数字细小的表格。这些表格列出了大批公司的名字，每个公司的后面都跟着一连串的价格。 我让学生说出一家知名大公司的名字，他们大都会说出诸如通用电气、IBM、通用汽车、Abercrombie & Fitch等公司。事实上，学生们说出哪家公司并不重要。我的要点很容易掌握，几乎任何工业领域中的公司，不论大小，知名还是不知名，都会在报纸上刊登出来。 我看着通用电气后面的数字并将它们读出来:“通用电气昨天的股价是每股35美元，去年每股最高达到53美元，最低为29美元。” “至于IBM，也是一样。你昨天可以用85美元的价格买入一股。去年，IBM的股票最高达到93美元，最低为55美元。” “通用汽车昨天的股价为37美元，去年的价格介于30美元到68美元之间。而Abercrombie & Fitch公司的股价昨天是27美元，去年的价格介于15美元至33美元之间。” 接着，我指出这些股价的变化幅度是很大的，而如此大的变化发生在很短的时间内。如果我们考察一下两至三年间的股价的变化情况，我们就会看到股价的变化幅度更大。 下面是我经常提出的问题：为什么会这样？现在有许多知名的大公司，都将其股权平均分为上百万份（有时甚至是上亿份），就像贾森的口香糖一样。一开始，公司将股份出售给公众（包括个人和大型投资机构投资者）。其后，他们会自由地将股份卖给任何他们想卖的人。 报纸每天都会刊登成千上万家公司的名字和人们买卖股份的价格。买卖股份的行为可以是在不同场地进行，也可以是在网上进行，这种股份即为股票，买卖活动集合在一起就构成了股市。 像IBM或通用汽车这样的大公司可能会将股权平均分为上亿份，这意味着如果在一年中的某个时刻你能以30美元购买到通用汽车的一股股票（为方便起见，我们假设通用汽车将股权平均分为10亿份），那么购买整个公司（全部10亿股）的价格就是300亿美元。但是，在同一年的其他时刻，通用汽车的每股售价也可能涨到60美元，这就意味着购买通用汽车全部股份的花费需要600亿美元。 所以我再次提出这个问题：为什么会这样？通用汽车，这家北美最大的汽车制造商，其价值真的会在同一年中发生如此巨大的变化吗？一家大公司真的能在一天里价值300亿美元，而仅仅几个月之后就价值600亿美元吗？是他们出售了比以往多出一倍的汽车，所以挣到了两倍的钱，还是商业运作上的巨大改变使公司的价值相应地发生了变化？当然，这种情况是可能发生的。但又怎么解释发生在IBM公司、Abercrombie & Fitch公司，以及通用汽车公司身上价格的巨大变化呢？对大多数公司来说，是否每年都有重要事件发生才导致了价值的巨大变化呢？ 记住，每年的结果都是相同的。不论我的学生提到哪些公司，它们在一年间从最高到最低的价格变化都是巨大的。这些变化真能反映出价值的变化吗？为了节省课堂时间，我通常会直接抛出答案。不能！每年，大多数公司的价值从高到低，或从低到高的急剧变化都是不可能的。另一方面，似乎很明显的是，大多数公司的股价每年都会有急剧的变化，你所要做的就是从报纸上接受这些事实。 所以，我要求我的这些聪明而经验丰富的学生们试着解释这一切：为什么这些公司的股价在每年里的变化如此巨大，而公司的实际价值的变化却并没有那么大？这是个好问题，我通常会让学生们花些时间来进行详尽的解释或提供相关的论证。 这个问题确实非常好，以致教授们从经济学、数学和社会学的角度对其进行了广泛的研究。更令人难以相信的是，多数学术工作都涉及这样的问题，即为什么显然没有意义的事情实际上却是有意义的。你必须认真对待这个问题。 那么为什么在企业的实际价值没有发生变化的情况下，股价会发生如此巨大的变动呢？好，我试图向学生们这样解释：谁知道，谁关心？ 也许人们不够理智，也许预测未来的收入是一件很难的事，也许不好决定什么是公正的投资回报率，也许人们有时情绪不高，不想花大价钱买东西，而有时又会很兴奋而想大把地花钱。人们可能在高兴的情况下，对未来收益做出较高的预测，从而抬高股价，而在不高兴的时候，就会对未来?益做出较低的预测，从而压低股价。 正如我所说的那样，人们可能不够理智（我倾向于这种说法）。事实上，我并不需要知道人们为什么会在极短的时间内，以不同的价格去买卖那些公司的股票。我只需要知道他们确实是在这么做！为什么这一点对我们有帮助呢？让我们想想吧。 假设你认为某家企业（如贾森口香糖店）的股价应该介于10美元到12美元之间，在一年中的不同时间内，该股票的价格可能会在6美元到11美元之间波动。如果你对这家企业实际价值的预计很有信心，那么在股价接近于11美元的时候，确实很难决定是否应该买入。但如果该公司的股价在同一年中降到6美元左右，你就很容易做决定了！在每股售价6美元的时候，如果你的预计价值接近于准确，你就可以拿50美分或60美分当1美元（实际价值的50％或60％）来购买贾森口香糖店的股份了。 