大钱——　 赢利和基本因素确实会影响股票价值

在过去几十年里，我发现有两类市场时机判断。一是以分析或有条理的方式运用一个体系断定整个股市将在何时转向或者产生巨大的变化。因此，人们一相情愿地认为这种方式与冲动或情感因素无关，而与能够持续应用于一套投资组合或其他一组资产的某种系统有关。这些系统可能包含数学模型、技术图表，或是其他看似精深的方法。但是，它们比超级计算机所做的每周天气预报好不到哪里去。 另一种对市场时机进行判断的方式是从研究或媒体获取有关股票和市场的信息，对其综合考虑，然后做出判断。在这种方式中，情感因素也许是驱动力，也许不是；但不管怎样，这种做法很大程度上取决于运气。 本书不打算罗列专业的和学术方面的研究成果，但我确实读了些这方面的学术进展和研究，也读了这一行业中写得最好的书；而且我也和其他基金经理探讨过这些问题。即使在影响股票增值的某些问题上，或是在任何我所涉及的问题上，我和同事们有不同的看法，但是，我还是会谈到我所认识的那些最好的选股人认为有价值的东西，因为我的目的是帮助人们变成最好的投资者，而这也是贯穿全书的精神。我所尊敬的人和同事中没人相信有明显的方法可以对市场时机进行判断。每个人都意识到7步法则中提到的安全措施的重要性，因为它可以抵消市场不景气时产生的情感冲动，而这种冲动常使许多投资者在本可以使他们致富的股市中一败涂地，落荒而逃。 利率的变化、企业赢利增速的提高或降低、股票分红的变化与债券的比较，还有一些其他关键的基本因素确实能影响人们对股票价值的判断方式。主流专家学者在这一点上已达成共识。 利率升高使股票贬值，而企业赢利增长的加速使股票升值，因为人们对企业的赢利和赢利增长值的预期更高。尽管对产品和服务需求的增长通常会加快企业赢利的增速，但这只在经济快速增长时才会发生，而经济增长又经常导致利率升高。至此，我们看到有两种完全相反的因素影响着股票的价值。 此外，还有许多其他因素，包括与外币相比本国货币的表现。外币是流入还是流出本国金融市场，这种流向将持续多久，当然还有许多其他经济因素都可以表明未来的收益情况。但是，要想非常准确地预测利率与收益同样并不总是可行的。 我提到过市场心理了吗？投资专家，包括沃伦·巴菲特，都说市场可以在一年或更长的时间里不受基本因素的影响。因此，对市场进行判断其实是一种赌博。人们比较容易理解自己十分了解的股票的变化，并对其价值做出具有适当准确性的评估，尤其是在为期数年的投资期内。 现在，无足轻重的市场变化消息和事件越来越多，使你以快得适得其反的速度对一些本应做长线的股票进行不合时机的交易。7步法则可以使你摆脱这种损害自己利益的行为。 股市有无数规模不大但十分剧烈的变化，更不用说许多调整和周期性的熊市了。看上去几乎每两年市场上都会发生一些重要的事件。比如，1983年技术股的兴衰，1987年股市崩盘，1990年由经济发展放缓而导致的股价大跌，而股市也在同年晚些时候随着消费者信心的下滑而衰退（尽管这次只是1990~1991年的衰退--1991年1月，美国进攻伊拉克之后不久，市场又变得强劲起来，股价大涨），1992年纳斯达克调整，1994年对通货膨胀和通货紧缩的恐惧，1997年亚洲金融危机，1998年更多的全球化问题，2000年大泡沫破裂，2001年9月11日恐怖袭击，2003年入侵伊拉克和2004年总统选举结果宣布之后的回稳。其间还有许许多多短暂、激烈的变化，为那些对判断市场时机感兴趣的人提供了素材。 仅仅上述变化就相当于在19年内发生了9次重大事件--即多发事件。在每次重大事件发生的时候--比如1987年的股市崩盘，运用知识和原则，而不受原始情感和时机判断的摆布，才是投资成功的关键。 多年来，整个市场的平均情况和个股的价格越发令人捉摸不定，导致更多激烈的变化与翻盘。这与很多因素有关，例如，计算机化的股票交易，最大机构投资组合规模的巨大增长，冒进的对冲基金的扩大，以及要合理地解释在全球化的市场条件下增加得令人头晕目眩的信息的复杂性。 有趣的是，熊市的平均指数典型性地要比牛市高出3~5个百分点。市场变化的基本性质、影响这些变化的心理，再加上复杂的金融变量，使判断短期市场走向的过程成为一个完全托付给运气的扑朔迷离的游戏，而这个游戏的代价可能会非常大。