最伟大的股市评论家及思想家之一本杰明•格雷厄姆（Benjamin Graham）曾这样认为：想象一下你与一位叫做“市场先生”的狂人共同拥有一家企业。市场先生的情绪一直不稳定，每天他都会以特定的价格向你出售或购买股份。市场先生经常会让你自己做决定，你每天可以有3个选择：你可以按市场先生的价格向他出售你的股份，可以以同样的价格向市场先生购买股份，也可以既不买也不卖。 有时市场先生的情绪比较好，他出的价格会比企业实际价值高很多。在这些日子里，向市场先生出售你的股份似乎更划算。在其他的一些日子，市场先生情绪低落，给出了极低的价格，这时，你一定想利用市场先生要以低价卖给你股份的疯狂决定，购买他所占有的股份。如果市场先生的定价既不高也不低，你可能就会选择原地不动了。 真实的股市就是这样运作的，这个股市就是市场先生！如果根据当天的报纸，通用汽车的每股售价为37美元，那么你有3个选择：你可以以37美元的价格购买通用汽车的股票，也可以以这一价格出售你手中的股票，或者什么也不做。如果你认为通用汽车每股的实际价值为70美元，你一定会觉得37美元是一个不可思议的低价位而因此买上一些。如果你认为通用汽车的实际价值只有每股30美元或35美元（你正好拥有这家公司的一些股票），你可能会决定以37美元的价格向市场先生卖出你的股份。如果你认为通用汽车每股的实际价值在40美元到45美元之间，你可能决定什么也不做。股价在37美元的时候，既不会产生很大的折价空间促使你去购买，也不会产生很大的盈利空间促使你去出售。 我喜欢看电影，《龙威小子》（The Karate Kid）是我最喜欢的电影之一。当然，我也喜欢那些能够一边吃爆米花等零食一边欣赏的文艺节目。在这部电影中，有一个情节对我来说具有非同一般的意义。宫木先生，这位空手道大师理应教他十几岁的徒弟丹尼尔如何搏击。这个男孩刚到学校，就被那些学过空手道的恶棍着实欺负了一番。丹尼尔希望通过学习空手道对付那些欺负他的人，并赢得他梦中女孩的芳心，但宫木先生却没有教丹尼尔空手道，只是让他干活——给汽车打蜡，粉刷栅栏，打磨地板。 可怜的丹尼尔一直在辛勤地劳作：打蜡、粉刷、打磨。这个年轻人终于受够了，当有一次遇到宫木先生的时候，他就问：“你为什么要让我浪费时间做这些烦琐的杂活儿，不教我学空手道？” 宫木先生让正在给地板打磨的丹尼尔站起来，而他一边喊着“上蜡！打蜡”，一边开始向这男孩击来，丹尼尔不由自主地用长期打蜡已习惯的动作还击。接下来，宫木先生又喊到“刷栅栏”，同时向他猛击过去。再一次，丹尼尔用他刷栅栏时已习惯的动作还击。同样，宫木先生的空手道踢腿又被丹尼尔用常练的给地板打磨的动作挡住了。 事实上，通过学习这些极为简单的技能，丹尼尔在不知不觉中成为了空手道大师。在好的电影里，观众总是坚信不可能的事情会发生。换句话说，我们本来知道拉尔夫•麦奇奥（Ralph Macchio），这个在电影中扮演丹尼尔的演员，并不能真的使用打蜡的动作对付漆黑巷子里的歹徒。在真实世界中，麦奇奥先生可能还没使完第一招，就会被击中脑袋，像一袋土豆那样倒在地上。但由于我们被电影深深地吸引住了，我们时刻都在希望宫木先生那几个简单的招数就能创造奇迹。 好，我现在也请你相信不可能发生的事情会发生。这并不是因为你要学的东西没有用处，相反，本章提出的两个概念既简单又显而易见。正是由于这两个概念如此简单，你反而不会轻易相信如此简单的工具就可以使你成为股市行家。现在，请集中注意力，我保证你的头不会挨打。 上次提到我们故事的主角贾森的时候，他正在让我们考虑他那令人兴奋的提议。他的提议很简单：我们是否愿意购买他那经营得极为成功的贾森口香糖店的一部分。（你想买，你知道你想买……）虽然贾森十分愿意把他企业的一部分卖给我们，但我们要想给出一个答案却不那么简单。 通过查看贾森提供的损益表，我们看到贾森的10家口香糖连锁店去年的盈利是120万美元，很不错。由于贾森将他的企业均分为100万份，我们可以计算出每股收益应该是1.2美元（120万平均分成100万股）。贾森开出的价格是每股12美元，这样根据去年的盈利，贾森口香糖店可以给予每股12美元10％的回报（1.2美元除以12美元）。 以本年度的每股收益除以股价得到的10％就是我们通常所说的收益率。我们可以把投资于贾森企业得到的10%的收益率与投资于10年期美国政府无风险债券得到的6%的收益率进行一下比较。我们可以轻而易举地得出结论，每年10%的投资收益率要比6%好得多。然而，尽管我们没有深入分析，我们还是遇到了不少问题。 首先，尽管贾森口香糖店去年的盈利是每股1.2美元，但下一年度的盈利状况则可能完全不同。如果贾森企业下一年的盈利低于每股1.2美元，我们的投资收益将达不到10％，也许我们购买6％的政府债券日子会更好过一些。其次，即使贾森公司在下一年的每股收益确实能达到1.2美元，甚至更多，但这也只是一年。我们怎么能永远知道贾森口香糖店在以后的年头里的盈利状况呢？有可能盈利会比每股1.2美元更多，也可能更少。我们的收益率可能会降到6％以下，大大低于无风险的美国政府债券收益率。最后，即使我们预计了未来的收益状况，我们又如何确信这一预测会成为现实呢？ 简而言之，我们所有的问题其实都归结于一点:预测未来是一件很难的事情。如果我们不能预测一家公司未来的收益状况，我们就不能确定该公司的价值。如果我们不能确定公司的价值，当市场先生有时做出疯狂的举动，给出不可思议的低价格时，我们就不会意识到。与其让我们关注那些我们所不知道的事情，还不如让我们看看我们都知道的情况吧。 正如我们所讨论的，贾森口香糖店去年每股的盈利是1.2美元，每股的价格是12美元，我们的收益率就是1.2美元除以12美元，等于10%，很简单吧。但如果贾森口香糖店去年每股的收益是2.4美元呢?如果我们依然能以12美元的价格买入，那样我们的收益率会怎样呢？好，2.4美元除以12美元就是20％。因此，如果贾森口香糖店去年的每股收益是2.4美元，每股价格还是12美元，收益率就是20％。如果贾森口香糖店去年的每股收益是3.6美元，股价还是12美元，那么收益率就是30％！这下简单了。 现在让我们仔细分析一下。本章有两个要点，下面的问题决定是否能够明白第一个要点。在所有条件都一样的情况下，如果让你以12美元的价格买入贾森口香糖店的一股，你希望是哪种收益结果呢？你希望贾森口香糖店去年每股的收益是1.2美元、2.4美元,还是3.6美元呢？换句话说，你希望去年的收益率是10％、20％还是30％呢？想一想。如果你回答说30％显然要比20％或10％好，那就对了。这就是要点——你愿意要高收益率，而不愿要低收益率。相对于你付出的购买价格来说，你希望企业的收益率越高越好。 理解这一点并不难。现在来看本章的第二个要点，它的着重点与第一点有所不同（否则，我就得把同样的事情说两遍，这既浪费你的时间，也不是我所想做的，除非我把它放在括号里）。第一点与价格相关：与投资相比我们的收益是多少。换句话说，我们买得是不是划算？但除了价格，我们可能也希望对公司本身的情况有所了解。简单说就是，我们买入的是一家好公司还是一家差公司？ 当然，我们有很多方式判断一家公司的经营是好还是坏。例如，我们可以了解该公司的产品和服务的质量，顾客忠诚度，品牌的价值，经营的效率，管理层的才智，竞争者的实力以及公司的发展远景等。显然，这其中任何的一项或多项标准，都有助于评价我们买入的是一家好公司还是差公司。所有这些评价还涉及猜想、估算以及预测。正如我们原先认同的，这项工作确实很难完成。 显然，重新考虑我们已经知道的东西是有意义的。我们还是不要只做猜测，还是去看一看去年的情况吧。例如，我们可能会发现贾森去年新建了若干家口香糖店，其中每家投入40万美元（包括仓库、店面装修等），而每家店去年都为他赚取了20万美元。这就是说，至少在去年的基础上，贾森口香糖连锁店中的一家店铺就能在40万美元的投资基础上得到20万美元的收益。那么，在最初投资的基础上，开设一家口香糖店的年回报率为50%（20万美元除以40万美元）。这一结果通常被称为50％的投资回报率。不管其他情况怎么样，投资40万美元的一家商店每年能赚取20万美元，听起来就是一家不错的公司。下面是比较难的部分了（实际上不是真的）。 事实上，除非金波确信花椰菜连锁店在接下来的几年中有更高的收益（这显然涉及对未来的预测），否则很显然金波的公司情况并不乐观，他不应该开设花椰菜连锁店。如果他花40万美元开设一家新店，而这只能为他带来每年2.5%的收益率，而同时他还可以购买美国政府的无风险债券，这会带给他6%的盈利，那他有什么必要开设自己的店铺呢？如果开设花椰菜店，那金波就是在往外扔钱！（尽管他能从开设的新店中得到2.5%的收益，但实际上他把自己能从美国政府无风险债券中多赚到的3.5%的收益给扔掉了！） 好，现在就让我们来看一看“神奇公式”吧！当然，你可能认为这个公式不管用、太难学或者这本论述“神奇公式”的书有些问题。但如果连本杰明•格雷厄姆这样的在投资界受人尊重并且具有影响力的人物，这位将市场先生和安全空间概念介绍给我们的人也在论及并使用他自己的神奇公式，这是否会令你觉得好一些呢？当然，他并不是真的把它称为“神奇公式”。本杰明感到大多数个人投资者，甚至很多职业投资者，在预测公司发展情况和分析公司的投资前景时都会感到很棘手。格雷厄姆认为，通过分享一个经过证明的简单合理的公式，个人投资者就能够在较安全的情况下获得优厚的投资收益。 格雷厄姆的公式包括购买股价极低的公司的股票，其价格甚至低于该公司破产时的价格，或者说火灾后大减价销售的价格（他以不同的名字称呼这些股票，如低价发行股票、净流动资产股票，或低于净流动资产股票等）。格雷厄姆认为这似乎“简单得不需多言”，如果有人能够严格按照他的公式要求，以低价买入20~30家公司的股票，那么他不需再做任何其他分析，就能获得“令人十分满意的收益”。事实上，格雷厄姆利用这一公式在过去的30年里获得了极大的成功。 不幸的是，这一公式是在许多股票价格极为低迷的时候形成的。在1929年的股市崩溃和经济大萧条之后的几十年里，投资于股票被认为是一个风险极大的活动。由于害怕自己的资金会再次遭受损失，多数投资者不愿意对股市做出很高的评价。尽管格雷厄姆的公式在很多年间，尤其是股票价格极为低迷的时期一直很见效，但在今天的市场上，严格符合格雷厄姆最初公式要求的股票已经很少了。 不过这没关系。在多年成功地使用该公式之后，格雷厄姆证明，一个能够明显发现低价股票的系统能够带来安全和稳定的投资回报。格雷厄姆认为，如果市场先生愿意以严格符合公式的低价卖给他一组股票，一般来说，他最终会获得一揽子低价的股票。当然，其中一些股票的低价格会出现调整。一些公司的股票只能是低价，因为它们的发展前景不乐观。但一般来说，格雷厄姆认为使用他的公式所购买的低价股票，正是市场先生以不可思议的低价位出售的股票。格雷厄姆建议，通过购买低价股票，投资者可以安全地赚取高回报，而不必担心买了几只较差的股票，也不需对个股做复杂的分析。 当然，这就留给我们一个挑战。我们能否发现一个新的公式，以较低的风险战胜市场上的多数人呢？我们能否找到一个不需要考虑市场的整体水平，而且不仅在今天的市场上，也能在未来的市场上发挥作用的公式呢？正如你能猜到的，我们能。事实上，你已经知道答案了！ 在上一章里，我们已经知道，在条件相当的情况下，如果我们可以选择买入一只高收益率的股票（相对于买入价来说回报较高的股票），也可以选择买入一只低收益率的股票（相对于买入价来说回报较低的股票），我们当然会选择买入收益率高的股票。我们还知道，在条件相当的情况下，如果我们可以选择买入一家投资回报率高的公司（即相对于该公司的店铺或工厂的投入成本来说，收益较高的公司）的股份，也可以选择买入一家投资回报率低的公司（即相对于该公司的店铺或工厂的投入成本来说，收益较低的公司，如花椰菜公司）的股份，我们当然会选择买入投资回报率高的公司的股份。 接下来的问题是，如果我们只是决定买入收益率和投资回报率都高的公司股份，会出现什么情况呢？换句话说，如果我们决定只买入好企业（投资回报率高的企业）的股份，而且只在它们价格最低（能给我们带来高收益率的价格）的时候买入，会出现什么情况呢？好吧，我来告诉你会怎么样：我们会赚大笔的钱！(或者像格雷厄姆所说的那样：“盈利十分可观！”) 但在现实世界中像这样简单又明显的情况能够出现吗？为了回答这个问题，符合逻辑的第一步就是回过头来，看看以低价买入优质企业的方法在过去的效果如何。结果显示，遵循一个简单而又符合常识的投资策略事实上是非常见效的。 在过去的17年里，如果你拥有大约30种股票的投资组合，而这些股票都是高投资回报率和高收益率的股票，那么，每年的收益将达到30.8%。按照该收益率投资17年,1.1万美元会变为105.6万美元。神奇公式研究中所使用的特别数据库（Compustat的“时点”数据库）包括了过去17年的所有数据，其中包括Compustat的客户在每次买入股票时所得到的准确信息。以每年30.8%的收益率连续投资17年，1.1万美元将增长96倍，达到105.6万美元（税前收入）。当然,对有些人来说，可能赚不到这么多钱，那我们只能说这些人太笨了! 在这同样的17年中，市场的年平均回报率大约是12.3%。即使在这样的速度下，1.1万美元还是可以变为令人振奋的7.9万美元。尽管这已经是一大笔钱了，但105.6万美元更多！你可以在风险大大低于投资整个市场的情况下赚到这105.6万美元。我们过一会儿再详细讨论这一问题。 现在，让我们看一看神奇公式是如何构成的，这样我们就可以明白为什么这一简单公式能够这样奏效，为什么它能够在将来也照样奏效。然后，我们再来一步一步地了解如何运用这一神奇公式去发现成功的投资方式。不过请记住，公式的组成并不是最重要的，电脑会完成大部分的工作。如你在第一章中读到的，重要的是你要相信这一神奇公式能够在将来长期奏效的道理。那么，现在就让我们来看看神奇公式是如何选择质优价低的股票的。 首先，该公式包括一个在美国一家主要股市上交易的3 500家最大公司的名单。详细情况见附录。（某些金融和公用设施类股票不包括在内。）该公式根据投资回报率，将这些公司从第1位到第3 500位进行排序。投资回报率最高的公司排在第1位，投资回报率最低的公司（可能实际上是亏损的公司）排在第3 500位。依此类推，投资回报率为第232位的公司当然是排在第232位。 其次，该公式仍然采用排序法，但这一次是按照公司的收益率进行排序。收益率最高的公司排在第一位，收益率最低的公司排在第3 500位。依此类推，在我们的3 500家公司名单上收益率为第153位的公司排在第153位。 最后，该公式将这两个排名综合在一起。该公式不是要找到投资回报率最高或者收益率最高的公司，而是要找到将这两个因素进行最佳组合的公司。一家在投资回报率方面排名第232位，在收益率方面排名第153位的公司，它的综合排名是第385位（232+153）。如果一家公司在投资回报率方面排名第1，而在收益率方面排名第1 150位，那它的综合排名将是1 151（1150+1）。排名第385位当然要更好一些。 “并不是我们不知道的东西让我们陷入困境，”19世纪报纸专栏作家阿蒂默斯•沃德（Artemus Ward）这样写道，“让我们陷入困境的是那些名不副实的东西。”而这，正是我们遇到的问题。神奇公式看起来是奏效的。事实上，它的效果之好不容置疑。我们当然希望它能够奏效，谁不想不费力气就能挣到大钱？但是，神奇公式真的就那么灵验吗？确实，所有的数字看起来都不错，但我们知道这些数字是从哪里来的吗（或者说是谁提供了这些数字）？更重要的是，我们知道这些数字将如何变化吗？尽管该公式在过去是奏效的，但我们能只满足于“打过去的战争”吗?该公式是否在将来也能够继续奏效呢？这些问题提得当然都很好，让我们看看是否能够找到一些好的答案。 首先，这些数字从何而来。当回顾过去并对过去的情况进行猜测时，经常会碰到这种问题。尽管电脑筛选股票的公式从理论上说能产生惊人的成果，但在现实世界中复制这些成果却困难得多。举例来讲，神奇公式有可能挑选那些股份少到几乎不会有人购买的公司。通常，小公司的股份数量有限，即使是少量的需求也会将其股价推高。如果是这样，那么这个公式只是看起来有效，但在现实世界中这些惊人的结果将不会出现。所以，在运用神奇公式时，选择具有一定规模的公司非常重要。 在上一章中，神奇公式将在美国主要股票市场上交易的3 500家大公司进行了排名，该公式从中挑选出了表现优秀的公司。在这3 500家公司中，即使是最小的公司市值（股数乘以股价）依然超过了5 000万美元。（详见附录部分）在这样一种规模下，个人投资者能够买到合理数量的股票，但又不推高股价。 现在让我们把标准放松一些看一看。如果神奇公式不论对大公司还是小公司都奏效，那当然更好。这样我们就更有信心地认为，以低价购买优质股票的原理对任何规模的公司都是适用的。那么，让我们不去从3 500家大公司中选择，而是看一看2 500家大公司吧。在这一组公司中，规模最小的公司的市值也至少为2亿美元。 在过去的17年间（截至2004年12月），神奇公式对该组大公司也极为奏效，其中由神奇公式挑选出的30种股票组合获得了年均23.7%的回报。而同期，该组公司的市场年均回报率为12.4%。换句话说，神奇公式的年均回报率实际上是市场年均回报率的2倍。 但如果我们进一步考察会出现什么情况呢？让我们回过头来，看一下如果我们将该组公司的规模缩小到前1 000家，即每家市值至少为10亿美元以上，会怎么样。即使互利基金这样一些大型机构投资者和大型养老基金也购买这些股票。好，看一看下面的表格吧。(见表7-1) 这再一次证明，只要遵循神奇公式，即使最大的投资者也可以将市场的年均收益率翻一番。这不太可能吧，这里面肯定有蹊跷。这简直太简单了！当然，也可能会有问题，神奇公式只是在纸上奏效，而真实生活则又是另外一番情形。 表7-1神奇公式的效果（发行量最大的1 000种股票） 神奇公式市场平均“市场平均”回报率是指这1 000只股票都具有同等权重情况下的平均值。S&P500;指数是指以市值为权重的500只大股票指数。S&P500; 198829.4%19.6%16.6% 198930.0%27.6%31.7% 1990(6.0%)(7.1%)(3.1%) 199151.5%34.4%30.5% 199216.4%10.3%7.6% 19930.5%14.4%10.1% 199415.3%0.5%1.3% 199555.9%31.4%37.6% 199637.4%16.2%23% 199741.0%19.6%33.4% 199832.6%9.9%28.6% 199914.4%35.1%21% 200012.8%(14.5%)(9.1%) 200138.2%(9.2%)(11.9%) 2002(25.3%)(22.7%)(22.1%) 200350.5%41.4%28.7% 200427.6%17.3%10.9% 22.9%11.7%12.4% 好吧。神奇公式为投资者挑选的公司都不会太小，这又怎样呢？可能神奇公式只是碰巧选中了几只优质股票，所以表现才如此之好！如果神奇公式不再这么走运，那么，依靠过去的结果可能会十分危险。幸运的是，神奇公式似乎并不是靠运气取胜的。 通过历时17年的研究，我们有了一个大约30种股票的投资组合。每只股票都持有一年。（详见附录）通过对每类股票（发行量最大的3 500只股票、发行量最大的2 500只股票和发行量最大的1 000只股票）进行不同的组合，共出现了1 500多种不同的选择。当我们将所有测试结果综合在一起时，其结果就是神奇公式的4 500多个选择。所以，很难说这是运气问题。但肯定还有其他方面的问题，对吗？ 是什么问题呢？神奇公式能够发现市场先生决定以低价“抛弃”的30家优质公司的股票，那自然很好，但如果发现不了怎么办？如果这些为数不多的低价机会由于某种原因消失了呢？如果市场先生一时明智起来，不再为我们提供这种为数不多的低价机会呢?如果发生这些情况，?们真的会很背运。现在让我们做个小实验。 先看最大的2 500家公司的股票，如果我们使用神奇公式再次将它们进行一下排序会怎么样？换句话说，如果我们将它们从第1名排到第2 500名，从最好的排到最差的，会怎么样？记住，神奇公式寻找的是高投资回报率和高收益率的最佳结合。所以那些质优价低的股票就应该排在更接近第1名的位置，而那些质劣价高的股票则会排在更接近第2 500名的位置了。 如果我们将这2 500家公司的股票依次分成相同的10组会怎么样呢？换句话说，第1组包括的250家公司的股票是神奇公式视为质优价低的股票。第2组是状况稍差的250家公司的股票，第3组是更差的公司的股票，依此类推。第10组，当然是神奇公式视为质劣价高的250家公司的股票。 我承认，我在历史方面的知识比较模糊。我想我应该在上课时好好听讲才是。有一段历史总让我困惑，我总是不明白我们为什么能在独立战争中取得胜利。当时我们只有13个小小的殖民地，却能和世界上最强大的国家抗衡。英格兰拥有最优秀的海军，最强大的军队，也最富有。而我们那由一群乌合之众组成的军队却取得了胜利。这是怎么发生的？在有限的知识基础上，我总结出了原因。我不知道我的原因是否能够得到广泛的承认。在我看来，我们之所以赢得了这场战争，是因为我们是在和一群傻瓜打仗！ 不管怎么说，英军的战法是令人羡慕的。在战场的一边，你可以清楚地看到英国士兵训练有素，队列整齐，身着漂亮的红色外套，连射击动作都那么整齐划一——我敢肯定这场面看起来相当不错。而在另一边，你可以看到我们那些杂乱无序的士兵，他们躲在岩石和大树后面，向那些一队队整齐、显眼的红色目标还击。我们当然会赢了。 但我对下面的问题还是搞不懂。我不能相信英国军队是第一次如此作战。换句话说，不论我怎么想，英国人的作战方式在过去一定是有效的。我唯一的问题是，它是如何有效的。据我所知，他们以这种方式作战已有上百年的历史，显然，不论我明白与否，这种作战方式取得了卓著的战绩。但是，以过去成功的套路来应付未来的战争显然是不合时宜的。英国人以惨痛的方式认识到了这一点。 那么我们呢？我们要一直向前走，我们要装备得像进行一场伟大的游戏那样。我们拥有一个有意义的神奇公式，这个公式在过去战功赫赫。我们期望它在未来也能取得辉煌的战绩。但在我们大家都去参战之前，我们最好先停下来，考虑一个明显的问题：怎样才能使我们的作战方针在众所周知的情况下继续有效？如果我们不能找到一个合理的答案，我们就会像英国人那样成为别人攻击的靶子。 好吧，首先让我来告诉你们一些好消息。事实证明，神奇公式在很多时候根本就不发挥效用！你相信吗？事实上，平均来讲，神奇公式在一年中有5个月的表现都会略差。还是不提几个月吧，神奇公式通常在一年中甚至更长的时间内并不总是有效。这就更好了。 想象一下，你买了一本书，这本书会告诉你将自己的资金投在某些股票上，电脑上已经推荐了这些股票。想象一下，你每天都在勤快地观察这些股票，因为它们连续几个月甚至连续几年股价低于市场平均水平；想象一下你的决定将决定一切，你肯定不会再相信那本愚蠢的书或那个没有头脑的电脑了。你会亲自动手调查那些你买入股票的公司，调查它们的前景。我们稍后将会发现，如果你意识到你在购买股票之前如果花几分钟时间调查一下这些公司，你就根本不会去碰它们中的大多数，想象一下这有多么可怕。最后，不管你拥有的股票表现如何不好，以及前景多么不乐观，想象一下继续遵从这本蠢书和没有头脑的电脑的建议，后果将会是什么！ 可是为什么还要担心这一切呢？至少，神奇公式是起作用的。我们在上一章中已经证明这一点了。我们会做得很好，所以根本不需要担心股票在几个月或一两年内的不佳表现。这尽管听起来不错，但不幸的是，看一下我们在非常成功的17年内的测试数据，就会看到确实有很多需要担心的。 神奇公式投资组合的回报率在每12个月中就有5个月低于市场平均水平。在完整的一年中，神奇公式每4年就会有一次低于市场平均水平。计算年回报率，时间从1988年1月到1989年1月，1988年2月到1989年2月，依此类推，一直到2004年底。共测试了193个不同的年度。在每6年的测试中，神奇公式至少会有2年连续表现不佳。在整个的17年中，神奇公式甚至有连续3年低于市场平均水平。 遵循一个连续几年不见效果的公式，容易吗？你认为人们会说类似这样的话吗：“我知道这个公式已有很长时间不灵验了”，或是“我知道我亏了很多”，但还是“让我们接着做吧”？我敢肯定，不会的。 以写作投资类畅销书的作者为例。在书中，作者测试了十几种选股公式，看它们在几十年中的表现，以决定哪种投资策略能够长期超越市场。这本书写得非常好，道理明晰。作者在测试过的十几种公式中，选择了最成功的一种，根据它的建议买入股票，继而设立了一家互利基金。 该基金在最初的三年中有两年的表现低于市场平均水平。其中有一年，该基金的表现甚至低于市场平均水平25%。三年之后，这一基金与同业相比仍然表现不佳。这位畅销书的作者——曾经做过测试，并写了书的家伙，决定把他的基金管理公司出售给别人。公平地说，我不认为这位作者放弃了他的公式，但显然他在别处发现了更好的机会。如果他知道就是这同一个基金，那个严格按照他的公式操作的基金，在三年之后成为成立以来（甚至包括起初表现不佳的那几年）最佳的互利基金的时候，也许他会再坚持几年。 ?这并非不正常。市场?生难以预料的情绪，以及来自同业竞争的压力，都很难让人坚持一个数年不见效的投资策略。任何投资策略都是这样，不论该投资策略多么合理，其长期记录多么出色。让我们来看看我的一位好朋友的经历，他是“我所知道的最聪明的基金经理人”。他不去主动购买那些根据电脑上的公式推荐的股票，他在选择公司时，只是严格按照自己的公式，买入那些排在最前面的公司。 他在以前任职的投资公司中曾成功地运用他的投资策略达10年之久，9年前他利用同样的原理建立了自己的基金管理公司。在最初的三四年中，该公司的业绩并不是很好。过去非常成功的投资策略目前跟同业比大大逊色，也大大低于市场平均水平。尽管如此，这位“我所知道的最聪明的基金经理人”仍然坚信他的投资策略最终会发挥效用，应当继续坚持。但可惜的是，他的客户不同意。大多数客户争相退出，大量提走资金。他们想把自己的资金提供给一个“知道自己正在干什么”的经理人，而不是我的朋友。 你说得对，他们应该坚持下去。在过去的五六年中，我的朋友，还有他的投资策略，都可以说是表现上乘。公司成立以来（包括最初几年的艰苦岁月）的投资业绩已经远远超过市场同期的平均水平。今天，这家公司已成为华尔街数千家投资公司中为数不多的成绩斐然的公司之一。这证明了功夫不负有心人。目前，我朋友的公司正为数百家客户管理着超过100亿美元的资金。不幸的是，大多数人在面对连续几年的不佳表现时没有选择等待，只有4个客户从始至终留了下来。 幸运的是，我是其中之一！（作为他的朋友，也许当初我不得不跟着他走。） 讲这些的意思是什么呢?意思是说，如果神奇公式在任何时候都奏效，那么每个人都会使用它。如果每个人都用，它可能就会失去效用。如果所有人都购买神奇公式选中的低价股票，那么这些股票的价格就会被立刻抬高。换句话说，如果每个人都使用这一公式，低价机会就会消失，神奇公式就会丧失效力。 神奇公式并非神乎其神，所以说我们很幸运。它并不是在任何时间都奏效。事实上，它可能在几年中都不灵验。大多数人不会等那么久，他们的眼界很窄。如果一个投资策略要长时间（有时要等3年、4年甚至5年）才能见效，大多数人都会放弃。如果某种投资策略一两年内低于市场平均水平（或收益低于他们的朋友），大多数人都会去寻求一种新的投资策略，即在过去的几年中成绩突出的投资策略。 随着计算机时代的来临，这世界发生了巨大的变化。然而，感谢上帝，还有些东西没有变化，数学就是其中之一，一点变化都没有。对于投资者来说，了解这一点十分重要。 这是由于，为了能让神奇公式为我们在长时间内赚钱，其背后的原理不仅要合情合理，符合逻辑，而且要具有永恒性。否则，在短期成果对我们不利的时候，我们就无法坚持下去。尽管这很简单，但知道二加二在任何情况下都等于四非常重要。不论人们告诉我们的有多么不同，不论他们用多长时间告诉我们，也不论这些告诉我们的人看起来有多聪明，我们都不会动摇。同样，我们对神奇公式的信心如何将决定我们是否能坚持一种投资策略，这种投资策略可能在长时间内既不受欢迎，又不成功。 那么神奇公式的意义在哪里呢？它的意义能够重要到在事情对我们不利的情况下，我们依旧能够坚持下去吗？还是让我们再看一看吧。 神奇公式从排名系统中选取公司，那些不仅投资回报率高而且收益率也高的公司位于排名系统的前列。更简单地说，公式能系统地帮助我们发现那些能够以低价买入的优质股。 这听起来当然合乎逻辑，而且合情合理。它看上去就像是一种我们能够真正相信的投资策略。让我们一步一步走下去，看看这是不是真的。 首先，为何投资回报率高的公司这样特殊？我们的公式会告诉我们买入哪一类公司的股票吗？是何种因素促使这些公司的股票高于市场平均表现？为了弄清这些问题的答案，让我们回过头来，问一问我们的老朋友贾森吧。你可能还记得，去年对贾森的企业来说是一个好年头。他的每一家口香糖店的盈利均为20万美元，而他只需花费40万美元来开设一家新店（包括仓库以及展示货架等）。这就意味着他新开设一家口香糖店的投资回报率是令人印象极为深刻的50％（20万美元除以40万美元），这意味着什么？ 大多数人和大多数企业都不能发现年投资回报率达到50％的投资机会，如果按照去年的干法，贾森的公司只需开设一家新店就能得到一年50%的回报，由此成为一家特殊的企业。好好想一想，能有这样的投资机会并且每年的回报率达到50%是十分罕见的。尽管我们不能保证贾森的新商店（或他的老商店）每年都能得到50%的投资回报，但去年的高回报率可能是一个好信号，今后你可以通过投资同样的企业获取高回报率。 如果贾森的口香糖店真的能继续从他在新店和老店的投资中获得高收益，这对贾森来说真是个好消息。首先，这可能意味着贾森企业的利润不会原封不动。贾森口香糖店可以在获得这些收益后，将其投在政府债券中，并获得6%的收益，这是一个选择。公司也可以在获得这些收益后，将其投在一家新店上。这样不仅第一家商店的投资能获得50%的收益，而且贾森也可以将此收益投资在另一家新店中，每年又挣50%！ 这种将利润投资在高回报率生意上的机会非常宝贵。举例来说，如果贾森口香糖店去年赚取了20万美元,贾森将有几个选择。他可以将这笔钱分给企业的股东（股东可以决定如何进一步将钱进行投资）。如果企业来年没发生较大变化，贾森口香糖店将再次赚取20万美元。这可能是一个很好的出路。 但如果贾森将20万美元的利润投资在6%的政府债券上（扣除40%的税，实际为3.6%），贾森的企业将在下一年盈利20.72万美元（20万美元来自商店销售，7 200美元来自债券投资的税后盈利）。虽然收益高于去年，但收益增速不高。 这就是关键的一点。如果贾森将同样的20万美元利润投在年回报50％的一家新店上，在这个例子中，假设我们投资半个店（开一家新店要投资40万美元）。贾森口香糖店在新的一年里的收益将增至30万美元（20万美元来自于原来的那家店，10万美元来自于新投资的店）。从去年的20万美元到来年的30万美元，一年内的投资回报率为50％。 换句话说，如果能够将企业利润的一部分或全部投资于一个回报率高的生意，就能获得一个非常高的收益增长率！ 现在我们已经知道了企业能获得高投资回报率的两个要点。首先，那些能获得高投资回报率的企业有机会把利润进行再投资，以获得更高的回报率。既然大多数人和大多数公司的投资只能获得平均回报，这样的机会就显得极为特殊。其次，正如我们刚刚学到的，能获得高投资回报率的能力也促使收益增长达到一个很高的水平。当然，这对于那些能被神奇公式所选中的公司来说是好消息。 这依然留给我们一个明显的问题：如果像贾森那样的企业真能每年通过开设一家新店获得50%的回报，那么其他人不也可以看到这一点，并且也去开设他们自己的口香糖店吗？ 这意味着贾森口香糖店将面临更多的竞争，而这种激烈的竞争意味着贾森口香糖店的销量会下降，意味着贾森必须降低售价以吸引顾客，更多的竞争也可能意味着其他人会开设一家更好?店。简而言之，更多的竞争将使贾森口香糖店未来的利润降低。 事实上，资本系统就是这样运作的。即使开设了更多的竞争性口香糖店，而且新的口香糖店的投资回报率降到了40%，对未来利润的威胁也不会停止。从新开的商店中赚取40%的回报率也很不错了。人们仍然会认为从新开设的店中获取40%的回报率很有吸引力，他们会决定开设自己的口香糖店。那么，由于竞争的加剧，从开设新店中获取的回报率就会一路下滑到30%。 但事情到这里还没有完。每年30%的投资回报率也很好。更多的竞争将继续降低不论是来自新店还是老店未来的投资回报率。整个资本系统将使盈利继续下滑，直至口香糖店的年投资回报率不再那么显著。这个系统就是这样运作的! 但问题又来了。如果资本是这样一个困难的系统，神奇公式如何能首先为我们找到能够获得高投资回报率的公司呢？即使是获得一年的高投资回报率，至少这样的公司暂时也有与众不同的地方。否则，竞争就会使投资回报率降到较低的水平。 可能该公司有一个相对新的经营理念（比如一家糖果店只出售口香糖），或推出了一个新产品（如热销的游戏），或者开发出了更好的产品（比如比其他商家更小巧而且更容易使用的iPod），或者设计了一个好品牌（与乔氏可乐相比，人们会更愿意把钱花在可口可乐上，这样可口可乐就可以提高价格，在不用考虑其他竞争者的情况下继续获得高投资回报率）。或者，这家公司处于极为有利的竞争地位（eBay是第一批拍卖性质的网站之一，拥有最多的买家和卖家，而其他新的拍卖网站就无法提供像eBay那样的低价）。 简而言之，凡是能获取高投资回报率的公司都能获得某种独特的竞争优势，这种独特的优势能够阻止其他竞争者破坏该公司的盈利能力。 而对于那些不具备独特竞争优势（比如不具备更新更好的产品、知名的品牌，以及有力的竞争地位）的企业来说，它们很可能只能获得平均的或低于平均水平的投资回报率。如果一家公司的业务不具备独特的竞争优势，其他竞争者就可以轻易地进入该行业而开设与之竞争的业务。如果一家企业的投资回报率很高，并且容易进入，其他竞争者也会模仿。这些公司会不断竞争下去，直至使投资回报率降到市场平均水平。